江阴银行2025Q3营收同比+6.17%，归母净利润同比+13.38%，归母净利润保持较快增长，债券投资收益成为重要支撑；资产规模稳健增长，对公贷款表现亮眼。不良率改善，净息差上升，我们维持“买入”评级。
　　营收、归母净利润同比稳健增长。2025Q3江阴银行实现营业收入32.03亿元，同比+6.17%，增速较去年同期上升4.84pct；实现归母净利润12.78亿元，同比+13.38%，增速较去年同期上升6.59pct。
　　主要受益于债券投资收益的提升，投资收益大幅增长53.71%至93.19亿元。
　　资产总额稳健增长，对公贷款表现优异。截至2025年Q3末，江阴银行资产总额达2080亿元，较2024年末增长3.90%。客户存款总额为1651亿元，较上年末增长8.73%。贷款总额1320亿元，较上年末增长6.31%，其中对公贷款952亿元，较2024年末增长9.92%。
　　净息差回升，资产质量向好。2025前三季度江阴银行净息差为1.56%，较2025H1上升2bp。资产质量方面，前三季度公司不良率为0.85%，较2025H1下降1bp；拨备覆盖率371.91%，较2025H1下降9.31pct。
　　盈利预测和投资评级：江阴银行风控体系稳健，维持“买入”评级。我们预测2025-2027年营收为42.33、45.40、48.93亿元，同比增速为6.84%、7.25%、7.78%；归母净利润为22.44、23.87、25.54亿元，同比增速为10.15%、6.40%、6.99%；EPS为0.91、0.97、1.04元；P/E为5.27、4.95、4.63倍，P/B为0.58、0.53、0.49倍。
　　风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生异常波动；企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化。

　　事件:
　　8月16日，江阴银行发布2025年半年度报告。
　　投资要点:
　　江阴银行2025H1营收同比+10.45%，归母净利润同比+16.63%，非息收入同比增速超30%，净息差回升，不良率环比保持平稳，逾期贷款占比较上年末下行。首次覆盖，我们给予公司“买入”评级。
　　非息收入同比增速超30%。江阴银行2025H1营收同比+10.45%，归母净利润同比+16.63%，2025Q2单季度营收同比+14.67%，较2025Q1提升8.65pct。2025H1非息收入同比+30.26%，主要来源于江阴银行2025H1实现投资收益8.81亿元，同比+81.44%。
　　净息差回升，存款付息率大幅下行。2025H1净息差为1.54%，较2025Q1上升3bps；净利差为1.37%，较2025Q1上升3bps，净息差逐渐企稳。江阴银行在注重存款量增长的同时更加注重存款质的增长，采取限额管理等方式，有效降低高付息成本存款的增长。2025H1存款付息率1.62%，较2024年末下降23bps。
　　不良率环比保持平稳，逾期贷款占比较上年末下行。2025H1公司不良率为0.86%，较2025Q1末保持不变。截至2025年6月末，拨备覆盖率为381.22%，较2025Q1末上升31.22pct；逾期贷款占比1.06%，较2024年末下降29bp。
　　盈利预测和投资评级:江阴银行2025H1净息差回升，非息收入同比增速超30%，不良率环比保持平稳，逾期贷款占比较上年末下行，首次覆盖，给予公司“买入”评级。我们预测2025-2027年营收为44亿元、48亿元、52亿元，同比增速为10.72%、10.11%、7.93%；归母净利润为22亿元、24亿元、26亿元，同比增速为8.94%、6.16%、9.74%，EPS为0.90、0.96、1.05元；P/E为4.50、4.24、3.86倍，P/B为0.49、0.45、0.40倍。
　　风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生异常波动。企业偿债能力下降;资产质量大幅恶化；内控机制存在缺陷。

　　事件：
　　10月28日，江阴银行发布2025年三季报，公司前三季度实现营收32亿，同比增长6.2%，归母净利润12.8亿，同比增长13.4%。年化加权平均净资产收益率（ROAE）为9.05%，同比提升0.5pct。
　　点评：
　　净利息收入回归正增长，盈利延续双位数高增。公司前三季度营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为6.2%、10.9%、13.4%，增速分别较1H下降4.3、3.8、3.2pct。1-3Q25净利息收入、非息收入增速分别为1.2%、17.7%，增速较1H25分别变动+1.4、-12.5pct，净利息收入增速回正，非息增长略有放缓。前三季度成本收入比、信用减值损失/营业收入分别为27.7%、27.2%，同比下降1.8、5.7pct。拆分盈利增速结构：规模、非息、拨备为主要贡献分项，分别拉动业绩增速11.3、17.8、10.8pct。从边际变化看，息差降幅收窄对盈利增速拖累减弱，拨备正向贡献进一步增强；规模扩张、非息增长对业绩提振力度边际减弱。
　　规模扩张小幅提速，重点领域维持较高投放强度。3Q25末，江阴银行生息资产（不含交易性金融资产）、贷款同比增速分别为4.5%、8.6%，较2Q末分别提升1.2、1.6pct。3Q季内贷款、金融投资、同业资产分别新增5、14、11亿，同比分别多增18亿、少增15亿、多增20亿，非信贷类资产维持一定扩张强度，对扩表形成较强支撑。贷款方面，3Q单季公司、零售、票据分别新增3、-1、3亿，同比分别多增3、6、9亿，对公仍发挥“压舱石”作用。投向层面，预计仍集中在制造业、批零、建筑等领域，客群聚焦小微，重点挖掘“绿色金融、普惠金融、养老金融”领域业务增长机会，前三季度对公客户数增幅15%，绿色金融贷款增幅超34%，显著高于各项贷款增速。
　　存款增长稳定，定期化趋势延续。3Q25末，江阴银行付息负债、存款同比增速分别为12.2%、12.4%，较2Q末分别提升0.4、2.8pct，存款增速稳中有升，季末存款占付息负债比重89.4%，较年中提升1.6pct。3Q单季存款新增29亿，同比多增40亿，定期、活期分别新增59、-17亿，同比分别多增66亿、多减15亿，季末定期存款占比68.4%，较年中提升2.4pct，定期化趋势有所延续。
　　前三季度息差延续小幅回升走势。江阴银行1-3Q息差为1.56%，较上半年提升2bp，延续2Q以来走阔态势。我们测算，资产端前三季度生息资产收益率较上半年下行3bp，主要受有效需求不足、同业竞争程度加剧、存量滚动重定价等因素影响，资产端定价仍处在下行通道，尚未出现明确拐点。测算前三季度付息负债成本率为1.58%，较上半年下降5bp，降幅边际走阔。后续伴随定期存款陆续到期重定价，成本管控红利将进一步释放。
　　非息收入增长放缓，占营收比重降至33.2%。江阴银行前三季度非息收入10.6亿（YoY+17.7%），增速较1H25下降12.5pct，占营收比重降至33.2%。其中，（1）手续费及佣金收入0.7亿（YoY-19.2%），负增幅度较上半年收窄16pct。（2）净其他非息收入9.9亿（YoY+21.9%），增速较上半年下降15.7pct。其中投资收益、公允价值变动收益分别为9.3、0.08亿，同比增速+53.7%、-92.7%，3Q债市利率上行背景下，交易性债券投资价值重估损失拖累非息增长。
　　不良率低位运行，风险抵补能力稳健。3Q25末，江阴银行不良率、关注率分别为0.85%、1.18%，环比2Q末分别下降1bp、上升8bp，季末不良余额11.2亿，较年中略降0.02亿。拨备方面，3Q末拨贷比、拨备覆盖率分别为3.16%、371.9%，较2Q末分别下降0.1、9.3pct，资产质量运行稳健情况下，公司拨备计提力度略有放缓，对盈利增长形成一定反哺。
　　资本充足率安全边际厚。3Q25末公司核心一级/一级/资本充足率分别为13.77%、13.78%、14.92%，较2Q末均提升3bp。3Q末风险加权资产增速12.1%，较2Q末提升0.68pct。公司盈利维持双位数增长，内源资本补充能力较强，资本充足率安全边际厚。
　　盈利预测、估值与评级。江阴银行深耕本土市场，人缘地缘优势鲜明，民企股东背景叠加一级法人行资格为公司G+B端获客留客提供较大助力。近年来，公司推进普惠零售转型战略，专注“普惠、小微、零售”三驾马车并驾齐驱。同时，2016年来公司积极布局周边市场，先后设立常州、无锡、苏州三家分行，复制本土小微业务模式。公司存量历史包袱持续清降，新增风险可控，不良生成压力较小，资本安全边际厚，未来扩表空间广阔。我们维持江阴银行2025-2027年EPS预测为0.91、0.98、1.05元，当前股价对应PB估值分别为0.58、0.53、0.49倍，对应PE估值分别为5.29、4.88、4.58倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：经济复苏进程不及预期，国有大行客群下沉力度加大，小微贷款利率下行幅度超预期。

　　投资要点
　　营收、利润均实现双位数增长，业绩超预期。公司2025H1营收/归母净利润同比分别+10.5%/+16.6%，Q2单季度同比分别为+14.7%/+30.0%，主要得益于投资相关收入带动营收提速增长。拆分上半年业绩来看：1）净利息收入同比-0.2%，其中贷款稳步扩张，息差环比回升，净利息收入同比降幅收窄；2）投资相关收入同比+46.9%，Q2单季度投资收益增加约5.2亿元，带动营收提速增长；3）减值损失同比-3.3%，信用成本同比-11bp至0.87%，减值节约对利润贡献度较一季度加大。另外，公司发布董事会决议公告，拟提请股东大会批准授权董事会在符合利润分配条件的前提下，制定并实施2025年中期分红方案。
　　信贷稳步增长。2025上半年末，总资产同比+11.2%，贷款同比+8.1%，其中对公/零售贷款增速分别为+16.4%/-5.4%。从信贷增量来看，上半年新增贷款73亿元，同比基本持平，对公/零售/票据贴现分别新增83亿元/-1亿元/-8亿元。对公贡献主要净增量，批发零售业和基建类贷款等投放力度较大；零售端按揭贷款、信用卡贷款规模有所下降，经营贷保持增长。
　　2025上半年净息差1.54%，同比-22bp，Q2单季度净息差环比+6bp。拆分来看，贷款收益率同比-37bp至3.63%，主要受LPR下调等行业因素影响，存款成本率同比-26bp至1.62%。
　　不良率环比持平，拨备水平边际增厚。2025H1不良率环比持平至0.86%；关注率环比+7bp至1.10%；拨备覆盖率环比+31pct至381%；拨贷比环比+26bp至3.26%。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025年/2026年/2027年EPS分别为0.94元/1.00元/1.07元，预计2025年底每股净资产为8.29元。以2025年8月15日收盘价计算，对应2025年底的PB为0.56倍。首次给予“增持”评级。
　　风险提示：规模扩张速度不及预期，资产质量超预期波动。

　　事件：
　　8月15日，江阴银行发布2025年半年报，上半年实现营收24亿，同比增长10.5%，归母净利润8.5亿，同比增长16.6%。加权平均净资产收益率（ROAE）为8.98%，同比提升0.5pct。
　　点评：
　　非息高增带动营收提速，盈利回归双位数增长。江阴银行2025年上半年营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为10.5%、14.7%、16.6%，增速分别较1Q提升4.4、6.3、14.4pct。上半年净利息收入、非息收入增速分别为-0.2%、30.3%，增速较1Q分别提升1.2、9.4pct。上半年成本收入比、信用减值损失/营业收入分别为23.7%、36.1%，同比下降2.7、5.1pct。拆分盈利增速结构：规模、非息为主要贡献分项，分别拉动业绩增速12.7、31.8pct。从边际变化看，非息增长提速对业绩拉动作用增强，息差降幅收窄、拨备计提放缓对盈利增速拖累减弱。
　　对公贷款多增稳定扩表节奏，重点领域维持较高投放强度。2Q25末，江阴银行生息资产（不含交易性金融资产）、贷款同比增速分别为3.2%、7%，较1Q末分别下降7.3、0.2pct。贷款方面，上半年贷款新增73亿，同比少增2亿；2Q单季新增18亿，同比少增1亿，占生息资产比重较1Q末上升3.6pct至72%。结构层面，上半年对公、零售、票据分别新增83、-1、-8亿，同比多增30亿、少减5亿、少增37亿，压降票据等低收益资产，贷款结构有所优化。其中，2Q单季对公贷款新增34亿，同比多增38亿，对资产端扩张形成较强支撑。
　　投向层面，主要集中在制造业、批零、建筑等领域，客群聚焦小微，上半年普惠农户与普惠小微企业贷款分别新增33、37亿，较年初增幅分别为9.6%、11.6%，高于各项贷款增速。零售端，上半年经营贷新增4亿，同比多增8亿，对零售信贷增长形成有效支撑。非房消费贷、信用卡投放相对偏弱，居民就业、收入等长周期变量待改善，扩表能力、意愿不足，“生产-消费”内循环仍待畅通，相关融资需求有所走弱。
　　存款增长稳定，定期化有放缓趋势。2Q25末，江阴银行付息负债、存款同比增速分别为11.8%、9.6%，较1Q末分别变动+0.4、-0.1pct。上半年新增存款104亿，同比多增16亿，2Q末存款占付息负债比重88%，较1Q末下降0.1pct。分期限看，上半年定期、活期存款分别新增112、22亿，同比分别多增32、34亿，2Q末定期存款占比66%，较1Q末下降0.8pct，存款定期化有放缓趋势。
　　上半年NIM较1Q逆势走阔3bp至1.54%。资产端，公司上半年生息资产、贷款收益率分别为3.02%、3.62%，较2024年分别下行42bp、28bp。受LPR连续下调、年初滚动重定价、有效需求不足、同业竞争程度加剧等因素影响，上半年贷款定价运行承压。负债端，上半年付息负债、存款成本率分别为1.65%、1.62%，较2024年分别下行24bp、23bp。一方面，伴随定期存款陆续到期重定价，成本管控红利将持续释放；另一方面，公司负债端期限结构持续调整，存款定期化趋势有放缓态势。测算显示，上半年公司生息资产收益率、付息负债成本率3.16%、1.63%，较1Q分别提升2bp、下降2bp，上半年息差较1Q逆势走阔。
　　非息收入增长提速，投资收益为主要贡献项。江阴银行上半年非息收入10亿（YoY+30%），增速较1Q提升9.4pct，占营收比重较1Q提升3.3pct至41%。其中，（1）手续费及佣金收入0.5亿（YoY-35%），占非息收入比重较1Q下降2.2pct至5%。（2）净其他非息收入9.4亿（YoY+38%），其中，上半年投资收益8.8亿（YoY+81%），占非息收入比重89%，较1Q25下降8pct。
　　不良率低位运行，风险抵补能力稳健。2Q25末，江阴银行不良率、关注率分别为0.86%、1.1%，环比1Q末分别持平、上升7bp，不良率维持低位，关注率小幅上行。季末逾期率1.06%，较年初下行29bp；逾期/不良贷款比重为124.5%，较年初下降32pct，前瞻性指标表现向好。公司上半年不良新增、核销规模分别为8.1、7.5亿，同比多增2.1、2.3亿，不良新增规模及核销强度均有所提升。拨备方面，2Q末拨贷比、拨备覆盖率分别为3.26%、381.2%，较1Q末分别上升0.26、31pct，资产质量运行稳健情况下，公司仍保持较高拨备计提力度，风险抵补能力较强。
　　资本充足率安全边际厚。2Q25末公司核心一级/一级/资本充足率分别为13.7%、13.8%、14.9%，较1Q末分别上升1bp、2bp、2bp。2Q末风险加权资产增速11.4%，较1Q末下降1.5pct，RWA增速略降，对资本消耗强度有所减弱。2024年度，公司分红比例24.2%，较2023年下降0.6pct，公司盈利回归双位数增长，分红比例略降，内源资本补充能力较强，资本充足率安全边际厚。
　　盈利预测、估值与评级。江阴银行深耕本土市场，人缘地缘优势鲜明，民企股东背景叠加一级法人行资格为公司G+B端获客留客提供较大助力。近年来，公司推进普惠零售转型战略，专注“普惠、小微、零售”三驾马车并驾齐驱。同时，2016年来公司积极布局周边市场，先后设立常州、无锡、苏州三家分行，复制本土小微业务模式。公司存量历史包袱持续清降，新增风险可控，不良生成压力较小，资本安全边际厚，未来扩表空间广阔。结合公司2025年半年报情况，我们调整江阴银行2025-2027年EPS预测为0.91、0.98、1.05元（较前值上调5.5%、10.6%、15.2%），当前股价对应PB估值分别为0.56、0.51、0.47倍，对应PE估值分别为5.1、4.7、4.42倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：经济复苏进程不及预期，国有大行客群下沉力度加大，小微贷款利率下行幅度超预期。

　　8月15日，江阴银行披露2025年中报，25H1公司归母净利润、营收、PPOP分别同比+16.6%、+10.5%、+14.6%，增速较25Q1+14.4pct、+4.4pct、+6.2pct。公司业绩增速均显著提升，得益于息差企稳回升、其他非息增长强劲、成本费用优化，此外，资产质量改善，信用成本下行，驱动利润释放。公司区域优势明显，零售转型战略持续推进，维持增持评级。
　　规模稳步增长，息差环比改善
　　江阴银行25H1末总资产、贷款、存款增速为+11.2%、+7.0%、+9.5%，增速分别较25Q1末持平、-0.2pct、-0.2pct，规模稳步扩张。25Q2新增贷款18亿元，主要对公为主，票据资产压降，对公、零售、票据分别+34亿元、+0.07亿元、-16亿元。江阴银行25H1息差为1.54%，较25Q1+3bp。息差企稳回升，测算主要因负债端成本改善显效，且资产端降幅趋缓。25H1贷款收益率、存款成本率分别较24年-28bp、-23bp至3.63%、1.62%。存款结构优化，活期率边际提升，25H1活期率环比+2pct至29.3%。
　　非息增长亮眼，成本费用优化
　　江阴银行25H1利息净收入同比-0.2%，增速较25Q1+1.2pct，降幅收窄。25H1公司非息收入同比+30.3%，增速较25Q1+9.4pct，非息增长强劲，主要得益于投资类收益表现亮眼。25H1公司其他非息收入同比+37.6%，增速较25Q1+11.9pct，上半年实现投资收益8.82亿元，同比+81.4%。25H1成本收入比同比下降2.69pct至23.74%，降本增效成果持续显现。25H1江阴银行年化ROA、ROE分别同比提升3bp、48bp至0.81%、8.98%，盈利能力提升。
　　不良走势平稳，拨备环比提升
　　江阴银行25H1末不良率、拨备覆盖率分别环比持平、+31pct至0.86%、381%，不良率走势平稳，拨备水平环比提升。25H1末关注率1.10%、逾期率1.06%，分别较24年-12bp、-29bp，前瞻风险指标有所改善。测算公司25Q2年化不良生成率为-0.09%，环比-2.05pct；测算25Q2年化信贷成本1.31%，同比-19bp，信用成本下行驱动利润释放。25H1末资本充足率、核心一级资本充足率分别环比+2bp、+1bp至14.89%、13.74%，资本水平进一步夯实。
　　给予25年目标PB0.65倍
　　鉴于息差企稳回升，信用成本下行，我们预测公司25-27年归母净利润为23.39亿元、25.91亿元、29.41亿元（较25-27年前值分别+12%、+19%、+28%），25年BVPS预测值8.30元（前值8.20元），对应PB0.56倍。可比公司25年Wind一致预测PB均值0.60倍（前值0.55倍），我们认为公司区域优势明显，应享受一定估值溢价，给予25年目标PB0.65倍（前值0.60倍），目标价5.40元（前值4.92元），维持增持评级。
　　风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。