事件：江阴银行发布2023年年度报告，报告期内公司实现营业收入38.65亿元，同比+2.25%；实现归母净利润18.88亿元，同比+16.83%；ROE（加权）12.55%，同比+0.68pct。截至报告期末，公司不良率0.98%，和2022年持平；拨备覆盖率409.46%，同比-60.16pct。
　　全年盈利增速亮眼，投资能力提升。公司2023年全年营收同比+2.25%，归母净利润同比+16.83%；增速较前三季度分别+1.8、+1.67pct。从营收结构来看，利息净收入、手续费及佣金净收入均出现下滑，同比-6.63%、-13.62%，营收增长主要来源于投资收益的增长，同比+104.18%；归母净利润增速表现来源于诉讼事项带来的营业外收入大幅增长和营业支出的下降。2023年末公司净息差为2.06%，同比-12BP。
　　规模持续增长，小微服务和营销拓面提质。截至报告期末，公司2023年末总资产、贷款总额、存款总额分别为1860.30、1153.52、1392.08亿元，同比+10.24%、+11.85%、9.86%；规模总量稳步增长。公司主动对接当地商会、协会，持续加大“小微贷”、“苏农贷”、“微企易贷”等营销力度，力促首贷、信用贷和中长期贷款投放，全行支农再贷款余额26.2亿元，惠及883户涉农企业。对照省联社“五访五增”专项竞赛活动要求，序时开展“新形势新起点齐拼搏共奋进”等专项竞赛活动，年内走访近两年未续贷客户达2.12万户，授信5570户、金额15.33亿元；走访（回访）个体工商户达12.52万户，授信5.43万户、金额16.30亿元。
　　不良率保持平稳，资本实力进一步加强。2023年末公司不良贷款率为0.98%，与2022年持平；拨备覆盖率出现下滑为409.46%，同比-60.16pct；年末公司资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.24%、13.11%、13.10%，同比+0.34、+0.33、+0.33pct，转债转股有效补充公司核心一级资本，增厚资本安全边际为后续规模扩张提供支撑。
　　投资建议：江阴银行盈利增速提升、盈利能力增强，投资能力提升，规模总量稳步增长，公司专注于本土市场，在小微、涉农服务等业务方面大力拓展，营销拓面提质。公司不良率保持平稳，资本安全边际增厚，支撑未来广阔空间。预计2024-2026年公司营业收入为41.66、43.81、46.29亿元，归母净利润为20.56、23.14、25.23亿元，BVPS为8.18、9.34、10.67元/股，对应5月7日收盘价的PB估值为0.48、0.42、0.37倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济增速下行、资产质量大幅恶化、小微贷款利率超预期下行。

　　事件：
　　4月26日，江阴银行发布2024年一季报，一季度实现营收10.6亿，同比增长2.6%，归母净利润3.5亿，同比增长12.7%。加权平均净资产收益率（ROAE）为8.36%，同比下降0.24pct。
　　点评：
　　营收增长平稳，盈利增速略有放缓。江阴银行1Q24营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为2.6%、3.1%、12.7%，较2023年分别变动0.3、-8、-4.1pct。其中，净利息收入、非息收入同比增速分别为-12.4%、55.9%，较2023年分别变动-5.8、5.3pct。拆分盈利增速结构：规模扩张、非息增长提速为主要贡献分项，分别拉动业绩增速15.1、42.5pct；从边际变化看，提振因素主要包括：非息、拨备、规模正向贡献提升；拖累因素主要包括：息差收窄对业绩增长拖累加大，所得税正向贡献转负。
　　扩表节奏略放缓，信贷“对公强、零售弱”格局延续。1Q24末江阴银行生息资产、贷款同比增速分别为5.9%、11.7%，较2023年末分别下降0.4、0.2pct。贷款方面，1Q24单季新增55亿，同比多增4亿，占生息资产比重较2023年末提升2.3pct至71%，旺季信贷投放“开门红”对扩表形成较强支撑。结构层面，1Q季内对公、零售、票据分别新增57、-4、3亿，同比分别变动14、-3、-7亿，“对公强、零售弱”趋势延续，同行业整体情况一致。对公贷款投放仍维持较高景气度，预计行业投向仍集中在制造业、批零等领域。零售端，1Q季内减少4亿，低于2021-2023年同期均值8亿的增量水平，年初以来居民消费、购房需求修复较缓，预计公司季内按揭及非房消费贷增长相对承压。非信贷类资产方面，1Q季内金融投资、同业资产分别新增-35、3亿，同比多减17亿，多增8亿，季末二者合计占资产端比重为29%，较年初下降2.3pct。
　　存款增长提速，定期化趋势有放缓。1Q24末江阴银行付息负债、存款同比增速分别为4.7%、10.7%，较2023年末分别变动-5.8、0.9pct。1Q单季存款新增83亿，同比多增18亿，占付息负债比重较2023年末提升5.4pct至89.4%。分期限看，1Q单季定期、活期存款分别新增77、16亿，同比少增8亿，多增29亿，季末定期存款占比62%，较上年末提升1.8pct。分客户类型看，1Q季内公司、个人存款分别新增22、70亿，同比分别多增15、7亿，个人存款占比59.4%，较2023年末提升1.5pct。春节返乡等因素影响下，企业存款向居民端迁徙，存款定价优势或为公司1Q24存款增长提供较强支撑。
　　NIM收窄压力加大。1Q24公司息差为1.7%，较2023年收窄36bp，收窄幅度高于1Q23同期的13bp。测算情况看，1Q24公司息差1.68%，较2023年收窄16bp。其中，资产端，公司1Q24生息资产收益率3.55%，较2023年下降29bp，受有效需求不足、同业竞争程度加剧、存量按揭利率下调、存量贷款滚动重定价等因素影响，1Q24资产端定价运行承压，同行业趋势一致。负债端，测得1Q24付息负债成本1.92%，较2023年下行15bp，预计负债成本管控强度较高。同时，公司官网显示，今年3月再度下调定期存款挂牌利率，不同期限调降幅度在10-25bp不等，后续负债成本管控红利有望逐步释放。
　　资本充足率安全边际增厚。季末公司核心一级/一级/资本充足率分别为14.2%、14.2%、15.3%，较上年末均提升1.1pct。公司前期20亿可转债于2024年1月26日到期，累计转股13.9亿元，有效补充公司核心一级资本。同时，公司盈利保持双位数增长，内源资本补充能力强，较厚的资本安全边际亦为后续规模扩张提供支撑。1Q24末风险加权资产增速5.9%，较上年末下降1.9pct，信贷投放节奏放缓，RWA增速略降。年初以来，公司部分高管通过转债转股、二级市场交易方式增持公司股份，截至4月9日，公司高管累计增持93.7万股，占股本比例0.04%，核心人员增持彰显对公司未来发展信心，释放积极信号。
　　盈利预测、估值与评级。江阴银行深耕本土市场，人缘地缘优势鲜明，民企股东背景叠加一级法人行资格为公司G+B端获客留客提供较大助力。近年来，公司推进普惠零售转型战略，专注“普惠、小微、零售”三驾马车并驾齐驱。同时，2016年来公司积极布局周边市场，先后设立常州、无锡、苏州三家分行，复制本土小微业务模式。公司存量历史包袱持续清降，新增风险可控，不良生成压力较小，资本安全边际厚，未来扩表空间广阔。结合公司1Q24季报情况，我们维持江阴银行2024-26年EPS预测为0.86元、0.97元、1.07元，当前股价对应PB估值分别为0.53、0.48、0.43倍，对应PE估值分别为4.46、3.98、3.61倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：经济复苏进程不及预期，国有大行客群下沉力度加大，小微贷款利率下行幅度超预期。

　　事件：
　　3月29日，江阴银行发布2023年年报，全年实现营收38.7亿，同比增长2.3%，归母净利润18.9亿，同比增长16.8%。加权平均净资产收益率（ROAE）为12.55%，同比提升0.7pct。
　　点评：
　　营收增长提速，盈利增速稳中有升。江阴银行全年营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为2.3%、11.1%、16.8%，增速分别较前三季度提升1.8、2.7、1.7pct。其中，4Q单季营收、归母净利润增速分别为8.9%、21.7%，较上季分别提升10.2、24.5pct。全年净利息收入、非息收入增速分别为-6.6%、50.6%，增速较前三季度分别变动-1、24pct。拆分盈利增速结构：（1）净利息收入“量增难抵价降”，规模对业绩增速拉动力边际减弱，息差收窄对业绩拖累亦有下降。（2）非息贡献度环比升，仍是盈利增长的主要支撑。（3）拨备对业绩贡献边际提升，资产质量稳健情况下，拨备适度反哺利润。
　　扩表提速，信贷“对公强、零售弱”格局延续。2023年末江阴银行总资产、生息资产、贷款同比增速分别为10.2%、10.1%、11.9%，较3Q23末分别变动2.7、2.5、-0.2pct。贷款方面，4Q单季新增9亿，同比少增0.6亿，占生息资产比重较3Q末下降3pct至62%，全年信贷投放靠前发力，叠加备战24年“开门红”诉求，4Q信贷投放节奏趋缓。结构层面，全年对公、零售分别新增96、-6.3亿，同比多增29亿，少增22亿；4Q单季对公、零售、票据分别新增2.6、-4、10.4亿，同比分别变动-0.6、-5、5亿，“对公强、零售弱”情况延续。其中，①制造业、批零年内新增21.5、34.2亿，同比多增0、19亿，是对公贷款主要投向。②零售端，按揭、信用卡年内减少14.7、3.5亿，分别同比少增7.5亿、多减2.1亿，经营贷、消费贷同比负增。
　　存款增速回落，全年定期化、储蓄化趋势延续。2023年末，江阴银行总负债、付息负债、存款同比增速分别为10.1%、10.5%、9.9%，较3Q末分别变动2.9、3.1、-0.3pct。4Q单季存款新增12.7亿，同比少增2.7亿，占付息负债比重较3Q末下降4.4pct至84%。分期限看，4Q单季定期、活期存款分别新增-11、24.7亿，分别同比多减4.3亿、多增12.6亿，年末定期存款占比60%，较3Q末下降1.4pct，较年初上行2pct，整体看存款定期化趋势仍在。分客户类型看，4Q单季内公司、个人存款分别新增1.7、12亿，同比分别多增18.4亿、少增10.1亿，个人存款占比57.9%，较3Q末上升0.4pct，较年初上升2.4pct。
　　资本充足率安全边际增厚。年末公司核心一级/一级/资本充足率分别为13.1%、13.1%、14.2%，均较3Q末上升0.3pct。公司前期20亿可转债已于2024年1月26日到期，累计转股13.9亿元，有效补充公司核心一级资本。公司盈利增速维持较高水平，内源资本补充能力强，较厚的资本安全边际亦为后续规模扩张提供支撑。年末风险加权资产增速7.85%，较3Q末下降1.4pct，信贷投放节奏趋缓对资本消耗强度有所下降。公司综合考虑资本储备情况及可持续发展等因素，调整2023年现金分红率至20.9%，较2022年下降3pct，截至3月29日收盘，公司股息率5.14%，居可比同业前列。
　　盈利预测、估值与评级。江阴银行深耕本土市场，人缘地缘优势鲜明，民企股东背景叠加一级法人行资格为公司G+B端获客留客提供较大助力。近年来，公司推进普惠零售转型战略，专注“普惠、小微、零售”三驾马车并驾齐驱。同时，2016年来公司积极布局周边市场，先后设立常州、无锡、苏州三家分行，复制本土小微业务模式。公司存量历史包袱持续清降，新增风险可控，不良生成压力较小，资本安全边际厚，未来扩表空间广阔。但现阶段经济复苏节奏仍有不确定性，融资需求回暖待验证，行业贷款定价下行趋势延续，NIM仍有一定收窄压力。
　　结合公司2023年年报情况，我们调整江阴银行2024-25年EPS预测为0.86、0.97元（前值为0.98、1.14元），新增2026年EPS预测1.07元，当前股价对应PB估值分别为0.51、0.46、0.41倍，对应PE估值分别为4.28、3.82、3.47倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：经济复苏进程不及预期，国有大行客群下沉力度加大，小微贷款利率下行幅度超预期。

　　资产稳步扩张，盈利能力提升
　　2023年归母净利润、营收、PPOP同比+16.8%、+2.3%、+1.7%，较1-9月+1.7pct、+1.8pct、+0.6pct。2023年ROE、ROA分别同比+0.68pct、+0.14pct至12.55%、1.14%。我们预测公司24-26年EPS为0.88/1.00/1.13元，2024年BVPS预测值6.98元，对应PB0.53倍。可比公司2024年Wind一致预测PB均值0.54倍，公司区域优势明显，零售转型战略持续推进，应享受一定估值溢价，给予2024年目标PB0.65倍，目标价4.54元，维持增持评级。
　　资产稳步扩张，存款结构改善
　　2023年末总资产、贷款、存款分别同比+10.2%、+11.9%、+9.7%，较9月末+2.7pct、-0.2pct、-0.4pct，存贷款市场份额继续稳居全市首位。Q4新增贷款主要以票据为主，对公占比29%，零售贷款缩量。2023年净息差为2.06%，较1-9月下行1bp，较1-6月下行14bp，环比降幅收窄。23年生息资产收益率、贷款收益率分别较1-6月-14bp、-21bp至3.92%、4.47%。计息负债成本率、存款成本率分别较1-6月-1bp、持平至2.07%、2.02%。23年末存款活期率较9月末提升1.5pct至30.3%，存款结构改善。
　　投资收益高增，资本充足率提升
　　公司坚持支农支小市场定位，全面提升小微服务质效，2023年末全行支农再贷款余额26.2亿元，惠及863户涉农企业。
　　2023年非息收入同比+50.6%，较1-9月+24.0pct。手续费及佣金净收入同比-13.6%，较1-9月-10.7pct，主要由于结算类收入下降拖累。其他非息收入同比+62.7%，较1-9月+31.4pct，主要由于交易性金融资产持有收益和债券处置收益的增加，投资收益同比+104.2%。23年末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.24%、13.10%，较9月末分别+0.28pct、+0.29pct。
　　不良率平稳，拨备覆盖率下行
　　2023年末不良率、拨备覆盖率为0.98%、409%，分别较9月末持平、-64pct。不良指标表现平稳，拨备覆盖率下行或主要因不良生成波动，测算2023年年化不良生成率1.00%，较23H1提升0.33pct，较22年提升1.11pct。测算2023年贷款信用成本0.77%，同比-0.17pct。2023年末关注类贷款占比1.06%，较1-9月-1bp；逾期贷款占比1.19%，较1-6月-26bp。2023年拟每股派息0.19元，年度现金分红比例为24.8%（2022年:24.2%），股息率为5.14%（2024/3/29）。
　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。

　　降息压力下营收保持稳健。江阴银行23Q1-3营收同比增长0.44%，归母净利润同比增长15.15%；其中Q3单季度营收同比下降1.34%，归母净利润同比上升16.70%。尽管Q3受到息差下降影响（13bp），但是整体营收仍保持稳健。
　　存贷款增速较快，对公贷款贡献主要贷款增量。江阴银行2023Q3贷款总额为1144.52亿元，较2022年底增加113.2亿元，增幅为10.98%，存款总额为1379.35亿元，较2022年底增加112.26亿元，增幅为8.86%。存贷款增速较快，其中对公贷款主要贡献贷款增量。
　　资产质量稳定，关注类贷款环比改善。2023Q3江阴银行不良率较23Q2环比持平，为0.98%。关注贷款率环比下降17bps至1.07%，拨备覆盖率为473.17%，和23Q2的500.21%相比下降了27.04pct。尽管拨备覆盖率下滑，但仍处于高位且整体不良率平稳。
　　投资建议。受制于资产增速放缓以及对未来经济的不确定性，我们假设公司2023-2025年的EPS为0.83、0.92、1.02元（原为0.92、1.11、1.28元），第四年至第十年的净利润增速为7%（原假设10%）。我们预测2023-2025年EPS为0.83、0.92、1.02元（原为0.92、1.11、1.28元），归母净利润增速为11.26%、10.55%、11.45%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为5.47元；根据可比公司法给予公司2023EPB估值为0.75倍（可比公司为0.55倍），对应合理价值为5.29元。因此给予目标价5.47元（对应2023年PE为6.59倍，同业公司对应PE为5.92倍），维持“优于大市”评级。
　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。