ORG reported 2025 and 1Q26 results.In 2025,revenue reached RMB24.0bn,+75.7%YoY;attributable NP was RMB1.01bn,+27.3%YoY;and ex-nonrecurring net profit was RMB503mn,-33.9%YoY.In 1Q26,revenue reached RMB7.21bn,+29.3%YoY;attributable NP reached RMB517mn,-22.2%YoY;and ex-nonrecurring net profit reached RMB319mn,+68.6%YoY.2025 net profit came in below our previous estimate of RMB1.24bn,mainly because asharp rise in upstream aluminum prices in 4Q25 put temporary pressure on profitability in the two-piece can business.However,synergies from the COFCO Packaging consolidation,pass-through of pricing mechanisms,and higher player transfer income from the sports business together drove rapid growth in 1Q26 revenue and ex-nonrecurring net profit.Attributable NP declined because the company recognized an investment gain of RMB461mn from the COFCO Packaging consolidation in the same period last year.Looking ahead,we expect the company's leadership to continue to strengthen.As supply and demand in the two-piece can industry gradually rebalances and as overseas expansion advances,ORG’s pricing power should improve.We remain positive on ahigher earnings base and maintain BUY.
M&A expanded business frontier and fueled 2025 revenue
By product:1)In 2025,metal packaging products and services generated revenue of RMB22.44bn,+85.1%YoY,with sales volume/ASP+78.6%/+3.6%YoY.This segment accounted for 93.4%of total revenue,+4.8pp YoY.Rapid revenue growth mainly benefited from the consolidation of COFCO Packaging and the Saudi subsidiary.The company continued to deepen cooperation with major beer and beverage customers.Its two-piece can and three-piece can businesses kept expanding,with steady increases in customers'share.The acquisition of COFCO Packaging also enabled the company to enter high-quality businesses such as industrial steel drums and plastic packaging.Supply-chain synergies continued to emerge,further reinforcing its industry-leading position.2)In 2025,filling services/other businesses generated revenue of RMB121mn/RMB1.46bn,-27.2%/+5.6%YoY.Filling inventory volume fell by-45.0%YoY to 22mn cans,mainly because customers stocked up ahead of the Spring Festival near year-end 2025.
Earnings forecast and valuation
Considering synergies after the COFCO Packaging consolidation and progress in overseas market expansion,we raise our 2026-2027 revenue forecasts and lower our G&A expense ratio forecasts.We expect attributable NP of RMB1.28bn/RMB1.41bn/RMB1.53bn in 2026-2028,with 2026/2027 estimates revised up by 4.6%/2.1%.Corresponding EPS is RMB0.50/RMB0.55/RMB0.60.The 2026 Wind consensus average P/E for comparable companies is 18x.Considering the relatively high revenue contribution from,and dependence on,the company's largest customer,we apply amodest valuation discount and apply amultiple of 15x 2026E P/E to earnings.Our target price arrives at RMB7.50(previously RMB7.20,based on 15x 2025E PE).Maintain BUY.
Risks:Fallout from the Red Bull-related dispute,demand falling short of our expectations,and sharp raw material price fluctuations.

　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营业收入240.20亿元，同比增长75.68%；实现归母净利润10.07亿元，同比增长27.35%；实现扣非归母净利润5.03亿元，同比下降33.89%。其中，25Q4公司实现营业收入56.75亿元，同比增长101.53%；实现归母净利润-0.70亿元，同比由盈转亏；实现扣非归母净利润-0.64亿元，同比由盈转亏。2026Q1公司实现营业收入72.07亿元，同比增长29.29%；实现归母净利润5.17亿元，同比下降22.19%；实现扣非归母净利润3.19亿元，同比增长68.06%。
　　并表贡献显著，营收规模实现快速增长
　　分产品来看，25年包装产品及服务/灌装服务/其他营业收入分别为224.38/1.21/14.61亿元，同比+85.09%/-27.20%/+5.56%。公司25年完成对原中粮包装的市场化战略收购，工业钢桶及塑胶包装业务纳入产品组合，带动包装产品及服务收入规模显著提升；同时，公司服务范围拓展至日化行业，客户覆盖进一步扩充。26Q1公司实现营业收入72.07亿元，同比增长29.29%；主业盈收能力改善明显。分量价来看，25年包装产品/灌装销售量分别为338.43/4.47亿罐，同比+78.60%/-22.26%；对应平均售价约为0.66/0.27元/罐，分别同比+3.64%/-6.25%。包装产品销量大幅增长。分地区看，25年公司境内收入216.17亿元，同比增长73.09%，占公司营业收入的比例为89.99%；境外收入24.03亿元，同比增长102.95%，占公司营业收入的比例为10.01%。公司持续推进国际化发展战略，海外业务布局持续完善。
　　毛利率短期承压，26Q1扣非净利率改善
　　盈利能力方面，2025公司毛利率为12.84%，同比下降3.47pct；25Q4公司毛利率为10.66%，同比下降1.84pct。26Q1公司毛利率为14.47%，同比提升0.87pct。2025毛利率承压主要系并表原中粮包装及沙特公司后，业务结构变化及整合初期成本端压力影响；26Q1毛利率同比改善，预计主要系公司推进业务整合、降本增效及产品结构优化逐步体现。综合影响下，2025公司归母净利率为4.19%，同比下降1.59pct；扣非归母净利率为2.10%，同比下降3.47pct。26Q1公司归母净利率为7.18%，同比下降4.74pct；扣非归母净利率为4.43%，同比提升1.03pct，扣非盈利能力改善明显。
　　期间费用方面，2025公司期间费用率为8.52%，同比下降0.05pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.59%/4.57%/0.67%/1.70%，同比分别-0.25/-0.04/+0.22/+0.03pct。25Q4公司期间费用率为10.56%，同比提升1.06pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.40%/5.92%/0.69%/2.56%，同比分别-1.01/+1.61/-0.09/+0.55pct。26Q1公司期间费用率为7.33%，同比下降0.28pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.16%/3.64%/0.42%/2.11%，同比分别-0.14/-0.37/-0.07/+0.31pct，其中财务费用率提升主要系外币汇率波动产生汇兑损失所致。
　　风险提示：行业整合不及预期风险；原材料价格波动风险；客户食品安全风险；客户集中度高风险。

　　投资要点：
　　公司发布2025年报及2026年一季报。2025年公司实现营收240.2亿元，同比+75.68%，归母净利润10.07亿元，同比+27.35%，扣非归母净利润5.04亿元，同比-33.89%；26Q1公司实现营收72.07亿元，同比+29.29%，归母净利润5.17亿元，同比-22.19%，扣非归母净利润3.19亿元，同比+68.6%。
　　并表协同成效初显，海外扩张打开新空间。公司成功收购中粮包装后，二片罐业务规模提升，市场份额扩大，持续深化与啤酒、饮料行业主要客户的合作，供应占比稳步提高；三片罐业务稳步推进，新产品和新客户拓展能力持续增强，海外业务保持良好增长；同时，工业钢桶与塑胶包装业务成为新的利润增长点。2025年公司包装产品销售量338.43亿罐，同比+78.6%。分地区来看，2025年公司境内/境外销售收入分别216.17/24.03亿元，同比分别+73.09%/+102.95%。公司在亚洲及“一带一路”沿线国家落实多项投资举措：投资约人民币4.4亿元在泰国新建二片罐工厂；投资约人民币6.5亿元在哈萨克斯坦新建二片罐工厂；以约1.19亿美元收购沙特波尔工厂65.5%股权，布局中东市场。此外，公司积极推动出售下属比利时和匈牙利子公司80%股权，以优化海外业务布局结构。海外二片罐业务所在市场供求关系稳定，产品定价和毛利率优于国内水平，随着泰国、哈萨克斯坦等新产能于后续年份陆续投产，海外高毛利业务的收入占比将持续提升，将系统性地优化公司整体盈利能力。
　　提价逻辑顺畅，盈利修复弹性可期。公司2025年毛利率、净利率12.84%/4.19%，同比分别-3.47/-1.59pct，主因原材料价格上涨、中粮并表、计提减值所致。费用方面，2025年公司期间费用率8.5%同比略降0.03pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.6%/4.6%/0.7%/1.7%，同比-0.25/-0.04/+0.23/+0.03pct。26Q1公司毛利率/净利率分别14.47%/7.18%，同比+0.87/-4.74pct，26Q1公司核心主业盈利能力显著改善，Q1实现扣非归母净利润3.19亿元，同比+68.60%，在原材料价格上行压力下，公司主营业务的盈利能力逐步触底回升。并购中粮后，行业格局持续改善，公司与下游客户的议价模式亦有所优化，与大部分客户约定成本加成的定价方式，并设有与铝材等主要原材料价格联动的浮动调整机制，同时在定期价格招标过程中也会重点参考原材料成本历史走势和未来预期。2026年以来铝价持续上行，我们预计公司能有效转移成本上涨压力，盈利弹性可期。
　　盈利预测与投资建议。我们持续看好金属包装行业行业格局迎来重塑，考虑到短期原料价格大幅波动影响我们小幅下调盈利预测，预计公司26-28年归母净利润分别为12.27/13.89/14.99亿元（26-27年前值为13.14/14.89亿元），同比+22%/+13%/+8%，当前市值对应26年估值约11X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格大幅波动，下游需求、海外产能建设不及预期风险

　　公司发布25年报及26年一季报：25年营收240.20亿元/同比+75.7%；归母净利润10.07亿元/同比+27.3%，扣非后归母净利5.03亿元/同比-33.9%；26Q1营收72.07亿元/同比+29.3%；归母净利润5.17亿元/同比-22.2%，扣非后归母净利3.19亿元/同比+68.6%。25年净利润低于我们此前预期的12.38亿元，主要是因为25Q4上游铝价大幅抬升致二片罐盈利能力阶段性承压；但伴随合并中粮包装后的协同效应发挥以及顺价机制传导，及体育业务板块球员转会收入增加，共同驱动Q1收入和扣非净利快速增长，归母净利下滑是因为去年同期因中粮包装并表确认4.61亿元投资收益。展望未来，公司行业龙头地位进一步巩固，随着两片罐行业供需格局逐步平衡及海外市场布局，公司议价权有望增强，看好公司盈利中枢抬升，维持“买入”评级。
　　并购拓展公司业务版图，驱动主营收入25年实现快增
　　分产品看：1）25年金属包装产品及服务实现营收224.38亿元/同比+85.1%（销量/均价分别同比+78.6/+3.6%），占公司总营收的93.4%/同比+4.8pct，营收高增主要得益于中粮包装和沙特公司并表。公司持续深化与啤酒、饮料行业主要客户的合作，二片罐及三片罐业务持续推进，供应占比稳步提高，通过收购中粮包装成功切入工业钢桶、塑胶包装等优质业务领域，产业链协同效应持续发挥，行业龙头地位进一步巩固。2）25年灌装服务/其他业务实现营收1.21/14.61亿元，同比-27.2/+5.6%，其中灌装库存量同比-45.0%至0.22亿罐，主要是25年年末临近春节客户集中备货所致。
　　加速布局海外市场，打开二片罐业务新空间
　　分地区看：1）25年国内营收216.17亿元/同比+73.1%，毛利率13.6%/同比-4.3pct，并购中粮包装贡献收入；2）25年海外业务营收24.03亿元/同比+103.0%，毛利率5.9%/同比+6.0pct。公司内生外延并举拓展海外市场，聚焦亚洲、一带一路沿线国家等新兴市场，25年8月以约1.19亿美元收购BallUnitedArabCanManufacturingLLC65.5%股权，并稳步推进海外投资设厂规划，25年8月公告拟在泰国、哈萨克斯坦分别投资4.4、6.5亿元建设二片罐工厂，考虑到海外二片罐业务所在市场供求关系稳定，产品定价和毛利率优于国内，出海有望打开二片罐新市场空间，并推动盈利中枢抬升。
　　26Q1盈利能力迎来改善，资源优化配置推动费用率节降
　　25年公司综合毛利率12.8%/同比-3.5pct，主要是因为原材料价格上涨及中粮并表影响，公司积极通过套保和价格传导等有效应对铝价上涨，26Q1毛利率同比+0.9pct/环比+3.8pct至14.5%。费用端，25年整体期间费用率8.5%/同比持平，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.6/4.6/0.7/1.7%，分别同比-0.3pct/持平/+0.2pct/持平；26Q1上述四项费用率分别同比-0.1/-0.4/-0.1/+0.3pct至1.2/3.6/0.4/2.1%，公司持续优化业务流程和管理机制，推动管理费用率同降0.4pct，战略协同潜力稳步释放。综合影响下，25年/26Q1扣非后归母净利率分别同比-3.5/+1.0pct至2.1/4.4%。
　　盈利预测与估值
　　考虑到中粮并表后协同效应发挥以及海外市场开拓，我们上调26-27年营收并下调管理费用率预测，预计26-28年归母净利为12.80/14.11/15.34亿元（26/27年较前值分别上调4.6%/2.1%），对应EPS为0.50/0.55/0.60元。参考可比公司26年Wind一致预期PE均值为18倍，考虑到公司第一大客户收入占比和依赖度相对较高，我们给予小幅估值折价（26年15倍目标PE），对应目标价7.50元（前值7.20元，基于25年15倍PE），“买入”。
　　风险提示：红牛纠纷影响，需求不及预期，原材料价格大幅波动。

　　事件：公司发布2025年年报和2026年一季报，2025年公司实现营收240.20亿元，同比75.68%，归母净利润10.07亿元，同比27.35%，扣非归母净利润5.03亿元，同比-33.89%；其中单25Q4实现营收56.75亿元，同比101.53%，归母净利润-0.70亿元。
　　26Q1实现营收72.07亿元，同比29.29%，归母净利润5.17亿元，同比-22.19%，扣非归母净利润3.19亿元，同比68.60%，剔除体育板块转会收益约1亿元后，扣非归母净利润同比15.8%。
　　收购重塑格局，提价后二片罐盈利能力有望改善：2025年公司包装产品及服务/灌装服务分别实现收入224.38/1.21亿元，同比分别85.09%/-27.20%，毛利率14.01%/-9.09%，同比分别-4.12pct/-7.48pct。收购中粮包装后公司市占率大幅提升，行业竞争格局优化，对下游议价能力显著增强。铝价上行背景下，公司25Q4、26年4月两次对下游客户进行提价，预计二片罐业务盈利能力有望持续改善。
　　全球产能加速落地，海外业务稳步增长：2025年公司境内地区/境外地区分别实现收入216.17/24.03亿元，同比73.09%/102.95%，毛利率13.62%/5.87%，同比分别-4.25pct/5.96pct。2025年公司通过新建与并购推进海外产能布局：投资约4.4亿元在泰国新建二片罐工厂，投资约6.5亿元在哈萨克斯坦新建二片罐工厂，并以约1.19亿美元收购沙特ORGUACCompany65.5%股权，海外产能布局持续完善。海外二片罐业务所在市场供求关系稳定，产品定价和毛利率优于国内水平，产能外迁亦会拉动公司盈利水平改善。
　　盈利拐点将至：25年公司毛利率12.84%，同比-3.47pct；管理费用率和销售费用率分别为4.57%/1.59%，同比分别-0.04pct/-0.25pct。25年公司净利率4.19%，同比-1.59pct。
　　26Q1公司毛利率14.47%，同比0.87pct；管理费用率和销售费用率分别为3.64%/1.16%，同比分别-0.37pct/-0.14pct；扣非归母净利率为4.43%，同比1.03pct。
　　投资建议：公司为金属包装龙头，全球化布局持续深化，行业整合有望带动盈利能力提升。预计公司2026/2027/2028年EPS分别为0.48/0.55/0.60元，4月29日收盘价5.45对应PE为11X/10X/9X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动的风险，终端需求表现不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

　　投资要点：
　　公司发布2025年年报和2026年第一季度报告。2025年公司实现营业收入240.2亿元，同比增长75.68%；归母净利润10.07亿元，同比增长27.35%。2025Q4实现营业收入56.75亿元，同比增长101.53%；归母净利润-0.70亿元，营业收入增长主要因为完成中粮包装收购，净利润下降主要因为铝材成本高位、利息支出增加、计提减值准备。2026Q1实现营业收入72.07亿元，同比增长29.29%；归母净利润5.17亿元，同比下降22.19%，归母净利润同比下降主要因为去年同期完成对中粮包装的收购（非经常性投资收益4.6亿元）。
　　收购中粮包装驱动主营收入2025年实现快增，国内二片罐竞争格局或改善。分产品看：1）2025年金属包装产品及服务：实现营收224.38亿元，同比+85.1%（其中销量同比+78.6%），营收高增主要受益于中粮包装和沙特公司并表。2）25年灌装服务/其他业务：分别实现营收1.21亿元、14.61亿元，同比-27.2%、+5.6%，其中灌装库存量同比-45.0%至0.22亿罐，主要因为2025年年末临近春节客户集中备货。
　　加速布局海外市场，出海拓展公司成长空间。分地区看：1）2025年国内营收216.17亿元，同比+73.1%，毛利率13.6%，同比-4.3pct，主要因为并购中粮包装贡献收入；2）2025年海外业务营收24.03亿元，同比+103.0%，毛利率5.9%，同比+6.0pct。2025年8月，公司以约1.19亿美元收购BallUnitedArabCanManufacturingLLC65.5%股权，并稳步推进海外投资设厂规划，2025年8月公告拟在泰国、哈萨克斯坦分别投资4.4、6.5亿元建设二片罐工厂，考虑到海外二片罐业务所在市场供求关系稳定，产品定价和毛利率优于国内，出海有望打开二片罐新市场空间，同时改善国内供给结构。
　　2026Q1盈利能力改善。2025年公司综合毛利率12.8%，同比-3.5pct，主要是因为原材料价格上涨及中粮并表影响；2026Q1毛利率同比+0.9pct至14.5%。费用端，2026Q1销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.1pct、-0.4pct、-0.1pct、+0.3pct至1.2%、3.6%、0.4%、2.1%。
　　盈利预测：我们预计2026-2028年归母净利润为12.95、14.74、15.75亿元，同比+28.6%、+13.8%、+6.9%，对应2026年5月8日收盘价的PE为10.7、9.4、8.8倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，产能投放不及预期风险

　　公司2025年营业收入240.20亿元，同比+75.68%；归母净利润10.07亿元，同比+27.35%；扣非归母净利润5.03亿元，同比-33.89%。据公司2025年报，非经常损益主要为公司收购的原中粮包装控股有限公司和兴帆有限公司于2025年1月并表产生的4.64亿元投资收益。
　　分季度来看，公司2025Q4/2026Q1营收分别为56.75/72.07亿元，同比分别+101.53%/+29.29%；归母净利润分别为-0.70/5.17亿元，同比分别-336.54%/-22.19%；扣非归母净利润分别为-0.64/3.19亿元，同比分别-483.11%/+68.60%。据公司2026年一季报，2026Q1的非经常损益主要是出售控股子公司部分股权的3.68亿元处置收益。
　　2025年公司收购中粮包装，带动收入高增、市场份额提升。据公司2025年报，原中粮包装于2025年1月纳入合并报表范围，本次收购巩固了公司在金属包装市场的领先地位，并带动行业竞争格局改善、集中度提升，同时带来工业钢桶、塑胶包装等新的优质业务。2025年公司二片罐业务规模提升，市场份额扩大，公司持续深化与啤酒、饮料行业主要客户的合作，供应占比稳步提高；三片罐业务稳步推进，新产品和新客户拓展能力持续增强，海外业务保持良好增长。
　　2025年毛利率承压，2026Q1随着国内二片罐提价落地，毛利率有所改善。公司2025年毛利率12.84%，同比-3.47pct。分季度来看，公司2025Q4/2026Q1毛利率分别为10.66%/14.47%，同比分别-1.84pct/+0.87pct。我们认为2025年毛利率下降主要是由于国内二片罐价格下降，2026年价格回升将带动毛利率同比提升。
　　严格把控费用，费用率有所优化。2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.59%/4.57%/0.67%/1.70%，同比变动-0.25pct/-0.04pct/+0.22pct/+0.03pct。2026Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.16%/3.64%/0.42%/2.11%，同比变动-0.14pct/-0.37pct/-0.07pct/+0.31pct。
　　加速海外市场拓展，打开成长空间。2025年公司在亚洲及“一带一路”沿线国家落实多项投资举措：投资约人民币4.4亿元在泰国新建二片罐工厂；投资约人民币6.5亿元在哈萨克斯坦新建二片罐工厂；以约1.19亿美元收购BallUnitedArabCanManufacturingLLC（已更名为ORGUACCompany）65.5%股权，布局中东市场。一方面，上述海外二片罐业务所在市场供求关系稳定，产品定价和毛利率优于国内水平；另一方面，公司通过搬迁部分国内产线设备至目标地区，降低海外资本开支，同时改善国内供给结构。
　　投资建议：公司为国内金属包装龙头企业，收购原中粮包装带动行业集中度提升、竞争格局改善，国内二片罐盈利有望迎来拐点；同时，公司加速拓展海外市场，打开成长空间。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为12.15/12.63/13.62亿元，对应PE11.5/11.1/10.3倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，海外扩张风险，下游需求不及预期风险，外延式发展引起的运营管理风险，部分品类产品客户集中度较高的风险，客户食品安全事件风险等。

　　事件：
　　公司公告2025年年报和2026年一季报，2025年实现营收240.20亿元，同比增长75.68%，归母净利润10.07亿元，同比增长27.35%，基本每股收益0.39元，公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.20元（含税）；2026年一季度，实现营收72.07亿元，同比增长29.29%，归母净利润5.17亿元，同比下降22.19%，基本每股收益0.20元。
　　点评：
　　一季度毛利率有所改善，整体营运能力相对良好
　　2025年，公司受铝材等原材料价格维持相对高位，终端产品售价受制于市场需求处于低位且提价效果具有时滞效应，导致去年Q1-Q4，毛利率同比分别下降4.66、2.80、3.83、1.84个百分点。今年一季度，伴随公司与原中粮包装协同效应显现，毛利率同比提升0.87个百分点至14.47%。2025年和今年一季度，公司存货周转率同比分别提升2.35和0.03次；固定资产周转率同比分别变动+0.32和-0.02次；应收账款周转率同比分别变动+0.96和-0.23次，在实现对原中粮包装收购后，公司仍然保持相对良好的营运能力。今年一季度，公司归母净利润同比下降较多，主要系上年同期完成对原中粮包装的收购，确认非经常性投资收益4.6亿元，导致上年同期基数较高，扣非后归母净利润同比增长68.60%。
　　完成战略收购巩固地位，各业务发展稳步推进
　　公司于2023年披露现金要约收购原中粮包装的计划，去年1月将原中粮包装纳入并表范围。本次收购完成后，公司在实现大幅扩大营收规模、增厚利润的同时，进一步巩固了公司在金属包装核心领域的市场领先地位，同时成功切入工业钢桶、塑胶包装等优质业务领域。2025年，公司强化在管理、技术、营销、产能、供应链等多维度与原中粮包装的协同以实现优势互补，增强持续经营能力和抗风险能力。2025年，公司持续深化与啤酒、饮料行业主要客户的合作，供应占比稳步提高，推动二片罐业务规模提升，市场份额扩大；三片罐业务稳步推进，新产品和新客户拓展能力持续增强，海外业务保持良好增长。2025年，公司包装产品及服务业务实现收入224.38亿元，同比增长85.09%。
　　积极布局海外市场，优化业务结构
　　2025年，公司在亚洲及“一带一路”沿线国家落实多项投资举措，先后在泰国、哈萨克斯坦新建二片罐工厂；以约1.19亿美元收购BallUnitedArabCanManufacturingLLC65.5%股权，布局中东市场。另一方面，2025年，公司出售下属比利时和匈牙利子公司80%股权（保留少数股权），以优化海外业务布局结构。2025年，公司海外收入24.03亿元，同比增长102.95%，毛利率同比提升5.96个百分点。公司在拓展海外市场的过程中，通过搬迁部分国内产线设备至目标地区，降低当地产能建设资本开支，同时改善国内供给结构，为海外业务提速发展奠定良好基础。
　　盈利预测与评级
　　基于公司年报与季报情况，在中性情景下，我们预测公司2026-2028年EPS分别为0.48/0.55/0.59元，对应2026年PE估值为11.45倍，低于可比公司估值，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　客户集中度较高的风险
　　公司始终坚持与主要客户相互依托的发展模式，与中国红牛等主要客户形成长期稳定的相互合作关系。若公司主要客户由于自身原因或终端消费市场的重大不利变化而导致对公司产品的需求大幅下降，公司经营业绩在短中期内将受到较大不利影响。
　　原材料价格波动的风险
　　公司主营产品的主要原材料为马口铁、铝材，与公司生产成本密切相关。尽管公司是国内主要马口铁供应商的战略客户，享有优惠的采购价格。但是，若因宏观经济变动、上游行业供应情况、下游行业需求情况等因素影响而采购价格上涨幅度过大，公司无法通过与客户的常规成本转移机制有效化解成本压力，公司经营业绩短期内将会受到不利影响。
　　客户食品安全事件
　　公司主要客户均为食品饮料行业中的优势企业。若公司主要客户由于自身原因发生重大食品安全事件，其销售收入可能出现大幅下滑的情况，进而导致其对公司产品的需求下降，公司经营业绩将受到不利影响。
　　外延式发展引起的运营管理风险
　　随着公司综合包装解决方案提供商战略定位的推进，公司适度整合以及拓展关联行业。尽管公司已经建立了一套完整的公司治理制度，但在新业务开展、公司融合的过程中可能存在因人才管理、团队建设、管理经验、文化差异等方面经验不足而影响运营的风险。