基本面拐点明确，营收稳健增长叠加现金流跨越式改善，盈利修复趋势持续强化
　　2025年公司实现经营层面关键拐点，归母净利润成功扭亏为盈，全年实现销售收入48.88亿元，同比增长21.93%，综合毛利率同比基本持平，盈利端呈现清晰的逐季修复态势，第四季度毛利率达32.97%，环比提升2.88个百分点。同时公司运营管理能力显著提升，带来现金流的突破性改善，2025年经营性现金流量净额约5.07亿元，同比大幅增长788.37%，核心驱动来自回款改善、供应链优化与库存管控的多重成效。公司后续将通过聚焦高附加值产品与高质量订单、推进原材料国产替代、精益化制造降本增效、全面预算管理压降费用率等举措，持续推动毛利率与净利率双升，盈利质量与经营韧性将进一步增强。
　　核心机器人业务成长动能充足，全球化布局与研发高投入筑牢长期竞争壁垒
　　公司机器人自动化业务2025年保持较快增长，产品应用覆盖汽车、3C、锂电、光伏、金属加工等多个行业，可有效平滑不同行业的周期波动，为业务稳定增长提供支撑。技术端，公司坚持长期主义的研发高投入，2025年总体研发投入4.76亿元，占收入比例达9.74%，通过系统级正向研发完善自主机器人核心部件与动力学控制算法，持续突破高端市场壁垒，以技术创新和高附加值产品打造核心竞争力。海外业务成为核心增长引擎，公司重点布局欧洲、美洲及东南亚三大区域，在欧洲多个国家设立分子公司并组建本地化管理团队，已成功进入头部汽车零部件厂商、一般工业头部厂商的供应商品牌名录，当前出海业务仍处于发展投入期，预计2026年欧洲业务将实现大幅增长。同时公司通过“LocalforGlobal”模式搭建全球化产能与供应链体系，叠加“产品+服务”双轮驱动战略，布局机器人全生命周期后服务市场，将打造全新盈利增长点。
　　A+H上市募资赋能长期发展，前瞻布局具身智能赛道锁定未来增量空间
　　公司推进A+H上市，募集资金规划清晰聚焦核心主业与长期成长，资金用途明确：25%用于扩充全球生产能力，25%用于全球产业链上下游战略联盟、投资及收购，20%用于下一代工业机器人技术研发，10%用于提升全球服务能力与开发全球统一数字化管理系统。募投项目的实施，将全面增强公司产业链完备度、全球制造能力与国际核心竞争力，同时优化公司负债结构，为业务增长提供充足的资本支撑。前瞻布局方面，公司深入推进机器人与AI技术深度融合，加速具身智能工业场景部署，构建涵盖数字化层、应用层与控制层的“AI+机器人”全栈技术链，打造焊接、打磨、柔性化装配等多场景智能化解决方案，有望尽快实现规模化落地，开拓机器人增量市场，锁定长期成长空间。
　　盈利预测
　　预测公司2026-2028年收入分别为59.81、72.25、85.87亿元，EPS分别为0.18、0.24、0.32元，当前股价对应PE分别为118.9、88.5、67.7倍，考虑埃斯顿依托“核心部件+本体+系统集成”的全产业链协同，有望实现2024年低谷后的盈利能力回升，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　机器人行业波动和政策风险；行业竞争风险；经营风险；财务风险；国际贸易摩擦风险；新市场拓展不及预期风险；技术迭代与产品研发风险。

　　投资要点
　　营收短期承压，盈利能力逐步增强
　　2026Q1单季度公司实现营收12.17亿元，同比-2.22%；实现归母净利润0.98亿元，同比+674.64%；实现扣非归母净利润0.19亿元，同比+364.53%，扣非项目主要是公司持有的南京工艺股权置换为上市公司南京化纤股权，股权公允价值增加。
　　销售毛利率有所增长，期间费用率呈优化态势
　　2026年Q1公司销售毛利率30.39%，同比+2.12pct。销售净利率7.96%，同比+6.97pct。期间费用率为27.49%，同比-0.84pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.92%/8.37%/8.10%/3.10%，同比-0.04/-0.64/-0.02/-0.14pct。
　　合同负债稳增订单充足，库存管理优化改善
　　截至2026Q1公司合同负债5.57亿元，表明公司在手订单充足；存货13.75亿元，同比-28.46%，主要系公司优化库存管理。2026年一季度公司经营活动净现金流为-1.47亿元，主要因为订单增加、产量提升，致使当期购买商品、接受劳务支付的现金同比增加。
　　2025工业机器人出货量首次超越外资品牌，居中国市场首位
　　截至2025年，公司连续8年位列国产机器人市场第一。根据MIR睿工业最新数据统计，2025年公司工业机器人在中国出货量首次超越外资品牌，成为位列中国工业机器人市场首位的国产机器人品牌，市场份额进一步提升，并在汽车、电子、锂电等应用领域实现快速增长。
　　盈利预测与投资评级：考虑公司市占率不断提升，同时持有的南京工艺股权置换为上市公司南京化纤股权，股权公允价值增加，因此我们上调公司2026-2028年归母净利润预测为2.85（前值为1.49）/4.01（前值为2.14）/5.56（前值为3.08）亿元。当前市值对应2026-2028年PE分别为74/53/38倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：制造业复苏不及预期，工业机器人需求不及预期，市场价格竞争加剧。

　　公司发布2025年年度报告，符合预期：2025年实现营业收入48.88亿元，同比增长21.93%；归属母公司股东净利润4497.22万元，同比增长105.55%（2024年亏损8.10亿元）；扣除非经常性损益后归母净利润728.06万元，同比增长100.87%。
　　点评：
　　收入端高质量增长，机器人业务规模跃升。2025年公司营业收入同比增长21.93%至48.88亿元，收入端实现稳步修复。分产品看，工业机器人及智能制造系统业务收入39.97亿元，同比大幅增长31.80%，占比81.77%，成为核心增长极；自动化核心部件及运动控制系统收入8.91亿元，同比下滑8.72%，占比18.23%，主要受制于行业竞争加剧及价格压力。据睿工业数据，公司2025年工业机器人出货量3.34万台，市占率10.0%，位居第一。分地区看，境内收入34.25亿元，同比增长29.79%，国内业务量能强劲回升，受益于"两新"政策驱动下游制造业智能化改造提速以及新能源、汽车、金属加工等下游旺盛需求；境外收入14.63亿元，同比增长6.80%，海外增速受欧元汇率波动及欧洲需求相对疲软影响有所承压。
　　毛利端基本持稳，利润端显著修复。2025年整体毛利率29.45%，同比略降。分产品毛利率看，工业机器人及智能制造系统毛利率29.23%，yoy+0.29pct；自动化核心部件毛利率30.43%，yoy-1.09pct。利润端实现扭亏为盈。公司2025年归母净利润4497.22万元，2024年深度亏损（-8.10亿）主因大额商誉/资产减值所致。扣非净利润728万元，非经常性损益净额约3769万元，其中参股公司公允价值变动损益2403万元贡献较大。
　　期间费用管控见效，研发投入维持高位。销售费用率9.19%（上年11.12%）、管理费用率8.39%（上年13.18%），研发费用率8.56%（上年11.03%），财务费用率3.14%（上年3.40%），均显著下降，主要受益于公司全面预算管理和降本增效措施的推进，同时2024年高基数（因商誉减值等一次性项目）亦有一定影响。
　　下调盈利预测，给予增持评级。考虑到欧洲市场需求疲软带来销量增速放缓，国内市场竞争激烈带来毛利率承压，我们下调2026盈利预测（此前为4.63亿元），新增2027-2028盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为1.67、2.53、3.26亿元，对应PE分别为118、78、61倍，随着行业景气回暖叠加国产替代持续深化，公司盈利能力有望随规模扩大逐步释放；具身智能布局带来估值弹性。估值相比同行业公司如新时达、越疆等处于合理水平，因此维持增持评级。
　　风险提示：制造业投资不及预期风险、政策效果不及预期风险、市场竞争加剧风险。

　　投资要点
　　营收实现较快增长，业绩扭亏为盈：
　　2025年公司实现营收48.88亿元，同比+21.93%；2025年实现归母净利润0.45亿元（2024年同期-8.10亿元）；2025年实现扣非归母净利润0.07亿元（2024年同期-8.36亿元）。公司2025年业绩扭亏为盈，主要系工业机器人的市场需求回暖及国产替代进程加速，国内业务增长较快。
　　分产品看：工业机器人及智能制造系统实现营收39.97亿元，同比+31.80%；自动化核心部件实现营收8.91亿元，同比-8.72%，主要受行业波动、市场竞争、转让控股子公司等因素的影响。分海内外看：国内实现营收34.25亿元，同比+29.79%。海外实现营收14.63亿元，同比+6.80%。
　　销售毛利率基本持平，期间费用率有所下降：
　　2025年公司销售毛利率为29.45%，同比-0.12pct。分业务看，工业机器人及智能制造系统销售毛利率为29.23%，同比+0.29pct，主要系产品结构调整，大负载机器人销量及收入占比提升；自动化核心部件销售毛利率为30.43%，同比-1.09pct，主要系欧元汇率变动影响进口零部件成本增加，以及行业市场竞争加剧。2025年公司销售净利率为0.93%，2024年同期销售净利率为-20.38%。
　　2025年公司期间费用率为29.29%，同比-9.44pct，销售/管理/财务/研发费用率为9.19%/8.39%/3.14%/8.57%，同比-1.93pct/-4.79pct/-0.27pct/-2.47pct。通过持续推进降本增效、强化执行与考核机制，公司期间费用率较上年同期有所下降。
　　合同负债稳增订单充足，库存管理优化叠加现金流改善：
　　截至2025年末公司合同负债5.86亿元，同比+16.10%，表明公司在手订单充足；存货14.78亿元，同比-14.14%，主要系公司优化库存管理。2025年公司经营活动净现金流为5.07亿元，2024年公司经营活动净现金流为-0.74亿元，现金流周转明显改善。
　　2025工业机器人出货量首次超越外资品牌，居中国市场首位：
　　截至2025年，公司连续8年位列国产机器人市场第一。根据MIR睿工业最新数据统计，2025年公司工业机器人在中国出货量首次超越外资品牌，成为位列中国工业机器人市场首位的国产机器人品牌，市场份额进一步提升，并在汽车、电子、锂电等应用领域实现快速增长。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司充分计提减值轻装上阵，我们上调公司2026-2027年归母净利润预测为1.49（原值1.17）/2.14（原值1.70）亿元，预计2028年归母净利润为3.08亿元，当前股价对应PE分别为130/90/63倍，考虑到公司在工业机器人领域龙头地位，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：制造业复苏不及预期，工业机器人需求不及预期，市场价格竞争加剧。