公司完成从眼科用药向多治疗领域、从融合蛋白药物到基因疗法的创新升级。康弘药业以创新为核心发展主线，完成业务与技术双重升级。治疗领域层面，公司由单一眼科赛道拓展至精神神经、肿瘤、代谢慢病等多疾病领域，搭建生物药、中成药、化学药协同的多元化产品矩阵；技术平台层面，实现从传统融合蛋白创新药向AAV眼科基因治疗、双载荷ADC、小分子创新药等前沿技术迭代，依托弘基、弘合生物子公司搭建基因治疗、合成生物学核心平台，完成从改良型创新到源头原创的跨越式转型，叠加中成药独家品种提供稳定现金流，形成“成熟商业化产品+前沿创新管线”双轮驱动格局，2025年营收规模达45.85亿元，资产负债率仅6.5%，现金流充沛、财务质地稳健。
　　立足眼科药物优势，从康柏西普到基因治疗。眼科是公司核心基本盘，自研1类生物创新药康柏西普为国内首款自主抗VEGF融合蛋白，全面覆盖四大眼底适应症，2025年生物药板块收入占比超50%，国内抗VEGF药物市场份额稳居第一，累计销售额突破140亿元，医保持续放量空间充足。公司依托康柏西普成熟VEGF靶点研发经验，前瞻性布局下一代眼科基因疗法，核心管线KH631、KH658采用AAV载体实现单次给药长效治疗，KH631为国内首个进入临床的nAMD基因治疗药物，中美同步开展临床，国内处于临床II期。新一代KH658优化给药方式，覆盖nAMD、DME、DR三大适应症。高浓度康柏西普同步推进临床，形成融合蛋白+长效基因疗法的梯度化眼科护城河。
　　研发管线快速丰富，构建神经、肿瘤管线梯队。公司持续加大研发投入，2025年研发支出5.79亿元，搭建层次清晰的多元化创新管线。精神神经领域形成完整产品梯队：已上市独家中药舒肝解郁胶囊对标西药疗效，新增焦虑症适应症申报NDA，中药创新药KH110（五加益智颗粒）治疗阿尔茨海默症进入III期，同时布局失眠、抑郁、急性疼痛小分子1类新药KH707（OX2R拮抗剂）、KH607（GABA受体正向变构调节剂）、KHIN702（Nav1.8抑制剂）。肿瘤领域差异化布局全球首创双载荷ADC，KH815（TROP2）、KHN922（HER3）同步获批临床，双载荷机制可解决传统ADC耐药痛点；此外代谢、自免等管线稳步推进，多管线分阶段兑现临床价值，打开公司中长期成长曲线。
　　投资建议：康弘药业以康柏西普、舒肝解郁胶囊为基本盘，布局基因治疗、肿瘤、抑郁症等创新管线，部分管线显示广谱性及BIC潜力；眼科基因疗法国内进展领先，KH631处于国内II期临床阶段；公司后续业绩增长确定性较强，我们采取绝对估值法预计公司总市值309-370亿元，我们预计2026-2028年公司营业收入分别为48/50/54亿元，预计2026-2028年公司归母净利润分别为12.29/13.31/14.86亿元，当前股价对应2026-2028年PE为17/16/14倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：1.宏观经济压力增大致医药消费能力增长不足的风险；2.创新药医保支付等政策不及预期的风险；3.地缘政治带来的全球订单转移风险；4.集采收费降价超出市场预期的风险；5.产品研发进度不及预期的风险。

　　投资要点：
　　事件。公司2025年营业收入达到45.85亿元，同比上升2.98%。2025年归母净利润达到11.63亿元，同比下降2.37%。2026年Q1公司实现营业收入10.46亿元，同比下降12.70%；实现归母净利润3.07亿元，同比减少23.13%。业绩和利润的下滑主要因为：1）康柏西普医保谈判后支付价格下降；2）非抗癌生物制品增值税税率上涨。剔除单价下降及增值税税率上调影响后，2026年Q1康柏西普销售数量实现同比正增长。
　　核心业务承压，多元化布局提供稳定支持。2026Q1的生物药营业收入为5.2亿元，占总营业收入的49.89%，同比下降18.87%。中成药营业收入为3.6亿元，同比下降6.21%；化药为1.62亿元，同比下降4.56%。截至2026年4月，公司产品如舒肝解郁胶囊和松龄血脉康胶囊尚未纳入全国性中成药集采，若有1-2个中成药品种被纳入基药目录，或将给业绩带来较明显的支撑。化学仿制药2026年营收有望企稳：去年统一集采续约品种仅有个位数单价下降，且新增利非司特滴眼液、玻璃酸钠滴眼液、富马酸喹硫平片等品种带来增量。
　　基因治疗（AAV）平台实现突破，预计下半年有数据读出。公司核心品种KH631和KH658（年龄相关性黄斑变性（AMD）适应症）已完成中国临床II期和美国临床I期，预计2026年下半年启动中国III期，海外进展与BD进展密切相关。公司预计今年下半年在学术会议或闭门会议上有望披露KH631/KH658的数据。平台孵化的KH921主要针对突变型心肌肥大适应症。该适应症目前临床上没有根治的方法，有未满足的临床需求。目前KH921已获得美国FDA的IND批准，标志着公司的AAV技术平台或具备了跨领域应用的能力。
　　ADC及其他创新管线加速推进，逐渐步入收获期。双载荷ADC药物KH815（靶向TROP2）预计今年将有进一步临床进展。公司同时新增了包括小细胞肺癌的瘤种回填。高剂量康柏西普（KH902-R10）处于糖尿病性黄斑水肿（DME）、年龄相关性黄斑变性（AMD）、视网膜静脉阻塞（RVO）、脉络膜新生血管（mCNV）适应症的III期。KH607治疗抑郁/产后抑郁的中国临床正在推进中，预计今年有望在学术大会上读出临床数据。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为12.97/14.06/15.32亿元，同比增速分别为11.51%/8.39%/8.99%，当前股价对应的PE分别为14.92/13.76/12.63倍，维持“买入”评级。
　　风险提示。研发进度不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；政策超预期的风险。

　　事件：
　　2026年8月26日，康弘药业发布2026年半年度报告：2026年上半年公司实现营业收入21.79亿元，同比下降11.19%；归母净利润5.65亿元，同比下降22.61%；扣非归母净利润5.57亿元，同比下降22.91%。
　　投资要点:
　　康柏西普抢占基层市场先机，眼底病创新管线蓄势待发。2026年7月，康柏西普眼用注射液预充式新增纳入国家基本药物目录，利好基层医疗市场的长期放量。高剂量康柏西普KH902-R10处于中国3期临床，预计将于2028年上市。KH631、KH658两款AAV基因治疗药物的nAMD适应症均处于中国2期、美国1期。
　　KHN921用于治疗MYBPC3基因突变相关肥厚型心肌病，在中国、美国即将进入1期临床，成为公司第三款获中美临床试验批准的基因治疗产品。用于胶质母细胞瘤治疗的小分子药物KH617已推进至2期临床，KH815（双载荷TROP2ADC）、KHN922（HER3双载荷ADC）两款双载荷ADC产品相继获批开展1期研究。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026/2027/2028年收入分别为46.83/49.40/55.50亿元，归母净利润分别为11.85/12.18/13.62亿元，对应PE估值15.96/15.54/13.89倍。公司康柏西普进入基药目录有望持续放量，眼底病基因治疗创新管线有望开启第二增长曲线，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：产品研发失败风险；商业化不及预期的风险；临床数据不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；集采风险。

　　2025年公司实现营业收入45.85亿元，同比增长2.98%，公司收入表现稳健；归母净利润11.63亿元，同比降低2.37%。
　　ADM、DME、DR、RVO等眼底病患者数量庞大，药品的市场渗透率仍在提升，给药长效化是下一代产品将要解决的临床需求。
　　公司两款基因治疗产品在国内进度领先。AAV可将治疗基因传递到靶细胞，能够持续表达治疗蛋白，从而提升治疗便利性和疗效。
　　KH631、KH658两款基因疗法在中国均处于2期临床状态，1期临床数据于2026ARVO披露，单次给药即可维持BCVA和CRT稳定。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026/2027/2028年收入分别为46.83/49.40/55.50亿元，同比增长+2.13%/+5.48%/+12.35%；归母净利润分别为11.85/12.47/13.95亿元，同比增长+1.94%/+5.20%/+11.85%，对应PE估值17.47/16.61/14.85倍。我们预计公司收入会随着大单品康柏西普的放量提升，眼底病基因疗法会开启第二生长曲线，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
　　风险提示：产品研发失败风险；商业化不及预期的风险；临床数据不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；集采风险。