公司发布25年报及26年一季报：25年营收240.20亿元/同比+75.7%；归母净利润10.07亿元/同比+27.3%，扣非后归母净利5.03亿元/同比-33.9%；26Q1营收72.07亿元/同比+29.3%；归母净利润5.17亿元/同比-22.2%，扣非后归母净利3.19亿元/同比+68.6%。25年净利润低于我们此前预期的12.38亿元，主要是因为25Q4上游铝价大幅抬升致二片罐盈利能力阶段性承压；但伴随合并中粮包装后的协同效应发挥以及顺价机制传导，及体育业务板块球员转会收入增加，共同驱动Q1收入和扣非净利快速增长，归母净利下滑是因为去年同期因中粮包装并表确认4.61亿元投资收益。展望未来，公司行业龙头地位进一步巩固，随着两片罐行业供需格局逐步平衡及海外市场布局，公司议价权有望增强，看好公司盈利中枢抬升，维持“买入”评级。
　　并购拓展公司业务版图，驱动主营收入25年实现快增
　　分产品看：1）25年金属包装产品及服务实现营收224.38亿元/同比+85.1%（销量/均价分别同比+78.6/+3.6%），占公司总营收的93.4%/同比+4.8pct，营收高增主要得益于中粮包装和沙特公司并表。公司持续深化与啤酒、饮料行业主要客户的合作，二片罐及三片罐业务持续推进，供应占比稳步提高，通过收购中粮包装成功切入工业钢桶、塑胶包装等优质业务领域，产业链协同效应持续发挥，行业龙头地位进一步巩固。2）25年灌装服务/其他业务实现营收1.21/14.61亿元，同比-27.2/+5.6%，其中灌装库存量同比-45.0%至0.22亿罐，主要是25年年末临近春节客户集中备货所致。
　　加速布局海外市场，打开二片罐业务新空间
　　分地区看：1）25年国内营收216.17亿元/同比+73.1%，毛利率13.6%/同比-4.3pct，并购中粮包装贡献收入；2）25年海外业务营收24.03亿元/同比+103.0%，毛利率5.9%/同比+6.0pct。公司内生外延并举拓展海外市场，聚焦亚洲、一带一路沿线国家等新兴市场，25年8月以约1.19亿美元收购BallUnitedArabCanManufacturingLLC65.5%股权，并稳步推进海外投资设厂规划，25年8月公告拟在泰国、哈萨克斯坦分别投资4.4、6.5亿元建设二片罐工厂，考虑到海外二片罐业务所在市场供求关系稳定，产品定价和毛利率优于国内，出海有望打开二片罐新市场空间，并推动盈利中枢抬升。
　　26Q1盈利能力迎来改善，资源优化配置推动费用率节降
　　25年公司综合毛利率12.8%/同比-3.5pct，主要是因为原材料价格上涨及中粮并表影响，公司积极通过套保和价格传导等有效应对铝价上涨，26Q1毛利率同比+0.9pct/环比+3.8pct至14.5%。费用端，25年整体期间费用率8.5%/同比持平，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.6/4.6/0.7/1.7%，分别同比-0.3pct/持平/+0.2pct/持平；26Q1上述四项费用率分别同比-0.1/-0.4/-0.1/+0.3pct至1.2/3.6/0.4/2.1%，公司持续优化业务流程和管理机制，推动管理费用率同降0.4pct，战略协同潜力稳步释放。综合影响下，25年/26Q1扣非后归母净利率分别同比-3.5/+1.0pct至2.1/4.4%。
　　盈利预测与估值
　　考虑到中粮并表后协同效应发挥以及海外市场开拓，我们上调26-27年营收并下调管理费用率预测，预计26-28年归母净利为12.80/14.11/15.34亿元（26/27年较前值分别上调4.6%/2.1%），对应EPS为0.50/0.55/0.60元。参考可比公司26年Wind一致预期PE均值为18倍，考虑到公司第一大客户收入占比和依赖度相对较高，我们给予小幅估值折价（26年15倍目标PE），对应目标价7.50元（前值7.20元，基于25年15倍PE），“买入”。
　　风险提示：红牛纠纷影响，需求不及预期，原材料价格大幅波动。

　　事件：公司发布2025年年报和2026年一季报，2025年公司实现营收240.20亿元，同比75.68%，归母净利润10.07亿元，同比27.35%，扣非归母净利润5.03亿元，同比-33.89%；其中单25Q4实现营收56.75亿元，同比101.53%，归母净利润-0.70亿元。
　　26Q1实现营收72.07亿元，同比29.29%，归母净利润5.17亿元，同比-22.19%，扣非归母净利润3.19亿元，同比68.60%，剔除体育板块转会收益约1亿元后，扣非归母净利润同比15.8%。
　　收购重塑格局，提价后二片罐盈利能力有望改善：2025年公司包装产品及服务/灌装服务分别实现收入224.38/1.21亿元，同比分别85.09%/-27.20%，毛利率14.01%/-9.09%，同比分别-4.12pct/-7.48pct。收购中粮包装后公司市占率大幅提升，行业竞争格局优化，对下游议价能力显著增强。铝价上行背景下，公司25Q4、26年4月两次对下游客户进行提价，预计二片罐业务盈利能力有望持续改善。
　　全球产能加速落地，海外业务稳步增长：2025年公司境内地区/境外地区分别实现收入216.17/24.03亿元，同比73.09%/102.95%，毛利率13.62%/5.87%，同比分别-4.25pct/5.96pct。2025年公司通过新建与并购推进海外产能布局：投资约4.4亿元在泰国新建二片罐工厂，投资约6.5亿元在哈萨克斯坦新建二片罐工厂，并以约1.19亿美元收购沙特ORGUACCompany65.5%股权，海外产能布局持续完善。海外二片罐业务所在市场供求关系稳定，产品定价和毛利率优于国内水平，产能外迁亦会拉动公司盈利水平改善。
　　盈利拐点将至：25年公司毛利率12.84%，同比-3.47pct；管理费用率和销售费用率分别为4.57%/1.59%，同比分别-0.04pct/-0.25pct。25年公司净利率4.19%，同比-1.59pct。
　　26Q1公司毛利率14.47%，同比0.87pct；管理费用率和销售费用率分别为3.64%/1.16%，同比分别-0.37pct/-0.14pct；扣非归母净利率为4.43%，同比1.03pct。
　　投资建议：公司为金属包装龙头，全球化布局持续深化，行业整合有望带动盈利能力提升。预计公司2026/2027/2028年EPS分别为0.48/0.55/0.60元，4月29日收盘价5.45对应PE为11X/10X/9X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动的风险，终端需求表现不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

　　公司发布2025年业绩快报及26Q1业绩预告
　　26Q1公司归母净利4.5-5.8亿元，同减13-32%；扣非后归母净利3-3.4亿元，同增58-80%；归母净利同比减少系上年同期公司完成对原中粮包装收购，确认非经常性投资收益4.6亿元，导致上年同期基数较高；
　　扣非后归母净利同增超50%，系公司合并原中粮包装后，业务规模扩大，通过资源整合与管理提效驱动核心业务盈利能力提升；同时，体育业务板块球员转会收入增加。
　　公司2025年营收241亿，同增76%，归母净利10亿，同增28.3%，扣非后归母净利5亿，同减33%；25Q4营收57亿同增103%，归母净利-0.62亿，扣非后归母净利-0.55亿。
　　2025年公司成功完成对原中粮包装收购，不仅夯实在金属包装这一核心赛道战略市场地位，更通过业务与产品结构的深度优化，推动综合竞争力实现系统性增强。受本次收购并表效应的主要驱动，公司2025年度营业收入与资产规模均实现显著增长，为后续持续拓展市场、强化产业链协同奠定了更为坚实的基础。
　　2025年营收较去年同期增加76%，总资产较2025年初增长73.43%，系公司合并原中粮包装后，业务规模扩大。
　　2025年扣非后归母净利较同期减少32.67%，主要受以下因素叠加影响：其一，铝材采购成本因市场价格维持相对高位而承压，终端产品售价则受市场影响仍处低位区间，产品价格提高的效果具有时滞效应，导致产品毛利率和利润同比收窄；其二，重大资产收购项目推进过程中，相关中介服务费用及并购贷款产生的利息支出同比大幅增加；其三，公司根据具体经营情况，拟按照谨慎性原则，对部分存货、固定资产等计提减值准备。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　公司在食品饮料行业结构升级、传统制造业向服务业转型、互联网发展及大数据应用拓展的背景下，在保证主营业务稳健增长的基础上持续推进商业模式创新，优化业务布局，力求在增厚未来业绩的同时，把握业务转型升级的机会，实现公司的长期可持续发展。公司致力为客户提供一体化、多元化、智能化服务的综合性服务。
　　近年，面对国内市场的竞争形势和海外发展机遇，公司主动开展海外业务布局调研，筛选潜在投资机会，并稳步推进海外投资设厂的战略性布局规划，以顺应行业国际化发展趋势。
　　公司通过在东南亚地区、中亚地区投资开展二片罐业务，以期为公司海外业务提速发展奠定良好基础。海外二片罐行业市场供求关系稳定，产品定价和毛利率较高。公司在拓展海外市场时，将搬迁部分国内产线设备到目标地区，在降低当地产能建设资本开支的同时改善国内供给结构。
　　考虑25年业绩快报情况以及原材料价格走势，我们调整盈利预测。我们预计公司25-27年EPS分别为0.40/0.45/0.49元/股（前值分别为0.48/0.51/0.55元/股）。
　　风险提示：提价不及预期风险；海外市场开拓不及预期风险；产能整合进度较慢；业绩快报和预告仅为初步测算结果，具体数据以公司正式披露的财报数据为准等

　　主要观点：
　　公司发布2025年度业绩预告
　　公司发布2025年度业绩预告，预计2025年实现营业总收入240.65亿元，同比增长76.00%；归母净利润10.14亿元，同比增长28.26%；扣非后归母净利润5.13亿元，同比下降32.67%；基本每股收益0.4元，同比增长29.03%。公司营业收入增长主要系公司成功完成对中粮包装的收购，进一步夯实了公司在金属包装这一核心赛道的战略市场地位，并通过业务与产品结构的深度优化，推动综合竞争力实现系统性增强，收购并表后业务规模扩大，营业收入与资产规模均实现显著增长。公司扣非归母净利润下降主要受以下因素叠加影响：1）铝材采购成本因市场价格维持相对高位而承压，终端产品售价则受市场影响仍处低位区间，产品价格提高的效果具有时滞效应，导致产品毛利率和利润同比收窄；2）重大资产收购项目推进过程中，相关中介服务费用及并购贷款产生的利息支出同比大幅增加；3）公司根据具体经营情况，拟按照谨慎性原则，对部分存货、固定资产等计提减值准备。
　　公司发布2026年第一季度业绩预告
　　公司发布2026年第一季度业绩预告，预计2026Q1实现归母净利润4.5-5.8亿元，同比下降13%-32%；实现扣非归母净利润3.0-3.4亿元，同比增长58%-80%。公司归母净利润同比下降主要系上年同期完成对中粮包装的收购，确认非经常性投资收益4.6亿元，导致上年同期基数较高。扣非归母净利润同比增长超50%，主要系公司合并原中粮包装后，业务规模扩大，通过资源整合与管理提效驱动核心业务盈利能力提升；同时，体育业务板块球员转会收入增加。
　　二片罐提价落地，利润改善弹性大
　　公司成功并购中粮包装，二片罐的市场占有率将达到37%，居二片罐市场份额第一。2022年公司二片罐业务毛利率为2.55%，明显低于同行业核心竞争对手（2024年宝钢包装二片罐业务毛利率为8.51%，2024年波尔/皇冠控股整体毛利率分别为20.70%/17.72%），在规模扩张及整合增效下，公司二片罐业务盈利能力有望提升，贡献业绩弹性。
　　投资建议
　　公司作为金属包装行业领军企业，三片罐持续优化品类及拓展客户结构效果显著，营收稳健增长；二片罐业务成功并购中粮包装，市场份额大幅提升，议价能力提升下盈利改善弹性大。基于业绩预告，我们预计公司2025-2027年营收分别为240.65/257.34/274.23亿元（前值为238.6/254.97/267.65亿元），分别同比增长76%/6.9%/6.6%；归母净利润分别为10.14/14.49/16.78亿元（前值为12.34/13.99/15.33），分别同比增长28.2%/43%/15.7%；EPS分别为0.4/0.57/0.66元，对应PE分别为12.85/8.99/7.77倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，汇率波动的风险，客户的信用风险。

　　业绩简评
　　截止3月20日，国内铝锭价格为2.49万元/吨，较2025年底上涨2826元/吨，涨幅为12.82%。后续若铝价仍保持高位区间，将触发包装企业的调价机制，以向下游转移部分原料价格上涨压力。
　　经营分析
　　稳步推进整合中粮包装，整体业绩保持稳健增长。2025年以来，公司营收保持大幅增长，主因收购中粮包装使公司整体产能规模大幅提升，且公司在管理技术、产能供应链等多个方面持续发挥与中粮包装的协同效应，内部资源整合的规模经济效益突出。剔除并购因素，预计2025年公司二片罐价格有一定承压而销量仍有增长。
　　瞄准东南亚及中亚新兴市场，开辟增长新动能。公司拟于沙特、哈萨克斯坦等国建设二片罐项目，计划将国内部分产能搬迁至海外。国内产能搬迁至海外，预计亦可改善国内二片罐竞争格局，为产品价格回归合理区间提供供给侧支撑。海外二片罐行业竞争格局较国内更优，公司在产能规模与稳定交付能力等方面的优势突出，有望更好地服务国际客户、快速抢占海外二片罐广阔市场需求，预计将带来可观的营收增量。海外营收占比持续提升，预计将持续抬升公司整体利润率。
　　二片罐提价落地直接增厚盈利空间，公司经营拐点渐近。2025年以来二片罐价格长期处于低位使行业整体盈利表现欠佳，包括公司在内的二片罐龙头企业积极推进二片罐提价，预计2026年起产品价格将逐步回归合理区间，将直接增厚公司盈利空间。并购整合与产能外迁等因素推动下，二片罐竞争格局持续向优，行业盈利拐点已近。公司在推进与中粮包装的资源整合与提升内部经营效率的基础上，有序展开海外产能建设，预计将带来产品销量与毛利率的同步提升。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计25-27年公司营业收入231.81/250.50/277.09亿元，同比+69.54%/+8.06%/+10.61%,归母净利润12.76/13.78/15.63亿元，同比+61.36%/+8.05%/+13.39%。我们预计公司25-27年EPS为0.50/0.54/0.61元，当前股价对应PE分别为11/11/9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧；原材料价格上涨；产能利用率不足。

　　事件：
　　公司公告2025年三季报，实现营收183.46亿元，同比增长68.97%，归母净利润10.76亿元，同比增长41.40%，基本每股收益0.42元。
　　点评：
　　公司费用率管控效果较好，存货周转率加快
　　今年前三季度，公司毛利率与净利率分别为13.52%和6.02%，同比分别下降3.78和0.93个百分点。我们认为，公司毛利率下降，一方面与整合中粮包装规模效应释放仍需时间有关，另一方面与部分产品原材料价格波动有一定相关性。公司持续推进降本增效，费用率管控效果较好，前三季度期间费用率为7.89%，同比下降0.44个百分点，其中，管理费用率下降较为明显，同比下降0.54个百分点，为4.15%。前三季度，公司存货周转天数为38.32天，同比减少9.70天，存货周转率为7.05次，同比提升1.43次。
　　公司整合中粮包装巩固行业地位，积极布局海外盈利能力改善可期
　　中粮包装于2025年1月纳入公司合并报表，其股票在香港联交所的上市地位于2025年4月22日正式撤销，公司完成本次要约收购并将其私有化。本次收购进一步巩固了公司在金属包装核心领域的市场优势地位，同时切入钢桶和塑胶包装等优质业务领域。公司将从管理、技术、营销、产能、供应链等多维度，发挥与中粮包装的协同效应，优势互补，增强持续经营能力和抗风险能力。根据公司公告，今年8月，公司先后投资建设泰国与哈萨克斯坦二片罐生产线，并收购BallUnitedArabCanManufacturingLLC65.5%的股权。公司泰国和哈萨克斯坦项目投资总额分别为4.42亿元和6.47亿元，二片罐设计产能分别为7亿罐和9亿罐。海外二片罐行业市场供求关系稳定，产品定价和毛利率较高。公司通过在东南亚地区、中亚地区投资开展二片罐业务，将为海外业务提速发展奠定良好基础。另一方面，公司在拓展海外市场时，将搬迁部分国内产线设备到目标地区，在降低当地产能建设资本开支的同时改善国内供给结构。
　　盈利预测与评级
　　公司作为国内金属包装行业龙头企业，完成收购中粮包装进一步巩固行业地位，传统主业平稳发展，多元业务培育新增长点。在中性情景下，我们维持公司2025-2027年EPS分别为0.47/0.51/0.56元的预测，对应2025年PE估值为12.81倍，低于可比公司估值，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　客户集中度较高的风险
　　公司始终坚持与主要客户相互依托的发展模式，与中国红牛等主要客户形成长期稳定的相互合作关系。若公司主要客户由于自身原因或终端消费市场的重大不利变化而导致对公司产品的需求大幅下降，公司经营业绩在短中期内将受到较大不利影响。
　　原材料价格波动的风险
　　公司主营产品的主要原材料为马口铁、铝材，与公司生产成本密切相关。尽管公司是国内主要马口铁供应商的战略客户，享有优惠的采购价格。但是，若因宏观经济变动、上游行业供应情况、下游行业需求情况等因素影响而采购价格上涨幅度过大，公司无法通过与客户的常规成本转移机制有效化解成本压力，公司经营业绩短期内将会受到不利影响。
　　客户食品安全事件
　　公司主要客户均为食品饮料行业中的优势企业。若公司主要客户由于自身原因发生重大食品安全事件，其销售收入可能出现大幅下滑的情况，进而导致其对公司产品的需求下降，公司经营业绩将受到不利影响。
　　外延式发展引起的运营管理风险
　　随着公司综合包装解决方案提供商战略定位的推进，公司适度整合以及拓展关联行业。尽管公司已经建立了一套完整的公司治理制度，但在新业务开展、公司融合的过程中可能存在因人才管理、团队建设、管理经验、文化差异等方面经验不足而影响运营的风险。