投资要点：
　　公司发布2025年前三季度报告
　　2025年前三季度公司实现营业收入50.7亿元，同比+1.51%，归母净利润2.17亿元，同比-36.99%，扣非归母1.96亿元，同比-39.98%。单季度来看，25Q3实现营收18.45亿元，同比+4.03%，归母净利润6921万元，同比-37.13%，扣非归母净利润6278万元，同比-41.1%。
　　行业阵痛持续，“反内卷”静待拐点向上
　　年初以来行业盈利普遍承压，行业内部产能供大于求的局面没有出现根本性改变，且金属包装行业下游的饮料啤酒市场需求不振。根据ifind及国家统计局数据，25H1我国啤酒产量合计1904.4万千升，同比-0.2%，需求较为疲软。同时，25Q3主要原材料铝价（以A00铝锭为参考）均值为20705.13元/吨，同比/环比分别+5.9%/+2.7%，铝价上行进一步压缩盈利空间。10月24日，中国包装联合会金属容器专业委员会和钢桶专业委员会联合发布《关于加强金属包装和钢桶行业自律的倡议书》，提倡抵制无序竞争，推动竞争方式由“价格战”转为“价值战”。我们认为，在行业“反内卷”倡议下，头部企业间协同性提升，格局有望持续好转，行业盈利改善预期强化。
　　费用管控良好，海外业务加速扩张
　　前三季度公司毛利率、净利率分别为10.0%/4.3%，同比-4.3/-2.6pct，25Q3毛利率、净利率分别为9.5%/3.8%，同比分别-4.2/-2.5pct。盈利能力承压主因行业供需格局偏弱以及行业竞争加剧。公司期间费用管控良好，前三季度期间费用率同比-0.5pct至5.3%，其中销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别0.39%/3.80%/0.7%/0.41%，同比-0.2/+0.1/-0.3/-0.2pct。持续修炼内功的同时，公司积极拓展海外业务，海外业务是公司明确的增长引擎和核心利润来源。目前，公司在稳定已有的金边工厂业务的同时，积极推进其他区域新项目和客户的拓展工作，印尼工厂已于上半年开始试生产，同时公司也启动了越南工厂两片罐生产线建设投资项目。三季度报告中，公司其他非流动资产期末余额同比增长253.87%，主要系为购置设备及支付工程款的预付款增加，侧面印证了海外项目的稳步推进。
　　盈利预测与投资建议
　　短期受下游需求偏弱、原材料成本上涨的影响，我们小幅下调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.97/4.40/5.83亿元（前值为3.98/4.73/5.97亿元），同比-30%/+48%/+32%。考虑到公司三片罐业务稳定，二片罐在行业盈利改善预期下具备较大弹性，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧风险，原材料价格大幅上涨，下游需求不及预期，大客户集中风险等。

　　公司发布2025年半年报
　　25Q2公司营收16亿，同增4%，归母净利0.5亿，同减51%。25H1营收32亿同增0.1%，归母净利1.5亿同减37%。
　　2025年上半年，金属包装行业下游的饮料啤酒市场需求不振，行业内部产能供大于求的局面也还没有出现根本性改变，面对不利的内外部环境，公司苦练内功，重点关注增加市场份额，积极优化生产布局和海外拓展。
　　巩固提升既有客户市占率及拓展新客户并重，持续提升市场份额
　　2025年上半年，公司积极应对下游饮料啤酒行业需求的结构性变化和周期性变化，持续提升了市场份额，一方面巩固了传统优势客户的市场占有率，部分战略重点客户的市占率还有所上升，另一方面抓住细分市场的商机，加快新产品和新业务的开发进度，积极发掘具备潜在增长客户，也进一步完善客户结构。
　　继续优化产能布局，稳步推进新项目建设
　　公司审慎控制资本开支和新产能建设，同时也结合客户需求变化，持续优化国内产能布局，推进新项目落地，公司南宁工厂已于上半年投产，针对客户个性化区域化的需求，公司也适时增加区域产能投入，以快速匹配客户需求。
　　积极拓展海外业务，提升海外业务占比
　　海外尤其是东南亚市场的拓展，一直是公司关注的重点。25H1公司在稳定已有的金边工厂业务的同时，积极推进其他区域新项目和客户的拓展工作，印尼工厂已于上半年开始试生产，同时公司也启动了越南工厂两片罐生产线建设投资项目。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　公司主营业务是食品饮料包装容器的研发、设计、生产和销售及提供饮料灌装服务，主要产品为饮料罐和食品罐，包括三片罐、二片罐、铝瓶产品，为食品、饮料及啤酒行业企业提供从研发、设计、晒版、印刷、生产、配送、灌装、信息智能数据服务的一体化全方位服务。基于25H1公司业绩表现，考虑下游需求情况，我们调整盈利预测，预计25-27年归母利润分别为3.6/4.5/5.6亿元（25-26年前值分别为5.3/6.5亿元）。
　　风险提示：新业务拓展风险；市场竞争加剧风险；海外产能扩张风险

　　投资要点：
　　公司发布2025年半年报
　　2025年上半年公司实现营业收入32.25亿元，同比+0.12%，归母净利润1.47亿元，同比-36.93%；扣非归母净利润1.34亿元，同比-39.44%。单季度来看，25Q2实现营收16.03亿元，同比+3.76%，归母净利润0.54亿元，同比-51.37%，扣非归母净利润0.51亿元，同比-49.87%。
　　增质提效修炼内功，海外扩张成效显著
　　25H1公司境内/境外收入分别为27.46/4.79亿元，同比分别-1.74%/+12.32%，境外毛利率同比提升1.78pct至24.68%，海外业务成为增长核心引擎。上半年公司积极应对下游饮料啤酒行业需求的结构性变化和周期性变化，持续提升市场份额，加快新产品和新业务的开发进度，积极发掘具备潜在增长客户，进一步完善客户结构。公司正积极推进全球化布局，印尼工厂已于上半年开始试生产，越南工厂两片罐生产线建设也已启动，海外市场的持续拓展有望为公司带来新的增长点。
　　盈利阶段性承压，静待供需拐点
　　25H1毛利率、归母净利率分别为10.34%/4.57%，同比分别-4.38/-2.68pct，25Q2毛利率、归母净利率分别为9.02%/3.4%，同比分别-6.45/-3.85pct。盈利能力承压主因行业供需格局偏弱以及行业竞争加剧。我们认为，从长周期看，金属包装行业格局正迎来积极变化，随着集中度提升，头部企业改善盈利的意愿将逐步增强。费用管控良好，25H1期间费用率同比-0.35pct至5.39%，其中销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别0.44%/3.86%/0.61%/0.48%，同比-0.1/+0.02/-0.25/-0.02pct。7月22日，公司发布未来三年股东分红回报规划，承诺在公司满足现金分红条件的情况下，公司应当采取现金分红方式分配股利。公司采取现金分红方式分配股利，现金分红不少于当年实现的可分配利润的20%。
　　盈利预测与投资建议
　　短期受下游需求偏弱的影响，我们小幅下调盈利预测，预计2025-2027年收入分别71.68/77.15/83.85亿元（25~26年原为78.10/81.86亿元），同比+1%/8%/9%，归母净利分别3.98/4.73/5.79亿元（25~26年原为5.51/6.17亿元），同比-6%/+19%/+22%。考虑到公司三片罐业务稳定，二片罐在行业盈利改善预期下具备较大弹性，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业整合不及预期，原材料价格大幅上涨，下游需求不及预期，大客户集中风险等。