投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司2026–2028年归母净利润分别为23.26/35.49/49.73亿元，对应PE为33.1/21.7/15.5倍。考虑公司锂电池隔膜行业市场占有率高，湿法隔膜出货量领先。储能和动力电池需求景气，对锂电隔膜需求或增强，后续隔膜价格有望继续抬升，提升公司盈利能力。2026-2028年公司PE低于可比公司均值，给予“买入”评级。
　　公司是全球锂电池隔膜龙头，已融入主要电池企业供应链：1）公司凭借技术突破和持续扩产迅速崛起，打破日韩垄断，成为全球最大的锂电池隔膜供应商；2）公司主要收入和毛利来源为锂电池隔膜。膜类产品在收入结构中居核心地位，2025年锂电池隔膜营收约为116.30亿元，在总收入中占比超85%。公司毛利率和净利率回升，盈利水平逐渐修复；3）公司已融入绝大多数主流锂电池企业供应链体系，积极拓展海内外市场，随着公司所处行业的持续发展、全球产能逐步释放以及技术的不断精进，公司和下游客户的合作关系或更为稳固。
　　新能源车渗透率+单车带电量+储能大电芯或带动隔膜需求提升。1）新能源车：全球新能源车渗透率持续提升，各区域分化发展。全球新能源车渗透率总体呈现快速提升趋势，2022年已超10%，2025年达到23.5%。随着地缘冲突持续推动石油价格上涨，有望推动新能源车加速渗透；2）储能：新型储能保持高速增长态势，锂离子电池占比最高。截至2025年底，全球新型储能累计装机规模达到278.7GW/687.5GWh，同比增长68.5%/79.9%。锂离子电池在新型储能装机中占比超97%。4h及以上长时储能占比高，全球储能项目平均时长增加，大容量电芯具备经济性，出货量明显提升，或带动湿法隔膜应用占比提升。
　　湿法隔膜为主，行业集中度高。1）湿法为主，5μm隔膜加速渗透。隔膜生产工艺主要分为干法和湿法两大类，湿法隔膜更适合高性能电芯，2025年中国锂电池隔膜出货量同比高增，湿法隔膜占比进一步提升，目前锂电池隔膜以7μm及9μm规格为主，5μm隔膜具有多方面优势，行业渗透率有望快速提升；2）市场集中度高，公司规模效应和高良率铸就优势。公司隔膜行业市占率超30%，其湿法隔膜市占率超35%，隔膜生产良率行业领先，全球首创在线涂布技术，可提高生产效率、降低成本、提升品质。3）陶瓷涂覆隔膜2025Q3开始价格止跌回升，公司盈利或有较大弹性。
　　关键假设点：假设公司2026-2028年锂电池隔膜收入增长率分别为50%/20%/12%，毛利率分别为25.0%/28.6/32.5%；无菌包装业务收入或维持小幅增长，其他业务或缩减。
　　催化剂：1）隔膜提价节奏；2）收购中科华联进展。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；下游需求不及预期；技术迭代风险；国际贸易摩擦加剧风险。

　　事件。2026年4月22日，公司发布2025年年度报告及2026年第一季度报告。2025年全年实现营收136.33亿元，同比增长34.13%；归母净利润1.43亿元，同比增长125.62%，实现扭亏为盈。2026年Q1实现营收39.08亿元，同比增长43.21%；归母净利润2.60亿元，同比增长901.70%，业绩增长显著提速。
　　Q4业绩拆分。营收和净利：2025Q4营收40.89亿元，同增51.5%，环增8.2%，归母净利润为2.29亿元，同增122.9%，环增3171.4%。毛利率：2025Q4毛利率25.48%，同比+41.78pcts，环比+9.02pcts。净利率：2025Q4净利率为6.22%，同比+47.26pcts，环比+5.73pcts。费用率：公司2025Q4期间费用率为11.84%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.76%、4.45%、4.74%、1.88%。
　　产销量同比高增，供需格局改善。2025年，公司锂电池隔膜销量为128.40亿平方米，同比大幅增长45.50%；产量为118.24亿平方米，同比增长27.41%；库存量同比下降41.90%，去库存效果显著，销量高增主要得益于海内外市场开拓及市场供需格局改善。26年Q1，受中东局势影响，公司原材料价格上涨，但公司已通过各种措施进行保供，并和下游客户协商成本传导，有效管控成本。
　　深化全球产能布局，境外收入稳中有升。2025年，公司境外营收为22.89亿元，同比增长3.41%，占总营收比重为16.79%。毛利率方面，境外业务毛利率高达34.97%，显著高于境内业务的整体水平，海外溢价能力突出。25年年报期内，匈牙利工厂已落地，并正推进美国恩捷基地建设，公司已与LGES、北美知名车企等签署长期供货协议，全球化布局为公司打开长期成长空间。
　　新技术与新产品持续突破，巩固技术壁垒。公司研发投入保持增长，2025年研发费用达6.90亿元，同比增长4.04%。报告期内，推出了高安全基膜X系列、高浸润基膜I系列及第二代5μm超薄高强基膜等多款新品。在固态电池领域，公司前瞻性布局硫化物固态电解质，其十吨级中试产线已于25年贯通，在关键材料纯度及电导率等核心指标上处于行业领先水平，有望打造第二增长曲线。
　　投资建议：预计公司2026-2028年实现营收187.99、252.29和295.72亿元，同比增速分别为37.9%、34.2%和17.2%；归母净利分别为21.03、41.88和51.94亿元，同比增速分别为1375.6%、99.1%和24.0%。以当前股价对应PE分别为36、18、15倍。考虑公司作为全球隔膜龙头，规模成本优势显著，叠加行业供需拐点显现，公司盈利能力已步入向上修复通道，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游新能源车及储能需求不及预期风险；市场竞争加剧导致产品价格波动风险；海外产能建设及客户拓展进度不及预期风险；主要原材料价格波动风险

　　事件：公司发布2025年年度报告及2026年一季报。2025年公司实现营收136.33亿元，同比+34.13%；实现归母净利润1.43亿元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润1.11亿元，同比扭亏为盈。分季度看，25Q4公司实现营收40.89亿元，同环比+51.52%/+8.17%；实现归母净利润2.29亿元，同比扭亏为盈，环比+3270.31%；实现扣非归母净利润1.95亿元，同比扭亏为盈，环比+1818.49%。26Q1公司实现营收39.08亿元，同环比+43.21%/-4.44%；实现归母净利润2.60亿元，同环比+901.70%/+13.74%；实现扣非归母净利润2.61亿元，同环比+793.83%/+33.71%。
　　隔膜出货快速增长，盈利能力显著提升。锂电池隔膜业务2025年营业收入116.30亿元，同比+40.89%；销量达128.40亿平方米，同比+45.50%；隔膜业务毛利率18.01%，同比+10.62pct，毛利率水平显著提升。客户合作方面，公司已构建覆盖国内、国际头部锂电池厂商与车企的优质客户群，合作关系稳固。公司与LGES、ARKEMA等多家国内外大型锂电池生产厂商及头部汽车厂商签署长期合作协议或战略合作协议，进一步加强了与国际优质客户的深度绑定，提升公司在中高端隔膜市场的份额。
　　新技术方面，公司向市场发布性能领先的第二代5μm高强基膜产品，凭借其超薄、高强度的特性，可缩减电池内部非活性材料的体积占比，进而提升电池储能容量。固态电池方面，公司硫化物固态电解质十吨级中试产线已于报告期内贯通，打通连续成膜流程。公司的超纯硫化锂、硫化物电解质、硫化物电解质膜在纯度、电导率、粒径控制、强度等核心指标上均有所突破，处于行业领先水平。
　　投资建议：我们预计公司26-28年分别实现归母净利润23.11/36.66/51.61亿元，同比+1521.5%/+58.6%/+40.8%，对应EPS为2.35/3.73/5.26元。考虑隔膜行业供需持续改善，涨价预期下公司业绩改善明显，上调公司至“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动；行业竞争加剧；下游需求不及预期。

　　投资要点
　　扣除减值、奖金影响、26Q1业绩超预期：公司25年营收136亿元，同34%，归母净利1.4亿元，同125.6%，毛利率18.8%，同7.7pct；其中25Q4营收40.9亿元，同环比52％/8％，归母净利2.3亿元，同环比-123%/3270％，毛利率25.5%，同环比41.8/9pct，Q4公司计提减值损失2.2亿。26Q1营收39亿元，同环比43％/-4.4％，归母净利2.6亿元，同环比902%/14％，毛利率28.1%，同环比11/2.6pct，毛利率逐季提升，Q1计提减值1.3亿元，同时计提奖金费用1亿元左右，若加回，实际业绩超4.5亿元，超我们预期。
　　26-27年隔膜供需持续优化、盈利持续提升：公司25年隔膜收入116亿元，同比+41%，出货量128亿平，同比+46%。25年隔膜毛利率18%，同比+11pct，全年隔膜利润-0.8亿元，减亏明显。25Q4及26Q1公司隔膜业务持续改善，其中25Q4出货量37亿平，同环比+80%/+17%，考虑减值加回，单平利润我们预计0.08-0.09元，环比翻番，我们预计26Q1公司出货35亿平，同环比+67%/-5%，考虑减值和奖金计提加回，单平利润我们预计超0.12元。考虑26Q2涨价10%持续落地，我们预计26年全年单平利润0.15元可期，27年有望提升至0.2-0.3元/平。26年全年出货量我们预计150亿平+，增长32%，公司扩产有序，我们预计27年出货量180亿平+。
　　其他业务稳健增长。25年其他业务收入20亿元，同比+5%，毛利率23%，同比-4pct，我们预计贡献2亿元左右利润。其中无菌包装收入9.7亿元，同比+12%，毛利率22.5%，同比-0.9pct，贡献1亿元利润。
　　资本开支谨慎、库存下降明显。公司25年费用率14%，同-2.9pct，26Q1费用率16%，同环比-1.1/4.1pct，主要由于奖金计提。25年经营性净现金流11.4亿元，同-1%，26Q1经营性现金流2.1亿元，同环比66%/-22.6%。25年资本开支17.1亿元，同-39%，26Q1资本开支2亿元，同环比-54%/-71%；25年末存货22.8亿元，较年初-23%，26Q1末存货19.6亿元，较年初-14%。
　　盈利预测与投资评级：考虑到2026-2027年隔膜行业供需持续优化，我们预计公司2026-2027年归母净利润22.5/42.5亿元（原预期25.4/31.5亿元），新增28年归母净利润预测51.9亿元，同比+1481%/+89%/+22%，对应PE为33x/17x/14x。考虑到公司隔膜行业龙头地位，以及隔膜行业格局持续优化，给与27年25x估值，对应目标价108元，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，价格波动风险。

　　业绩简评
　　4月22日，公司公告业绩报告：①2025：实现收入136亿元，同+35%；归母1.4亿元，扭亏为盈；扣非1.1亿元，扭亏为盈。毛利率19%，同+8pct；扣非净利率1%，同+7pct。②1Q26：实现收入39亿元，同/环+43%/-4%；归母3亿元，同/环+2025%/16%；扣非2.6亿元，同/环+794%/34%。毛利率28%，环+3pct；扣非净利率7%，环+2pct。盈利回升超预期。
　　经营分析
　　2025&1Q26具体业绩拆分：
　　1.隔膜：公司4Q25、1Q26预计出货37、35亿平，同比均增长近70%，2025年全年出货115亿平。根据测算，4Q25、1Q26测算单平净利近1.0、1.3毛钱/平，经营性单平利润回升超预期。此外，公司向市场发布了性能领先的第二代5μm高强基膜产品，凭借其超薄、高强度的特性，可缩减电池内部非活性材料的体积占比，进而提升电池储能容量。
　　2.新技术：2025年，公司前瞻布局固态电池关键材料领域，硫化物固态电解质十吨级中试产线已于报告期内贯通，打通连续成膜流程。公司的超纯硫化锂、硫化物电解质、硫化物电解质膜在纯度、电导率、粒径控制、强度等核心指标上均有所突破，处于行业领先水平。
　　盈利预测、估值与评级
　　锂电隔膜具备长周期、重资产，及高壁垒特点，行业上行周期时为最受益品种之一，或为本轮涨价超预期弹性品种，当前业绩已出现明确拐点。我们预计2026、2027、2028年公司归母净利分别23、36、49亿元，对应32、20、15xPE。维持买入评级。
　　风险提示
　　全球电动车销量不及预期，全球储能装机不及预期。