事件
　　特一药业发布2023年年度报告。公司23年营业收入为10.67亿元同比增长20.38%；归母净利润为2.53亿元，同比增长42.07%；扣非归母净利润为2.49亿元，同比增长43.61%。
　　事件点评
　　23年止咳宝片销量破10亿片，公司毛利率持续提升，盈利能力稳步增长
　　23年止咳宝片保持增长，止咳宝片的销量突破了10亿片。进一步拉动公司业绩增长。
　　2023年公司销售毛利率为56.15%，同比增长7.11个百分点；销售费用率16.34%，同比增长3.10个百分点，主要是2023年公司加大了品牌及业务宣传的投入所致；管理费用率6.21%，同比下降0.44个百分点；研发费用率4.04%，同比下降0.25个百分点；财务费用率0.45%，同比下降1.96个百分点。经营性现金流净额为1.99亿元，同比下降46.58%。公司目前销售回款快，结算周期在35天左右，23年经营性现金流量净额下降，主要是预收货款比期初减少所致。整体来看，23年毛利率提升明显，盈利能力持续增强。
　　2023Q4营业收入为3.22亿元，同比增长6.06%；归母净利润为0.65亿元，同比下降19.57%；扣非归母净利润为0.63亿元，同比下降21.51%。23Q4收入依旧维持增长。
　　主营业务中成药板块毛利率逐步优化，盈利能力持续提升
　　分行业来看，中成药部分收入为5.82亿元，同比增长44.06%，收入增长主要源于止咳宝片快速放量，同时其他中成药品种（枫蓼肠胃康片、皮肤病血毒丸等产品）销售增长也较大；毛利率为74.54%，同比增长9.97个百分点，止咳宝片收入占比持续增大，毛利率提升明显。
　　化学药制剂部分收入为4.17亿元，同比增长2.05%；毛利率为30.41%，同比下降0.09个百分点。化学原料药部分收入为0.62亿元，同比下降8.08%；毛利率为58.20%，同比下降10.67个百分点。“原料药+制剂”一体化优势逐步体现。
　　止咳宝片知名度不断提升，二次开发持续推进，持续打造中药大品种
　　特一药业的止咳宝片作为公司独家产品，23年销量突破了10亿片，公司规划力争在后续3-5年左右的时间，实现止咳宝片销售量达到24亿片，年复合增长率接近20%。止咳宝片疗效明确，价格优势明显。止咳宝片在临床上用于治疗慢性支气管炎，针对咳嗽（尤其是寒性咳嗽、痰湿咳嗽）疗效确切，止咳宝片每天使用成本为7.45元，低于止咳化痰类中成药平均每天13.8元左右的使用成本，价格优势明显。
　　止咳宝片有较高的认可度和忠实用户群体，根据南方医药经济研究所米内网数据库的统计数据，公司的止咳宝片连续多年位列止咳祛痰平喘类中成药前十大品牌。
　　同时，公司将通过核心品种的临床研究或真实世界研究，推动公司特色中药品种（含止咳宝片、皮肤病血毒丸等）成长为中药大品种，进一步提升公司的经营业绩和抗风险能力。
　　投资建议：维持“买入”评级
　　我们预测，收入端24年仍能在23年高基数情况下缓步增长，公司2024-2026年收入预计分别为11.34/13.68/16.51亿元（2024-2025年原预测值为14.5/18.3亿元），分别同比增长6%/21%/21%；24年预计公司将继续推进销售改革，利润端受费用率提升的影响，24年与23年持平，25年后开始高速增长，2024-2026年归母净利润预计分别为2.56/3.20/4.01亿元（2024-2025年原预测值为3.4/4.4亿元），分别同比增长1%/25%/25%，对应估值为24X/19X/15X。因此我们维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　政策风险，成本上升风险，研发风险等。

　　事件：公司发布2023年年报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为10.67/2.53/2.49亿元，同比+20.38%/42.07%/43.61%。经营性净现金流1.99亿元，同比-46.58%；EPS（基本）0.77元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.00元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增4股。股利支付率为72%。业绩符合市场预期。
　　点评：
　　止咳宝片增长强劲，驱动公司盈利能力显著提升。2023年止咳宝片销量突破10亿片，同比增长91%，比2019年增长41%。经测算，2023年止咳宝片营收占比约43%，同比增加16pp，显著增厚公司业绩。2023年销售毛利率同比+7.11pp至56.15%，销售净利率同比+3.62pp至23.72%。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.10/-0.44/-0.25/-1.96pp至16.34%/6.21%/4.04%/0.45%。
　　2023年公司加大了品牌建设和市场推广力度，销售费用增幅较大，随着特一品牌知名度的提升，我们预计止咳宝片及其他特一系列产品有望持续增长。
　　中成药业务表现优异，全国化拓展成效显著。分行业看，医药工业/医药商业/化工产品及其他的营收同比+27.54%/-81.02%/-6.26%,医药商业营收大幅下滑与终止部分代理业务有关。分产品看，中成药/化学药制剂/化学原料药营收同比+44.06%/+2.05%/-8.08%，中成药营收高增与止咳宝片放量有关，化药原料药的产能限制导致营收波动。2024年随着募投项目的陆续完工以及环保设施的升级改造，原料药产能有望提升。令人欣喜的是，2023年中成药的毛利率同比+9.97pp至74.54%，在止咳宝片放量带动下，盈利能力大幅提升。分区域看，国内市场除华南外，营收均实现快速增长，全国化拓展成效显著。
　　止咳宝片空间广阔，围绕“打基础、利长远”推进营销组织变革和品牌营销建设。
　　止咳宝片疗效显著，见效快，在临床上用于治疗慢性支气管炎，针对咳嗽（尤其是寒性咳嗽、痰湿咳嗽）疗效确切。根据公告，止咳宝片目前是以地级市及省会城市为区域代理方式进行销售，部分区域市场覆盖率较低，市场空间广阔。随着人口老龄化、营销渠道改革和品牌投入加大，有望推动止咳宝片实现量价齐升。
　　公司力争在3-5年左右的时间，实现止咳宝片销售量达到24亿片、年复合增长率接近20%的目标，力争药店覆盖率达到40%左右。
　　盈利预测、估值与评级：公司拥有独家特色产品止咳宝片，处方和专利壁垒深厚，长期发展空间广阔，有望实现量价齐升。潜力品种拓展和营销渠道改革，开启二次成长曲线。基本维持24-25年归母净利润预测为2.85/3.61亿元，新增26年预测为4.46亿元，当前股价对应PE为20/16/13倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：核心产品放量不及预期；营销渠道改革不及预期；同业竞争加剧。

　　深耕医药二十年，台山起步稳健扩张，2020年后业绩快速修复。公司成立于2002年，主要从事中成药、化药制剂和原料药的研产销。2015年收购海力制药与新宁制药，扩充产品矩阵，推动止咳宝片成为全国独家品种，延伸产业链至特色原料药，综合实力显著增强。2018年收购广东国医堂，获得药品批文96个。上市以来3次再融资，助力产能瓶颈突破。2014-2019年营收和归母净利润CAGR分别为21.72%/16.45%。2020年新冠疫情致业绩大幅下滑，2022年归母净利润1.78亿，同比+40%，归母净利润已恢复至2019年水平。
　　独家特色止咳宝片，高速开拓十亿规模。在院内外止咳用药市场，中成药的规模和成长性占优。2022年止咳祛痰平喘中成药市场规模约为240亿元，其中零售药店/公立医院/公立基层终端占比分别为54%/32%/14%。公司的特色产品止咳宝片含有罂粟壳成分，处方稀缺，独家专利壁垒深厚，以疗效确切、见效快打造核心竞争力。2011-2019年止咳宝片的销售额CAGR为23.35%，销售量CAGR为12.10%。2020年疫情防控致销量锐减，此后逐年复苏。2022年止咳宝片销售收入2.4亿元，2023年有望突破4亿元。人口老龄化趋势和营销渠道改革，将推动止咳宝片量价齐升，冲击10亿元规模。
　　潜力品种拓展和营销渠道改革，构筑二次成长曲线。公司中成药品种丰富，以止咳宝片为核心，重点培育皮肤病血毒丸和降糖舒丸，并储备一批战略品种。2021年中国粉刺痤疮患者1.21亿人，痤疮治疗药物市场规模为34亿元，弗若斯特沙利文预测其2021-2025E复合增速为19.4%。皮肤病血毒丸治疗轻、中度寻常疮疗效显著，安全性和竞争格局良好。2020年底上市销售，2023年预计销售3000万元，5年内有望实现营收3亿元，成为口服治痤疮中成药的龙头产品。降糖舒丸适用于糖尿病及糖尿病引起的全身综合征，目前仍处于市场开拓阶段，规模有望5年内过亿。公司将在止咳宝片建立的品牌及渠道优势基础上，转变营销模式，加强零售和第三终端覆盖，加大战略品种的市场开发，构筑二次成长曲线。
　　盈利预测、估值与评级：公司拥有独家特色产品止咳宝片，处方和专利壁垒深厚，长期发展空间广阔，有望实现量价齐升。潜力品种拓展和营销渠道改革，开启二次成长曲线。我们预测公司2023-2025年归母净利润为2.53/2.85/3.61亿元，同比增长42%/13%/27%，当前股价对应PE为26/23/18倍。结合相对估值与绝对估值两种方法，给予公司目标价19.50元（对应24年25倍PE）。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：核心产品放量不及预期；营销渠道改革不及预期；同业竞争加剧。