投资要点：
　　事件：公司发布2025年报
　　公司2025年实现营收71.74亿元，同比+0.61%，归母净利润3.07亿元，同比-27.44%，扣非归母净利润2.79亿元，同比-31.49%。25Q4公司营收21.04亿元，同比-1.49%，归母净利润0.91亿元，同比+13.79%，扣非归母净利润0.83亿元，同比+3.24%，单四季度业绩环比回升。
　　国内迎盈利拐点，海外业务持续高增
　　2025年，面对饮料啤酒行业整体疲软的不利形势，公司积极发挥规模优势，市场份额和国内销量实现稳中有升，同时依托海外尤其是东南亚市场的基础，积极拓展海外市场销售，提升国际收入占比。分区域来看，25年公司境内/境外营收分别为60.82/10.92亿元，同比分别-1.52%/+14.42%，境外销售占比由24年的13.38%提升至25年的15.22%。海外毛利率21.47%远高于国内的9.15%，公司持续关注以东南亚为重点的海外市场。在稳步运营金边工厂的同时，积极开拓新区域与新客户。印尼工厂已于上半年进入试生产阶段，并于2025年上半年正式启动越南工厂两片罐/三片罐生产线建设投资项目。越南项目投产后，可联合柬埔寨工厂，在东南亚实行区域互补，从而更好的给国际客户提供区域性服务。内销方面，尽管25年国内二片罐竞争有所加剧，公司销量逆势增长，全年金属包装销量达134.6亿罐，同比增长5.89%。当前在行业格局持续优化背景下，龙头间协同性不断提升，我们认为行业盈利有望迎来拐点。
　　四季度利润率环比提升，精益运营提效降本
　　25年公司毛利率、净利率分别11.03%/4.28%，同比分别下滑3.47/1.66pct，25Q4公司毛利率、净利率分别13.43%/4.31%，同比-1.44/+0.58pct，环比分别+3.96/+0.56pct。25Q4盈利能力环比向上修复，我们认为主因海外业务持续增长+国内三片罐旺季来临。25年公司全面深化精益管理，提升运营质量与效益，2025年公司期间费率同比小幅下降0.03pct至5.57%，其中销售费率/管理费率/研发费率/财务费率同比分别-0.06/+0.04/-0.05/+0.04pct。展望26Q1，尽管核心原材料铝价持续上涨，但行业协同性的增强有望传导成本压力，同时海外布局的持续深化也将提升公司盈利中枢。
　　盈利预测与投资建议。
　　行业格局向好+海外布局深入，短期受原料端影响小幅调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.1/5.1/6.3亿元（26-27年前值为4.40/5.83亿元），同比+34%/+24%/+23%。考虑到公司三片罐业务稳定，二片罐在行业盈利改善预期下具备弹性，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧风险，原材料价格大幅上涨，下游需求不及预期，大客户集中风险等。

　　投资要点：
　　公司发布2025年前三季度报告
　　2025年前三季度公司实现营业收入50.7亿元，同比+1.51%，归母净利润2.17亿元，同比-36.99%，扣非归母1.96亿元，同比-39.98%。单季度来看，25Q3实现营收18.45亿元，同比+4.03%，归母净利润6921万元，同比-37.13%，扣非归母净利润6278万元，同比-41.1%。
　　行业阵痛持续，“反内卷”静待拐点向上
　　年初以来行业盈利普遍承压，行业内部产能供大于求的局面没有出现根本性改变，且金属包装行业下游的饮料啤酒市场需求不振。根据ifind及国家统计局数据，25H1我国啤酒产量合计1904.4万千升，同比-0.2%，需求较为疲软。同时，25Q3主要原材料铝价（以A00铝锭为参考）均值为20705.13元/吨，同比/环比分别+5.9%/+2.7%，铝价上行进一步压缩盈利空间。10月24日，中国包装联合会金属容器专业委员会和钢桶专业委员会联合发布《关于加强金属包装和钢桶行业自律的倡议书》，提倡抵制无序竞争，推动竞争方式由“价格战”转为“价值战”。我们认为，在行业“反内卷”倡议下，头部企业间协同性提升，格局有望持续好转，行业盈利改善预期强化。
　　费用管控良好，海外业务加速扩张
　　前三季度公司毛利率、净利率分别为10.0%/4.3%，同比-4.3/-2.6pct，25Q3毛利率、净利率分别为9.5%/3.8%，同比分别-4.2/-2.5pct。盈利能力承压主因行业供需格局偏弱以及行业竞争加剧。公司期间费用管控良好，前三季度期间费用率同比-0.5pct至5.3%，其中销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别0.39%/3.80%/0.7%/0.41%，同比-0.2/+0.1/-0.3/-0.2pct。持续修炼内功的同时，公司积极拓展海外业务，海外业务是公司明确的增长引擎和核心利润来源。目前，公司在稳定已有的金边工厂业务的同时，积极推进其他区域新项目和客户的拓展工作，印尼工厂已于上半年开始试生产，同时公司也启动了越南工厂两片罐生产线建设投资项目。三季度报告中，公司其他非流动资产期末余额同比增长253.87%，主要系为购置设备及支付工程款的预付款增加，侧面印证了海外项目的稳步推进。
　　盈利预测与投资建议
　　短期受下游需求偏弱、原材料成本上涨的影响，我们小幅下调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.97/4.40/5.83亿元（前值为3.98/4.73/5.97亿元），同比-30%/+48%/+32%。考虑到公司三片罐业务稳定，二片罐在行业盈利改善预期下具备较大弹性，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧风险，原材料价格大幅上涨，下游需求不及预期，大客户集中风险等。