周期底部业绩承压，养殖屠宰双轮驱动成效显著，维持“买入”评级
　　公司发布2026年中报，2026H1营收594.10亿元，同比-22.30%，归母净利润-60.78亿元，同比由2025H1的105.30亿元转亏。单Q2营收295.17亿元，同比-26.94%，归母净利润-48.63亿元，同比由60.39亿元转亏。公司成本控制行业领先，生猪养殖及屠宰双轮驱动成效显现，有望穿越周期。我们基于行业基本面变化，下调猪价预期，因而下调公司2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为-13.59/292.11/366.42（2026-2028年原预测分别为62.37/291.62/375.24）亿元，对应EPS分别为-0.24/5.06/6.35元，当前股价对应2027-2028年PE为7.9/6.3倍。公司成本优势显著，养殖屠宰双轮驱动，业绩持续兑现，维持“买入”评级。
　　猪价低位压制养殖盈利，出栏增长叠加成本下降夯实经营韧性
　　2026H1商品猪出栏3861.5万头，同比+0.58%，商品猪销售均价约10.40元/公斤，同比-28.00%。2026Q2公司实现商品猪出栏2025.3万头，同比+1.28%，商品猪销售均价9.64元/公斤，同比-33.09%。成本方面，公司2026年6月生猪养殖完全成本11.7元/kg左右，2026年目标全年平均成本降至11.5元/公斤左右。
　　屠宰产能高效释放，肉食业务盈利能力明显增强
　　2026H1屠宰生猪1723.4万头，同比+50.98%。屠宰、肉食业务实现营业收入220.61亿元，同比+14.04%，2026H1屠宰、肉食业务毛利率4.24%，同比+2.14pct。屠宰端运营体系、人才队伍及销售渠道持续成熟。截至2026年6月末公司资产负债率54.18%，同比-1.88pct，账面货币资金165.47亿元，同比-18.43%。
　　国际化布局进入产能落地阶段，H股上市及回购增持强化资本市场信心
　　2026年2月公司正式在香港联交所挂牌上市，海外业务已由轻资产输出服务进一步发展至与当地企业共同经营、落地产能阶段。资本市场方面，2026上半年内公司发行3.102亿股H股；同时董事、高管已完成A股增持计划，增持金额5亿元人民币，董事会审议通过总金额3-5亿港元的H股回购方案。
　　风险提示：动物疫病发生不确定性，猪价异常波动，公司成本不及预期等。

　　业绩总结：公司发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营收594.10亿元，同比-22.30%；实现归母净利润-60.78亿元，同比转亏；实现扣非后归母净利润-58.95亿元，同比转亏。
　　点评：猪价低迷致业绩亏损，成本优势构筑安全垫。2026年上半年，生猪行业处于深度亏损状态，公司商品猪销售价格同比下降约28%，导致营收同比下滑22.30%，归母净利润亏损60.78亿元。尽管如此，公司凭借卓越的成本管控能力，展现出强大的经营韧性。报告期内，公司生产成绩持续改善，生猪养殖成本稳步下降，2026年6月完全成本已降至11.7元/kg左右，7月进一步降至11.5元/kg，持续领跑行业。分业务看，养殖业务受猪价影响收入为524.30亿元，同比下降30.51%；面对行业低谷，公司将保障现金流安全作为首要任务，得益于2026年2月完成H股上市，期末货币资金余额达165.47亿元，资金储备充足。
　　屠宰肉食业务逆势高增，实现营收220.61亿元，同比增长14.04%，毛利率为4.24%，成为公司重要的业绩稳定器。2026年上半年，公司屠宰生猪1,723.4万头，同比增长51%，产能利用率超过100%，每月均实现盈利，为公司整体带来了正向的利润贡献，这主要得益于销售渠道的不断开拓、客户服务能力的增强以及内部运营水平的提升。
　　研发持续投入，科技赋能成长。2026年上半年公司研发投入7.09亿元。公司将科技创新视为发展的基石，持续推进智能化养殖。公司与阿里云签署战略合作协议，共建生猪养殖垂直领域大模型，旨在通过AI技术解决生产管理难题，提升人员效率，缩小内部成本的离散度。在育种方面，公司坚持以消费者需求为导向的价值育种，重点提升猪肉品质与胴体性能，不仅能降低生产成本，更能通过提升产品价值获得销售溢价，为公司长期发展构筑坚实护城河。
　　盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为0.38元、4.14元、4.98元，对应动态PE分别为106/10/8倍，给予2027年12倍估值，对应目标价49.68元，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能扩张不及预期、产品销售情况不及预期、养殖业突发疫情等风险。

　　事件：公司发布26年半年报。26H1公司实现营收/归母净利润594.10/-60.78亿元，同比-22.30%/-157.72%，基本EPS为-1.10元。26Q2公司实现营收/归母净利润295.17/-48.63亿元，同比-26.94%/-180.52%。
　　26H1生猪出栏量同比微涨，猪价低迷是亏损的核心原因。根据月度销售简报，26H1/26Q1/26Q2商品猪营收501.5/255.8/245.7亿元，同比-29.24%/-23.00%/-34.75%；出栏商品猪3861.6/1836.3/2025.3万头，同比+0.58%/-0.18%/+1.28%；加权销售均价为10.45/11.35/9.64（元/公斤），同比-27.89%/-22.21%/-33.09%。26H1公司主动控制商品猪出栏节奏，出栏量同比微增。26Q2生猪出栏价格加速下滑，导致生猪业务收入同比下降，并造成26H1业绩亏损。成本端，26H1生产成绩持续改善，养殖成本同比下降，26年6月生猪养殖完全成本在11.7元/公斤左右，公司将努力实现全年平均11.5元/公斤的成本目标。
　　屠宰肉食业务增长稳定。26H1公司屠宰肉食业务实现营收220.61亿元，同比+14.04%。26H1屠宰生猪1723.4万头，同比+50.98%。26H1屠宰肉食业务实现盈利，业绩不断向好。截至26年6月末，屠宰肉食业务已在全国20个省级行政区设立80余个销售分支，未来与养殖业务协同效应将进一步提高。
　　26H1毛利率同比下降，期间费用率同比上升。26H1/26Q1/26Q2毛利率为-1.58%/5.17%/-8.41%，同比-20.60pct/-13.00pct/-28.18pct，原因是26H1生猪价格同比大幅下降，导致毛利率下滑。26H1期间费用率为7.14%，同比+0.88pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别+0.27pct/+0.59pct/+0.03pct/-0.01pct。管理费用、财务费用、研发费用同比下降，但收入下降幅度更大，导致费用无法被摊薄。销售费用同比上升，原因是屠宰、肉制品渠道投入加大。
　　投资建议：根据26H1经营情况，我们下调盈利预测。预计26~28年归母净利润为-19.95/262.64/224.19亿元，同比-112.9%/+1416.7%/-14.6%，对应PE为-115.6/8.8/10.3倍。公司经营稳健，行业地位稳固，维持“买入”评级。
　　风险提示：猪价超预期下跌，出栏量不及预期，成本大幅上涨等。

Muyuan reported 1H26 revenue of RMB59,410mn (-22.3% YoY) and an attributable net loss of RMB6,080mn (vs a profit of RMB10,530mn in 1H25), with the latter result in line with the company alert of RMB5,700-6,700mn. Recurring net loss was RMB5,900mn. For 2Q26, revenue was RMB29,520mn (-26.9% YoY, -1.3% QoQ), and attributable net loss widened QoQ to RMB4,860mn (vs a profit of RMB6,040mn in 1H25). Earnings pressure mainly stemmed from an accelerated decline in hog prices since March, with the sector's average loss per head exceeding the level seen in the late-2023 downcycle. Although the company maintained its cost advantage, it could not fully offset the deep downturn in hog prices. We believe the company's cost leadership remains solid. As hog prices are likely to recover in 2027, Muyuan’s profitability advantages could translate into strong earnings upside. Maintain BUY.
We largely maintain our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts at RMB-2,020/ +31,510/+27,280mn. We favor its cost competitiveness, a well-defined cost target in the interim report, and higher 2027 earnings visibility. In the long term, we expect financial structure optimization to enhance shareholder returns. Despite short-term profitability and cash flow pressures, the company retains a strong ability to navigate through downcycles and could deliver profit upside after hog prices stabilize. We thus project 2026E BVPS of RMB11.8 and value the stock at 4.4x 2026E PB, above its peers' average of 2.4x on Wind consensus. Our target price is RMB52.0 (previous RMB54.9, based on 4.2x 2026E PB and 2026E BVPS of RMB12.9). Maintain BUY.

　　事件：公司公告2026年半年度报告。2026H1，公司实现营业收入594.10亿元，同比-22.3%；实现归属于上市公司股东的净亏损60.78亿元，同比由盈转亏（上年同期盈利105.30亿元）。基本每股收益-1.10元/股。业绩符合此前预期，亏损主要系生猪销售价格同比大幅下滑所致。
　　出栏同比基本持平，猪价大幅下跌是业绩陷入亏损的主要原因。2026H1公司累计销售商品猪3861.5万头，同比+0.6%；商品猪销售均价约10.4元/公斤，同比大幅下跌28%；其中，单二季度公司销售商品猪2025.3万头，同比+1.3%，销售均价9.6元/公斤，环比下跌15%，同比下跌33%。测算公司2026H1养殖业务头均亏损约170元/头。
　　生产成绩改善驱动养殖成本继续下降。根据公司投关记录表数据显示，6月公司养殖完全成本优化至11.7元/kg，7月成本进一步下降至11.5元/kg；主要系猪群生产成绩不断改善，内部各场线成本离散度持续收敛所驱动。我们预计后续在生猪健康管理强化、种猪育种投入加大、组织管理优化以及智能化研发与应用加强的背景下，公司有望进一步优化成本表现。
　　屠宰业务经营水平继续提升，盈利能力持续改善。2026H1，公司屠宰生猪1723.4万头，同比+51%，销售鲜、冻品等猪肉产品191.65万吨。屠宰肉食业务实现营业收入220.6亿元，同比+14.0%，上半年业务毛利率提升至4.2%。主要得益于销售渠道的持续开拓，客户服务能力的增强与内部运营能力的提升。预计后续公司将继续通过育种环节协同，产品结构优化与产能利用率提升等手段，进一步优化屠宰盈利能力。
　　海外业务继续稳步推进。当前公司海外业务发展已从轻资产输出服务发展到与当地企业共同经营、落地产能阶段，已在有序推进与越南合资及自建的相关项目。今年公司将进一步加大海外开拓力度，已派团队在菲律宾等多个国家和地区进行业务模式探索。
　　投资分析意见：牧原作为生猪养殖龙头企业，已进入国内高质量发展与海外规模化开拓的新阶段；在短期行业景气低迷的背景下，牧原有望凭借养殖成本、资金储备与全产业链协同等优势夯实穿越周期的能力。考虑到2026年迄今行业景气持续低迷，周期底部猪价表现低于我们此前预期，我们下调2026年盈利预测，并根据出栏量与猪价假设调整2027-2028年盈利预测：预计公司2026-2028年实现营业收入1214.93/1524.68/1451.60亿元，同比-15.7%/+25.5%/-4.8%；实现归属于上市公司股东的净利润-41.26/263.81/224.64亿元（前次预测为57.83/233.49/261.11亿元），2027-2028年对应PE分别为9X/10X。考虑到2026年猪价表现大幅低于此前预期，猪企业绩普遍亏损，难以参考PE估值水平。公司当前PB估值约2.85X，对标可比公司涨幅空间达26%，也显著低于公司2022年以来的历史平均水平，维持“买入”评级。
　　风险提示：生猪销售量低于预期；疫病发生、生产效率下滑等因素导致成本上升；猪价低迷导致业绩亏损程度高于预期等。

　　事件：公司2026H1实现营收594.1亿元，同比下降22.3%，实现归母净利润-60.78亿元，同比下降157.72%；公司2026Q2实现营收295.17亿元，同比下降26.94%，实现归母净利润-48.63亿元，同比下降180.52%。
　　出栏量保持平稳，成本端表现亮眼：2026H1公司销售商品猪约3862万头，同比增长约0.6%，销售均价约10.4元/公斤，同比下降约28%；2026Q2销售商品猪约2025万头，同比增长约1.3%，公司生猪养殖完全成本持续下降，7月已降至11.5元/kg左右；后续公司将围绕健康管理、种猪育种、营养配方、智能化应用等方面持续降本增效，努力实现全年平均11.5元/kg的成本目标。截至2026年6月末，公司能繁母猪存栏311.3万头，产能储备充足。
　　资产结构持续改善：截至2026年6月末，公司固定资产达967.68亿元，同比-6.84%，生产性生物资产达89.39亿元，同比+9.45%，近期公司进行生产工艺创新，从乳猪段开始挑选后备，进入后备猪群进行健康管理，替换淘汰现有母猪，实现疾病净化，提升母猪的健康水平和性能，在财务上的体现为公司的生产性生物资产增加。公司资产负债率达54.18%，较2025年同期下降1.88pct，较年初基本持平；2026H1公司经营活动产生的现金流量净额为-22.24亿元，同比由正转负，货币资金余额165.47亿元，资金储备整体充足。
　　屠宰盈利持续兑现，全国化布局不断深化：2026H1公司屠宰生猪1723.4万头，同比+50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元，同比+14.0%，上半年实现盈利，经营业绩持续向好。截至2026年6月末，公司屠宰、肉食业务已在全国20个省级行政区设立80余个销售分支。后续公司将持续优化销售渠道与产品结构，聚焦客户需求进行定制化与高附加值产品开发，提升产能利用率及分割品占比。
　　投资建议：公司作为生猪养殖板块的龙头企业，成本优势显著。我们预计2026-2028年公司EPS分别为-0.66、2.60、2.79元，基于2026年8月24日收盘价对应2027-2028年的PE分别为15.0、13.9，维持“增持”评级。
　　风险提示：动物疫病、畜禽价格大幅波动、原料价格上涨、政策变化。

　　事件：公司发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营收594.10亿元，同比下降22.30%；归母净利润亏损60.78亿元（去年同期盈利105.30亿元），同比由盈转亏。其中，二季度单季亏损约48.63亿元。
　　点评：
　　低迷猪价拖累短期业绩，公司成本优势凸显抗风险韧性：上半年受行业产能释放及需求疲软影响，公司商品猪销售均价同比大幅下降至10.4元/kg，导致养殖主业的营收和毛利率下降明显。但公司降本增效成果显著，7月完全成本下降至11.5元/kg左右，相较于2025年12元/kg的完全成本下降0.5元/kg，在行业深度亏损期依然保持行业领先的成本护城河。
　　屠宰肉食高速增长，产业链闭环成效初显：公司2026年上半年销售商品猪3861.5万头，稳居行业龙头地位。同时，公司屠宰业务上半年屠宰生猪1723.4万头，同比增长51%，产能利用率超100%，继2025年首次年度盈利后，2026年上半年每月均实现盈利；产业链上下游协同持续加强，成为周期底部重要利润对冲项。
　　重视育种、产能持续优化：公司积极响应政策号召，计划9月底前将能繁母猪降至300万头以下（较2025年阶段高点减少约60万头）。同时，公司推进卖生猪向卖猪肉转型，围绕消费者对猪肉风味、口感的多元化需求开展价值育种，实现养殖效率提升、屠宰价值提升的双向利润提升。
　　盈利预测与投资评级：长期来看，我们看好公司生猪养殖模式的持续优化，成本优势进一步巩固，屠宰业务有望持续贡献增量，生产经营长期稳健。另一方面，我们认为猪价经历持续低迷后，行业去产能持续推进，明年猪价有望明显上行，公司利润有望明显改善。因此我们预计公司2026-2028年实现营收分别为1202.14、1534.39、1503.14亿元，实现归母净利分别为-44.74、288.37、284.63亿元，对应2027-2028PE为7.82、7.92x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：生猪价格波动风险；发生重大疫病风险；饲料原材料价格波动风险；产能释放不及预期。

　　事件：2026年8月20日，公司发布2026年半年度预告。1H2026公司实现营业收入594.10亿元，同比-22.30%，实现归母净利润-60.78亿元；2Q2026实现营业收入295.17亿元，同比-26.94%，实现归母净利润-48.63亿元。
　　猪价下跌拖累业绩。2026年上半年公司商品猪销量稳中有增，1-6月公司累计销售商品猪3861.5万头，同比+0.58%，但由于生猪价格明显低于2025年同期，1H2026商品猪销售均价约10.4元/公斤，同比下降约28%，导致公司2026年上半年经营业绩出现亏损。
　　养殖成本稳步下降，深度挖掘头均盈利空间。2026年上半年公司继续深化生猪健康管理和生产管理，提高精细化管理能力，生猪养殖完全成本稳步下降，7月份公司生猪养殖完全成本已降至11.5元/公斤左右，内部各场线成本离散度持续收敛。未来公司主要通过以下途径继续推动养殖成本下降：（1）坚持做好疾病防控技术的落地工作；（2）优化员工及管理干部的激励方案；（3）不断加大对种猪育种的投入；（4）加强智能化的研发应用。此外，公司以价值育种为导向，面向消费者需求，努力提高猪肉品质，未来将从成本下降和品质提升两个维度，深挖每一头猪的盈利空间。
　　屠宰肉食业务实现稳定盈利。2026年上半年公司屠宰生猪1723.4万头，同比增长51%，产能利用率超过100%，每月均实现盈利，成为公司稳定的利润增长点。公司预计下半年屠宰量将保持稳步增长，伴随产品结构优化、猪肉品质提升，屠宰肉食业务的盈利能力有望继续增强。
　　投资建议：我们维持此前盈利预测，预计公司2026-2028年实现营业收入1191.16/1453.46/1420.82亿元，归母净利润54.15/280.24/243.50亿元，8月21日收盘价对应PE分别为41.7/8.0/9.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：生猪疾病风险；出栏量不及预期风险；饲料价格上涨风险。