推新节奏加快或带动内销改善，外销短期仍有支撑，维持“买入”评级
　　AWE展摩飞释放推新信号，内销品牌上新节奏或加快，看好2024H2高盈利品牌业务改善拉动公司整体盈利和估值提升。外销方面，出口/零售/上市公司财报等多维度数据佐证欧美小家电需求未明显走弱，叠加2024H1同期仍低基数，预计短期代工业务仍将保持增长。我们上调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年净利润为9.77/11.97/13.64亿元（原值为9.77/11.05/12.57亿元），对应EPS为1.18/1.45/1.65元，当前股价对应PE分别为15.4/12.6/11.0倍，维持“买入”评级。
　　内销品牌推新节奏或加快，有望带动2024H2内销增速改善及盈利提升
　　2022年以来内销摩飞品牌增速放缓一方面系行业需求回落，另一方面或系公司推新节奏放缓使得新品贡献减少（因此单靠老品销售较难支撑较高增长）。久谦数据显示2021~2023年新品销售占比分别为40%/29%/19%，新品营收同比分别+5%/-23%/-46%，新品贡献度降低或为公司内销增速较此前放缓的主要原因。近期AWE展摩飞品牌释放推新信号，全年内销品牌上新节奏有望加快。AWE展摩飞展出全自动咖啡机、两款净饮机（制热+净水+制氢+反渗透）、洗地机（多合一）、制冰机、辅食机、内衣裤洗衣机等，多款新品预计2024H1推出，叠加2024Q1以及2023Q4期末推出的多款新品，上新节奏加快有望带动内销品牌增速提升。内销品牌作为高盈利业务，增速改善有望拉动公司整体盈利和估值提升。
　　欧美小家电需求未明显走弱，叠加2024H1同期低基数，短期外销仍有支撑
　　多维度佐证欧美小家电需求并未明显走弱：（1）2024M1-M2出口欧美小家电维持高增长，部分品类增速环比2023Q4提升。细分市场上看美国和欧洲仍是小家电出口增长主要拉动市场。（2）德龙、SEB、SharkNinja为代表的小家电企业西欧营收持续恢复，东北欧等其他地区实现高增长，北美市场延续正增长态势，整体反馈2023年欧美小家电需求并不弱，2024年预期仍能实现增长。（3）零售数据进一步验证欧洲小家电需求不弱，卖家精灵数据显示2024M1-M2英国/德国/法国三大市场亚马逊渠道维持双位数增长趋势。展望后续，较强的就业市场及工资增速预计对美国短期需求仍有支撑。SharkNinja/VESYNC/SEBGroup等小家电龙头企业持续深耕欧洲市场。因此从宏观环境上看预计短期欧美小家电需求仍有支撑，叠加2024H1同期低基数，我们预计代工业务短期仍将保持增长趋势。
　　风险提示：海外需求快速回落；行业竞争加剧；新品拓展不及预期等。

　　2023Q4外销持续修复，规模效应带动利润增长，维持“买入”评级
　　2023年公司实现营收146.47亿元（同比+6.94%），归母净利润9.77亿元（+1.62%），扣非归母净利润9.96亿元（+0.53%）。单季度来看2023Q4实现营收38.9亿元（+30.68%），归母净利润2.41亿元（+105%），扣非归母净利润1.94亿元（+181%）。根据业绩快报，我们调整2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年净利润为9.77/11.05/12.57亿元（2023-2025年原值为9.53/11.55/13.14亿元），对应EPS为1.18/1.34/1.52元，当前股价对应PE分别为12.2/10.8/9.5倍，考虑到外销有望延续改善趋势，以及内销自主品牌具备发展潜力，维持“买入”评级。
　　2023Q4外销持续恢复，内销基数效应减弱增速转正
　　国外市场，2023年实现营收108.12亿元（+11.08%），2023Q4实现营收26.65亿元（+51.6%），外销低基数下持续恢复。海关总署显示2023Q4食品研磨机/水果蔬菜榨汁机/未列名电热/咖啡机和电茶壶/多士炉出口数量同比分别+39.1%/+35.8%/+20.9%/+20.7%/+21.3%，公司核心品类行业出口延续改善趋势。国内市场，2023年实现营收38.36亿元（-3.22%），2023Q4营收12.28亿元（+0.6%），内销平稳增长，增速环比2023Q3改善明显。展望2024年，美国工资韧性短期或仍支撑小家电整体需求，叠加基数效应，2024H1外销或仍保持较好增长。
　　2023Q4外销高增带来规模效应，关注2024年内销改善提升盈利
　　2023Q4收入改善摊薄费用带动利润同比高增，剔除汇率影响后预计净利润仍保持高双位数增长。2023年汇兑收益较2022年同期减少约1.54亿元，同时远期外汇合约/期权合约投资损失及公允价值变动损失合计较2022年同期增加约0.05亿元。单季度上看2023Q4汇兑收益较2022Q4增加0.39亿元，衍生品投资损失及公允价值变动损失较同期减少0.04亿元，综合来看汇率变动对2023Q4报表产生0.43亿元正向贡献。展望2024年，短期外销有望支撑公司整体营收增长，同时摊薄费用支撑利润表现。长期关注国内政策催化以及渠道优化带来内销改善。
　　风险提示：人民币汇率大幅波动；海外需求持续疲软；新品类开拓不及预期等。

　　事件：公司发布23年业绩快报，23年实现营收146.47亿元，同比+6.94%；
　　实现归母净利润9.77亿元，同比+1.62%。其中23Q4实现营收38.9亿元，同比+30.7%；实现归母净利润2.4亿元，同比+104.9%。
　　收入端，公司积极开拓市场，总体收入实现了稳定的增长，其中海外小家电总体需求逐步修复，外销订单增加带动收入增长。分内外销看，23年公司外销收入108.1亿元，同比+11.08%；内销收入38.4亿元，同比-3.22%。
　　其中Q4外销收入26.6亿元，同比+53%；内销收入12.3亿元，同比+0.3%。
　　利润端，公司相继通过技术创新、生产效率提升等降本增效措施，产品盈利能力逐步得以修复，公司综合竞争能力不断提升。受人民币兑美元汇率波动影响，2023年财务费用中的汇兑收益比上年同期减少约15,400万元，同时远期外汇合约/期权合约投资损失及公允价值变动损失合计比上年同期增加约500万元。
　　投资建议：外销订单上升带动公司总收入增长，内销虽表现疲软但在低基数下有望逐步修复，根据公司的业绩快报，我们适当上调了外销收入增速，预计公司23-25年归母净利润分别为9.8/11.3/12.4亿元（前值9.8/11.17/12.22亿元），对应PE分别为11.4x/9.9x/9.0x，维持“买入”评级。
　　风险提示：内销新品销售不及预期，外销订单增长不及预期，市场竞争风险，原材料成本上行风险，汇率波动风险。快报数据仅为初步核算数据，具体准确的财务数据以公司正式披露的经审计后的2023年年报为准。

　　全链条小家电领军企业，营收增长环比改善
　　公司已从过去外销主导的小家电代工龙头走向内外销并举、代工+自有品牌双轮驱动增长的全链条小家电领军企业。公司23Q1-3实现收入107.55亿元，同比+0.35%，归母净利润7.36亿元，同比-12.78%。其中23Q3单季收入44.00亿元，同比22.52%，实现归母净利润3.41亿元，同比-4.57%，季度营收增长环比改善，业绩降幅明显收窄。
　　外销持续回暖，期待内销景气复苏
　　外销有望持续回暖。受益于低基数、海外经销商补库，23Q1-3公司外销收入同比+2.15%，其中23Q3单季外销收入同比+37.9%，环比修复趋势明朗。根据海关总署，23Q4电饭锅、多士炉、咖啡机、食品研磨机等公司主力品类出口延续Q3修复趋势，预计外销仍有望持续好转。长期来看，公司由厨房小电逐步扩品类至家居生活电器，支撑外销增长中枢。
　　内销静待景气度复苏。根据奥维云网数据，23Q1-3月厨房小家电零售额388.6亿元，同比-9.6%，零售量1.89亿台，同比-0.5%，线上销额同比-9.9%，线下销额同比-8.9%。23Q1-3公司内销同比-4.9%，主要系行业需求波动及去年高基数影响。我们认为，公司持续重视新兴渠道布局，后续景气修复与渠道优化共振带来的业绩弹性值得重视。
　　投资建议
　　预计23-25年收入分别为145.88、160.98、174.67亿元，对应增速分别为6.5%、10.3%、8.5%；归母净利润分别为10.63、12.25、13.67亿元，对应增速分别为10.5%、15.3%、11.6%；对应PE分别为9.44、8.19、7.34x。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　小家电增长不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动，汇率风险。

　　事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入107.55亿元，同比+0.35%；实现归母净利润7.36亿元，同比-12.78%；实现扣非后归母净利润8.02亿元，同比-13.99%。
　　点评：
　　Q3收入增速环比提速，业绩降幅收窄。单季来看，2023Q2/Q3实现营收35.25/44.00亿元，同比分别+1.18%/+22.52%；实现归母净利润2.56/3.41亿元，同比分别-16.82%/-4.57%，受益于海外小家电需求复苏，Q3公司收入增速环比提速，业绩降幅收窄。分区域看，1）前三季度外销收入同比+2.15%至81.47亿元，据测算单Q3外销收入同比+37.83%至34.85亿元，海外小家电需求回暖，叠加去年同期低基数，Q3公司外销实现高增。展望后续，考虑到四季度系海外大促销售旺季叠加低基数周期利好，我们认为公司外销仍将延续稳定增长态势；2）前三季度内销收入同比-4.90%至26.08亿元，据测算单Q3内销收入同比-13.86%至9.16亿元，我国消费需求复苏节奏放缓，三季度公司内销有所承压。
　　受人民币汇率波动影响，Q3净利率小幅下滑。单Q3毛利率同比-0.65pct至23.10%，我们认为主要系毛利率较低的海外业务占比提升。单Q3销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.09pct/-0.33pct/+0.25pct/+4.50pct至3.19%/5.02%/3.60%/-0.04%，财务费用率波动较大主要系三季度人民币汇率波动较小，期内汇兑收益低于去年同期。综合影响下，单Q3净利率同比-2.36pct至8.05%，公司盈利能力短期有所承压。
　　现金流有所改善，营运能力稳中有升。2023Q3公司实现经营现金流净额同比+50.05%至6.09亿元，经营性现金流改善主要得益于期内公司支付采购款减少。三季度公司应收账款周转天数同比+2.62天至40.73天，应付账款周转天数同比+1.01天至40.54天，存货周转天数同比-12.6天至51.89天，整体来看，公司营运能力稳中有升。
　　投资建议：在自主品牌运营+多品牌运作下，公司内销市场潜力仍存；此外，海外小家电去补库需求开启，低基数影响下公司外销收入有望逐季改善，我们微调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为10.06/11.84/13.15亿元（原预测值分别为10.33/11.71/12.78亿元），对应当前市值PE分别为14/12/11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新品开发不及预期，消费恢复不及预期，原料价格上涨等。

　　事件概述
　　公司发布23年三季报：
　　23Q1-Q3：营业总收入107.55亿元（YOY+0.35%），归母净利润7.36亿元（YOY-12.78%），扣非后归母净利润8.02亿元（YOY-13.99%）。
　　23Q3：营业总收入44.00亿元（YOY+22.52%），归母净利润3.41亿元（YOY-4.57%），扣非后归母净利润3.54亿元（YOY-19.35%）。
　　分析判断
　　收入端：根据公告测算，Q3内销/外销增速分别为-14%/+38%，海外小家电总体需求逐步修复。
　　利润端：23Q1-Q3公司实现销售毛利率22.50%（YOY+2.14pct），归母净利率6.84%（YOY-1.03pct）；对应Q3销售毛利率23.10%（YOY-0.65pct），归母净利率7.75%（YOY-2.20pct）。
　　归母净利率Q3下滑主因去年同期有较多汇兑收益，根据公告披露，Q3财务费用中的汇兑收益比上年同期减少1.50亿元，远期外汇合约、期权合约投资损失及公允价值变动损失比去年同期减少0.53亿元。其他费用率则较为稳定。23Q1-Q3公司销售/管理/研发费用率分别为3.63%/5.43%/3.84%，同比分别+0.65pct/+0.20pct/+0.66pct；对应Q3分别为3.19%/5.02%/3.60%，同比分别-0.09pct/-0.32pct/+0.25pct。
　　投资建议
　　结合三季报，我们调整23-25年公司收入预测为143.78/157.11/173.87亿元（前值为140.89/154.98/172.77亿元），同比分别+4.97%/+9.28%/+10.66%。毛利率方面，预计23-25年分别为22.00%/22.40%/22.80%。对应23-25年归母净利润分别为10.33/11.90/13.28亿元（前值为9.88/11.25/12.68亿元），同比分别+7.44%/+15.23%/+11.60%，相应EPS分别为1.25/1.44/1.61元（前值为1.19/1.36/1.53元），以23年10月27日收盘价16.46元计算，对应PE分别为13.17/11.43/10.25倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；原材料涨价风险；竞争加剧风险。