事件：1）公司公告2025年年报，实现营收65.45亿元，同比增长22.02%；归母净利润4.58亿元，同比下降39.54%；扣非后同比下降31.26%。2）公司公告2026Q1业绩预告，预计实现归母净利润5.00-5.50亿元，同比增长270.97%-308.07%；扣非后增长953.05%-1070.06%。
　　2025年业绩符合预期，经营性净现金流状况良好。根据公司于2026年4月10日公告的投资者关系活动记录表内容，1）锂盐产量为3.74万吨、销量为3.95万吨，实现收入31.99亿元，同比增长2.22%；毛利率为24.40%，同比提升5.77个百分点；2）铯铷盐精细化工品产量为623干吨、销量为747干吨，另实现甲酸铯产品销量2210bbl，折合铯金属502吨。实现收入11.25亿元，同比下降19.34%；毛利率为74.07%，同比下降4.23个百分点。3）铜：Kitumba铜矿采选冶一体化项目稳步推进，力争2026Q3投产。2025年，公司对该项目矿权范围内的H靶区和K靶区进行找矿勘查，合计提交铜矿资源矿石量864万吨，铜平均品位0.69%，铜金属量6万吨。4）锗：纳米比亚20万吨/年多金属综合循环回收项目一期顺利点火，二期湿法项目已正式启动，预计2027年投产。经营性净现金流为16.02亿元，同比增长220.34%，主要得益于公司加大应收账款回收力度及加快库存周转。公司年末货币资金余额50.32亿元，为逆周期下资本开支和发展提供坚实保障。
　　储能和动力电池需求拉动锂价上涨+Tsumeb冶炼厂减亏，2026Q1业绩高增长。根据公司公告的2026Q1业绩预告，预计实现归母净利润5.00-5.50亿元，同比增长270.97%-308.07%；扣非后归母净利润为4.50-5.00亿元，同比增长953.05%-1070.06%。增长主要来自于：下游储能、动力电池需求增长推动，锂盐产品市场价格较上年同期显著增长；同时公司所属纳米比亚Tsumeb冶炼厂与上年同期相比减亏。
　　盈利预测：考虑到公司业绩释放，我们调整公司2026-2028年EPS分别为4.26、6.52、8.11元，对应PE分别为18、12、10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：碳酸锂价格波动、铜项目进展不达预期、小金属价格波动等。

　　事件：公司发布2025年年报及26Q1业绩预告。1）业绩：2025年营收65.5亿元，同比+22.0%，归母净利润4.6亿元，同比-39.5%，扣非归母净利润4.1亿元，同比-31.3%。单季度看，25Q4营收17.3亿元，同比-3.8%，环比+11.3%，归母净利润2.5亿元，同比+20.0%，环比+120.2%，扣非归母净利润2.9亿元，同比+56.1%，环比+154.9%。26Q1公司预计归母净利润5.0-5.5亿元，按中值计算同比+289.6%，环比+110.0%，扣非归母净利润4.5-5.0亿元，按中值计算同比+1011.6%，环比+63.8%，业绩环比大幅上涨主要由于锂价上涨明显；2）分红：2025年拟每10股派发现金红利5.0元（含税），合计现金分红3.6亿元（含税），分红率78.8%。
　　锂：锂价上涨，26Q1业绩贡献明显增加。1）量：2025年锂盐产量3.7万吨，同比-14.5%，销量3.9万吨，同比-7.4%；2）价：2025年国内碳酸锂市场价7.5万元/吨，同比-16.6%，其中25Q4市场价8.9万元/吨，环比+21.2%。26Q1国内碳酸锂市场价14.9万元/吨，环比+68.5%；3）利：2025年公司多举措降本，锂业务毛利同比增加2.0亿元，毛利率提升至24.4%，同比增加5.8pct。26Q1公司业绩增幅显著，主要由于锂价上涨，锂盐板块业绩贡献大幅增加。
　　铯铷：销量有所下滑，盈利能力保持高位。1）量：2025年铯铷精细化工销量747吨，同比-11.5%，甲酸铯销量2210bbl，同比-4.7%，铯铷产品销量有所下滑；2）营收&毛利：2025年营收11.3亿元，同比-19.3%，毛利降至8.3亿元，我们预计主要由于销量下降，毛利率74.1%，同比-4.2pct，盈利能力保持高位。
　　铜锗项目按计划推进，期待26年产能释放。1）铜：2024年完成对赞比亚Kitumba铜矿65%股权的收购，规划6万吨一体化铜产能，采矿、选矿工程分别25年3月、7月开工建设，尾矿库、取水工程分别于25年11月、12月启动建设，项目按计划如期推进中，公司规划26年投产。同时公司规划五年内铜金属产能达到10万吨/年；2）锗：2024年8月完成对纳米比亚Tsumeb项目98%股权收购，尾渣中镓锗资源丰富，规划33吨锗、11吨镓、1.09万吨锌年产能，25年12月一期火法产线点火试生产，26年公司将推进火法二期及湿法产线建设。
　　资源勘探：公司发布2026年资源勘探预算，拟计划投资0.8亿元用于津巴布韦Bikita锂铯钽矿、加拿大Tanco锂铯钽矿、赞比亚卡森帕铜铁金矿、赞比亚Kitumba铜矿、乌干达EL00687锂铯钽矿、赞比亚卡布韦西Sebembere锌矿等6个自有矿权以及拟收购矿权项目的勘查工作，进一步增加资源储备，保障未来长期发展。
　　投资建议：锂行业供需格局向好，公司自有矿产能规模大，锂业务利润贡献有望大幅提升，铯铷资源优势稳固，铜矿、锗项目投产在即，或将成为新的业绩增长点，我们预计公司2026-2028年归母净利34.1、65.6和80.3亿元，对应4月10日收盘价的PE为16、9和7倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：锂需求不及预期，项目进度不及预期，津巴出口政策不及预期。

　　投资要点
　　业绩符合预期：公司25年营收65.5亿元，同比+22%，归母净利4.6亿元，同比-39.5%，扣非净利4.1亿元，同比-31.3%，毛利率25.5%，同比-7.3pct，归母净利率7.0%，同比-7.1pct；其中Q4营收17.3亿元，同环比-3.8％/11.3％，归母净利2.5亿元，同环比20%/120.2％，扣非净利2.9亿元，毛利率41.6%，同环比14.3/18.4pct，归母净利率14.7%。并预告26Q1归母净利5-5.5亿元，同比+271~308%，环比+97~117%，中值5.25亿元；扣非净利4.5-5亿元。
　　锂价上行盈利弹性可期、津巴出口恢复在即：公司25年锂盐相关收入32亿，同比+2%，销量3.9万吨，同比-7%，产量3.7万吨，同比-14%，去库0.2万吨，对应均价8万/吨，单吨成本6万/吨左右，毛利率24%。其中25Q4销量0.8万吨，预计单吨利润2.5-3万，套保亏损0.4亿，合计碳酸锂利润贡献1.8亿。26Q1碳酸锂均价15万/吨，我们预计公司单吨利润7万，出货量0.8万吨，套保亏损1.5亿，合计贡献约4亿利润。展望全年，碳酸锂价格维持高位15万/吨+，津巴出口近期将恢复，公司锂盐出货量预计6万吨，可贡献30亿左右利润。
　　铯铷业务25H2收入增速放缓、铜等新业务未来空间可期。25年公司铯铷业务收入11亿，同比-19%，其中25H2收入3.5亿，同环比-62%/-54%，主要受美国关税影响，需求下降；25年毛利率74%，同比-4pct，我们预计25年全年铯铷贡献4.5亿利润，26Q1贡献0.6亿，全年预计贡献4亿利润。铜冶炼方面，公司持有赞比亚Kitumba铜矿项目65%股权，冶炼项目设计产能为阴极铜6万吨/年，我们预计26年有望投产，27年开始贡献利润。
　　库存下降、现金流亮眼：公司25年期间费用7.8亿元，同6.8%，费用率11.9%，同-1.7pct，其中Q4期间费用2.3亿元，同环比224%/-9%，费用率13.6%，同环比9.5/-3pct；25年经营性净现金流16亿元，同220%，其中Q4经营性现金流11.1亿元，同环比66%/32%；25年资本开支10.6亿元，同5.2%，其中Q4资本开支6亿元，同环比41%/130%；25年末存货19.2亿元，较年初-10.3%。
　　盈利预测与投资评级：考虑到锂价上行与铜业务增量贡献，我们预计2026-2027年公司归母净利润33.2/41.9亿元（原预期14.1/23亿元），新增2028年归母净利润预测48.1亿元，同比增626%/26%/15%，对应PE为17x/13x/12x，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

　　核心观点
　　公司介绍
　　根据Wind，中矿资源成立于1999年，于2014年在深交所上市，主营锂电新能源原料开发与利用业务、稀有轻金属（铯、铷）资源开发与利用业务、固体矿产勘查和矿权开发业务；是全球领先的铯盐和铷盐生产企业；全球锂电新能源行业重要供应商。
　　核心业务
　　1）、锂电新能源原料开发与利用业务：根据公司公告，公司是涵盖硬岩型锂矿开发、锂精矿加工和锂化合物生产销售一体化的企业。公司所属江西中矿锂业对2.5万吨/年锂盐生产线进行综合技术升级改造已于2026年1月2日点火投料试生产运营。公司合计拥有418万吨/年锂精矿和7.1万吨/年电池级锂盐产能。
　　2）、稀有轻金属（铯、铷）资源开发与利用业务：根据2025年中报，公司是铯铷盐精细化工领域的龙头企业。公司拥有世界主要高品质铯资源（加拿大Tanco矿山，津巴布韦Bikita矿山）、全球两大生产基地（加拿大温尼伯、中国江西省新余市）和甲酸铯回收基地（英国阿伯丁、挪威卑尔根）。公司是全球甲酸铯重要的生产商和供应商，占有一定市场份额，且公司亦形成了完备的铯业务产业链。
　　未来发展规划
　　1）、锂电新能源：据公司公告，公司目标将锂盐综合成本保持在行业领先水平。
　　2）、稀有轻金属：据公司公告，公司将加速完成TsumebSmelter多金属综合循环回收项目火法冶炼工艺建设，布局其它稀有战略金属。
　　3）、铜矿产资源：据公司公告，公司力争2026年完成Kitumba铜矿6万吨/年建设并达产达标；力争5年内铜矿产能达到10万吨/年以上。
　　投资建议
　　考虑到1）、公司锂盐、轻金属及铜资源产能扩张；2）、锂价有所反弹，铜价有望持续向好，公司有望受益于铜、锂量价齐升，我们预计公司2025-2027年将实现归母净利润4.8/14.3/21.9亿元，对应3月6日收盘价PE为118.5/40.0/26.1倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　锂和铜供给超预期放量、下游消费不及预期、宏观经济波动风险、项目进展不及预期风险等。

　　事件：公司公告2025年三季报，前三季度实现营收48.18亿元，同比增长34.99%；归母净利润2.04亿元，同比下降62.58%；扣非后归母净利润为1.22亿元，同比下降70.60%。
　　Q3单季度业绩表现亮眼，经营拐点有望出现。根据公司公告的三季报内容，Q3单季度实现营收15.51亿元，同比增长35.19%；归母净利润为1.15亿元，同比增长58.18%；扣非后归母净利润为1.15亿元，同比增长488.28%；单季度毛利率为23.24%，同比提升0.78个百分点；净利率为6.88%，同比提升0.74个百分点；净利率为0.96%，同比提升0.35个百分点，无论是成长性还是盈利能力，Q3业绩拐点有望出现。截至三季度末，公司经营性净现金流为4.92亿元，同比大幅增长392.18%。根据公司三季报和投资者关系活动记录表内容：
　　1）在手项目进展方面，Kitumba铜矿采选冶一体化项目已完成初步设计工作，采矿、选矿厂工程已于2025年3月、7月开工建设；330KV输变电线路接入开始施工；生活区完成建设，具备使用条件；办公区完成主体建设。项目整体建设进度按计划正常推进。纳米比亚Tsumeb项目火法冶炼工艺的第一条回转窑安装建设工作顺利进行。江西中矿锂业拟对年产2.5万吨锂盐生产线进行综合技术升级改造，投资建设年产3万吨高纯锂盐技改项目。
　　2）未来发展规划方面，在铜矿产资源业务方面，力争2026年完成Kitumba铜矿6万吨/年一体化建设并达产达标；力争5年内铜矿产能达到10万吨/年以上。在稀有轻金属业务方面，持续巩固铯铷行业全球龙头地位。加速完成纳米比亚TsumebSmelter多金属综合循环回收项目火法冶炼工艺建设，将TsumebSmelter打造成为非洲中南部多金属综合回收利用中心。在锂电新能源业务方面，将锂盐综合成本保持在行业领先水平。
　　盈利预测：我们预测公司2025-2027年EPS分别为0.84、1.76、3.14元，对应PE分别为67、32、18倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球宏观经济、政策风险、海外项目进展、碳酸锂需求、汇率等。

　　事件：公司披露2025年报及2026年一季度业绩预告。2025年公司实现营收65亿元，同比+22%，毛利率25%；归母净利润4.6亿元，同比-40%。25Q4公司实现营收17亿元，同环比-4%/+11%；归母净利润2.5亿元，同环比+20%/+120%。26Q1公司预计实现归母净利润5.0-5.5亿元，同比增长271-308%。
　　2025年平稳度过锂价调整期，锂价回暖26Q1业绩同比明显好转。（1）盈利结构：2025年公司实现毛利16.7亿元，同比-5%，其中锂盐业务7.8亿元，占比47%，铯铷业务8.3亿元，占比50%。（2）锂盐业务：2025年公司实现锂盐销售3.9万吨，同比-7%，销量下滑主因公司于2025年中启动3万吨锂盐技改项目，影响部分生产。价格方面，全年碳酸锂均价7.55万元/吨，同比-17%；25年下半年起，锂价逐步走出低价区间，公司适时提高了销量，全年锂盐营收仍同比上涨2%，同时，公司采取的一系列降本增效措施初见成效，全年锂盐业务实现毛利7.8亿元，同比+34%，毛利率+6pct。26Q1锂盐进一步上涨，均价录得15.4万元/吨，环比+75%，同时公司3万吨锂盐技改项目投产，量价齐升下预计公司锂盐业务盈利进一步好转。（3）铯铷业务：25年公司铯铷盐销量747吨，同比-11.5%，甲酸铯销量2210bbl，同比-4.7%。我们认为，销量下滑或主因海外客户备货节奏周期波动。盈利方面，25年铯铷业务毛利8.3亿元，同比-24%，毛利率74%，下滑4pct，上半年铯铷业务毛利5.1亿元，全年铯铷业务整体呈现前高后低特征。（4）铜冶炼业务：受全球铜精矿供应紧张、行业加工费显著下降影响，Tsumeb铜冶炼业务于上半年显著亏损；我们认为，下半年随公司逐步消化存量合同，该业务影响预计缓解。
　　锂、铜、锗等多金属业务放量在即，综合矿业平台成长进行时。（1）锂：公司现有7.1万吨锂盐产能，津巴布韦硫酸锂项目已完成可行性研究和初步设计，公司将于2026年度启动项目建设。建成后可有效降低锂精矿运输成本，提高锂电新能源业务的整体盈利能力。（2）铜：Kitumba铜矿项目的建设工作正在有序推进，公司力争2026年内投产，建成后，有望形成5万吨铜产能；5年内，公司拟将铜产能扩至10万吨/年以上。（3）锗：Tsumeb冶炼厂多金属综合循环回收项目已于25年12月点火试产，一期建成8万吨锗锌渣处理产能。（4）其他小金属：公司将持续巩固铯矿资源全球头部占有率，保持铯铷产品全球市场领先地位，同时加速布局其它稀有战略金属，5年内新增2~4个优势小金属品种。
　　投资建议：鉴于锂价明显走强，我们上调公司盈利预期。我们预计2026-2028年公司归母净利30/48/51亿元，对应PE19/12/11x，维持“增持”评级。
　　风险提示：项目建设不及预期；金属价格波动；地缘政治风险。

　　投资要点：
　　地勘老兵华丽转身，探矿增储成果显著。地勘服务是公司的传统业务，转型为对内赋能后，凭借丰富的技术及人才积累，为后续矿业开发领域的战略扩张奠定坚实基础，公司所属主力矿山在保有期内资源储量均实现显著增长。
　　锂：产业链一体化建设成果显著，成本控制能力优异，行业周期性拐点的逐步确定，业务毛利率预期上行。公司在上游资源端连续发力，目前已经实现业务原料完全自供。通过产业链一体化建设、调整原料供给结构、自有电站替换柴油电等方式，不断强化成本优势，使得公司在行业周期底部区间内，依旧保持一定盈利空间。放眼国内锂市场，未来两年虽然行业将依旧呈现过剩局面，但基本面呈现改善趋势相对确定，锂价有望伴随供给增速的趋缓实现反弹。而伴随行业周期性拐点明晰，同时考虑公司冶炼产能扩张及自有矿山成本优势，板块盈利预期将会得到修复。
　　铯：通过掌握上游资源，公司在产业链中近乎享有垄断地位，且伴随扩张产能放量，量价齐升，板块盈利有望再创新高。全球可采铯矿规模极为有限，且分布集中。公司自有的Tanco矿山和Bikita矿山是全球唯二两座规模化在产铯矿山，原料端的优势保证公司在铯铷盐精细化工行业占有绝对的市场份额。目前制约公司铯铷业务进一步扩张的难点主要在于原料供应瓶颈问题，公司于2024年投资建设Bikita矿山铯榴石采选产线，目前项目已完工，爬产完成后，可使公司现有原料供应产能提升50%。铯铷产品产量提升、产品价格的持续上行叠加高端市场的探索，我们看好公司铯铷板块业绩能够持续高增。
　　锗：国内出口管制举措出台导致锗价显著攀升且国内外价差快速拉大，公司矿山及冶炼产线均位于海外，放量后可充分享受政策红利，业务盈利前景可期。2024年，公司启动建设Tsumeb多金属综合循环回收项目，一期15吨火法产线预期在2025年底完工，第二条18吨湿法产线已进入规划建设阶段，2027年底如期完工后，可具备30吨以上锗制备能力。我国是目前全球锗镓材料的主要供应国，国际市场对华供应严重依赖且库存有限，出口管制举措出台直接导致两类金属价格显著攀升且国内外价差快速拉大。类比同业龙头企业，公司锗镓业务虽起步较晚，产能规模同样不具优势。但公司拥有自有矿山，原料供应可实现完全自供，且矿山及冶炼产线均位于海外，可享受国内出口管控收紧、海外锗价大幅上涨的红利，将资源优势充分转化为经济成效，业务盈利前景可期。
　　铜：战略版图拓展再尝试，公司完成收购动作后，迅速推进采选冶工程建设，盈利预期兑现，则可彻底打开公司业绩第三成长曲线。2024年，公司购入赞比亚Kitumba铜矿65%股权，12月动工建设矿山采选业工程项目。预期2026年年中可实现采选产线投产，2027年初冶炼产线可建设完成。项目落地后，公司将具备6万吨阴极铜的年产能力。得益于上一轮矿企资本开支高峰，当前时点下，我们正处在最近一轮的全球铜矿新增周期的尾声阶段，预期铜矿中长期供应将进入瓶颈期，矿端在铜产业链中进行利润分配的话语权将进一步提升，铜价中枢长线看涨。按照现有产能规划及预期成本测算，项目满产后可归属公司利润总额预期为10亿元左右，若能兑现可彻底打开公司业绩增长点。
　　盈利预测及投资建议：我们预计，2025年-2027年公司营业收入规模分别为58.1亿元、73.42元、109.8亿元，同比增速分别为8.3%、26.4%、49.6%；归母净利润分别为4.29亿元、16.67亿元、27.66亿元，同比增速分别为-43.4%、288.8%、65.9%。以2025年11月24日的收盘价为基准进行计算，当前公司市值对应2026年、2027年PE分别为25.95倍、15.64倍。参考可比公司估值，结合公司未来发展前景，我们对其进行首次覆盖，同时给予公司增持评级。
　　风险提示：重点工程进度不及预期、相关商品市场价格大幅波动、海内外产业政策反转等。

　　事项：
　　公司发布2025年三季报，2025年三季度单季实现营业总收入15.5亿元（同比+35.19%）；归母净利润1.15亿元（同比+58.18%）；扣非后归母净利润1.15亿元（同比+488.28%）。前三季度累计实现营业收入48.2亿元（同比+34.99%），归母净利润2.04亿元（同比-62.58%），扣非后归母净利润1.22亿元（同比-70.6%）。
　　平安观点：
　　锂盐价格环比提升，公司业绩边际改善。碳酸锂供需结构边际改善，三季度锂价回暖，Q3碳酸锂均价环比上涨11.95%至7.3万/吨。锂价上涨背景下公司盈利能力实现环比改善，Q3销售毛利率达23.24%，环比提升9.12个百分点，净利率6.88%，Q3业绩实现扭亏为盈。
　　锂盐产线技改推进，铜及多金属项目落地在即。公司全资子公司江西中矿锂业拟对年产2.5万吨锂盐生产线进行综合技术升级改造，投资建设年产3万吨高纯锂盐技改项目。项目建成投产后，公司将合计拥有年产7.1万吨电池级锂盐产能，公司锂盐业务的综合竞争力进一步增强。Kitumba铜矿采选冶一体化项目设计规模原矿350万吨/年，冶炼设计产能阴极铜6万吨/年。项目已完成初步设计工作，采矿、选矿厂工程已于2025年3月、7月开工建设，项目整体建设进度按计划正常推进。纳米比亚Tsumeb20万吨/年多金属综合循环回收项目，设计产能为锗锭33吨/年、工业镓11吨/年、锌锭1.09万吨/年，火法冶炼工艺的第一条回转窑安装建设工作顺利进行。
　　投资建议：公司铯铷业务全球优势持续，多金属布局打造新增长点，铜及镓锗布局打开未来成长空间。碳酸锂供需格局边际改善，公司锂板块业务盈利能力或将持续修复。公司业务锂电材料受锂价影响价格波动较大，调整公司2025-2027年归母净利润预测为4.31、11.48、23.59亿元（原2025-2027预测值为10.99、16.54、26.89亿元）。对应PE为98.4、37.0、18.0倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：（1）项目进度不及预期。若当前在建项目进展超预期缓慢，则可能会影响公司未来业绩增长节奏。（2）下游需求不及预期。若受终端影响需求出现较大程度收缩，公司产品销售或一定程度受到影响。（3）行业竞争加剧。行业竞争大幅加剧或导致公司产品销量不及预期。

　　事件：2025年Q3，公司实现营业收入15.51亿元，同比增长58.18%；实现归母净利润1.15亿元，同比增长488.28%；2025年前三季度，公司实现营业收入48.18亿元，同比增长34.99%，归母净利润2.04亿元，同比减少62.58%，扣非后归母净利润1.22亿元，同比减少70.6%。
　　点评：
　　铯铷业务持续向好。铯铷作为重要的稀有战略金属，被广泛应用到通信、量子计算、航空航天和能源电池等高精尖领域，铯铷及其化合物的需求将进入快速发展期。公司凭借“资源+技术+市场”三位一体化战略布局，拥有世界主要高品质铯资源（加拿大Tanco矿山，津巴布韦Bikita矿山）、全球两大生产基地（加拿大温尼伯、中国江西省新余市）和甲酸铯回收基地（英国阿伯丁、挪威卑尔根）。凭借以上优势，公司为众多行业优质企业提供多元化、定制型的产品和技术支持。公司前三季度，公司稀有轻金属（铯铷盐）板块实现营业收入和利润的持续增长，实现营业收入9亿元，同比增长25%；毛利6亿元，同比增长25%。
　　具有世界级锂矿资源，锂盐产能持续增长。公司旗下的Bikita锂矿资源量为11,335.17万吨矿石量，折合成碳酸锂当量(LCE)288.47万吨。“Bikita锂矿200万吨/年（锂辉石）建设工程项目”和“Bikita锂矿200万吨/年（透锂长石）改扩建工程项目”于2023年实现达产达标，两个项目分别年产约30万吨锂辉石精矿和30万吨化学级透锂长石精矿，极大地提高了公司锂盐业务的原料自给率。公司所属加拿大Tanco矿山是目前全球已知规模最大的锂铯钽矿床之一，拥有丰富的铯榴石和锂辉石资源，生产过Li2O≥7.0%的锂辉石精矿产品，Tanco矿山现有18万吨/年锂辉石采选能力。报告期内，江西中矿锂业对年产2.5万吨锂盐生产线进行综合技术升级改造，投资建设年产3万吨高纯锂盐技改项目，预计停产检修及技改时间为6个月。项目建成投产后，公司将合计拥有418万吨/年选矿产能和7.1万吨/年电池级锂盐产能，公司锂盐业务的综合竞争力进一步增强，将更好地应对行业变革与市场挑战。前三季度，Bikita锂矿生产锂辉石精矿25.6万吨，公司自供原料实现锂盐销量3.05万吨。
　　产品种类不断丰富，新项目稳步推进。2024年，公司收购赞比亚Kitumba铜矿项目65%股权，并启动了投资建设Kitumba铜矿采选冶一体化项目，设计规模为原矿350万吨/年，冶炼项目设计产能为阴极铜6万吨/年，力争5年内铜产能达到10万吨/年以上。Kitumba铜矿采选冶一体化项目已完成初步设计工作，采矿、选矿厂工程已于2025年3月、7月开工建设。2024年8月，公司收购纳米比亚Tsumeb项目98%股权，启动了投资建设20万吨/年多金属综合循环回收项目，设计产能为锗锭33吨/年、工业镓11吨/年、锌锭1.09万吨/年。截至报告日，火法冶炼工艺的第一条回转窑安装建设工作顺利进行。铜、锗、镓等项目的逐步建成，公司的盈利能力进一步加强。
　　投资建议：公司依托自身丰富的矿产勘查经验和技术优势，是中国地勘企业在海外地质勘查市场的先行企业。公司拥有多座世界级矿山，实现在众多战略金属方向的布局。我们持续看好公司的发展潜力，预测2025-2027年公司归母净利润分别为4.3亿元,7.6亿元和17.6亿元，对应的PE分别为101倍，57倍和25倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：公司核心矿产资源全球布局，国际贸易关系和地区局势有潜在影响；其他风险。

　　业绩：25年前三季度公司实现营收48.18亿元，同比+34.99%，单Q3实现营收15.51亿元，同比+35.19%，环比-10.34%；利润端，25年前三季度实现归母净利润2.04亿元，同比-62.58%，主要受锂价拖累加之Tsumeb冶炼厂亏损；单Q3归母净利润1.15亿元，实现扭亏，其中资产减值损失冲回0.58亿元。综合来看，公司三季度业绩已明显改善，整体业绩向好。
　　多金属平台协同发展
　　铜：赞比亚Kitumba铜矿项目选矿厂于7月开工建设（设计原矿采选规模达350万吨，阴极铜冶炼6万吨）；小金属：纳米比亚Tsumeb项目火法冶炼工艺第一条回转窑安装建设工作顺利进行（设计产能锗锭33吨/年、工业镓11吨/年、锌锭1.09万吨/年）；锂盐：江西锂盐产线技改项目投资1.2亿元，预计年底完工，完成后公司锂盐产能将提升至7.1万吨，锂精矿满产能预计能达418万。
　　锂价触底反弹，公司盈利改善
　　25年前三季度碳酸锂均价分别为7.6/6.6/7.3万，Q3环比+11.3%，主要由于宜春供给扰动影响，公司锂板块盈利能力明显改善。
　　25年前三季度公司毛利率为19.66%，单Q3毛利率为23.24%，环比+9.12pct。往后看若锂价修复，加上锗产能释放（火法冶炼工艺的第一条回转窑安装建设工作顺利进行），公司业绩或有较大修复弹性。
　　投资建议：锂行业景气度回升，短期正迎基本面修复期，并且中长期来看，锂作为核心能源金属的价值有望逐步显现，基本面存反转预期。公司坚持多金属平台发展战略，当前铯铷夯实业绩“基本盘”，中长期的锗、铜等持续落地多金属布局，预计25-27年归母净利润3.7/7.9/10.7亿元。公司始终坚持多元化布局，具备成长性，建议中长期视角关注。
　　风险提示：锂价超预期下跌风险；项目建设不及预期风险；海外资产安全风险；汇率波动风险；测算具有主观性。