事件概述
　　公司发布2025年年报，报告期内，公司实现营业收入57.72亿元，同比+9.10%；实现归母净利润2.43亿元，同比+17.89%。2026Q1，公司实现营业收入13.12亿元，同比+18.38%，实现归母净利润0.66亿元，同比+38.02%。
　　分析判断:
　　营收稳步上行，产品结构优化
　　2025年公司实现营业收入57.72亿元，同比+9.10%，分产品来看，（1）鸡产品：实现营业收入55.30亿元，同比+10.04%，鸡产品中鸡肉产品实现营业收入50.16亿元，同比+7.84%，毛利率5.96%，同比+1.29pct；调理品实现营业收入5.14亿元，同比+37.41%，毛利率5.29%，同比-0.40pct；（2）商品代肉鸡：实现营业收入0.56亿元，同比-55.50%；（3）羽毛粉，实现营业收入0.50亿元，同比+18.94%；（4）雏鸡、种鸡及其他：实现营业收入1.19亿元，同比+52.38%；（5）有机肥：实现营业收入0.18亿元，同比-8.97%。
　　诸城项目陆续投产，产能再上新台阶
　　2020年末公司非公开发行股票募集资金超10亿元，用于诸城年产1.2亿羽肉鸡产业生态项目，该项目投资总额预计超过28亿元。截止2025年年底，诸城项目一期工程建设配套的屠宰加工厂、饲料厂和商品鸡养殖场已经全部投入生产，二期工程的屠宰加工厂已正式投产。诸城项目已有36个商品鸡养殖场投入生产。2025年诸城项目商品代肉鸡的出栏量为7,745.38万羽，诸城项目全部建成投产后，将实现父母代、商品代的全配套，公司的肉鸡年宰杀量和年肉食加工能力得到进一步提升。
　　引种受限，鸡产品直接受益
　　2024年12月，美国俄克拉荷马州（那时是自美祖代引种的唯一来州）和新西兰相继暴发高致病性禽流感，国内从美国和新西兰的祖代鸡进口全面暂停。为应对危机，国内企业积极寻找新引种渠道。经过努力，突破法国引种渠道，但2025年11至12月法国种鸡主产区（曼恩-卢瓦尔省、阿摩尔滨海省）爆发禽流感，当前我国祖代肉种鸡的引种处于暂停状态。根据养殖周期传导规律，祖代种鸡的变化会在7个月后传导至父母代鸡苗，在14个月后传导至商品代鸡苗，我们预计新增引种不会对2026年的父母代鸡苗的高景气度形成大的影响。2025年公司鸡产品、雏鸡种鸡等产品毛利率已出现显著提升，据公司销售简报，2026Q1公司鸡肉产品加权平均价格同比+10.26%，景气上行背景下，公司将直接受益。
　　投资建议
　　我们分析：1）公司作为白羽肉鸡全产业链龙头，截至2025年年底，诸城项目一期工程建设配套的屠宰加工厂、饲料厂和商品鸡养殖场已经全部投入生产，二期工程的屠宰加工厂已正式投产。诸城项目已有36个商品鸡养殖场投入生产。2025年诸城项目商品代肉鸡的出栏量为7,745.38万羽，诸城项目全部建成投产后，将实现父母代、商品代的全配套，公司的肉鸡年宰杀量和年肉食加工能力得到进一步提升。2）当前我国祖代肉种鸡的引种处于暂停状态，祖代种鸡的变化会在7个月后（25周+3周）传导至父母代鸡苗，在14个月后（（25周+3周）*2）传导至商品代鸡苗，在15.5个月后传导至商品肉鸡出栏;3）公司的调理品业务稳步发展，调理品板块一期工程已经实现满产，二期工厂于2024年7月17日竣工投产，未来调理品产能将进一步提升。基于此，我们预计，2026-2028年公司的营业收入分别为62.61/69.02/76.08亿元，归母净利润为3.31/4.08/4.46亿元，EPS为0.38/0.47/0.52元，2026年5月7日股价6.44元对应26/27/28年PE分别为17/14/12X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产品价格波动风险，原材料供应及价格波动风险，动物疫病风险，自然灾害风险，引种变化风险。

　　事件：
　　公司发布2025年年报及2026年一季报，其中25年实现营收57.72亿元，同比增9.10%；归母净利润2.43亿元，同比增长17.89%；26年Q1实现营收13.11亿元，同比增18.38%，归母净利润0.66亿元，同比增长38.02%。公司养殖及食品加工产能持续释放，叠加成本下降，推动业绩持续向好。
　　点评：产能释放与成本下降并行
　　公司诸城项目产能持续释放，带动整体产能持续增长，25年公司肉鸡养殖量达2.61亿羽，同比增长10.72%。分产品类型看：
　　鸡肉产品：销量增长，毛利提升。2025年及2026年Q1公司鸡肉产品分别实现营收50.16亿元、10.90亿元，同比增速为7.84%、11.14%，其中销量增速分别为11.59%、3.60%。价格方面，25年肉鸡产品价格下降，但26年Q1景气度回升；公司25年全年及26年Q1鸡肉产品价格分别同比-3.42%、+7.28%。受益于25年公司成本下降，虽然产品价格下行，但鸡肉产品毛利率提升1.29个百分点。
　　调理品：产能释放，销量持续高增。公司调理品一期、二期工程项目稳步推进。25年公司调理品收入增长37.41%，其中销量增长40.17%；26年Q1销量继续增长约14%。
　　（注：25年分项数据来源于公司年报，26年Q1的来源于公司月报。由于含有内部抵消，月报可能与财报最终核算数据稍有差异。）
　　看好公司前景，维持“买入”评级
　　公司产能持续提升，同时近年来肉鸡需求增长明显，预计公司收入、利润亦将表现较好。我们预计公司2026-2028年的EPS分别为：0.31元、0.34元和0.35元，看好公司发展前景，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争激烈风险，产品价格不及预期风险。

　　公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营业收入57.7亿元，同比+9.1%，实现归母净利润2.43亿元，同比+17.9%，其中2025年第四季度，公司实现营业收入16.3亿元，同比+10.1%，实现归母净利润0.50亿元，同比-47.0%。2026年第一季度，公司实现营业收入13.1亿元，同比+18.4%，实现归母净利润0.66亿元，同比+38.0%，业绩符合市场预期。公司同步发布2025年度利润分配预案，拟按每10股派发现金红利人民币2.00元（含税），合计派发现金红利人民币约1.72亿元。
　　2025年鸡肉价格继续探底，降本增效实现毛利率小幅回升。2025年公司共销售鸡肉产品61.7万吨，同比+11.6%，销量继续维持稳步增长。公司鸡肉产品共实现营业收入50.16亿元，同比+7.84%，销售毛利率为5.96%，同比+1.29pct。按公司销售月报计算，整体鸡肉产品的销售均价为8736.5元/吨，同比-5.1%，产品价格继续磨底。2026年一季度销量增速有所放缓，销售价格触底回升。参考公司销售月报，2026年第一季度，公司销售鸡肉产品13.4万吨，同比+6.8%，销售均价为9327.4元/吨，同比+10.4%，鸡肉产品共实现销售收入为12.5亿，同比+17.9%。参考公司年报，诸城年产1.2亿羽肉鸡产业生态项目，截至目前已有36个商品鸡养殖场投入生产，其余2个预计在今年相继建设投产。2025年诸城项目商品代肉鸡的出栏量为0.77亿羽，伴随产能落地，仍将支撑26-27年的鸡肉产量增长。
　　费用控制良好，现金流持续转好，分红明显提升。公司2025年取得经营活动产生的现金流量净额为6.79亿元，较2024年增长超5亿元（2024年为1.55亿元），公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.39%/1.51%/-0.62%，同比+0.07pct/-0.11pct/+0.39pct。按照公司当前分红预案计算，2025年全年现金分红将达到2.58亿元（中期分红0.86亿元），创上市以来新高。股利支付率为106.2%，连续第二年超过100%（24年为104.4%）。按当前股价计算，股息率达到4.69%。
　　看好鸡肉价格底部回升，公司股息率已具备较高安全边际，维持“增持”评级。24-25年餐饮与团餐消费低迷，鸡肉需求端没有有效提振，与此同时随着国产种鸡的推广，终端产品（肉毛鸡与鸡肉）的供给波动收窄，整体供给偏充裕，因此鸡肉价格整体磨底，大型企业在饲料价格下行的背景下，依靠降本增效实现业绩的企稳回升。向后展望，我们看好国内消费的触底回升，餐饮、团餐渠道的改善有望带来提振鸡肉消费需求，同时海外引种的波动和阶段性断档，也有望在年内提振产业链整体价格中枢。由于公司销量增长的节奏慢于我们此前预期，同时鸡肉价格的景气回升进程较为缓慢，我们下调了公司2026年盈利预测，并新增27-28年预测值。预计2026-2028年公司实现营业收入63.8/68.9/71.6亿元，实现归母净利润4.51/4.61/4.85亿元（调整前26年预测值为5.45亿元）。当前股价对应PE估值水平为12X/12X/11X，维持“增持”评级。
　　风险提示：鸡肉价格持续低迷；原材料价格大幅上行；养殖疫情风险。