核心观点
　　事件：公司发布2025年年度报告，报告期内，公司实现营业收入212.51亿元，同比增长10.57%；实现归母净利润8.41亿元，同比增长24.38%。其中，25Q4单季度实现营业收入57.55亿元，同比增长13.74%；实现归母净利润2.26亿元，同比增长3.67%。
　　主营产品持续放量，盈利能力稳步回升。2025年公司通过强化内部资源高效协同，不断释放平台规模化优势，驱动各业务板块保持稳健增长。一方面，公司主营产品销量多数保持增长态势。大化工板块，2025年公司绿色石化材料及新材料、有机高分子改性材料、有机高分子复合材料销量分别为65.25、117.85、47.87万吨，同比分别增长46.16%、10.84%、36.94%；大健康板块，药用、食用明胶系列产品和空心胶囊销量分别为5452.96吨、345.58亿粒，同比分别变化-20.83%、19.92%。另一方面，大化工、生物医药板块盈利能力稳步提升。其中，2025年公司绿色石化材料及新材料、有机高分子改性材料、有机高分子复合材料毛利率分别为5.84%、12.16%、12.81%，同比分别增加1.00、2.80、3.55个百分点；空心胶囊毛利率为23.22%，同比增加3.28个百分点。其中，主营产品产销放量、盈利能力改善或与公司深挖家电、汽车、新能源等行业客户需求，持续优化产品结构，增加高附加值产品推广有关。
　　“一体两翼”稳健发展，基本盘业务预期向好。在化工新材料领域，公司已构建“单体-合成树脂-有机高分子改性/复合材料-制品”完整纵向一体化产业链；在生物医疗、健康领域，公司打造形成原料（明胶、胶原蛋白）-剂型载体（空心胶囊）-终端产品（胶原+系列）的全链条协同优势。一方面，近期受地缘因素扰动，原油价格大幅上涨，全球部分炼厂开工率下降，原料供应缩量预期下，PS市场价格、价差环比走扩；预计2026年国恩化学（东明）在建产能逐步释放有望贡献增量。另一方面，东宝生物拥有明胶产能13500吨/年、胶原蛋白产能4300吨/年，益青生物拥有空心胶囊产能390亿粒/年，待“新型空心胶囊智能产业化扩产项目”全部投产后，将具有近700亿粒/年空心胶囊的规模，益青生物将成为国内单体空心胶囊产能位居前列、产品品种门类齐全、智能化程度较高的空心胶囊专业生产基地。
　　加码特种高分子材料，产业升级持续进击。特种工程材料方面，公司在舟山基地规划投资建设2条PEEK聚合生产线，PEEK材料产能合计1000吨/年，计划打造“PEEK树脂-预浸带-高端复合材料结构部件”一体化供应链；在青岛基地规划投资建设20000㎡/年航空级亚克力玻璃项目，计划打造航空级透明材料纵向一体化生产基地。机器人方面，公司通过国恩未来（深圳）全面拓展机器人开发及场景化应用业务，已成功研发出双足机器人、四足机器人、家庭AI机器人等多款产品，“新材料+”向具身智能创新产业延伸取得实质性进展。储备项目方面，公司深入研究并加快布局高纯二酐单体及聚酰亚胺聚合材料、碳九混合芳烃预加氢材料、异壬酸酯及异壬酸基耐低温润滑油脂、高纯度对甲基苯乙烯等战略项目，计划根据行业发展趋势和市场需求情况适时启动相关项目建设。我们认为，随着公司在特种工程材料、机器人等领域业务的逐步放量，产业升级有望激发新一轮成长动能。
　　投资建议：预计2026-2028年公司营收分别为315.78、351.21、401.67亿元；归母净利润分别为10.54、12.49、14.69亿元，同比分别增长25.25%、18.57%、17.59%；EPS分别为3.50、4.15、4.88元，对应PE分别为13.44、11.34、9.64倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨的风险，业务开拓不及预期的风险，经营规模扩大带来的管理风险，项目建设不及预期的风险等。

　　化工新材料重点企业。公司成立于2000年，经过二十多年持续发展，公司形成绿色石化、有机高分子改性材料、有机高分子复合材料、新能源汽车轻量化结构部品等化工新材料纵向一体化布局。而且，公司收购胶原领域上市公司东宝生物，深入布局大健康产业细分领域。另外，公司已于深交所及香港联交所主板上市，并控股创业板上市公司，构建了“A+A+H”资本运作平台，有助于全球化发展。
　　延长产业链条，增强盈利能力。公司以高分子材料改性业务为基石，向上游延伸至苯乙烯、聚苯乙烯、可发性聚苯乙烯及聚丙烯等绿色石化材料业务。同时，公司持续深化下游产业布局，深挖电子电器、汽车工业、新能源、储能等行业多元化应用需求，打造了“单体-合成树脂-有机高分子改性/复合材料-制品”纵向一体化产业链，产品应用于家电、汽车等多个行业。纵向一体化战略有助于延长产业链条、提升产业链附加值、强化产业供应链韧性、增强盈利能力。另外，公司横向布局纤维增强轻量化复合材料领域，开拓非金属复合材料板块，把握能源转型的历史机遇。
　　公司高度重视研发创新，打造层次分明的研发平台，搭建基础研究与应用突破的研发体系，持续进行关键技术积累和产品研发。经过多年发展及技术积累，公司拥有10家高新技术企业、488项专利、21项软件著作权，参与制定国家标准15项、团体标准18项、行业标准1项，具备一定竞争优势。
　　客户资源优质稳定。公司产品广泛应用于汽车、新能源、家电、消费电子等行业。凭借新材料纵向一体化平台的优势，公司积极为客户定制配方并供应前沿新材料。公司高效的开发能力和强大的产品矩阵助力满足市场的需求。公司拥有一大批长期合作的优质客户，与多家行业龙头企业建立了战略合作关系并实现长久稳定的批量供货。
　　投资建议：维持公司“买入”评级。经过二十多年持续发展，公司打造了“单体-合成树脂-有机高分子改性/复合材料-制品”纵向一体化产业链，产品应用于家电、汽车等多个行业。纵向一体化战略有助于延长产业链条、提升产业链附加值、强化产业供应链韧性、增强盈利能力。而且，公司已于深交所及香港联交所主板上市，并控股创业板上市公司东宝生物，构建了“A+A+H”资本运作平台，有助于全球化发展。另外，公司高度重视研发创新，打造层次分明的研发平台，搭建基础研究与应用突破的研发体系，持续进行关键技术积累和产品研发。经过多年发展及技术积累，公司拥有10家高新技术企业、488项专利、21项软件著作权，参与制定国家标准15项、团体标准18项、行业标准1项，具备一定竞争优势。预计2025-2027年公司每股收益分别为2.65元、3.06元、3.47元，对应PE估值分别为19倍、16倍、14倍。维持公司“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；汇率波动风险；安全生产风险等。

　　事件：公司发布三季度报告，2025年前三季度合计实现营业收入154.97亿元，同比增长9.44%；实现归母净利润6.15亿元，同比增长34.24%。其中，Q3单季实现营业收入57.43亿元，同比增长18.81%、环比增长7.52%；实现归母净利润2.69亿元，同比增长46.67%、环比增长14.66%。
　　业务规模持续扩张，盈利能力筑底回升。前三季度我国白色家电、新能源汽车市场规模持续扩张，家用电冰箱、家用洗衣机、空调、新能源汽车产量分别同比增长1.5%、7.5%、4.4%、35.2%。公司聚焦主业发展，充分发挥大化工、大健康为两翼的纵向一体化产业平台优势，驱动业务规模稳步扩张，盈利能力同比提升。前三季度公司销售毛利率、销售净利率分别为10.54%、4.00%，同比分别增加2.27、0.56个百分点，或与原材料成本压力减轻、下游需求跟进等因素有关。分季度来看，25Q3公司业务规模进一步扩张，盈利能力稳中有升，销售毛利率、销售净利率分别为11.24%、4.75%，同比分别增加3.32、0.89个百分点，环比分别增加0.04、0.39个百分点。我们认为，未来随着上游绿色石化材料板块产能持续释放，改性材料、复合材料市场稳步扩张，叠加机器人领域相关业务的推进，公司成长动能有望持续释放。
　　大化工：基本盘业务稳健，一体化与高端化同步推进。短期来看，公司改性塑料、复合材料基本盘业务有望保持稳健增长。一方面，在国内新能源汽车购置税减免政策、家电企业深化出海布局等因素驱动下，预计汽车、家电等领域消费有望保持稳健增长，进而提振上游改性塑料、复合材料需求。另一方面，国际油价重心回落，改性塑料、复合材料成本端压力有所缓解，盈利能力修复持续兑现。短中期来看，公司通过战略投资国恩化学（东明）20万吨/年苯乙烯联产8万吨/年环氧丙烷项目、国恩一塑100万吨/年PS项目、香港石化25万吨/年PS项目、日照国恩12万吨/年EPS项目等，向上游延伸布局，利用规模效应取得成本优势，强化公司核心竞争力。未来公司将积极推动国恩化学（东明）各生产装置的产能恢复，进一步释放成长动能。此外，公司计划战略性启动机器人产业布局，拟通过国恩化学建设1000吨/年的PEEK材料产能，打造“PEEK树脂-预浸带-高端复合材料结构部件”一体化供应链，把握机器人产业发展机遇，增强公司在高端工程塑料领域的竞争力。
　　大健康：紧密围绕“胶原”，空心胶囊产能持续扩张。在大健康领域，公司通过构建覆盖原料（明胶、胶原蛋白）-剂型载体（空心胶囊）-终端产品（胶原系列）的产业链，紧密围绕“胶原”，全力推进胶原在“医、美、健、食”以及新材料领域的全方位深度应用和布局。东宝生物拥有明胶产能13500吨/年、胶原蛋白产能4300吨/年，益青生物拥有空心胶囊产能390亿粒/年，待300亿粒/年“新型空心胶囊智能产业化扩产项目”全部投产后，将具有近700亿粒/年空心胶囊的规模，益青生物将成为国内单体空心胶囊产能位居前列、产品品种门类齐全、智能化程度较高的空心胶囊专业生产基地。
　　投资建议：预计2025-2027年公司营收分别为212.38、254.37、305.22亿元；归母净利润分别为8.39、10.20、12.22亿元，同比分别增长24.07%、21.52%、19.79%；EPS分别为3.09、3.76、4.50元，对应PE分别为16.84、13.86、11.57倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨的风险，业务开拓不及预期的风险，经营规模扩大带来的管理风险，项目建设不及预期的风险等。

　　公司发布2025年年报，业绩符合预期。25年公司实现营业收入212.51亿元（yoy+11%），归母净利润为8.41亿元（yoy+24%），扣非后归母净利润为8.23亿元（yoy+55%），毛利率10.66%（yoy+1.95pct），净利率3.87%（yoy+0.18pct），业绩符合预期。其中25Q4公司实现营业收入为57.55亿元（yoy+14%，QoQ+0.2%），归母净利润为2.26亿元（yoy+4%，QoQ-16%），扣非后归母净利润为2.26亿元（yoy+97%，QoQ-14%），毛利率11.00%（yoy+1.04pct，QoQ-0.24pct），净利率3.53%（yoy-0.85pct，QoQ-1.22pct）。25全年公司计提资产减值损失1.2亿元，其中25Q4计提0.52亿元。
　　改性塑料量利齐升，港股IPO抢占海外市场新高地。25年公司实现有机高分子改性材料销量117.85万吨（YoY+11%），销售毛利12.59亿元（YoY+30%），单吨毛利润1069元（同比+160元）。改性塑料行业马太效应日趋显著，头部企业技术产品优势助力销量持续高增，以3000万吨国内市场容量计算，公司当前国内市占率仅约4%，仍有较大提升空间。同时，海外改性塑料市场仍是蓝海，近期多个海外炼化装置退出，预计国际厂商塑料业务竞争力亦将减弱。26年2月4日公司成功实现H股上市，募集资金将用于泰国基地建设，以及香港石化技改。海外改性塑料市场空间大，盈利能力强，公司将跟随下游企业出海建立先发优势，长期成长确定性高。
　　打造稀缺的PEEK合成-改性-制品一体化产线，进军航空航天用高端特种材料。25年公司实现有机高分子复合材料销量47.87万吨（YoY+37%），销售毛利5.02亿元（YoY+71%），单吨毛利润1048元（同比+207元）。公司已完成PEEK材料生产技术与核心工艺的开发，计划通过浙江国恩化学建设2条PEEK聚合生产线，实现1000吨/年的PEEK材料生产能力，并同自有连续纤维增强工艺技术相结合，打造“PEEK树脂-预浸带-高端复合材料结构部件”一体化供应链。公司利用自有HP-RTM（高压树脂传递模压成型）工艺，已成功研发出新能源复合材料巧克力超薄电池包，并导入宁德时代、比亚迪供应体系，相关技术或可扩散至PEEK复合材料。公司持续投入CPMMA航空级亚克力玻璃的配方研发与工艺攻关，在青岛生产基地规划投资建设年产2万㎡航空级亚克力玻璃项目已取得项目备案。
　　绿色石化新材料放量显著，一体化优势再加深。25年公司实现绿色石化产品销量65.25万吨（YoY+46%），销售毛利3.09亿元（YoY+65%），毛利率5.84%（YoY+1pct）。24年内公司收购香港石化99.99%股权，其25万吨PS采用意大利EniVersalis连续本体法工艺，品质对标海外高端牌号，较国内具备溢价；参与中信国安化工（已更名为国恩东明）破产重整，取得其67%股权，其20万吨/年苯乙烯联产8万吨/年环氧丙烷装置采用先进的乙苯共氧化法工艺技术，帮助公司真正实现“单体-树脂-改性材料-终端制品”的一体化布局，5万吨甲基苯乙烯装置致力于实现高端聚烯烃进口替代，目前已产出优等产品。公司正积极推进香港石化及国恩东明的产能恢复工作，根据公司年报，部分核心项目进度已超过85%，后续增量值得期待。
　　加快推进聚酰亚胺等新材料布局。公司聚焦高分子材料创新，深入研究并加快布局高纯二酐单体及聚酰亚胺聚合材料、PSPI光刻胶材料、碳九混合芳烃预加氢材料、异壬酸酯及异壬酸基耐低温润滑油脂、高纯度对甲基苯乙烯（PVT）等战略项目。
　　全面拥抱AI+机器人，突破材料边界实现跳跃式发展。公司战略性启动机器人产业布局，并通过子公司国恩未来（深圳）全面拓展机器人开发及场景化应用业务。目前，公司已组建高水平技术研发团队，并建成自主算力中心，专注于机器人场景化AI大模型的训练与研发，并已成功研发出双足机器人、四足机器人、家庭AI机器人等多款机器人产品，同时相继发布FutureHand灵巧手与FutureS系列传感器，标志着公司“新材料+”向具身智能创新产业延伸，已取得实质性进展。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2027年归母净利润预测为12.06、14.79亿元，新增2028年预测为17.86亿元，当前市值对应PE分别为11X、9X、8X，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；下游需求不及预期；油价大幅波动。

　　事件：公司发布2025年年报，报告期内公司实现营业总收入212.51亿元，同比+10.57%；实现归母净利润8.41亿元，同比+24.38%。其中，四季度公司营业收入为57.55亿元，同比+13.74%，环比+0.20%；单季度归母净利润为2.26亿元，同比+3.67%，环比-15.98%。
　　公司全年业绩表现亮眼，绿色石化材料及新材料、有机高分子改性材料以及有机高分子复合材料毛利率同比分别+1%、+2.8%和+3.55%。同时公司成长性显著，五大项目规划计划投资总额超38亿元；其中包括8000吨/年高纯二酐单体及1万吨/年聚酰亚胺聚合材料项目、500吨/年PSPI光刻胶材料项目、10万吨/年C9混合芳烃预加氢项目、2万吨/年异壬酸酯及异壬酸基耐低温润滑油脂项目以及5万吨/年高纯度对甲基苯乙烯（PVT）绿色智造项目。未来公司有望跃迁为平台型科技集团。
　　公司“一体两翼”战略进入收获期，打造较难复制的竞争壁垒。化工新材料板块，凭借“单体-合成树脂-改性/复合材料-制品”的纵向一体化布局，实现上游关键原料（苯乙烯、PP等）自主可控的同时，也将成本优势转化为市场份额，深度绑定海信、比亚迪、宁德时代等头部客户。在新能源轻量化领域，HP-RTM电池包上盖已批量供货头部车企。医美健康板块，控股东宝生物，构筑“明胶-胶原蛋白-空心胶囊-终端产品”全产业链，高端明胶突破代血浆、医美填充等高附加值领域，专用胶原有望切入锂电铜箔、纺织等新蓝海，打开了传统业务的增长空间。2025年公司H股上市，标志着公司资本平台与全球化布局迈入新层级。
　　公司从材料供应商向平台型科技集团跃迁，形成四大核心增长极：1、特种工程材料：PEEK（聚醚醚酮）实现千吨级聚合能力，航空级亚克力玻璃对标国际巨头，切入国产大飞机、eVTOL供应链，具有稀缺性。2、半导体/显示核心材料自主化：规划建设8000吨高纯二酐单体及500吨PSPI光刻胶项目，直指聚酰亚胺（PI）、光刻胶两大被海外“卡脖子”领域。3、智能机器人轻量化先锋：依托材料优势，自研双足/四足机器人及关节模组，构建“材料-结构-整机”全链条，瞄准具身智能赛道，是“新材料+AI”的融合标的。4、全球化的高端产能扩张：依托港股平台，推动改性材料、特种工程材料出海，同时布局异壬酸酯、间规聚苯乙烯（SPS）等高附加值精细化工品，持续提升盈利天花板。
　　盈利预测：2026-2028年公司或将进入高速成长期，我们预期公司2026-2028年有望实现归母净利润分别为：10.64、12.55和13.98亿元。
　　风险提示：宏观地缘风险影响需求，原料价格大幅波动影响成本、研发及迭代不及预期、应用拓展不及预期、安环生产风险等。

　　公司发布2025年三季报，业绩符合预期。25年前三季度公司实现营业收入154.97亿元（yoy+9%），归母净利润为6.15亿元（yoy+34%），扣非后归母净利润为5.97亿元（yoy+44%），毛利率10.54%（yoy+2.27pct），净利率4.00%（yoy+0.56pct），业绩符合预期。其中25Q3公司实现营业收入为57.43亿元（yoy+19%，QoQ+8%），归母净利润为2.69亿元（yoy+47%，QoQ+15%），扣非后归母净利润为2.63亿元（yoy+75%，QoQ+14%），毛利率11.24%（yoy+3.32pct，QoQ+0.03pct），净利率4.75%（yoy+0.89pct，QoQ+0.38pct）。我们预计公司25Q3单季度归母净利润同环比增长的主要原因为：改性塑料及复合材料持续放量，资产减值损失环比减少0.18亿元。
　　改性塑料板块长期成长动能强，港股IPO抢占海外市场新高地。改性塑料行业马太效应日趋显著，头部企业技术产品优势助力销量持续高增，以3000万吨国内市场容量计算，公司当前国内市占率仅约4%，仍有较大提升空间。同时，海外改性塑料市场仍是蓝海，近期多个海外炼化装置退出，预计国际厂商塑料业务竞争力亦将减弱。7月11日晚间，公司港股IPO备案申请材料已获证监会接收，募集资金将用于泰国基地建设，以及香港石化技改。海外改性塑料市场空间大，盈利能力强，公司将跟随下游企业出海建立先发优势，长期成长确定性高。
　　打造稀缺的PEEK合成-改性-制品一体化产线，规模对标头部企业，复合改性优势扩散。公司已完成PEEK材料生产技术与核心工艺的开发，计划通过浙江国恩化学建设2条PEEK聚合生产线，实现1000吨/年的PEEK材料生产能力，并同自有连续纤维增强工艺技术相结合，打造“PEEK树脂-预浸带-高端复合材料结构部件”一体化供应链。核心树脂方面，公司本次拟投资建设年产1000吨PEEK料项目，规模与行业领先企业中研股份相当；关键中间品方面，公司利用自有HP-RTM（高压树脂传递模压成型）工艺，已成功研发出新能源复合材料巧克力超薄电池包，并导入宁德时代、比亚迪供应体系，相关技术或可扩散至PEEK复合材料。
　　全面拥抱AI+机器人，突破材料边界实现跳跃式发展。公司战略性启动机器人产业布局，并通过子公司国恩未来（深圳）全面拓展机器人开发及场景化应用业务。目前，公司已组建高水平技术研发团队，并建成自主算力中心，专注于机器人场景化AI大模型的训练与研发，同时依托自身新材料平台，为机器人动力模块、仿生关节及外壳结构提供定制化轻量化支持。核心技术研发方面，公司重点突破仿生运动控制（涵盖仿生底盘技术与多关节机械臂控制）、高精度环境感知、空间智能、边缘智能决策（基于边缘算力处理器）等关键技术，重点开发PEEK等高性能特种轻量化系列材料；应用场景落地方面，公司重点开发符合二类医疗器械标准的康养机器人，以及满足公安、消防、卫生防疫、抢险救灾和生化环防等高等级行业准入标准的特种作业机器人等。
　　香港石化及国恩东明优质资产即将放量，一体化优势再加深。24年内公司收购香港石化99.99%股权，其25万吨PS采用意大利EniVersalis连续本体法工艺，品质对标海外高端牌号，较国内具备溢价；参与中信国安化工（已更名为国恩东明）破产重整，取得其67%股权，其20万吨/年苯乙烯联产8万吨/年环氧丙烷装置采用先进的乙苯共氧化法工艺技术，帮助公司真正实现“单体-树脂-改性材料-终端制品”的一体化布局，5万吨甲基苯乙烯装置致力于实现高端聚烯烃进口替代，目前已产出优等产品。公司正积极推进香港石化及国恩东明的产能恢复工作，根据公司半年报，部分核心项目进度已超过70%，后续增量值得期待。此外，25H1公司收购了淮安信盛新材料科技有限公司，积极布局新型催化剂和端烯类化合物项目，相关产品已实现小规模生产，并进入市场试售阶段。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司盈利能力持续改善，我们上调公司2025-2027年归母净利润预测为8.35、12.06、14.79亿元（前值为7.83、10.82、14.03亿元），EPS分别为3.08、4.45、5.45元/股，当前市值对应PE分别为17X、12X、10X，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；下游需求不及预期；油价大幅波动。

　　事件：公司发布2025年三季报，报告期内公司实现营业总收入154.97亿元，同比+9.44%；实现归母净利润6.15亿元，同比+34.24。其中，三季度单季公司实现营业总收入57.43亿元，同比+18.81%，环比+7.52%；实现归母净利润2.69亿元，同比+46.67%，环比+14.66%。
　　点评：三季度公司业绩持续增长，三季度单季公司整体毛利率持续提升，约为11.24%，环比提升0.04pct，同比提升3.32pct。一方面，三季度关键原料苯乙烯均价环比-377/吨；其他关键原料如环氧丙烷均价环比基本持平。另一方面公司持续推进各在建工程项目，规模效应提升也带来盈利能力优化。未来待公司各在建项目投产达效，协同高质量发展赛道布局，盈利质量持续优化可期。
　　H股上市筹备持续推进，高质量发展赛道布局或提供长期发展动能。公司于2025年6月向香港联交所提交上市申请，当前已获中国证监会接收，这对于公司未来的融资扩展、国际化布局以及自身品牌影响力有较为积极的作用。除此之外，公司全资子公司浙江国恩化学已取得1,000吨/年PEEK聚合项目备案，将推动“树脂-预浸带-复合材料”一体化布局，强化在航空航天、新能源汽车等高端领域的技术协同与市场渗透，为未来业绩增长提供长期动能。
　　盈利预测：我们基本维持对公司2025-2027年的整体业绩预测，预计2025-2027年公司有望实现归母净利润8.49、9.83和11.73亿元。
　　风险提示：宏观及地缘风险、产品价格大幅变动风险、在建工程不及预期风险、安环生产风险、H股上市进度不及预期风险等。