事件
　　公司发布2026三季报，2026年前三季度实现收入53.95亿元（同比+16.5%，恒定汇率下+20.0%），归母净利润8.52亿元（同比+6.5%），扣非净利润7.28亿元（同比+0.04%），经调整净利润10.74亿元（同比+21.8%）。
　　单Q3实现收入17.88亿元（同比+24.0%，恒定汇率下+28.3%），归母净利润3.32亿元（同比+81.5%），扣非净利润2.03亿元（同比+25.7%）。
　　核心观点
　　新签订单高景气，指引2027年收入增速提升。第三季度新签订单在去年同期较高基数的情况下增幅在30%左右，整体新签订单保持良好态势和较高景气度；其中化学大分子和生物大分子板块订单需求旺盛，小分子板块前三季度新签订单同比亦明显改善。公司在手待交付订单显示第四季度交付任务较重，有信心完成全年收入同比增长19%-22%的目标；展望2027年，根据新签订单增速与在手订单金额，预计收入增速较今年进一步提升。
　　新兴业务跨越式增长，ADC一体化能力获验证，进一步提升资本开支。前三季度新兴业务收入19.23亿元（同比+50.2%，恒定汇率下+52.7%），毛利率31.0%（同比+0.4pct，恒定汇率下+1.5pct），是境内收入高增（前三季度境内收入17.72亿元，同比+42.8%）的核心驱动。ADC领域海外订单占比已超50%，2026Q3完成从Payload-linker到抗体及最终制剂的一体化ADC项目PAI动态核查，意味着明年进入商业化生产；多肽、Payload-linker产能趋紧，公司已规划新建多肽产能并加速建设PL新产能，2026年资本开支由年初计划约21亿元上调至26-28亿元，主要向新兴业务板块倾斜。
　　盈利预测与投资建议
　　预计公司26/27/28年收入分别为80.16/97.95/118.80亿元，同比增长20.17%/22.20%/21.29%；归母净利润为12.50/18.38/22.21亿元，同比增长10.41%/46.98%/20.84%，对应PE为39/27/22倍。公司是领先的的一站式综合性服务平台，新兴业务成长确定性明显，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险

　　事件：
　　公司发布2026年第三季度报告，2026年前三季度实现营业收入53.95亿元，同比增长16.52%，恒定汇率下增长20.00%；归母净利润8.52亿元，同比增长6.5%；扣非归母净利润7.28亿元，同比增长0.04%；经调整净利润10.74亿元，同比增长21.8%。其中，第三季度单季实现营业收入17.88亿元，同比增长24.04%，恒定汇率下增长28.25%；归母净利润3.32亿元，同比增长81.49%；扣非归母净利润2.03亿元，同比增长25.70%；经调整净利润3.20亿元，同比增长49.58%。业绩增长符合预期。
　　投资要点：
　　新兴业务持续放量，多业务布局打开成长空间。前三季度新兴业务收入19.23亿元，同比增长50.20%，化学大分子、生物大分子和制剂业务增长强劲；小分子CDMO收入34.65亿元，同比增长3.59%。新兴业务保持高增长，体现公司在新分子类型领域的能力建设和市场拓展成效，多业务布局正持续转化为收入增量。小分子业务稳步增长叠加新兴业务加快放量，为公司中长期成长提供有力支撑。公司2026Q3新签订单同比保持双位数增长，预计第四季度交付规模较第三季度将大幅增加，公司维持全年营业收入同比增长19%-22%的指引，多肽及小核酸新技术发展态势良好，构建了公司可见度较高的第二成长曲线。
　　控本提效支撑盈利能力同比改善，订单放量有望带动后续利润释放。前三季度整体毛利率41.88%，恒定汇率下同比提升1.12个百分点；小分子、新兴业务毛利率分别为47.97%、30.95%，同比分别提升0.97、0.41个百分点。前三季度经调整净利率19.90%，同比提升0.86个百分点。公司盈利能力同比改善的基础较为扎实，两大板块毛利率同步提升体现控本提效成效。随着订单交付、产能爬坡及临床后期和海外项目占比提升，新兴业务盈利潜力有望进一步释放。
　　盈利预测与投资评级。公司核心业务小分子CDMO较为稳定，新兴业务快速增长，我们上调2026-2027年的归母净利润预测为13.74、18.54亿（原值为12.34亿元、14.25亿元），并首次新增2028年归母净利润预测为24.67亿元，对应PE分别为36、26、20倍。我们采用相对估值法，选取同属于CXO行业的药明康德、康龙化成、泰格医药、药明生物、药明合联五家为可比公司，2025年可比公司平均估值为43倍，我们给予凯莱英2026年平均行业估值43倍，则目标市值为591亿，较当前市值有21%的空间，因此我们将投资评级从“增持“上调为“买入”评级。
　　风险提示：下游客户产品销售不及预期、公司产能投入不及预期、汇率波动等。

　　业绩公告：2026年前三季度，公司实现营业收入53.95亿元（yoy+16.52%），恒定汇率下同比增长20.00%，归母净利润8.52亿元（yoy+6.49%），经调整净利润10.74亿元（yoy+21.81%），净利润较收入增速较低主要系汇率波动影响所致。
　　2026Q3业绩快速增长，预计四季度交付规模环比增加。单季度来看，2026Q3实现营业收入17.88亿元（yoy+24.04%），恒定汇率下同比增长28.25%，归母净利润3.32亿元（yoy+81.49%），扣非归母净利润2.03亿元（yoy+25.70%）。公司2026Q3新签订单同比保持双位数增长，预计第四季度交付规模较第三季度将大幅增加，公司维持全年营业收入同比增长19-22%的指引，多肽及小核酸新技术发展态势良好，构建了公司可见度较高的第二成长曲线。
　　小分子CDMO基本盘稳健，新兴业务延续高增。分业务看，2026年前三季度小分子CDMO业务收入34.65亿元（恒定汇率yoy+7.44%），毛利率47.97%（+0.97pcts），恒定汇率下毛利率49.83%（+2.84pcts）；新兴业务收入19.23亿元（yoy+50.20%），主要是化学大分子、生物大分子和制剂业务板块增长强劲，毛利率30.95%（+0.41pcts），恒定汇率下毛利率32.08%（+1.53pcts）。分客户来看，来自大制药公司收入25.13亿元（yoy+22.40%），来自中小制药公司收入28.82亿元（yoy+11.84%）。分区域看，境外市场客户收入36.23亿元、恒定汇率下同比增长11.64%，境内市场客户收入17.72亿元（yoy+42.83%），国内需求成为重要增量。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年收入分别为80.37/97.01/116.66亿元，同比增长20.5%/20.7%/20.3%；归母净利润分别为14.49/18.14/22.56亿元，同比增长27.9%/25.2%/24.3%，维持“买入”评级。
　　风险提示：汇率波动，行业竞争加剧，新签订单不及预期等风险。

　　公司前三季度收入持续增长。2026年前三季度凯莱英实现营业收入53.95亿元（同比+16.52%），归属于上市公司股东的净利润8.52亿元（同比+6.49%），扣非归母净利润7.28亿元（同比+0.04%）；经调整净利润10.74亿元（同比+21.81%），经调整净利率19.90%，汇兑损失为表观利润的主要拖累。26Q3单季度收入17.88亿元（同比+24.04%，恒定汇率下同比+28.25%），归母净利润3.32亿元（同比+81.49%），扣非归母净利润2.03亿元（同比+25.70%）。
　　新兴业务延续高增长，小分子基本盘稳健修复。前三季度小分子CDMO业务收入34.65亿元（同比+3.59%，恒定汇率下同比+7.44%），毛利率47.97%；新兴业务收入19.23亿元（同比+50.20%，恒定汇率下同比+52.69%），毛利率30.95%，其中化学大分子、生物大分子和制剂业务板块增长强劲。分客户看，来自大制药公司收入25.13亿元（同比+22.40%），来自中小制药公司收入28.82亿元（同比+11.84%）；分区域看，来自境外市场客户收入36.23亿元（恒定汇率下同比+11.64%），来自境内市场客户收入17.72亿元（同比+42.83%）。
　　新签订单双位数增长，四季度交付有望大幅增加，全年指引维持。三季度公司新签订单同比保持双位数增长；考虑到CDMO临床后期及商业化项目具有供货量大、执行周期长的特点，相应订单通常集中于下半年交付，从在手待交付订单看，第四季度交付规模较三季度将大幅增加，公司维持2026年全年营业收入同比增长19%-22%的指引。截至2026年半年报，公司在手订单总额16.73亿美元，同比增长53.77%，为后续业绩提供有力支撑。汇率波动仍是短期主要扰动，前三季度公司财务费用1.76亿元（同比+295.83%），前三季度汇兑波动损失2.38亿元（上年同期约0.50亿元），公司表示正研究优化外汇风险管理工具与应对方案。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为13.94/17.34/21.78亿元，同比增速分别为23.10%/24.39%/25.57%，当前股价对应的PE分别为34.1/27.4/21.9倍。鉴于公司新兴业务持续放量、小分子业务稳健修复，新签订单保持较快增长，全年业绩指引维持，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，产能建设不及预期，汇率波动风险，客户拓展不及预期。

　　事件：公司2026年三季度报告发布。前三季度实现营业收入53.95亿元，同比增长16.52%，恒定汇率下增长20.00%；归母净利润8.52亿元，同比增长6.49%；扣非归母净利润7.28亿元，同比增长0.04%；经调整净利润10.74亿元，同比增长21.81%。单季度看，Q3收入17.88亿元，同比增长24.04%，恒定汇率下增长28.25%；归母净利润3.32亿元，同比增长81.49%；扣非归母净利润2.03亿元，同比增长25.70%。
　　新兴业务保持高增，境内市场及大制药客户收入增长较快。前三季度小分子CDMO收入34.65亿元，同比增长3.59%，恒定汇率下增长7.44%；新兴业务收入19.23亿元，同比增长50.20%，主要由化学大分子、生物大分子及制剂业务的强劲增长带动。来自大制药公司收入25.13亿元，同比增长22.40%；中小制药公司收入28.82亿元，同比增长11.84%。境内客户收入17.72亿元，同比增长42.83%；境外客户收入36.23亿元，恒定汇率下增长11.64%。新兴业务放量与客户结构拓展共同支撑收入增长。
　　控本提效推动分业务毛利率改善，关注交付及现金回收节奏。前三季度毛利22.59亿元，恒定汇率下同比增长23.17%；综合毛利率41.88%，恒定汇率下同比提升1.12个百分点。小分子、新兴业务毛利率分别为47.97%、30.95%，同比分别提升0.97、0.41个百分点。
　　新签订单双位数增长，公司维持全年收入增长19%—22%的预期。报告期新签订单同比保持双位数增长，公司持续推进多肽、寡核苷酸、ADC等业务能力及产能建设。临床后期及商业化项目供货量较大、执行周期较长，根据在手待交付订单，公司预计Q4交付规模较Q3大幅增加。订单执行与新兴业务拓展有望支撑后续增长，具体兑现仍取决于客户需求及项目进度。
　　盈利预测与投资评级。我们看好公司技术驱动优势及新兴业务拓展潜力，预计2026—2028年归母净利润分别为14.71亿元、18.11亿元、22.77亿元，同比分别增长29.9%、23.1%、25.8%，对应PE分别为34.4X/28.0X/22.2X，维持“买入”评级。
　　风险提示：创新药外包需求不及预期；订单交付不及预期；新兴业务竞争加剧；汇率波动风险。

　　事项：
　　公司发布2026年三季报，前三季度实现营收53.95亿元（+16.52%），归母净利润8.52亿元（+6.49%），扣非归母净利润7.28亿元（+0.04%）；单Q3实现营收17.88亿元（+24.04%），归母净利润3.32亿元（+81.49%），扣非归母净利润2.03亿元（+25.70%），单季度收入及扣非利润增长提速，经营向好趋势持续显现。
　　评论：
　　小分子业务稳健增长，项目结构与盈利能力持续优化。前三季度公司小分子CDMO实现收入34.65亿元（+3.59%），恒定汇率下增长7.44%；毛利率47.97%，同比提升0.97pct，恒定汇率下同比提升2.84pct。单Q3商业化及临床阶段项目收入均实现同比增长，其中临床阶段项目增长较快，项目结构保持良好。订单方面，前三季度小分子新签订单同比明显改善，国内外询价及早期项目开拓均呈积极态势。公司持续通过工艺改进、新技术研发及运营优化提升竞争力。随着新增项目转化及临床后期、商业化订单交付，小分子业务有望延续稳健增长，盈利基础进一步夯实。
　　新兴业务延续快速增长，化学大分子与生物大分子贡献增量。前三季度新兴业务实现收入19.23亿元（+50.20%），毛利率30.95%，同比提升0.41pct，恒定汇率下同比提升1.53pct。随着订单兑现、产能爬坡及海外项目占比提升，新兴业务有望持续放量，并推动盈利能力改善。
　　化学大分子CDMO：1）多肽方面：化学大分子业务的多肽验证批（PPQ）项目集中于Q4交付，为年末收入增长提供支撑。公司预计现有多肽产能2027年将处于相对较高利用率水平，并将结合订单情况规划新增产能。2）毒素连接体方面：Payload-linker产能较为紧张，公司正加速建设新产能。3）寡核苷酸方面：需求旺盛，公司广泛参与基于新递送技术的核酸偶联药物项目。
　　生物大分子CDMO：抗体及融合蛋白订单快速增长，ADC业务海外订单占比超过50%，客户数量及一体化项目交付数量持续增加，单Q3一体化ADC项目通过PAI动态核查，商业化服务能力进一步得到验证。
　　制剂CDMO：商业化及海外项目逐渐增多，卡式瓶、预充针、BFS等无菌制剂产能陆续承接后期项目。
　　投资建议：基于新兴业务持续快速发展，结合汇率波动对阶段性盈利的影响，我们调整2026-2028年公司归母净利润预测至14.32/18.64/22.37亿元（预测前值为15.58/18.73/22.51亿元），同比+26.4%/+30.2%/+20.0%。当前股价对应2026-2028年PE分别为35/27/23倍。考虑到公司成长空间明确，以及公司的综合竞争优势显著，参考可比公司估值给予2027年40倍PE，对应目标价格为206元。维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、公司CDMO产能建设进度不达预期；2、公司生物大分子CDMO业务拓展不及预期；3、化学大分子CDMO竞争加剧；4、汇率波动风险等。

　　事件：公司2026年前三季度实现收入53.95亿元，同比增长16.52%，恒定汇率下同比增长20.00%；归母净利润8.52亿元，同比增长6.49%；扣非归母净利润7.28亿元，同比增长0.04%；经调整净利润10.74亿元，同比增长21.81%。单季度看，公司2026Q3收入17.88亿元，同比增长24.04%，恒定汇率下同比增长28.25%；归母净利润3.32亿元，同比增长81.49%；扣非归母净利润2.03亿元，同比增长25.70%；经调整净利润同比增长49.6%。
　　小分子CDMO业务季度加速增长，订单集中交付有望推动后续放量。2026年前三季度小分子CDMO收入34.65亿元，同比增长3.59%，恒定汇率下同比增长7.44%，其中2026Q3单季度同比增长超27%；毛利率47.97%，同比提升0.97pp，恒定汇率下毛利率49.83%，同比提升2.84pp。分客户看，2026年前三季度来自大制药公司收入25.13亿元，同比增长22.40%，来自中小制药公司收入28.82亿元，同比增长11.84%；按区域划分，来自境外市场客户收入36.23亿元，恒定汇率下同比增长11.64%，来自境内市场客户收入17.72亿元，同比增长42.83%。2026年前三季度公司新签订单同比保持双位数增长。临床后期及商业化项目订单通常在下半年集中交付，根据公司在手待交付订单，2026Q4交付规模较2026Q3将大幅增加，公司维持2026年全年收入同比增长19%-22%的指引。
　　新兴业务延续高速增长，产能扩张加速匹配订单需求。2026年前三季度新兴业务收入19.23亿元，同比增长50.20%，恒定汇率下同比增长52.69%；毛利率30.95%，同比提升0.41pp，恒定汇率下毛利率32.08%，同比提升1.53pp，主要由化学大分子、生物大分子和制剂业务强劲增长驱动。公司持续加大多肽、寡核苷酸、ADC等增量业务板块的市场开拓、能力建设及产能投建力度，2026年前三季度资本开支14.09亿元，占收入比重26.1%。根据订单情况及客户需求，公司进一步加大产能扩充力度，将2026年全年资本开支预期由年初的21亿元上调至26亿-28亿元。
　　投资建议：凯莱英小分子CDMO业务和新兴业务双轮驱动，未来将加快海外产能布局。我们调整盈利预测、预计2026-2028年公司营业收入分别为80.02亿元、98.47亿元、120.85亿元，归母净利润分别为13.27亿元、17.63亿元、23.81亿元，对应2026年10月23日收盘价，PE为39.9倍、30.0倍、22.2倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：需求下降风险、竞争加剧风险、政策变化风险、汇率波动风险等。

　　事件：
　　公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现营业收入53.95亿元，同比增长16.52%；实现归母净利润8.52亿元，同比增长6.49%；实现扣非归母净利润7.28亿元，同比增长0.04%。其中26Q3实现营业收入17.88亿元，同比增长24.04%；实现归母净利润3.32亿元，同比增长81.49%；实现扣非归母净利润2.03亿元，同比增长25.70%。
　　点评：
　　新兴业务表现亮眼，锚定全年增长目标
　　公司2026年前三季度实现收入53.95亿元，同比增长16.52%，恒定汇率下同比增长20.00%，其中26Q3实现收入17.88亿元，同比增长24.04%，恒定汇率下同比增长28.25%，表现强劲。分业务看，2026年前三季度小分子CDMO业务实现收入34.65亿元，同比增长3.59%，恒定汇率下增长7.44%；
　　新兴业务实现收入19.23亿元，同比增长50.20%，恒定汇率下增长52.69%，实现高速增长，主要系化学大分子、生物大分子和制剂业务板块增长强劲。
　　分客户看，2026年前三季度来自大制药公司的收入为25.13亿元，同比增长22.40%，来自中小制药公司收入为28.82亿元，同比增长11.84%。分区域来看，来自境外市场客户收入为36.23亿元，恒定汇率下同比增长11.64%；
　　来自境内市场客户收入为17.72亿元，同比增长42.83%，持续放量。26Q3公司新签订单同比保持双位数增长，预计26Q4交付规模较本期大幅增加，公司预计2026年营收同比增长19%-22%，指引积极，体现长远发展信心。
　　汇兑损失扰动业绩表现，盈利能力稳步提升
　　2026年前三季度公司实现毛利22.59亿元，恒定汇率下同比增长23.17%，毛利率为41.88%，恒定汇率下同比提升1.12pct.，其中小分子业务实现毛利率47.97%，同比提升0.97pct.，恒定汇率下毛利率49.83%，同比提升2.84pct.，盈利能力持续增强；新兴业务实现毛利率30.95%，同比提升0.41pct.，恒定汇率下毛利率32.08%，同比提升1.53pct.，主要系业务交付规模及产能利用率提升带动。2026年前三季度公司实现归母净利润8.52亿元，同比增长6.49%，利润增速慢于收入增速主要受到汇率波动的影响（2026年前三季度汇兑损失为2.38亿元，2025年前三季度汇兑损失为0.50亿元）；
　　公司实现经调整净利润10.74亿元，同比增长21.81%，保持快速增长。
　　盈利预测
　　中性情景下，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为13.0/17.6/22.1亿元，EPS分别为3.60/4.86/6.10元/股，对应2026年PE为40.62倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　临床阶段、商业化阶段项目运营风险：全球制药企业的新药研发预算易受外部经济周期影响，若制药企业削减新药研发开支、延迟研发计划并控制新药研发外包数量，可能对公司的业务产生不利影响。上市药物可能存在终端市场销售不畅未达预期或者因新增不良药物反应等因素，导致制药企业减少该药物医药外包需求，进而可能对公司的业务产生不利影响。
　　持续高研发投入产出不确定的风险：医药外包服务行业是技术密集型产业，需要持续高研发投入。由于研发活动普遍具有高风险、周期长、结果不确定的特性，存在因研发失败而未能将投入成本转化为预期收益的可能性，进而对公司业绩带来负面影响。
　　行业竞争加剧的风险：全球药品开发及生产服务市场竞争激烈，公司如不能继续强化自身综合研发技术及各项商业竞争优势，或将面临市场竞争加剧、自身竞争优势弱化导致的相关风险。
　　行业监管政策的变化：若公司不能及时调整自身经营战略来应对相关国家或地区医药研发服务行业的产业政策和行业法规的变化，可能对公司的经营产生潜在的不利影响。
　　全球化经营及国际政策变动风险：公司的大部分客户为海外制药公司，公司的客户或境外业务可能受到国外经济、政治及监管风险的重大影响，若公司未能预期及有效管理这些风险，可能对业务和业绩产生不利影响。
　　汇率风险：公司面临的外汇风险主要为美元，大部分收入来自以美元计值的销售，但大部分的服务及营运成本以人民币计值，且财务资料以人民币呈列。
　　当人民币兑美元升值时，公司的利润率将面临下降压力。公司过往订立外汇交易以管理外汇风险，但对冲有效性可能有限，进而可能对公司业绩产生不利影响。
　　关键预期不能成立的风险：本报告中公司盈利预测部分对公司收入及主要盈利能力指标等多项数据进行预测，若未来行业发展或公司经营情况出现与预测变动较大的情况，将使测算模型存在偏差的风险。

　　事项：
　　26H1公司营业收入36.07亿元（+13.13%），归母净利润5.20亿元（-15.71%），经调整净利润7.53亿元（+12.90%）。26Q2营业收入18.05亿元（+9.55%），归母净利润2.19亿元（-25.7%）。截至报告披露日公司在手订单16.73亿美元，同比增长53.77%；新签订单同比增长54.59%。
　　评论：
　　小分子业务呈现高质量、稳健发展态势。26H1公司小分子CDMO收入22.97亿元，毛利率47.83%，恒定汇率下同比提升1.76个百分点。2026年上半年，公司交付商业化项目48个，临床及临床前项目337个，其中临床Ⅲ期项目51个。根据在手订单，预计2026年下半年有13个小分子PPQ项目，后续商业化订单储备充足。
　　新兴业务实现跨越式增长，化学大分子和生物药CDMO拉动增长。26H1新兴业务实现收入13.04亿元（+72.49%），毛利率32.50%，恒定汇率下同比提升3.72pct。
　　化学大分子CDMO：26H1收入7.36亿元（+94.14%），在手订单同比增长163.47%。1）多肽方面：公司服务多肽药物60个，其中25个减重相关多肽项目；公司披露的阶段性项目包括商业化项目1个，验证批（PPQ）项目8个，临床后期项目13个，临床早期项目23个。2026年底，多肽固相合成产能预计将扩产至6.9万升。2）寡核苷酸方面：2026年上半年公司服务项目74个，其中验证批（PPQ）5个、临床后期项目20个、临床早期项目49个。同时，广泛参与基于新递送技术的核酸偶联药物项目，包括AOC、POC、ApDC、Oligo-lipid等。3）此外，公司26年上半年服务毒素连接体项目58个，其中商业化项目3个，验证批（PPQ）项目9个，临床项目46个。
　　生物大分子CDMO：26H1收入2.00亿元（+122.82%），在手订单同比增长88.71%，共执行项目162个，包括7个BLA项目、验证批（PPQ）项目4个、IND项目64个、研发服务项目87个。
　　制剂CDMO：26H1收入1.78亿元（+50.93%），在手订单同比增长30.93%，公司目前累计已有11个制剂产品实现商业化供应，国际化发展步伐加速。
　　投资建议：基于新兴业务持续快速发展，我们上调2026-2028年公司归母净利润预测分别为15.58/18.73/22.51亿元（预测前值为14.35/17.79/21.39亿元），同比+37.5%/+20.3%/+20.2%。当前股价对应2026-2028年PE分别为40/33/28倍。考虑到公司成长空间明确，以及公司的综合竞争优势显著，参考可比公司估值给予2026年50倍PE，对应目标价格为216元。维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、公司CDMO产能建设进度不达预期；2、公司生物大分子CDMO业务拓展不及预期；3、化学大分子CDMO竞争加剧；4、汇率波动风险等。

　　事件：公司2026上半年实现收入36.07亿元，同比增长13.13%，恒定汇率下同比增长16.20%；归母净利润5.20亿元，同比减少15.71%；扣非归母净利润5.25亿元，同比减少7.30%；经调整归母净利润7.53亿元，同比增长12.90%。单季度看，公司2026Q2收入18.05亿元，同比增长9.59%；归母净利润2.16亿元，同比减少25.69%；扣非归母净利润2.53亿元，同比减少3.12%。
　　小分子CDMO业务基本盘稳健，订单储备推动后续放量。2026H1小分子CDMO收入22.97亿元，同比减少5.44%，毛利率47.83%，恒定汇率提升1.76pp。2026H1公司交付商业化项目48个，临床及临床前项目337个，其中临床III期项目51个；服务减重相关小分子GLP-1项目5个，其中商业化、临床后期项目各1个，公司根据在手订单预计2026H2小分子PPQ项目13个。截至中报披露日公司整体在手订单16.73亿美元，同比增长53.77%，2026年初至披露日新签订单同比增长54.59%。公司维持2026年全年收入同比增长19%-22%的指引。
　　新兴业务进入业绩放量期，产能匹配订单加速扩张。2026H1新兴业务收入13.04亿元，同比增长72.49%，毛利率32.50%，境外收入4.40亿元，恒定汇率增长63.21%。（1）化学大分子2026H1收入7.36亿元，同比增长94.14%；截至中报披露日在手订单同比增长163.47%，其中境外占68.30%。2026H1服务多肽/寡核苷酸/毒素连接体项目60/74/58个，其中多肽商业化1个、PPQ8个，减重相关项目25个。2026H1新投产5条高活产线，多肽固相产能2026年底将增至6.9万升并将进一步扩张。（2）生物大分子2026H1收入2.00亿元，同比增长122.82%。截至中报披露日在手订单同比增长88.71%，其中境外占49.18%。奉贤基地二期抗体车间、ADC商业化生产车间投产。（3）制剂CDMO2026H1收入1.78亿元，同比增长50.93%；截至中报披露日在手订单同比增长30.93%，其中境外占33.37%。（4）临床CRO2026H1收入1.43亿元，同比增长2.73%。新承接项目135个，其中II/III期临床项目增长超40%。
　　投资建议：凯莱英小分子CDMO业务和新兴业务双轮驱动，未来将加快海外产能布局。我们调整盈利预测、预计2026-2028年公司营业收入分别为80.11亿元、98.57亿元、120.85亿元，归母净利润分别为14.01亿元、18.18亿元、23.20亿元，对应2026年8月25日收盘价，PE为44.3倍、34.2倍、26.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：需求下降风险、政策变化风险、政策变化风险、汇率风险等。