事件：2024年4月25日，奥马电器发布2024年一季报。
　　2024Q1收入业绩快速增长，冰冷代工龙头充分享受行业出口红利。
　　1）收入端：2024Q1公司实现总营收41.98亿元（+24.60%）,或系行业增长拉动。外销方面，上游大宗原材料铜价上涨+红海事件催化，或刺激渠道加速备货。根据海关数据，2024Q1我国冰箱出口额（美元口径）同比+28.4%。内销方面，以旧换新政策方案细化，或拉升白电整体更新需求。
　　2）业绩端：2024Q1公司归母净利润2.25亿元（+27.83%），扣非归母净利润2.24亿元（+33.25%），实现较大幅度提升，系公司日常经营持续改善，出口订单及ODM订单明显增长。（注：同比数据均按企业合并追溯调整后口径计算）
　　2024Q1费用投入优化，运营效率有所提升。1）毛利率：2024Q1公司毛利率20.28%（-1.88pct），同比小幅下滑；2）净利率：2024Q1公司净利率10.08%（-0.41pct），降幅小于毛利率，费用端有所优化，运营效率提升。3）费用端：2024Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.64/2.87/2.95/-0.84%，分别同比-0.23/-0.53/-0.18/-0.98pct。
　　投资建议：公司作为冰箱出口代工龙头有望享受行业增长红利，收购TCL合肥家电或实现白电战略协同，国内新一轮“以旧换新”催化更新需求，收入业绩有望持续增长。我们预计，2024-2026年公司归母净利润为8.76/10.04/12.86亿元，对应EPS为0.81/0.93/1.19元，当前股价对应PE为12.37/10.79/8.42倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、少数股权回购风险等、宏观经济因素波动风险等。

　　一、公司介绍：厚积薄发精益求精，奥马电器回归冰箱主业。1）发展历程：奥马电器于2002年成立，专注于ODM出口，经历“双主业”模式探索，在TCL入主后完成业务互联网金融业务剥离，重新聚焦冰箱主业。2）业务模式：海外ODM出口龙头，国内ODM+OBM共同驱动，收购TCL合肥家电后或进行TCL品牌白电海外拓展。
　　二、行业分析：出口迎来新一波增长，新兴市场具备较大潜力。1）行业规模:全球冰冷市场规模稳健增长，2023年产量2.17亿台（同比+5.9%），销量2.08亿台（同比+4.6%）。2）竞争格局：全球冰冷市场海尔、惠而浦、三星份额领先；国内集中度较高，海尔、美的、海信CR372.2%。3）细分市场：海外新兴市场需求增长较快，国内冰箱消费需求升级带动行业增长。
　　三、奥马电器：出海需求+少数股权回购+TCL合并，把握公司成长的三条逻辑线。1）短期：a)出海：冰箱行业出海需求较为旺盛，公司作为ODM头部企业有望享受行业增长红利，叠加红海事件催化渠道补库存需求，或引领短期成长。b）内销：新一轮“以旧换新”或拉动内销市场TCL及奥马自主品牌增长。2）中期：少数股权回购有望增厚公司业绩，维持对重大经营决策的实际控制。3）长期：收购TCL合肥家电，有望复刻家电行业国企海信系、长虹系改革逻辑，实现降本增效；奥马生产赋能TCL白电出海，或可在拉美等市场挖掘成长机遇。
　　投资建议：奥马电器主要品类冰箱出海需求旺盛，TCL并表后降本增效有望实现底部反转，TCL品牌白电品类出海有望把握新兴市场机遇实现增长。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为8.76/10.05/12.87亿元，对应EPS分别为0.81/0.93/1.19元，当前股价对应PE为9.58/8.35/6.52倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、少数股权回购风险等、宏观经济因素波动风险。

　　事件：2024年3月19日，奥马电器发布2023年年报。2023年公司实现营收151.80亿元（同比+30.15%）；归母净利润7.87亿元（同比+69.37%）。单季度来看，追溯调整后2023Q4实现营收38.37亿元，归母净利润1.50亿元。（注：2023Q4奥马电器发生非同一控制下的企业合并，对前三季度数据进行追溯调整，2023A及2023Q4的营收/归母净利润/同比数据均按调整后的口径计算）。
　　2023Q4奥马冰箱收入快速增长，全年外销贡献成长。1）分主体看，2023A奥马冰箱/TCL合肥家电营收分别约109.34/43.66亿元，分别同比+39.41/+12.40%。单季度来看，我们计算，2023Q4奥马冰箱/TCL合肥家电营收分别约27.20（+42.06%）/11.17亿元。2）分地区看，2023年公司整体外销收入102.38亿元（+51.95%），主系冰洗行业整体需求恢复性增长，新兴市场购买力提升，奥马作为ODM龙头受益；内销收入49.42亿元（+0.33%），实现稳健增长。3）分产品看，2023年公司冰箱冷柜/洗衣机收入分别129.87/20.28亿元，分别同比+32.39/21.09%。据第三方数据，2023年我国冰冷/洗衣机销量分别同比+12.2/+16.9%，公司产品销量分别同比+36/19%，公司增速均超过行业整体。
　　奥马冰箱盈利能力较为稳定，TCL合肥家电具备改善空间。我们计算，2023Q4奥马冰箱归母净利润约为1.34亿元（+40.75%），主或系营收增长叠加低基数；净利率约为9.46%，与上年基本持平。2023Q4TCL家电（合肥）归母净利率约为1.36%，具备较明显改善空间。
　　收购TCL合肥家电进行白电协同，加深全球化战略布局。奥马电器于2023年收购TCL家用电器（合肥）有限公司，整合冰箱和洗衣机业务，避免同业竞争，在生产、品牌端形成协同。有助于公司优化业务结构，丰富产品矩阵，TCL白电出海或将进一步增强公司整体国内外经营实力。
　　把握智能制造趋势，产能建设赋能长期。1）2023年11月，奥马冰箱30万台高端风冷冰箱智能制造项目一期工程顺利竣工并投入生产，进一步提升了奥马冰箱的产能水平。2）2024年3月，合肥家电拟投资1.53亿元新建配套厂房，预计竣工后冰箱产能提升79万台/年、洗衣机产能提升142万台/年，或较大幅度提升生产规模和交付效率，强化自主品牌实力，赋能公司整体业务长期增长。
　　投资建议：公司作为冰箱出口代工龙头有望享受行业增长红利，收购TCL或实现白电战略协同，国内新一轮“以旧换新”催化更新需求，收入业绩有望持续增长。我们预计，2024-2026年公司归母净利润为8.63/10.05/12.87亿元，对应EPS为0.81/0.93/1.19元，当前股价对应PE为9.48/8.27/6.45倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、少数股权回购风险等、宏观经济因素波动风险等。

　　23年业绩表现亮眼，24Q1延续优异增长。公司2023年全年实现收入规模151.8亿元，同比增长30.2%，实现归母净利润7.87亿元，同比增长69.4%。24年一季度实现营收41.98亿元，同比增长24.60%，实现归母净利润2.25亿元，同比增长27.83%，扣非净利润达2.24亿元，同比增长33.25%。公司23年收入及归母净利润规模显著扩张，24Q1收入及利润端延续优异增长表现。
　　冰箱出口龙头地位稳固，23年收入规模复苏显著。分业务看，2023年公司冰箱冷柜业务实现收入规模129.87亿元，同比增长32.39%，毛利率达25.39%，同比提升3.95pct；洗衣机业务实现收入20.28亿元，同比增长21.09%，毛利率同比提升1.05pct达12.26%。分地区看公司境外收入规模达102.38亿元，同比增长51.95%，毛利率同比提升3.61pct达25.93%，境内收入达49.43亿元，同比增长0.33%，毛利率提升2.40pct，达19.01%。公司冰箱冷柜业务2023年全年销量达到1419万台，同比增长36%，洗衣机销量增至256万台，同比增19%。截至2023年，公司已实现连续15年中国冰箱出口量排名第一，连续16年中国冰箱出口欧洲排名第一，公司旗下TCL品牌冰箱和洗衣机国内销量均稳居行业前五。
　　更名TCL智家，整合打造TCL白电平台。公司更名TCL智家，明确自身智慧家电企业形象，坚定推进全球化战略。进一步深耕“TCL”自主品牌，聚焦中高端冰洗业务，推进全球化战略。子公司广东奥马冰箱有限公司将继续保持“奥马”独立商号及“全球专业冰箱ODM供应商”定位，继续支持奥马冰箱的长期发展。
　　投资建议与盈利预测。21年起TCL家电集团完成对上市公司的绝对控股，持续推动公司治理改善，重新聚焦制造主业。公司逐步推进自身相关的白电业务整合，结合奥马的制造能力以及TCL的品牌渠道，有效协同互补，提升自身企业品牌形象，加快全球化战略布局。我们预计公司24-26年EPS分别为0.80/0.92/1.05元/股，同比增长10%/16%/14%，给予公司24年16xPE估值，对应目标价12.80元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示。原材料及汇率波动影响，资产整合不及预期，终端需求波动。

　　本篇报告我们主要回答两个问题：1）奥马冰箱的核心竞争优势有哪些？2）如何看待公司未来的成长空间？综合来看，我们认为公司在经营层面和资本运作层面均有提升空间，未来成长可期。
　　TCL冰洗业务主体，深耕ODM出口。2002年奥马冰箱成立之处就开始专注冰箱ODM代工，在经历实控人历次变更后，TCL入主下重回家电主业。当前公司专注于研发、生产和制造冰箱和洗衣机两大家电品类，其中，奥马冰箱坚定“全球专业冰箱ODM供应商”的专业定位，TCL合肥聚焦中高端冰洗产品的研发和生产。2022年战略回归家电主业以来公司的收入整体向好，业绩明显改善。
　　奥马冰箱的核心竞争优势有哪些？
　　冰箱出口代工标杆，子公司奥马冰箱净利率水平较高。从市场地位角度看，公司深耕冰箱ODM出口业务，欧洲为公司最大的出口市场，2023年实现连续第16年蝉联中国冰箱出口欧洲冠军；从盈利能力角度看，奥马的毛利率和净利率长期表现较好，2023年毛利率和净利率分别为25%和14%。我们认为公司的核心优势体现为团队稳定性高+规模优势+客户结构覆盖广+产品结构优化。从高管团队来看，奥马冰箱高管团队稳定，成员从业经验丰富；从规模来看，公司规模效应突出，成本控制能力不断加强；从客户结构看，产品高性价比+供货能力稳定，客户粘性及覆盖面较广；从产品结构，产品结构优化，中高端大容量及风冷产品占比提升。
　　如何看待公司未来的成长空间？
　　从经营层面看，冰箱周期景气度高点，与TCL家电业务协同。冰箱行业：内外销景气度高点，欧洲新能效产品结构升级。短期，冰箱内外销景气度有望延续，欧洲区域快速增长。从外销角度看，欧洲冰箱新能效标准下，利好欧洲市场产品结构升级；从内销角度看，冰箱景气周期高点，产品结构升级持续。公司协同：注入TCL合肥，家电业务进一步协同。2023年底控股股东TCL注入冰洗资产，解决同业竞争问题，奥马有望赋能TCL冰箱降本增效，提升净利率，同时进一步扩充产能，而TCL黑电在全球市场的品牌知名度和渠道布局也有望带动白电业务发力。
　　从资本运作层面看，TCL空调资产有望整合，少数股东权益收回进入关键节点。一方面，奥马更名后，或存在TCL空调资产的进一步整合。空调部分是TCL白电板块中体量最大的产业单元，盈利能力也在不断提升中，公司更名为TCL智家彰显在家电领域运营的决心；另一方面，回购子公司少数股东权益可期，有望增厚公司利润。2025年年中为收回奥马冰箱少数股东权益的最后期限，子公司奥马冰箱作为公司冰箱业务最核心的资产，若本次回购顺利完成，有望较大程度增厚公司利润。
　　盈利预测与投资建议：我们认为公司作为多年冰箱出口代工龙头，经营层面受益于欧洲出口高景气度及新能效产品替换带来的结构性升级，同时加大与TCL的协同性；资本运作层面TCL空调资产整合及少数股东权益收回可期。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润9.26/10.58/11.97亿元，同比增长17.8%/14.2%/13.1%，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格持续上涨风险，海运价格上升风险，汇率波动风险，市场竞争加剧风险，资产整合不及预期风险。

　　投资要点
　　事件：公司发布2023年报，报告期间公司完成对TCL家用电器（合肥）有限公司（以下简称合肥家电）的收购。2023年合肥家电纳入并表范围，并表后公司实现营收151.8亿元，同比增长93.6%；归母净利润7.9亿元，同比增长85.7%；扣非净利润7.1亿元，同比增长67.4%；单季度来看，Q4公司实现营收70.9亿元，同比增长23.6％；归母净利润1.9亿元，同比增长39.3%；扣非后归母净利润1.3亿，同比增长40.3%。
　　收购合肥家电增厚营收，外销带动增长。分经营主体来看，奥马冰箱/合肥家电营收分别为109.3亿元/43.7亿元，分别同比增长39.2%/12.4%；分产品来看，公司2023年冰箱（冰柜）产品/洗衣机产品分别销售1419万台/256万台，分别实现营收129.9亿元/20.3亿元，其中冰箱产品营收同比增长67.8%，洗衣机产品为收购合肥家电后新增业务；分区域来看，公司2023年境内/境外分别实现营收49.4亿元/102.4亿元，分别同比增长32.6%/67.4%，外销的高景气度增长带动公司营收规模提升。
　　外销占比提升，带动毛利率改善明显。公司2023年毛利率同比提升3.8pp至23.7%。分产品来看，公司2023年冰箱（冰柜）产品/洗衣机产品毛利率分别为25.4%/12.3%，其中冰箱产品毛利率同比提升0.7pp，主要系大宗原材料下降及海外销售占比提升所致；从费用率来看，公司2023年销售/管理/研发费用率分别为4.1%/4.2%/3.6%，分别同比0pp/-0.7pp/-0.5pp，期间费用率整体保持稳定；分经营主体来看，并购资产业绩超承诺值。根据公司公告，TCL实业与公司签订关于合肥家电的业绩承诺补偿协议。TCL实业承诺合肥家电2023年扣非归母净利润不低于3562.2万元，而2023年合肥家电实际实现扣非归母净利润为4452.9万元，超出承诺值。我们认为，2023年公司完成对合肥家电的并购，协同效应正在持续释放过程中，后续有望进一步高增，为公司贡献业绩。
　　盈利预测与投资建议。公司作为国内冰箱出口龙头，在2021年完成对互金业务的剥离，开始专注冰箱主业，连续14年成为我国冰箱出口第一，现有9大制造基地和13条高效自动化生产线，综合产能达到1500万台。我们认为公司在2023年完成对合肥家电收购后，协同效应将持续释放，带动公司延续增长态势。预计公司2024-2026年EPS分别为0.82元、0.96元、1.11元。首次覆盖，给予“持有”评级。
　　风险提示：原材料价格反弹的风险；海外需求不及预期的风险；汇率波动风险。