事件
　　公司发布2025年三季报，25Q1-Q3收入为17.2亿元（-8.4%），归母净利润为0.2亿元（24年同期为-2.7亿元），扣非归母净利润为0.0亿元（24年同期为-2.8亿元）。25Q3收入为6.5亿元（+3.9%），归母净利润为0.1亿元（24年同期为-1.8亿元），扣非归母净利润为0.0亿元（24年同期为-1.8亿元）。
　　核心观点
　　Q3收入延续企稳趋势，预计替戈拉生仍快速放量
　　Q3单季度收入同比微增，延续了Q2企稳的趋势，表明公司正逐步摆脱此前抗生素制剂等集采的影响，预计消化系统类产品如核心创新药替戈拉生片销售仍保持快速增长态势，24年10月替戈拉生片联用抗生素根除幽门螺杆菌适应症获批，考虑到国内庞大胃消化道疾病需求以及替戈拉生在抑酸方面的优势，我们预计未来其销量将保持快速增长。
　　毛利率持续恢复，费用管控成效明显
　　盈利能力方面，25Q1-Q3毛利率为51.8%（+9.0pct），期间费用率合计为51.2%（-5.9pct），其中销售费用率为34.6%（-6.1pct）、管理费用率为10.2%（-1.2pct）、研发费用率为3.7%（+1.1pct）、财务费用率为2.7%（+0.4pct）；净利率为1.9%（+18.8pct）。25Q3毛利率为54.4%（+6.4pct），期间费用率合计为51.9%（-19.7pct），其中销售费用率为36.5%（-15.6pct）、管理费用率为9.0%（-4.9pct）、研发费用率为3.9%（+0.9pct）、财务费用率为2.4%（-0.1pct）；净利率为1.8%（+33.4pct），Q3毛利率环比再次提升，维持在50%以上水平，同比改善明显，销售和管理费用率则延续了Q2以来的降低趋势，研发费用率则稳中有升。
　　盈利预测与投资建议
　　预计公司25/26/27年收入分别为23.5/26.5/30.6亿元，同比增长-11.4%/12.8%/15.5%；归母净利润为0.4/1.7/3.2亿元，同比增长103.9%/355.0%/88.0%，对应PE为159/35/19倍。公司为深耕消化道疾病领域，核心品质替戈拉生潜力巨大，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　产品销售不及预期；新药临床进度不及预期；新药临床数据不及预期。

　　事件：
　　2026年4月23日罗欣药业发布公告：2025年公司实现营业收入22.73亿元，同比降低14.12%；归母净利润-2.89亿元，同比减亏70.11%；扣非净利润-2.88亿元，同比减亏62.50%；综合毛利率49.65%，同比提升7.50pct；经营性现金净流入2.53亿元，较上年同期净流出1.58亿元实现转正。2026Q1实现营业收入5.83亿元，同比增长20.72%；归母净利润0.24亿元，同比增长327.35%；扣非净利润0.04亿元，同比增长492.65%。
　　投资要点:
　　推进业务结构重塑与资源聚焦。2025年公司化学制剂中专利制剂收入6.74亿元，核心产品替戈拉生片成为主要增长动力。非专利期制剂收入12.37亿元，同比降低27.70%，受集采与需求的影响。原料药收入1.00亿元，同比降低54.74%。中成药业务已完成剥离，完成乐康制药全部股权转让。
　　毛利率走高，净利率转正。2025、2026Q1公司毛利率分别为49.65%、61.01%，净利率分别为-12.52%、4.98%。
　　核心产品替戈拉生片三适应症已入医保，2025年发货量增长超过60%；LX22001的2期临床预计2026年4月完成入组。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026/2027/2028年收入分别为24.34/27.19/31.06亿元，同比增长+7.07%/+11.70%/+14.23%；归母净利润分别为1.33/2.60/4.85亿元，同比增长+145.95%/+95.85%/+86.73%，对应PE估值46.17/23.58/12.63倍。我们认为随着公司业务结构重塑与资源聚焦，公司核心产品替戈拉生片有望持续放量，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
　　风险提示：产品研发失败风险；商业化不及预期的风险；临床数据不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；集采风险。