投资要点：
　　公司情况：立足光电技术，持续发展突破。美亚光电专注于光电智能识别装备研发制造，主要产品有色选机、X光异物检测机、口腔CBCT、移动CT、骨科手术机器人等。公司深度聚焦食品安全、医疗健康、再生资源等三大板块，业务覆盖全球100多个国家和地区。自1993年发展至今，公司秉承独立自主精神，在数字化色选机、口腔CBCT等产品上实现国产化突破，推动行业进步。公司在跨领域发展、跨品类创新方面取得持续验证，具备平台化企业特征。
　　经营分析：经营质量高，股东回报好。自2011年上市以来，美亚光电营收复合增速约13.4%，营收规模从4.5亿元增至2024年的23.11亿元，其间经历了数次整体环境需求承压的情况，表现出不错的调节恢复能力。公司的毛利率、净利率及经营现金流整体保持较好表现。毛利率常年维持在50%以上,净利润率常年维持在30%左右。公司持续推出高性能产品，为客户创造经济价值，从而获得较高的技术溢价，支撑高毛利率表现。公司凭借较好的利润水平和经营现金流表现，以及较低的资本开支，上市以来每年均实施现金分红，年度平均分红率超过82%，累计现金分红金额达到48.9亿元，远超募集资金额（8.5亿元），最近3年以现金方式累计分配的利润为18.5亿元，占最近三个会计年度平均净利润7.1亿元的261.50%。
　　色选机业务：国内需求扩容，海外需求稳健。我国农业发展势头良好，粮食、茶叶等作物总产量稳中有升。我国农副产品加工水平提升，农产品加工转化率从2019年的67.5%，提升至2023年的73%。食品消费品类日趋丰富，坚果等休闲零食消费量增长，吸引了大量资本进入食品制造行业。以上因素构成了色选机的内需基础，处于持续扩容状态。同时，东南亚等海外地区正处于人口增长和农作物增产的大周期，部分国家正在积极推动农产品加工等产业发展，色选机类产品海外需求稳健。与瑞士布勒（Bühler）、挪威陶朗（TOMRA）等外资头部品牌相比，国产品牌的产品线布局、市场份额、市场区域还存在较大的发展空间，具备清晰的追赶路径。
　　医疗设备业务：需求基础有久期，供给竞争初显拐点。我国60岁和65岁以上人口占比每年都在不断上升，到2024年，我国60岁以上老年人数量已经达到3.1亿，占总人口比例的22%。随着年龄增加，牙周炎、龋齿、牙齿缺失等疾病的发病率明显升高，牙病高发群体扩大。自2022年种植牙服务及耗材集采以来，种植牙价格明显下降，推动种植牙规模上升。2021-2024年间，公开招标的CBCT数量增幅超过100%，均价降幅超过40%。至2024年，行业供给格局基本稳定，需求方对于产品功能和售后服务等非价格因素的关注度提升，行业竞争有望从价格转向品质，拐点初显。2025年以来，公司新发布多项智能化应用，骨科手术机器人等新品类相继取得注册证，平台化产品线布局已成。
　　盈利预测。预计2025-2027年公司实现营收25.66亿元、29.31亿元、33.61亿元，实现归母净利润7.42亿元、8.43亿元、9.44亿元，归母净利润同比增速14.3%、13.5%、12.0%。公司业务涵盖色选设备、医疗设备、检测设备，具备稳健的需求前景，形成了稳定的供给格局。公司在几轮行业周期变化中，持续开发新产品线，拓展了应用领域和行业赛道，业务布局呈现平台化特征。公司上市以来经营稳健，实现了较佳的财务表现和股东回馈。基于公司资产质量和经营效果，结合两大业务的发展前景，综合考虑行业估值、可比公司估值和公司历史估值水平，给予2025年业绩的市盈率区间为25-30倍，合理区间21.0元-25.2元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：国际贸易环境波动、行业竞争加剧、新品推广不及预期、产能进度不及预期、产线降本效果不及预期、海外市场导入受限、专利技术纠纷

　　投资要点：
　　第三季度业绩提速增长，经营净现金流大幅上升。公司发布2025年三季报，前三季度实现营收16.94亿元（同比+7.4%），实现归母净利润5.19亿元（同比+15.3%），实现扣非归母净利润5.09亿元（同比+15.8%），经营活动净现金流6.49亿元（同比+34.9%）。经测算，2025Q3公司单季度营收6.71亿元（同比+3.7%、环比+6.6%），2025Q3公司单季度归母净利润2.16亿元（同比+21.3%、环比+11.2%），2025Q3公司单季度扣非归母净利润2.14亿元（同比+22.3%、环比+12.0%）。
　　色选机业务贡献营收增量，相继发布色选和医疗智能体矩阵。公司主要生产色选机、医疗影像设备、X射线工业检测机等产品，据公司半年报数据，色选机业务营收7.42亿元（同比+15.2%）、医疗设备营收2.04亿元（同比-0.5%）、X射线工业检测机营收0.54亿元（同比-15.6%）。估计第三季度公司色选机产品延续了上半年增长态势，贡献主要增量。据公司微信公众号报道，公司在德国发布首个“再生分选智能体矩阵”，覆盖原料质检、整瓶初选、颜色精选、光谱质选、在线品控五大关键场景，将海量实战经验都转化为数据模型与工艺标准，持续为客户创造价值。据海关总署出口数据，前三季度安徽省出口色选机6108台（同比+15%）、出口金额10.3亿元（同比+31%），其中2025Q3安徽省出口色选机2418台（同比+19%）、出口金额4.2亿元（同比+33%）。据公司微信公众号报道，公司于上海国际口腔展，面向行业推出其首个口腔医疗智能体矩阵"，包括口腔影像智能体一美亚影擎、口内扫描智能体-MyScan5、经营管理智能体一美亚美牙云平台，共同构建起"硬件+软件+生态"三位一体的智能诊疗系统。
　　毛利率及净利率同环比增加，盈利能力明显上升。2025Q1-Q3，公司毛利率为52.95%，同比+2.50pp；净利率为30.63%，同比+2.11pp。其中，2025Q3，公司毛利率为54.18%，（同比+4.35pp，环比+1.71pp），净利率为32.18%，（同比+4.69pp，环比+1.35pp）。2025Q3期间费用同比下降2.4pp，其中，单季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下降1.6pp、0.7pp、0.7pp。研发费用率延续了半年报的上升趋势，单季度研发费用同比上升0.6pp。
　　盈利预测。预计公司色选机在数智化升级和整体解决方案推进的方向上稳健增长，预计公司医疗影像设备实现企稳向好，整体毛利率水平在提质增效后维持稳定。预计2025-2027年公司营收25.7亿、29.3亿、33.6亿，归母净利润为7.4亿、8.4亿、9.4亿，同比增速14.3%、13.5%、12.0%。公司产品线持续拓展、业务呈现平台化特征、下游行业具备强刚需和长久期的属性，给予2025年业绩市盈率25-30倍估值，合理区间21.0元-25.2元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、海外市场开拓进度不及预期、数智化产品的用户导入不及预期

　　公司发布25年年报，收入24亿，同比+4%，归母净利润7.2亿，同比+11%，其中25Q4单季度实现收入7.1亿，同比-3%，归母净利润2亿，同比+0.6%。公司年报利润略微高于我们此前报告中7.0亿的预期，超出原因主要系下半年毛利率有所提升。25年公司色选机业务维持稳健增长，同时CBCT行业竞争有所缓和，看好后续稳健的盈利表现和高分红属性，维持“增持”评级。
　　聚焦优质客户，色选机出海和产品升级带动25年收入增长
　　25Q4公司收入同比-3%，较前三季度有所放缓，或主要来源于公司经营决策调整、更为聚焦优质客户。全年公司色选机/医疗设备/工业检测收入分别同比+8%/-10%/+3.5%。色选机方面，国内农产品色选市场已进入成熟稳定发展阶段，但海外市场尤其是发展中国家和地区市场仍处于发展期，公司全年海外收入同比+10%；医疗设备方面，国内口腔行业25年处于发展阶段性低谷期，公司积极拓展新品类，年内骨科手术导航设备、移动CT等新品实现了销售，自主研发的内窥镜摄像光源一体机在2025年4月取得了医
　　疗器械注册证，此外介入式血管手术机器人等多项预研项目正在积极推进。
　　产品升级、聚焦优质客户，单季毛利率创10年新高
　　公司25年毛利率53.92%、净利率29.88%，分别同比+3.49/+1.79pct，其中25Q4单季度毛利率56.24%，同比+5.85pct，创过去10年新高。25H2色选机/医疗设备毛利率分别同比+5.9/+1.8pct，盈利能力的持续改善或体现出1）年中公司发布了一系列色选机智能体新品，带动产品结构的升级；2）公司在CBCT行业需求探底阶段主动调整经营策略，聚焦优质客户与订单，盈利能力企稳回升。25年全年销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.41/-0.55/-0.09/+1.63pct，管理和销售费用率的下降来源于1）股权激励费用的减少；2）营销活动缩减、提效带来相关费用的减少，财务费用率提升主要系美元贬值带来汇兑损失近2400万，而去年同期为收益1900万。
　　现金流表现优异，维持高比例分红
　　25年公司实现经营活动现金流净流入9.62亿元，同比+10%，绝对值连续两年高于净利润。应收票据及应收账款3.9亿元，收入增长的背景下同比减少约6400万。公司连续4年按每10股7元的比例进行分红，按照3月30日收盘价计算股息率接近4%。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司盈利能力的超预期表现，小幅上调盈利预测，我们预计公司26-28年归母净利润为7.96/8.68/9.31亿元（26~27年前值7.44/7.89亿元，分别上调7%/10%），对应PE20/19/17倍。可比公司2026年一致预测PE均值约33倍，考虑到公司成长性弱于可比公司（可比公司25~27年平均复合增速20%，公司为10%），给予公司26年25倍PE估值，下调目标价至22.5元（前值25.6元，对应32倍25年PE，目标价下调主要系估值切换）。
　　风险提示：1）CBCT行业竞争格局超预期恶化；2）齿科诊疗需求恢复不及预期；3）汇率波动风险。

　　事件：
　　公司发布三季报：2025前三季度公司营收16.94亿元，同比上升7.35%；分别实现归母/扣非归母净利润5.19/5.09亿元，同比分别上升15.30/15.83%。其中Q3单季度公司实现营收6.71亿元，同比增长3.67%；归母/扣非归母净利润分别为2.16/2.14亿元，同比分别上升21.33%/22.19%。
　　营收稳健增长，合同负债边际增长
　　2025年第三季度，公司实现营业收入6.71亿元，同比增长3.67%。根据25年半年报数据，色选机作为核心业务保持稳定发展，2025H1实现营收7.42亿元，同比增加15.17%。2025前三季度公司合同负债较2024年末增长137.09%，主要系公司预收货款增长所致，有望为业绩释放奠定了坚实基础。
　　盈利能力持续优化，费用率保持稳定
　　盈利能力方面，2025年前三季度公司毛利率/净利率分别为52.95%/30.63%，同比分别上升2.50/2.11pct。期间费用方面，2025年前三季度公司销售/管理/财务费率分别为11.22%/3.85%/-1.48%，同比分别增减-0.61/-0.70/+0.51pct，同期公司研发费率为6.55%，同比增加0.55pct。
　　创新成果不断涌现，巩固市场领先地位
　　公司于今年以来在色选机及高端医疗影像设备领域推出了多项新产品新技术。公司依托自主研发的AI分选大模型，推出新一代AI+数智化色选机美亚大师4.0，同时发布“全栈式大米数智化加工解决方案”；在口腔诊疗领域，美亚光电在口腔医疗领域推出了其核心创新成果——口腔医疗智能体矩阵，这标志着公司从提供单点设备正式迈向构建“硬件+软件+生态”三位一体的智能诊疗解决方案。
　　投资建议与盈利预测
　　公司在色选机及高端医疗影像设备处于领先地位，我们看好公司中长期发展。预计公司2025-2027年分别实现营收25.96/28.99/32.19亿元，归母净利润为7.49/8.45/9.57亿元，EPS为0.85/0.96/1.08元/股，对应PE为23.86/21.14/18.67倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动风险，宏观经济环境和政策变化风险、市场竞争风险。

　　美亚光电发布三季报：Q3实现营收6.71亿元（yoy+3.67%，qoq+6.55%），归母净利2.16亿元（yoy+21.33%，qoq+11.21%）。2025年Q1-Q3实现营收16.94亿元（yoy+7.35%），归母净利5.19亿元（yoy+15.30%），扣非净利5.09亿元（yoy+15.83%）。年内口腔医疗行业景气仍然承压的背景下，公司相关收入维持稳定，净利率持续改善，体现出CBCT行业竞争格局正逐步向好。公司近期推出口腔医疗智能体产品矩阵以进一步提升产品价值，看好其在口腔医疗领域的龙头地位，维持“增持”评级。
　　收入增长略有放缓，口腔医疗景气或仍待复苏
　　25Q3公司收入同比+3.7%，较25Q2+5%的同比增速略有放缓，或主要来源于公司经营决策调整、更为聚焦优质客户，导致收入增速放缓的同时利润增速较Q2有所提升。25H1公司色选机/医疗设备业务收入分别同比+15.2%/-0.5%，我们预计25Q3收入增量的来源或仍以色选机为主，医疗设备业务收入仍略有下滑但幅度有限。据此前中报披露，上半年公司通过技术和产品升级迭代、市场营销的持续投入等方式，遏制了2024年以来业务收入大幅下滑的趋势。
　　口腔医疗智能体产品矩阵不断完善，助力下游提效
　　据公司官方微信公众号10月24日推文，在2025上海DTC国际口腔展上，继6月公司推出其首款口腔影像智能体后，公司向行业推出其首个“口腔医疗智能体矩阵”，凭借“智能感知、智能决策、智能进化”三大核心能力，提供数据智能采集、AI辅助诊断、设备智能运维、门诊智能管理四大功能，构建起“硬件+软件+生态”三位一体的智能诊疗系统，标志着口腔行业从“单点工具提质增效”迈入“群体智能驱动生产力跃迁”新阶段。依托过去全球2万多家客户的经验积累，美亚有望助力“AI+医疗”实现医疗水平均质化发展，进一步提升产品价值并巩固其龙头地位。
　　毛利率持续改善，净利率创过去9个季度以来新高
　　25Q3毛利率54.18%、净利率32.18%，分别同比+4.36/+4.68pct，毛利率较25Q2进一步环比提升1.71pct，创过去9个季度新高。盈利能力的持续改善或体现出1）公司在CBCT行业需求探底阶段主动调整经营策略，聚焦优质客户与订单，盈利质量得到优化；2）行业竞争格局边际改善，价格竞争或有所放缓。25Q3公司四项费用率整体同比-2.43pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.59/-0.71/+0.56/-0.69pct，管理和销售费用率的下降或来源于1）股权激励费用的减少，2024年限制性股票激励费用摊销约700余万元，25年为0；2）营销活动缩减、提效带来相关费用的减少。
　　盈利预测与估值
　　维持盈利预测，我们预计公司25-27年归母净利润为7.01/7.44/7.89亿元（三年复合增速为7%）。可比公司2025年一致预测PE均值约39倍，考虑到公司成长性弱于可比公司，给予公司25年32倍PE估值，维持目标价为25.6元（前值25.6元，对应32倍25年PE）。
　　风险提示：1）CBCT行业竞争格局超预期恶化；2）齿科诊疗需求恢复不及预期；3）汇率波动风险。