国内植物生长调节剂龙头，生产经营稳健向好：国光股份自20世纪90年代开始生产、销售植物生长调节剂，是国内较早进入植物生长调节剂行业的企业，先发优势突出。近年来，公司立足于植物生长调节剂和高端水溶性肥料领域，内生、外延式发展双轮驱动，不断完善公司产品线与营销网络，旗下“国光”、“双丰”、“浩之大”、“国光园林”、“鹤壁全丰”品牌影响力持续扩大。公司营收随之实现稳健增长，盈利能力整体维持在良好水平。2025年前三季度公司实现营业总收入15.23亿元，同比增长6.09%；实现归母净利润2.78亿元，同比增长3.06%。
　　量小功高，植物生长调节剂前景广阔：基于使用成本低、见效快、用量低、效果显著、投入产出比高等特点，植物生长调节剂现已在全球范围内广泛应用于农业、林业生产等领域，成为了提高农产量、改善农产品品质的一项重要手段。与发达国家相比，目前我国植物生长调节剂仍处于导入阶段，市场潜力尚未真正被激发。预计未来在粮食作物稳产保供、单亩次施用成本更高的经济作物、园林种植面积持续扩张，以及农业现代化、无人化发展趋势下，我国对于作物及植株高效、精准调控的需求将愈发迫切，植物生长调节剂的渗透率及需求规模仍有广阔增长空间。
　　研发积累构筑坚实护城河，全程方案大有可为：凭借多年自主研发积累，公司目前是国内少数拥有完整植物生长调节剂产业链的企业之一，也是国内植物生长调节剂登记品种最多、植物生长调节剂制剂销售额最大的公司。基于丰富的产品矩阵，近年来公司开始大力推广以植物生长调节剂为核心，以农药化肥为组合的作物全程解决方案，实测效果显著。未来在我国土地流转加速、乡村振兴不断推进的背景下，土地规模化、专业化经营将成为重要发展趋势，种植大户的占比将不断提升，公司作物全程解决方案与其追求效益的核心诉求高度契合，有望迎来全新发展机遇，并助力公司长期保持行业领先地位。
　　投资建议：预计公司2025-2027年公司营收分别为20.85、23.17、29.11亿元，同比分别变化4.97%、11.12%、25.67%；归母净利润分别为3.83、3.94、5.06亿元，同比分别变化4.44%、2.84%、28.37%；每股收益分别为0.82、0.85、1.09元，对应PE分别为16.95、16.48、12.84倍。首次覆盖，给予国光股份“推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧的风险，原材料价格大幅波动的风险，行业监管政策变化的风险，下游需求不及预期的风险，募投项目进展不及预期的风险等。

　　事件:
　　2025年10月25日，国光股份公告2025年三季度报告：2025年前三季度，公司实现营业收入15.23亿元，同比+6.09%；实现归母净利润2.78亿元，同比+3.06%；实现扣非后归母净利润2.70亿元，同比+1.92%；毛利率为46.08%，同比+0.49个pct；净利率为19.39%，同比-0.47个pct。加权平均净资产收益率13.82%，同比-0.87个pct。
　　2025年Q3单季度，公司实现营业收入4.04亿元，同比+2.79%，环比-44.92%；实现归母净利润为0.48亿元，同比-9.31%，环比-68.58%。销售毛利率为42.37%，同比-1.22个pct，环比-5.66个pct；销售净利率为12.15%，同比-1.59个pct，环比-9.88个pct。
　　投资要点:
　　前三季度作物全程方案推广顺利，公司营收利润同比双增长
　　2025年前三季度，公司实现营业收入15.23亿元，同比+6.09%；实现归母净利润2.78亿元，同比+3.06%；实现扣非后归母净利润2.70亿元，同比+1.92%，主要系公司在玉米、小麦、水稻、棉花、花生、柑橘、葡萄、大樱桃等作物上的全程方案推广情况较2024年同期有一定增长，且上游原材料价格仍维持在相对较低的位置。公司销售毛利率为46.08%，同比+0.49pct；销售净利率19.39%，同比-0.47pct；经营活动现金流净额为2.33亿元，同比-16.59%。
　　其中，公司实现其他收益0.11亿元，同比+32.06%，主要系政府补助同比增加；实现投资收益0.026亿元，同比+34.94%，主要系债务重组受益同比增加；实现营业外收入0.02亿元，同比+50.29%，主要系核销无需支付的负债和废品收入同比增加；这些都对公司业绩带来了正向影响。研发费用支出为0.67亿元，同比+36.78%，主要系试验费同比增加。
　　2025年Q3单季度，公司实现营业收入4.04亿元，同比+0.11亿元，环比-3.30亿元；实现归母净利润0.48亿元，同比-0.05亿元，环比-1.04亿元。期间费用方面，2025年Q3公司销售/管理/财务/研发费用率分别为16.84%/8.62%/-0.75%/5.66%，同比分别+1.65/-1.43/+0.33/+1.06个pct，环比分别+3.97/+3.51/-0.23/+1.41个pct。经营活动现金流净额为0.44亿元，同比-0.30亿元，环比-2.11亿元。
　　高分红注重股东回报，可转债募投项目持续推进
　　据公司2025年前三季度利润分配方案，公司以现有总股本4.66亿股为基数，拟向全体股东每10股派3.00元人民币现金（含税），股利支付率达117.31%。公司延续高分红比例，持续保持分红，注重股东回报。
　　据公司2025年半年报，公司可转债募投项目：年产2.2万吨高效/安全/环境友好型制剂生产线搬迁技改项目累计投入比例37%、年产5万吨水溶肥料（专用肥）生产线搬迁技改项目累计投入比例33%、年产1.5万吨原药及中间体合成项目累计投入3%，预计均于2027年年底完成建设。
　　盈利预测和投资评级预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为23.68、28.28、33.83亿元，归母净利润分别4.50、5.39、6.48亿元，对应PE为15、13、11倍，看好公司作物全程解决方案渗透率持续提升，维持“买入”评级。
　　风险提示上游原材料大幅涨价的风险；作物全程解决方案推广不及预期风险；粮食种植受极端天气影响风险；可转债募投项目落地不及预期风险；农药行业竞争加剧风险。