事件：公司发布2026年半年报，2026年上半年实现营业收入1.84亿元，同比增长7.19%；归母净利润99.93万元，同比增长35.95%；扣非归母净利润72.13万元，同比增长266.69%。
　　业绩逐季改善，盈利能力持续改善。2026H1公司实现收入1.84亿元（同比+7.19%），归母净利润99.93万元（同比+35.95%）。其中，Q2单季度实现营业收入8,693万元，同比增长7.92%；Q1/Q2归母净利润分别为19.29万元、80.64万元，Q2环比大幅提升，同比增长202.39%；Q2单季度扣非归母净利润66.09万元，同比增长395.14%。主业盈利质量显著提升。2026H1公司销售期间费用率为21.68%，较去年同期的23.57%下降1.89pct；其中，财务费用随有息负债压降持续回落，2026H1财务费用同比减少359.87万元。相较2025年全年-1,703.90万元的亏损额，公司上半年已实现正盈利，随着降本增效的持续推进，全年减亏节奏有望进一步确认。
　　现金流大幅改善，资产负债表持续优化。2026H1公司经营活动现金流净额3,873.86万元，同比大幅增长63.82%，其中Q2单季由负转正（Q1为-2,016.54万元），经营质量显著改善。资产负债端，公司资产负债率为25.73%，较年初的27.51%下降1.78pct，较去年同期的28.58%下降2.85pct，财务结构稳健向上。公司有息负债的持续压降，为盈利弹性释放奠定基础。
　　AI+教育落地提速，第二增长曲线蓄势。公司控股子公司智启文华推出智启教育智能体一体化平台，26H1已在海淀区几十所学校试用并获得积极反馈，AI+教育业务实现从0到1的落地。公司背靠海淀国资，深耕北京核心教育资源聚集区，区域教育场景卡位优势显著，为AI教育产品的迭代与商业化提供了天然土壤。此外，公司积极响应国家职业教育政策，开展产教融合与专项培训，培养高素质应用型人才。"K12学校运营+素质教育+AI+教育+职业教育"多元业务矩阵初步成型，AI+教育有望成为公司第二增长曲线，打开长期成长天花板。
　　投资建议：公司系海淀国资旗下国际学校运营平台，为海淀凯文学校、朝阳凯文学校提供K12国际学校运营管理服务，两所凯文学校办学成果持续凸显，"凯文"品牌力持续强化。我们预计2026-2028年公司营业收入分别为4.15亿元、4.67亿元和5.22亿元；对应EPS分别为0.03元、0.06元和0.10元，当前股价对应PE分别为132倍、76倍、48倍。公司减亏节奏清晰，AI+教育智能体平台落地有望打开第二增长曲线，看好公司业绩持续修复，维持"推荐"评级。
　　风险提示：招生不及预期、教育政策变动、AI+教育业务进展不及预期风险、市场竞争加剧风险。

　　事件：2026年7月10日，八大处控股集团有限公司（以下简称“八大处”）与北京海淀教育科技有限公司（以下简称“海淀教育”）及北京海开控股（集团）股份有限公司（以下简称“海开控股”）签署了《股份转让协议》，海淀教育公司和海开控股拟通过协议方式分别受让八大处所持公司全部股权，协议受让价格为4.06元/股，交易总对价约7亿元。
　　分类重组专业管理，国资整合大幕开启。2025年9月海淀教育公司成立，注册资本金1亿元，法人代表王腾（兼任公司董事长），主营教育咨询、技术服务等业务，直属海淀区国资委，成为海淀教育资产证券化专业平台。2026年4月，海淀教育公司通过接受表决权委托的方式合计控制公司约30%的股权，成为公司控股股东，有效推动海淀教育科技公司集中整合区属教育类企业资源。2026年7月海淀教育科技公司拟受让八大处控股所持公司14.42%的股权，进一步夯实公司控股地位，有利于持续推进区属教育企业资源整合与专业化运营，聚焦教育主责主业，优化国有资本配资，国资整合大幕有望开启。
　　教育平台价值凸显，聚焦主业未来可期。公司是海淀国资控股的K12上市公司，核心资产是国际学校。八大处控股是“混改”企业，海淀国资持股比例51%，民营资本持股比例49%。八大处控股主营业务是房地产开发，这对于公司运营模式等产生不利影响。公司重资产经营导致折旧摊销、财务利息过大，公司持续亏损。股权转让完成后，公司将更加聚焦教育主业，凸显海淀教育上市平台。2026年4月公司拟挂牌转让三家子公司100%股权，所对应的资产包是三栋写字楼，转让完成后资产将减轻，折旧、摊销、财务利息将显著下降，同时公司集中资源，聚焦教育核心主业。
　　联姻智谱成立智启，助力海淀“AI+教育”实验高地建设。《海淀区“人工智能+教育”三年行动计划（2024-2026）》及《“智启科创·赋能强教”行动计划（2025-2027）》，确立将海淀打造成为全国领先示范高地。2025年9月公司与智谱华章成立智启文华，重点开发和运营AI智能产品，面向客户提供AI智能化现代教育学习领域的产品和解决方案。目前，智启“助教智能体”让人工智能从辅助工具向教学流程深度嵌入，已在海淀区60多所实验校应用，并计划逐步向全区推广。公司是智启控股股东，积极投入核心资源助力海淀“AI+教育”实验高地建设。
　　投资建议：预计2026-2028年公司营收分别为4.15亿元、4.67亿元和5.22亿元，EPS分别为0.03元、0.06和0.10元，对应当前股价动态PE分别为114倍、65倍和41倍。股权关系理顺，海淀教育公司入主，彰显公司平台价值，且海淀“AI+教育”实验高地建设助力公司“AI+教育”布局及成长，维持“推荐”评级。
　　风险提示：海淀国资整合进展缓慢、AI+教育项目不及预期、招生下滑等风险。

　　事件：2025年公司实现营业收入3.47亿元，同比增长8.44%；利润总额0.01亿元，扭亏为盈；归母净利润-1703.91万元，同比减亏；EPS为-0.03元/股，同比减亏。2026年Q1实现营业收入0.97亿元，同比增长6.54%，归母净利润19.29万元，同比下降58.81%。
　　公司收入增长稳健，盈利能力持续改善。25年公司营业收入为3.47亿元，同比增长8.44%。26年Q1营业收入0.97亿元，同比增长6.54%。公司收入呈现持续提升的态势。25年利润总额0.01亿元，扭亏为盈；归母净利润约-1703.91万元，大幅减亏53.90%。经营质量持续改善，业绩拐点进一步夯实。26年Q1归母净利润19.29万元，同比下降58.81%。主要由于销售费用增加和非经常性收益减少所致。随着业务规模的扩大，公司盈利能力有望持续改善。
　　经营现金流整体良好，合同负债相对稳定。25年公司销售商品、提供劳务收到的现金3.67亿元，同比增长28.99%；经营性净现金流1.23亿元，同比增长121.19%；收现比（销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入）为1.06，公司现金流整体良好。截至25年末，公司合同负债0.32亿元，同比下降13.99%；截至2026年一季度末，公司合同负债0.25亿元，同比增长18.90%。
　　负债率相对较低，盈利能力有待提强。截至26年Q1末，公司资产负债率26.14%，剔除合同负债的资产负债率25.28%，资产负债率整体较低。同时，公司持续减少有息负债，截至2026一季度末公司长期借款3.9亿元，同比下降20.41%，有息负债的下降助力资产负债率下降，并有助于盈利能力提高。另外，公司盈利能力有待提高。25年公司毛利率、净利率、ROE分别为26.75%、-4.72%和-0.79%，均处于行业较低水平。随着在校生规模的扩大，公司盈利能力有望进一步提高。
　　牵手智谱战略布局，开启第二增长曲线。25年9月公司与智谱华章战略合作成立合资公司——启智文华，重点开发和运营AI智能产品，提供AI智能化现代教育学习领域的产品和解决方案。截至25年12月24日，智启APP已在海淀区主要的中学及集团校和部分小学进行测试使用。智启文华和智启APP是公司战略布局“AI+教育”的重要举措，公司有望充分受益，开启第二增长曲线。
　　投资建议：智启文华投入较大，尚未实现收入。我们预计2026-2028年公司营收分别为4.15亿元、4.67亿元和5.22亿元，EPS分别为0.03元、0.06和0.10元，对应当前股价动态PE分别为148倍、84倍和53倍。公司积极布局“AI+教育”，并与腾讯、百度、华为、小米等战略合作，在AI实训基地、专业共建、产教融合等领域合作。我们看好公司平台价值和未来成长性，维持“推荐”评级。
　　风险提示：教育政策变动、招生不及预期、学费增长乏力、AI+教育项目落地缓慢、技术迭代升级等风险。

Kaiwen Education has released its annual report,posting 2025 revenue of RMB347mn(+8.44%YoY),broadly in line with the guidance range of RMB335-350mn,an attributable net loss of RMB17.04mn(narrowing by 53.90%YoY),and recurring net loss of RMB17.86mn(+53.22%YoY),in line with the guidance range of aloss of RMB15-21mn.For 1Q26,the company reported revenue of RMB96.60mn(+6.5%YoY)and attributable net profit of RMB190k(-58.8%YoY).Kaiwen recently announced that its controlling shareholder has changed from Beijing Haidian State-Owned Assets Investment Group(BHSAIG)to Beijing Haidian Education Technology,further focusing regional and group resources.With the deepening of its AI+education layout,we anticipate earnings upside.
Main business robust,with ongoing loss reduction
The company achieved 8.44%YoY revenue growth in 2025,demonstrating stable operational resilience in its core businesses of international education and training services,reflecting the stability of high-quality teaching capabilities amid challenging external conditions.Meanwhile,the company significantly narrowed its attributable net loss,mainly due to continued refinement of expense control,with sales/administrative expenses decreasing by 18.15/10.08%YoY,showing notable results in cost management.Net cash flow from operating activities reached RMB123mn in 2025,surging 121.19%YoY.We expect the company's revenue and profit recovery trend to continue with the expansion of new businesses.
Deepening AI presence to align with industry trends
Leveraging BHSAIG and Zhongguancun's innovation resources,the company has established anew"AI+education"track.In 2025,the company newly established Beijing Zhiqi Wenhua Education Technology with a65%stake,integrating Knowledge Atlas’GLM large model through this entity to build the"Zhiqi Education Intelligent Agent Integrated Platform"spanning student assistance,teacher assistance,and management support,achieving substantive integration of technology and teaching scenarios and unlocking asecond growth curve.
Shareholder resources further focused
On 23 April 2026,Kaiwen announced achange in controlling shareholder from BHSAIG to Beijing Haidian Education Technology.This change was implemented through avoting rights entrustment arrangement without any capital transaction,with the actual controller remaining as Haidian District SASAC.This transition marks the company's pivot from"education business under adiversified state-owned platform"to"core asset of aspecialized education platform,"presenting rich opportunities for resource synergy and business expansion.
Earnings forecasts and valuation
We expect stable core business operations and aclear profitability trajectory,supported by shareholder resources and business expansion.We slightly raise our 2026/2027 forecast and introduce our 2028 forecast,with attributable NP projections at RMB60.56/63.26/68.67mn(our previous 2026/2027E forecast was RMB46.65/56.32mn,representing achange of+29.82/12.32%).Based on DCF valuation(WACC 9.50%,terminal growth 2%),we modestly raise our target price to RMB5.64(previous:RMB5.38).Reiterate OVERWEIGHT.
Risks:Lower enrollment in vocational education,shortage or loss of teachers and core management talent,slower progress in resource integration than we expect.

　　凯文教育发布年报，2025年实现营收3.47亿元（yoy+8.44%），基本符合3.35~3.5亿的预告区间，归母净利-1703.91万元（同比减亏53.90%），扣非净利-1785.90万元（yoy+53.22%），符合亏损2100万~1500万的预告区间。2026年一季报，公司营业收入为9660万元，同比上升6.5%；归母净利润为19万元，同比下降58.8%。公司近期发布公告，凯文教育控股股东由海国投变更为北京海淀教育科技有限公司，地区和集团资源进一步聚焦，AI+教育布局深化下，业绩有望逐步迎来弹性。
　　主业稳健增长且持续减亏
　　2025年公司营收实现8.44%的同比增长，公司国际教育、培训服务核心业务保持了稳定的经营韧性，充分体现优质教学能力在外部环境变化下的稳定性。同时公司归母净利润实现显著减亏，主要系公司持续推进费用端精细化管控，销售费用、管理费用同比分别下降18.15%、10.08%，费用管控成效显著。2025年公司经营活动产生的现金流量净额达1.23亿元，同比大幅增长121.19%。我们预计随着新业务的拓展，公司收入和利润修复趋势可持续。
　　深化AI布局紧跟行业趋势
　　依托海淀区国资与中关村科创资源，公司正式构建“AI+教育”新赛道。2025年公司新设北京智启文华教育科技有限公司，持股65%，通过该公司整合智谱华章GLM大模型，打造覆盖学生助学、教师助教、管理助管的“智启教育智能体一体化平台”，实现技术与教学场景实质性融合，开启第二增长曲线。
　　股东资源进一步聚焦
　　2026年4月23日，凯文教育发布公告，控股股东由北京市海淀区国有资产投资经营有限公司（海国投）变更为北京海淀教育科技有限公司（海淀教育公司）。本次变更通过表决权委托方式实现，不涉及资金支付，实际控制人仍为海淀区国资委，未发生变动。此前变化标志着公司从"多元化国资平台下的教育业务"转向"专业化教育平台的核心资产"。这一变更为公司带来资源协同、业务拓展等多重机遇。
　　盈利预测与估值
　　我们认为公司主业经营稳健，盈利改善趋势明确，大股东支持下有望持续拓展业务边界，小幅上修26/27，新增28年预测，归母净利润预测为6056/6326/6867万元（原预测26/27E4665/5632万元，变动+29.82%/12.32%），小幅上修DCF的目标价5.64元（前值5.38元），WACC为9.50%，永续增长率为2%。维持“增持”。
　　风险提示：职业教育招生人数不及预期；教师及核心管理人才缺乏或流失风险；资源整合进度不及预期。