事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告，营收利润同比有所下滑。公司2023年营业收入60.13亿元，同比-25.22%；归母净利润22.08亿元，同比-32.98%；扣非归母净利润21.30亿元，同比-33.86%。公司2024年Q1营业收入11.27亿元，同比-45.63%；归母净利润2.56亿元，同比-76.63%；扣非归母净利润2.28亿元，同比-79.32%。公司2023年及2024年一季度营收利润均同比有所下滑。
　　2023年公司Bikita矿山原料端双200万吨项目达产，Tanco矿山100万吨选矿厂建设持续推进。（1）BIKITA：公司的“Bikita锂矿200万吨/年（锂辉石）建设工程项目”和“Bikita锂矿200万吨/年（透锂长石）改扩建工程项目”于2023年7月建设完成并正式投料试生产。2023年11月9日，经过有序的设备安装调试和试生产等工作，前述两个项目已实现稳定生产，达到项目设计规划的生产能力和产品质量，实现达产达标。两个项目分别年产约30万吨锂辉石精矿和30万吨化学级透锂长石精矿，提高了公司锂盐业务的原料自给率。（2）Tanco：公司所属加拿大Tanco矿山18万吨/年锂辉石采选生产线生产顺利，产品持续运回并投入使用。2023年2月，公司召开第五届董事会第二十九次会议审议通过了《关于投资建设加拿大Tanco矿区100万吨/年采选项目的议案》，公司董事会批准投资新建Tanco矿山100万吨/年选矿工程。2023年内公司积极推进100万吨/年选厂设计以及筹备政府环评、审批等工作。
　　公司拟收购赞比亚Kitumba铜矿项目，未来有望新增铜矿新增长点。2024年3月14日，公司全资下属公司Afmin与Momentum和Chifupu分别签署了《股份买卖协议》，Afmin拟以合计基准对价5,850万美元现金收购Momentum持有的Junction50%股权和Chifupu持有的Junction15%股权。Junction主要资产是位于赞比亚的Kitumba铜矿项目，该项目目前处于待开发阶段，根据2015年7月29日第三方独立机构MSAGroup（Pty）Ltd.出具的符合澳大利亚JORC规范（2012版）的资源量估算报告显示，Kitumba铜矿区累计探获的保有铜矿产资源量为2,790万吨，铜金属量61.40万吨，铜平均品位2.20%。
　　投资建议：随公司矿端、冶炼端逐步放量，叠加锂价大幅下跌，预计公司2024-2026年营收分别为63.22/80.46/98.04亿元，归母净利润分别为15.27/17.88/22.92亿元，对应PE16.46/14.05/10.96倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：锂盐价格下降速度超预期；公司产能释放不及预期；下游需求不及预期

　　锂板块降本增量稳定业绩，新增铜板块打开第二成长曲线
　　2023年全年公司实现营业收入60.13亿元，同比-25%，归母净利润22.08亿元，同比-33%；2024Q1实现营业收入11.27亿元，同比-46%，环比+12%，实现归母净利润2.56亿元，同比-77%，环比+86%，整体符合市场预期。考虑到锂价底部震荡阶段，公司为优化成本可能会减少透锂长石使用，我们下调2024~2025年公司锂盐出货量指引，下调2024~2025年并新增2026年盈利预测，我们预计2024~2026年归母净利润分别为15.17、16.79、24.67亿元（2024~2025年此前预测值为18.47、21.38亿元），EPS分别为2.08、2.30、3.38元，当前股价对应PE分别为16.6、15.0、10.2倍。公司在锂价底部周期通过降本增量稳定业绩，且新增布局铜板块，有望打开第二成长曲线，维持“买入”评级。
　　Bikita降本初见成效，关注津元汇兑损益影响
　　2023年业绩大幅下滑主要系锂盐价格大幅下跌所致，但2024Q1业绩在锂盐价格环比下跌27.71%的背景下实现大幅改善，我们判断主要有以下三方面改原因：（1）2024Q1锂盐销量环比改善；（2）200万吨/年锂辉石产线于2023年11月达产，公司可通过控制锂精矿原料来源降低成本；（3）Bikita矿山于2024Q1先后接入光伏发电及大电，大大减少对化石能源的依赖，电力成本得到一定优化。但2024Q1公司财务费用大幅提升至1.36亿元，同比+245%，环比+541%，主要系津元大幅贬值带来的汇兑损失，4月津巴布韦发行了与黄金挂钩的结构性货币，关注后续货币贬值对财务费用的影响。
　　收购Kitumba铜矿和Tsumeb冶炼厂，多环节布局铜板块
　　Tsumeb冶炼厂目前精矿处理能力为26万吨/年，通过技术升级改造，预计精矿处理能力可提升至37万吨/年；Kitumba铜矿项目资源量丰富，增储潜力可观，据2015年预可研报告，该铜矿寿命约13年，生命周期内平均铜年产量可达到3.7万吨，现金成本为1.6美元/磅，全现金成本1.93美元/磅，具备成本优势。
　　风险提示：项目扩建进度不及预期、海外政策风险、商品价格大幅下跌等。

　　23年和24Q1业绩符合预期，24Q1归母净利环比实现高增。公司23年营收60亿元，同减25%，归母净利22亿元，同减33%，扣非净利21亿元，同减34%，符合市场预期；其中23Q4营收10亿元，同减61%，环减28%，归母净利1.4亿元，同减89%。环减76%，扣非净利1.1亿元，同减91%，环减80%。24年Q1营收11亿元，同减46%，环增12%，归母净利2.6亿元，同减77%，环增86%，扣非净利2.3亿元，同减79%，环增117%，毛利率38%，环增17pct，符合市场预期。
　　24Q1锂盐销量超预期，24年销量预计同增近200%。出货端，23年锂盐产量1.8万吨，同减20%，销量1.7万吨，同减28%，其中我们预计Q4销量7000吨左右；春鹏锂业3.5万吨锂盐项目于23年11月试生产，于24年2月实现达产，Q1末公司合计拥有6.6万吨锂盐产能；24Q1锂盐销量约8000吨，环比增长15%左右，销量超预期，我们预计24年总销量有望达到4.5-5万吨，同增160-200%。盈利端，23年锂盐含税均价约27.6万元，单吨扣非利润9万元+，贡献扣非利润16亿元左右；24Q1锂盐含税均价约10万元，单吨扣非利润1.6万元，贡献扣非利润1.3亿元左右，其中津巴布韦汇兑损失共影响1亿元，若加回，则单吨扣非利润2.9万元。
　　24Q1Bikita全成本降至6.5万元，汇兑影响1.2万元，Q2成本有望进一步降低。23年自有矿实现锂盐产量1.6万吨，自给率同比提升65pct至86%，24年将达到100%。津巴布韦Bikita矿山200万吨透锂长石+200万吨锂辉石选矿产能已于23年11月达产，对应6万吨LCE；津巴布韦输变电项目已于24年3月输电成功，且23Q4投建配套光伏发电项目，已于24年2月完成主体建设，4月底发电量达到矿山每日用电量20%+，大大降低用电成本，Q1不含汇兑损益全成本预计6.5万元左右，汇兑损益影响1.2万元/吨+，Q2成本预计进一步降低。加拿大Tanco矿山现有18万吨锂辉石采选产能，有100万吨选矿厂规划中，对应2万吨LCE，预计25年释放产能，主要处理高品位尾矿，精矿CIF成本预计600美元+，对应全成本6万元左右，成本优势显著。
　　铯铷贡献稳定利润，铜业务有望成为后续增长点。铯铷精细化工23年销量999吨，同增26%，甲酸铯23年销量2946bbl，同增13%，铯铷业务实现营收11亿元，同增21%，贡献5亿元+利润，同增30%；24Q1贡献1亿元+利润，我们预计24年有望实现6亿元+利润，同增20%左右。公司3月收购赞比亚Kitumba铜矿项目65%权益，力争25年完成5万吨铜金属采、选、冶一体化布局，单吨成本约4000美元，远期有望贡献10-15亿元利润。
　　Q1津元大幅贬值导致财务费用率提升明显，经营性现金流同环比下降。23年期间费用率13%，同增6.7pct，24Q1费用率20%，同增12pct，环增6pct，其中财务费用率12%，同环比增10pct，主要系Q1津巴布韦币大幅贬值导致1亿元汇兑损失。24Q1公司经营活动净现金流为-1亿元，同减124%，环减129%，主要系应收账款较年初增加1.4亿元；资本开支为2.8亿元，同增59%，环减61%。Q1末公司存货17亿元，较年初增长9%；在建工程较年初减少3.2亿元，主要系春鹏锂业3.5万吨项目转固。
　　盈利预测与投资评级：考虑公司降本成效显著，我们上调公司24-25年盈利预测，预计公司24-26年归母净利润15.8/20.7/30.3亿元（24-25年原预测为14.9/19.7亿元），同比-29%/+32%/+46%，对应PE为16x/12x/8x，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。1）2023年：公司实现营收60.1亿元，同比-25.2%，归母净利22.1亿元，同比-33.0%，扣非归母净利21.3亿元，同比-33.9%；2）2023Q4：实现营收10.1亿元，同比-60.5%，环比-28.2%，归母净利1.4亿元，同比-88.9%，环比-75.7%，扣非归母净利1.1亿元，同比-91.4%，环比-80.4%；3）分红：2023年拟每10股派发现金红利10元（含税）；4）2024Q1：实现营收11.3亿元，同比-45.6%，环比+11.8%，归母净利2.6亿元，同比-76.6%，环比+85.5%，扣非归母净利2.3亿元，同比-79.3%，环比+117.2%。
　　锂盐：Bikita锂矿项目投产，自有矿产量大幅提升。1）量：2023年锂盐产量1.84万吨，同比-19.5%，其中自有矿产量大幅提升，达到1.58万吨，主要由于Bikita锂矿200万吨/年透锂长石改扩建项目2023年7月投产，代工0.26万吨，锂盐销量1.74万吨，同比-28.1%。2）库存：截至2023年底锂盐库存0.17吨，保持低位；3）价：2023年国内电氢含税均价27.2万元/吨，同比-41.9%，公司锂盐销售均价24.4万/吨，与市场价基本同步。
　　铯铷：量价齐升，原料垄断保障业绩持续增长。2023年铯铷业务实现营收11.2亿元，毛利7.2亿元，毛利率达64.4%；其中铯铷精细化工量价齐升，2023年产量962吨，同比+21.1%，销量999吨，同比+25.9%，实现营收7.0亿元，同比44.0%，毛利4.9亿元，同比+44.3%，毛利率高达70.0%；Tanco矿山是全球储量最大、唯一在产的铯榴石矿山，公司基本垄断全球优质铯矿原料，铯铷业务业绩贡献有望保持快速增长。
　　锂盐降成本：锂矿原料结构转变+电力成本降低，24Q1降本效果初步显现。2023年锂矿原料以Bikita矿山透锂长石精矿为主，2023年11月Bikita矿山200万吨锂辉石项目达产，2024年开始锂矿原料将转变为锂辉石精矿为主。同时，Bikita锂矿光伏发电项目、132KV输变电项目分别于2024年2、3月份完工，原料结构转变+电力成本大幅降低助力完成降本目标。
　　核心看点：1）锂盐：一体化布局，扩产+降成本同步推进。2023年11月，Bikita矿山200万吨透锂长石+200万吨锂辉石项目达产，春鹏锂业3.5万吨锂盐项目投产，截至2023年底合计拥有6.6万吨一体化锂盐产能，同时继续推进Tanco矿山、非洲一体化扩产项目；降本举措快速落地，增强盈利能力；2）小金属：全球铯铷龙头，业绩贡献持续增长。垄断全球优质铯矿原料，铯铷业务毛利率高，盈利能力强，业绩贡献有望继续高速增长；3）铜矿：布局铜矿业务，打造新的盈利增长点。2024年3月，收购赞比亚Kitumba铜矿65%权益，规划25年实现5万吨产能目标，同时计划两年收购新的铜矿资源，公司地勘优势显著，有望助力已有铜矿增储和未来优质铜矿收购。
　　投资建议：锂盐业务一体化布局，扩产+降本增效同步推进，铯铷业务业绩保持快速增长，布局铜矿，打造新的盈利增长点，我们预计公司2024-2026年归母净利13.3、19.8和32.5亿元，对应4月26日收盘价的PE为19、13和8倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：锂价超预期下跌，扩产项目进度不及预期。

　　事件：公司发布2023年年报与2024年一季报。公司2023年实现营业收入60.13亿元，同比减少25.22%；实现归属母公司股东净利润22.08亿元，同比减少32.98%；实现扣非后归属于母公司股东净利润21.30亿元，同比减少33.86%。2024年一季度公司实现营业收入11.27亿元，同比减少45.63%；实现归属母公司股东净利润2.56亿元，同比减少76.63%，环比增长85.51%；实现扣非后归属于母公司股东净利润2.28亿元，同比减少79.32%，环比增长117.14%。
　　锂矿自给率大幅提升，锂价下跌拖累业绩：2023年国内电池级碳酸锂均价26.30万元/吨，同比下跌46.30%；电池级氢氧化锂均价28.11万元/吨，同比下跌41.53%。锂盐价格的大幅下跌，使公司盈利能力有所下滑。2023年公司锂盐产量1.84万吨，同比减少19.51%；锂盐销量1.74万吨，同比减少28.09%。公司Bikita锂矿200万吨/年（锂辉石）建设工程项目与Bikita锂矿200万吨/年（透锂长石）改扩建工程项目已于2023年7月投产，至2023年11月已实现达产达标，可分别年产30万吨锂辉石精矿与30万吨化学级透锂长石精矿，这将大幅提升公司锂盐业务的锂矿原料自给率。此外，公司春鹏锂业3.5万吨高纯锂盐项目也已于2023年11月投产，2024年2月达产达标，公司锂盐产能得到大幅提升。
　　铯铷盐业务持续增长：报告期内，公司铯铷盐精细化工业务应用场景持续拓展，市场规模与销售价格不断提高。2023年公司铯铷精细化工销量999.23吨，同比增长25.92%；甲酸铯销量2946.35bbl，同比增长13.43%；实现铯铷盐业务收入11.24亿元，毛利7.24亿元，分别同比增长20.70%、20.12%。随着全球绿色经济转型达成共识，铯铷盐下游应用领域加速扩展，公司在铯铷盐行业的优势将更加明显。
　　锂盐降本增效初见成果：公司在津巴布韦投资建设132KV输变电项目，连接津巴布韦TOKWE330KV变电站与Bikita矿山，已于2024年3月一次性输电成功，这将极大改善Bikita矿山的电力保障条件，有效降低锂矿生产成本。2023年四季度，公司在Bikita矿山投资建设配套光伏发电项目，该项目已于2024年2月完成主体工程建设。Bikita矿山光伏发电项目设计发电量2100万度/年，目前单日平均发电量5.75万度，所发电量达到矿山每日用电量20%以上，有效降低了Bikita矿山的用电成本，减少锂矿与锂盐整体的生产成本。2024Q1公司业绩环比好转，公司锂业务降本增效初见成本，预计2024Q2公司锂盐成本下降效果将会在业绩中得到更为明显的体现。
　　继续扩大锂矿资源产能，积极获取优质锂矿资源：公司目前合计拥有418万吨锂矿选矿产能与6.6万吨电池级锂盐产能。公司力争2025年完成加拿大Tanco锂矿100万吨产能选厂的建设完成并供应锂辉石精矿粉；力争2026年完成非洲津巴布韦Bikita锂矿3万吨锂盐中间品产能的采、选、冶一体化布局，届时公司锂精矿供应将有望达到折合碳酸锂10万吨LCE。此外，公司还将继续在上游发力，力争2年内再获取新的优质锂矿资源。
　　布局铜矿资源，将成为公司未来新成长动能：2024年3月公司拟以合计基准对价5850万美元现金收购Momentum持有的Junction50%股权和Chifupu持有的Junction15%股权。Junction主要资产是位于赞比亚的Kitumba铜矿项目，该项目目前处于待开发阶段，根据2015年7月29日第三方独立机构出具的资源量估算报告显示，Kitumba铜矿区累计探获的保有铜矿产资源量为2,790万吨，铜金属量61.40万吨，铜平均品位2.20%。公司力争2025年完成5万吨/年铜金属采、选、冶一体化布局，并力争2年内再获取新的优质铜矿资源。
　　投资建议：预计公司2024-2026年实现归母净利润13.16/18.38/23.65亿元，EPS分别为1.80/2.52/3.24元，对应2024-2026年PE为19.1/13.7/10.6倍。公司锂业务降本增效效果明显，业绩环比好转；公司持续扩张上游锂矿并布局铜矿资源，未来成长可期，维持“推荐”评级。
　　风险提示：锂盐价格大幅下跌的风险；铜价大幅下跌的风险；公司锂盐业务成本下降不及预期的风险；公司新建项目进度不及预期的风险。

　　事项：
　　公司发布2023年三季报，2023年三季度单季实现营业总收入14.04亿元（同比-32.44%）；归母净利润5.68亿元（同比-22.08%）；扣非后归母净利润5.35亿元（同比-26.21%）。公司前三季度实现营收50.05亿元（同比-8.81%）；归母净利润20.70亿元（同比+0.92%）；扣非归母净利20.25亿元（同比+1.32%）。
　　平安观点：
　　三季度锂价环比持续回落，资源自给率提升驱动毛利率走强。2023年Q3电池级碳酸锂均价24.06万元/吨，环比下降5.5%，同比下降50.1%。锂价走低拖累公司营收，Q3营收环比-8.23%。三季度Bikita矿山放量，公司自有矿比例进一步提升，盈利能力持续增强，在锂价走低背景下，公司三季度毛利率环比改善9.99个百分点至59.78%。
　　锂精矿产量提升，销售费用增加。2023年Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别同比增长54.87%/14.15%/-27.89%/0.82%，Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用分别同比99.65%/72.75%/-13.08%/252.56%。其中销售费用高增主要由于公司锂精矿产量增长；管理费用增加主要是2022年5月开始合并Bikita所致，财务费用大幅波动主要是汇率波动导致汇兑损失增加。
　　Bikita锂矿项目落地投产，锂资源保障夯实。2023年7月，公司Bikita锂矿200万吨/年锂辉石建设工程项目及200万吨/年透锂长石改扩建工程项目均已经建设完成并正式投料试产，达产后预计分别年产锂辉石精矿30万吨和化学级透锂长石精矿30万吨。两个选矿项目生产的透锂长石精矿和锂辉石精矿持续运抵公司国内锂盐厂，标志着公司进入锂矿全面自给时代。
　　投资建议：调整公司2023-2025年营业收入预测为79.41、114.78、129.30亿元（原预测值97.35、141.92、154.93亿元），归母净利润为33.99、42.74、46.69亿元（原预测值为40.75、57.89、62.71亿元）。对应PE为7.6、6.0、5.5倍，公司量增逻辑不变，一体化优势加速凸显，成长确定性高，维持“推荐”评级。
　　风险提示：（1）项目进度不及预期，公司盈利增长不及预期。若当前在建项目进展超预期缓慢，则可能会影响公司未来业绩增长节奏。（2）下游需求不及预期。若受终端新能源汽车影响，需求出现较大程度收缩，公司产品销售或一定程度受到影响。（3）行业竞争加剧。行业竞争大幅加剧或导致公司产品销量不及预期。