For 1H26, revenue was RMB2,361mn (-14.28% YoY), attributable net profit (NP) was -RMB64.22mn (-111.03% YoY), and recurring NP was -RMB81.21mn (-85.04% YoY). Attributable NP was in line with the company's profit alert range of -RMB60-70mn. For 2Q26, revenue was RMB1,261mn (-18.57/+14.63% YoY/QoQ), and attributable NP was -RMB16.03mn (-257.40/+66.75% YoY/QoQ). On 28 August, the Notice on Improving the Commercial Housing Sales System was released, calling for steady progress in the reform of commercial housing sales systems across regions and faster construction of a new development model for the property sector. We expect this to support property sales. As the company's operations are sensitive to property sales, we maintain BUY.
In 1H26, the company's sales decline remained steep and weak property demand continued to weigh on its operations. We thus lower our 2026/2027/2028 revenue forecasts to RMB5.1/5.7/6.2bn, and revise our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts to RMB-2/+108/+146mn, implying EPS of RMB-0.01/+0.30/+0.41. We value the stock at 1.4x 2026E PS, below its peers' average of 1.7x on Wind consensus, as the company's revenue drop remains sharp. Our target price is RMB20.31 (previous: RMB25.23, based on 1.5x 2026E PS).

　　坚朗五金发布半年报，2026年H1实现营收23.61亿元（yoy-14.28%），归母净利-6422.15万元（yoy-111.03%），扣非净利-8120.55万元（yoy-85.04%），归母净利符合公司此前发布的业绩预告（-0.6~-0.7亿元）。其中Q2实现营收12.61亿元（yoy-18.57%，qoq+14.63%），归母净利-1602.64万元（yoy-257.40%，qoq+66.75%）。8月28日，《关于完善商品住房销售制度的通知》对外发布，部署各地稳步推进商品住房销售制度改革，加快构建房地产发展新模式，我们预期或进一步提振地产销售，公司经营对地产销售较为敏感，维持“买入”。
　　26H1地产竣工相关产品销售承压，利润率同比小幅下降
　　26H1公司门窗五金/家居类/其他建筑五金/门窗配套件/点支承玻璃幕墙构配件/门控五金/不锈钢护栏构配件产品分别实现收入9.5/4.2/3.6/2.2/1.3/1.5/1亿元，收入同比-16.8%/-1.8%/-16.3%/-13.2%/-33.8%/-4.7%/-11.6%，同地产竣工关联度较高的产品系列收入降幅均较大，后周期装修翻新关联度更高的家居类产品销售维持一定韧性。26H1综合毛利率为29.48%，同比-0.89pct，主要销售产品毛利率多有小幅下降，我们推测或主因需求偏弱下，市场价格较为内卷，同时产品迭代速度较快；26Q2单季度毛利率29.2%，同/环比-1.03/-0.59pct。
　　26H1费率小幅上行，现金流继续改善
　　26H1公司期间费用绝对值同比-11.4%至6.8亿元，期间费用率28.84%，同比+0.94pct，费率提升主因收入规模降幅更高，对费用摊薄能力削弱，其中管理/财务费率同比+0.71/+0.54pct，增加较多，我们推测或主因管理成本相对刚性，同时汇兑损失对财务费用有所扰动；26H1合计计提资产及信用减值准备约1.0亿元，同比增加约0.03亿元，其中固定资产、在建工程等减值扰动较大。26H1归母净利率-2.72%，同比-1.61pct，其中Q2归母净利率-1.27%，同/环比-1.93/+3.11pct。26H1公司经营活动产生的净现金流为-1.33亿元，同比少流出0.7亿元，现金流有所优化，期末公司账面应收账款净值为23.78亿元，同比下降25.8%。
　　推进国际化战略布局，境外拓展持续取得成效
　　国际化是公司发展的重要战略组成部分，公司借助国家推动“一带一路”大战略的有利契机，积极开发相关新兴国家的市场。近年来已设立多个境外备货仓，将中国仓储式销售复制到境外，以快速响应客户供货需求。产品已销往100多个国家，并在印度、越南、印尼、马来西亚、墨西哥等国家设立子公司。境外子公司使用国内相同的信息化系统对接，加强境外本土化团队建设。公司针对有市场潜力的国家地区，持续做好境外市场拓展和服务工作。26H1分区域看，境内/境外营业收入分别为18.2/5.5亿元，同比-20.27%/+14.29%，境外拓展持续取得较好成效。
　　盈利预测与估值
　　考虑到上半年整体销售降幅仍较大，公司受地产需求偏弱冲击仍在持续，我们下调26-28年收入预测至51/57/62亿元，调整26-28年归母净利润预测至-0.02/1.08/1.46亿元，对应EPS为-0.01/0.30/0.41元。可比公司26年Wind一致预期PS值为1.7x，考虑到公司收入降幅仍较大，给予公司26年1.4倍PS估值，对应目标价为20.31元（前值25.23元，对应1.5倍26年PS）。
　　风险提示：地产政策支持力度不及预期，原料价格大幅上行。

　　事件：公司2026年前三季度实现营收36.0亿元，同比-16.2%；归母净利润-1.9亿元，同比-1259.6%，较25Q1-3减少2.1亿元；扣非归母净利润-2.2亿元，同比-8341.0%，较25Q1-3减少2.2亿元。其中Q3单季实现营收12.4亿元，同比-19.7%；归母净利润-1.3亿元，同比-372.0%，较25Q3减少1.7亿元；扣非归母净利润-1.4亿元，同比-440.5%，较25Q3减少1.8亿元。
　　Q3毛利率环比略改善，费用率上行、减值损失大幅增加拖累盈利水平。25Q1-3公司毛利率同比-0.90pct至29.4%；期间费用率同比+1.6pct至28.3%，其中销售/管理/研发/财务费用率同比-0.3/+1.5/+0.1/+0.2pct；资产减值损失2.4亿元，同比+63.2%，占收入比例同比+3.3pct；综上，公司净利率同比-5.7pct至-5.5%。其中Q3单季来看，公司毛利率为29.3%，同/环比分别-0.8/+0.1pct；期间费用率为27.4%，同/环比分别+2.7/-0.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.1/+3.0/+0.02/-0.3pct，我们认为或因收入下降规模效应减弱导致管理费用率上行；资产减值损失1.4亿元，同比+175.3%，占收入比例同比+8.3pct；综上，公司净利率为-10.6%，同/环比分别-13.3/-9.6pct。
　　经营现金流略改善，回款能力增强，负债率下降。26Q1-3公司经营现金流净流出0.1亿元，净流出同比减少79.5%；截至26Q3末，公司账上应收账款及应收票据规模同比-29.1%至22.9亿元，应收账款周转率同比+0.19次至1.54次；资产负债率/有息负债率分别同比-3.7/-0.7pct至35.0%/2.2%。
　　海外业务保持增长趋势对冲部分国内经营压力。受制于国内需求萎缩竞争加剧，与房地产关联度较高的业务业绩下降，但海外仍保持一定的增长态势，26H1公司实现海外收入5.5亿元，同比+14.3%，收入占比达23.1%（22H1占比仅9.4%）。
　　投资建议：公司为建筑五金龙头，周期底部收入、业绩承压，但海外业务呈现稳定增长趋势，降本增效仍存在较大挖潜空间。我们预计公司26-28年归母净利润-1.1/0.2/1.0亿元，对应EPS-0.31/0.05/0.28元/股，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游行业波动、原材料价格上涨、新品培育及海外拓展不及预期等。

　　事件：2026年8月29日，坚朗五金发布2026年半年度报告，公司2026年上半年营业收入为23.61亿元，同比下降14.28%；归母净利润为-0.64亿元，同比亏损扩大；扣非净利润为-0.81亿元，同比亏损扩大。对应公司2026年二季度营业收入为12.61亿元，环比上升14.63%；归母净利润为-0.16亿元，环比亏损收窄。
　　收入端环比改善，费用端管控见效。2026年上半年公司实现营业收入23.61亿元，同比下降14.28%，主要受国内地产及建筑行业周期影响，行业需求仍处底部；二季度单季营业收入12.61亿元，环比上升14.63%，收入端环比改善明显。盈利端，公司2026年上半年销售毛利率29.48%，同比小幅下降0.89pct，毛利率保持相对稳定。费用端管控持续见效，销售费用3.89亿元，同比下降16.83%，管理费用1.74亿元，同比下降5.11%。
　　家居产品率先企稳，海外业务增速较快。分产品看，2026年上半年公司门窗五金/家居类产品/其他建筑五金收入9.50/4.19/3.64亿元，同比-16.84%/-1.76%/-16.32%，毛利率38.74%/26.20%/14.93%，同比-0.82pct/-0.17pct/-0.84pct。其中家居类产品收入降幅最窄，毛利率仅小幅下降0.17pct，展现较强经营韧性。分地区看，公司境内/境外收入18.16/5.45亿元，同比-20.27%/+14.29%，毛利率28.27%/33.51%，同比-1.29pct/-0.75pct，境外收入占比提升至23.09%，同比+5.77pct，增速较快。
　　应收账款持续压降，财务结构稳健。2026年6月末公司应收账款23.78亿元，同比下降25.83%；存货12.14亿元，同比下降8.25%。负债端，6月末公司资产负债率34.14%，同比下降4.59pct；短期借款0.28亿元，同比下降14.69%；长期借款0.79亿元，同比下降45.96%，有息债务规模下降，财务结构更趋稳健。
　　海外业务打开成长空间，集成化销售深化推进。公司持续完善海外市场布局，已设立多个海外备货仓，产品已销往100多个国家，并在印度、越南、印尼、马来西亚、墨西哥等国家设立子公司，借助“一带一路”战略契机持续开拓新兴市场，海外业务已成为公司重要增长引擎。同时，公司发挥产品集成优势，推动集成化销售，为客户提供不同场景的一站式交付服务，有望持续打开成长空间。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为55.94/60.26/66.42亿元，归母净利润分别为0.71/1.59/2.28亿元，对应EPS分别为0.20/0.45/0.64元。结合公司2026年9月4日收盘价15.04元，对应PE分别为75.1/33.5/23.4倍。我们基于以下四个方面：1）收入端环比改善，费用端管控见效；2）家居产品率先企稳，海外业务增速较快；3）应收账款持续压降，财务结构稳健；4）海外业务打开成长空间，集成化销售深化推进。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：房地产下游需求复苏不及预期风险；原材料价格波动风险；海外市场拓展不及预期风险；应收账款回收及减值风险；宏观经济与政策变化风险。