事件：坚朗五金发布2025年报。公司2025年创收55.44亿元，同比下滑16.48%，归母净利润净亏损1亿元，上年同期为盈利8999万元，扣非归母净利润净亏损1.37亿元，上年同期为盈利4748万元。其中单Q4公司创收12.47亿元，同比下滑27.81%，归母净利润净亏损1.17亿元，上年同期为盈利5712万元，扣非归母净利润净亏损1.34亿元，上年同期为盈利4618万元。
　　海外业务增长势头良好，国内业务受建筑业深度调整影响继续承压。分业务板块来看，公司门窗五金系统收入24.44亿元，占总营收的44.08%，同比下滑16.42%；家居类产品收入8.22亿元，占比14.83%，同比下滑24.05%；其他建筑五金产品收入7.73亿元，占比13.94%，同比下滑23.84%；其余业务收入占比均在10%以内，其中门窗配套件/点支承玻璃幕墙构配件/门控五金/不锈钢护栏构配件收入分别为5.21亿元/3.68亿元/3.49亿元/2.05亿元，分别同比变动-3.92%/-16.6%/-4.84%/+5.81%。分区域来看，公司国内业务收入45.12亿元，占比81.39%，同比下滑21.58%，其中与地产关联度较高的业务订单有所减少，新产品、新场景业务开拓进展较慢，同时公司基于风控原则审慎开展大型工程合作项目，工程渠道收入也出现一定下滑，因此国内多数业务量均有缩减，但后续新产品、新场景的开拓仍酝酿有一定增长潜力；但全年境外收入10.32亿元，同比增长16.74%，凭借前期市场开发经验积累和客户资源储备，公司海外业务总体保持稳定增长，但因目前体量尚小（占比仅18.61%），还无法抵冲国内业务下滑的负面影响。长期来看，坚朗五金通过在国外设立子公司、办事处和备货仓，采用直销模式加大本土化运营和时效性交付，同时开发更多海外市场适配产品，后续海外业务业绩贡献有望持续凸显。
　　毛利率和费用开支均有小幅下降。2025年坚朗五金综合毛利率30.39%，同比减少1.26pct，降幅相对较小，压力主要来自原材料价格波动。全年公司期间费用率26.96%，同比增加0.12pct，其中管理/财务/研发费用率分别为6.2%/0.36%/4.08%，分别同比增加0.31pct/0.04pct/0.05pct，销售费用率16.32%，同比减少0.27pct；从绝对额的角度来看，全年销售/管理/财务/研发费用分别同比下降17.85%/12.17%/6.79%/15.42%，费用整体有所缩减，尤其销售费用降幅较为明显，主要系2025年销售人员规模同比略降，公司重心转向现有职工人效提升。
　　经营质量保持良好。截至2025年底坚朗五金经营性现金净流量2.64亿元，虽同比下降32.96%，但整体来看现金流仍保持良性循环，且与净利润指标存明显差异，主要系公司加大现金回款力度，同时供应商付款结算也同步传导使用票据结算。应收款方面，2025年底公司应收票据及账款共计25.37亿元，同比减少24.49%，整体应收款规模呈下降趋势，主要得益于公司风控政策进一步趋严，具体包括充分计提单项减值和坏账准备、对部分高风险订单和客户主动收紧信用条件、优先承接回款保障较强/信用状况良好的高质量订单，以充分保障公司资产质量和经营可持续性。
　　盈利预测与投资建议：坚朗五金是国内中高端建筑五金系统及建筑构配件大型企业，渠道优势及产品集成优势持续加固，并始终兼顾发展质量，随着海外及国内新场景等新动能拓展逐步到位，公司有望回归稳健正增长。预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.1亿元、1.8亿元、2.3亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动风险；境外业务开拓不及预期风险；新场景、新品培育进度不及预期风险。

　　2025年报发布，盈利水平显著下降
　　2025年，公司实现营业收入55.44亿元，同比-16.48%；实现归母净利润-1.00亿元，同比-211.61%，收入与利润水平大幅下降。分业务看，公司各项业务收入普遍下滑，其中主业门窗五金系统营业收入为24.44亿元，同比-16.42%，毛利率39.0%，同比-1.15pct，业绩整体显著承压。
　　海外业务韧性凸显，“一带一路”大战略契机呈现
　　国际化是公司发展的重要战略组成部分，公司借助国家推动“一带一路”大战略的有利契机，积极开发相关新兴国家的市场。近年来，公司已设立多个海外备货仓，将中国仓储式销售复制到海外，以快速响应客户供货需求，产品已销往100多个国家，并在印度、越南、印尼、马来西亚、墨西哥等国家设立子公司。2025年，公司海外市场实现10.32亿元，同比+16.74%，占收入比重已提升至18.61%，在国内地产链需求偏弱、整体经营承压的背景下，海外业务逆势增长，已逐步成为公司重要的增长支撑，体现出较强的经营韧性与战略成长价值。
　　行业承压但看好未来触底反弹，维持“买入”评级
　　公司2025年营业收入与利润大幅下跌，且建筑五金行业产品同质化和内卷较为严重，因此我们下调26-28年归母净利润预测至1.74亿元/2.66亿元/2.79亿元（前值26-27年为3.00/3.72亿元）。但从中长期看，随着“十五五”规划逐步落地，城镇化水平提升、城市更新推进以及基建投资加码有望共同支撑行业需求修复。轨道交通、老旧小区改造等项目加快落地，有望带动门窗五金、建筑装饰材料等细分领域需求释放；与此同时，存量房翻新、既有建筑维护改造及绿色低碳升级，也有望持续提升建筑五金产品的使用频次与更新需求。在此背景下，公司作为国内建筑五金行业龙头企业，中长期有望受益于需求结构改善与行业升级趋势，因此继续维持“买入”评级。
　　风险提示：海外市场拓展不及预期、行业需求回暖不及预期、原材料成本上涨超过预期。

Kinlong Hardware Products'(Kinlong)2025 revenue was RMB5,544mn(-16.48%YoY),attributable net profit was RMB-100mn(-211.61%YoY),and recurring net profit was RMB-137mn(-388.66%YoY).The company's attributable net profit missed our estimate of RMB95mn,mainly as asharper revenue decline than we expected weakened the dilution effect on rigid expenses and raw material price fluctuations dented GPM.For 4Q25,revenue was RMB1,247mn(-27.81%YoY,-19.14%QoQ)and attributable net profit was RMB-117mn(-304.82%YoY,-348.97%QoQ).Considering sound property sales in the traditional spring rally at the beginning of 2026,we expect property sales could recover.As Kinlong's operations are relatively sensitive to property sales,we maintain our BUY rating.
Fluctuations in upstream metal prices disrupted GPM
For 2025,revenues from door&window hardware/home products/other building hardware/door&window accessories were RMB2.44/0.82/0.77/0.52bn(-16.4/-24.1/-23.8/-3.9%YoY).We attribute broad segment revenue declines mainly to Kinlong's proactive optimization of business mix to manage the exposure to businesses that are closely linked to the property sector.By region,domestic/overseas revenues were RMB4.51/1.03bn(-21.6/+16.7%YoY),with the latter remaining healthy.For 2025,overall GPM was 30.39%(-1.26pp YoY);for 4Q25,GPM was 30.77%(-2.02pp YoY,+0.65pp QoQ).We attribute the YoY decline in overall GPM mainly to sharp price fluctuations in metal materials such as copper and aluminum,which to some extent weighed on the company's cost control.
The absolute value of expenses was effectively reduced
In 2025,the absolute value of overall expenses was RMB1.49bn(-16.1%YoY).However,as alower revenue base was less capable of diluting expenses,overall expense ratio climbed by 0.12pp YoY to 26.96%.Specifically,sales/administrative/R&D/financial expense ratios were 16.32/6.20/4.08/0.36%(-0.3/+0.3/+0.05/+0.04pp YoY).Asset/credit impairments were RMB153/204mn,with additional provisions of RMB96/54mn YoY.We attribute the substantial increase in asset impairments mainly to disposal expenses following the return of some land plots.Overall,in 2025,attributable NPM was-1.81%(-3.2pp YoY);net operating cash flow fell by 32.96%YoY to RMB264mn;the cash receipts-to-revenue ratio was 114.8%and the cash payment-to-cost ratio was 103.3%.The company strengthened cash collection efforts,and suppliers were paying in bills,which delayed the recognition cycle of cash flow.
Optimizing operations and the share of accounts receivable
On operations,Kinlong uses an end-to-end sales model of"R&D+manufacturing+services"to meet market demand.At end-2025,the book value of accounts receivable was RMB2,438mn,with proportions to revenue/total assets falling to 43.99/27.21%.The building hardware industry has wide product applications,various varieties,high customization exposure,and dispersed customer orders,making management capability the key competitiveness.Leveraging advantages in marketing channels,brand,product integration,and professional services,the company consolidated its market position for self-produced products and expanded market share in smart home products.Guided by its globalization strategy,products are sold to more than 100 countries,and it has established multiple overseas warehouses and subsidiaries.
Earnings forecasts and valuation
Considering short-term pressure on YoY sales readings and persistent headwinds from raw material costs,we adjust our 2026/2027/2028 revenue estimates to RMB5,950/6,560/7,220mn and attributable net profit estimates to RMB120/146/177mn(-38%/-43%/-%vs previous estimates),implying EPS of RMB0.34/0.41/0.50.As the company's sales remain partially subject to the property cycle,we value the stock at 1.5x 2026E PS,below its peers'average of 2.3x on Wind consensus.Our target price is RMB25.23(previous:RMB28.29,corresponding to 1.5x 2026E PS).
Risks:weaker property policy support than we expect;sharp rises in raw material prices.

　　坚朗五金发布年报，2025年实现营收55.44亿元（yoy-16.48%），归母净利-1.00亿元（yoy-211.61%），扣非净利-1.37亿元（yoy-388.66%），归母净利低于我们此前预期（0.95亿元），主因收入降幅超出我们此前预期，导致对刚性费用的摊薄能力削弱，同时原材料价格波动导致公司产品毛利率下降。其中Q4实现营收12.47亿元（yoy-27.81%，qoq-19.14%），归母净利-1.17亿元（yoy-304.82%，qoq-348.97%）。考虑到26年初地产“小阳春”销售表现较好，我们预期地产销售或迎来复苏，公司经营对地产销售较为敏感，维持“买入”。
　　海外维持良好增长趋势，上游金属价格波动扰动毛利率
　　25年公司门窗五金/家居产品/其他建筑五金/门窗配套件业务分别实现营业收入24.4/8.2/7.7/5.2亿元，同比-16.4%/-24.1%/-23.8%/-3.9%，我们推测各业务收入规模下滑或主因公司主动优化业务结构，控制与房地产关联度较高的国内业务影响；分地区看，国内/海外分别实现收入45.1/10.3亿元，同比-21.6%/+16.7%，海外业务维持良好增长趋势。全年综合毛利率30.39%，同比-1.26pct，其中Q4毛利率30.77%，同比-2.02pct，环比+0.65pct。综合毛利率同比下降，我们推测或主因上游部分金属原材料，如铜、铝价格25年波动较大，一定程度对公司成本管控造成影响。
　　费用绝对值良好压降，退地造成一次性资产减值
　　25年公司期间费用绝对值为14.9亿元，同比下降16.1%，但由于收入规模下降，对费用的摊薄能力减弱，期间费率同比+0.12pct至26.96%；其中销售/管理/研发/财务费用率16.32%/6.20%/4.08%/0.36%，同比-0.3/+0.3/+0.05/+0.04pct。资产/信用减值分别为1.53/2.04亿元，同比多计提0.96/0.54亿元损失，资产减值大幅增加主因部分土地退回，造成一定处置费用影响。综合上述因素，25年公司归母净利率为-1.81%，同比-3.2pct。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额较上年同期下降32.96%至2.64亿元，收现比/付现比分别为114.8%/103.3%，公司加大了现金回款的力度，同时供应商付款结算也同步使用票据结算，故现金流方面存在一定的周期。
　　优化运营与应收占比，积极拓展国内外市场
　　运营上，公司以“研发＋制造＋服务”全链条销售模式满足市场需求。应收账款占比有所下降，25年末账面价值为24.38亿元，占营业收入和总资产比例分别降至43.99%、27.21%。行业趋势方面，建筑五金行业产品应用广、种类多、定制占比高、客户订单分散，管理能力是关键竞争力。公司凭借营销渠道、品牌、产品集成和专业化服务等优势，巩固自有产品市场地位，扩大智能家居等产品占有率。国际化战略下，产品销往100多个国家，设立多个海外备货仓及子公司。
　　盈利预测与估值
　　考虑到短周期公司销售同比仍有压力，叠加原材料成本仍有扰动，我们调整公司26-28年营业收入为59.5/65.6/72.2亿元，归母净利润为1.20/1.46/1.77亿元（较前值分别调整-38%/-43%/-），对应EPS为0.34/0.41/0.50元。可比公司26年Wind一致PS均值为2.3x，考虑到公司销售一定程度仍受地产景气周期影响，给予公司26年1.5倍PS估值，对应目标价为25.23元（前值28.29元，对应1.5倍26年PS）。
　　风险提示：地产政策支持力度不及预期，原料价格大幅上行。

　　坚朗五金发布三季报：Q3实现营收15.42亿元（yoy-9.31%，qoq-0.45%），归母净利4699.25万元（yoy+67.98%，qoq+361.52%），超出我们此前预期（归母净利0.28亿元），主因Q3公司费用管控效果超出我们此前预期。2025年前三季度累计实现营收42.97亿元（yoy-12.50%），归母净利1656.03万元（yoy-49.61%），扣非净利-262.64万元（yoy-301.04%）。我们认为收入规模承压主因部分包安装业务结算有所延迟所致，但考虑收入降幅逐季度收窄，地产销售降幅今年以来降幅同比收敛，我们认为地产销售或在筑底，公司因直销数万地产小B，而对地产销售较为敏感，维持“买入”评级。
　　竞争加剧毛利率同比下滑，期间费用管控趋严
　　前三季度公司综合毛利率为30.28%，同比-0.97pct，其中单三季度综合毛利率为30.12%，同比-1.09pct/环比-0.11pct，毛利率同比承压，主要系整体建筑行业呈现弱复苏态势，市场总体需求萎缩竞争加剧，公司与房地产关联度较高的国内业务持续承压，虽海外仍保持一定的增长态势，但海外占比仍较小，难以形成积极拉动。前三季度公司期间费用同比-14.5%至11.49亿元，期间费率同比-0.59pct至26.74%，其中销售/管理/研发/财务费率分别为16.12%/6.26%/4.08%/0.28%，同比-0.6/+0.12/-0.11/持平，收入规模收缩背景下，公司主动推动人员精简和降本增效，费用管控效果较好。
　　应收逐步改善，资产结构优化
　　前三季度累计计提资产及信用减值损失1.5亿元，同比多计提0.05亿元，截至三季度末，公司账面应收账款净值为31.74亿元，同比-18.7%，周转天数同比修复，公司应收结构呈现改善趋势。前三季度公司累计实现经营性净现金流流出0.44亿元，同比下降0.55亿元，主要系经营性销售商品、提供劳务收到的现金减少所致，收现比/付现比分别为101.4%/93.9%，同比+7.86/+13.52pct。三季度末公司资产负债率/有息负债率为38.7%/2.9%，同比-2.9pct/-1.5pct，资产结构保持健康。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司收入降幅虽逐季度改善，但同比看仍呈现一定压力，同时竞争导致利润率延续下滑态势，我们下调公司25-27年收入6.3%/6.3%/6.4%至62/67/74亿元，考虑到收入摊薄作用削弱，我们上调期间费率假设，同时上调25年减值建设，下调归母净利润51.32%/22.83%/19.28%至0.95/1.94/2.54亿元（三年复合增速为41.27%）。可比公司26年Wind一致预期PS均值为2.0x，考虑到公司销售同地产关联度较高，给予公司26年1.5倍PS估值，下调目标价为28.29元（前值31.77元，对应1.7倍25年PS）。
　　风险提示：地产政策支持力度不及预期，原料价格大幅上行。

　　事项：
　　公司公布2025年年报，全年实现营收55.4亿元，同比下滑16.5%，归母净利润为-1.0亿元，上年同期为0.9亿元。公司计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。
　　平安观点：
　　业绩延续承压，降本增效效果显著。公司全年业绩出现亏损，主要系整体建筑行业偏弱、竞争仍较激烈，导致公司收入同比下滑，毛利率亦从2024年31.7%降至2025年的30.4%；此外，公司基于审慎原则计提信用减值与资产减值分别为2.0亿元与1.5亿元、均高于上年计提金额。期间费用方面，销售费用从2024年11亿元降至2025年9亿元，管理与研发费用亦同比减少，降本增效效果显著。
　　海外收入同比增长，毛利率高于国内。分产品看，全年门窗五金系统、家居类产品、其他建筑五金产品、门窗配套件、点支承玻璃幕墙构、配件、门控五金系统、不锈钢护栏构配件、其他业务收入同比增速分别为-16.42%、-24.05%、-23.84%、-3.92%、-16.60%、-4.84%、5.81%、-14.20%。分地区看，国内、港澳台及海外的收入增速分别为-21.58%、16.74%，毛利率分别为29.52%、34.22%，同比减少1.67pct、0.43pct。
　　经营性现金流高于归母净利润，应收账款持续改善。全年经营活动产生的现金流量净额为2.6亿元，低于上年同期的3.9亿元，但明显高于全年归母净利润。期末应收账款降至24.4亿元，低于上年同期的32.2亿元。
　　投资建议：维持盈利预测，预计2026-2027年公司归母净利润分别为1.5亿元、2.4亿元，新增2028年预测为3.0亿元，当前市值对应PE分别为46.0倍、28.3倍、22.6倍。考虑公司渠道、品类与经营具备优势，未来业绩有望逐步修复，维持“推荐”评级。

　　事件：公司2025年前三季度实现营收42.97亿元，同比-12.50%；归母净利润0.17亿元，同比-49.61%；扣非归母净利润-0.03亿元，同比-301.04%。其中Q3单季实现营收15.42亿元，同比-9.31%；归母净利润0.47亿元，同比+67.98%；扣非归母净利润0.41亿元，同比+126.59%。
　　Q3收入降幅收窄、利润边际改善。分季度看，25年Q1、Q2、Q3的营收分别为12.06、15.49、15.42亿元，同比-11.70%、-16.02%、-9.31%；归母净利润分别为-0.41、0.10、0.47亿元，同比+11.46%、-79.94%、+67.98%；扣非归母净利润分别为-0.50、0.06、0.41亿元，同比+14.56%、-85.56%、+126.59%。行业层面，整体建筑行业呈现弱复苏态势，市场总体需求萎缩竞争加剧，公司与房地产关联度较高的国内业务持续承压，但25年Q3来公司收入降幅有所收窄、利润端也明显改善，期待业绩进一步修复。
　　盈利能力仍承压，但费用端同比改善。25年前三季度公司毛利率同比-1.02pct至30.28%；期间费用率同比-0.64pct至26.74%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.66/+0.12/-0.11/+0.001pct；确认资产+信用减值损失1.50亿元，占收入比例达3.48%，同比+0.53pct；综上，净利率同比-0.91pct至0.19%。Q3单季来看，公司毛利率同比-1.24pct至30.12%；期间费用率同比-1.64pct至24.66%（主要因销售费用率同比-1.67pct），费用管控力显著提升；净利率同比+0.29pct至2.67%。
　　经营现金净额略降，应收规模、负债率同比下降。25年前三季度公司经营现金净额为-0.44亿元，同比24年同期的0.11亿元减少0.55亿元。截至25年三季度末，公司账上应收账款及应收票据为32.32亿元，同比-18.64%；资产负债率、有息负债率同比-2.89/-1.46pct至38.68%/2.91%，经营质量较为稳健。
　　投资建议：公司持续拓展渠道、品类及海外业务，降本控费后利润修复空间较大。我们预计公司25-27年EPS0.23/0.42/0.59亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨、需求不及预期、市场竞争加剧风险。

　　事项：
　　公司公布2025年三季报，前三季度实现营收43.0亿元，同比下滑12.5%，归母净利润为0.2亿元，同比减少49.6%。单三季度营收15.4亿元，同比减少9.3%，归母净利润0.5亿元，同比增长68.0%。
　　平安观点：
　　业绩延续承压，降本增效效果显著。公司前三季度业绩下滑较多，主要系整体建筑行业呈现弱复苏态势，市场总体需求萎缩竞争加剧，与房地产关联度较高的国内业务持续承压，虽海外仍保持一定的增长态势，但海外占比仍较小，故整体公司收入和毛利率下降；同时计提了减值准备影响所致。前三季度公司毛利率30.3%，低于上年同期的31.3%。期间费用方面，公司降本增效效果显著，前三季度销售、管理、研发费用均同比下滑，尤其是销售费用下滑较多。
　　经营性现金流同比微降，但应收账款持续改善。前三季度经营活动产生的现金流量净额为-0.4亿元，低于上年同期的0.1亿元，主要系经营性销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。期末应收账款31.7亿元，低于上年同期的39.1亿元。
　　投资建议：维持盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为0.9亿元、1.5亿元、2.4亿元，当前市值对应PE分别为88倍、52倍、32倍。考虑公司渠道、品类与经营具备优势，费率管控加强后利润率修复空间大，未来业绩有望逐步修复，维持“推荐”评级。
　　风险提示：（1）下游地产销售及竣工下行风险：当前地产销售与竣工承压，若后续楼市修复不及预期、竣工持续下滑，将加大公司业务拓展难度。（2）利润率下滑风险：公司原材料成本以不锈钢、铝合金、锌合金为主，若后续原材料价格上涨，或是低毛利的产品收入占比提升，公司毛利率存在下行风险。（3）新品类、新市场拓展不及预期的风险：公司近年积极培育新产品品类，并持续下沉渠道、拓展低能级城市与非房市场，人力、资金投入较多，但新风系统、防水、管道等新品类竞争较为激烈，低能级城市对公司品牌、产品、价格认可度有待提升，导致新品类、新市场存在业务拓展不及预期的风险。