事件：
　　公司发布2023年年度报告及2024年一季度报：
　　2023年公司实现收入21.84亿元，同比+11.47%；归母净利润2.19亿元，同比+3.59%。其中，2023Q4公司实现收入6.38亿元，同比+11.29%;归母净利润0.43亿元，同比-24.82%。Q4收入稳步增长，而利润端同比下滑，主要系Q4单季度公司加大品牌推广费投放，销售费用率同比+13.61pct，导致净利率同比-3.27pct。
　　2024Q1公司收入5.23亿元，同比+32.30%；归母净利润0.59亿元，同比+47.15%，一季度业绩高增，预计主要得益于公司自有品牌放量。
　　产品结构优化，智能座便器快速增长
　　2023年公司智能座便器及盖板、水箱及配件收入分别为12.66、6.20亿元，同比分别+25.90%、-13.65%；毛利率分别为30.12%、25.80%，同比分别+6.49pct、+1.38pct，智能座便器业务保持稳步增长，毛利率提升明显，主要得益于公司自有品牌的快速发力。此外，公司稳步推进同层排水系统产品，2023年该业务收入为2.10亿元，同比+17.72%。
　　毛利率提升明显，品牌宣传加大投入
　　2023年公司整体毛利率、净利率分别为29.53%、9.85%，同比分别+4.72pct、-0.77pct，其中2023Q4公司毛利率、净利率分别为32.02%、6.45%，同比分别+9.37pct、-3.27pct，毛利率提升主要受益于公司高毛利率智能座便器及盖板、自有品牌收入占比的提升；净利率同比有所下滑，主要系为公司加大品牌宣传，2023Q4销售费用达1.14亿元，同比+367%，四季度占全年销售费用约一半，导致销售费用率同比+13.61pct至17.86%。
　　2024Q1公司毛利率、净利率分别为30.24%、11.06%，同比分别+5.01pct、+1.12pct，盈利水平稳步提升，净利率提升幅度不及毛利率，主要为公司加大对销售费用投放，导致一季度销售费用率同比+5.84pct至11.66%。
　　投资建议：
　　瑞尔特深耕卫浴行业二十多年，冲水组件行业地位领先，产品逐步从卫浴配件延伸到市场空间更为广阔的智能马桶领域，持续受益于智能马桶业务放量，业绩保持良好增长。考虑到公司近几年加大线上线下渠道布局以及品牌宣传力度，费用投入有所加大以及行业竞争压力，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.71/3.30/3.94亿元，同比分别+24.02%/+21.56%/+19.64%，对应PE分别为18/15/13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　智能马桶业务放量不及预期风险；原材料价格下行不及预期风险；新品类推出不及预期风险；行业竞争加剧风险。

　　公司发布2024年一季报：2024Q1公司实现收入5.23亿元（同比+32.3%），归母净利润0.59亿元（同比+47.2%），扣非归母净利润0.53亿元（同比+54.5%）。低基数下代工业务恢复、品牌延续高速增长，且23Q4部分订单延缓确认在24Q1，整体业绩实现靓丽表现。
　　智能马桶延续高增，代工和水件企稳恢复。智能马桶品牌业务签约李雪琴作为代言人，传递“懂智能马桶，才选瑞尔特”的消费理念，品牌加速出圈。线上抖音为代表的新零售渠道放量，流量外溢至天猫&京东等传统电商渠道、稳定盈利；线下扩大专卖店比例、扩大门头市占率等，且新进入家电渠道，渠道扩张提速，Q1智能马桶品牌业务预计实现翻倍以上增长，份额加速提升。代工方面，预计24Q1水件延续回暖趋势，低基数下实现较好增长，智能马桶代工延续稳健表现。
　　品牌化转型驱动利润率稳步提升。24Q1公司毛利率为30.24%，同比+5.01%，高毛利品牌业务占比提升驱动毛利率上行。24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为11.66%/4.35%/4.26%/-0.82%，同比+5.84pct/-1.67pct/+0.07pct/-1.67pct，销售费用率提高主要系增加品宣等费用（如签约代言人、年货节大促补贴等），规模效应下管理费用率有所降低。24Q1公司归母净利率为11.19%，同比+1.13pct，品牌化转型下公司利润率稳步提升。
　　合同负债亮眼，应收周转加快。24Q1公司经营性现金净流入0.38亿元、同比+0.07亿元，期末合同负债1.08亿元、同比+0.31亿元。营运能力方面，截止24Q1，公司应收账款周转天数为58天、同比-37天；应付账款周转天数为68天、同比-8天，存货周转天数为93天、同比基本持平。
　　盈利预测与投资评级：公司加快智能马桶品牌建设和全渠道布局，海外代工伴随新客户开拓加速，国内品牌与海外代工共驱增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.7亿元、3.4亿元、4.1亿元，对应PE为18.3X、14.8X、12.3X，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，地产下行超预期，原材料价格超预期上涨。

　　2024Q1业绩增速亮眼，智能马桶自有品牌持续发力，维持“买入”评级
　　公司2023全年实现营业收入21.8亿元（+11.5%），归母净利润2.19亿元（+3.6%），扣非归母净利润2.00亿元（+3.8%）。单季度看，公司2024Q1实现营业收入5.2亿元（+32.3%），归母净利润0.6亿元（+47.1%），扣非净利润0.5亿元（+54.5%）。公司受益于原材料价格回落及产品结构优化，盈利能力改善，业绩边际向好趋势明显。考虑到智能坐便器行业竞争加剧，我们下调盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为2.78/3.33/4.00亿元（原值为3.06/3.68亿元），对应EPS为0.67/0.80/0.96元，当前股价对应PE16.7/13.9/11.6倍，海外渠道+自主品牌持续发力，公司成长动力充足，维持“买入”评级。
　　收入：智能坐便器及盖板增速亮眼、内外销产品毛利率均同比提升
　　2023公司智能坐便器及盖板收入增速亮眼，毛利率明显提升。分产品看，水箱及配件/智能座便器及盖板/同层排水系统产品收入分别为6.2/12.7/2.1亿元，分别同比变动-13.65%/+25.90%/+17.72%，水箱及配件/智能座便器及盖板毛利率分别为25.80%/30.12%，同比分别变动+1.38/+6.49pct。分地区看，境内/境外收入分别为16.5/5.4亿元，分别同比+17.26%/-3.23%，收入占比分别为75.48%/24.52%，毛利率分别为29.32%/30.18%，分别同比变动+4.57/+5.24pct。
　　盈利能力：2024Q1产品结构改善下毛、净利率均同比提升
　　毛利率方面，2023年公司整体毛利率为29.5%（+4.7pct），费用率方面，期间费用率为18.7%（+5.7pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.9%/4.6%/4.2%/-1.0%，分别同比+4.6/-0.2/-0.1/+1.3pct，销售费用率增幅明显主系品牌推广费用增加所致。综合影响下，2023年公司销售净利率为9.9%（-0.8pct）。单季度看，公司2024Q1毛利率30.2%（+5.0pct），单季度毛利率提升明显，主或系高毛利自主品牌产品占比进一步提升；期间费用率为19.4%（+2.6pct），主要为公司继续加大品牌推广投入，销售费用率同比提升5.8pct至11.7%。综合影响下2024Q1净利率为11.1%（+1.1pct）。
　　未来展望：智能坐便器自主品牌持续发力，公司第二增长曲线雏形已成
　　展望公司发展，我们看好公司智能坐便器自主品牌及海外代工持续发力托底公司成长。收入端看，我们认为智能化产品仍为公司重要成长曲线，国内公司自主品牌孵化顺利，产品功能不断丰富、价格带不断拓宽，且2024预计通过家电卖场渠道加密线下渠道密度；国外公司积极开拓新老客户订单，智能坐便器代工订单逐月回暖。业绩端看，我们预计高自动化程度的新产线投产将进一步扩大公司智能卫浴产品产能水平，同时降低人工成本。我们预计，公司将通过生产制造端优势及渠道店中店轻资本模式铸高成本优势护城河，盈利能力提升逻辑通顺。
　　风险提示：自有品牌推广不及预期、行业竞争加剧

　　事件概述
　　瑞尔特发布2024年一季报：2024Q1公司实现营收5.2亿元、同比增长32.3%，归母净利0.6亿元、同比增长47.2%，扣非后归母净利0.5亿元，同比增长54.5%；现金流方面，2023年公司经营活动产生的现金流量净额3837.8万亿元，同比+22.0%，现金流表现稳健。
　　分析判断:
　　Q1营收实现高增，智能坐便器与传统水件业务齐发力
　　2024Q1公司营收同比增长32.3%至5.2亿元，我们分析营收的较快增长主要得益于公司自主品牌持续成长及海外订单恢复贡献。据《2022中国智能坐便器消费趋势》统计，智能坐便器在我国的市场普及率约为5%，未来提升潜力仍然巨大，公司仍将持续加码自主品牌智能马桶线上线下拓展力度，持续打造产品力、品牌力，紧抓行业渗透率提升趋势，同时随着海外客户去库存结束以及下游需求回暖，我们预期公司传统水箱及配件等业务在24年有望迎来改善。
　　自主品牌放量&传统业务回暖带动Q1盈利提升
　　盈利能力方面，2024Q1公司毛利率、净利率分别为30.2%、11.1%，同比分别+5.0pct、+1.1pct；公司整体毛利率提升预计系自主品牌及智能业务放量带动产品结构优化贡献，净利率提升幅度较小系期间费用率同比提升较多影响，期间费用方面，23年公司期间费用率为19.5%，同比+2.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.7%/4.4%/4.3%/-0.8%，同比分别+5.8pct/-1.7pct/+0.1pct/-1.7pct；销售费用率提升较多预计系自主品牌营销及推广费等同比增加影响。
　　投资建议：
　　我们持续看好智能坐便器渗透率快速提升，公司自有品牌快速发力，盈利端随着规模效应的发挥，盈利能力持续提升。但考虑自主品牌规模效应显现，我们维持此前盈利预测，24-26年营业收入分别为27.43、33.02、39.58亿元，24-26年EPS分别为0.67、0.80、0.96元，按照2024年4月26日收盘价11.99/股，对应PE分别为17/14/12倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　智能坐便器等新业务放量不及预期风险；原材料价格大幅波动影响；行业竞争加剧风险；海运持续紧张影响。

　　24Q1开局表现亮眼，归母净利同比+47.15%，维持“买入”评级
　　瑞尔特发布24年一季报，24Q1实现营收5.23亿元（yoy+32.30%），归母净利0.59亿元（yoy+47.15%），扣非净利0.53亿元（yoy+54.48%），24年开局表现亮眼，营收及归母净利均高增，我们判断主要系自主品牌收入快速成长、毛利率提升带动盈利能力优化所致。我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利分别为2.78/3.33/3.96亿元，对应EPS分别为0.66/0.80/0.95元。可比公司24年Wind一致预期PE均值为14倍，考虑到智能马桶赛道需求韧性突出、公司自主品牌业务优势明显，维持24年20倍目标PE，维持目标价13.20元，维持“买入”评级。
　　自主品牌业务有望快速成长，智能代工有望稳增，传统水件需求恢复
　　分业务看：1）自主品牌方面，公司卡位智能马桶优质赛道，产品品质领先，打造涵盖轻智能/中端/高端全产品矩阵，线上+线下多渠道发力，24年加码线下渠道布局，零售经销/家电渠道等有望快速放量，驱动自主品牌业务收入延续快速增长；2）智能代工方面，公司绑定优质品牌客户，同时24年加速海外代工业务开拓，有望带动马桶代工收入稳步增长；3）水件方面，公司水件业务以中高端节水型冲水组件为主，行业市占率领先，国内外客户需求恢复有望带动24年水件代工业务收入回暖。
　　24Q1销售毛利率同增5.01pct，经营性现金流表现稳健
　　24Q1公司销售毛利率同增5.01pct至30.24%，我们判断主要系公司自主品牌业务快速成长带来业务结构优化、高毛利率的海外业务恢复所致。24Q1期间费用率同增2.57pct至19.45%，其中销售费用率同增5.84pct至11.66%，我们判断主要系自主品牌线上+线下开拓下营销费用投入增加；管理+研发费用率同降1.60pct至8.61%，财务费用率同降1.67pct至-0.82%，我们判断主要系汇兑收益及利息收入增加所致。现金流方面。24Q1公司经营性净现金流同增22.0%至0.38亿元，现金流表现稳健。
　　卡位智能马桶优质赛道，国货品牌逐步崛起
　　从产品属性看，智能马桶消费属性强于地产属性，受地产周期波动影响有限，且契合智能化与消费升级趋势，是家居赛道内的新兴优势品种。据头豹研究院及奥维云网数据，22年我国智能马桶市场规模156.9亿元（yoy+7%），渗透率按销量和保有量计分别为17%/4%，对标美日等成熟市场（60%+渗透率）提升空间可观。公司打造高性价比产品矩阵，线上强势发力，线下快速布局，竞争优势明显，看好公司作为国货品牌逐步崛起。
　　风险提示：行业竞争加剧，需求不及预期，原料价格及汇率波动。

　　事件：23年报：公司2023年营收21.8亿元，同比+11.5%；归母净利润2.2亿元，同比+3.6%。其中Q4营收6.4亿元，同比+11.3%；归母净利润为0.43亿元，同比-24.8%。24一季报：2024年一季度营收5.2亿元，同比+32.3%；归母净利润0.59亿元，同比+47.2%。
　　年报分品类看：智能马桶自主品牌快速放量。1）智能坐便器及盖板业务收入12.7亿元，同比+25.9%；毛利率30.1%，同比+6.5pct。收入及毛利率均实现大幅增长，推测主要得益于自主品牌的快速放量。公司自21年起大力发展自主品牌，凭借制造优势在中高端市场打造性价比定位。线上以抖音作为主要推广平台，实现销量快速提升；线下以店中店模式快速拓店。此外我们推测智能坐便器代工业务受益渗透率提升也保持稳步增长。2024年公司聘请李雪琴为代言人，不断扩大品牌影响力，我们看好线下拓展继续助力自主品牌业务增长。2）水箱及配件业务收入6.2亿元，同比-13.7%；毛利率25.8%，同比+1.4pct。传统水件业务有所承压，毛利率受益原材料价格回落有所回升。3）同层排水系统产品业务收入2.1亿元，同比+17.7%；毛利率34.9%，同比+1.8pct。业务受益国内渗透率提升，稳步增长。
　　年报分区域看：内销在自主品牌带动下增长，外销承压有望回暖。1）内销业务收入16.5亿元，同比+17.3%。内销受益自主品牌的快速放量，实现稳步增长。2）外销业务收入5.4亿元，同比-3.2%。2023下半年随着海外库存去化，收入已实现正增长，推测24Q1外销实现较高增长，回暖有望延续。
　　自主品牌带动盈利能力提升。公司2023年毛利率29.5%，同比+4.7pct；24Q1毛利率30.2%，同比+5.0pct。自主品牌对毛利率的拉动效果明显，另外原材料价格有所回落。23年销售、管理、研发费用率分别+4.6、-0.2、-0.1pct；24Q1销售费用率同比+5.8pct。销售费用率增长明显，主要因为自主品牌费用投放加大。另外23年财务费用率同比+1.4pct，主要因汇兑收益金额少于上年。综合来看，23全年净利率10.0%，同比-0.8pct，若剔除汇兑损益净利率同比+1.0pct；24Q1净利率11.1%，同比+1.1pct，自主品牌的发展提升了公司整体盈利能力。
　　盈利预测与投资评级：公司是国内最大的冲水组件生产商，利用马桶智能化升级机会开拓自主品牌，进展顺利。生产优势打造高性价比产品，线上发展迅速，线下继续拓店中，我们预计智能马桶渗透率继续提升，此外海外业务环比持续回暖可期，瑞尔特有望持续实现业绩增长。我们预计公司2024-2026年实现营收26.2、31.3、37.5亿元，归母净利润为2.6、3.1、3.9亿元，目前股价对应PE分别为19.8、16.2、13.1倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：自主品牌推广不及预期，原材料价格大幅波动，地产销售下滑超预期。

　　公司发布2023年度业绩快报。2023年公司实现收入21.79亿元（同比+11.22%），归母净利润2.22亿元（同比+5.24%），扣非归母净利润1.98亿元（同比+2.74%）；其中，Q4实现收入6.33亿元（同比+10.42%），归母净利润0.46亿元（同比-18.71%），归母净利率7.29%（同比-2.61%、环比-3.63%），Q4收入、利润增速承压，预计受发货节奏影响收入存在延缓确认，利润主要受自主品牌宣传费用投入加大叠加汇兑损失等因素影响，2024Q1在去年同期低基数下有望实现加速修复。
　　传统水件：短期增速承压，代工趋势向好。2023年水箱配件下游需求较疲弱，拖累整体增速。2024年有望呈现稳步修复趋势，其中海外下游需求复苏可期，国内恢复情况预计相对保守，2024年传统水件业务预计整体保持平稳，其中隐藏式水箱仍延续较快增长。
　　智能马桶：自主品牌表现靓丽，代工可结构性增长。1）自主品牌：2023年自主品牌强势扩张，核心受益于抖音为代表的线上放量，品牌流量外溢。2024年预计延续强势打法，产品力&品牌力持续深化，线上有望延续高增，线下门店快速扩张。公司坚持中高端大单品定位，并加速推广轻智能系列产品，扩大客户群体，市场份额有望加速提升。2）代工：内销方面，智能马桶行业稳步增长，客户体系扩充明确，后续增长预期稳健；外销方面，海外加速拓展新客户，国内贸易商出口+当地卫浴企业对接双轮驱动，2024年有望加速放量。
　　盈利预测及投资评级：智能卫浴渗透率持续提升，代工客户结构优化、自主品牌加速放量，盈利能力有望改善。我们预计2024-2025年归母净利润分别为2.74、3.35亿元，对应估值分别为15.4X、12.6X，维持“增持”评级。
　　风险提示：海外需求复苏不及预期、成本异常波动、国内市场竞争加剧风险。