国内植物生长调节剂龙头，生产经营稳健向好：国光股份自20世纪90年代开始生产、销售植物生长调节剂，是国内较早进入植物生长调节剂行业的企业，先发优势突出。近年来，公司立足于植物生长调节剂和高端水溶性肥料领域，内生、外延式发展双轮驱动，不断完善公司产品线与营销网络，旗下“国光”、“双丰”、“浩之大”、“国光园林”、“鹤壁全丰”品牌影响力持续扩大。公司营收随之实现稳健增长，盈利能力整体维持在良好水平。2025年前三季度公司实现营业总收入15.23亿元，同比增长6.09%；实现归母净利润2.78亿元，同比增长3.06%。
　　量小功高，植物生长调节剂前景广阔：基于使用成本低、见效快、用量低、效果显著、投入产出比高等特点，植物生长调节剂现已在全球范围内广泛应用于农业、林业生产等领域，成为了提高农产量、改善农产品品质的一项重要手段。与发达国家相比，目前我国植物生长调节剂仍处于导入阶段，市场潜力尚未真正被激发。预计未来在粮食作物稳产保供、单亩次施用成本更高的经济作物、园林种植面积持续扩张，以及农业现代化、无人化发展趋势下，我国对于作物及植株高效、精准调控的需求将愈发迫切，植物生长调节剂的渗透率及需求规模仍有广阔增长空间。
　　研发积累构筑坚实护城河，全程方案大有可为：凭借多年自主研发积累，公司目前是国内少数拥有完整植物生长调节剂产业链的企业之一，也是国内植物生长调节剂登记品种最多、植物生长调节剂制剂销售额最大的公司。基于丰富的产品矩阵，近年来公司开始大力推广以植物生长调节剂为核心，以农药化肥为组合的作物全程解决方案，实测效果显著。未来在我国土地流转加速、乡村振兴不断推进的背景下，土地规模化、专业化经营将成为重要发展趋势，种植大户的占比将不断提升，公司作物全程解决方案与其追求效益的核心诉求高度契合，有望迎来全新发展机遇，并助力公司长期保持行业领先地位。
　　投资建议：预计公司2025-2027年公司营收分别为20.85、23.17、29.11亿元，同比分别变化4.97%、11.12%、25.67%；归母净利润分别为3.83、3.94、5.06亿元，同比分别变化4.44%、2.84%、28.37%；每股收益分别为0.82、0.85、1.09元，对应PE分别为16.95、16.48、12.84倍。首次覆盖，给予国光股份“推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧的风险，原材料价格大幅波动的风险，行业监管政策变化的风险，下游需求不及预期的风险，募投项目进展不及预期的风险等。

　　事件:
　　2025年10月25日，国光股份公告2025年三季度报告：2025年前三季度，公司实现营业收入15.23亿元，同比+6.09%；实现归母净利润2.78亿元，同比+3.06%；实现扣非后归母净利润2.70亿元，同比+1.92%；毛利率为46.08%，同比+0.49个pct；净利率为19.39%，同比-0.47个pct。加权平均净资产收益率13.82%，同比-0.87个pct。
　　2025年Q3单季度，公司实现营业收入4.04亿元，同比+2.79%，环比-44.92%；实现归母净利润为0.48亿元，同比-9.31%，环比-68.58%。销售毛利率为42.37%，同比-1.22个pct，环比-5.66个pct；销售净利率为12.15%，同比-1.59个pct，环比-9.88个pct。
　　投资要点:
　　前三季度作物全程方案推广顺利，公司营收利润同比双增长
　　2025年前三季度，公司实现营业收入15.23亿元，同比+6.09%；实现归母净利润2.78亿元，同比+3.06%；实现扣非后归母净利润2.70亿元，同比+1.92%，主要系公司在玉米、小麦、水稻、棉花、花生、柑橘、葡萄、大樱桃等作物上的全程方案推广情况较2024年同期有一定增长，且上游原材料价格仍维持在相对较低的位置。公司销售毛利率为46.08%，同比+0.49pct；销售净利率19.39%，同比-0.47pct；经营活动现金流净额为2.33亿元，同比-16.59%。
　　其中，公司实现其他收益0.11亿元，同比+32.06%，主要系政府补助同比增加；实现投资收益0.026亿元，同比+34.94%，主要系债务重组受益同比增加；实现营业外收入0.02亿元，同比+50.29%，主要系核销无需支付的负债和废品收入同比增加；这些都对公司业绩带来了正向影响。研发费用支出为0.67亿元，同比+36.78%，主要系试验费同比增加。
　　2025年Q3单季度，公司实现营业收入4.04亿元，同比+0.11亿元，环比-3.30亿元；实现归母净利润0.48亿元，同比-0.05亿元，环比-1.04亿元。期间费用方面，2025年Q3公司销售/管理/财务/研发费用率分别为16.84%/8.62%/-0.75%/5.66%，同比分别+1.65/-1.43/+0.33/+1.06个pct，环比分别+3.97/+3.51/-0.23/+1.41个pct。经营活动现金流净额为0.44亿元，同比-0.30亿元，环比-2.11亿元。
　　高分红注重股东回报，可转债募投项目持续推进
　　据公司2025年前三季度利润分配方案，公司以现有总股本4.66亿股为基数，拟向全体股东每10股派3.00元人民币现金（含税），股利支付率达117.31%。公司延续高分红比例，持续保持分红，注重股东回报。
　　据公司2025年半年报，公司可转债募投项目：年产2.2万吨高效/安全/环境友好型制剂生产线搬迁技改项目累计投入比例37%、年产5万吨水溶肥料（专用肥）生产线搬迁技改项目累计投入比例33%、年产1.5万吨原药及中间体合成项目累计投入3%，预计均于2027年年底完成建设。
　　盈利预测和投资评级预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为23.68、28.28、33.83亿元，归母净利润分别4.50、5.39、6.48亿元，对应PE为15、13、11倍，看好公司作物全程解决方案渗透率持续提升，维持“买入”评级。
　　风险提示上游原材料大幅涨价的风险；作物全程解决方案推广不及预期风险；粮食种植受极端天气影响风险；可转债募投项目落地不及预期风险；农药行业竞争加剧风险。

　　事件：公司发布2025年中报，期内实现营业总收入11.19亿元，同比增长7.33%，实现归母净利润2.31亿元，同比增长6.05%。公司拟每10股派发现金红利4元（含税）。
　　点评：
　　利润体量和盈利能力同步提升。2025上半年，公司实现营业总收入11.19亿元，同比增长7.33%，实现归母净利润2.31亿元，同比增长6.05%。公司坚持调节剂、调控技术、调控方案的“三调”定位，进一步推动“销售+产品+技术+服务”四位一体的方案营销工作，拉动产品销量、特别是高毛利产品的销售量增加。另一方面，公司主要原料价格仍低于去年同期水平，推动公司盈利能力进一步提高，2025年上半年公司销售毛利率达到47.42%，同比提高了0.71个百分点，其中农药销售毛利率达到51.04%，同比提高了1.12个百分点。
　　研发投入持续加大，夯实长远发展基础。2025年上半年，公司完成研发投入4417万元，同比增长42.84%，并取得了9个农药登记证，11个肥料登记证。至此，公司共有330个农药产品登记证（生物农药登记超过50个），其中植物生长调节剂登记证150个（含1个仅限出口登记），132个肥料登记证，巩固了公司在国内植物生长调节剂登记品种最多、国内植物生长调节剂制剂销售额最大的行业地位。另一方面，公司积极与江苏省农科院、南京农业大学等机构合作，共建产业研究院，持续提升研发实力。
　　投资建议：
　　国光股份作为国内植物生长调节剂的龙头企业将是行业增长红利的最大受益者，新商业模式有望进一步扩大市场需求，预计公司2025-2027年EPS分别为0.91元、1.08元和1.27元，维持买入评级。
　　风险提示：原材料价格剧烈波动；需求下滑；项目进展不及预期等。

　　高毛利产品销量增加推动毛利率持续提升：公司25上半年综合毛利率达到47%，其中核心的农药业务毛利率达到51%，是近五年来最高水平。我们认为主要是植调剂为核心的高毛利产品销量增长较快所拉动，而上游原药的同比回调也有一定贡献。公司植调剂产品销售的持续增长源于公司长期积累带来的竞争优势，公司在国内植调剂领域是登记品种最多、收入规模最大的公司，并沉淀了丰富的应用经验。由于植调剂的应用难度明显高于其他基础农药品种，公司得以在高度分散的植调剂行业展现出突出的产品组合与技术服务优势，并推动公司利润的持续增长。公司25上半年实现归母净利润2.31亿元，同比增长6.05%。
　　产品组合不断丰富，长期竞争力持续增强：公司25上半年取得了9个农药登记证，11个肥料登记证，进一步丰富产品线。公司也持续加大新产品登记力度，上半年研发费用同比增长40%以上，虽然研发投入增加短期导致上半年利润增速略慢于收入增速，但这是为了长期竞争力做储备。植调剂产品的特点在于用量少但用法讲究，讲究不同成分功能的组合，所以难有大单品逻辑，而是要通过产品组合形成解决方案。同时植调剂是按照农药监管，自有包括登记周期等在内的进入壁垒，所以要形成规模优势需要长期的时间和资金投入。在营销环节由于其相对高的应用难度，需要配套专业的技术服务团队，相对传统农药营销更有知识密集型的特点。所以这个行业赚的是个辛苦钱和慢钱，这也就不难理解为何长期在该垂直领域持续投入并取得规模的企业寥寥无几。公司在植调剂领域的长期竞争力持续增强且难以撼动。
　　农药“一证一品同标”政策落地，利好制剂龙头：行业层面，今年农业农村部第925号公告（农药标签和说明书标注有关事项）发布，其核心内容为同一登记证号的农药产品应当标注同样的商标，委托加工、分装的产品不得标注受托人的商标。政策针对市场流通的产品数远远高于登记证对应的数量的问题，从中长期维度规范行业秩序，有望推动不合规企业逐步退出。以公司为代表的的具备丰富登记证储备及自主渠道能力的头部制剂企业竞争优势也将得到进一步提升。
　　由于产品结构优化，我们小幅下调收入增速并上调毛利率预测，预测25-27年公司归母净利润为4.30、5.26和6.47亿元（原25-27年预测为4.57、5.57和6.53亿元），按照可比公司25年24倍市盈率，给予目标价22.08元并维持买入评级。
　　风险提示：原材料和产品价格波动风险；市场推广进度不及预期风险。

　　高毛利产品销量增加、原材料价格同比降低，2025年H1营收及净利润同比双增长
　　2025年上半年，公司实现营业收入11.19亿元，同比增长7.33%；实现归母净利润2.31亿元，同比增长6.05%；实现扣非后归母净利润2.27亿元，同比增长6.15%；销售毛利率47.42%，同比提升1.07个百分点，销售净利率22.00%，同比减少0.17个百分点；加权ROE为11.24%，同比减少1.14个百分点；经营活动现金流净额为1.89亿元。
　　2025Q2单季度，公司实现营业收入7.34亿元，同比增长8.47%，环比增长90.44%；实现归母净利润1.52亿元，同比增长1.55%，环比增长93.30%；扣非后归母净利润1.49亿元，同比增长1.45%，环比增长93.20%。
　　2025年上半年，公司的毛利率和净利润同比均实现了增长，产品利润空间扩大，一方面是公司产品销量、特别是高毛利产品的销售量增加；另一方面，主要原料价格仍低于去年同期，也对公司业绩产生了正向影响。公司坚持突出技术服务的核心作用，坚持以作物为对象的作物调控技术方案和作物种植管理全程解决方案的推广，促进了产品销售。分产品板块来看，农药板块实现营业收入7.81亿元，同比增长7.8%，毛利率51.0%，同比+1.1个pct；肥料板块实现营业收入2.98亿元，同比增长7.0%，毛利率36.9%，同比-0.6个pct。
　　2025年H1分红比例达81%，注重股东回报
　　据公司2025年半年度权益分配方案，公司以现有总股本4.66亿股为基数，向全体股东每10股派4.00元人民币现金（含税），股利支付率达80.92%。公司延续高分红比例，持续保持分红，注重股东回报。
　　可转债募投项目持续推进，核心竞争力进一步巩固
　　据公司2025年半年报，公司可转债募投项目：年产2.2万吨高效/安全/环境友好型制剂生产线搬迁技改项目累计投入比例37%、年产5万吨水溶肥料（专用肥）生产线搬迁技改项目累计投入比例33%、年产1.5万吨原药及中间体合成项目累计投入3%，预计均于2027年年底完成建设。
　　截至2025年6月30日，公司共计有330个农药产品登记证（相比2024年底增加9个），其中植物生长调节剂登记证150个（相比2024年底增加8个）；有肥料登记证132个（相比2024年底增加11个）。登记证的取得进一步丰富了公司的产品线，为作物调控技术方案和作物种植管理全程解决方案提供了新产品，公司核心竞争力得到进一步巩固。
　　盈利预测和投资评级预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为23.68、28.28、33.83亿元，归母净利润分别4.53、5.43、6.52亿元，对应PE16、13、11倍，看好公司作物全程解决方案渗透率持续提升，维持“买入”评级。
　　风险提示上游原材料大幅涨价的风险；作物全程解决方案推广不及预期风险；粮食种植受极端天气影响风险；可转债募投项目落地不及预期风险；农药行业竞争加剧风险。

　　事件：公司发布2025年半年度报告。2025年上半年，公司实现营收11.19亿元，同比增长7.33%；实现归母净利润2.31亿元，同比增长6.05%；实现扣非后归母净利润2.27亿元，同比增长6.15%。2025Q2，公司单季度实现营收7.34亿元，同比增长8.47%，环比增长90.44%；实现归母净利润1.52亿元，同比增长1.55%，环比增长93.30%。
　　点评：
　　农药业务毛利率进一步提升，25H1现金分红比例超80%。2025年上半年，公司农药业务（以植物生长调节剂产品为主）实现营收7.81亿元，同比增长7.81%；肥料业务实现营收2.98亿元，同比增长6.99%。值得注意的是，得益于高毛利率产品销售量的增加，以及原材料价格的降低，2025H1公司农药业务毛利率同比提升1.12pct。费用方面，2025H1公司销售、管理、研发费用同比分别增加10.76%、2.42%、42.84%，财务费用同比减少2.48%。研发费用的大幅增长主要是因为公司当期试验费用同比增加，将有助于公司进行新产品的布局和推广。此外，公司仍维持高比例现金分红。根据公司半年度报告，公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.00元（含税），对应现金分红总额约为1.87亿元，对应股利支付率达到80.92%。
　　公司持续加强登记证布局，有序推进新增产能建设。截至2025年6月30日，公司共计拥有330个农药产品登记证（属生物农药登记超过50个）和132个肥料登记证。其中，2025年上半年新增9个农药登记证和11个肥料登记证。随着登记证的增多，公司产品线得到进一步丰富，也为公司作物调控技术方案和作物种植管理全程解决方案提供了新的选择。截至2024年末，公司拥有1.45万吨/年农药原药产能、8.89万吨/年农药制剂产能和1.6万吨/年水溶肥产能。公司现有产能相对富余，能满足近年业务增长所需。此外，公司通过前期可转债募集资金建设有2.2万吨/年制剂、5万吨/年水溶肥料和1.5万吨/年原药及中间体项目，上述项目则预计于2027年年末达到预定可使用状态。
　　盈利预测、估值与评级：2025年上半年，公司核心业务营收稳健增长，对应毛利率进一步提升，同时公司仍维持高比例现金分红回馈股东。我们维持公司2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为4.28、5.26、6.34亿元，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，全程解决方案推广不及预期，环保及安全生产风险。

　　事件：国光股份发布2025年公司半年报。25H1公司实现营收11.19亿元，同比+7.33%；扣非归母净利润为2.27亿元，同比+6.15%。Q2公司实现营收7.34亿元，同比+8.47%；实现扣非归母净利润1.49亿元，同比+1.45%。
　　公司营收稳步增长，25Q2盈利能力环比提升。1）分业务层面，25H1公司农药/肥料板块分别实现营收7.81/2.98亿元，同比+7.81%/+6.99%；毛利率分别为51.04%/36.88%，同比+1.12/-0.62pct。2）2025H1公司整体销售毛利率为47.42%，同比+1.07pct。扣非归母净利率为20.26%，同比-0.23pct。其中25Q2毛利率/净利率分别为48.03%/22.03%，同比+0.32/-1.59pct，环比+1.78/+0.08pct。
　　产品结构优化，公司推动研发与渠道建设。1）成本与结构优化：公司高毛利产品销量增加，且主要原料价格低于去年同期。2）公司加强技术团队建设：25届大学毕业生校园招聘入职人数300余人，同比+20%。3）持续获取登记证：25H1公司共计取得了9个农药登记证和11个肥料登记证，进一步丰富公司的产品线。
　　产能稳步提升，为未来发展奠定基础。1）公司加速推进可转债募投项目建设，截至25H1，募投项目累计投入资金9,305.14万元。2）“年产22,000吨高效、安全环境友好型制剂生产线搬迁技改项目”和“年产50,000吨水溶肥料（专用肥）生产线搬迁技改项目”因建设用地获取延期及工艺优化，实施期限已调整至2027年12月完成建设。3）公司已将“企业技术中心升级改造项目”暂缓，并将该项目剩余募集资金变更用于“年产1.5万吨原药及中间体合成生产项目”，以完善产业链、提高原药自给能力。
　　投资建议：我们预测25-27年营收为21.11/26.78/31.13亿元，预计对应归母净利润为4.10/5.24/6.13亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动，产能释放不及预期，下游需求不及预期。