事件：公司发布2026年中报。
　　2026年上半年实现营业收入21.79亿元，同比下降11.19%；实现归母净利润5.65亿元，同比下降22.61%；实现扣非归母净利润5.57亿元，同比下降22.91%。单季度来看，2026Q2公司实现营业收入11.33亿元，同比下降9.74%；实现归母净利润2.57亿元，同比下降21.97%；实现扣非归母净利润2.52亿元，同比下降24.01%。
　　2026H1公司化药板块实现边际修复，研发投入同比有所提升。
　　分业务来看，2026H1公司医药制造业务实现营业收入21.78亿元，同比下降11.20%，其中生物药实现收入11.02亿元，同比下降18.13%；中成药实现收入7.39亿元，同比下降7.29%；化学药实现收入3.30亿元，同比增长7.54%。毛利率层面，2026H1公司综合毛利率为88.50%，同比下降1.45pct，整体仍维持高位，其中生物药、中成药、化学药板块的毛利率分别为93.71%/-1.43pct、87.56%/+0.90pct、76.79%/-0.18pct。2026H1公司期间费用率为56.44%/+1.78pct，其中销售费用率为35.74%/-1.96pct，销售投放效率有所优化；管理费用率为11.68%/+2.24pct；研发费用率为10.34%/+1.59pct，同期研发投入2.97亿元，同比增长30.69%，其中约24%的研发支出符合资本化条件未计入当期损益；财务费用率为-1.32%/-0.09pct。
　　多品种纳入新版基药目录，院内覆盖有望提速。
　　2026年7月，公司及公司子公司共14个主要在销产品纳入2026年版国家基药目录，其中，康柏西普眼用注射液预充式（独家品种）、舒肝解郁胶囊（独家品种）、右佐匹克隆片（伊坦宁）、枸橼酸托法替布缓释片（诺泰欣）为本次新增纳入产品；新版基药目录自2026年9月1日起施行，相关产品有望借此打开院内及基层放量空间。此外，2026年以来公司持续完善产品布局与海外注册，吡仑帕奈片于5月收到NMPA签发《药品注册证书》，于7月成功进入《第12批国家组织药品集中带量采购拟中选结果公示》名单，若公司后续签订采购合同并实施将有利于产品的国内市场的开拓；康柏西普于2026年8月收到圭亚那政府食品药品监督管理局的上市许可，国际化注册版图进一步拓宽。
　　眼科创新研发持续推进，基因治疗管线早期临床数据表现积极。
　　公司持续推进眼科创新研发纵深布局，根据公司公告及投资者关系记录，截至中报披露，高剂量康柏西普KH902-R10三项适应症DME、nAMD、RVO继发黄斑水肿的临床试验均处于Ⅲ期临床阶段；基因治疗板块的KH631眼用注射液（nAMD）和KH658眼用注射液（nAMD）均处于中国临床Ⅱ期、美国临床Ⅰ期。KH631及KH658的Ⅰ期临床试验部分成果已2026年5月在ARVO2026年年会上分享，基于目前收集到的数据，KH631单次玻璃体腔给药后各剂量组整体耐受性良好，且剂量组1-5年化注射率较基因治疗前分别降低73.3%、64.9%、94.4%、94.9%、93.9%，提示KH631具备长期治疗nAMD的开发潜力；KH658单次脉络膜上腔注射后，各剂量组整体耐受性良好，且剂量组1-4的年化注射率分别降低82.8%、94.6%、80.7%、100%，同时平均BCVA及CRT保持稳定。
　　在研管线布局多元，2026年以来取得多项阶段性进展。
　　公司在研管线覆盖基因治疗、合成生物、中成药、小分子创新药及生物药等领域，2026年以来多个品种取得阶段性进展：合成生物板块KH617（晚期实体瘤，包括成人弥漫性胶质瘤）的早期临床数据于2026年5月在ASCO年会公布，23例复发胶质母细胞瘤患者mOS为16.07个月，其中接受Ⅱ期临床研究推荐剂量治疗的患者mOS超过21个月，目前处于中国临床Ⅱ期；化药1类创新药KHN707（失眠症）、双载荷ADCKHN922（晚期实体瘤）分别于2026年2月及3月获得中国临床批件，目前处于临床Ⅰ期；基因治疗板块KHN921注射液（MYBPC3突变相关肥厚型心肌病）于2026年4月、7月先后获得美国及中国临床批件。此外，中成药KH110（AD，中国Ⅲ期）、KH109（舒肝解郁胶囊新增焦虑症，上市申请审评中），小分子创新药KH607（抑郁症中国Ⅲ期启动、产后抑郁Ⅱ/Ⅲ期沟通中）、KHN702（急性疼痛，中国Ⅰ期完成），双载荷ADCKH815（多种晚期实体瘤，中澳Ⅰ期）等多个研发项目正在有序推进中。
　　投资建议：我们预计公司2026年-2028年的收入增速分别为-2.9%、6.7%、7.4%，归母净利润的增速分别为-11.0%、12.8%、13.8%；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为25.85元，相当于2026年23倍的动态市盈率。
　　风险提示：行业政策调整及药品降价风险、核心产品销售不及预期、市场竞争加剧风险、产品研发不及预期。

　　公司完成从眼科用药向多治疗领域、从融合蛋白药物到基因疗法的创新升级。康弘药业以创新为核心发展主线，完成业务与技术双重升级。治疗领域层面，公司由单一眼科赛道拓展至精神神经、肿瘤、代谢慢病等多疾病领域，搭建生物药、中成药、化学药协同的多元化产品矩阵；技术平台层面，实现从传统融合蛋白创新药向AAV眼科基因治疗、双载荷ADC、小分子创新药等前沿技术迭代，依托弘基、弘合生物子公司搭建基因治疗、合成生物学核心平台，完成从改良型创新到源头原创的跨越式转型，叠加中成药独家品种提供稳定现金流，形成“成熟商业化产品+前沿创新管线”双轮驱动格局，2025年营收规模达45.85亿元，资产负债率仅6.5%，现金流充沛、财务质地稳健。
　　立足眼科药物优势，从康柏西普到基因治疗。眼科是公司核心基本盘，自研1类生物创新药康柏西普为国内首款自主抗VEGF融合蛋白，全面覆盖四大眼底适应症，2025年生物药板块收入占比超50%，国内抗VEGF药物市场份额稳居第一，累计销售额突破140亿元，医保持续放量空间充足。公司依托康柏西普成熟VEGF靶点研发经验，前瞻性布局下一代眼科基因疗法，核心管线KH631、KH658采用AAV载体实现单次给药长效治疗，KH631为国内首个进入临床的nAMD基因治疗药物，中美同步开展临床，国内处于临床II期。新一代KH658优化给药方式，覆盖nAMD、DME、DR三大适应症。高浓度康柏西普同步推进临床，形成融合蛋白+长效基因疗法的梯度化眼科护城河。
　　研发管线快速丰富，构建神经、肿瘤管线梯队。公司持续加大研发投入，2025年研发支出5.79亿元，搭建层次清晰的多元化创新管线。精神神经领域形成完整产品梯队：已上市独家中药舒肝解郁胶囊对标西药疗效，新增焦虑症适应症申报NDA，中药创新药KH110（五加益智颗粒）治疗阿尔茨海默症进入III期，同时布局失眠、抑郁、急性疼痛小分子1类新药KH707（OX2R拮抗剂）、KH607（GABA受体正向变构调节剂）、KHIN702（Nav1.8抑制剂）。肿瘤领域差异化布局全球首创双载荷ADC，KH815（TROP2）、KHN922（HER3）同步获批临床，双载荷机制可解决传统ADC耐药痛点；此外代谢、自免等管线稳步推进，多管线分阶段兑现临床价值，打开公司中长期成长曲线。
　　投资建议：康弘药业以康柏西普、舒肝解郁胶囊为基本盘，布局基因治疗、肿瘤、抑郁症等创新管线，部分管线显示广谱性及BIC潜力；眼科基因疗法国内进展领先，KH631处于国内II期临床阶段；公司后续业绩增长确定性较强，我们采取绝对估值法预计公司总市值309-370亿元，我们预计2026-2028年公司营业收入分别为48/50/54亿元，预计2026-2028年公司归母净利润分别为12.29/13.31/14.86亿元，当前股价对应2026-2028年PE为17/16/14倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：1.宏观经济压力增大致医药消费能力增长不足的风险；2.创新药医保支付等政策不及预期的风险；3.地缘政治带来的全球订单转移风险；4.集采收费降价超出市场预期的风险；5.产品研发进度不及预期的风险。

　　投资要点：
　　事件。公司2025年营业收入达到45.85亿元，同比上升2.98%。2025年归母净利润达到11.63亿元，同比下降2.37%。2026年Q1公司实现营业收入10.46亿元，同比下降12.70%；实现归母净利润3.07亿元，同比减少23.13%。业绩和利润的下滑主要因为：1）康柏西普医保谈判后支付价格下降；2）非抗癌生物制品增值税税率上涨。剔除单价下降及增值税税率上调影响后，2026年Q1康柏西普销售数量实现同比正增长。
　　核心业务承压，多元化布局提供稳定支持。2026Q1的生物药营业收入为5.2亿元，占总营业收入的49.89%，同比下降18.87%。中成药营业收入为3.6亿元，同比下降6.21%；化药为1.62亿元，同比下降4.56%。截至2026年4月，公司产品如舒肝解郁胶囊和松龄血脉康胶囊尚未纳入全国性中成药集采，若有1-2个中成药品种被纳入基药目录，或将给业绩带来较明显的支撑。化学仿制药2026年营收有望企稳：去年统一集采续约品种仅有个位数单价下降，且新增利非司特滴眼液、玻璃酸钠滴眼液、富马酸喹硫平片等品种带来增量。
　　基因治疗（AAV）平台实现突破，预计下半年有数据读出。公司核心品种KH631和KH658（年龄相关性黄斑变性（AMD）适应症）已完成中国临床II期和美国临床I期，预计2026年下半年启动中国III期，海外进展与BD进展密切相关。公司预计今年下半年在学术会议或闭门会议上有望披露KH631/KH658的数据。平台孵化的KH921主要针对突变型心肌肥大适应症。该适应症目前临床上没有根治的方法，有未满足的临床需求。目前KH921已获得美国FDA的IND批准，标志着公司的AAV技术平台或具备了跨领域应用的能力。
　　ADC及其他创新管线加速推进，逐渐步入收获期。双载荷ADC药物KH815（靶向TROP2）预计今年将有进一步临床进展。公司同时新增了包括小细胞肺癌的瘤种回填。高剂量康柏西普（KH902-R10）处于糖尿病性黄斑水肿（DME）、年龄相关性黄斑变性（AMD）、视网膜静脉阻塞（RVO）、脉络膜新生血管（mCNV）适应症的III期。KH607治疗抑郁/产后抑郁的中国临床正在推进中，预计今年有望在学术大会上读出临床数据。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为12.97/14.06/15.32亿元，同比增速分别为11.51%/8.39%/8.99%，当前股价对应的PE分别为14.92/13.76/12.63倍，维持“买入”评级。
　　风险提示。研发进度不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；政策超预期的风险。

　　事件：
　　2026年8月26日，康弘药业发布2026年半年度报告：2026年上半年公司实现营业收入21.79亿元，同比下降11.19%；归母净利润5.65亿元，同比下降22.61%；扣非归母净利润5.57亿元，同比下降22.91%。
　　投资要点:
　　康柏西普抢占基层市场先机，眼底病创新管线蓄势待发。2026年7月，康柏西普眼用注射液预充式新增纳入国家基本药物目录，利好基层医疗市场的长期放量。高剂量康柏西普KH902-R10处于中国3期临床，预计将于2028年上市。KH631、KH658两款AAV基因治疗药物的nAMD适应症均处于中国2期、美国1期。
　　KHN921用于治疗MYBPC3基因突变相关肥厚型心肌病，在中国、美国即将进入1期临床，成为公司第三款获中美临床试验批准的基因治疗产品。用于胶质母细胞瘤治疗的小分子药物KH617已推进至2期临床，KH815（双载荷TROP2ADC）、KHN922（HER3双载荷ADC）两款双载荷ADC产品相继获批开展1期研究。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026/2027/2028年收入分别为46.83/49.40/55.50亿元，归母净利润分别为11.85/12.18/13.62亿元，对应PE估值15.96/15.54/13.89倍。公司康柏西普进入基药目录有望持续放量，眼底病基因治疗创新管线有望开启第二增长曲线，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：产品研发失败风险；商业化不及预期的风险；临床数据不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；集采风险。

　　2025年公司实现营业收入45.85亿元，同比增长2.98%，公司收入表现稳健；归母净利润11.63亿元，同比降低2.37%。
　　ADM、DME、DR、RVO等眼底病患者数量庞大，药品的市场渗透率仍在提升，给药长效化是下一代产品将要解决的临床需求。
　　公司两款基因治疗产品在国内进度领先。AAV可将治疗基因传递到靶细胞，能够持续表达治疗蛋白，从而提升治疗便利性和疗效。
　　KH631、KH658两款基因疗法在中国均处于2期临床状态，1期临床数据于2026ARVO披露，单次给药即可维持BCVA和CRT稳定。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026/2027/2028年收入分别为46.83/49.40/55.50亿元，同比增长+2.13%/+5.48%/+12.35%；归母净利润分别为11.85/12.47/13.95亿元，同比增长+1.94%/+5.20%/+11.85%，对应PE估值17.47/16.61/14.85倍。我们预计公司收入会随着大单品康柏西普的放量提升，眼底病基因疗法会开启第二生长曲线，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
　　风险提示：产品研发失败风险；商业化不及预期的风险；临床数据不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；集采风险。