事件：2026年3月24日，卫星化学发布2025年年度报告。2025年公司营业收入460.68亿元，同比增长0.92%；实现归母净利润53.11亿元，同比下降12.54%；扣非后归母净利润62.92亿元，同比增长4.02%。对应公司4Q25营业收入为112.97亿元，环比下降0.12%；归母净利润为15.56亿元，环比上升53.83%。
　　点评：公司产业链布局日益完善，营收与扣非利润保持稳健。2025年公司功能化学品/高分子新材料/新能源材料/其他业务板块收入分别为258.74/87.62/6.91/107.41亿元，YoY分别为19.19%/-26.91%/-17.76%/-3.35%；毛利率分别为24.80%/28.57%/24.28%/11.10%，同比变化分别为+4.45/-6.48/+2.05/-6.46pcts。我们认为虽然公司C2（乙烷裂解）产业链主要产品价格同比下滑，但原材料成本下降，公司C3（丙烷裂解）产业链布局日益完善，整体营收与扣非利润仍保持稳健。2025年公司年产8万吨新戊二醇装置、年产9万吨丙烯酸项目成功投产，丙烯酸总产量实现“三年连增”，产品矩阵进一步丰富。
　　产品价格方面，2025年乙二醇/环氧丙烷/丙烯酸/HDPE/丙烯酸甲酯年均现货价分别为4412.11/7758.48/7027.28/8001.14/9362.70元/吨，同比变化分别为-3.66%/-13.03%/5.35%/-5.23%/5.27%。
　　原材料方面，2025年乙烷/丙烷到岸年均价分别为3438.08元/吨以及592.75美元/吨，同比变化分别为-1.45%/-6.84%。
　　费用方面，2025年公司销售费用同比下降0.10%，销售费用率为0.28%，同比基本持平；财务费用同比下降14.70%，财务费用率为1.90%，同比下降0.35pcts；管理费用同比下降30.96%，管理费用率为1.13%，同比下降0.53pcts；研发费用同比下降5.43%，研发费用率为3.59%，同比下降0.25pcts。
　　现金流方面，2025年公司经营性活动产生现金流净额为96.07亿元，同比下降9.29%；投资活动产生现金流净额为-40.52亿元，同比下降37.66%；筹资活动产生现金流净额为-91.67亿元，同比下降69.73%。期末现金及现金等价物余额为46.72亿元，同比下降44.21%。应收账款同比下降19.86%，应收账款周转率有所下降，由2024年同期的62.25次下降至61.83次；存货同比上升18.23%，存货周转率有所下降，由2024年同期的8.09次下降至7.46次。
　　地缘冲突拉高未来油价中枢，公司轻烃裂解路线具备成本优势。根据公司2025年年报披露，乙烷裂解制乙烯的收率高达80%，显著高于石脑油裂解的30%，单程转化率高。乙烷裂解制乙烯的能耗仅为传统石脑油裂解工艺的三分之一，煤化工工艺的十分之一，能耗领跑同类工艺。高油价和地缘扰动会快速抬升石脑油路线成本，而轻烃路线在乙烯与丙烯收率、流程长度、能耗水平等方面具有更为清晰的比较优势。我们认为未来地缘冲突即使平息，全球原油仍存在补库需求，全球原油价格中枢被拉高。公司以轻烃裂解为烯烃主要生产路线，成本相对原油价格变动较少，具备成本优势。
　　公司研发投入持续加码，聚焦“卡脖子”新材料技术突破。根据公司2025年年报披露，2025年公司研发投入达16.56亿元，研发费用率保持在3.59%的高位。2025年公司专利数同比增长27%，在碳氢化合物浸没式液冷冷却液、聚α-烯烃、催化剂等领域取得关键技术突破。其中，公司与客户联合开发的碳氢化合物浸没式液冷冷却液成功入选浙江省“尖兵领雁”重点研发项目，聚α-烯烃突破国内高端润滑油原料的“卡脖子”瓶颈。我们认为公司维持高强度研发投入，有助于破解高端新材料“卡脖子”难题，增强公司核心竞争力。
　　公司持续强化延伸产业链，产业链一体化优势显著。根据公司2025年年报披露，公司已建成国内规模最大、全球第二的丙烯酸及酯产业链，以及国内领先的乙烷裂解制乙烯产业链，形成了“C2+C3”协同发展的完整产业链条。2025年公司连云港基地2#乙烯装置完成行业例行检修和同步工艺优化，进一步提升了装置运行稳定性与生产效率。2026年公司将持续推进年产16万吨高分子乳液、年产30万吨高吸水性树脂、年产20万吨精丙烯酸、年产26万吨芳烃联合装置等项目建设。我们认为公司不断提升上游原料自给与下游产业链延伸程度，产业链一体化竞争力将不断巩固与提升。
　　投资建议：我们预计卫星化学2026-2028年收入分别为579.74/647.52/697.25亿元，同比增长25.8%/11.7%/7.7%，归母净利润分别为81.60/92.60/100.59亿元，同比增长53.6%/13.5%/8.6%，对应EPS分别为2.42/2.75/2.99元。结合公司4月9日收盘价，对应PE分别为12/11/10倍。我们认为公司不断提升上游原料自给与下游产业链延伸程度，产业链一体化竞争力将不断巩固与提升，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动的风险；环保安全的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动风险

　　投资要点
　　事件：地缘冲突引发国际油价大幅上涨，气头制烯烃路线的安全性与盈利性凸显。高油价和地缘扰动会快速抬升石脑油路线成本，而轻烃路线在乙烯与丙烯收率、流程长度、能耗水平等方面具有更为清晰的比较优势。卫星化学是国内C2/C3轻烃一体化龙头，构建起了“难以复制、高度稀缺、极具成本竞争力”的全球轻烃供应链体系。一方面，公司通过与直接生产商美国能源巨头EnergyTransfer长期合作，锁定了关键出口设施，从源头保障原料稳定供应。另一方面，公司构建专属的VLEC（超大型乙烷运输船）船队，锁定稀缺的乙烷运力，控制运输成本，抵御市场运费波动。
　　盈利保持韧性，有效抵御外部环境波动：公司近期发布2025年年报，全年实现营业收入460.68亿元（同比+0.92%）；实现归母净利润53.11亿元（同比-12.54%）；实现扣非后归母净利润62.92亿元（同比+4.02%）。整体来看，公司经营基本面保持稳健，业绩符合我们预期。
　　项目投产与高附加值产品放量，功能化学品维持较快增长：2025年，公司功能化学品实现营业收入258.74亿元（同比+19.19%），毛利率24.80%（同比+4.45pct），收入占比提升至56.16%。平湖基地8万吨新戊二醇、嘉兴基地9万吨丙烯酸项目顺利投产，带动公司在丙烯酸及酯、EO/EG等优势产品链上的一体化配套能力持续兑现。
　　部分新材料产品价格回落，高分子新材料阶段性承压：2025年，公司高分子新材料实现营业收入87.62亿元（同比-26.91%），毛利率28.57%（同比-6.48pct），部分新材料产品仍面临阶段性价格和竞争压力。未来公司仍持续围绕高端聚烯烃、POE、EAA、EO下游衍生物及SAP等方向推进布局，新材料升级主线未变。
　　轻烃一体化配套持续完善，项目有序推进：截至2025年末，公司功能化学品、高分子新材料、新能源材料设计产能分别达662、206、198万吨，并持续推进高吸水性树脂、精丙烯酸、芳烃联合处理等项目建设。2026年将有部分VLEC船下水，进一步加强专属船队运力，保障大宗原料稳定供应。公司围绕C2、C3产业链持续向高附加值方向延伸，轻烃一体化与新材料协同发展的成长逻辑仍具确定性。
　　盈利预测与投资评级：基于公司聚烯烃产品景气度上行，以及公司项目建设进度顺利，我们调整盈利预测，2026-2027年公司归母净利润分别为84、90亿元（前值为70、86亿元），新增2028年盈利预测，2028年公司归母净利润为97亿元。按2026年4月1日收盘价，对应PE分别11、10、9倍。我们看好公司未来成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示：项目建设不及预期，需求表现疲弱，原材料价格大幅波动。

　　核心观点
　　事件：公司发布2025年年报，报告期内实现营业收入460.68亿元，同比+0.92%，实现归母净利润53.11亿元，同比-12.54%，扣非归母净利润62.92亿元，同比+4.02%。其中第四季度实现营业收入112.97亿元，同比-15.52%，环比-0.12%，实现归母净利润15.56亿元，同比-34.61%，环比+53.83%。
　　2025年功能化学品板块带来利润增量，但投资和公允价值变动拖累归母净利润。报告期内，公司平湖基地年产8万吨新戊二醇装置、嘉兴基地年产9万吨丙烯酸项目成功投产，带动功能化学品板块实现营业收入258.74亿元，同比+19.19%，同时丙烯酸、丙烯酸丁酯等产品价差扩大，盈利能力增强，功能化学品板块毛利率为24.80%，同比提升4.45pct，实现毛利64.16亿元，同比+45.25%。尽管其他业务板块营收和毛利同比下降，公司2025年实现扣非归母净利润62.92亿元，同比+4.02%。但全年投资净收益-2.78亿元，公允价值变动净收益-7.28亿元，拖累公司整体归母净利润同比下降12.54%。
　　2025年公司C2产业链盈利承压而C3产业链盈利增强。2025年，受乙烷价格上涨及产品价格下跌影响，公司C2产业链盈利承压。具体来看，2025年美国MB乙烷均价为25.25美分/加仑，同比+32.55%，而HDPE/环氧乙烷/乙二醇均价为7904/6465/4355元/吨，同比分别-6.39%/-5.65%/-5.17%，自乙烷的价差分别为6149/5060/3302元/吨，同比分别-13.62%/-12.63%/-13.05%。而C3产业链受丙烷价格下跌影响，丙烯酸/丙烯酸丁酯自丙烷的价差分别为2636/2396元/吨，同比分别+20.42%/+4.93%，盈利能力显著增强。
　　2026年三月以来的美伊冲突推高国际油价，带动多种化工品价格上涨，公司有望充分受益。2026年3月31日，HDPE/环氧乙烷/乙二醇价格分别为10500/8800/5310元/吨，较2月28日分别上涨41.89%/58.56%/47.09%，而公司主要原料是来自于美国的乙烷，同期价格仅上涨9.16%，主营产品价差显著扩大，盈利能力显著增强。
　　投资建议：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为73.88/86.61/94.30亿元，EPS分别为2.19/2.57/2.80元，对应PE分别为12/11/10倍，考虑公司作为国内C2和C3轻烃裂解龙头，周期低谷经营有韧性，油价上涨业绩有弹性，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。

　　2025年全年，公司实现营业收入460.68亿元，同比增加0.92%；实现归母净利润53.11亿元，同比减少12.54%；实现扣非归母净利润62.92亿元，同比增加4.02%。2025年四季度单季，公司实现营业收入112.97亿元，同比减少15.52%；实现归母净利润15.56亿元，同比减少34.61%；扣非后归属母公司股东的净利润为20.54亿元，同比增加4.80%。看好公司轻烃一体化工艺路线优势，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　财务指标优化，分红政策稳健。2025年公司毛利率为22.31%，较上年下降1.25pct，净利率为11.52%，同比减少1.76个百分点。期间费用方面，2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.28%/1.13%/3.59%/1.90%，同比分别持平/-0.52pct/-0.24pct/-0.35pct。截至2025年末，公司资产负债率为51.74%，同比下降3.89pct。公司预计2025年现金分红总额为16.78亿元，分红比例为35.70%。
　　石化行业竞争格局重塑，轻烃路线优势增强。全球石化行业正由过去以扩张为主的阶段，逐步转向以整合、出清和结构优化为特征的新阶段，行业供给重心正在向低成本、大型化、一体化区域进一步集中。2025年欧洲、日本、韩国等传统石化地区，受能源成本高企、碳约束趋严、装置规模偏小、设备老旧以及需求恢复偏弱等多重因素影响，加快推动裂解及基础化工资产的收缩与重整。全球乙烯原料多元化发展，轻烃路线的重要性提升，高油价和地缘扰动会快速抬升石脑油路线成本，不同原料路线之间的成本差异、能耗差异和碳排差异被进一步放大，公司是国内领先的乙烷裂解制乙烯企业，竞争优势进一步增强。
　　产业链一体化水平持续加深，国际化市场开拓取得进展。2025年，公司平湖基地年产8万吨新戊二醇装置，嘉兴基地年产9万吨丙烯酸项目成功投产，丙烯酸总产量实现“三年连增”，同时公司加快年产16万吨高分子乳液、年产30万吨高吸水性树脂、年产20万吨精丙烯酸、年产26万吨芳烃联合装置等项目的建设，促进轻烃综合利用高附加值产品的做精做深，实现上游产品向下游高端产品的拓展。销售方面，公司丙烯酸及酯、聚醚大单体、乙醇胺、高吸水性树脂出口量位居国内前列，与全球超过160个国家地区的客户建立合作关系。公司将海外市场视为增长“第二曲线”，未来将继续深化海外渠道体系建设，开拓海外增量市场。公司项目建设持续推进，一体化优势不断巩固，同时国际化水平不断提升，发展空间广阔。
　　估值
　　公司一体化产业链优势突出，轻烃工艺盈利能力提升，调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为79.52亿元、93.55亿元、97.40亿元，预计每股收益分别为2.36元、2.78元、2.89元，对应的PE分别为11.3倍、9.6倍、9.2倍，看好公司轻烃产业链一体化优势，维持公司买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　海外天然气价格剧烈波动；经济大幅下行；政策风险导致生产受限或需求不及预期等,在建项目投产进度不及预期。

　　25年受美国关税争端影响有所下滑：公司2025年业绩同比下滑，全年实现营业收入460.7亿元，同比增长0.9%，归母净利润53.1亿元，同比下降12.5%。业绩下滑的主要原因有两点：1）受二季度美国发起的关税争端影响，公司产销量同比有所下滑；2）2025年原油价格下跌，公司C2与C3产业链多数产品主要由石油化工定价，销售价格也随之下跌。
　　高油价推升烯烃及衍生品价格：26年3月以来由于地缘局势问题，原油价格大幅上涨。由于石油化工是聚烯烃的主要生产路线，聚烯烃价格也随之显著上涨。公司以煤炭为聚烯烃原料，虽然煤价也有提升，但幅度远小于聚烯烃，因此公司盈利能力得到大幅提升。虽然我们难以判断中东局势的变化，但即使冲突很快结束，冲突对于中东地区的原油生产与石化装置都已造成破坏。后续全球范围内的石油开采、库存物流、生产加工等各环节都需要不断的时间来恢复正常水平。因此我们认为2026年油价中枢显著提升已基本成为定局，这将推升烯烃及下游衍生品的价格。
　　产业链延伸持续发展：公司将继续扎实推进各基地新项目建设工作，进一步加快年产16万吨高分子乳液、年产30万吨高吸水性树脂、年产20万吨精丙烯酸、年产26万吨芳烃联合装置等项目的建设，促进轻烃综合利用高附加值产品的做精做深，实现上游产品向下游高端产品的拓展。
　　结合近期市场情况，我们调整了公司主要产品与原料价格，及期间费率假设。我们调整公司2026-2027年每股收益EPS预测为2.15、2.00元（原预测2.85、3.25元），并添加2028年EPS预测为2.09元。按照可比公司26年平均15倍PE，对应目标价为32.25元（原目标价30.52元），维持买入评级。
　　风险提示
　　乙烷价格大幅波动；丙烷价格维持高位；产品需求下滑；地缘政治风险；假设变化对测算结果影响的风险。

Satellite Petrochemical has reported 2025 revenue of RMB46.07bn(+0.92%YoY)and an attributable net profit of RMB5.31bn(-12.54%YoY),which beat our estimate of RMB5.06bn primarily owing to lower operating costs.The recurring net profit was RMB6.29bn(+4.02%YoY).For 4Q25,revenue was RMB11.30bn(-15.52%YoY,-0.12%QoQ),with an attributable net profit of RMB1.56bn(-34.61%YoY,+53.83%QoQ).Considering significantly improved oil-gas spreads and potential industry supply optimization from overseas olefin capacity exits,we raise our 2026-2027 earnings forecasts.Maintain OVERWEIGHT.
Olefins sector under pressure,driving full-year profit decline
In 2025,the company’s functional chemicals/polymer materials/new energy materials segments generated revenues of RMB25.9/8.8/0.7bn(+19/-27/-18%YoY),with gross margins of 25/29/24%(+4/-6/+2pp YoY).The olefins segment came under pressure from industry-wide capacity additions.According to baiinfo.com,ethylene/propylene prices fell by 7/6%YoY,with gas-based feedstock spreads narrowing by RMB889/40 per tonne.Against this weak industry backdrop,the company’s 2025 overall gross margin declined by 1.25pp YoY to 22.31%,and the operating expense ratio improved by 1.12pp YoY to 6.9%.Notably,for 4Q25,its gross margin rebounded by 6.3pp QoQ to 27.26%,signaling amargin recovery.
Earnings forecasts and valuation
Considering significantly improved oil-gas spreads and potential industry supply optimization from overseas olefins capacity exits,we raise our 2026/2027/2028 attributable net profit forecasts to RMB7.56/8.59/8.86bn(2026E/2027E+11/+4%vs our prior 2026-2027 estimates),with EPS of RMB2.24/2.55/2.63.The peer group trades at an average 2026E PE of 15x on Wind consensus,and accounting for the company’s competitive advantages in gas-based ethylene,we apply 15x 2026E PE(previous:10x),for our new target price of RMB33.60(previous:RMB20.20).Maintain OVERWEIGHT.

　　卫星化学发布年报，2025年实现营收460.68亿元（yoy+0.92%），归母净利53.11亿元（yoy-12.54%），扣非净利62.92亿元（yoy+4.02%）。其中Q4实现营收112.97亿元（yoy-15.52%，qoq-0.12%），归母净利15.56亿元（yoy-34.61%，qoq+53.83%）。公司25净利高于我们前瞻预期（50.64亿元），主要受公司营业成本下降影响。考虑油气价差的明显改善与海外烯烃产能退出有望带来行业供给格局优化，我们上调公司26-27年业绩预测，维持“增持”评级。
　　25年烯烃行业有所承压，全年公司净利同比下滑
　　2025年公司功能化学品/高分子材料/新能源材料实现收入分别为259/88/7亿元，同比+19%/-27%-18%；对应毛利率分别为25%/29%/24%，同比+4/-6/+2pct。2025年受行业新增产能投放，烯烃板块景气整体承压。据百川盈孚，2025年乙烯/丙烯价格分别下降7%/6%，对应气头价差分别下降889/40元/吨。行业景气偏弱下25年公司综合毛利率为22.31%，同比下降1.25pct；全年期间费用率6.9%，同比下降1.12pct。25Q4公司毛利率环比增长6.3pct至27.26%，盈利能力有所改善。
　　海外产能退出叠加油气价差走阔，公司气头烯烃有望受益
　　据公司公告，自2024年4月以来欧洲已有多家裂解装置关闭，乙烯总产能削减约430万吨/年；韩国和日本部分油头化工装置也在加快退出或整合。我们认为伴随海外产能逐步退出，烯烃有望逐步进入上行周期。此外，受中东地缘局势影响，亚洲地区油头乙烯原料供应与成本端亦有承压。公司依托美国乙烷至国内裂解的自有全球供应链及参股Orbit港口等稀缺设施，实现了较高的原料保障与成本锚定。据隆众资讯，截至3月20日乙烯乙烷裂解价差较25年平均增长3417元/吨；丙烯酸-丙烯价差增长3567元/吨，亦得到较大改善。凭借气头乙烯竞争优势，公司有望充分受益。
　　盈利预测与估值
　　考虑油气价差的明显改善与海外烯烃产能退出有望带来行业供给格局优化，我们上调公司26-28年归母净利润至75.55/85.91/88.59亿元（26-27年较前值分别调整+11%/+4%），对应EPS为2.24/2.55/2.63元。参考可比公司2026年Wind一致预期15xPE，考虑公司气头乙烯竞争优势，给予26年15xPE（前值10xPE），目标价33.60元（前值20.2元），维持“增持”评级。
　　风险提示：原油价格波动风险，下游需求不及预期风险，原料供应不确定性风险。

　　投资要点：
　　事件：卫星化学发布2025年三季报，报告期内公司实现营业收入347.71亿元，同比增长7.73%；实现归属上市公司股东的净利润37.55亿元，同比增长1.69%，实现扣非归母净利润42.38亿元，同比增长3.65%。其中2025Q3单季度实现营业收入113.11亿元，同比下滑12.15%，环比增长1.61%；实现归母净利润10.11亿元，同比下滑38.21%，环比下滑13.95%；实现扣非归母净利润13.42亿元，同比下滑27.63%，环比增长11.45%。
　　乙丙烯环节价差环比有所走阔，2025Q3扣非业绩环比改善。价方面，根据我们统计，2025年Q3乙烯-乙烷均价差为607美元/吨，同比收窄104美元/吨，环比扩大45美元/吨；丙烯-丙烷均价差为62美元/吨，同比扩大6美元/吨，环比扩大29美元/吨。此外，季度内公司对乙烯产业链相关装置进行了检修，考虑检修产生的产销量影响及相关费用影响，预计后续相关装置重新恢复运行将带来产销环比增量，助力后续业绩进一步修复。
　　C2、C3双线推进，项目增量可期。未来来看，C3条线公司2024年内平湖基地多碳醇项目一次开车成功，2025年内有望持续贡献产销同比增量；2025年内计划将有年产20万吨精丙烯酸、年产8万吨新戊二醇、与SK公司合资建设的4万吨EAA项目投产。C2条线公司α-烯烃产业园项目持续推进，项目配套乙烷运输船已签订相关协议，保障原料供应。后续若项目顺利落地释放产能，则公司产销、盈利规模有望实现跨越式增长。
　　维持“增持”的投资评级。卫星化学为国内丙烯酸及酯行业以及轻烃制烯烃行业的领军企业，产业链一体化程度较高。公司当前已形成“丙烯-丙烯酸及酯-高分子乳液/SAP”、“乙烯-PE/EO/MEG”的C2与C3双产业链主线格局，并不断从产业链广度与厚度角度出发，把握时代发展机遇，规划建设众多新项目挖掘产业链潜力，保障未来成长空间。我们调整公司2025年-2027年EPS预测值分别为1.61元、2.08元、2.66元，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：油价及气价大幅波动风险；新项目投产及建设进度不及预期风险；下游需求不及预期风险。

　　卫星化学发布三季报：Q3实现营收113.11亿元（yoy-12.15%，qoq+1.61%），归母净利10.11亿元（yoy-38.21%，qoq-13.95%）。2025年Q1-Q3实现营收347.71亿元（yoy+7.73%），归母净利37.55亿元（yoy+1.69%），扣非净利42.38亿元（yoy+3.65%）。公司Q3归母净利略低于我们前瞻预期（11亿元），主要是相关金融资产亏损导致的非经常性损益引起。但考虑公司增量项目支持以及轻烃路线的竞争优势，我们认为公司仍有较强的竞争实力与增长潜力。维持“增持”评级。
　　Q3经营整体向好，金融资产亏损致净利环比下降
　　7月2日美国已正式撤销针对乙烷的限制性许可要求，3季度公司原材料乙烷运输已恢复全球自由流通，但受连云港基地装置检修影响，公司整体收入略有下滑。伴随原材料供应恢复公司毛利率略有提升，25Q3公司综合毛利率为21%，环比增长1.7%。前三季度公司综合费用率同比下降1.2pct至6.9%；其中单三季度综合费用率为7.2%，环比基本持平。25Q3受投资净收益与公允价值变动收益等非经常性损益科目亏损影响，公司单季度归母净利环比下降，但扣非后净利润环比增长11%至13.4亿元，经营逐步改善。依托轻烃资源优势与产业链一体化优势，我们认为公司仍有望实现高质量发展。
　　行业底部仍有承压，供需改善下景气改善渐进
　　据百川盈孚、隆众资讯，截至10月24日，乙烯-乙烷价差/丙烯-丙烷价差环比Q3均价分别下降10%/5%。受近年来烯烃装置集中投产叠加下游需求偏弱影响，行业景气仍略有承压。我们认为伴随内需逐步修复以及反内卷政策下的供给端改善，烯烃行业有望逐步走出底部区间，迎接景气反转。据公司公告，公司高性能催化新材料项目正式落地，项目总投资约30亿元；丙烯酸项目、EAA项目等多个项目亦在积极推进，基于碳氢化合物的浸没式液冷冷却液正处于研发阶段。未来伴随行业景气改善与增量项目支持，公司业绩仍有增长潜力。
　　盈利预测与估值
　　考虑25年公司公允价值变动损失以及行业景气中短期略有承压影响，我们下调公司25-27年业绩预期至50.6/68.1/82.9亿元（前值62.6/74.1/91.6亿元，下调19%/8%/9%），同比增速分别为-17%/+35%/+22%，对应EPS为1.50/2.02/2.46元。参考可比公司2026年Wind一致预期12xPE，考虑公司原材料对美依赖度较高，给予26年10xPE，目标价20.2元（前值22.32元，对应12倍25年PE）。维持“增持”评级。
　　风险提示：关税政策不确定性风险，下游需求不及预期，项目进度不及预期。