事件：公司披露2025年年报及2026年一季报，2025年实现营业收入36.86亿元（YoY+4.37%），归母净利润8.41亿元（YoY-6.89%）；2026Q1实现营业收入8.47亿元（YoY+28.21%），归母净利润1.97亿元（YoY+67.14%）。
　　分业务条线来看：2025年，经纪/投行/资管/信用/自营业务分别实现净收入5.6亿元/2.6亿元/9.0亿元/1.6亿元/13.7亿元，同比+47%/-6%/-2%/+56%/-5%；2026Q1，经纪/投行/资管/信用/自营业务分别实现净收入1.7亿元/0.5亿元/2.8亿元/0.5亿元/2.3亿元，同比+38%/-24%/+16%/+192%/+50%。
　　经纪业务收入高增，资管规模稳步增长。1）经纪业务方面，受益于市场交投活跃度提升，公司2025全年、2026Q1分别实现经纪业务手续费净收入同比大幅增长47%、38%。2）资管业务方面，从券商资管来看，公司持续提升主动管理与产品创设能力，截至2025年末，公司资产管理业务受托管理资金总额为621.06亿元，较上年末增长15.79%。从公募基金来看，公司控股子公司创金合信截至2025年末受托管理资金总额4,937.41亿元，较上年末下降21.91%；其中公募基金管理规模逆势增长，达1,556.56亿元，较上年末增长6.79%。
　　投行聚焦特色业务，债权融资增长强劲。1）股权融资方面，一创投行持续聚焦和布局北交所IPO业务，2025年成功申报3单北交所IPO项目，2025年末北交所IPO在审项目共计3单。2）债权融资方面，2025年，一创投行完成债权融资项目（企业债及公司债）148单，总承销金额410.63亿元，同比大幅增长56.43%，承销规模行业排名首次跻身前25名。
　　自营业务大幅改善，贡献Q1重要业绩增量。公司2026Q1实现自营业务净收入2.3亿元，同比增长50%，业绩改善主要源于公允价值变动亏损由去年同期的1.21亿元大幅收窄至今年的0.48亿元。
　　风险提示：宏观经济下行/市场大幅波动/行业竞争加剧/政策变化风险。

　　投资要点
　　事件：第一创业发布2025年年报及2026年一季报。公司2025年实现营业收入36.9亿元，同比+4.4%；归母净利润8.4亿元，同比-6.9%；对应EPS0.20元，ROE5.0%，同比-0.8pct。第四季度实现营业收入7.0亿元，同比-38.0%，环比-39.2%；归母净利润0.7亿元，同比-73.1%，环比-75.2%。公司2026Q1实现营业收入8.5亿元，同比+28.2%；归母净利润2.0亿元，同比+67.1%；对应EPS0.05元，ROE1.1%，同比+0.4pct。
　　市场高景气下经纪收入高增：1）2025年公司经纪业务收入5.6亿元，同比+46.9%，占营业收入比重15.1%。全市场日均股基交易额20538亿元，同比+69.7%。2）26Q1公司经纪业务收入1.7亿元，同比+37.5%，占营业收入比重19.9%。全市场日均股基交易额31246亿元，同比+78.9%。3）截至26Q1公司两融余额97亿元，较年初-0%，市场份额0.4%，较年初-0.0pct，全市场两融余额26087亿元，较年初+2.7%。
　　股权投行业务显著改善，债券承销规模同比大幅增长：1）2025年投行业务收入2.6亿元，同比-6.3%。26Q1公司投行业务收入0.5亿元，同比-24.5%。2）2025年公司股权业务承销规模同比+384.6%至51.9亿元，年内仅发行1单再融资项目。26Q1公司未有股权项目发行。3）2025年公司债券主承销规模同比+56.9%至420亿元，排名第37；其中公司债、ABS、金融债承销规模分别为408亿元、6亿元、3亿元。26Q1公司债券主承销规模同比+50.6%至130亿元，排名第30。
　　资管业务规模稳步扩张：2025年公司资管业务收入9.0亿元，同比-2.0%。26Q1公司资管业务收入2.8亿元，同比+16.1%。截至2025年末资产管理规模621亿元，同比+15.8%。截至2025年末，创金合信受托管理资金总额4937亿元，较2024年末减少21.91%；其中公募基金管理规模1557亿元，较2024年末增长6.79%。
　　2026Q1投资净收益同比大幅增长：2025年公司投资收益（含公允价值）13.7亿元，同比-4.8%；25Q4单季度投资收益（含公允价值）1.2亿元，同比-74.1%；26Q1投资收益（含公允价值）2.3亿元，同比+49.8%。
　　盈利预测与投资评级：结合公司2025年及2026Q1经营情况，我们下调此前盈利预测，预计公司2026-2027年归母净利润分别为9.75/10.90亿元（前值分别为10.37/11.52亿元），同比分别+16%、+12%；预计公司2028年归母净利润11.69亿元，同比+7%。公司当前市值对应2026-2028年PB分别为1.85/1.73/1.62倍。公司固收业务在行业内具有独特优势，具有一定稀缺性，维持“买入”评级。
　　风险提示：交易量持续走低，权益及债券市场波动加剧致投资收益持续下滑。

　　投资要点：
　　事件：第一创业发布2025年报及2026年一季报，2025年分别实现营收及归母净利润36.86和8.41亿元，同比分别+4.4%和-6.9%；26Q1分别实现营收和归母净利润8.47和1.97亿元，同比分别+28.2%和+67.1%；2025年加权平均ROE同比-0.79pct至5.0%，26Q1加权平均ROE同比+0.41pct至1.1%；26Q1剔除客户资金后经营杠杆为2.42倍，较2026年初下降0.7%。
　　资金类业务为业绩增长主要引擎，成本端优化成果显著。收入端，2025年公司实现收费类收入17.71亿元，同比+9.0%，资本市场修复下资金类业务收入同比-0.8%至16.92亿元；26Q1公司分别实现收费类和资金类收入5.17和3.14亿元，同比+17.9%和+53.4%。支出端，公司2025年管理费用率同比-1.25pct至64.6%；26Q1管理费用率同比-6.92pct至67.9%，成本控制成效显著。公司整体资产质量较为稳健。
　　权益市场交投活跃带动经纪业务大幅增长。收费类业务方面，2025年经纪、投行和资管净收入分别为5.58、2.60和9.02亿元，同比分别+46.9%、-6.3%和-2.0%；26Q1分别为1.69、0.46、2.84亿元，同比分别+37.5%、-24.5%和+16.1%。公司坚持精细化客户分层管理，提升客户服务智能化水平，2025年公司新增客户资产规模187.32亿元，金融产品销售规模同比+11.57%至139.65亿元；公司稳步扩大债权融资规模，2025年公司企业债及公司债承销规模首次进入行业前25名，26Q1债权总承销金额为121.59亿元；公司资管业务特色化优势显著，截至2025年末，公司资管规模较年初+15.8%至621.06亿元，旗下公募创金合信公募规模较年初+6.8%至1556.56亿元。
　　利息收入大幅增长，其他权益工具为主要配置方向。资金类业务方面，2025年利息净收入和投资业务收入分别为1.62和15.30亿元，同比分别+56.2%和-4.5%；26Q1分别为0.54和2.61亿元，同比分别+192.4%和+39.7%。利息净收入大幅增长主要系融资融券利息收入、其他债权投资利息收入增加，同时应付债券利息支出有所减少；截至2026年3月末，融出资金较2025年初+27.4%至96.71亿元。公司保持资产负债表稳定，其中其他权益工具为主要配置方向，2026年3月末金融资产规模较25年初+9.4%至259.70亿元，其他权益工具投资规模较25年初+75.4%至72.07亿元。
　　公司作为特色型中小券商，看好公司依托差异化竞争优势持续兑现盈利。我们预计公司2026-2027年归母净利润分别为9.35和10.32亿元，同比分别+11.1%和+10.4%，2026年5月22日收盘价对应PB分别为1.66和1.57倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险。

　　事件：第一创业发布2025年报及2026年一季报，2025年分别实现营收及归母净利润36.86和8.41亿元，同比分别+4.4%和-6.9%；26Q1分别实现营收和归母净利润8.47和1.97亿元，同比分别+28.2%和+67.1%；2025年加权平均ROE同比-0.79pct至5.0%，26Q1同比+0.41pct至1.1%；26Q1剔除客户资金后经营杠杆为2.42倍，较2025年初基本持平。
　　财富管理业务加快转型，资管核心优势持续兑现。收费类业务方面，2025年经纪、投行和资管净收入分别为5.58、2.60和9.02亿元，同比分别+46.9%、-6.3%和-2.0%；26Q1分别为1.69、0.46和2.84亿元，同比分别+37.5%、-24.5%、+16.1%。公司持续加强买方投顾建设，截至2025年末公司金融产品销售规模、日均保有规模同比分别+11.57%、+24.93%至139.7、114亿元。投行业务方面，公司债券承销规模同比+56.4%至411亿元，股权承销竞争力相对较弱。资管业务是公司核心优势业务，2025年公司参控股公募创金合信、银华基金对公司利润贡献占比达25%；一创资管在FOF、ABS和Reits等方向竞争优势明显，2025年资管规模较年初增长15.8%。
　　金融资产规模稳中有升，资产配置向权益资产倾斜。资金类业务方面，2025年利息净收入和自营投资收入分别为1.62和15.3亿元，同比分别+56.2%和-4.5%；26Q1分别为0.54和2.61亿元，同比分别+192.4%和+39.7%。信用业务方面，截至26Q1公司融出资金余额为97亿元，融出资金市占率为0.37%。截至2026Q1公司金融资产投资规模较年初+4.6%至259.7亿元，公司2025年以来一直在加大对其他权益工具投资的配置，OCI股票较2025年初+75.4%至72.1亿元，其他债权投资较2025年初-66.6%至3.1亿元。
　　公司以固定收益业务为特色，资管业务优势持续深化。我们预计公司2026年归母净利润至11.23亿元，同比+33.5%，对应4月30日收盘价PB为1.74倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：政策风险、市场大幅波动、经营及业务风险。

　　事件概述
　　第一创业披露2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营业总收入36.86亿元/yoy+4.37%；归母净利润8.41亿元/yoy-6.89%，主要系非应税收入同比显著减少（税前利润11.47亿元/yoy+5.37%）；归母扣非净利润8.47亿元/yoy-5.45%；基本每股收益0.20元/yoy-9.09%；期末归母净资产172.90亿元/较上年末+6.04%；加权平均ROE5.01%，同比-0.79个百分点。
　　2025年度利润分配方案：每10股派发现金股利0.72元（含税）。叠加2025年中期现金股利（每10股0.10元含税），第一创业2025年度拟分配和已分配的现金股利合计约3.45亿元，占母公司2025年实现的可供分配利润的50.15%，占2025年合并报表归母净利润的40.95%。
　　2026年第一季度，公司实现营业总收入8.47亿元/yoy+28.21%；归母净利润1.97亿元/yoy+67.14%；归母扣非净利润1.95亿元/yoy+70.54%；基本每股收益0.05元/yoy+66.67%；期末归母净资产176.77亿元/较上年末+2.23%；加权平均ROE（非年化）1.13%，同比+0.41个百分点。
　　分析判断:
　　经纪和利息净收入贡献主要营收增量，一季度投资业绩大幅改善。
　　按会计科目来看，2025年，公司手续费及佣金净收入17.71亿元，占营业总收入的48.05%（其中经纪/投行/资管业务手续费净收入分别占营业总收入的15.14%/7.06%/24.48%），同比+9.01%（其中经纪/投行/资管业务手续费净收入分别同比+46.95%/-6.32%/-1.99%）；投资收益+公允价值变动收益/利息净收入/其他收益/其他业务收入/15.31/1.62/0.11/2.13亿元，占营业总收入的41.52%/4.39%/0.29%/5.77%，同比-4.4%/+56.18%/+2.18%/+11.37%。其中手续费及佣金净收入和利息净收入贡献主要营收增量，分别占总营收增量的94.83%/37.73%，投资收益+公允价值变动损益/其他收益/其他业务收入分别占总营收增量的-45.98%/0.15%/14.07%。
　　2026Q1，公司手续费及佣金净收入5.17亿元，占营业总收入的61.07%（其中经纪/投行/资管业务手续费净收入分别占营业总收入的19.92%/5.48%/33.56%），同比+17.89%（其中经纪/投行/资管业务手续费净收入分别同比+37.51%/-24.49%/+16.12%）；投资收益+公允价值变动收益/利息净收入/其他收益/其他业务收入2.61/0.54/0.03/0.12亿元，占营业总收入的30.84%/6.34%/0.37%/1.45%，同比+39.57%/+192.35%/-12.47%/-7.35%。其中手续费及佣金净收入/利息净收入/投资收益+公允价值变动损益贡献主要营收增量，分别占总营收增量的42.13%/24.70%/40.06%，其他收益/其他业务收入则分别占总营收增量的/-0.24%/-0.52%。
　　自营与经纪业务表现强劲，成为增长双引擎。
　　按业务条线来看，2025年公司证券经纪及信用业务/自营投资及交易业务/资管及基金管理业务/投行业务分别贡献总营收增量的177.62%/169.43%/17.27%/9.67%，固收/私募业务则显著拖累总营收。
　　2025年自营投资及交易业务实现收入9.06亿元，同比大幅增长40.6%，是公司营收增长和利润贡献的核心支柱。在市场震荡环境下，公司聚焦绝对收益策略，灵活把握市场机会，取得了较好收益。公司追求稳健收益的策略在资产配置上得到体现，报告期末其他权益工具投资（OCI）规模从年初的41.1亿元大幅增长68.6%至69.3亿元，高股息OCI配置策略优势显现。该部分资产公允价值变动贡献了4.05亿元的其他综合收益，有效增厚了公司净资产。
　　经纪及信用业务高速增长，财富管理转型初见成效。2025年公司证券经纪及信用业务实现收入9.61亿元，同比增长39.95%，表现亮眼。增长主要由两方面驱动：1）市场交投活跃度提升带动经纪业务手续费净收入同比增长47.0%；2）信用业务规模扩张，年末融资融券余额达95.24亿元，较年初增长28.72%。同时，公司财富管理转型取得进展，金融产品日均保有规模113.96亿元，同比增长24.93%；投顾签约资产规模同比大幅增长208.6%。
　　2025年，公司资产管理及基金管理业务收入11.72亿元，同比微增2.3%；投行业务收入2.40亿元，同比增长6.6%。固收特色业务短期承压，收入3.23亿元，同比大幅下滑49.9%，主要系债券交易投资业务收入减少；私募股权基金管理与另类投资业务则实现收入-0.61亿元，同比减少8734.73万亿，主要系投资项目的公允价值变动收益同比减少。
　　投资建议
　　公司一季度业绩大增，核心业务增长强劲。结合公司2025年报及2026年一季报数据，我们调整此前2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年营业收入为39.71/42.16/44.82亿元（此前预测为32.71/33.10/-亿元）；预计2026-2028年归母净利润为9.22/9.88/10.49亿元（此前预测为9.41/9.69/-亿元）；预计2026-2028年EPS为0.22/0.24/0.25元（此前预测为0.22/0.23/-元）。对应2026年4月29日收盘价7.52元/股，PE分别为34.28/31.99/30.13倍，PB分别为1.78/1.71/1.64倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示
　　股债市场大幅波动影响自营投资收益；市场交易萎缩；股票市场波动股票质押业务风险。

　　母净利润预测为10.26亿元，低预期约18%），26年Q1同/环比修复，体现公司固收特色与展业环境特征，符合预期。25年实现营收36.9亿元，同比+4.4%；归母净利润8.4亿元，同比-6.9%。26Q1实现营收8.5亿元，同比+28.2%，环比+20.8%；归母净利润2.0亿元，同比+67.1%，环比+178.8%。Q1ROE（加权）1.13%，同比+0.41个百分点。
　　参/控股公募：创金合信+银华基金是公司平滑波动、稳健增收的重要基本盘。25年实现资管及基金手续费净收入约9.0亿元，同比-2.0%,是核心费类业务收入来源。25年创金合信（控股公募，持股51.07%）实现净利润1.3亿元，同比+10.9%；银华基金（参股公募，持股26.10%）实现净利润6.0亿元，同比+8.3%；测算合计贡献归母净利润占比约26.9%，同比提升3.9个百分点。截至26Q1末，创金合信非货管理规模约1179亿元（wind剔除ETF联接基金市值口径，下同），较24年末+4.4%，排名保持第43位。股票型/债券型基金净值规模分别+21.6%/-6.5%。银华基金非货管理规模约2980亿元，较24年末+22.6%，排名上升2名至第21名。股票型/债券型基金净值规模分别+36.0%/+24.0%。
　　自营业务：金融投资资产灵活扩表，结构调整持续推进，一季度投资收益同/环比显著改善。26年Q1末公司金融投资资产达约260亿元，较年初+11.2%，较24年末+15.1%。结构方面，26年Q1末交易性金融资产较年初+16.9%，较24年末+5.3%；其他债权投资较年初-51.6%，较24年末-66.8%；其他权益工具较年初+4.0%，较24年末+75.4%；衍生金融资产较年初+33.3%，较24年末-72.1%。测算25年公司实现投资收益13.7亿元，同比-4.9%；26Q1实现投资收益2.3亿元，同比+49.4%，环比+96.7%。25年全年投资收益率测算为6.0%；26Q1单季投资收益率测算为0.9%。
　　经纪业务：夯实客群基础，丰富收入来源。25年实现经纪业务净收入5.4亿元，同比+47.1%。25年公司新增客户22.87万户，新增客户资产规模187.32亿元。25年末“一创智富通”APP累计注册用户超过170.31万户，较上年末增长10.58%。25年实现代销收入约2420万元，同比+69.9%。公司金融产品日均保有规模113.96亿元，同比+24.93%。打造“e投顾”品牌，25年末投顾签约客户数、签约资产规模同比+356.20%、208.61%。
　　投资分析意见：下修盈利预测，维持“中性”评级。公司固收、资管标签鲜明，有望持续培育差异化、特色化优势。考虑到经营环境实际，下修26-27年归母净利润预测为10.33亿元/11.74亿元（原预测12.08亿元/13.90亿元），同比+22.8%/+13.6%。新增28年盈利预测（12.66亿元）。现价对应26-28年PB1.76x/1.69x/1.62x，维持“中性”评级。
　　风险提示：股、债市场超预期波动；跨境资本流动、大宗商品价格波动带来市场风险。