事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。1）业绩：2025年公司实现营收74.2亿元，同比-8.1%，归母净利6.6亿元，同比-36.6%，扣非归母净利5.8亿元，同比-35.6%。单季度看，25Q4实现营收18.8亿元，同比+1.8%，环比+1.2%，归母净利1.3亿元，同比+79.0%，环比-0.7%，扣非归母净利1.1亿元，同比-8.6%，环比-21.0%。
　　26Q1实现营收24.3亿元，同比+35.8%，环比+29.5%，归母净利4.9亿元，同比+155.5%，环比+276.5%，扣非归母净利4.8亿元，同比+164.6%，环比+336.6%。2）分红：2025年度拟每10股派发现金红利4.0元（含税），加上中期分红，2025年合计现金分红3.7亿元，分红率56.1%。
　　锂：产销稳定，成本优势显著。1）量：25年碳酸锂产量2.5万吨，同比-4.7%，销量2.5万吨，同比-3.8%，截至25年底锂盐库存225吨，库存水平较低；2）价：25年国内碳酸锂市场均价7.5万元/吨，同比-16.6%，25年公司碳酸锂不含税售价6.4万元/吨，同比-13.5%，走势与市场价基本一致。分季度看，25Q4国内碳酸锂均价8.9万元/吨，环比+21.2%，26Q1国内碳酸锂均价14.9万元/吨，环比+68.5%；3）本：25年单吨碳酸锂生产成本4.3万元，同比-8.9%，成本优势显著，26Q1随着锂价上涨，吨盈利明显提升。
　　特钢：持续优化产品结构，盈利水平保持稳定。1）量：25年特钢产品产量31.4万吨，同比+2.8%，销量31.2万吨，同比+3.2%，产销较为稳定；2）利：25年公司持续优化产品结构，积极开拓新兴市场，整体毛利率10.7%，同比-1.6pct，其中棒材毛利率11.0%，同比-2.1pct，线材毛利率10.2%，同比+0.7pct，盈利水平较为稳定。
　　计提矿业权出让收益：根据国家最新锂资源规划化管理要求，2025年公司对旗下江西化山矿2006年9月30至2025年12月31日期间已动用未有偿处置的锂资源计提矿业权出让收益1.4亿元，导致2025年税金及附加为2.0亿元，同比增加1.4亿元。
　　核心看点：一体化扩产，云母提锂龙头成本优势显著。1）一体化扩产：化山矿23年增储完成，24年初采矿证证载能力由300万吨提升至900万吨，一体化扩产推进中；2）成本优势：云母提锂龙头，降本工作持续推进，25年单吨营业成本降至4.3万，成本优势突出；3）特钢：持续优化产品结构，毛利保持高位，贡献稳定业绩。
　　投资建议：
　　云母提锂龙头，成本优势突出，采选冶一体化扩产，我们预计公司2026-2028年归母净利为27.2、37.9和47.8亿元，对应4月30日收盘价的PE为17、12和10倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：锂价超预期下跌，扩产项目进度不及预期。

　　事件：公司发布2025年年报和2026年一季报：2025年公司营业收入74.23亿元，同比-8.06%；归母净利润6.61亿元，同比-36.61%；扣非归母净利润5.76亿元，同比-35.59%。2026Q1营业收入24.29亿元，同比+35.82%，环比+29.48%；归母净利润4.89亿元，同比+155.48%，环比+276.51%；扣非后归母净利润4.81亿元，同比+164.57%、环比+336.61%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.00元（含税）。
　　碳酸锂产销小幅下降，全年销售均价高于商品价格均值，成本优势显著：2025年公司锂盐产量2.48万吨，销量2.51万吨，同比分别下降4.7%、3.75%。百川盈孚数据显示，2025年国内电池级碳酸锂均价7.6万元/吨，同比-16.1%。公司2025年碳酸锂平均售价6.5万元/吨，同比-12.9%；测算单位营业成本4.3万元/吨，同比-8.3%；测算单位毛利2.2元/吨，同比-21%。公司在行业低谷期优化经营模式和销售策略，产品售价降幅低于同期商品价格降幅3个百分点，并且作为云母提锂龙头全产业链降本增效成果显著。
　　计提矿业权出让收益影响2025Q4利润：公司主力矿山子公司花桥矿业的化山矿由于变更采矿证矿种，导致2025年报期计提2006年9月30日至2025年12月31日的矿业权出让收益共计1.44亿元，对2025Q4业绩造成一定影响。计提矿业权出让收益金后2025Q4归母净利润为1.3亿元，同比+79%，环比-0.67亿元。
　　看好碳酸锂远期增量：2026年1月公司锂云母绿色智能高效提锂综合技改项目已达产，有望进一步强化公司成本优势。2026年公司计划完成矿种变更，设立专项工作组积极推进花桥矿业矿山改扩建项目；通过制定精密原矿开采与配矿计划，灵活调整经营策略，保障生产经营有序稳定。我们预计本次矿种变更及矿山改扩建期间公司有望保持碳酸锂生产稳定，公司化山矿证载生产规模曾于2024年扩至900万吨，预计改扩建完成后公司碳酸锂新增产能有望于2028年释放。
　　特钢产销增长，业务稳健：2025年公司特钢产量3.14万吨，销量3.12万吨，同比均增长约3%；平均售价同比-8.3%，单位营业成本同比-6.9%。公司特钢业务板块经营稳健，产品布局进入AI液冷散热系统、智能机器人、半导体、核电板材等新兴领域，高附加值产品比例持续提升。
　　投资建议：锂电产业景气反转，锂价持续上涨，公司作为国内锂云母龙头，成本优势显著，远期增量有望兑现为业绩弹性。预计公司2026-2028年归母净利润为21.48/21.61/35.39亿元，对应EPS为3.99/4.01/6.56元，对应PE为21/21/13x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）锂盐下游需求大幅萎缩的风险；2）锂盐价格大幅下跌的风险；3）公司新建项目投产不及预期的风险；4）公司新增产能释放不及预期的风险。

　　投资要点
　　25Q4计提矿业权出让收益影响1.4亿利润、26Q1业绩符合预期。公司25年营收74亿元，同比-8%，归母净利6.6亿元，同比-37%，扣非净利5.8亿元，同比-36%，毛利率15.8%，同比-2.3pct，归母净利率8.9%，同-4pct；其中25Q4营收18.8亿元，同环比+2％/+1％，归母净利1.3亿元，同环比+79%/-1％，其中计提矿业权出让收益1.4亿元，影响利润。26Q1营收24亿元，同环比+36％/+30％，归母净利4.9亿元，同环比+156%/+277％。
　　碳酸锂成本小幅下降、价格弹性明显。25年公司碳酸锂收入16亿元，同比-16%，毛利率33.4%，同比-3pct。25年碳酸锂出货量2.5万吨，同比-4%，单吨价格7.3万元（含税），单吨成本4.3万元（不含税），同比-9%，单吨毛利2.2万元，单吨净利润我们预计1.7万元（不考虑矿权出让收益影响）。26Q1我们预计公司碳酸锂出货0.6万吨+，均价我们预计14万元/吨左右，对应单吨利润接近7万元，贡献利润4亿元+。26年全年我们预计碳酸锂出货2.5万吨+，同时公司积极推动变更矿证，以及新产能扩建，我们预计27年底产能有望扩至5万吨+。
　　特种钢相对稳定。25年公司特钢新材料收入55亿元，同比-2%，毛利率10.7%，同比-1.6pct，主要受下游景气度影响。25年子公司永兴特钢净利润3.1亿元，同比-3%，公司特钢聚焦工业领域，包括工业制造、电力设备、汽车交通等，总体需求稳健。
　　公司费用管控强、现金流良好。公司25年期间费用3.6亿元，同比+18%，费用率4.9%，同比+1.1pct，26Q1期间费用1.2亿元，费用率4.8%，同环比+0.6/+1.1pct。25年经营性净现金流4.7亿元，同比-40%，26Q1经营性现金流3亿元，环比大幅改善；25年资本开支2亿元，同比-19%，26Q1资本开支0.2亿元。25年末存货8.7亿元，较年初+16%，26Q1末存货9.5亿元，较年初+9%。
　　盈利预测与投资评级：考虑碳酸锂价格弹性与产能扩张，我们预计26-27年归母净利润20.1/25.7亿元（原预期9.8/14.1亿元），新增28年归母净利润预测31.2亿元，同比+205%/+28%/+21%，对应PE为22/17/14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

　　投资要点：
　　业绩概要：公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入74.23亿元，同比下降8.06%；归母净利润6.61亿元，同比下降36.61%；扣非归母净利润5.76亿元，同比下降35.59%。2026Q1单季度实现营业收入24.29亿元，同比增长35.82%；归母净利润4.89亿元，同比增长155.48%；扣非归母净利润4.81亿元，同比增长164.57%。
　　2025年公司盈利下滑主要受锂价下跌影响。价：2025年锂行业供需波动较大，碳酸锂价格上半年持续走低、下半年触底反弹，全年销售均价同比明显下滑。根据SMM数据，2025年电池级碳酸锂均价为7.55万元/吨，同比下降16.54%。量：2025年公司实现锂盐销量25051吨，同比微降3.75%。特钢业务：量：2025年公司特钢新材料业务实现产量31.41万吨，同比增长2.84%；销量31.25万吨，同比增长3.18%。利：吨毛利2231元，同比小幅下滑约3.08%。除上述两大主营业务外，2025年公司利润表税金及附加项计提化山瓷石矿矿业权应计缴收益金1.44亿元，影响公司利润释放。总体来看，2025年公司盈利下滑主要受锂价下滑及计提矿业权应计缴出让收益影响。
　　2026Q1公司盈利环比大幅增长主要受锂价反弹驱动。2026Q1公司归母净利润约4.89亿元，环比大幅增长276.15%。26Q1公司业绩环比大幅改善主要受益于锂价的大幅上涨，根据SMM数据，2026Q1碳酸锂均价约15.44万元/吨，环比大幅上涨了74.77%。总体来看，锂价上涨驱动公司26Q1盈利环比显著改善。
　　一体化产业链+特钢管理经验赋能，公司打造行业成本优势壁垒。依托于国内自有锂矿资源，公司搭建从采矿、选矿到碳酸锂深加工的一体化全产业链，原材料成本稳定，各环节生产成本可控；公司采用的工艺路线，实现锂云母资源的综合利用，在提锂过程中可以联产有经济效益的副产品，最大限度降低生产成本；加之锂电新能源与特钢新材料均属于制造业，公司凭借多年来在特钢新材料领域的丰富经验及长期积淀，为锂电新能源业务在节能减耗、成本管控、工艺研发、内部管理、设备维护等方面提供优质方案，公司锂电新能源业务在同行业内具有综合成本优势。
　　盈利预测与投资建议：随着公司矿端产能提升，中期来看公司盈利有望持续增长，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为21.31、24.08和31.71亿元，EPS分别为3.95、4.47和5.88元，5月7日收盘价对应PE分别为21.0、18.6和14.1倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：锂盐价格大幅下滑、环保政策收紧、产能建设进展不及预期等。

YongXing Materials has released its annual report,posting 2025 revenue of RMB7.42bn(-8.06%YoY),attributable net profit of RMB661mn(-36.61%YoY),and recurring net profit of RMB576mn(-35.59%YoY).Attributable net profit fell short of our previous estimate of RMB928mn,primarily due to aRMB144mn mining rights concession fee accrued at Huaqiao Mining in 4Q25.In 4Q25,revenue came in at RMB1.88bn(+1.80%YoY,+1.22%QoQ),with attributable net profit at RMB130mn(+79.00%YoY,-0.67%QoQ).For 1Q26,revenue rose 35.82%YoY to RMB2.43bn,while attributable net profit jumped 155.48%YoY to RMB489mn.Maintain OVERWEIGHT,given lithium prices are entering another upward cycle and YongXing’s leading position in lepidolite lithium extraction.
4Q25 weighed down by mining rights concession fee;1Q26 boosted by lithium price recovery
In 2025,the company focused on its core businesses,special steel materials and lithium battery new energy.The special steel business enhanced supply chain cost efficiency,while the lithium division implemented anew sales strategy;both initiatives delivered positive results.Annual sales volumes reached 312kt for special steel and 25kt for lithium products,up 3.18%and down 3.75%YoY.The RMB144mn mining rights concession fee at Huaqiao Mining dented the 4Q25 results.Sequential improvement in 1Q26 reflected the lithium price recovery as the average lithium carbonate price rose 74.8%QoQ to RMB154k/tonne in 1Q26(Wind data).
Enhance raw material supply and product quality
The lithium battery new energy division is progressing with project development.YongXing plans to complete mineral category adjustments per regulatory requirements and has established atask force to advance Huaqiao Mining’s expansion/upgrade project,laying the groundwork for afuture resource ramp-up and strengthening raw material supply capabilities.In mineral processing,the division is implementing projects like tantalum-niobium-tin separation to improve lithium recovery rates and byproduct value.For smelting operations,the company is driving technological innovations,including formula optimization designed to streamline processes,reduce costs,and enhance product quality.
Lithium-ion battery:market expansion,cost cutting,and efficiency gains
The company continues to expand its business footprint in three key application scenarios:new power energy storage,rail transit vehicles,and port machinery equipment.It is progressing with capacity expansion projects for battery cell production lines to enhance operating efficiency and stability,ensuring timely delivery and stable supply for key customer orders.Concurrently,the company is driving iterative upgrades for titanium-based battery products,prioritizing the development of niobium-titanium oxide cells(30Ah),Version 314 lithium titanate cells(≥200Ah),and 80Ah/3V lithium titanate cells,while optimizing low-cost manufacturing technologies.
Earnings forecasts and valuation
We lift our 2026/2027/2028 attributable net profit forecast to RMB2,002/2,480/3,402mn(+53.87%/+47.60%vs our prior 2026/2027 forecast),with EPS of RMB3.71/4.60/6.31.The revisions primarily reflect the lithium price recovery cycle.Using sum-of-the-parts valuation:steel segment peers trade at 15.2x 2026E PE(Wind consensus)while lithium materials peers trade at 33.1x 2026E PE(Wind consensus).We forecast 2026 net profits of RMB489mn(special steel)and RMB1,485mn(lithium materials)compared with our previous forecasts of RMB614mn and RMB687mn.Applying 15.2x/33.1x PE,we derive anew target price of RMB104.79(prior:RMB50.79 at 12.5x and 28.7x for the two segments).Maintain OVERWEIGHT.
Risks:The lithium price decline exceeding our expectation,slower-than-we-expected progress in ongoing projects.

　　永兴材料发布年报，2025年实现营收74.23亿元（yoy-8.06%），归母净利6.61亿元（yoy-36.61%），扣非净利5.76亿元（yoy-35.59%）。其中Q4实现营收18.76亿元（yoy+1.80%，qoq+1.22%），归母净利1.30亿元（yoy+79.00%，qoq-0.67%）。2025年归母净利润低于我们原先预期的9.28亿元，主要系公司Q4花桥矿业计提了矿业权应计缴出让收益金1.44亿元。2026年Q1公司实现营业收入24.29亿元，同比提升35.82%；归母净利润4.89亿元，同比提升155.48%。考虑到锂价再度进入上行周期，且公司作为行业云母提锂标杆企业，维持增持评级。
　　25年Q4业绩受矿业权出让收益拖累，26年Q1业绩受益于锂价上行
　　25年公司推进特钢新材料和锂电新能源双主业发展。特钢新材料业务深化供应链降本增效，锂电新能源业务施行“终端龙头、优质正极、特色细分和期现结合”销售策略。2025年公司实现特钢销量和锂电新能源业务销量31.2万吨和2.5万吨，同比+3.18%和-3.75%。25年Q4花桥矿业计提了矿业权应计缴出让收益金1.44亿元。26年Q1业绩环比提升主要受益于锂价上涨，根据Wind数据，2026Q1碳酸锂均价为15.4万元/吨，环比提升74.8%。
　　积极推进项目建设，提升原材料供应及产品品质
　　公司锂电新能源业务积极推进项目建设。公司将根据有关部门规范发展要求完成矿种变更，并设立专项工作组积极推进花桥矿业矿山改扩建项目，为后续资源放量奠定基础，提高原材料供应能力。在选矿方面，利用钽铌锡分离等项目提高锂回收率并提升副产品附加值；冶炼方面，推进配方优化升级等技术创新项目，以缩短流程、降低成本、提升产品品质。
　　锂离子电池业务将锚定“市场扩容、技术降本、效益提升”发展方向
　　公司重点围绕新型电力储能、轨道交通车辆及港口机械装备三大应用场景持续推进业务布局。推进电芯生产线产能提升项目，提升产线运行效率与稳定性，确保重点客户订单的及时交付与稳定供给；持续推进钛基电池产品迭代升级，重点开展铌钛氧电芯（30Ah）、314版钛酸锂电芯（≥200Ah）、80Ah及3V钛酸锂电芯等产品开发，并同步推进低成本化技术优化。
　　盈利预测与估值
　　我们上调公司26-28年归母净利润至20.02/24.80/34.02亿元（较前值分别调整53.87%/47.60%/-，对应EPS为3.71/4.60/6.31元。上调主要是考虑到锂价进入上行周期。按照分部估值法，钢铁板块可比公司26年Wind一致预期PE均值15.2倍，锂电材料板块可比公司26年Wind一致预期PE均值33.1倍，我们预测公司26年特钢等板块及锂电材料板块归母净利润分别为4.89/14.85亿元（前值6.14/6.87亿元），给予公司26年特钢/锂电材料PE分别为15.2/33.1倍，对应目标价104.79元（前值50.79元，对应26年特钢/锂电材料PE12.5/28.7倍），维持增持评级。
　　风险提示：锂价超预期下跌，公司在建项目进展不及预期等。