Ruyi Film’s 2025 and 1Q26 results:Full-year 2025 total revenue reached RMB12,647mn(up 2.30%YoY),with attributable net profit of RMB514mn,swinging to profit YoY.Recurring net profit of RMB311mn had also turned positive YoY.Earnings improvement was driven by anationwide box office recovery,higher cinema profitability and cost/expense optimization.For 1Q26,revenue was RMB2,998mn(down 36.33%YoY),attributable net profit was RMB87mn(down 89.53%YoY)and recurring net profit was RMB61mn(down 92.54%YoY).The 1Q26 soft patch reflects ahigh base last year,seasonal weakness and thin content supply.That said,we remain positive on the company,a full-value-chain film industry leader with asolid cinema moat and industry-leading operating efficiency.Maintain BUY.
Gross margin recovered in 2025 but saw volatility in 1Q26
Gross margin reached 26.21%in 2025,up 3.67pp YoY.The improvement was driven by astructural recovery in the broader market that lifted cinema profitability alongside arising revenue mix of higher-margin non-box-office segments(concessions,advertising,etc.).This was compounded by asharp YoY decline in costs for the lower-margin film/TV production&distribution and game publishing businesses.Meanwhile,the company continued to optimize the business mix,leading to better earnings quality.In 1Q26,gross margin dipped to 24.29%,weighed down by industry seasonality and ahigh base in the prior-year period.
Earnings forecasts and valuation
We forecast 2026/2027/2028 attributable net profit of RMB1,070/1,206/1,403mn(-3%/-10%revised vs our prior forecasts,reflecting aYoY decline in China's box office so far in 2026).Comparable companies trade at a2026E PE of around 34x on Wind consensus.Considering the company is afull-value-chain film industry leader with above-sector profitability,we assign a35x 2026E PE,yielding atarget price of RMB17.73(previous:RMB13.58,based on 38x 2025E PE).Maintain BUY.

　　事件:
　　2026年4月26日，公司公告2025年报及2026年一季报：
　　（1）2025年营收126.47亿元（YOY+2.3%），归母净利润5.14亿元（扭亏为盈，2024年为-9.4亿元）；
　　（2）2026Q1公司营收29.98亿元（YOY-36.33%），归母净利润0.87亿元（YOY-89.53%）。
　　投资要点：
　　2025年扭亏为盈，2026Q1业绩受大盘影响有所承压。
　　（1）2025年营收126.47亿元（YOY+2.3%），归母净利润5.14亿元（扭亏为盈，2024年为-9.4亿元），扣非归母净利润3.11亿元（扭亏为盈，2024年为-10.99亿元），主要系电影大盘回暖。2025年毛利率26.21%（同比+3.67pct），归母净利率4.06%（同比+11.67pct），销售/管理/财务费用率分别为4.75%/8.48%/4.66%（同比-1.49/-1.13/-1.02pct），销售费用同比大幅减少-22.15%；资产减值损失收窄至1.86亿元（2024年为6.67亿元）。
　　（2）2026Q1公司营收29.98亿元（YOY-36.33%），归母净利润0.87亿元（YOY-89.53%），扣非归母净利润0.61亿元（YOY-92.54%），主要系2026Q1电影大盘票房下降，公司影投票房（不含服务费）15.19亿元（YOY-50.15%）。
　　直营影院有所扩张，自有渠道发展较快。
　　2025年观影及餐饮、商品销售收入93.24亿元（YOY+13.27%），毛利率12.69%（同比+6.59pct）。根据猫眼，2025年公司影投票房（不含服务费）67.61亿元（YOY+18.20%），市占率14.48%（同比-0.39pct）。2025年末，公司国内直营影院/银幕为714家/6179块，同比+8家/+39块，2025年新开业直营影院24家，持续优化影院结构，不断提升资产质量与运营效率。2025年，澳洲院线HOYTS票房3.01亿澳元（YOY+4.51%），影院/银幕数同比持平。截至2025年末，公司自有会员超过8000万，同比增长约30%，自渠人次占比提升至43%。
　　多部重磅影片将陆续释放，有望贡献业绩弹性。
　　（1）影视内容：2025年影视投资制作业务营收4.58亿元（YOY-52.34%），毛利率11.28%（同比-2.38pct）。①电影方面，2026年出品及联合发行《飞驰人生3》《熊出没·年年有熊》、参与出品《惊蛰无声》《镖人：风起大漠》已上映，储备包括《寒战1994》（定档五一档）、《转念花开》《蛮荒禁地》《欢迎来龙餐馆》《狠家伙》《旺铺开业指南》等，预计将陆续释放。②剧集方面，储备有《万古最强宗》《耀眼》《龙骨焚箱》《一路灿烂》完成开机拍摄。
　　（2）游戏：2025年游戏营收3.77亿元（YOY-35.38%），毛利率54.22%（同比+2.25pct）。2025年公司签下《地牢猎手》《忍者龙剑传》等5款IP。公司在研产品储备丰富，包括《变形金刚：新纪元》《乔乔的奇妙冒险》《吉伊卡哇口袋》等10余款产品。
　　全面推进“超级娱乐空间”战略转型落地。
　　2026年4月，公司更名为“儒意电影娱乐股份有限公司”，围绕“超级场景+超级IP”，全面推进“超级娱乐空间”战略转型落地。①打造IP沉浸式体验空间“时光里”，集成潮玩零售、IP主题策展、限定快闪等多维体验模式，截至2025年末，时光里门店已开业95家。②整合52TOYS、拍立方等品牌资源战略，截至2025年末，好运椰已开业165家，52TOYS/拍立方已在下属影城内开业402家/216家；②设立子公司时光卡藏，探索布局卡牌赛道，通过商品零售、对战体验、主题快闪、内容直播等多元化运营形式，培育非票业务新的增长动能。
　　盈利预测和投资评级：我们预计2026-2028年公司营业收入129.13/139.97/145.61亿元，归母净利润分别为10.78/12.73/14.39亿元，对应PE为19/16/14X。公司作为国内影院投资行业龙头，票房市占率稳健，内容优势逐步强化，深化“超级娱乐空间”战略，有望重塑增长逻辑。基于此，维持“买入”评级。
　　风险提示：电影开发进程不及预期、票房表现不及预期、成本控制不及预期、行业竞争加剧、人才流失、线下消费需求不及预期、资产减值等风险。

　　事件公司发布2025年度报告和2026年度一季报：2025年全年公司实现营业收入126.47亿元，同比上升2.30%；归母净利润5.14亿元，同比上升154.68%；扣非归母净利润3.11亿元，同比上升128.31%。2026Q1单季公司实现营业收入29.98亿元，同比下降36.33%；归母净利润0.87亿元，同比下降89.53%；扣非归母净利润0.61亿元，同比下降92.54%。
　　影视业务回暖，澳洲院线份额突破电影业务方面，2025年公司参与投资、发行13部影片，年度累计票房超100亿元，其中《唐探1900》票房36.12亿元，排名全年票房榜第三，《南京照相馆》实现票房30.17亿元，为暑期档票房冠军。剧集方面，2025年内，重点剧集项目《万古最强宗》《耀眼》《龙骨焚箱》《一路灿烂》完成开机拍摄，《暗影侦探》在爱奇艺上线播出。澳洲Hoyts院线首次市场份额居第一位，经营业绩同比增长约100%。
　　深化IP运营，释放消费潜能公司依托子公司影时光平台，以“联名IP合作+自有IP运营”模式。公司与《光与夜之恋》等游戏IP、《哪吒之魔童闹海》《疯狂动物城2》等影视IP及“三丽鸥”等潮流IP合作开发衍生品，并通过线上线下系列活动扩大影响力，带动衍生品销售增长。目前，IP沉浸式体验空间“时光里”门店已近百家。
　　拓展非票业务，孵化自有品牌公司加强非票业务运营管理，积极拓宽商品收入增长空间：通过头部IP联名活动，不断提升现制食饮及衍生品类销售占比。此外，公司全新孵化并成功落地“三口小时光”和“H2OTALKS与水说”两个自有品牌。
　　投资建议：公司主投主控影片《寒战1994》目前已定档五一档，且后续储备影片丰富。预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.37/13.40/15.92亿元，对应PE为18x/15x/13x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：作品内容审查或审核的风险，新片上映票房不及预期的风险，市场竞争加剧的风险等。

　　从万达电影更名为儒意电影：
　　2026年4月，从万达电影更名为儒意电影，是品牌标识的变更，更是传承与新启。从“地产系院线”向“内容驱动型娱乐集团”的战略转型与新启，儒意，以文化内容为核心驱动，构建新品牌价值体系，以超级娱乐空间为战略，打造“超级场景+超级IP”，推动业务从单一票房收入向多元化文化娱乐消费生态转型。
　　控股股东中国儒意的能力赋能可期：
　　中国儒意主营内容制作、线上流媒体（南瓜电影）、游戏（景秀），AI端战投爱诗科技，强化“内容+科技”，中国儒意与万达电影深度联动，推出“观影+游戏”线下活动，依托700多家影院与6000多块银幕，有望触及用户更多圈层，万达电影更名为儒意电影后，控股股东与其后续有望业务协同进一步深化发展。
　　儒意电影后续发展科技赋能IP内容为王文化社交平台初探：
　　践行“超级娱乐空间”战略，以自身场域为纽带，共建新的产业生态，孵化超级IP、超级品牌。产业模式上，基于数字化技术，打造行业领先的智能化经营管理平台来提升运营效率；深化人工智能在新娱乐产品开发中的应用，探索更多科技与业务结合的新形态、新体验。
　　儒意电影主业端持续夯实内容：
　　主业端，优质内容持续夯实，2026年电影储备影片如《蛮荒禁地》《转念花开》《旺铺开业指南》《寒战1994》《寒战1995》《欢迎来龙餐馆》《年会不能停2》《千万别打开那扇门》等；在研项目包括《流浪地球3》（上下部）、《西游记真假美猴王》《包公传-铡美案》《狠家伙》等，内容储备充足；持续深化与IMAX、CINITY等战略合作提升视听体验。
　　儒意电影非票业务探索：
　　儒意电影设立子公司时光卡藏，探索布局卡牌赛道。未来，时光卡藏将紧扣公司“超级娱乐空间”战略，前端深度链接优质IP资源与创意开发，后端全面嵌入影院及商业空间场景；已推出数字确权平台RtimeLink，通过IP潮玩与数字资产的创新绑定，推动版权运营迈向数智化新阶段。战略入股52toys、战略投资拍立方通过整合全产业链资源与自有创新能力。通过影像社交深化娱乐空间战略，积极拥抱AI+IP，推出AI数字男团vexel，主导研发AI互动芯片植入玩偶，开启实体潮玩新纪元。
　　儒意电影探索AI+IP夯实内容借资本深化娱乐空间战略：
　　预测公司2026-2028年收入分别为137.82、149.54、162.70亿元，归母净利润分别为12.22、15.36、18.08亿元，EPS分别为0.58、0.73、0.86元，当前股价对应PE分别为17.4、13.8、11.7倍；作为文化强国重要组成的电影板块，大众对优质内容的需求韧性仍好，线下观影的体验经济仍具挖掘潜力，2026年通过更名为儒意电影，也将开启新篇章，借力AI、IP、资本，持续深化娱乐空间战略，有望托举估值上修空间（分业务看行业可对标企业，IMAX（imax.N）加拿大电影院线技术公司在2026年4月26日PE为56倍，潮玩日本代表企业万代南梦（7832.T）在2026年4月24日PE为21倍，两家代表企业的平均估值PE约38倍，再叠加控股股东中国儒意的赋能以及AI的后续成长空间提振），新供给与新需求均有望助力主业持续夯实，维持买入评级。

　　儒意电影发布2025年年报及2026年一季报：2025全年实现总营业收入126.47亿元（yoy+2.30%），归母净利润5.14亿元，同比扭亏为盈；扣非后净利润3.11亿元，同比实现扭亏。26Q1实现营收29.98亿元（yoy-36.33%），归母净利润0.87亿元（yoy-89.53%），扣非净利润0.61亿元（yoy-92.54%）。25年业绩改善主因全国票房复苏、院线业务盈利提升及成本费用优化；26Q1短期承压主要系去年同期高基数、行业淡季及内容供给偏弱影响。公司为电影全产业链龙头，院线壁垒稳固、经营效率领先，维持“买入”评级。
　　25年毛利率显著修复，Q1淡季影响短期波动
　　2025年公司毛利率26.21%，同比提升3.67pct，核心受益于行业大盘结构性修复带动院线业务盈利改善，同时高毛利非票业务占比持续提升（卖品、广告等），叠加低毛利影视剧制作发行、游戏发行业务成本同比大幅下降，业务结构持续优化，盈利质量明显改善。26Q1受行业淡季及去年同期高基数影响，毛利率阶段性回落至24.29%。
　　院线龙头地位稳固，下半年业绩弹性可期
　　2025年全国电影票房518.32亿元（yoy+21.98%），观影人次12.38亿（yoy+22.64%），行业景气度有所回升。截至25年末公司拥有直营影院714家、银幕6179块，全国票房TOP200影院占91席，运营效率领先。25年公司国内直营影院实现票房76.78亿元（yoy+18.53%），观影人次1.63亿（yoy+14.76%），市场份额14.7%，连续17年稳居行业第一。26Q1行业淡季下公司票房市占率同比提升至14.5%，春节档TOP10影城占6席、TOP100占65席，龙头优势强化。展望下半年，国内市场影片储备丰富，《澎湖海战》《寒战1994》《群星闪耀时》《转念花开》《蛮荒禁地》《欢迎来龙餐馆》《抓特务》《女足》等国产影片和《蜘蛛侠：崭新之日》《沙丘3》《复仇者联盟5》《奥德赛》等进口影片预计年内上映，公司作为院线龙头及部分影片出品/发行方有望充分受益。
　　非票业务高速增长，IP生态与场景创新打开第二成长曲线
　　公司深化“超级娱乐空间”战略，非票业务成为新增长极。2025年联动《光与夜之恋》《恋与深空》《疯狂动物城2》《阿凡达3》等头部IP打造沉浸式场景；孵化“三口小时光”“与水说”自研食饮品牌；W+会员数突破8000万（yoy+30%），自渠人次占比升至43%；沉浸式体验空间“时光里”门店开业95家，涵盖丰富潮玩及衍生品；投资IP玩具品牌52TOYS并在下属影城内引入402家。IP衍生品、广告等多元变现能力持续提升，有效对冲票房周期波动。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司26-28年归母净利润10.70/12.06/14.03亿元（较前值分别-3%/-10%/-），下调主要是考虑到26年至今国内电影票房大盘同比有所下滑。可比公司Wind一致预期26年PE均值约为34x，公司为电影全产业链龙头，盈利能力高于行业水平，给予公司26年35倍PE，目标价为17.73元（前值13.58元，对应38倍25年PE）。维持买入。
　　风险提示：电影票房不及预期、内容监管政策变化、重点影片上映进度不及预期、非票业务拓展低于预期。