For 1H26, revenue was RMB2,361mn (-14.28% YoY), attributable net profit (NP) was -RMB64.22mn (-111.03% YoY), and recurring NP was -RMB81.21mn (-85.04% YoY). Attributable NP was in line with the company's profit alert range of -RMB60-70mn. For 2Q26, revenue was RMB1,261mn (-18.57/+14.63% YoY/QoQ), and attributable NP was -RMB16.03mn (-257.40/+66.75% YoY/QoQ). On 28 August, the Notice on Improving the Commercial Housing Sales System was released, calling for steady progress in the reform of commercial housing sales systems across regions and faster construction of a new development model for the property sector. We expect this to support property sales. As the company's operations are sensitive to property sales, we maintain BUY.
In 1H26, the company's sales decline remained steep and weak property demand continued to weigh on its operations. We thus lower our 2026/2027/2028 revenue forecasts to RMB5.1/5.7/6.2bn, and revise our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts to RMB-2/+108/+146mn, implying EPS of RMB-0.01/+0.30/+0.41. We value the stock at 1.4x 2026E PS, below its peers' average of 1.7x on Wind consensus, as the company's revenue drop remains sharp. Our target price is RMB20.31 (previous: RMB25.23, based on 1.5x 2026E PS).

　　坚朗五金发布半年报，2026年H1实现营收23.61亿元（yoy-14.28%），归母净利-6422.15万元（yoy-111.03%），扣非净利-8120.55万元（yoy-85.04%），归母净利符合公司此前发布的业绩预告（-0.6~-0.7亿元）。其中Q2实现营收12.61亿元（yoy-18.57%，qoq+14.63%），归母净利-1602.64万元（yoy-257.40%，qoq+66.75%）。8月28日，《关于完善商品住房销售制度的通知》对外发布，部署各地稳步推进商品住房销售制度改革，加快构建房地产发展新模式，我们预期或进一步提振地产销售，公司经营对地产销售较为敏感，维持“买入”。
　　26H1地产竣工相关产品销售承压，利润率同比小幅下降
　　26H1公司门窗五金/家居类/其他建筑五金/门窗配套件/点支承玻璃幕墙构配件/门控五金/不锈钢护栏构配件产品分别实现收入9.5/4.2/3.6/2.2/1.3/1.5/1亿元，收入同比-16.8%/-1.8%/-16.3%/-13.2%/-33.8%/-4.7%/-11.6%，同地产竣工关联度较高的产品系列收入降幅均较大，后周期装修翻新关联度更高的家居类产品销售维持一定韧性。26H1综合毛利率为29.48%，同比-0.89pct，主要销售产品毛利率多有小幅下降，我们推测或主因需求偏弱下，市场价格较为内卷，同时产品迭代速度较快；26Q2单季度毛利率29.2%，同/环比-1.03/-0.59pct。
　　26H1费率小幅上行，现金流继续改善
　　26H1公司期间费用绝对值同比-11.4%至6.8亿元，期间费用率28.84%，同比+0.94pct，费率提升主因收入规模降幅更高，对费用摊薄能力削弱，其中管理/财务费率同比+0.71/+0.54pct，增加较多，我们推测或主因管理成本相对刚性，同时汇兑损失对财务费用有所扰动；26H1合计计提资产及信用减值准备约1.0亿元，同比增加约0.03亿元，其中固定资产、在建工程等减值扰动较大。26H1归母净利率-2.72%，同比-1.61pct，其中Q2归母净利率-1.27%，同/环比-1.93/+3.11pct。26H1公司经营活动产生的净现金流为-1.33亿元，同比少流出0.7亿元，现金流有所优化，期末公司账面应收账款净值为23.78亿元，同比下降25.8%。
　　推进国际化战略布局，境外拓展持续取得成效
　　国际化是公司发展的重要战略组成部分，公司借助国家推动“一带一路”大战略的有利契机，积极开发相关新兴国家的市场。近年来已设立多个境外备货仓，将中国仓储式销售复制到境外，以快速响应客户供货需求。产品已销往100多个国家，并在印度、越南、印尼、马来西亚、墨西哥等国家设立子公司。境外子公司使用国内相同的信息化系统对接，加强境外本土化团队建设。公司针对有市场潜力的国家地区，持续做好境外市场拓展和服务工作。26H1分区域看，境内/境外营业收入分别为18.2/5.5亿元，同比-20.27%/+14.29%，境外拓展持续取得较好成效。
　　盈利预测与估值
　　考虑到上半年整体销售降幅仍较大，公司受地产需求偏弱冲击仍在持续，我们下调26-28年收入预测至51/57/62亿元，调整26-28年归母净利润预测至-0.02/1.08/1.46亿元，对应EPS为-0.01/0.30/0.41元。可比公司26年Wind一致预期PS值为1.7x，考虑到公司收入降幅仍较大，给予公司26年1.4倍PS估值，对应目标价为20.31元（前值25.23元，对应1.5倍26年PS）。
　　风险提示：地产政策支持力度不及预期，原料价格大幅上行。

　　事件：坚朗五金发布2025年报。公司2025年创收55.44亿元，同比下滑16.48%，归母净利润净亏损1亿元，上年同期为盈利8999万元，扣非归母净利润净亏损1.37亿元，上年同期为盈利4748万元。其中单Q4公司创收12.47亿元，同比下滑27.81%，归母净利润净亏损1.17亿元，上年同期为盈利5712万元，扣非归母净利润净亏损1.34亿元，上年同期为盈利4618万元。
　　海外业务增长势头良好，国内业务受建筑业深度调整影响继续承压。分业务板块来看，公司门窗五金系统收入24.44亿元，占总营收的44.08%，同比下滑16.42%；家居类产品收入8.22亿元，占比14.83%，同比下滑24.05%；其他建筑五金产品收入7.73亿元，占比13.94%，同比下滑23.84%；其余业务收入占比均在10%以内，其中门窗配套件/点支承玻璃幕墙构配件/门控五金/不锈钢护栏构配件收入分别为5.21亿元/3.68亿元/3.49亿元/2.05亿元，分别同比变动-3.92%/-16.6%/-4.84%/+5.81%。分区域来看，公司国内业务收入45.12亿元，占比81.39%，同比下滑21.58%，其中与地产关联度较高的业务订单有所减少，新产品、新场景业务开拓进展较慢，同时公司基于风控原则审慎开展大型工程合作项目，工程渠道收入也出现一定下滑，因此国内多数业务量均有缩减，但后续新产品、新场景的开拓仍酝酿有一定增长潜力；但全年境外收入10.32亿元，同比增长16.74%，凭借前期市场开发经验积累和客户资源储备，公司海外业务总体保持稳定增长，但因目前体量尚小（占比仅18.61%），还无法抵冲国内业务下滑的负面影响。长期来看，坚朗五金通过在国外设立子公司、办事处和备货仓，采用直销模式加大本土化运营和时效性交付，同时开发更多海外市场适配产品，后续海外业务业绩贡献有望持续凸显。
　　毛利率和费用开支均有小幅下降。2025年坚朗五金综合毛利率30.39%，同比减少1.26pct，降幅相对较小，压力主要来自原材料价格波动。全年公司期间费用率26.96%，同比增加0.12pct，其中管理/财务/研发费用率分别为6.2%/0.36%/4.08%，分别同比增加0.31pct/0.04pct/0.05pct，销售费用率16.32%，同比减少0.27pct；从绝对额的角度来看，全年销售/管理/财务/研发费用分别同比下降17.85%/12.17%/6.79%/15.42%，费用整体有所缩减，尤其销售费用降幅较为明显，主要系2025年销售人员规模同比略降，公司重心转向现有职工人效提升。
　　经营质量保持良好。截至2025年底坚朗五金经营性现金净流量2.64亿元，虽同比下降32.96%，但整体来看现金流仍保持良性循环，且与净利润指标存明显差异，主要系公司加大现金回款力度，同时供应商付款结算也同步传导使用票据结算。应收款方面，2025年底公司应收票据及账款共计25.37亿元，同比减少24.49%，整体应收款规模呈下降趋势，主要得益于公司风控政策进一步趋严，具体包括充分计提单项减值和坏账准备、对部分高风险订单和客户主动收紧信用条件、优先承接回款保障较强/信用状况良好的高质量订单，以充分保障公司资产质量和经营可持续性。
　　盈利预测与投资建议：坚朗五金是国内中高端建筑五金系统及建筑构配件大型企业，渠道优势及产品集成优势持续加固，并始终兼顾发展质量，随着海外及国内新场景等新动能拓展逐步到位，公司有望回归稳健正增长。预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.1亿元、1.8亿元、2.3亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动风险；境外业务开拓不及预期风险；新场景、新品培育进度不及预期风险。

　　2025年报发布，盈利水平显著下降
　　2025年，公司实现营业收入55.44亿元，同比-16.48%；实现归母净利润-1.00亿元，同比-211.61%，收入与利润水平大幅下降。分业务看，公司各项业务收入普遍下滑，其中主业门窗五金系统营业收入为24.44亿元，同比-16.42%，毛利率39.0%，同比-1.15pct，业绩整体显著承压。
　　海外业务韧性凸显，“一带一路”大战略契机呈现
　　国际化是公司发展的重要战略组成部分，公司借助国家推动“一带一路”大战略的有利契机，积极开发相关新兴国家的市场。近年来，公司已设立多个海外备货仓，将中国仓储式销售复制到海外，以快速响应客户供货需求，产品已销往100多个国家，并在印度、越南、印尼、马来西亚、墨西哥等国家设立子公司。2025年，公司海外市场实现10.32亿元，同比+16.74%，占收入比重已提升至18.61%，在国内地产链需求偏弱、整体经营承压的背景下，海外业务逆势增长，已逐步成为公司重要的增长支撑，体现出较强的经营韧性与战略成长价值。
　　行业承压但看好未来触底反弹，维持“买入”评级
　　公司2025年营业收入与利润大幅下跌，且建筑五金行业产品同质化和内卷较为严重，因此我们下调26-28年归母净利润预测至1.74亿元/2.66亿元/2.79亿元（前值26-27年为3.00/3.72亿元）。但从中长期看，随着“十五五”规划逐步落地，城镇化水平提升、城市更新推进以及基建投资加码有望共同支撑行业需求修复。轨道交通、老旧小区改造等项目加快落地，有望带动门窗五金、建筑装饰材料等细分领域需求释放；与此同时，存量房翻新、既有建筑维护改造及绿色低碳升级，也有望持续提升建筑五金产品的使用频次与更新需求。在此背景下，公司作为国内建筑五金行业龙头企业，中长期有望受益于需求结构改善与行业升级趋势，因此继续维持“买入”评级。
　　风险提示：海外市场拓展不及预期、行业需求回暖不及预期、原材料成本上涨超过预期。

Kinlong Hardware Products'(Kinlong)2025 revenue was RMB5,544mn(-16.48%YoY),attributable net profit was RMB-100mn(-211.61%YoY),and recurring net profit was RMB-137mn(-388.66%YoY).The company's attributable net profit missed our estimate of RMB95mn,mainly as asharper revenue decline than we expected weakened the dilution effect on rigid expenses and raw material price fluctuations dented GPM.For 4Q25,revenue was RMB1,247mn(-27.81%YoY,-19.14%QoQ)and attributable net profit was RMB-117mn(-304.82%YoY,-348.97%QoQ).Considering sound property sales in the traditional spring rally at the beginning of 2026,we expect property sales could recover.As Kinlong's operations are relatively sensitive to property sales,we maintain our BUY rating.
Fluctuations in upstream metal prices disrupted GPM
For 2025,revenues from door&window hardware/home products/other building hardware/door&window accessories were RMB2.44/0.82/0.77/0.52bn(-16.4/-24.1/-23.8/-3.9%YoY).We attribute broad segment revenue declines mainly to Kinlong's proactive optimization of business mix to manage the exposure to businesses that are closely linked to the property sector.By region,domestic/overseas revenues were RMB4.51/1.03bn(-21.6/+16.7%YoY),with the latter remaining healthy.For 2025,overall GPM was 30.39%(-1.26pp YoY);for 4Q25,GPM was 30.77%(-2.02pp YoY,+0.65pp QoQ).We attribute the YoY decline in overall GPM mainly to sharp price fluctuations in metal materials such as copper and aluminum,which to some extent weighed on the company's cost control.
The absolute value of expenses was effectively reduced
In 2025,the absolute value of overall expenses was RMB1.49bn(-16.1%YoY).However,as alower revenue base was less capable of diluting expenses,overall expense ratio climbed by 0.12pp YoY to 26.96%.Specifically,sales/administrative/R&D/financial expense ratios were 16.32/6.20/4.08/0.36%(-0.3/+0.3/+0.05/+0.04pp YoY).Asset/credit impairments were RMB153/204mn,with additional provisions of RMB96/54mn YoY.We attribute the substantial increase in asset impairments mainly to disposal expenses following the return of some land plots.Overall,in 2025,attributable NPM was-1.81%(-3.2pp YoY);net operating cash flow fell by 32.96%YoY to RMB264mn;the cash receipts-to-revenue ratio was 114.8%and the cash payment-to-cost ratio was 103.3%.The company strengthened cash collection efforts,and suppliers were paying in bills,which delayed the recognition cycle of cash flow.
Optimizing operations and the share of accounts receivable
On operations,Kinlong uses an end-to-end sales model of"R&D+manufacturing+services"to meet market demand.At end-2025,the book value of accounts receivable was RMB2,438mn,with proportions to revenue/total assets falling to 43.99/27.21%.The building hardware industry has wide product applications,various varieties,high customization exposure,and dispersed customer orders,making management capability the key competitiveness.Leveraging advantages in marketing channels,brand,product integration,and professional services,the company consolidated its market position for self-produced products and expanded market share in smart home products.Guided by its globalization strategy,products are sold to more than 100 countries,and it has established multiple overseas warehouses and subsidiaries.
Earnings forecasts and valuation
Considering short-term pressure on YoY sales readings and persistent headwinds from raw material costs,we adjust our 2026/2027/2028 revenue estimates to RMB5,950/6,560/7,220mn and attributable net profit estimates to RMB120/146/177mn(-38%/-43%/-%vs previous estimates),implying EPS of RMB0.34/0.41/0.50.As the company's sales remain partially subject to the property cycle,we value the stock at 1.5x 2026E PS,below its peers'average of 2.3x on Wind consensus.Our target price is RMB25.23(previous:RMB28.29,corresponding to 1.5x 2026E PS).
Risks:weaker property policy support than we expect;sharp rises in raw material prices.

　　事件：2026年8月29日，坚朗五金发布2026年半年度报告，公司2026年上半年营业收入为23.61亿元，同比下降14.28%；归母净利润为-0.64亿元，同比亏损扩大；扣非净利润为-0.81亿元，同比亏损扩大。对应公司2026年二季度营业收入为12.61亿元，环比上升14.63%；归母净利润为-0.16亿元，环比亏损收窄。
　　收入端环比改善，费用端管控见效。2026年上半年公司实现营业收入23.61亿元，同比下降14.28%，主要受国内地产及建筑行业周期影响，行业需求仍处底部；二季度单季营业收入12.61亿元，环比上升14.63%，收入端环比改善明显。盈利端，公司2026年上半年销售毛利率29.48%，同比小幅下降0.89pct，毛利率保持相对稳定。费用端管控持续见效，销售费用3.89亿元，同比下降16.83%，管理费用1.74亿元，同比下降5.11%。
　　家居产品率先企稳，海外业务增速较快。分产品看，2026年上半年公司门窗五金/家居类产品/其他建筑五金收入9.50/4.19/3.64亿元，同比-16.84%/-1.76%/-16.32%，毛利率38.74%/26.20%/14.93%，同比-0.82pct/-0.17pct/-0.84pct。其中家居类产品收入降幅最窄，毛利率仅小幅下降0.17pct，展现较强经营韧性。分地区看，公司境内/境外收入18.16/5.45亿元，同比-20.27%/+14.29%，毛利率28.27%/33.51%，同比-1.29pct/-0.75pct，境外收入占比提升至23.09%，同比+5.77pct，增速较快。
　　应收账款持续压降，财务结构稳健。2026年6月末公司应收账款23.78亿元，同比下降25.83%；存货12.14亿元，同比下降8.25%。负债端，6月末公司资产负债率34.14%，同比下降4.59pct；短期借款0.28亿元，同比下降14.69%；长期借款0.79亿元，同比下降45.96%，有息债务规模下降，财务结构更趋稳健。
　　海外业务打开成长空间，集成化销售深化推进。公司持续完善海外市场布局，已设立多个海外备货仓，产品已销往100多个国家，并在印度、越南、印尼、马来西亚、墨西哥等国家设立子公司，借助“一带一路”战略契机持续开拓新兴市场，海外业务已成为公司重要增长引擎。同时，公司发挥产品集成优势，推动集成化销售，为客户提供不同场景的一站式交付服务，有望持续打开成长空间。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为55.94/60.26/66.42亿元，归母净利润分别为0.71/1.59/2.28亿元，对应EPS分别为0.20/0.45/0.64元。结合公司2026年9月4日收盘价15.04元，对应PE分别为75.1/33.5/23.4倍。我们基于以下四个方面：1）收入端环比改善，费用端管控见效；2）家居产品率先企稳，海外业务增速较快；3）应收账款持续压降，财务结构稳健；4）海外业务打开成长空间，集成化销售深化推进。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：房地产下游需求复苏不及预期风险；原材料价格波动风险；海外市场拓展不及预期风险；应收账款回收及减值风险；宏观经济与政策变化风险。

　　事件：
　　2026年4月28日，坚朗五金发布2026一季报，1Q2026公司营收11亿元同降8.78%；归母净利润-0.48亿元，扣非后归母净利润-0.53亿元，经营现金流净额38.48亿元同比多流入9.95亿元。
　　下游需求未有改善，Q1营收业绩承压：1Q2026收入同降9%系下游需求没有明显改善，加之新产品和新场景拓展相对缓慢。1Q2026毛利率29.80%同降0.75pct，主要系金属铝原材料价格提升；销售/管理/研发费用率分别为17.81%/7.46%/4.02%，同比-1.22/+0.05/-0.64pct。收入毛利下行加之减值增加，1Q2026归母净利润继续亏损。
　　持续加强海外布局，本土化备货仓助力增长：近年来，公司国内业务面临需求仍弱的挑战，但海外业务增长态势良好，或成为后续增长点。公司针对海外市场进行了一系列调整，此前主要为单纯的贸易型模式，中大型工程项目项目周期一般会较长，公司进行本土化运作改革，建立当地备货仓，使得交付更快、能够承接到更零散化的需求、渠道更下沉。海外市场保持高速发展，也是因为公司在海外布局云采线上平台，交易和沟通流程效率显著提升。当前海外销售模式调整已然取得一定成效，后续有望为公司带来增量收入和利润。
　　投资建议：我们预测公司2026-2028年归母净利润为0.27/0.90/1.71亿元，同增—/237%/90%，收盘价对应2026-2028年PE为240/71/37x。维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观环境波动风险、行业竞争加剧、应收账款风险

　　事项：
　　公司公布2025年年报，全年实现营收55.4亿元，同比下滑16.5%，归母净利润为-1.0亿元，上年同期为0.9亿元。公司计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。
　　平安观点：
　　业绩延续承压，降本增效效果显著。公司全年业绩出现亏损，主要系整体建筑行业偏弱、竞争仍较激烈，导致公司收入同比下滑，毛利率亦从2024年31.7%降至2025年的30.4%；此外，公司基于审慎原则计提信用减值与资产减值分别为2.0亿元与1.5亿元、均高于上年计提金额。期间费用方面，销售费用从2024年11亿元降至2025年9亿元，管理与研发费用亦同比减少，降本增效效果显著。
　　海外收入同比增长，毛利率高于国内。分产品看，全年门窗五金系统、家居类产品、其他建筑五金产品、门窗配套件、点支承玻璃幕墙构、配件、门控五金系统、不锈钢护栏构配件、其他业务收入同比增速分别为-16.42%、-24.05%、-23.84%、-3.92%、-16.60%、-4.84%、5.81%、-14.20%。分地区看，国内、港澳台及海外的收入增速分别为-21.58%、16.74%，毛利率分别为29.52%、34.22%，同比减少1.67pct、0.43pct。
　　经营性现金流高于归母净利润，应收账款持续改善。全年经营活动产生的现金流量净额为2.6亿元，低于上年同期的3.9亿元，但明显高于全年归母净利润。期末应收账款降至24.4亿元，低于上年同期的32.2亿元。
　　投资建议：维持盈利预测，预计2026-2027年公司归母净利润分别为1.5亿元、2.4亿元，新增2028年预测为3.0亿元，当前市值对应PE分别为46.0倍、28.3倍、22.6倍。考虑公司渠道、品类与经营具备优势，未来业绩有望逐步修复，维持“推荐”评级。