坚朗五金发布三季报：Q3实现营收15.42亿元（yoy-9.31%，qoq-0.45%），归母净利4699.25万元（yoy+67.98%，qoq+361.52%），超出我们此前预期（归母净利0.28亿元），主因Q3公司费用管控效果超出我们此前预期。2025年前三季度累计实现营收42.97亿元（yoy-12.50%），归母净利1656.03万元（yoy-49.61%），扣非净利-262.64万元（yoy-301.04%）。我们认为收入规模承压主因部分包安装业务结算有所延迟所致，但考虑收入降幅逐季度收窄，地产销售降幅今年以来降幅同比收敛，我们认为地产销售或在筑底，公司因直销数万地产小B，而对地产销售较为敏感，维持“买入”评级。
　　竞争加剧毛利率同比下滑，期间费用管控趋严
　　前三季度公司综合毛利率为30.28%，同比-0.97pct，其中单三季度综合毛利率为30.12%，同比-1.09pct/环比-0.11pct，毛利率同比承压，主要系整体建筑行业呈现弱复苏态势，市场总体需求萎缩竞争加剧，公司与房地产关联度较高的国内业务持续承压，虽海外仍保持一定的增长态势，但海外占比仍较小，难以形成积极拉动。前三季度公司期间费用同比-14.5%至11.49亿元，期间费率同比-0.59pct至26.74%，其中销售/管理/研发/财务费率分别为16.12%/6.26%/4.08%/0.28%，同比-0.6/+0.12/-0.11/持平，收入规模收缩背景下，公司主动推动人员精简和降本增效，费用管控效果较好。
　　应收逐步改善，资产结构优化
　　前三季度累计计提资产及信用减值损失1.5亿元，同比多计提0.05亿元，截至三季度末，公司账面应收账款净值为31.74亿元，同比-18.7%，周转天数同比修复，公司应收结构呈现改善趋势。前三季度公司累计实现经营性净现金流流出0.44亿元，同比下降0.55亿元，主要系经营性销售商品、提供劳务收到的现金减少所致，收现比/付现比分别为101.4%/93.9%，同比+7.86/+13.52pct。三季度末公司资产负债率/有息负债率为38.7%/2.9%，同比-2.9pct/-1.5pct，资产结构保持健康。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司收入降幅虽逐季度改善，但同比看仍呈现一定压力，同时竞争导致利润率延续下滑态势，我们下调公司25-27年收入6.3%/6.3%/6.4%至62/67/74亿元，考虑到收入摊薄作用削弱，我们上调期间费率假设，同时上调25年减值建设，下调归母净利润51.32%/22.83%/19.28%至0.95/1.94/2.54亿元（三年复合增速为41.27%）。可比公司26年Wind一致预期PS均值为2.0x，考虑到公司销售同地产关联度较高，给予公司26年1.5倍PS估值，下调目标价为28.29元（前值31.77元，对应1.7倍25年PS）。
　　风险提示：地产政策支持力度不及预期，原料价格大幅上行。

　　事件：公司2025年前三季度实现营收42.97亿元，同比-12.50%；归母净利润0.17亿元，同比-49.61%；扣非归母净利润-0.03亿元，同比-301.04%。其中Q3单季实现营收15.42亿元，同比-9.31%；归母净利润0.47亿元，同比+67.98%；扣非归母净利润0.41亿元，同比+126.59%。
　　Q3收入降幅收窄、利润边际改善。分季度看，25年Q1、Q2、Q3的营收分别为12.06、15.49、15.42亿元，同比-11.70%、-16.02%、-9.31%；归母净利润分别为-0.41、0.10、0.47亿元，同比+11.46%、-79.94%、+67.98%；扣非归母净利润分别为-0.50、0.06、0.41亿元，同比+14.56%、-85.56%、+126.59%。行业层面，整体建筑行业呈现弱复苏态势，市场总体需求萎缩竞争加剧，公司与房地产关联度较高的国内业务持续承压，但25年Q3来公司收入降幅有所收窄、利润端也明显改善，期待业绩进一步修复。
　　盈利能力仍承压，但费用端同比改善。25年前三季度公司毛利率同比-1.02pct至30.28%；期间费用率同比-0.64pct至26.74%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.66/+0.12/-0.11/+0.001pct；确认资产+信用减值损失1.50亿元，占收入比例达3.48%，同比+0.53pct；综上，净利率同比-0.91pct至0.19%。Q3单季来看，公司毛利率同比-1.24pct至30.12%；期间费用率同比-1.64pct至24.66%（主要因销售费用率同比-1.67pct），费用管控力显著提升；净利率同比+0.29pct至2.67%。
　　经营现金净额略降，应收规模、负债率同比下降。25年前三季度公司经营现金净额为-0.44亿元，同比24年同期的0.11亿元减少0.55亿元。截至25年三季度末，公司账上应收账款及应收票据为32.32亿元，同比-18.64%；资产负债率、有息负债率同比-2.89/-1.46pct至38.68%/2.91%，经营质量较为稳健。
　　投资建议：公司持续拓展渠道、品类及海外业务，降本控费后利润修复空间较大。我们预计公司25-27年EPS0.23/0.42/0.59亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨、需求不及预期、市场竞争加剧风险。

　　事项：
　　公司公布2025年三季报，前三季度实现营收43.0亿元，同比下滑12.5%，归母净利润为0.2亿元，同比减少49.6%。单三季度营收15.4亿元，同比减少9.3%，归母净利润0.5亿元，同比增长68.0%。
　　平安观点：
　　业绩延续承压，降本增效效果显著。公司前三季度业绩下滑较多，主要系整体建筑行业呈现弱复苏态势，市场总体需求萎缩竞争加剧，与房地产关联度较高的国内业务持续承压，虽海外仍保持一定的增长态势，但海外占比仍较小，故整体公司收入和毛利率下降；同时计提了减值准备影响所致。前三季度公司毛利率30.3%，低于上年同期的31.3%。期间费用方面，公司降本增效效果显著，前三季度销售、管理、研发费用均同比下滑，尤其是销售费用下滑较多。
　　经营性现金流同比微降，但应收账款持续改善。前三季度经营活动产生的现金流量净额为-0.4亿元，低于上年同期的0.1亿元，主要系经营性销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。期末应收账款31.7亿元，低于上年同期的39.1亿元。
　　投资建议：维持盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为0.9亿元、1.5亿元、2.4亿元，当前市值对应PE分别为88倍、52倍、32倍。考虑公司渠道、品类与经营具备优势，费率管控加强后利润率修复空间大，未来业绩有望逐步修复，维持“推荐”评级。
　　风险提示：（1）下游地产销售及竣工下行风险：当前地产销售与竣工承压，若后续楼市修复不及预期、竣工持续下滑，将加大公司业务拓展难度。（2）利润率下滑风险：公司原材料成本以不锈钢、铝合金、锌合金为主，若后续原材料价格上涨，或是低毛利的产品收入占比提升，公司毛利率存在下行风险。（3）新品类、新市场拓展不及预期的风险：公司近年积极培育新产品品类，并持续下沉渠道、拓展低能级城市与非房市场，人力、资金投入较多，但新风系统、防水、管道等新品类竞争较为激烈，低能级城市对公司品牌、产品、价格认可度有待提升，导致新品类、新市场存在业务拓展不及预期的风险。