事件描述
　　10月26日，公司公告2026年三季报，2026年前三季度公司实现营业收入142.3亿元，同比增长49.1%，实现归母净利润17.9亿元，大幅扭亏为盈，扣非归母净利润18.3亿元，同比增长2263.8%，公司业绩在预告范围之内，超之前的市场预期。
　　单季度看，Q1/Q2/Q3营收分别为39.1/47.6/55.6亿元逐季提升，归母净利润分别为2.6/5.6/9.7亿元逐季加速，毛利率分别为28.1%/31.4%/36.6%逐季抬升。
　　26Q3实现营业收入55.6亿元，同比+46.9%、环比+16.6%；归母净利润9.7亿元，同比+14245.3%、环比+74.0%；扣非归母净利润9.8亿元；毛利率36.6%，环比+5.2pct；净利率19.3%，环比+5.5pct；单季经营现金流净额约8.8亿元，三季度末存货15.7亿元，环比下降3.6亿元。
　　事件点评
　　隔膜产品量价齐升，供给释放仍需时间：①量增：预计公司Q3湿法隔膜出货超45亿平，预计Q4环比还有提升，全年出货有望超170亿平，考虑玉溪二期8条线投产、自贡50亿平产能逐步释放以及并购爱思开（SKietechnology）的产能，预期明年公司出货有望增长30%；②价升：隔膜价格自2025年下半年触底后开始回升，估算26Q3公司销售均价较上半年提升约10%，公司库存持续去化，主动优化低价订单、高毛利产品占比提升；③盈利持续上行：估算公司Q3单平毛利0.40-0.45元，环比提升约0.08-0.10元，单平净利约0.20-0.21元，环比提升约0.08-0.10元，公司盈利主要来自隔膜供给紧张导致的产品价格上升。
　　费用率控制较好，单平费用稳定：2026年前三季度期间费用合计18.4亿元，同比+4.1亿元；期间费用率12.9%，同比下降2.1pct。其中销售费用率1.0%、管理费用率5.3%、研发费用率4.4%（费用6.3亿元，同比+26.5%，固态电解质等新品研发投入加码）、财务费用率2.3%。费用增速低于收入增速（+49.1%），规模效应下费用率持续摊薄。估算公司Q3单平费用0.14-0.15元，环比Q2基本持平。
　　投资建议
　　公司是国内锂电隔膜绝对龙头，隔膜产品继续呈现量价齐升趋势。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为29.3/49.0/61.5亿元，对应公司10月26日收盘价48.03元，相当于2026年16.1倍的动态市盈率，维持“买入-A”评级。
　　风险提示
　　包含但不局限于以下风险：1、供给超预期释放，产品价格下降的风险；2、汇率波动风险；3、市场竞争格局恶化的风险；4、原材料价格上涨风险；5、海外政策/投资风险；6、锂电技术路线变化的风险。

　　投资要点
　　26Q3业绩符合市场预期。公司26Q1-3营收142.3亿元，同比+49%，归母净利17.9亿元，同比+2179%，扣非净利18.3亿元，同比+2264%，毛利率32.5%，同比+17pct；其中26Q3营收55.6亿元，同环比+47％/+17％，归母净利9.7亿元，同环比+14245%/+74％，扣非净利9.8亿元，同环比+9497%/+66％，毛利率36.6%，同环比+20/+5pct，处于业绩预告中值，业绩符合市场预期。
　　Q3出货高增，27年出货有望继续提升。我们预计26Q1-3湿法隔膜出货120亿平+，同增60%，其中我们预计26Q3公司湿法隔膜出货近46亿平，同比增45%，环比增近10%，在满产基础上进一步超产，当前公司排产超15亿平，我们预计Q4出货环增5%+，预计26年全年出货170亿平，同比增长50%。产能端，26年下半年玉溪新线及SK常州改造产能8-9月起逐步投产，Q4起贡献增量；27年自贡、玉溪二期及SK常州产能爬坡，公司有效产能我们预计达220亿平，继续满产满销，同比增长30%。
　　Q3涨价落地，湿法单平利润进一步提升，超此前预期。公司Q3单平利润0.21元/平左右，较26Q2约0.16元/平明显提升，进一步超市场预期，主要系Q3有部分客户进一步涨价10%+，且部分Q2涨价在Q3进一步体现，此外公司超产摊薄成本。当前行业供需持续紧张，公司涂覆占比进一步提升，行业价格维持高位，Q4盈利有望进一步提升，行业新增扩产主要集中在27H2-28年落地，且受设备、良率、客户验证约束，实际释放或低于规划，我们预计27年湿法隔膜供给持续紧张，公司27年单平利润有望提升至0.20-0.25元/平。
　　Q3去库显著，资本开支环比提升。公司26Q1-3期间费用18亿元，同比+29%，费用率13%，同比-2pct，其中Q3期间费用6亿元，同环比+30%/+13%，费用率12%，同环比-2/0pct；26Q1-3经营性净现金流20.4亿元，同比+133%，其中Q3经营性现金流8.8亿元，同环比+32%/-8%；26Q1-3资本开支11.9亿元，同比+15.6%，其中Q3资本开支6.2亿元，同环比+136%/+67%；26Q3末存货15.7亿元，较年初-31%，此外公司Q3确认资产减值损失1.1亿元。
　　盈利预测与投资评级：我们维持原预期，预计公司26-28年归母净利润29.3/50.4/61.7亿元，同比+1958%/+72%/+22%，对应PE为16x/9x/8x，给予27年15xPE估值，对应目标价77.1元，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，行业扩产超预期。

　　业绩简评
　　10月27日，公司公告2026年三季度业绩，实现收入56亿元，YoY+47%/QoQ+17%；归母10亿元，YoY+14245%/QoQ+74%；扣非10亿元，YoY+9497%/QoQ+66%。毛利率、扣非净利率恢复至37%、18%，同环比均大幅改善，业绩超预期。
　　经营分析
　　具体业绩拆分：
　　1.隔膜：公司3Q26预计出货湿法隔膜45.5亿平，环增10%、同增44%。根据测算，3Q26单平净利近2.2-2.3毛钱/平，经营性单平利润回升超预期。隔膜回暖主要系前期低价竞争下部分低效供给退出，优质产能投放节奏有限，隔膜供需出现边际改善。3Q26公司毛利率恢复至37%，同增20pct、环增5pct，盈利水平显著提升。
　　2.新技术：公司向市场发布性能领先的新一代5μm高强基膜产品，凭借其超薄、高强度的特性，可缩减电池内部非活性材料的体积占比，进而提升电池能量密度。
　　3.减值损失：2026年前三季度公司减值2.5亿元，其中信用减值转回0.15亿元、资产减值损失2.7亿元（主要为存货跌价损失及合同履约成本减值损失），对前三季度公司归母净利润影响约2.0亿元。单3Q26减值损失近1亿元。
　　盈利预测、估值与评级
　　锂电隔膜具备长周期、重资产，及高壁垒特点，行业上行周期时为最受益品种之一，或为本轮涨价超预期弹性品种，当前业绩已出现明确拐点。我们预计2026、2027、2028年公司归母净利分别25、48、60亿元，对应19、10、8xPE。维持买入评级。
　　风险提示
　　全球电动车销量不及预期，全球储能装机不及预期。

　　投资要点
　　26Q3业绩超市场预期。公司预告26Q1-3归母净利15.4-20.5亿元，扣非净利15.7-20.7亿元，对应Q3归母净利中值9.8亿元，同环比+14253%/+74%，扣非中值9.7亿元，同环比+14195%/+65%，同环比高增，业绩大超市场预期。
　　Q3出货高增，27年出货有望继续提升。我们预计26Q1-3湿法隔膜出货120亿平+，同增60%，其中我们预计26Q3公司湿法隔膜出货45-46亿平，同比增44%，环比增近10%，在满产基础上进一步超产，截至9月底公司排产超15亿平，我们预计Q4出货环增5-10%，我们预计26年全年出货170亿平，同比增长50%。产能端，下半年玉溪新线及SK常州改造产能8-9月起逐步投产，我们预计Q4起贡献增量；27年自贡、玉溪二期及SK常州产能爬坡，公司有效产能我们预计将达220亿平，继续满产满销，我们预计27年出货同比增长30%。
　　涨价落地湿法单平利润进一步提升，超此前市场预期。我们预计公司Q3单平利润0.21元/平左右，较26Q2约0.16元/平明显提升，主要系Q3有部分客户进一步涨价10%+，且部分Q2涨价在Q3进一步体现，此外公司超产摊薄成本。当前行业持续紧张，公司涂覆占比进一步提升，行业价格维持高位，Q4盈利有望进一步提升，行业新增扩产主要集中在27H2-28年落地，且受设备、良率、客户验证约束，实际释放或低于规划，我们预计27年湿法隔膜供给持续紧张，公司27年单平利润有望提升至0.20-0.25元/平。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司26Q3业绩超市场预期，我们调整公司26-28年归母净利润预期至29.3/50.4/61.7亿元（原预期22.8/50.6/61.9亿元），同比+1958%/+72%/+22%，对应PE为15x/9x/7x，给予27年15xPE，对应目标价77.1元，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，行业扩产超预期。

　　盈利能力持续回升，公司重回上行通道
　　2026H1公司营收达到86.71亿元、同比+50.5%，归母净利润8.2亿元、同比扭亏，毛利率29.9%、同比+14.4pcts，净利率11.0%、同比+13.3pcts。
　　单季度看，26Q2营收47.63亿元、同比+57.0%，归母净利润5.60亿元、同比扭亏，毛利率31.4%、同比+17.3pcts，净利率13.8%、同比+18.6pcts。
　　整体盈利呈现明显拐点。
　　公司运营情况与费用控制情况改善。2026年二季度末存货周转天数和应收账款周转天数62.3天和162.9天，较同期明显改善。2026H1公司期间费率为13.8%，较去年同期16.2%显著下降。
　　锂电产业链维持高景气度，公司龙头地位稳固
　　锂电行业景气度维持高位。根据SNEResearch数据，2026年上半年，全球动力电池装车量为608.5GWh，同比增长20.0%；全球储能锂电池出货量为461.3GWh，同比增长71.0%。随着新能源汽车渗透率提升、单车带电量增加，以及新能源配储、数据中心等应用场景拓展，动力电池和储能电池需求增长预计将对锂电池隔离膜市场形成支撑。公司龙头地位稳固，根据高工产研锂电研究所（GGII）及EVTank数据，公司锂电池隔离膜产品的A市场份额仍居行业首位。
　　隔膜产品盈利能力回暖，股权激励彰显增长信心。
　　根据公司半年报，受全球新能源汽车及储能市场需求增长、行业前期低价竞争下部分低效供给逐步退出、优质隔膜产能释放节奏相对有限等因素影响，锂电池隔离膜行业供需关系出现边际改善。2026H1公司隔膜板块营业收入达到76.20亿元、同比+58.1%，毛利率达到31.7%、同比+18.0pcts，营收额占比达到87.9%、同比+4.2pcts。公司维持对优势产品的技术迭代，报告期内公司发布股权激励草案，对2027/2028年设定考核目标，其中2027年可选业绩考核目标分别为当年度营业收入不低于198亿元/2027年净利润不低于32亿元；2028年可选业绩考核目标分别为当年度营业收入不低于218亿元/2028年净利润不低于41亿元，考核目标彰显公司对中长期成长的信心。
　　投资建议与盈利预测
　　在海外政策&贸易壁垒扰动下汽车市场电动化仍呈现向上趋势，储能行业高景气度有望维持。公司为全球锂电隔膜龙头；高端化技术持续领先，积极切入固态电解质领域打造第二增长曲线；在行业迎来拐点的背景下有望充分享受龙头溢价，综上，我们认为公司具备高壁垒及优于行业的增长预期，维持“买入”评级，预测公司2026-2028年归母净利润分别23.6、38.7和50.2亿元，对应PE值分别为20、12和9倍。

Yunnan Energy New Material is aglobal leader in lithium-ion battery separators,specializing in wet-process and dry-process separators as well as coated separators,with its separator business accounting for 87.9%of 1H26 revenue.For 9M26,revenue/attributable net profit were RMB14,226/1,794mn(+49.1/+2,178.8%YoY);for 3Q26,revenue/attributable net profit were RMB5,555/974mn(+47.0/+14,245.3%YoY).We believe growing EV and ESS demand alongside constrained effective new supply will drive arecovery in separator prices and earnings,while domestic greenfield capacity and consolidation,localized overseas supply,and the scaling of high-end products should strengthen its competitiveness.Maintain OVERWEIGHT.
Separator prices have been recovering since 2H25
Given long capacity expansion cycles that require plant construction,customer validation,and production ramp-up,rising demand since 2H25 has kept capacity utilization elevated at tier-1 manufacturers,tightening supply-demand dynamics and driving separator price hikes.Per SMM,as of 28 October,7μm base film was quoted at RMB0.91/sqm,up by 17%YoY from RMB0.78/sqm.With long expansion cycles giving the separator sector pronounced late-cycle characteristics,we expect tight supply-demand dynamics to persist in 2027,supporting additional price hikes and an earnings recovery that should benefit the company as the sector leader.
Domestic consolidation alongside overseas expansion
In the domestic market,the company announced in May 2026 plans to invest RMB4bn in a5bn sqm separator project in Zigong and acquire a100%stake in SKI's Jiangsu separator subsidiary—now renamed Changzhou Semcorp following completed business registration—as well as plans to acquire a45%stake in Hubei Semcorp for RMB1.15bn.Overseas,Phase Iof its Hungary plant has commenced production and regular delivery,while its US project continues to advance construction and customer validation.The company also invested USD48.80mn for a24.90%stake in an Indonesian separator project.We expect existing capacity consolidation to improve operational efficiency and localized overseas delivery to enhance customer service capabilities.
Scaling ultra-thin high-strength separator production
Per the company's 15 May investor relations activity record,its 5μm ultra-thin high-strength separator has entered mass production,with the HS5/HSV5/XHS5 series addressing safety,fast-charging,and high-temperature stability requirements.The 25 August record noted rising shipments of coated separators and next-generation ultra-thin high-strength separators.Per the 23 April record,Jiangsu Sanhe has mass-production supply capabilities for semi-solid-state separators,while Hunan Semcorp has established an early-stage presence in lithium sulfide,sulfide electrolytes,and electrolyte membranes,with its 10-tonne electrolyte production line in operation and shipping in small batches.We expect high-end separators and new products to drive product mix upgrades and unlock earnings upside.
Earnings forecasts and valuation
We project 2026/2027/2028 attributable net profit of RMB2,818/4,690/4,892mn.To reflect the company's separator leadership and the earnings recovery supported by its high-end products and overseas presence,we value the stock at 12x 2027E PE,above its peers'average of around 11x on Wind consensus.Our target price is RMB57.36.Maintain OVERWEIGHT.
Risks:weaker-than-expected downstream demand,intensifying competition,slower-than-expected capacity construction and customer qualification,overseas operational and forex risks.

　　公司是全球锂电池隔膜龙头，主营湿法及干法隔膜、涂覆膜，26H1隔膜业务收入占比达87.9%。26Q1-Q3公司收入142.26亿元、同比+49.1%，归母净利17.94亿元、同比+2178.8%；26Q3收入55.55亿元、同比+47.0%，归母净利9.74亿元、同比+14245.3%。我们认为，动力储能需求增长与新增有效供给受限有望推动隔膜价格及盈利修复，国内新建产能+整合、海外本地供应与高端产品放量有望进一步增强竞争力，维持“增持”评级。
　　25H2以来价格持续修复，27年紧平衡有望延续
　　隔膜扩产周期较长，产能释放需经历建设、客户验证及爬坡，25H2以来随需求持续上行，头部企业产能利用率处于高位，隔膜出现供需收紧涨价。根据SMM，截至10月28日，7μm基膜报价0.91元/平，较去年同期的0.78元/平上涨17%。隔膜行业扩产周期长，呈现显著的后周期属性，我们预计明年隔膜供需仍维持较紧张状态，隔膜产品有望进一步提价，支撑企业盈利修复，公司作为隔膜龙头企业有望充分受益。
　　国内新建与整合+海外布局，全球化+规模化贡献盈利弹性
　　国内方面，公司26年5月公告拟投资40亿元建设自贡50亿平隔膜项目，同月公告收购SKI江苏隔膜公司100%股权，目前原SKI江苏基地已更名常州恩捷并完成工商变更，拟以11.5亿元收购湖北恩捷45%股权。海外方面，公司匈牙利一期已投产并正常供货，美国项目仍需推进建设及客户验证；另以4880万美元参股印尼隔膜项目24.90%股权。我们看好存量整合提升经营效率，海外本地交付增强客户服务能力。
　　产品技术：超薄高强膜放量，布局半固态及固态材料
　　据公司5月15日投资者关系活动记录，公司5μm超薄高强膜已量产，HS5/HSV5/XHS5系列分别覆盖安全、快充及高温稳定需求；8月25日活动记录披露涂覆膜和新一代超薄高强膜发货持续增加。据4月23日活动记录，江苏三合具备半固态隔膜量产供应能力，湖南恩捷前沿布局硫化锂、硫化物电解质及电解质膜，10吨级电解质产线已投产并小批量出货。我们认为，高端隔膜及新产品有望推动结构升级，打开公司盈利弹性空间。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司26-28年归母净利28.18/46.90/48.92亿元。参考可比公司27年Wind一致预期平均PE约11倍，考虑到公司隔膜龙头地位、高端产品与海外布局有望支撑盈利修复，给予公司27年12倍PE，对应目标价57.36元，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；产能建设与认证不及预期；海外经营及汇率风险。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营收86.71亿元，同比增长50.47%，实现归母净利润8.20亿元，同比增长980.99%。
　　营收与盈利能力提升：2026年上半年公司实现营收86.71亿元，同比增长50.47%，实现归母净利润8.20亿元，同比增长980.99%。单看第二季度，公司实现营收47.63亿元，同比和环比分别增长56.99%和21.90%，实现归母净利润5.60亿元，同比和环比分别增长570.20%和115.13%。利润率方面，公司二季度毛利率和净利率分别为31.37%和13.83%，锂电隔膜价格回升，公司盈利能力提升较为明显。
　　公司隔膜产品市场份额仍居首位，涂布膜产品占比提升：公司积极调整市场策略以巩固市场份额，持续加大国内外市场开拓，优化产品结构，公司境外业务收入同比稳中有升，产品附加值较高的涂布膜产品占比也较上年有进一步提升。根据第三方咨询的数据，公司锂电池隔离膜产品的市场份额仍居行业首位。同时，得益于行业供需格局改善，叠加公司加大全球市场开拓、优化产品结构、强化内部管理及成本控制等多措并举，上半年公司锂电池隔离膜产品毛利率同比增长17.99个百分点，整体毛利率水平显著提升。
　　推出新一代5μm高强基膜产品：公司立足于基膜及涂覆创新，同时提升隔膜安全和性能指标，推出高安全基膜X系列产品、高浸润基膜I系列产品、新一代阻燃隔膜产品、冷压高粘接隔膜产品、半固态涂层隔膜产品。此外，公司还向市场发布了性能领先的新一代5μm高强基膜产品，凭借其超薄、高强度的特性，可缩减电池内部非活性材料的体积占比，进而提升电池能量密度。
　　投资建议：预计公司2026-2028年实现归母净利润21.61、42.89、52.06亿元，对应PE分别为24.86、12.52、10.32倍，公司是隔膜行业龙头公司，我们对公司进行首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：需求不及预期；行业竞争加剧；技术路线变化；政策风险。