事件：公司发布26年三季报。26Q1~Q3公司实现营收/归母净利润922.00/-93.19亿元，同比-17.52%/-163.05%，基本EPS为-1.67元。26Q3公司实现营收/归母净利润327.90/-32.41亿元，同比-7.18%/-176.28%。
　　26Q3收入降幅环比收窄，净利润环比减亏。26Q3实现营收327.90亿元，同比-7.18%，低于26Q2同比-26.94%降幅。26Q3实现净利润-32.41亿元，亏损幅度小于26Q2的-48.62亿元。26Q3公司出栏量同比增长且均价环比小幅回升，导致收入降幅环比收窄，净利润环比减亏，经营业绩小幅改善。
　　生猪出栏量同比微升，猪价低迷导致业绩亏损。根据月度销售简报，26Q1~Q3/26Q3商品猪营收768.16/266.71亿元，同比-25.73%/-18.07%；出栏商品猪5873.0/2011.4万头，同比+2.45%/+6.26%；加权销售均价为10.45/10.43（元/公斤），同比-26.42%/-23.24%。前三季度及26Q3生猪销售均价低迷，导致公司主业出现亏损。受此影响，公司主动控制商品猪出栏节奏，出栏量同比仅小幅增长。26Q3商品猪出栏均价为10.43（元/公斤）较26Q2的9.64（元/公斤）出栏均价小幅回暖，带动业绩环比减亏。
　　毛利率同比下降，期间费用率同比上升。26Q1~Q3/26Q3毛利率为-2.24%/-3.44%，同比-20.97pct/-21.54pct，原因是生猪出栏均价同比大跌，导致毛利率同比下滑明显。前三季度期间费用率为6.88%，同比+0.71pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别+0.22pct/+0.40pct/+0.03pct/+0.06pct。其中管理费用、财务费用、研发费用绝对金额同比下降，但收入同比下降幅度更大，导致费用无法被摊薄，费用率同比上升。销售费用支出、销售费用率均同比上升，原因是屠宰、肉制品渠道投入加大。
　　投资建议：根据前三季度经营情况，我们下调盈利预测。预计26~28年归母净利润为-97.79/228.85/277.90亿元，同比-163.1%/+334.0%/+21.4%，对应PE为-24.5/10.5/8.6倍。公司经营稳健，行业地位稳固，维持“买入”评级。
　　风险提示：猪价超预期下跌，出栏量不及预期，成本大幅上涨等。

　　公司公告2026年三季报。2026年三季度公司实现收入327.9亿元，同比下降7.18%，实现归母净利润-32.41亿元，同比下降176.28%，扣非净利润-32.11亿元，同比下降166.95%。
　　出栏量基本稳定，成本良好。2026年三季度公司商品猪出栏2011万头，同比增长6.26%，三季度生猪均价10.43元/kg，同比下降23.24%。2026年公司结合行业发展情况、市场情况及自身经营情况，销售指引为7500万头-8100万头，截至2026年9月末，公司能繁母猪存栏为297.4万头，较二季度末减少13.9万头。三季度亏损预计主要由于生猪价格低迷，同比下降23.24%，我们预计公司成本端仍持续改善，通过技术创新与精细化的管理，提升各项生产指标，持续降本增效，努力实现全年平均11.5元/kg的成本目标。
　　持续完善财务结构，资金储备充足。目前生猪价格低迷，给行业整体经营带来严峻挑战，公司坚持完善财务结构，2026年三季度末公司资产负债率为55.89%，三季度经营活动现金流净额转正为52.07亿元，货币资金余额228.9亿元，资金储备充足。
　　投资建议。因为猪价不及预期，故我们下调2026年猪价预测，下调2026/2027年归母净利润为-119.64/259.68亿元（前值为29.09/300.98亿元），同比分别为-177.3%/+317%，上调2028年归母净利润为402亿元（前值为343.35亿元），同比增长54.8%，当前对应2027年PE为9.0x，维持“买入”评级。
　　风险提示：发生重大疫病的风险、生猪价格波动的风险、原材料价格波动的风险、现金流风险、食品安全风险。

Muyuan Foodstuff’s 3Q26 results: For 9M26, revenue fell 17.5% YoY to RMB92.2bn. The attributable net profit was -RMB9.32bn, vs RMB14.78bn a year ago. Recurring net profit was -RMB9.11bn, vs RMB15.47bn a year ago. In 3Q26 alone, revenue declined 7.2% YoY to RMB32.79bn. The attributable net profit was -RMB3.24bn, vs a profit a year ago, but narrower than the -RMB4.86bn loss in 2Q26. Recurring net profit was -RMB3.21bn, vs RMB4.8bn a year ago. Hog farming remained under pressure at the cycle trough, while the slaughtering business stayed profitable. Despite rising feed ingredient costs in 3Q26, Muyuan continued to lower farming costs. The hog price recovery and cost cutting drove operating cash flow to turn positive in 3Q26, making us believe that Muyuan has the potential to weather this downcycle. With industry losses and capacity reduction lasting over a year, we see a hog cycle upturn in 2027, expecting Muyuan’s industry-leading cost control to deliver profit upside. Maintain BUY.
Hog price recovery and lower costs turn OCF positive
In 3Q26, Muyuan sold 20.11mn commercial hogs, up 6.3% YoY and down 0.7% QoQ. The ASP was c. RMB10.4/kg, up RMB0.8/kg from 2Q26. We estimate full hog farming cost at c. RMB11.5/kg in 3Q26, down RMB0.2/kg from 2Q26. Loss per hog narrowed to c. RMB134 from RMB254 in 2Q26. The hog price recovery and continued cost improvement drove operating cash flow to a net inflow of RMB5.21bn in 3Q26, vs a net outflow of RMB2.22bn in 1H26. The farming business is showing clearer signs of bottoming out, and we expect the company to weather this downcycle.
Productive biological assets declined; liquidity maintained
At end-3Q26, productive biological assets stood at RMB7.31bn, down 18.2% from end-2Q26. Fixed assets were RMB94.6bn, down 2.2%, and construction in progress was RMB1.97bn, down 17.1%, as the company continued to optimize its asset base. Cash and cash equivalents reached RMB22.89bn, up by RMB6.34bn from end-2Q26. Long-term borrowings fell by RMB1.01bn to RMB3.63bn. The debt-to-asset ratio rose 1.7pp QoQ to 55.9%. Muyuan’s cash & cash equivalents stood at RMB22.89bn at end-3Q26, up by RMB6.34bn from end-2Q26. Through debt structure optimization, slaughter volume rose slightly YoY in 9M26, while financial costs fell 15.8% YoY to RMB1.64bn, contributing to lower costs.
Earnings forecasts and valuation
We cut our 2026 attributable net profit forecast to -RMB9.29bn (previous: -RMB2.02bn), while broadly maintaining our 2027/2028 forecasts at RMB31.45/27.14bn. The 2026 revision reflects weakened hog prices in 4Q26 despite peak season, prompting a slight reduction in our full-year hog price assumption. Given that faster-than-expected capacity reduction in 4Q26 could amplify the magnitude and duration of the hog price recovery in 2027-2028, we keep our 2027-2028 hog price assumptions unchanged. With peers trading at 2.5x 2027E PB on Wind consensus, we apply 3.2x our 2027E BVPS estimate of RMB16.02 (previous: 4.4x 2026E PB and BVPS of RMB11.83), reflecting its industry-leading cost advantage. We maintain our target price of RMB52.0. BUY.
Risks: prolonged weaker hog prices than we expect, sharp rise in raw material prices than we expect, and large-scale animal disease outbreaks.

　　公司发布三季报，2026年前三季度实现营业收入922.0亿元，同比-17.5%；归母净利润-93.2亿元，同比转亏（去年同期147.8亿元）；扣非净利润-91.1亿元，同比转亏（去年同期154.7亿元）。单季度看，2026Q3实现营收327.9亿元，同比-7.2%；归母净利润-32.4亿元，同比转亏，较26Q2的亏损48.6亿元有所收窄；扣非净利润-32.1亿元，同比转亏（去年同期48.0亿元）。周期底部公司生猪养殖业务承压，屠宰业务仍实现盈利，在Q3饲料原材料价格回升的背景下，公司养殖成本持续优化，猪价底部修复及公司成本优化带动Q3经营性现金流明显转正，有望穿越本轮周期低谷，随着行业亏损时间与产能去化已持续超过一年，我们看好27年猪周期反转机遇，公司凭借领先行业的成本控制能力有望兑现高利润弹性，维持“买入”评级。
　　猪价回升叠加成本下降，经营性现金流转正
　　26Q3公司累计销售商品猪2011万头，同比+6.3%，环比-0.7%，商品猪出栏规模环比相对稳定。价格端，商品猪销售均价约10.4元/公斤，较26Q2提升0.8元/公斤；经我们测算，公司26Q3生猪养殖完全成本约11.5元/公斤，较26Q2下降0.2元/公斤，商品猪头均亏损约134元，较26Q2的头均亏损254元明显收窄，猪价底部回升叠加公司成本持续优化，带动公司经营性现金流Q3实现52.1亿元净流入，较上半年净流出22.2亿元转正，公司养殖业务筑底修复趋势或已较为清晰，有望穿越本轮周期低谷。
　　生产性生物资产调整，资金储备保持充裕
　　截至26Q3末，公司生产性生物资产73.1亿元，较26Q2末下降18.2%；固定资产946亿元，较26Q2末下降2.2%；在建工程19.7亿元，较26Q2末下降17.1%，资产端延续优化。资金端，期末货币资金228.9亿元，较26Q2末增加63.4亿元；长期借款36.3亿元，较26Q2末减少10.1亿元。资产负债率55.9%，环比提升1.7个百分点。资金端，公司期末货币资金228.9亿元，较26Q2末增加63.4亿元。公司整体资金储备较为充足，并且通过优化债务结构，公司前三季度出栏量同比微增，但财务费用16.4亿元，同比-15.8%，贡献成本下降。
　　行业产能去化延续，周期反转布局价值凸显
　　自25年9月行业转亏后，累计亏损时间已超过1年，资金链压力持续累积，根据国家统计局数据，26Q3末行业能繁母猪3602万头，单季度产能去化加速，距离25Q2末的阶段性高点累计去化10.9%，去化幅度超过21、23年，且随着26Q4猪价旺季不旺，行业母猪产能有望延续下降，我们看好27年猪周期反转机遇。公司26Q3商品猪完全成本维持领先行业，周期底部抗风险能力强,随着行业产能去化逐步兑现，公司有望在27年释放较大利润弹性。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司26年归母净利润预测为-92.9亿元（前值-20.2亿元），基本维持公司27-28年归母净利润预测为314.5/271.4亿元，下调26年预测主要系26Q4旺季猪价不涨反跌，因此我们小幅下修全年猪价假设，考虑到四季度出现超预期的产能去化或将放大27-28年猪价回升弹性以及持续性，因此维持27-28年的猪价假设。参考可比公司27年2.5xPB，考虑到公司成本优势保持行业领先，给予公司27年3.2xPB、BVPS16.02元（前值为26年4.4xpb、BVPS11.83元），维持目标价52.0元，维持“买入”评级。
　　风险提示：猪价持续低迷超预期风险，原材料价格大幅上涨风险，突发大规模动物疫病风险。

　　养殖屠宰双轮驱动，成本优势应对周期低谷，维持“买入”评级
　　公司发布2026年三季报，2026Q1-Q3营收922.00亿元，同比-17.52%，归母净利润-93.19亿元，同比-163.05%，同比由盈转亏。单Q3营收327.90亿元，同比-7.18%，归母净利润-32.41亿元，同比-176.28%，同比由盈转亏。公司成本控制行业领先，生猪养殖及屠宰双轮驱动成效显现，有望穿越周期。我们基于行业基本面变化，下调猪价预期，因而下调公司2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为-87.51/227.42/331.98（2026-2028年原预测分别为-13.59/292.11/366.42）亿元，对应EPS分别为-1.52/3.94/5.75元，当前股价对应2027-2028年PE为10.3/7.0倍。公司成本优势显著，养殖屠宰双轮驱动，维持“买入”评级。
　　商品猪销售量增价跌，9月完全成本略低于11.5元/公斤
　　2026Q1-Q3公司商品猪销售收入768.17亿元，同比-25.72%，实现销售5873.00万头，同比+2.45%。2026年Q1-Q3商品猪销售均价约10.45元/公斤，同比-26.42%。2026Q3公司商品猪销售收入266.71亿元，同比-18.07%，实现商品猪销售2011.40万头，同比+6.26%；商品猪销售均价约10.43元/公斤，同比-23.24%。成本端，公司2026年9月的生猪养殖完全成本略低于11.5元/kg。
　　政策与深度亏损共振推动产能去化加速，低位布局周期修复
　　2026年4月后的猪价超预期下跌带动政策调控有限的中小散去化，2026年6月以来政策端加码推动头部猪企去化，冬季疫病高发或进一步加快行业去化节奏。同时，当前地缘冲突下油价传导、历史最强厄尔尼诺扰动下或强化成本压力，行业销售仔猪、销售商品猪双端亏损自三月底以来已持续7个月，共同推动行业产能进一步出清。
　　风险提示：动物疫病发生不确定性，猪价异常波动，公司成本不及预期等。

　　事件：公司2026年前三季度实现营收921.99亿元，同比下降17.52%，实现归母净利润-93.19亿元，同比下降163.05%；公司2026Q3实现营收327.90亿元，同比下降7.18%，实现归母净利润-32.41亿元，同比下降176.28%。
　　出栏量稳增、成本持续下探，周期底部的经营韧性进一步凸显：2026年前三季度公司销售商品猪约5873万头，同比增长约2.5%，销售均价约10.4元/公斤，同比下降约26.4%；2026Q3销售商品猪约2011.4万头，同比增长约6.3%，公司生猪养殖完全成本持续下降，9月已降至略低于11.5元/kg；后续公司会重点做好今年冬季的疫病防控，且将在种猪育种、营养研发、数智化应用、组织管理与人员培养等方面持续降本增效，努力实现全年平均11.5元/kg的成本目标。截至2026年9月末，公司能繁母猪存栏297.4万头，产能储备充足。
　　资产结构与资金储备稳健，筑牢底部区域的安全边际：截至2026年9月末，公司固定资产达946.04亿元，同比下降6.66%，生产性生物资产达73.1亿元，同比下降5.58%。公司资产负债率达55.89%，较2025年同期基本持平，较年初上升1.74pct，主要系经营亏损导致所有者权益减少和主动储备资金。2026年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为29.83亿元，同比大幅下滑，今年以来生猪价格低位运行，行业处于周期底部，但公司凭借着较低的现金成本仍实现正向的经营性现金流量净额。货币资金余额228.88亿元，资金储备整体充足。
　　屠宰量利齐升，Q3实现盈利，第二增长曲线雏形渐显：2026年前三季度公司屠宰生猪约2583万头，同比约+35%，头均盈利约10元；2026Q3屠宰生猪约859.6万头，同比约+11%，Q3屠宰业务实现盈利。后续公司将在现有产能基础上继续提高屠宰量，并以产能利用率提升带动盈利改善，不断优化产品结构，聚焦客户需求进行定制化与高附加值产品开发推广，提升产能利用率及分割品占比。
　　投资建议：公司作为生猪养殖板块的龙头企业，成本优势显著。我们预计2026-2028年公司EPS分别为-1.94、1.80、2.79元，基于2026年11月2日收盘价对应2027-2028年的PE分别为23.0、14.9，维持“增持”评级。
　　风险提示：动物疫病、畜禽价格大幅波动、原料价格上涨、政策变化。

　　事件：2026年10月29日，公司发布2026年三季度预告。1-3Q2026公司实现营业收入922.00亿元，同比-17.52%，实现归母净利润-93.19亿元；3Q2026实现营业收入327.90亿元，同比-7.18%，实现归母净利润-32.41亿元。
　　猪价下跌拖累业绩。2026年1-9月公司累计销售商品猪5873.0万头，同比+2.5%，但由于生猪价格大幅下跌，公司2026年前三季度经营业绩出现亏损。
　　生产指标稳步改善，养殖成本保持下降。2026年公司继续深化生猪健康管理和生产管理，提高精细化管理能力，各项生产指标稳步改善，生猪养殖完全成本保持下降，9月份已降至略低于11.5元/公斤，9月份公司全程存活率为87%-88%，断奶到上市成活率在93%以上，肥猪日增重在850g以上，全程料肉比在2.7左右。未来公司将继续在种猪育种、营养研发、数智化应用、组织管理与人员培养等方面持续投入，全方位深挖降本空间。
　　屠宰肉食业务保持稳定盈利。2026年1-9月公司屠宰生猪2583.0万头，同比增长35%，产能利用率超过100%；前三季度屠宰肉食业务整体盈利2亿多元，头均盈利10元左右，成为公司稳定的利润贡献点。后续伴随公司屠宰量的提升，以及产品结构不断优化，屠宰肉食业务的盈利能力有望继续增强。
　　资金储备充裕，周期底部尽显韧性。公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为29.83亿元；三季度末，公司资产负债率为55.89%，货币资金余额228.88亿元。在周期底部，公司凭借着成本优势，实现了正向的经营性现金流，资产负债率保持在合理水平，资金储备充足，为穿越周期奠定了坚实基础。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营业收入1138.59/1412.30/1420.82亿元，归母净利润-22.33/242.98/243.79亿元，10月30日收盘价对应2027-2028年PE分别为9.6/9.6倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：生猪疾病风险；出栏量不及预期风险；饲料价格上涨风险。

　　事件：公司2026H1实现营收594.1亿元，同比下降22.3%，实现归母净利润-60.78亿元，同比下降157.72%；公司2026Q2实现营收295.17亿元，同比下降26.94%，实现归母净利润-48.63亿元，同比下降180.52%。
　　出栏量保持平稳，成本端表现亮眼：2026H1公司销售商品猪约3862万头，同比增长约0.6%，销售均价约10.4元/公斤，同比下降约28%；2026Q2销售商品猪约2025万头，同比增长约1.3%，公司生猪养殖完全成本持续下降，7月已降至11.5元/kg左右；后续公司将围绕健康管理、种猪育种、营养配方、智能化应用等方面持续降本增效，努力实现全年平均11.5元/kg的成本目标。截至2026年6月末，公司能繁母猪存栏311.3万头，产能储备充足。
　　资产结构持续改善：截至2026年6月末，公司固定资产达967.68亿元，同比-6.84%，生产性生物资产达89.39亿元，同比+9.45%，近期公司进行生产工艺创新，从乳猪段开始挑选后备，进入后备猪群进行健康管理，替换淘汰现有母猪，实现疾病净化，提升母猪的健康水平和性能，在财务上的体现为公司的生产性生物资产增加。公司资产负债率达54.18%，较2025年同期下降1.88pct，较年初基本持平；2026H1公司经营活动产生的现金流量净额为-22.24亿元，同比由正转负，货币资金余额165.47亿元，资金储备整体充足。
　　屠宰盈利持续兑现，全国化布局不断深化：2026H1公司屠宰生猪1723.4万头，同比+50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元，同比+14.0%，上半年实现盈利，经营业绩持续向好。截至2026年6月末，公司屠宰、肉食业务已在全国20个省级行政区设立80余个销售分支。后续公司将持续优化销售渠道与产品结构，聚焦客户需求进行定制化与高附加值产品开发，提升产能利用率及分割品占比。
　　投资建议：公司作为生猪养殖板块的龙头企业，成本优势显著。我们预计2026-2028年公司EPS分别为-0.66、2.60、2.79元，基于2026年8月24日收盘价对应2027-2028年的PE分别为15.0、13.9，维持“增持”评级。
　　风险提示：动物疫病、畜禽价格大幅波动、原料价格上涨、政策变化。

　　事件：公司发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营收594.10亿元，同比下降22.30%；归母净利润亏损60.78亿元（去年同期盈利105.30亿元），同比由盈转亏。其中，二季度单季亏损约48.63亿元。
　　点评：
　　低迷猪价拖累短期业绩，公司成本优势凸显抗风险韧性：上半年受行业产能释放及需求疲软影响，公司商品猪销售均价同比大幅下降至10.4元/kg，导致养殖主业的营收和毛利率下降明显。但公司降本增效成果显著，7月完全成本下降至11.5元/kg左右，相较于2025年12元/kg的完全成本下降0.5元/kg，在行业深度亏损期依然保持行业领先的成本护城河。
　　屠宰肉食高速增长，产业链闭环成效初显：公司2026年上半年销售商品猪3861.5万头，稳居行业龙头地位。同时，公司屠宰业务上半年屠宰生猪1723.4万头，同比增长51%，产能利用率超100%，继2025年首次年度盈利后，2026年上半年每月均实现盈利；产业链上下游协同持续加强，成为周期底部重要利润对冲项。
　　重视育种、产能持续优化：公司积极响应政策号召，计划9月底前将能繁母猪降至300万头以下（较2025年阶段高点减少约60万头）。同时，公司推进卖生猪向卖猪肉转型，围绕消费者对猪肉风味、口感的多元化需求开展价值育种，实现养殖效率提升、屠宰价值提升的双向利润提升。
　　盈利预测与投资评级：长期来看，我们看好公司生猪养殖模式的持续优化，成本优势进一步巩固，屠宰业务有望持续贡献增量，生产经营长期稳健。另一方面，我们认为猪价经历持续低迷后，行业去产能持续推进，明年猪价有望明显上行，公司利润有望明显改善。因此我们预计公司2026-2028年实现营收分别为1202.14、1534.39、1503.14亿元，实现归母净利分别为-44.74、288.37、284.63亿元，对应2027-2028PE为7.82、7.92x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：生猪价格波动风险；发生重大疫病风险；饲料原材料价格波动风险；产能释放不及预期。

　　事件：2026年8月20日，公司发布2026年半年度预告。1H2026公司实现营业收入594.10亿元，同比-22.30%，实现归母净利润-60.78亿元；2Q2026实现营业收入295.17亿元，同比-26.94%，实现归母净利润-48.63亿元。
　　猪价下跌拖累业绩。2026年上半年公司商品猪销量稳中有增，1-6月公司累计销售商品猪3861.5万头，同比+0.58%，但由于生猪价格明显低于2025年同期，1H2026商品猪销售均价约10.4元/公斤，同比下降约28%，导致公司2026年上半年经营业绩出现亏损。
　　养殖成本稳步下降，深度挖掘头均盈利空间。2026年上半年公司继续深化生猪健康管理和生产管理，提高精细化管理能力，生猪养殖完全成本稳步下降，7月份公司生猪养殖完全成本已降至11.5元/公斤左右，内部各场线成本离散度持续收敛。未来公司主要通过以下途径继续推动养殖成本下降：（1）坚持做好疾病防控技术的落地工作；（2）优化员工及管理干部的激励方案；（3）不断加大对种猪育种的投入；（4）加强智能化的研发应用。此外，公司以价值育种为导向，面向消费者需求，努力提高猪肉品质，未来将从成本下降和品质提升两个维度，深挖每一头猪的盈利空间。
　　屠宰肉食业务实现稳定盈利。2026年上半年公司屠宰生猪1723.4万头，同比增长51%，产能利用率超过100%，每月均实现盈利，成为公司稳定的利润增长点。公司预计下半年屠宰量将保持稳步增长，伴随产品结构优化、猪肉品质提升，屠宰肉食业务的盈利能力有望继续增强。
　　投资建议：我们维持此前盈利预测，预计公司2026-2028年实现营业收入1191.16/1453.46/1420.82亿元，归母净利润54.15/280.24/243.50亿元，8月21日收盘价对应PE分别为41.7/8.0/9.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：生猪疾病风险；出栏量不及预期风险；饲料价格上涨风险。