事件:
　　2024年1月17日，木林森发布2023年业绩预告，预计公司2023年实现归母净利润4.27-5.06亿元，同比增长120.2%-160.94%；预计实现扣非归母净利润3.42-4.04亿元，同比增长120.47%-160.44%，预计每股收益为0.29-0.34元。
　　投资要点:
　　LED行业持续回暖，规模优势、精细化管理提升公司盈利能力。2022年全年到2023Q1，LED灯珠单价持续走低，进入2023Q2，伴随市场需求回暖、LED新兴应用逐步成长，叠加原材料价格波动等多种因素影响，自公司于2023年5月初率先宣布全系列产品价格上调后，涨价潮在LED行业内自上而下的蔓延开来，截止到2023Q3末，产品单价较底部上涨幅度超过了30%。在此背景下，公司根据市场供需情况，合理规划产业布局，充分发挥规模优势、推进智能制造和精细化管理；持续优化管理结构，提高运营效率，实现降本增效，推动公司盈利能力持续提升。预计公司2023年实现归母净利润4.27-5.06亿元，YoY+120.2%-160.94%；预计实现扣非归母净利润3.42-4.04亿元，YoY+120.47%-160.44%。
　　扩产节奏明确，持续推进高端化业务发展。近年来，RGB小间距产品需求旺盛，2023年以来部分产品出现供不应求，公司在小间距产品方面性价比优势明显，对应公司MiniLED业务在2023年实现较快增长，在封装业务板块中占比持续提升。基于市场需求和自身的远期发展战略，公司于2023年10月份推出高端RGB小间距MiniLED、MicroLED显示产品制造项目，该项目一期设备投资10亿元以上，购置各类生产设备，建设高端RGB小间距封装全产业链制造项目；二期视一期经营情况及市场情况，在扩大现有产能的基础上，再新增材料、器件等全产业产品制造。未来随着技术工艺不断成熟、产能持续提升，公司有望在背光和显示市场进一步提升市场份额。
　　植根制造业务、立足品牌业务，积极拓展储能和植物照明新业务。作为目前国内最大的LED封装及应用厂商，公司在封装制造行业已经拥有一定的行业地位，未来会在保障利润的前提下，进一步提升市占率；品牌业务是公司重中之重，旗下木林森、朗德万斯品牌配合占领中低端和高端LED照明产品领域，业务范围覆盖150多个国家和地区，品牌优势和增长潜力仍有挖掘空间，品牌业务有望保持稳定增长。新业务方面，公司利用朗德万斯的照明渠道优势开展储能业务，依靠不断丰富的技术储备积极探索农业应用业务，未来储能和植物照明业务有望成为公司新增长极。
　　盈利预测和投资评级：公司作为国内LED封装龙头，在LED研发、生产、销售等环节具备显著优势。考虑新业务放量节奏，我们调整公司盈利预测，预计2023年-2025年营收分别为176.67、191.94、210.97亿元，对应归母净利润为4.88、6.33、8.28亿元，对应PE分别为23X/18X/14X，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧或需求不及预期导致的跌价风险，原材料价格波动风险，商誉减值风险，新品开发及市场开拓不及预期风险，能力复用不及预期风险。

　　纵深发展LED照明产业，一体化布局成就龙头地位。木林森目前从事LED智能制造与品牌照明两大业务，经过多年内生发展和外延并购，公司目前拥有木林森和朗德万斯两大照明品牌，同时兼具国内LED封装龙头地位。公司照明品牌产品涉及各类LED光源和灯具，包含智能照明、植物照明、健康照明、室内照明、通用照明和工业照明等多个系列；公司LED封装业务涉及SMDLED、LampLED等产品，涵盖白光和RGB直显两大板块。公司通过一体化布局实现材料、工艺的自主可控及生产线的自动化，是国内最大LED封装制造商。
　　品牌业务双轮驱动，国内国际双线布局。朗德万斯是原欧司朗通用照明事业部，在照明行业内超过百年经验，拥有全球知名品牌LEDVANCE以及专供北美市场的百年品牌SYLVANIA，同时拥有遍布全球的渠道和销售网络，朗德万斯定位高端，利润率维持在较高的水平。公司于2018年并表朗德万斯，经过快速重组，将其原有的18家工厂全部关闭，完成轻资产布局，并以LED产品逐步取代传统光源产品，持续推进公司产品结构优化。当前朗德万斯调整期低点已过，2023H1实现营收52.83亿元，毛利率提升至38.59%。木林森品牌经过了二十多年精细化经营与积累，品牌知名度和美誉度俱佳，未来随着木林森品类不断丰富、附加值持续提升，叠加复用朗德万斯现有经验和渠道，有望推动营收持续增长。
　　LED周期波动优化市场格局，公司作为LED封装行业龙头有望受益于需求回暖和新技术应用。LED照明行业市场稳步增长，据前瞻产业研究院预测，预计到2027年全球LED照明市场规模将达到2750亿美元。中国是全球第一大LED生产和出口国，据中国企业数据库企查猫，截至2023年3月，全国共有LED照明企业超过15000家。随着LED行业周期波动，市场竞争格局持续优化，高工数据预测2014-2020年中国LED封装企业数量从1532家下降至约200家左右。根据CSA公布的封装市场规模测算，2022年木林森在中国LED封装市场以6.4%市占率排名第一。公司作为行业龙头，有望充分把握下游需求回暖以及涨价潮带来的增长机会，推动业务持续发展。
　　公司结合自身技术和渠道优势，能力复用从容布局新增长极。植物照明：据TrendForce数据，全球植物照明LED灯具市场规模预计将从2021年的16.8亿美元增长至2026年28.9亿美元，2021-2026年CAGR为11.5%。公司基于在行业多年积累的技术和渠道优势，积极发力植物照明领域；储能：欧洲户储渗透率低，市场需求持续增长，基于户储与家用照明在消费者群体上的相似性，公司利用朗德万斯的照明渠道优势开展欧洲储能市场业务，有望为公司贡献新增长点。
　　盈利预测和投资评级：公司作为国内LED封装龙头与知名照明品牌，在LED研发、生产、销售等环节具备显著优势。随着未来LED照明品牌体系继续完善，植物照明和储能领域业务放量，公司有望保持良好增长势头。考虑下游需求景气度，我们调整公司盈利预测，预计2023年-2025年营收分别为181.80、203.35、233.60亿元，对应归母净利润为5.72、7.29、9.77亿元，对应PE分别为24X/19X/14X，考虑公司当前估值水平以及新业务成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧或需求不及预期导致的跌价风险，原材料价格波动风险，商誉减值风险，新品开发及市场开拓不及预期风险，能力复用不及预期风险。

　　事件
　　木林森发布2023年度报告：2023年公司实现营收175.36亿元，同比增长6.17%；实现扣非净利润4.00亿元，同比增长157.87%。公司拟每10股派发红利3.38元（含税），预计派现金额合计为5.02亿元
　　投资要点
　　一体化布局成就龙头地位，智能制造与规模优势凸显
　　公司通过一体化布局实现了全产业链各个环节的一体化，优化了工艺流程，是国内最大LED制造商，具备智能制造与规模化的优势。公司建立了规模庞大的智慧化工厂，大幅提升了生产效率和品质。同时，借助CIM系统和MES系统等数字化管理工具，实现了对人员、设备、原材料和生产工艺的严格管控。此外，公司具备规模化的生产优势，拥有广东中山、江西吉安、江西新余等多个生产基地，各基地均有完整的产业链整合能力及研发创新能力，产品系列完整，抗击风险能力强，毛利率由2022年的27%提升至2023年的29.12%。规模化效应的日益显现为公司在照明行业中的领先地位奠定坚实基础。
　　品牌业务双轮驱动，海外部分贡献突出
　　公司依托“朗德万斯+木林森”双品牌驱动战略，构建了完善的供应链体系及营销网点，树立了良好的品牌形象和影响力。海外LEDVANCE品牌业务，拥有近百年的发展历史，在创新LED照明系统和智能及通用照明系统方面经验丰富，在欧美拥有广泛且深厚的市场基础。2023年LEDVANCE在海外市场的营收达到106.06亿元，占总营收的60.48%。国内市场上，“木林森”品牌也已在照明行业树立卓越口碑，产品涵盖智能照明、植物照明等多个领域。公司充分利用国内国外两个供应链体系和市场服务，同时推进线上线下两大营销渠道，业务覆盖全球150个国家和地区，为布局海外市场提供了有力支持，成为推动营收持续增长的重要基础。
　　深耕研发厚积薄发，LED竞争格局优化有望主要受益
　　公司深耕照明研发领域，技术实力强大，围绕智慧照明、健康照明等领域产品线布局，2023年公司研发费用达3.81亿元，同比增长28.37%。目前公司已经在灯具、智能照明系统以及电子组件等节能环保产品的研发上取得了显著成果。截至2023年末，木林森已拥有1665项专利，行业龙头的研发优势显著。未来，随着LED行业周期波动，市场竞争格局将持续优化，根据高工数据预测，2014-2020年中国LED封装企业数量从1532家下降至约200家左右。公司作为行业龙头，有望充分把握下游需求回暖带来的增长机会，推动业务持续发展。
　　盈利预测
　　预测公司2024-2026年收入分别为199.74、228.31、264.75亿元，EPS分别为0.47、0.65、0.74元，当前股价对应PE分别为17.0、12.3、10.8倍，考虑公司作为国内LED封装龙头所具备的显著优势及新业务放量节奏，给予“增持”投资评级。
　　风险提示
　　LED需求复苏不及预期风险，行业竞争加剧风险，新品开发及市场开拓不及预期风险等。