持续完善轻烃产业链一体化布局，拓展高端烯烃衍生物
　　公司是国内领先的轻烃（C2+C3）产业链一体化生产企业，不仅率先建立了自主可控的轻烃全球供应链，还拥有获取北美低价乙烷、丙烷等的渠道。公司在美国合资建设的Orbit码头，出口能力约18万桶/日（15万桶/日长约），构筑成本优势。2025年，面对全球石化行业深度调整，公司通过强化供应链管控、产品高端化及一体化协同，凸显核心竞争力。未来将重点突破α-烯烃等高端烯烃衍生物，打开成长空间。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为101.72、122.63、136.13亿元，EPS分别为3.02、3.64、4.04元/股，当前股价对应2026-2028年PE为8.0、6.6、6.0倍，维持“买入”评级。
　　乙烯：产能增加与落后装置退出并行，轻烃裂解工艺有望凭借成本优势获益
　　供给端：据隆众资讯数据，2025年我国乙烯产能6,287万吨/年，同比+13%，预计2026-2029年将新增2,787万吨至9,084万吨，同时落后乙烯产能或将陆续退出。需求端：据隆众资讯数据，2025年我国乙烯表观消费量为5,187万吨，同比+15.06%，我国高端乙烯及乙烯衍生物进口需求较大，未来国产化需求空间广阔。综上，未来乙烯或呈现供需双增局面，中东、美国利用乙烷裂解及中国煤制烯烃的低成本路线将具备较强市场竞争力。
　　丙烯：新增供给或将放缓叠加丙烷价格或下降，PDH盈利有望向好修复
　　供给端：据隆众资讯数据，2025年我国丙烯产能7,809万吨/年，同比+11.99%。2026-2029年预计新增产能2,069万吨，但由于行业盈利较弱，产能投放进程或放缓。需求端：据百川盈孚数据，2025年我国丙烯表观消费量为5,912万吨，同比+15.06%。目前丙烯下游衍生物盈利能力修复，需求以稳步增长为主。综上，丙烯行业盈利情况逐步向好修复，未来新增产能或将放缓，行业供需格局向好。
　　风险提示：原料价格大幅度波动、新建项目投产不及预期、需求恢复不及预期

　　公司发布2025年报及2026年一季报：2025年实现营收460.68亿（YoY+0.92%），归母净利润53.11亿（YoY-12.54%），扣非归母净利润62.92亿（YoY+4.02%）。其中，25Q4单季度实现营收112.97亿（YoY-15.52%，QoQ-0.12%），归母净利润15.56亿（YoY-34.61%，QoQ+53.83%），扣非归母净利润20.54亿（YoY+4.80%，QoQ+53.06%）。公司经营性业绩实现同比增长，主要受益于平湖基地8万吨新戊二醇装置和嘉兴基地9万吨丙烯酸项目投产，公允价值变动损益及处置损失合计12.05亿元，全年归母净利润略有下滑；四季度来看，检修结束抵消了原材料乙烷价格上涨的负面影响，扣非归母净利润同环比均实现增长。毛利率方面，2025年公司毛利率达到22.31%，同比下降1.26pct。费用方面，2025年公司期间费用率达到6.90%，同比下降1.12pct，主要系计提事业合伙人激励费用减少带来的管理费用下降，以及银行借款减少带来的财务费用下降。公司拟每10股派发现金红利5元（含税），预计现金分红总额16.78亿元，分红比例达31.6%。
　　2026年一季度实现营收126.77亿元（YoY+2.82%，QoQ+12.21%），归母净利润21.17亿元（YoY+34.97%，QoQ+36.08%），扣非归母净利润19.54亿元（YoY+15.47%，QoQ-4.86%）。一季度来看，乙烷乙烯价差快速走扩，公司经营能力快速提升。毛利率方面，26Q1公司毛利率24.34%，同比提升2.66pct，环比下降2.92pct。费用方面，投资净收益亏损5.73亿元，但公允价值变动收益8.11亿元，支撑公司净利率16.7%，同比提升3.99pct，环比提升2.97pct。
　　公司公布2026年员工持股计划，彰显公司信心。公司披露2026年员工持股计划，持股规模不超过603.9万股，受让价格为公司回购股票均价18.04元/股。考核指标来看，基于过去三年（2023年至2025年）公司归母净利润平均数，2026-2028年归母净利润增速分别不低于20%、25%、30%，根据实际业绩，对应归母净利润分别不低于64.7、67.4、70.1亿元，充分彰显公司信心，增强员工工作积极性。
　　盈利预测与估值：考虑海外能源价格快速提升背景下，公司乙烷乙烯价差快速走扩，上调2026-2027年盈利预测至95、105亿元（原为71、89亿），新增2028年盈利预测为121亿元，对应PE估值为10X、9X、8X。我们继续看好公司C2板块的成长性与C3板块的景气修复，维持“买入”评级。
　　风险提示：项目进度不及预期，油价大幅波动，乙烷丙烷价格大幅上涨。

　　事件：卫星化学发布2025年年报及2026年一季报，2025年全年实现营业收入460.68亿元，同比增长0.92%；实现归母净利润53.11亿元，同比减少12.54%；2026年一季度，公司实现营业收入126.77亿元，同比增长2.82%；实现归母净利润21.17亿元，同比增长34.97%。
　　一体化优势凸显，高端化与海外布局提速。公司是国内领先的轻烃产业链一体化生产企业，已建成国内规模最大的丙烯酸及酯产业链和国内领先的乙烷裂解制乙烯产业链，依托碳二、碳三双产业链布局，实现上下游深度协同，并围绕催化剂、高端聚烯烃、α-烯烃、POE、EO下游衍生物、丙烯酸及酯下游新材料、高吸水性树脂（SAP）以及氢能综合利用等方向，全面展开产业布局。公司功能化学品、高分子新材料、新能源材料、其他业务的设计产能分别为662万吨/年、206万吨/年、198万吨/年、135万吨/年，2025年产能利用率分别为86.80%、80.71%、35.72%、80.52%。
　　高附加值项目持续推进，海外拓展成效显著。2025年平湖基地8万吨新戊二醇装置与嘉兴基地9万吨丙烯酸项目相继投产，进一步完善高端精细化学品矩阵；公司持续推进16万吨高分子乳液、30万吨高吸水性树脂、20万吨精丙烯酸、26万吨芳烃联合装置项目建设，加快向高端材料领域延伸。海外市场拓展成效显著，公司丙烯酸及酯、聚醚大单体、乙醇胺、高吸水性树脂出口量位居国内前列，并与全球160多个国家和地区客户建立合作，海外业务成为重要增长极。
　　业务结构持续优化，核心板块表现分化。2025年，公司功能化学品板块表现突出，实现营收258.74亿元，同比增长19.19%，成为业绩核心支撑；高分子新材料板块、新能源材料板块营收有所下滑。2026年一季度，公司实现营业收入126.77亿元，同比增长2.82%；实现归母净利润21.17亿元，同比增长34.97%。受益于行业需求边际改善及产品结构优化，盈利能力维持在较好水平，2026Q1毛利率和净利率分别为24.34%、16.70%。2026Q1公司销售、管理、财务三项费用率分别0.24%、1.42%、1.51%，分别同比-0.00pp、+0.30pp、-0.51pp，费用控制良好。截至2026Q1，公司资产负债率为52%，维持在合理水平。
　　盈利预测与投资建议：公司是国内C2、C3龙头企业，具有一体化成本优势，新项目持续推进中，看好公司长期成长性，我们预计未来三年归母净利润复合增长率为28.83%，给予2026年13倍PE，目标价34.32元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：新项目进度不及预期、聚烯烃价格下降、原油价格波动等风险。

　　事件：公司发布2026年一季报，报告期内公司实现营业收入126.77亿元，同比+2.82%，环比+12.21%；实现归母净利润21.17亿元，同比+34.97%，环比+36.08%；实现扣非归母净利润19.54亿元，同比+15.47%,环比-4.86%。
　　点评：一季度原料乙烷价格约0.24美元/加仑，同比-14.0%，环比-13.6%；原料价格下行同时带来价差改善，季度内乙烯-乙烷价差环比+25.7%。原料丙烷价格有所上涨，环比+13.5%；丙烯酸/丙烯酸甲酯/SAP价差环比分别+48.4%/+14.9%/-17.2%。二月末因地缘事件影响，国际油价涨幅显著，带动相关化工产品价格上行，公司作为特色轻烃裂解企业，在原料脱钩背景下价差优势有望进一步拓宽，助力盈利提升。
　　全球裂解产能格局重塑，公司持续践行成长有望占据有利位置。全球高成本、老旧化裂解装置退出速度明显加快。欧洲、日本、韩国等传统石化地区，受能源成本高企、碳约束趋严、装置规模偏小、设备老旧以及需求恢复偏弱等多重因素影响，正在加快推动裂解及基础化工资产的收缩与重整。当前韩国裂解产能总计约1300万吨/年左右，当前可统计到受影响的裂解产能包括YNCC的229万吨、GSCaltex的90万吨以及LG化学的338万吨，占韩国裂解产能比例在50%左右。2022年以来欧洲化工行业已宣布关停产能约3700万吨/年，约占欧洲化工总产能的9%，其中上游石化关停约1780万吨/年，占全部关停量近一半。全球石化行业正由过去以扩张为主的阶段，逐步转向以整合、出清和结构优化为特征的新阶段。在此背景下，公司继续践行成长，各类高端新材料项目等正持续推进。
　　盈利预测：当前油气成本持续攀升导致烯烃成本抬高，利好公司利润实现。我们继续上调公司2026-2028年业绩预期，预计2026-2028年公司归母净利润分别为92.88、94.68和100.41亿元。
　　风险提示：乙烷供应风险、其他原料价格波动风险、产品价格波动风险、安环生产风险、项目进度不及预期风险、宏观及地缘风险等。

　　投资要点：
　　事件：卫星化学发布2026年一季报，报告期内公司实现营业收入126.77亿元，同比增长2.82%，环比增长12.21%；实现归母净利润21.17亿元，同比增长34.97%，环比增长36.08%；实现扣非归母净利润19.54亿元，同比增长15.47%，环比下滑4.86%。
　　地缘局势动荡推升油价，公司乙烷裂解路线比较优势凸显，盈利显著改善。2026年一季度内，原油受供给端扰动及中东地缘局势影响价格环比显著上行，推动下游产品价格上涨，公司乙烷裂解作为替代路线价差显著走阔：根据我们统计，季度内乙烯-乙烷均价差为622美元/吨，同比扩大14美元/吨，环比扩大127美元/吨。此外C3条线来看，在供给端等因素支撑下丙烯酸-丙烯、丙烯酸丁酯-原料季度均价差环比分别扩大766元/吨、121元/吨分别至2350元/吨、85元/吨，或同样助力归母净利环比改善。展望来看，据我们统计4月以来乙烯-乙烷均价差已快速扩大至1200美元/吨以上，丙烯酸-丙烯均价差亦扩大至接近5000元/吨，公司后续盈利持续改善可期。
　　新项目及产业链配套持续推进，未来可期。新项目方面，公司当前正加快年产16万吨高分子乳液、年产30万吨高吸水性树脂、年产20万吨精丙烯酸、年产26万吨芳烃联合装置等项目的建设，促进轻烃综合利用高附加值产品的做精做深；配套方面，2026年公司将有部分VLEC船下水，进一步加强公司专属的VLEC船队运力，保障原材料供应稳定性。后续来看，公司产销体量有望稳健扩增，同时产业链配套一体化程度有望进一步提升，综合盈利能力有望持续增强。
　　上调至“买入”的投资评级。卫星化学为国内丙烯酸及酯行业以及轻烃制烯烃行业的领军企业，产业链一体化程度较高。公司当前已形成“丙烯-丙烯酸及酯-高分子乳液/SAP”、“乙烯-PE/EO/MEG”的C2与C3双产业链主线格局，并不断从产业链广度与厚度角度出发，把握时代发展机遇，规划建设众多新项目挖掘产业链潜力，保障未来成长空间。我们调整公司2026年-2027年EPS预测值分别为3.59元、3.79元并引入2028年EPS预测值为4.05元，上调至“买入”的投资评级。
　　风险提示：油价及气价大幅波动风险；新项目投产及建设进度不及预期风险；下游需求不及预期风险。

Satellite Chemical reported 1Q26 revenue of RMB12.7bn(+2.82%YoY,+12.21%QoQ),and attributable net profit(NP)of RMB2.1bn(+34.97%YoY,+36.08%QoQ),and recurring NP of RMB2.0bn(+15.47%YoY).The company’s 1Q26 earnings came in above our prior estimate of RMB1.6bn,mainly due to gains from fair value changes.Given fluctuating tensions among the US,Israel,and Iran,as well as expectations of tighter ethylene supply under overseas supply contraction,we raise our 2026E-2028E attributable NP forecasts and maintain OVERWEIGHT.
Strong NP growth in 1Q26 on significant fair value gain
Against the backdrop of US-Israel-Iran tensions in March,olefin prices rose markedly,driven by global crude oil supply tightness and lower operating rates at major Asian facilities.However,the overall olefin cycle remained under pressure in January and February,so the improvement in the company’s underlying operations in 1Q26 was relatively limited.According to Baiinfo and Longzhong Information,the ethane-to-ethylene spread and the propane-to-propylene spread changed by-RMB214/t and-RMB748/t YoY in 1Q26,and by+RMB755/t and-RMB505/t QoQ,respectively.The company’s gross margin was 24.34%in 1Q26,down by 2.92pp from 4Q25.The company also recognized sizeable fair value gains in 1Q26.Combined fair value gains/losses and investment income increased RMB775mn QoQ from 4Q25.
Olefin spreads improving;ethylene spreads may stay elevated
Ethylene prices rose sharply on higher oil prices and reduced overseas supply.By contrast,ethane prices stayed relatively stable and even slightly declined,due to oversupply of natural gas in the US domestic market.According to Baiinfo and Oilchem,as of April 10,ethylene prices had risen by 101%from the end of February,while ethane prices had fallen by 6%.The ethylene-ethane spread widened by RMB5,680/t,and profitability has improved significantly.On the C3 side,PDH profitability remains under pressure because of tight propane supply from the Middle East.As of April 10,the propylene-propane spread was down by RMB635/t from the end of February.However,profitability in downstream acrylic acid improved sharply,as overall supply remained tight.Acrylic acid prices rose 94%from the end of February,and the spread widened by RMB3,796/t.Given that China’s ethylene import dependency remained around 25%in 2025,a sizable domestic supply gap is likely to emerge as overseas supply tightens further.We believe that even if oil prices pull back,spreads for ethylene derivatives such as PE and ethylene glycol should stay high under tight supply conditions.This should keep the company’s earnings level at arelatively high level.
Earnings forecast and valuation
Given recurring US-Israel-Iran tensions and expectations of tighter ethylene supply amid overseas supply contraction,we raise our 2026E-28E attributable NP forecasts to RMB8.5bn,RMB9.0bn,and RMB9.3bn,from RMB7.6bn,RMB8.6bn,and RMB8.9bn,up by 12%,5%,and 4%,respectively.Corresponding EPS forecasts are RMB2.53,RMB2.68,and RMB2.76.In line with comparable companies’valuation based on Wind,we apply amultiple of 16x 2026E PE and derive atarget price of RMB40.48(previously RMB33.60,on 15x 2026E PE).Maintain OVERWEIGHT.
Risks:crude oil price volatility;downstream demand falls short of our expectations;geopolitical uncertainty.

　　卫星化学发布一季报，2026年Q1实现营收126.77亿元（yoy+2.82%、qoq+12.21%），归母净利21.17亿元（yoy+34.97%、qoq+36.08%），扣非净利19.54亿元（yoy+15.47%）。公司Q1业绩高于我们前瞻预期（16亿元），主要是公允价值变动收益所致。考虑近期美以伊局势反复以及海外供给收缩下乙烯存偏紧预期，我们上调公司26-28年归母净利预测，并维持“增持”评级。
　　26Q1净利同环比增长，公允价值变动收益贡献大额利润
　　3月美以伊局势下，受全球原油短缺以及亚洲主要装置降负影响，烯烃产品价格呈现明显上涨，但由于烯烃行业1-2月景气整体仍有承压，综合影响下公司Q1经营层面改善较为有限。据百川盈孚与隆众资讯，26Q1乙烷乙烯价差/丙烷丙烯价差同比分别-214/-748元/吨，环比分别+755/-505元/吨。26Q1公司毛利率为24.34%，环比25Q4下降2.92pct。26Q1公司产生较大额度公允价值变动收益，公允价值变动损益与投资损益合计较25Q4环比增长7.75亿元。
　　美以伊局势致烯烃价差改善，海外供给偏紧下乙烯价差预计高位运行
　　受油价上涨以及海外供给缩减影响，乙烯价格宽幅上涨；而乙烷方面受美国本土天然气供给过剩影响，价格较为稳定且有一定下降。据百川盈孚与隆众资讯，截至4月10日，乙烯价格较2月底增长101%，乙烷价格较2月底下降6%，乙烯乙烷价差增长5680元/吨，盈利能力已大幅改善。C3方面受中东丙烷供给短缺影响，PDH盈利仍有承压，截至4月10日，丙烯-丙烷价差较2月底-635元/吨，但下游丙烯酸环节则受供给整体偏紧影响盈利得到大幅改善，丙烯酸价格较2月底+94%，价差增长3796元/吨。考虑2025年中国乙烯整体仍有25%进口依赖度，伴随海外供给的逐步收窄，预计国内乙烯将呈现较大供给缺口。我们认为后续即使伴随油价回落，供给偏紧下PE/乙二醇等乙烯制品价差仍将维持高位，公司盈利中枢有望保持较高水平。
　　盈利预测与估值
　　考虑近期美以伊局势反复以及海外供给收缩下乙烯存偏紧预期，我们上调公司26-28年归母净利润为85/90/93亿元（前值76/86/89亿元，上调+12%/+5%/+4%），对应EPS为2.53/2.68/2.76元。参考可比公司2026年Wind一致预期16xPE，给予26年16xPE，目标价40.48元（前值33.60元，对应26年15xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：原油价格波动风险，下游需求不及预期风险，地缘局势不确定性风险。

Satellite Petrochemical has reported 2025 revenue of RMB46.07bn(+0.92%YoY)and an attributable net profit of RMB5.31bn(-12.54%YoY),which beat our estimate of RMB5.06bn primarily owing to lower operating costs.The recurring net profit was RMB6.29bn(+4.02%YoY).For 4Q25,revenue was RMB11.30bn(-15.52%YoY,-0.12%QoQ),with an attributable net profit of RMB1.56bn(-34.61%YoY,+53.83%QoQ).Considering significantly improved oil-gas spreads and potential industry supply optimization from overseas olefin capacity exits,we raise our 2026-2027 earnings forecasts.Maintain OVERWEIGHT.
Olefins sector under pressure,driving full-year profit decline
In 2025,the company’s functional chemicals/polymer materials/new energy materials segments generated revenues of RMB25.9/8.8/0.7bn(+19/-27/-18%YoY),with gross margins of 25/29/24%(+4/-6/+2pp YoY).The olefins segment came under pressure from industry-wide capacity additions.According to baiinfo.com,ethylene/propylene prices fell by 7/6%YoY,with gas-based feedstock spreads narrowing by RMB889/40 per tonne.Against this weak industry backdrop,the company’s 2025 overall gross margin declined by 1.25pp YoY to 22.31%,and the operating expense ratio improved by 1.12pp YoY to 6.9%.Notably,for 4Q25,its gross margin rebounded by 6.3pp QoQ to 27.26%,signaling amargin recovery.
Earnings forecasts and valuation
Considering significantly improved oil-gas spreads and potential industry supply optimization from overseas olefins capacity exits,we raise our 2026/2027/2028 attributable net profit forecasts to RMB7.56/8.59/8.86bn(2026E/2027E+11/+4%vs our prior 2026-2027 estimates),with EPS of RMB2.24/2.55/2.63.The peer group trades at an average 2026E PE of 15x on Wind consensus,and accounting for the company’s competitive advantages in gas-based ethylene,we apply 15x 2026E PE(previous:10x),for our new target price of RMB33.60(previous:RMB20.20).Maintain OVERWEIGHT.

　　卫星化学发布年报，2025年实现营收460.68亿元（yoy+0.92%），归母净利53.11亿元（yoy-12.54%），扣非净利62.92亿元（yoy+4.02%）。其中Q4实现营收112.97亿元（yoy-15.52%，qoq-0.12%），归母净利15.56亿元（yoy-34.61%，qoq+53.83%）。公司25净利高于我们前瞻预期（50.64亿元），主要受公司营业成本下降影响。考虑油气价差的明显改善与海外烯烃产能退出有望带来行业供给格局优化，我们上调公司26-27年业绩预测，维持“增持”评级。
　　25年烯烃行业有所承压，全年公司净利同比下滑
　　2025年公司功能化学品/高分子材料/新能源材料实现收入分别为259/88/7亿元，同比+19%/-27%-18%；对应毛利率分别为25%/29%/24%，同比+4/-6/+2pct。2025年受行业新增产能投放，烯烃板块景气整体承压。据百川盈孚，2025年乙烯/丙烯价格分别下降7%/6%，对应气头价差分别下降889/40元/吨。行业景气偏弱下25年公司综合毛利率为22.31%，同比下降1.25pct；全年期间费用率6.9%，同比下降1.12pct。25Q4公司毛利率环比增长6.3pct至27.26%，盈利能力有所改善。
　　海外产能退出叠加油气价差走阔，公司气头烯烃有望受益
　　据公司公告，自2024年4月以来欧洲已有多家裂解装置关闭，乙烯总产能削减约430万吨/年；韩国和日本部分油头化工装置也在加快退出或整合。我们认为伴随海外产能逐步退出，烯烃有望逐步进入上行周期。此外，受中东地缘局势影响，亚洲地区油头乙烯原料供应与成本端亦有承压。公司依托美国乙烷至国内裂解的自有全球供应链及参股Orbit港口等稀缺设施，实现了较高的原料保障与成本锚定。据隆众资讯，截至3月20日乙烯乙烷裂解价差较25年平均增长3417元/吨；丙烯酸-丙烯价差增长3567元/吨，亦得到较大改善。凭借气头乙烯竞争优势，公司有望充分受益。
　　盈利预测与估值
　　考虑油气价差的明显改善与海外烯烃产能退出有望带来行业供给格局优化，我们上调公司26-28年归母净利润至75.55/85.91/88.59亿元（26-27年较前值分别调整+11%/+4%），对应EPS为2.24/2.55/2.63元。参考可比公司2026年Wind一致预期15xPE，考虑公司气头乙烯竞争优势，给予26年15xPE（前值10xPE），目标价33.60元（前值20.2元），维持“增持”评级。
　　风险提示：原油价格波动风险，下游需求不及预期风险，原料供应不确定性风险。