主要观点：
　　业绩情况：
　　公司发布2025年三季度业绩，前三季度实现营收97.87亿元（yoy-0.61%）；实现归母净利润7.08亿元（yoy+319.92%）；实现扣非净利润6.11亿元（yoy+641.09%）。
　　其中，2025Q3公司实现营收30.98亿元（yoy-14.63%），归母净1.73亿元（yoy+212.04%），扣非净利润1.31亿元。
　　暑期档表现回暖，优质内容拉动份额提升
　　2025年三季度全国电影总票房127.2亿元（yoy+17.2%）；观影人次3.4亿（yoy+29.8%）。2025Q3公司国内直营影院实现票房18.8亿元；观影人次4505万，三季度累计市场份额14.8%，稳步提升。三季度公司投资出品《南京照相馆》、《长安的荔枝》、《聊斋：兰若寺》、《有朵云像你》等电影上映。其中《南京照相馆》实现票房30.2亿元，获暑期档票房冠军；《长安的荔枝》实现票房6.9亿元，获第38届中国电影金鸡奖“最佳故事片”等6项提名。
　　“超级娱乐空间”逐步推进，积极探索多元业务
　　三季度公司持续推进“超级娱乐空间”战略布局，通过通过“1+2+5”战略版图探索多元业务的增长空间。公司在暑期档开展“超级娱乐动漫市集”等主题营销活动，利用IP、场景和人群的整合增加会员客户粘性，同时通过《光与夜之恋》、《兰若寺》、《浪浪山小妖怪》、“呆萌町”等IP产品，拉动年轻用户的消费意愿，提升用户体验，形成以“观影＋兴趣社交＋IP消费”为主的票房和非票收入的相互扶持体系。
　　投资建议
　　公司后续内容储备丰富，上线节奏稳定，预计公司25E-27E实现营业收入140.38/152.06/162.92亿，实现归母净利润9.76/12.27/14.54亿，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　票房恢复不及预期；IP开发运营不及预期；线下需求消费不及预期；游戏业务发展不及预期。

　　事件:
　　2025年10月31日，公司公告2025年三季报，2025Q3营收30.98亿元（YOY-14.63%），归母净利润1.73亿元（YOY+212.04%），扣非归母净利润1.31亿元（YOY+3393.8%）。
　　投资要点:
　　费用控制较好，盈利能力同比显著改善：
　　（1）2025Q3营收30.98亿元（YOY-14.63%），归母净利润1.73亿元（YOY+212.04%），扣非归母净利润1.31亿元（YOY+3393.8%），推测主要为影院业务增长所致，非经常性损益主要为非流动性资产处置损益3147万元。2025Q3毛利率26.60%（同比+6.23pct）；净利率5.62%（同比+3.96pct）；期间费用率18.24%（同比-0.64pct），销售/管理/财务费用yoy-17.99%/-18.07%/-22.47%。
　　（2）2025Q1-Q3营收97.87亿元（YOY-0.61%），归母净利润7.08亿元（YOY+319.92%），销售/管理/财务费用yoy-25.70%/-7.22%/-16.72%。
　　内容表现不错，储备重磅电影丰富：
　　2025Q3公司投资出品了《南京照相馆》《浪浪人生》《聊斋：兰若寺》等6部影片，合计票房超40亿元（2024Q3为《抓娃娃》等4部）。2025国庆档参投《浪浪人生》《志愿军：浴血和平》，票房近10亿元。后续储备有《蛮荒禁地》《转念花开》《我们生活在南京》等多部待爆影片，预计将陆续释放。电视剧储备有《检察官与少年》《遇人不熟》《万古最强宗》等。
　　多元业务打开增长空间，提升影院经营效率，重塑影院增长逻辑：
　　（1）公司“超级娱乐空间”战略逐步落地并成效初显，进一步探索多元增长空间。暑期档期间，开展“超级娱乐动漫市集”等主题营销活动，有效提升影院坪效和会员粘性，非票收入等增长较快。授权IP+原创IP矩阵不断提高非票贡献，重塑影院增长逻辑，公司原创潮玩IP“MOMO＆FRIENDS”系列产品陆续上线。
　　（2）2025Q3万达影投票房16.29亿元（同比+9.55%）；市占率14.29%（同比-0.82pct）。2025年以来加大直营影院拓展力度，不断提升整体资产质量，加强成本管控，2025年前三季度销售/管理/财务费用均同比下降。
　　盈利预测和投资评级：我们预计2025-2027年公司营业收入135.24/154.80/166.51亿元，归母净利润分别为8.62/12.15/14.84亿元，对应PE为27/19/16X。公司作为国内影院投资行业龙头，内容优势逐步强化，深化“超级娱乐空间”战略，有望重塑增长逻辑。基于此，维持“买入”评级。
　　风险提示：票房恢复不及预期、电影开发进程不及预期、票房表现不及预期、成本控制不及预期、行业竞争加剧、人才流失、线下消费需求不及预期、资产减值、估值中枢下移等风险。

　　公司发布三季报：25年前三季度实现总营业收入97.87亿元（yoy-0.61%），归母净利润7.08亿元（yoy+319.92%），扣非后净利润6.11亿元（yoy+641.09%）。其中25Q3实现营收30.98亿元（yoy-14.63%，qoq+56.41%），归母净利润1.73亿元（yoy+212.04%）。Q3收入下滑，主因去年同期电影内容投资制作高基数，利润增加主因第三季度全国票房同比提升，院线业务盈利同比增强。公司为电影全产业链龙头，在投资发行、院线、IP等方面布局领先，行业景气度复苏下有望率先受益，维持“买入”评级。
　　Q3大盘票房健康增长，毛利率同比提升
　　25Q3全国电影票房127.2亿元（含服务费），较去年同期增长17.2%；观影人次3.4亿，较去年同期增长29.8%。Q3期间公司投资的电影《南京照相馆》实现票房30.2亿元，斩获暑期档票房冠军；《长安的荔枝》实现票房6.9亿元。25Q3公司毛利率26.60%，同增6.23pct。费用率方面，25Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为5.00%/8.21%/0.66%/4.36%，较去年同期变动-0.21/-0.34/+0.34/-0.44pct，费用率总体较为稳定。
　　年初以来电影行业景气度有所回升，院线业务经营效率行业领先
　　根据猫眼专业版，截至25年10月30日，2025年全国总票房约445亿元，已超过2024年全年票房425亿元。Q3公司国内直营影院实现票房18.8亿元（含服务费），观影人次4504.8万，7-9月累计市场份额14.8%。公司经营效率较高，年内加大直营影院拓展力度、提升整体资产质量，公司单影城产出约为非万达影城均值的三倍。此外，公司后续储备丰富，年内主投主控作品《蛮荒禁地》有望上映，且《寒战1994》、《流浪地球3》等优质储备影片在筹备中。
　　打造“观影+兴趣社交+IP消费”复合体验场景，深化IP业务布局
　　暑期档期间，公司围绕“超级娱乐动漫市集”等主题活动深化IP整合。通过联动热门IP《光与夜之恋》、《兰若寺》、《浪浪山小妖怪》、“呆萌町”及52TOYS系列产品，打造“观影+兴趣社交+IP消费”的复合体验场景，有效提升影院坪效与会员活跃度。国庆档期间，公司推出全新“礼赞系列”主题IP衍生品销售表现亮眼，并携手头部游戏IP《恋与深空》开展主题套餐、衍生品、映前广告及线下沉浸式互动等多元联名活动，进一步增强年轻客群渗透力，带动公司APP及小程序新用户增长，商品销售总额持续提升。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司25-27年归母净利润预测7.51/11.03/13.49亿元。25年可比公司Wind一致预期PE均值37.4X（前值为38.1X），公司为电影全产业链龙头，且非票业务发展迅速，盈利能力高于行业水平，给予25年38.2XPE估值，目标价为13.58元（前值13.86元，对应25年39.0XPE）。维持“买入”评级。
　　风险提示：电影票房不及预期、内容监管风险等。

　　事件：公司发布2025三季报。2025Q1~Q3公司实现营业收入97.87亿元（YoY-0.61%）；实现归母净利润7.08亿元（YoY+319.92%）。2025Q3实现营业收入30.98亿元（YoY-14.63%），归母净利润1.73亿元（YoY+212.04%），扣非归母净利润1.31亿元（YoY+3393.80%），利润增长主要是由于影院业务收入及利润同比增加。
　　国内影院受暑期档大盘带动业绩增长，直营影院提质增效。2025Q3暑期档受《南京照相馆》《浪浪山小妖怪》等黑马影片拉动，全国电影票房127.2亿元（含服务费），较去年同期增长17.2%，观影人次3.4亿，较去年同期增长29.8%。2025Q3公司国内影院实现票房18.8亿元（含服务费），观影人次4504.8万，累计市场份额14.8%，排名行业首位，较上半年稳步提升，2025年以来公司加大直营影院拓展力度，持续提质增效，公司单影城产出约为非万达影城均值的三倍，报告期内业绩同比均有提升。
　　非票收入预计持续增长，积极布局新消费赛道。暑期档公司非票收入持续增长。报告期内公司积极打造电影多元文化场景，开展“超级娱乐动漫市集”等主题营销活动，有效提升影院坪效和会员粘性，同时配合《光与夜之恋》《兰若寺》《浪浪山小妖怪》、“呆萌町”等IP及52TOYS系列产品，优化消费场景布局。公司与好运椰和52TOYS达成股权及战略合作，截至10月15日已开设125家好运椰门店（全年计划开设300家），截至半年报已开设175家52TOYS合作专营店；国庆档期间，公司推出“礼赞系列”主题IP衍生品，与头部游戏IP《恋与深空》在主题套餐、衍生品、映前广告、线下场景体验等多方面开展联名活动，带动公司APP/小程序新用户和商品销售总额均实现增长，全年计划开业100家IP沉浸式体验空间“时光里”艺术商店，持续提升IP自研、孵化及运营能力。
　　Q3电影项目斩获佳绩，后续项目储备丰富。电影方面，Q3公司投资出品的《南京照相馆》（票房30.2亿元，斩获暑期档票冠）、《长安的荔枝》（票房6.9亿元）、《聊斋：兰若寺》、《有朵云像你》等电影等影片均取得佳绩，国庆档期间出品《浪浪人生》和联合出品《志愿军：浴血和平》，后续储备包括《寒战1994》《蛮荒禁地》《转念花开》《保你平安2》《欢迎来龙餐馆》《流浪地球3》等；剧集方面《检察官与少年》《黑夜告白》《遇人不熟》《喜剧之王》等剧集已进入排播阶段，《万古最强宗》正在后期制作，《耀眼》《龙骨焚箱》正在拍摄，《折叠城市》《黄卡》等剧集也正在积极筹备中。此外公司将进一步探索AI技术，有望赋能内容制作。后续内容储备丰富，有望带来业绩弹性。
　　盈利预测与评级：公司内容端产能持续释放，然而电影大盘存在不确定性，院线业务受大盘影响较大，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年分别实现归母净利润8.3/11.5/12.8亿元，同比增长188.3%/38.3%/11.2%，维持“买入”评级。
　　风险提示：线上娱乐方式冲击，行业竞争加剧，业务合作不及预期。

　　核心观点
　　事件公司发布2025年中期报告：2025年上半年年公司实现营业收入66.89亿元，同比增长7.57%；归母净利润5.36亿元，同比上升372.55%；扣非归母净利润4.80亿元，同比上升455.35%。其中Q2单季度公司实现营业收入19.80亿元，同比下降17.38%；归母净利润为-2.94亿元，亏损同比扩大。
　　澳洲院线扭亏为盈，Q2国内大盘拖累整体节奏公司2025年上半年业绩修复明显，但Q1、Q2分化明显，主要是全国电影市场的波动所致：全国2025上半年总票房达292.3亿元，同比增长22.9%，尽管Q1多部爆款影片为大盘贡献了显著增量，但电影大盘Q2回落明显，单月票房均不足20亿元，导致公司单季度业绩承压。海外市场方面，澳洲院线HOYTS实现经营扭亏为盈，且Q2在澳洲地区市场份额排名第一，海外院线经营持续保持稳健。
　　头部爆款助推当期业绩，丰富储备支撑长期增长公司投资出品的《唐探1900》《熊出没·重启未来》《长安的荔枝》《南京照相馆》等电影年内先后上映，其中《唐探1900》获上半年票房亚军，《南京照相馆》后来居上，以28.91亿票房获暑期档票房冠军。目前《浪浪人生》定档12月31日，且公司后续储备项目丰富：包括《寒战1994》《流浪地球3》等多部影片，长期业绩具有弹性。
　　积极布局新消费，多元运营构建增长公司2025上半年商品销售收入8.63亿元，同比增长6.1%，业务毛利率同增12.5pct至73.4%。公司通过影院场景与内容联动运营，加速品牌在核心消费群体中的渗透与认知，目前已孵化全新自研情绪零食品牌“TimiSnack”和水饮品牌“H2OTALKS”。此外，公司围绕影院场景引入大头贴机、扭蛋机等互动设施，打造沉浸式、高粘性的线下娱乐体验空间。
　　投资建议：公司内容端储备持续释放，且多元运营有望一定程度分散电影票房的不确定性风险。据此，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.67/12.50/14.33亿元，对应PE为29x/20x/17x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：作品内容审查或审核的风险，新片上映票房不及预期的风险。

　　电影是一个怎样的行业？电影是文化与传媒这一行业中，最为经典的内容形态；电影行业本身规模不大，但其制造爆款的特质，天然具备“消费牵引力”与“打穿各圈层”的传播能力，故吸引了众多具备不同资源禀赋的入局方。电影作为内容形态，其上游为制作与发行环节，下游为院线渠道。影院作为渠道、零售场景，其扩张有一定的惯性，除票房整体表现外，如何将影院运营好更为关键，故非票业务经营也是影院经营的关键。
　　如何看待IP？是金矿吗？我们对此有不同的看法——IP从来不是金矿，它只是一种沉淀用户的有效方式——打造爆款IP与IP是完全不同的两门生意。此外，电影行业沉淀用户的另一有效方式，是用票务平台，如猫眼等互联网平台，以票务为业内内核，沉淀观影用户。
　　影视行业最大的弊端，在于产能供应难以放量。基于行业当前的发展现状，内容产业的AI新叙事，有望呈现在三方面：1）AI重塑制作环节；2）AI作为先进生产力，极大释放供给端活力；3）分发渠道更为重要。
　　万达电影如何顺应大趋势，重拾增长逻辑？中国儒意收购万达电影后，两家公司具备明显的协同效应。中国儒意在原创剧本、发行上优势突出，万达电影则在线下放映、发行上优势突出。有别于市场的主流观点，我们反而认为在“中国儒意+万达电影”的协同架构下，万达电影的核心在于“线下分发+空间运营”——“中国儒意”出爆款（主投主控、参投；发行；南瓜电影线上分发）、万达电影承接并配套做线下的发行与影院运营。以影院为核心的空间运营，一方面包含影院放映业务的运营，另一方面则包含影院的非票业务经营——即在影院的独立空间中，如何运营出更多的收入项，以及提升盈利能力。
　　投资建议：考虑到万达电影的新定位、基于新定位的增长逻辑清晰，且作为影视龙头，有望充分受益于AI浪潮对内容制作、分发等环节的重塑。我们预计公司2025-2027年分别实现营收136.78/151.36/160.10亿元，归母净利润8.57/12.32/15.97亿元，对应PE分别为30/21/16倍。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。
　　风险提示：战略投资项目的协同发展效应低于预期的风险、广告收入持续低迷的风险、电影大盘因突发因素进一步低迷的风险。