事件：
　　公司发布2025年年报和2026年一季报，25年公司实现营业收入11.01亿元，同比下降12.24%；实现归母净利润0.04亿元，同比下降89.80%；实现扣非归母净利润0.02亿元，同比下降95.40%；其中，25年Q4实现营业收入2.21亿元，同比下降17.58%，实现归母净利润-0.18亿元，上年同期为-0.15亿元，实现扣非归母净利润-0.17亿元，上年同期为-0.16亿元。26Q1实现营业收入4.06亿元，同比下降5.87%；实现归母净利润0.48亿元，同比下降28.18%；实现扣非归母净利润0.47亿元，同比下降29.40%。
　　2025年受行业影响有所下滑，省内市场表现相对有韧性
　　1）分产品来看，2025年公司青稞白酒/其他青稞酒类/葡萄酒分别实现营收9.32/0.03/0.09亿元，同比-12.88%/-36.94%/+19.49%，其中100元以上/100元以下青稞白酒营收分别为4.89/4.42亿元，分别同比-14.70%/-10.77%，行业步入深度调整期，需求收缩、存量竞争加剧，公司销售亦受白酒行业影响。2）分渠道来看，2025年渠道经销/厂家直销营收分别为8.12/1.31亿元，同比-12.85%/-12.11%，主要受终端动销放缓、渠道库存压力加大影响。3）分地区来看，2025年公司省内/省外分别实现营收7.12/3.59亿元，分别同比-10.64%/-16.03%，省内基地市场动销呈现韧性。公司深耕省内市场，凭借品牌忠诚度、“天网工程”分销网络实现村村通，抗风险能力更强；省外市场下滑幅度相对较大。25年毛利率同比下滑1.68pct至58.16%，销售费用率/管理费用率分别为27.56%/11.45%，分别同比+1.71/-2.02pct，公司保持必要的市场投入力度，销售费用降幅低于营业收入降幅。受毛利率下滑及销售费用率抬升综合影响，25年归母净利率同比-2.97pct至0.39%。期末合同负债为0.48亿元，较上年末减少0.17亿元。
　　2026Q1毛利率逆势改善，静待新品动销回暖
　　26Q1营收下降5.87%至4.06亿元，主要受白酒行业深度调整、需求收缩影响。毛利率同比提升1.23pct至61.76%，销售费用率/管理费用率分别为20.77%/6.66%，分别同比+3.07/-0.29pct。归母净利润同比-3.71pct至11.93%，下滑幅度大于收入,主因销售费用率及税金比率提升。合同负债0.61亿元，环比增加0.13亿元。展望26年，公司将聚焦省内市场市占率提升，福系列等宴席产品继续扩大优势，新品方面28度柠檬风味青稞酒、43度雪莉青稞酒继续提升曝光度并完成渠道铺货，动销有望逐季改善。
　　投资建议：
　　我们预计公司2026年-2028年的收入增速分别1.0%、5.0%、5.0%，净利润的增速分别为87.5%/44.0%/33.6%；我们认为公司利润基数较小，采用市销率估值法，参考其他地产酒市销率，给予26年3.9x市销率，维持增持-A的投资评级。
　　风险提示：宏观经济恢复不及预期，行业竞争加剧，新品推广不及预期。
　　

　　事件：
　　公司发布2025年度业绩预告，预计2025年实现归母净利润421.35~632.02万元，同比下降85.00%~90.00%；实现扣非归母净利润183.39~275.08万元，同比下降92.79%~95.20%。
　　根据计算，预计25Q4公司实现营收2.11亿元以上，同比下降21.14%以内；实现归母净利润-0.18亿元~-0.15亿元，上年同期实现归母净利润-0.15亿元。
　　受行业影响利润有所下滑，营销转型持续深化
　　公司2025年业绩下滑，主要原因：①行业及需求端承压：2025年白酒行业仍处深度调整期，宴席、商务等核心消费场景需求恢复不及预期，整体消费需求承压，直接影响公司营收，预计全年营业收入同比下降13%以内；②为稳固品牌市场地位，公司持续保持高强度的市场投入,同时，销售费用的降幅低于营收降幅，叠加营收下滑带来的规模效应弱化，公司利润空间被进一步收窄。
　　聚焦产品迭代与渠道深耕，省外、海外打造新增长极
　　一方面，公司在产品端聚焦核心需求持续发力，向大众消费集中的百元价格带倾斜资源，打造人之德、白青稞系列大单品，通过稳定渠道激励政策巩固红四星价盘，并依托福系列深耕宴席渠道打造新增长引擎；同时精准捕捉年轻化趋势，推出28度柠檬风味、43度雪莉青稞酒等创新产品，线上动销表现优异，有效丰富了消费客群结构、扩大客群圈层。
　　另一方面，营销端从高举高打转向精准赋能，通过“醉美浪山节”等场景化活动、买酒送餐及宴席套餐植入进行消费者推广，强化品牌与用户的情感链接并直接拉动终端销售；海外市场亦实现突破，Tashi青稞酒已进入美国Costco渠道试点销售，为全球化布局奠定基础。
　　短期业绩承压，坚持长期主义韧性仍存
　　公司在青海本土市场深耕多年，凭借深厚的品牌积淀与广泛的渠道渗透，已构建起稳固且忠诚的消费群体。面对行业调整，公司通过品类创新、场景拓展丰富产品矩阵，以多元布局对冲市场波动。展望未来，随着白酒行业需求逐步修复，公司有望依托省内基本盘提升市占率，同时推进省外渠道下沉与海外试点落地，为长期增长打开空间。
　　风险提示：宏观经济恢复不及预期，行业竞争加剧，新品推广不及预期。

　　根据天佑德酒2025年三季报数据显示，2025年前三季度公司营收8.8亿元，同比-10.79%；归属于母公司股东的净利润0.22亿元，同比-62.03%；扣非后归属母公司股东的净利润0.18亿元，同比-66.29%。其中，2025年第三季度营收2.07亿元，同比-9.28%；归属于母公司股东的净利润-0.30亿元，同比-33.73%；扣非后归属母公司股东的净利润-0.31亿元，同比-38.87%。
　　青稞白酒销售承压依旧。公司2024年第二季度到2025年第一季度连续四个季度收入负增长，2025第二季度收入2.42亿元，同比增长3.92%，扭转了季度收入连续负增长的势头。公司2025年三季度收入没有延续二季度的正增长势头，转为负增长，显示销售压力较大。国家统计局数据显示，白酒（折65度，商品量）产量单月值自2024年7月开始持续负增长，产量累计值自2024年11月开始持续负增长。整个白酒行业的增长压力都很大，公司难以避免受到行业的影响。公司通过一系列操作寻找收入增长点，比如进行线下渠道建设，深挖潜力。
　　经营性现金流保持正流入。2025年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为0.53亿元，较上年同期增长50.02%。最近五年，公司仅有2021年经营活动产生的现金流量净额为负（-0.03亿）。在行业不景气，收入增长承压的情况下，公司仍可以保持经营性现金流为正，说明经营能力较强。
　　公司使用果味白酒产品触达年轻消费者的战略仍在执行。2025年28度柠檬风味青稞酒、43度雪莉青稞酒上市，主要针对年轻消费者。
　　投资建议：我们预计2025-2027年公司实现营业收入11.43/11.60/11.89亿元，同比-8.88%/+1.43%/+2.52%；归母净利润0.34/0.34/0.42亿元，同比-18.76%/-0.02%/+21.61%,EPS分别为0.07/0.07/0.09元。公司在省内依旧具有较强竞争力，维持“增持”评级。
　　风险提示：青海白酒市场快速下滑；省外市场调整效果不及预期。