与苏州能斯达签署《战略合作协议》，拟共同研发电子皮肤。公司公告，与苏州能斯达签署《战略合作协议》，拟共同研发基于天然皮革、生物基础材料的柔性电子皮肤。苏州能斯达专注于柔性微纳传感技术的研发和产业化，具备多品种、多量程的柔性微纳力学量传感器（压力、压电、应变）及阵列的核心设计能力，实现了柔性微纳传感器在人形机器人、消费电子、健康医疗、IOT等战略新兴产业中的应用，在柔性传感器产业化方面具有领先水平。
　　双方就技术及市场推广上达成合作，助力公司开拓新应用领域。兴业科技负责天然皮革、高生物基再生皮革、环保材料的研发和生产，苏州能斯达负责传感器技术，双方共同研究传感器技术与天然皮革、生物基础材料的结合，孵化柔性电子皮肤产品等。双方利用各自品牌和客户渠道的优势，推动具备更优性能的科技面料应用于人形机器人关键零部件、汽车座椅方向盘、消费电子智能穿戴设备、鞋履、箱包等皮革制品的应用。本次合作有利于公司开拓产品新应用领域，增强产品功能性研发方面的技术积累，并通过材料创新为下游客户赋能，符合行业发展的趋势。
　　投资建议：公司主要从事天然牛皮革的研发、生产与销售。主要产品为鞋包带用皮革、汽车内饰用皮革、家具用皮革以及特殊功能性皮革等。公司在鞋包带用皮革领域，产品定位于中高端，主要满足国内外知名品牌的需求。公司控股子公司宏兴汽车皮革主要从事汽车内饰用皮革的研发、生产和销售，目前已与国内多家汽车品牌建立合作关系，如理想汽车、蔚来汽车、奇瑞汽车、吉利汽车、江淮汽车等，并已供应上述主机厂的多款车型。公司控股二级子公司宝泰皮革主要从事二层皮深加工，产品为二层皮革和二层皮胶原产品原料。公司通过收购宏兴汽车皮革进入汽车内饰市场，弯道超车把握新能源汽车行业发展机遇，随着国产新势力品牌崛起，宏兴有望乘借行业东风实现快速发展，成为公司第二增长曲线。公司二层皮革及胶原蛋白业务稳步推进，未来有望成为公司第三增长极。预测公司2025-2027年EPS分别为0.41元、0.56元、0.73元，对应PE分别为34.6X、25.3X、19.4X，维持“买入”的投资评级。
　　风险提示：环保政策的风险，产品创新与技术进步的风险，主要原材料价格波动的风险，汇率风险，技术失密及核心技术人员流失的风险，流行趋势变化致使天然皮革在鞋面用皮革使用量减少的风险，美国关税政策的风险。

　　汽车内饰业务继续保持较快发展，上半年增长近30%。公司2025年上半年实现营业收入13.39亿元，同比增长6.16%；实现归母净利润0.31亿元，同比下降45.32%；实现扣非后净利润0.27亿元，同比下降51.41%；基本每股收益为0.1059元，上年同期为0.1958元。分产品来看，2025年上半年鞋包带用皮革实现营业收入8.52亿元，占比63.62%，同比下滑0.06%；汽车内饰皮革实现营业收入3.81亿元，占比28.47%，同比增长29.53%；二层皮胶原产品原料实现营业收入0.49亿元，占比3.70%，同比下滑30.25%。其中，宏兴汽车皮革子公司上半年实现净利润0.77亿元，较上年同期增长30.91%，主要系汽车内饰皮革销量增长及毛利率增长致毛利额增长所致。
　　毛利率保持稳定，费用率提升致净利率有所下降。公司2025年上半年毛利率为20.49%，同比上升0.13pct；费用端，2025年上半年期间费用率为10.38%，同比上升1.23pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为1.51%、4.71%、1.40%、2.76%，同比分别上升0.28pct、上升0.71pct、下降0.19pct、上升0.43pct。2025年上半年公司净利率为4.76%，同比下降1.61pct。其中，鞋包带用皮革业务毛利率15.68%、同比减少2.19pct，汽车内饰用皮革毛利率34.63%、同比提升3.22pct，二层皮胶原产品原来毛利率13.11%、同比提升4.90pct。
　　产能布局完善，规模优势突出。公司现有安海厂区、安东厂区，子公司瑞森皮革、兴宁皮业、宏兴汽车皮革，以及控股二级子公司福建宝泰、联华皮革（位于印尼）等多个生产基地，产品涵盖鞋包带用皮革、汽车内饰用皮革、电子包覆皮革、二层皮革、二层胶原蛋白原料等。基于规模化的产能，公司在原材料采购方面能够进行资源整合，及时获取皮源的市场信息，对供应商有较强的议价能力，有效的控制采购成本。此外，由于皮革行业统货采购，分等级销售的运营模式，公司多样化的产品矩阵、多元化的销售渠道、多应用领域的客户结构能够确保原料皮的均衡消化，同时可以分摊固定费用，降低单位固定成本，形成规模效应。
　　投资建议：公司主要从事天然牛皮革的研发、生产与销售。主要产品为鞋包带用皮革、汽车内饰用皮革、家具用皮革以及特殊功能性皮革等。公司在鞋包带用皮革领域，产品定位于中高端，主要满足国内外知名品牌的需求。公司控股子公司宏兴汽车皮革主要从事汽车内饰用皮革的研发、生产和销售，目前已与国内多家汽车品牌建立合作关系，如理想汽车、蔚来汽车、奇瑞汽车、吉利汽车、江淮汽车等，并已供应上述主机厂的多款车型。公司控股二级子公司宝泰皮革主要从事二层皮深加工，产品为二层皮革和二层皮胶原产品原料。公司通过收购宏兴汽车皮革进入汽车内饰市场，弯道超车把握新能源汽车行业发展机遇，随着国产新势力品牌崛起，宏兴有望乘借行业东风实现快速发展，成为公司第二增长曲线。公司二层皮革及胶原蛋白业务稳步推进，未来有望成为公司第三增长极。预测公司2025-2027年EPS分别为0.41元、0.56元、0.73元，对应PE分别为31.1X、22.7X、17.5X，维持“买入”的投资评级。
　　风险提示：环保政策的风险，产品创新与技术进步的风险，主要原材料价格波动的风险，汇率风险，技术失密及核心技术人员流失的风险，流行趋势变化致使天然皮革在鞋面用皮革使用量减少的风险，美国关税政策的风险。

　　事件概述
　　2025H1公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为13.39/0.31/0.27/1.38亿元，同比增长6.16%/-45.32%/-51.41%/-23.34%，剔除资产及信用减值损失、其他收益、投资净收益、公允价值变动、资产处置收益影响后归母净利0.9亿元，同比下降4.3%；经营现金流高于归母净利主要由于经营性应收减少、资产减值增加。25Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为7.12/0.12/0.10亿元、同比增长7.16%/-45.3%/-54.9%，剔除减值损失及汇兑损益后Q2归母净利0.56亿元，同比下降23%。
　　分析判断:
　　主业收入略有下降，但净利受减值计提影响亏损。（1）25H1主业鞋包带用皮革收入为8.52亿元，同比增长-0.06%，总产能利用率65.64%、同比增加10.38PCT，国外销售收入1.66亿元、同比增加99.92%，从而推出内销收入6.86亿元，同比下降11%。我们分析主要受新客户adidas贡献增量；主业毛利率为15.68%，同比降低2.19PCT；根据我们测算，主业净利/净利率分别为-0.21亿元/-4.2%，同比下降350%/5.9PCT，剔除汇兑损益及资产减值损失影响后主业净利/净利率分别为0.87亿元/10.3%，同比下降15%/1.8PCT。
　　宏兴受益于下游主机厂客户车型销量增长，净利率提升。（1）汽车内饰用皮革收入为3.81亿元，同比增长29.53%；毛利率34.34%，同比增加4.43PCT。其中宏兴汽车收入/净利分别为3.75/0.77亿元，同比增长26.9%/30.9%，宏兴净利率为20.4%，同比提升0.6PCT，并表贡献净利0.46亿元。（2）客户方面，宏兴主要客户为国内的新能源品牌，目前已与国内多家汽车品牌建立合作关系，如理想汽车、蔚来汽车、奇瑞汽车、吉利汽车等，并已供应上述主机厂的多款车型。
　　宝泰净利率有所提升。25H1二层皮胶原产品原料/其他用皮革收入为0.49/0.41亿元,同比增长-30.25%/24.02%；子公司宝泰皮革收入/净利为3.05/0.04亿元，同比增长-2.0%/32.2%，净利率为1.2%，同比增加0.3PCT，并表贡献净利0.019亿元。二层皮胶原产品原料/其他用皮革毛利率为13.11%/0.44%，同比增加4.9/17.08PCT。
　　印尼子公司联华皮革亏损，越南子公司尚处于建设中。公司子公司兴业国际与PT.CISARUACIANJURASR共同在印度尼西亚设立联华皮革工业有限公司，兴业国际持股比例90%，2024年联华皮革亏损-1097.8万元。2025年半年度联华皮革还处于产能扩建过程中，未来随着联华皮革产能扩建的完成，以及业务的逐步拓展，其产能将有序增加。公司子公司兴业国际2025年4月完成收购越南富源科技有限公司100%股权，收购后变更公司名称为兴业皮革（越南）有限公司。2025年半年度兴业皮革（越南）有限公司尚处于建设过程中，未来随着产能扩建的完成，以及业务的逐步拓展，其产能将有序增加。
　　25Q2净利率下滑主要受费用率提升、其他收益及投资收益占比下降及信用减值计提增加影响。（1）25H1公司毛利率为20.5%、同比增加0.1PCT，25H1公司归母净利率/扣非归母净利率为2.3%/2.0%、同比下降2.2/2.4PCT，毛利率提升但净利率下降主要由于销售费用率提升0.3PCT、管理费用率提升0.7PCT、研发费用率提升0.4PCT，其他收益占比下降0.2PCT、投资净收益占比下降0.3PCT、资产减值损失计提0.8PCT。（2）25Q2毛利率/归母净利率为20.3%/1.7%、同比下降0.2PCT/1.7PCT，净利率降幅高于毛利率主要由于销售费用率提升0.3PCT、管理费用率提升1.6PCT、研发费用率提升0.6PCT、其他收益下降0.5PCT、投资净收益下降0.8PCT、信用减值计提0.8PCT。
　　库存有所增加。公司25H1末存货金额为13.39亿元，同比增加8.36%，其中原材料/在产品/库存商品分别为2.73/2.47/1.23亿元，同比增长17.1%/8.7%/35.6%；公司存货周转天数224天，同比增加1天。应收账款为4.67亿元，同比增加16.84%，应收账款周转天数69天，同比增加9天。应付账款为3.50亿元，同比增加20.28%，应付账款周转天数62天，同比增加8天。
　　投资建议
　　我们分析，（1）公司对美国出口主要为间接出口，对等关税对公司原材料采购存在一定影响，美国是公司原料皮采购的主要来源地之一，25年4月对美牛皮采购关税从5%加征至130%，但公司仍有低价库存7-8月，后续如关税影响持续，公司有望从南美、欧洲、澳洲及国内采购原材料；2）短期来看，我们认为外销有望维持高增，主要由于新客户adidas目前体量仍较小，存在较大份额提升空间，有望持续贡献新增量；（2）宏兴客户中理想占比较高，24年受纯电版减少影响，但今年可能有所恢复；（3）贸易战下，公司有望凭借印尼及越南布局优势实现份额提升。下调25-27年收入预测32.14/35.47亿/39.07亿元至31.07/34.30/38.34亿元；下调25-27年归母净利预测1.81/2.17/2.62亿元至1.19/1.62/2.15亿元，对应调整25-27年EPS0.61/0.74/0.89元至0.40/0.55/0.73元，2025年8月25日收盘价13.67元对应25/26/27年PE分别为34/25/19X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　汽车客户销量低于预期风险，原材料价格波动风险，拟收购和增资项目尚未完成，存在不确定性,系统性风险。

　　新能源车市场保持较快发展，宏兴乘借东风，成功突破多家车企取得定点。2024年，中国乘用车市场在以旧换新、报废更新等政策刺激下，全年销量保持增长。根据乘联分会公布的数据显示，2024年乘用车累计零售2,289.22万辆，同比增长5.5%，新能源汽车零售1,089.84万辆，同比增长40.7%，新能源车年度渗透率达到47.61%，较上年提升11.9pct。在新能源汽车市场快速发展的浪潮中，以理想汽车、蔚来汽车、鸿蒙智行等为代表的自主品牌，在新能源汽车中高端市场占据主要份额，在新能源汽车市场快速发展的趋势中，国产自主品牌的新能源车在中高端市场占据主要份额，因天然皮革材料的舒适性与豪华性，使得大部分国产中高端新能源车使用天然皮革内饰，从而带动汽车内饰用皮革需求增长。2024年，宏兴汽车皮革借助国内新能源汽车市场快速发展的东风，依托近年来在汽车内饰材料领域积累的优质口碑与技术优势，持续深化市场战略布局，通过精准对接品牌车企的供应链需求，成功突破多家品牌车企的供应商准入体系，取得多款车型的量产定点项目，为后续业务的发展构筑市场基础。
　　凭借研发、品控、稳定等优势，宏兴获理想、蔚来等品牌供应资质。汽车内饰用皮革属于汽车零部件，包括汽车座椅、门板、仪表板、扶手、方向盘等各个部位所使用的天然皮革。汽车内饰用皮革生产企业需要通过汽车主机厂严格的审核及商务定点流程，才能获得供应商资质。审核重点通常包括制革企业的技术开发能力、品质保证能力、稳定的交付能力，以及受控的成本和持续改善能力。宏兴汽车皮革凭借其在产品研发、品质管控、供应稳定、快速响应等方面的优势，获得理想汽车、蔚来汽车等新能源汽车品牌的供应商资质并批量供货；同时，宏兴汽车皮革也是马自达、吉利、奇瑞、江淮等传统汽车品牌的汽车内饰用皮革供应商。宏兴汽车皮革拥有制革全工序，以及裁切、辅助工序的研发、加工、交付能力，能够根据客户的需求提供成品整皮或成套的裁片。未来，伴随着汽车座舱高端化、内饰精致化的发展趋势，宏兴汽车皮革有望实现产销量的快速增长。
　　公司拥有制革行业全工序，产能规模化优势突出。公司现有安海厂区、安东厂区，子公司瑞森皮革、兴宁皮业、宏兴汽车皮革，以及控股二级子公司福建宝泰、联华皮革（位于印尼）等多个生产基地，产品涵盖鞋包带用皮革、汽车内饰用皮革、电子包覆皮革、二层皮革、二层胶原蛋白原料等。基于规模化的产能，公司在原材料采购方面能够进行资源整合，快速获取皮源的市场信息，对供应商有较强的议价能力，有效的控制采购成本。此外，由于皮革行业统货采购，分等级销售的运营模式，公司多样化的产品、多元化的渠道、多领域的客户能够确保原料皮的均衡消化，同时可以分摊固定费用，降低单位固定成本，形成规模效应。在新车型研发设计初期，宏兴汽车皮革的研发人员深度参与，遵循新车型的内饰设计理念提供适配的天然皮革材料；根据设计需求，对天然皮革材料的颜色、质感、触感、纹路等进行不断的调整，以提升内饰的舒适度和高档性；同时针对气味溢出、抗污性、低挥发、低致敏性等性能进行测试，提升乘客使用过程中体验感，使得天然皮革材料与座舱内饰设计相融合，为客户提供完善的汽车内饰用皮革解决方案。
　　2024年汽车内饰业务实现20%增长，毛利率、净利率进一步提升，盈利能力优秀。公司2024年汽车内饰用皮革业务实现收入7.20亿，同比增长20.22%，占公司营收占比提升2.19pct至24.41%，汽车内饰用皮革业务毛利率大幅提升4.43pct至34.34%。公司子公司宏兴汽车皮革2024年营业收入为7.27亿元，净利润为1.49亿元、较上年同期增长50.98%，净利润增长主要系本报告期销量增长及毛利率增长致毛利额增长所致，子公司宏兴汽车皮革净利润率达20.52%，盈利能力优秀。
　　投资建议：公司主要从事天然牛皮革的研发、生产与销售。主要产品为鞋包带用皮革、汽车内饰用皮革、家具用皮革以及特殊功能性皮革等。公司在鞋包带用皮革领域，产品定位于中高端，主要满足国内外知名品牌的需求。公司控股子公司宏兴汽车皮革主要从事汽车内饰用皮革的研发、生产和销售，目前已与国内多家汽车品牌建立合作关系，如理想汽车、蔚来汽车、奇瑞汽车、吉利汽车、江淮汽车等，并已供应上述主机厂的多款车型。公司控股二级子公司宝泰皮革主要从事二层皮深加工，产品为二层皮革和二层皮胶原产品原料。公司通过收购宏兴汽车皮革进入汽车内饰市场，弯道超车把握新能源汽车行业发展机遇，随着国产新势力品牌崛起，宏兴有望乘借行业东风实现快速发展，成为公司第二增长曲线。公司二层皮革及胶原蛋白业务稳步推进，未来有望成为公司第三增长极。预测公司2025-2027年EPS分别为0.50元、0.62元、0.79元，对应PE分别为19.2X、15.5X、12.3X，维持“买入”的投资评级。
　　风险提示：环保政策的风险，产品创新与技术进步的风险，主要原材料价格波动的风险，汇率风险，技术失密及核心技术人员流失的风险，流行趋势变化致使天然皮革在鞋面用皮革使用量减少的风险，美国关税政策的风险。

　　公司发布半年报
　　25Q2公司营收7亿，同增7%，归母净利0.12亿，同减45%。25H1营收13亿同增6%，归母净利0.3亿，同减45%。
　　25H1公司鞋包带用皮革收入9亿，同减0.06%。汽车内饰用皮收入3.8亿，同增30%。二层皮胶原产品原料收入0.5亿，同减30%。
　　2025H1在国家一系列政策刺激下，居民消费有所恢复，但是消费者信心依然不强，非刚需类消费仍待恢复，受此影响公司鞋包带皮革国内部分销量有所下降，但是海外客户方面需求稳定，受益于公司已合作的客户销量增长以及新开发的海外品牌客户，鞋包带皮革外销部分仍保持快速增长。
　　汽车内饰皮革方面受益于国内乘用车市场发展，以及新能源乘用车产销量增长，合作客户车型销量增加以及新供应车型销量增长，带动汽车内饰皮革销量增长。
　　公司为adidas、REDWING、COLEHAAN、ZARA等海外品牌供应链批量供货，产品定位于中高端。
　　公司在印尼和越南布局海外工厂，能够贴近海外品牌客户的加工厂，缩短交货周期，快速响应客户需求，满足海外品牌客户本地化供应的需求，此举有利于公司海外市场的拓展。
　　规模优势凸显
　　公司现有安海厂区、安东厂区，子公司瑞森皮革、兴宁皮业、宏兴汽车皮革，以及控股二级子公司福建宝泰、联华皮革（位于印尼）等多个生产基地，产品涵盖鞋包带用皮革、汽车内饰用皮革、电子包覆皮革、二层皮革、二层胶原蛋白原料等。
　　基于规模化的产能，公司在原材料采购方面能够进行资源整合，及时获取皮源的市场信息，对供应商有较强的议价能力，有效的控制采购成本。
　　此外，由于皮革行业统货采购，分等级销售的运营模式，公司多样化的产品矩阵、多元化的销售渠道、多应用领域的客户结构能够确保原料皮的均衡消化，同时可以分摊固定费用，降低单位固定成本，形成规模效应。
　　调整盈利预测，维持“增持”评级
　　考虑内销疲软，我们小幅调整盈利预测，预计25-27年归母净利1.4、1.8、2.0亿元（原值1.5、1.8、2.3亿元）；
　　PE分别为32x、26x、23x。
　　风险提示：关税政策变化、流行趋势变化、原材料价格波动、汇率波动、环保政策调整、产能投产节奏低于预期等风险。