事件：公司发布三季度报告，2025年前三季度合计实现营业收入154.97亿元，同比增长9.44%；实现归母净利润6.15亿元，同比增长34.24%。其中，Q3单季实现营业收入57.43亿元，同比增长18.81%、环比增长7.52%；实现归母净利润2.69亿元，同比增长46.67%、环比增长14.66%。
　　业务规模持续扩张，盈利能力筑底回升。前三季度我国白色家电、新能源汽车市场规模持续扩张，家用电冰箱、家用洗衣机、空调、新能源汽车产量分别同比增长1.5%、7.5%、4.4%、35.2%。公司聚焦主业发展，充分发挥大化工、大健康为两翼的纵向一体化产业平台优势，驱动业务规模稳步扩张，盈利能力同比提升。前三季度公司销售毛利率、销售净利率分别为10.54%、4.00%，同比分别增加2.27、0.56个百分点，或与原材料成本压力减轻、下游需求跟进等因素有关。分季度来看，25Q3公司业务规模进一步扩张，盈利能力稳中有升，销售毛利率、销售净利率分别为11.24%、4.75%，同比分别增加3.32、0.89个百分点，环比分别增加0.04、0.39个百分点。我们认为，未来随着上游绿色石化材料板块产能持续释放，改性材料、复合材料市场稳步扩张，叠加机器人领域相关业务的推进，公司成长动能有望持续释放。
　　大化工：基本盘业务稳健，一体化与高端化同步推进。短期来看，公司改性塑料、复合材料基本盘业务有望保持稳健增长。一方面，在国内新能源汽车购置税减免政策、家电企业深化出海布局等因素驱动下，预计汽车、家电等领域消费有望保持稳健增长，进而提振上游改性塑料、复合材料需求。另一方面，国际油价重心回落，改性塑料、复合材料成本端压力有所缓解，盈利能力修复持续兑现。短中期来看，公司通过战略投资国恩化学（东明）20万吨/年苯乙烯联产8万吨/年环氧丙烷项目、国恩一塑100万吨/年PS项目、香港石化25万吨/年PS项目、日照国恩12万吨/年EPS项目等，向上游延伸布局，利用规模效应取得成本优势，强化公司核心竞争力。未来公司将积极推动国恩化学（东明）各生产装置的产能恢复，进一步释放成长动能。此外，公司计划战略性启动机器人产业布局，拟通过国恩化学建设1000吨/年的PEEK材料产能，打造“PEEK树脂-预浸带-高端复合材料结构部件”一体化供应链，把握机器人产业发展机遇，增强公司在高端工程塑料领域的竞争力。
　　大健康：紧密围绕“胶原”，空心胶囊产能持续扩张。在大健康领域，公司通过构建覆盖原料（明胶、胶原蛋白）-剂型载体（空心胶囊）-终端产品（胶原系列）的产业链，紧密围绕“胶原”，全力推进胶原在“医、美、健、食”以及新材料领域的全方位深度应用和布局。东宝生物拥有明胶产能13500吨/年、胶原蛋白产能4300吨/年，益青生物拥有空心胶囊产能390亿粒/年，待300亿粒/年“新型空心胶囊智能产业化扩产项目”全部投产后，将具有近700亿粒/年空心胶囊的规模，益青生物将成为国内单体空心胶囊产能位居前列、产品品种门类齐全、智能化程度较高的空心胶囊专业生产基地。
　　投资建议：预计2025-2027年公司营收分别为212.38、254.37、305.22亿元；归母净利润分别为8.39、10.20、12.22亿元，同比分别增长24.07%、21.52%、19.79%；EPS分别为3.09、3.76、4.50元，对应PE分别为16.84、13.86、11.57倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨的风险，业务开拓不及预期的风险，经营规模扩大带来的管理风险，项目建设不及预期的风险等。

　　事件：公司发布25年半年报，公司25H1实现营收97.54亿，同比+4.58%，实现归母净利润3.46亿元，同比+25.94%。其中25Q2实现营收53.42亿元，同/环比+8.92%/+21.07%；实现归母净利润2.35亿元，同/环比+54.98%/+111.45%；实现扣非归母净利润2.31亿元，同/环比+62.72%/+125.80%。
　　公司盈利能力同比环比提升。25H1公司整体毛利率/归母净利率为10.12%/3.55%，同比+1.67/+0.60pct；其中25Q2毛利率为11.21%，同/环比+2.68/+2.40pct，归母净利率为4.40%，同/环比+1.31/+1.88pct。三费共计同比上升0.44个百分点至2.81%；研发费用率为3.03%。
　　纵向一体化平台优势凸显，公司经营稳健增长。25H1公司营收稳步增长，归母净利润实现较快增长，主要得益于公司充分发挥大化工、大健康“一体两翼”的纵向一体化产业平台优势。归母净利率的改善得益于公司有效的成本控制能力和政府补助。25H1政府补助等非经常性损益增加，计入当期损益的政府补助达到2056万元。
　　发展新材料与机器人产业，布局新增长。1）公司持续推进PEEK（聚醚醚酮）等特种新材料的研发及应用，计划建设年产1,000吨PEEK聚合生产线，拓展在航空航天、医疗、新能源汽车、人形机器人等领域的应用。2）公司战略性启动机器人产业布局，目前已组建技术团队并建成自主算力中心，加速推进在智慧康养、智能安防与应急、智慧服务与工业应用等领域的商业化进程。3）在新能源领域，公司深化与宁德时代、比亚迪等头部客户合作，HP-RTM工艺巧克力超薄电池包产品已实现批量供货。
　　投资建议：我们预计公司25-27年可实现归母净利7.85/9.53/11.10亿元，对应PE分别为16.5/13.6/11.8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能投产不达预期、原材料波动、市场竞争加剧等。

　　事件：2025年7月31日公司发布公告称，全资子公司浙江国恩化学有限公司已取得1000吨/年新型聚醚醚酮、苯乙烯工程材料聚合中试平台及30万吨/年改性、复合材料项目的备案。
　　拟布局PEEK材料，增强特种工程塑料竞争力。PEEK材料具有耐高温、阻燃性、耐化学性、耐磨性能以及低密度、高强度、高韧性等优异的机械性能，可广泛应用于航空航天、新能源车、风电、光电、半导体制造、人形机器人、低空飞行器、3D打印、医疗健康等领域。公司通过与拥有国内领先技术的院校团队合作共同开发PEEK聚合产品，并同自有连续纤维增强工艺技术相结合，拟构建“核心树脂-关键中间品-终端构件”的PEEK材料产业一体化格局。据公司公告，此次1000吨/年PEEK材料项目包含2条生产线，项目将优先聚焦于国产化率提升空间大的高增长应用场景，提供高性能特种材料解决方案。通过本项目的实施，将显著增强公司在特种工程塑料领域的竞争力，并进一步巩固公司在化工新材料领域的市场地位。
　　延伸布局苯乙烯中试装置，深化一体化发展格局。在绿色石化新材料板块，目前公司拥有国恩一塑（一期）60万吨/年PS、江苏国恒20万吨/年PP树脂、日照国恩12万吨/年EPS产能，2024年公司通过资源整合取得香港石化25万吨/年PS、国恩化学（东明）20万吨/年苯乙烯、8万吨/年环氧丙烷等产能。本次拟投资建设的苯乙烯工程材料聚合中试平台及30万吨/年改性、复合材料项目，将深度释放公司绿色石化新材料与高分子改性材料及高分子复合材料领域的业务协同效应，进一步打造长三角地区新材料板块的一体化布局。
　　技术及项目储备丰富，大化工板块有望全面升级。目前公司技术及项目储备丰富，计划结合行业发展趋势和市场需求适时启动10万吨/年PHB项目、10万吨/年碳九混合芳烃预加氢项目、5000吨/年端烯类化合物及催化剂项目、2000吨/年高耐热耐化学性间规聚苯乙烯项目、2万吨/年异壬酸及异壬酸基高端润滑油脂项目、20万吨/年高性能聚烯烃弹性体项目，推动公司在大化工领域的全面升级。我们看好公司在大化工领域长期成长动能的释放。
　　投资建议：预计2025-2027年公司营收分别为214.30、253.44、283.26亿元；归母净利润分别为7.26、9.77、11.81亿元，同比分别增长7.39%、34.52%、20.87%；EPS分别为2.68、3.60、4.35元，对应PE分别为13.47、10.01、8.28倍，维持“推荐”评级。

　　公司发布2025年三季报，业绩符合预期。25年前三季度公司实现营业收入154.97亿元（yoy+9%），归母净利润为6.15亿元（yoy+34%），扣非后归母净利润为5.97亿元（yoy+44%），毛利率10.54%（yoy+2.27pct），净利率4.00%（yoy+0.56pct），业绩符合预期。其中25Q3公司实现营业收入为57.43亿元（yoy+19%，QoQ+8%），归母净利润为2.69亿元（yoy+47%，QoQ+15%），扣非后归母净利润为2.63亿元（yoy+75%，QoQ+14%），毛利率11.24%（yoy+3.32pct，QoQ+0.03pct），净利率4.75%（yoy+0.89pct，QoQ+0.38pct）。我们预计公司25Q3单季度归母净利润同环比增长的主要原因为：改性塑料及复合材料持续放量，资产减值损失环比减少0.18亿元。
　　改性塑料板块长期成长动能强，港股IPO抢占海外市场新高地。改性塑料行业马太效应日趋显著，头部企业技术产品优势助力销量持续高增，以3000万吨国内市场容量计算，公司当前国内市占率仅约4%，仍有较大提升空间。同时，海外改性塑料市场仍是蓝海，近期多个海外炼化装置退出，预计国际厂商塑料业务竞争力亦将减弱。7月11日晚间，公司港股IPO备案申请材料已获证监会接收，募集资金将用于泰国基地建设，以及香港石化技改。海外改性塑料市场空间大，盈利能力强，公司将跟随下游企业出海建立先发优势，长期成长确定性高。
　　打造稀缺的PEEK合成-改性-制品一体化产线，规模对标头部企业，复合改性优势扩散。公司已完成PEEK材料生产技术与核心工艺的开发，计划通过浙江国恩化学建设2条PEEK聚合生产线，实现1000吨/年的PEEK材料生产能力，并同自有连续纤维增强工艺技术相结合，打造“PEEK树脂-预浸带-高端复合材料结构部件”一体化供应链。核心树脂方面，公司本次拟投资建设年产1000吨PEEK料项目，规模与行业领先企业中研股份相当；关键中间品方面，公司利用自有HP-RTM（高压树脂传递模压成型）工艺，已成功研发出新能源复合材料巧克力超薄电池包，并导入宁德时代、比亚迪供应体系，相关技术或可扩散至PEEK复合材料。
　　全面拥抱AI+机器人，突破材料边界实现跳跃式发展。公司战略性启动机器人产业布局，并通过子公司国恩未来（深圳）全面拓展机器人开发及场景化应用业务。目前，公司已组建高水平技术研发团队，并建成自主算力中心，专注于机器人场景化AI大模型的训练与研发，同时依托自身新材料平台，为机器人动力模块、仿生关节及外壳结构提供定制化轻量化支持。核心技术研发方面，公司重点突破仿生运动控制（涵盖仿生底盘技术与多关节机械臂控制）、高精度环境感知、空间智能、边缘智能决策（基于边缘算力处理器）等关键技术，重点开发PEEK等高性能特种轻量化系列材料；应用场景落地方面，公司重点开发符合二类医疗器械标准的康养机器人，以及满足公安、消防、卫生防疫、抢险救灾和生化环防等高等级行业准入标准的特种作业机器人等。
　　香港石化及国恩东明优质资产即将放量，一体化优势再加深。24年内公司收购香港石化99.99%股权，其25万吨PS采用意大利EniVersalis连续本体法工艺，品质对标海外高端牌号，较国内具备溢价；参与中信国安化工（已更名为国恩东明）破产重整，取得其67%股权，其20万吨/年苯乙烯联产8万吨/年环氧丙烷装置采用先进的乙苯共氧化法工艺技术，帮助公司真正实现“单体-树脂-改性材料-终端制品”的一体化布局，5万吨甲基苯乙烯装置致力于实现高端聚烯烃进口替代，目前已产出优等产品。公司正积极推进香港石化及国恩东明的产能恢复工作，根据公司半年报，部分核心项目进度已超过70%，后续增量值得期待。此外，25H1公司收购了淮安信盛新材料科技有限公司，积极布局新型催化剂和端烯类化合物项目，相关产品已实现小规模生产，并进入市场试售阶段。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司盈利能力持续改善，我们上调公司2025-2027年归母净利润预测为8.35、12.06、14.79亿元（前值为7.83、10.82、14.03亿元），EPS分别为3.08、4.45、5.45元/股，当前市值对应PE分别为17X、12X、10X，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；下游需求不及预期；油价大幅波动。

　　事件：公司发布2025年三季报，报告期内公司实现营业总收入154.97亿元，同比+9.44%；实现归母净利润6.15亿元，同比+34.24。其中，三季度单季公司实现营业总收入57.43亿元，同比+18.81%，环比+7.52%；实现归母净利润2.69亿元，同比+46.67%，环比+14.66%。
　　点评：三季度公司业绩持续增长，三季度单季公司整体毛利率持续提升，约为11.24%，环比提升0.04pct，同比提升3.32pct。一方面，三季度关键原料苯乙烯均价环比-377/吨；其他关键原料如环氧丙烷均价环比基本持平。另一方面公司持续推进各在建工程项目，规模效应提升也带来盈利能力优化。未来待公司各在建项目投产达效，协同高质量发展赛道布局，盈利质量持续优化可期。
　　H股上市筹备持续推进，高质量发展赛道布局或提供长期发展动能。公司于2025年6月向香港联交所提交上市申请，当前已获中国证监会接收，这对于公司未来的融资扩展、国际化布局以及自身品牌影响力有较为积极的作用。除此之外，公司全资子公司浙江国恩化学已取得1,000吨/年PEEK聚合项目备案，将推动“树脂-预浸带-复合材料”一体化布局，强化在航空航天、新能源汽车等高端领域的技术协同与市场渗透，为未来业绩增长提供长期动能。
　　盈利预测：我们基本维持对公司2025-2027年的整体业绩预测，预计2025-2027年公司有望实现归母净利润8.49、9.83和11.73亿元。
　　风险提示：宏观及地缘风险、产品价格大幅变动风险、在建工程不及预期风险、安环生产风险、H股上市进度不及预期风险等。

　　事件：
　　国恩股份发布2025年半年报：2025年H1，公司实现总营业收入97.54亿元，同比增长4.58%，实现归母净利润3.46亿元，同比增长25.94%，毛利率达到10.12%，同比增长1.67pct。2025年Q2单季度，公司实现营业收入53.42亿元，同比增加8.92%，环比增加21.07%；实现归母净利润2.35亿元，同比增加54.98%，环比增加111.45%；毛利率达到11.21%，同比增加2.68pct，环比增加2.4pct。
　　观点：
　　多维度构建“新材料+”产业生态圈，打造大化工纵向一体化布局。报告期内，公司在有机高分子改性材料、绿色石化材料及新材料、复合材料三类主要业务方面分别实现营业收入49.14/19.62/17.27亿元，占比分别为50%/20%/18%，较去年同期增长0.62%/26.23%/1.32%，毛利率分别为11.73%/4.85%/11.81%，同比增加2.63/0.79/2.19pct。公司绿色石化材料产能逐年提升，除满足公司内部需求外，还通过深挖家电、汽车、新能源等行业客户需求，不断拓展新的业务领域，实现营收及归母净利双增长，成功打造“单体-合成树脂-有机高分子改性/复合材料-制品”纵向一体化产业链。
　　依托轻量化结构技术积淀，战略性启动机器人产业布局。公司已组建高水平技术研发团队，并建成自主算力中心，专注于机器人场景化AI大模型的训练与研发，同时深度协同内部新材料产业平台，依托特种工程塑料、碳纤维/玻纤增强复合材料等成熟产线，为机器人动力模块、仿生关节及外壳结构提供定制化轻量化支持，通过系统性融入阻燃、防化、抗菌、抗静电、增强增韧等材料改性技术，开发PEEK等高性能特种轻量化系列材料，计划通过浙江国恩化学建设2条PEEK聚合生产线，实现1,000吨/年的PEEK材料生产能力。
　　盈利预测和投资评级：公司有望强化内部资源高效协同，不断释放平台规模化优势，驱动各业务板块保持稳健增长，预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.40/9.53/10.85亿元，当前股价对应2025-2027年PE为15.6/13.7/12.1倍，我们选取金发科技、会通股份、普利特作为可比公司，公司拥有领先的一体化产业平台、雄厚的技术研发实力及稳定优质的市场资源，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、新产能建设投产进度不及预期、汇兑风险、经济大幅下行等。

　　公司发布2025年半年度业绩公告，业绩超预期。25H1公司实现营业收入97.54亿元（yoy+5%），归母净利润为3.46亿元（yoy+26%），扣非后归母净利润为3.34亿元（yoy+26%），毛利率10.12%（yoy+1.67pct），净利率3.56%（yoy+0.34pct），资产减值损失0.48亿元，其中无形资产（东宝生物商标）减值损失1984万元，业绩超预期。其中25Q2公司实现营业收入为53.42亿元（yoy+9%，QoQ+21%），归母净利润为2.35亿元（yoy+55%，QoQ+111%），扣非后归母净利润为2.31亿元（yoy+63%，QoQ+126%），毛利率11.21%（yoy+2.68pct，QoQ+2.40pct），净利率4.37%（yoy+1.03pct，QoQ+1.79pct），资产减值损失0.38亿元。我们预计公司25Q2单季度归母净利润同环比增长的主要原因为：改性塑料及复合材料量利齐升，石化板块盈利改善。
　　盈利能力全面上行，石化毛利增长显著。25H1公司实现有机高分子改性材料收入49.14亿元（yoy+1%），毛利5.77亿元（yoy+30%），毛利率11.73%（yoy+2.63pct）；有机高分子复合材料收入17.27亿元（yoy+1%），毛利2.04亿元（yoy+24%），毛利率11.81%（yoy+2.19pct）；绿色石化材料及新材料收入19.62亿元（yoy+26%），毛利0.95亿元（yoy+51%），毛利率4.85%（yoy+0.79pct）。
　　打造稀缺的PEEK合成-改性-制品一体化产线，规模对标头部企业，复合改性优势扩散。公司已完成PEEK材料生产技术与核心工艺的开发，计划通过浙江国恩化学建设2条PEEK聚合生产线，实现1000吨/年的PEEK材料生产能力，并同自有连续纤维增强工艺技术相结合，打造“PEEK树脂-预浸带-高端复合材料结构部件”一体化供应链。核心树脂方面，公司本次拟投资建设年产1000吨PEEK料项目，规模与行业领先企业中研股份相当；关键中间品方面，公司利用自有HP-RTM（高压树脂传递模压成型）工艺，已成功研发出新能源复合材料巧克力超薄电池包，并导入宁德时代、比亚迪供应体系，相关技术或可扩散至PEEK复合材料。
　　全面拥抱AI+机器人，突破材料边界实现跳跃式发展。公司战略性启动机器人产业布局，并通过子公司国恩未来（深圳）全面拓展机器人开发及场景化应用业务。目前，公司已组建高水平技术研发团队，并建成自主算力中心，专注于机器人场景化AI大模型的训练与研发，同时依托自身新材料平台，为机器人动力模块、仿生关节及外壳结构提供定制化轻量化支持。核心技术研发方面，公司重点突破仿生运动控制（涵盖仿生底盘技术与多关节机械臂控制）、高精度环境感知、空间智能、边缘智能决策（基于边缘算力处理器）等关键技术，重点开发PEEK等高性能特种轻量化系列材料；应用场景落地方面，公司重点开发符合二类医疗器械标准的康养机器人，以及满足公安、消防、卫生防疫、抢险救灾和生化环防等高等级行业准入标准的特种作业机器人等。
　　香港石化及国恩东明优质资产即将放量，一体化优势再加深。24年内公司收购香港石化99.99%股权，其25万吨PS采用意大利EniVersalis连续本体法工艺，品质对标海外高端牌号，较国内具备溢价；参与中信国安化工（已更名为国恩东明）破产重整，取得其67%股权，其20万吨/年苯乙烯联产8万吨/年环氧丙烷装置采用先进的乙苯共氧化法工艺技术，帮助公司真正实现“单体-树脂-改性材料-终端制品”的一体化布局，5万吨甲基苯乙烯装置致力于实现高端聚烯烃进口替代，目前已产出优等产品。公司正积极推进香港石化及国恩东明的产能恢复工作，根据公司半年报，部分核心项目进度已超过70%，后续增量值得期待。此外，25H1公司收购了淮安信盛新材料科技有限公司，积极布局新型催化剂和端烯类化合物项目，相关产品已实现小规模生产，并进入市场试售阶段。
　　港股IPO提上日程，抢占海外市场新高地。7月11日晚间，公司港股IPO备案申请材料已获证监会接收，募集资金将用于泰国基地建设，以及香港石化技改。海外改性塑料市场空间大，盈利能力强，公司将跟随下游企业出海建立先发优势，长期成长确定性高。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司盈利持续提升，石化板块逐步放量，我们上调公司2025-2027年归母净利润预测为7.83、10.82、14.03亿元（前值为7.06、9.36、10.68亿元），EPS分别为2.89/3.99/5.17元/股，当前市值对应PE分别为17X、12X、9X，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；下游需求不及预期；油价大幅波动。

　　事件：公司发布2025年半年报，实现归母净利润3.46亿元，同比+26%。其中，Q2归母净利润约2.35亿元，同比+55%，环比+111%,此外，公司Q2约计提约3800万资产减值损失，业绩超预期。
　　点评：报告期内公司在计提减值情况下业绩仍保持高增，凸显了“单体-合成树脂-有机高分子改性/复合材料-制品”的纵向一体化产业链发展的优势。据公告，公司三大板块有机高分子改性材料、有机高分子复合材料以及绿色石化材料及新材料毛利率同比分别提升2.63、2.19和0.79pct；其中重要原料苯乙烯二季度价差修复助力石化板块毛利提升，改性及复合材料或得益于原料价格下行，带来成本优化。
　　内生外延深化发展，切入“具身智能”等高质量发展赛道。据公告，报告期内公司收购了淮安信盛新材料科技有限公司，积极布局新型催化剂和端烯类化合物项目，当前已实现小规模生产，并进入市场试售阶段。该类材料作为生产高端聚烯烃材料、高端有机硅材料、医药及特种材料的关键原料有望实现较为可观的市场表现。公司前期公告已完成PEEK材料生产技术与核心工艺的开发。此外，公司公告已组建高水平技术研发团队，并建成自主算力中心，专注于机器人场景化AI大模型的训练与研发；在应用落地方面公司正加速推进商业化布局，如研发非接触式生理监测及多模态情感交互系统，并基于医用级抗菌复合材料技术重点开发符合二类医疗器械标准的康养机器人。
　　投资建议：考虑公司在建项目有望在年内逐渐释放产能，以及公司切入PEEK材料和“具身智能”等高质量发展赛道。我们适当调高公司未来三年盈利预期。预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.49、9.85和11.75亿元；对应PE分别约15X、13X和11X。维持“推荐”评级。
　　风险提示：项目投产不及预期，安环生产风险，下游行业发展不及预期，原料价格大幅波动风险等。