公司发布2025年第三季度报告。2025年前三季度公司实现营业总收入46.30亿元，同比增长11.82%；归属于上市公司股东的净利润8.00亿元，同比增长12.66%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.28亿元，同比增长9.74%。单Q3实现收入14.42亿元（同比-0.09%），归母净利润1.83亿元（同比-13.46%）。
　　业绩整体稳健，新兴业务增速显著，小分子基本盘稳固。公司预计全年营业收入将实现13%-15%增长，主要受新兴业务放量及客户交付节奏改善驱动。前三季度经营活动产生的现金流量净额11.44亿元，同比增长8.67%。新签订单保持良好增势，全年增长可期。公司在多肽、寡核苷酸、ADC等增量业务板块持续加大市场开拓，新签订单保持双位数增长，为后续交付奠定支撑。从下半年待交付订单分布看，第四季度交付规模将显著高于第三季度。
　　小分子基本盘稳固，多肽、ADC等新兴业务打开增量空间。公司凭借全流程服务能力和国际标准运营体系，持续巩固在小分子及新兴业务领域的领先地位。随着医药行业筑底回暖，公司积极把握多肽、ADC、化学大分子等增量机遇，有望在未来几个季度延续增长势头。分板块来看：
　　1）小分子业务：2025年前三季度收入基本持平，毛利率46.99%，同比基本保持稳定。公司持续优化产能结构，天津厂区今年多个API项目获批上市，产能处于紧张状态，已启动扩充新的API产能，东北厂区处于行业正常利用率水平。
　　2）新兴业务（包括多肽、寡核苷酸、ADC等）：2025年前三季度收入同比增长71.87%，毛利率30.55%，同比大幅提升10.57个百分点，主要因交付规模扩大和产能利用率持续爬坡。
　　3）化学大分子业务：2025年前三季度收入同比增长超过150%，成为增长最快的业务板块，反映公司在生物制药上游领域的布局初见成效。
　　客户结构持续优化，中小客户贡献提升。2025年前三季度，来自大制药公司收入20.53亿元，同比增长1.98%；来自中小制药公司收入25.77亿元，同比增长21.14%。中小客户需求恢复强，大客户贡献保持稳定，公司积极拓展多元化客户群，增强业务韧性。
　　盈利预测与投资建议：考虑全球医药投融资处于温和复苏趋势中，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.86亿元、13.24亿元、15.68亿元，增速分别为25.0%、11.6%、18.5%。对应PE分别为29x，26x，22x。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业增速不及预期，医药研发需求下降风险，商业化订单波动风险等。

　　事件概述
　　公司发布2025年三季报：25Q1-3实现营业收入46.30亿元，同比增长11.82%、实现归母净利润8.00亿元，同比增长12.66%、实现扣非净利润7.28亿元，同比增长9.74%。
　　分析判断:
　　新业务25Q3收入实现翻倍增长，维持25年收入指引
　　公司25Q3实现收入14.4亿元，同比下降0.09%，其中小分子业务实现收入9.1亿+，同比下降20%+、新兴业务实现收入5.2亿元，同比增长114%，业绩相对25H1有所放缓、主要受小分子业务增速下降影响。根据25年三季报数据披露，持续加大市场开拓力度，新签订单保持双位数增长，为未来业绩增长增添确定性。从25H2待交付的订单分布看，25Q4交付规模将显著高于25Q3，维持25年收入增速指引，即预期25年全年收入端将实现13%~15%增长（对应收入为65.6~66.8亿元），反向测算来看，25Q4收入为19.3~20.5亿元，同比增长15.9%~22.9%，业绩呈现快速增长趋势。展望未来，新业务能力持续建设（包括25年底多肽固相产能达到4.4万升、24年化学大分子业务在手订单同比增长超90%），我们判断后续伴随小分子CDMO业务呈现相对稳健增长和新业务逐渐恢复良好增长态势，业绩有望逐渐恢复快速增长。
　　投资建议
　　公司作为国内领先的小分子CDMO供应商，展望未来持续深耕小分子“中间体+API+制剂”一体化服务能力，另外在合成大分子和生物大分子领域持续强化布局，为公司的中长期业绩增长保驾护航。考虑到新兴业务伴随收入端增长毛利率端边际改善，调整前期盈利预测，即25-27年营业收入从66.59/77.53/88.88亿元调整为66.09/77.48/89.30亿元，EPS从3.36/3.82/4.27元调整为3.05/3.66/4.50元，对应2025年11月12日94.31元/股收盘价，PE分别为31/26/21倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险、中美关税对公司业务和盈利能力或有影响。

　　事件：
　　公司发布了2025年第三季度报告，2025年前三季度公司实现营收46.30亿元，同比增长11.82%；实现归母净利润8.00亿元，同比增长12.66%。
　　2025Q4交付订单规模有望环比提升，全年收入稳增长可期：
　　收入端，2025Q1-Q3公司实现营收46.30亿元，同比增长11.82%。其中，2025Q1-Q3小分子业务收入与去年同期相比基本持平，新兴业务收入同比增长71.87%。从下半年待交付的订单分布看，2025Q4交付规模将显著高于2025Q3，预计2025年营收将实现13%-15%增长。
　　利润端，2025Q1-Q3公司实现归母净利润8.00亿元，同比增长12.66%。得益于订单的稳健交付，公司业绩实现稳步增长。
　　持续加大市场开拓力度，推动新签订单双位数增长：
　　全球创新药投融资持续回暖，公司顺应行业趋势持续加大市场开拓力度，推动新签订单持续增长。其中，创新药投融资方面，根据Crunchbase的数据，2025年10月全球、美国、国内VC&PE投融资金额分别同比增长32%、33%、72%，创新药投融资回暖明显；新签订单方面，公司在多肽、寡核苷酸、ADC等领域加大市场开拓力度，新签订单保持双位数增长。
　　中后期项目储备丰富，看好公司业务长期稳健增长：
　　公司管线储备丰富且漏斗效应强大，中后期项目持续增加，推动公司业绩长期稳健增长。其中，小分子CDMO方面，预计2025年下半年小分子验证批阶段（PPQ）项目有11个；新兴业务方面，预计2025年下半年新兴业务板块验证批阶段（PPQ）项目达9个。此外，多肽、小核酸等热门靶点临床中后期项目储备均超过10个，毒素连接体在手NDA项目8个。
　　风险提示：订单增长不达预期、订单交付不及预期、新兴业务发展不及预期、行业景气度不及预期、海外政策变动风险等。

　　事件：公司发布2025年三季报，25年前三季度公司实现营收46.30亿元（+11.82%YOY），归母净利润8.00亿元（+12.66%YOY），扣非归母净利润为7.28亿元（+9.74%YOY），符合我们预期。
　　符合预期，新签订单保持高增长。公司2025年前三季度业绩增长符合我们的预期。分客户类型看，25年前三季度，来自跨国大制药公司的收入同比+2.0%，主要受美国市场部分大客户小分子管线调整的阶段性影响；来自中小制药公司的收入同比+21.1%，我们判断主要得益于国内外Biotech研发活动的回暖。订单方面，公司新签订单在25Q3实现双位数增长，并有望在25Q4延续高增长。
　　小分子CDMO业务：收入同比基本持平，受大客户管线调整的阶段性影响。25年前三季度，公司小分子CDMO业务收入同比基本持平，毛利率为47.0%。如上文所述，收入增速主要受大客户管线调整的阶段性影响，后续随着客户业务调整完毕，以及其他小分子管线放量，公司小分子CDMO业务有望恢复良性增长。
　　新兴业务：提质增速，进入快速发展期。25年前三季度，公司新兴业务提质增速，整体收入同比+71.9%，其中化学大分子收入同比增长150%+；毛利率达到30.6%（+10.6ppYOY），26-27年新兴业务毛利率将在规模效应下继续逐年提升。细分来看，新兴业务中化学大分子、生物大分子业务相继进入快速发展期：
　　1）化学大分子：其中50%以上收入来自多肽业务，其余主要来自寡核苷酸和Payloadlinker。订单储备方面，目前在多肽减重领域共服务十几个分子，近半数处于临床Ⅱ和Ⅲ期，预计26年部分项目将进入PPQ阶段。产能建设方面，预计25年底固相合成总产能达44,000L，并已启动第三栋多肽厂房的建设工作。
　　2）生物大分子：包括ADC和抗体药业务。订单拓展方面，ADC业务海外拓展加速，新签订单中40%来自海外客户。产能建设方面，公司将加快奉贤产能的落地，抗体产能25年初已投产，ADC新产能将于25年底投产。
　　盈利预测、估值与评级：公司是小分子CDMO龙头，通过先进工艺技术构筑了强大的护城河，新兴业务进入加速发展期。我们维持公司25-26年归母净利润为11.69/13.86亿元，新增预测27年归母净利润为15.99亿元，按照最新股本测算EPS分别为3.24/3.84/4.43元，现价对应PE分别为31/26/22倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：商业化订单放量不及预期；商业化产品销量下滑导致订单规模下降；新兴业务拓展不及预期；全球创新药研发热度下滑；行业竞争加剧。

　　主要观点：
　　事件概述
　　2025年10月，凯莱英发布2025年三季报：公司2025年前三季度实现营业收入46.30亿元，同比增长11.82%；实现归母净利润8.00亿元，同比增长12.66%。其中，Q3单季度实现营业收入14.42亿元，同比下降0.09%；实现归母净利润1.83亿元，同比下降13.46%。
　　事件点评
　　受订单交付节奏等因素影响单季度业绩波动，预计Q4将快速增长
　　公司25Q3业绩略有波动主要因季度间订单交付节奏影响，从下半年待交付的订单分布看，预计Q4交付规模将显著高于第三季度。公司仍维持全年业绩指引，预计全年营业收入将实现13%-15%增长。
　　新兴业务强劲增长，为公司后续增长提供坚实保障
　　25Q1-3公司小分子业务收入基本持平，新兴业务收入同比增长71.87%，其中化学大分子业务收入同比增长超过150%。
　　毛利率方面，25Q1-3公司整体业务毛利率42.44%，其中小分子业务毛利率46.99%，同比基本持平；新兴业务毛利率30.55%，同比提升10.57pp。随着新兴业务规模效应的逐步显现及产能逐步爬坡，毛利率有望进一步提升。
　　订单方面，25Q3公司新签订单保持双位数增长，并相较于上半年增速有所提升，其中新业务板块中的化学大分子业务、生物大分子业务新签订单均保持强劲增长势头。
　　行业需求回暖，加大资本开支
　　根据公司公告，公司将在未来一段时间加大资本开支力度，预计上调2025年资本开支金额至13-14亿，主要向新兴业务领域倾斜，26年资本开支预计将进一步增加。
　　投资建议
　　考虑到新兴业务目前毛利率水平相对较低，收入占比提高会拉低公司整体毛利率水平，我们下调对公司2025-2027年盈利预测。我们预计2025-2027年公司实现营业收入为65.89、75.35、86.81亿元，同比增长13.5%/14.4%/15.2%（此前为66.83、76.23、87.58亿元）；实现归母净利润11.30、13.15、15.94亿元，同比增长19.1%/16.4%/21.2%（此前为12.59、14.09、16.57亿元）。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧风险、回款不及预期风险、汇兑损益风险、地缘政治风险、客户需求恢复不及预期风险等。

　　事项：
　　近期，公司发布25Q3业绩。25年前三季度公司实现收入46.30亿元（+11.82%），归母净利润8.00亿元（+12.66%），扣非归母净利润7.28亿元（+9.74%）。25Q3公司实现收入14.42亿元（-0.09%），归母净利润1.83亿元（-13.46%），扣非归母净利润1.62亿元（-24.75%）。
　　评论：
　　小分子业务保持稳健，盈利能力维持较高水平。2025年前三季度，公司小分子CDMO业务收入基本持平，毛利率47.0%，是凯莱英发展的重要根基和当前最大的业务组成部分。从单三季度看，公司小分子CDMO受到美国部分大制药公司的小分子管线调整影响，收入有所波动，但我们预计随着客户业务调整完成，未来有望逐步回到良性增长轨道。目前，天津厂区产能处于紧张状态，并已启动扩充新的API产能，同时东北厂区处于正常利用率水平。
　　新兴业务增速表现亮眼，中长期发展值得期待。2025年前三季度，公司新兴业务的收入同比增长71.9%，毛利率提升10.6个百分点到30.6%。我们预计，随着规模效应持续体现，未来两年新兴业务的毛利率将会持续提升。
　　化学大分子CDMO：在化学大分子领域，多肽、寡核苷酸类等新分子类型药物的研发需求方兴未艾，公司的新技术投入与交付能力持续提升，前三季度收入同比增长超过150%。
　　生物大分子CDMO：基于一体化的服务体系优势，自24年开始生物大分子业务进入快速增长期，并且ADC业务在海外开拓中成效显著，新签订单中40%来自海外客户。我们预计，公司以偶联药物为核心的生物大分子CDMO有望实现效率和盈利能力的同步提升。
　　制剂CDMO：公司以小分子制剂作为基本盘，同时多元化的复杂制剂项目正在成为制剂CDMO的重要驱动力。随着2025年β-内酰胺固体制剂预充针和卡氏瓶等新产能的陆续投产，制剂CDMO业务有望再上台阶。
　　临床CRO：随着创新药行业投融资逐步回暖，以及公司在中后期项目承接和海外注册能力日益成熟，CRO业务有望恢复稳健增长。
　　投资建议：基于新兴业务持续快速发展，我们上调2025-2027年公司归母净利润分别为11.77/14.48/17.58亿元（预测前值为11.70/14.04/17.00亿元），同比+24.1%/+23.0%/+21.4%，EPS分别3.26/4.02/4.88元。当前股价对应2025-2027年PE分别为28/23/19倍。考虑到公司成长空间明确，以及公司的综合竞争优势显著，我们认为应适当给予较高的估值水平，给予2026年30倍PE，对应目标价格为120元。维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、公司CDMO产能建设进度不达预期；2、公司生物大分子CDMO业务拓展不及预期；3、化学大分子CDMO竞争加剧等。

　　投资要点：
　　事件：公司2025年前三季度实现收入46.30亿元，同比增长11.82%；归母净利润8.00亿元，同比增长12.66%；扣非归母净利润7.28亿元，同比增长9.74%。单季度看，公司2025Q3实现收入14.42亿元，同比下降0.09%；归母净利润1.83亿元，同比下降13.46%；扣非归母净利润1.62亿元，同比下降24.75%。
　　小分子CDMO保持稳健，新兴业务高速增长。小分子CDMO业务2025年前三季度收入基本持平，毛利率47.0%，2025年上半年交付商业项目44个，临床前及临床项目285个，其中临床Ⅲ期项目52个。新兴业务2025年前三季度收入同比增长71.9%，毛利率提升至30.6%，同比增加10.6pp，主要系新兴业务交付规模提升和产能利用率爬坡。前三季度化学大分子业务收入同比增长超过150%，截至2025年上半年公司多肽固相合成产能约30000L，预计2025年底多肽固相合成总产能将达44000L，满足国内外客户的多肽商业化项目需求。
　　新签订单稳健提升，海外小分子产能加速客户开拓。随着多肽、寡核苷酸、ADC等增量业务板块的需求增长，2025年前三季度新签订单保持双位数增长。分客户看，2025年前三季度来自大制药公司收入20.53亿元，同比增长1.98%，来自中小制药公司收入25.77亿元，同比增长21.14%。公司SandwichSite基地持续推进海外客户的项目开拓，2025年上半年交付研发项目4个，完成了首个生产订单和首次MNC客户的QA审计，公司也在深入评估海外商业化产能建设。根据下半年待交付的订单分布看，公司预计2025Q4交付规模将显著高于2025Q3，预计全年营业收入实现13%-15%增长。
　　投资建议：凯莱英小分子CDMO业务和新兴业务双轮驱动，未来将加快海外产能布局。我们调整盈利预测、预计2025-2027年公司营业收入分别为66.65亿元、76.88亿元、88.61亿元，归母净利润分别为11.03亿元、13.10亿元、15.37亿元，对应2025年11月6日收盘价，PE为31.0倍、26.1倍、22.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：需求下降风险、政策变化风险、海外经营风险、汇率风险等。

　　小分子技术筑基，新兴业务渐入收获期。凯莱英自1998年创立以来，依托连续性反应、生物酶催化等核心技术构建小分子CDMO壁垒，并逐步将服务能力延伸至化学大分子、制剂、临床研究服务、生物药大分子、技术输出及合成生物技术等新兴领域。
　　站在当前时点，我们认为公司小分子CDMO业务和新兴业务具备充足的成长动力和广阔成长空间，双轮驱动下有望成为技术领先型CDMO一站式综合服务企业。
　　小分子CDMO业务：技术领航，加速全球化战略布局。小分子CDMO业务是凯莱英发展的重要根基和当前最大的业务组成部分。
　　凭借连续性反应技术与生物酶催化为代表的领先技术，在小分子CDMO领域公司已经形成成本和效率的综合竞争优势，并有望在中长周期下获取高附加值订单，实现稳健增长。
　　从更长维度看，依托英国SandwichSite的海外整合经验，公司有望持续扩大海外产能以进一步提升其在跨国药企中全球管线渗透率。
　　新兴业务：全面布局，乘产业浪潮多点开花。凭借多年成熟的研发及生产能力和质量控制运营管理体系，公司拓展了化学大分子CDMO、制剂CDMO、生物大分子CDMO、临床CRO、技术输出和合成生物技术等新兴业务板块。
　　化学大分子CDMO：在化学大分子领域，多肽、寡核苷酸类等药物的研发需求方兴未艾，凭借技术优势、前瞻产能布局以及国际化的质量管理体系，公司有望在全球化学大分子CDMO产能供不应求的状态下抢占领先身位，保证快速增长。
　　制剂CDMO：公司以小分子制剂作为基本盘，寡核苷酸类、多肽类等项目正在成为制剂CDMO的重要驱动力。随着2025年预充针、卡氏瓶和β内酰胺固体制剂车间等新产能的投产，制剂CDMO业务有望再上台阶。
　　生物大分子CDMO：基于一体化的服务体系优势，公司以偶联药物为核心的生物大分子CDMO有望实现效率和盈利能力的同步提升。
　　临床CRO：
　　经过十余年的积淀，公司临床CRO可以为客户提供从CMC、药效药代药理毒理至临床前IND注册申报的一体化服务。随着创新药行业投融资逐步回暖，以及公司在中后期项目承接和海外注册能力日益成熟，CRO业务有望恢复稳健增长。
　　其他：技术输出业务下游领域快速扩展，合成生物学高举高打。
　　投资建议：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为11.70/14.04/17.00亿元，同比+23.3%/+20.0%/+21.1%，EPS分别3.24/3.89/4.71元。当前股价对应2025-2027年PE分别为36/30/25倍。考虑到公司成长空间明确，以及公司的综合竞争优势显著，我们认为应适当给予较高的估值水平。参考可比公司，给予2026年35倍PE，对应目标价格为136.15元。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：
　　1、公司CDMO产能建设进度不达预期；
　　2、公司生物大分子CDMO业务拓展不及预期；3、化学大分子CDMO竞争加剧等。

　　事件：2025H1公司实现收入31.88亿元（+18.2%），归母净利润6.17亿元（+23.7%），经调整归母净利润6.82亿元（+21.4%），毛利率43.5%（+1.3pct），经调整净利润率21.4%（+5.4pct）；单Q2实现收入16.47亿元（+26.94%），归母净利润2.91亿元（+33.94%）。
　　收入保持稳健增长，盈利水平持续改善。上半年业绩保持较好增长态势；收入端，海外收入依然保持较快增长，其中欧洲增速较快；2025H1欧洲客户收入5.48亿元，同比增长超200%，占整体收入17%；海外市场收入24.75亿元（+23.3%）；按客户类型看，中小客户收入增速较高，延续2024年底趋势；2025H1中小客户收入16.8亿元（+21.6%），占整体收入53%。利润端，盈利水平持续提升，2025H1整体毛利率43.5%（+1.3pct），经调整净利润率21.4%（+5.4pct），我们认为主要受益于新分子业务毛利率持续提升，2025H1新分子业务毛利率同比提升9.5pct，小分子毛利率同比提升0.6pct。在手订单充裕，全年业绩确定性高。截至2025H1公司在手订单10.88亿美元，公司预计全年有望实现收入增长13-15%。
　　分业务看，小分子CDMO预计保持稳健增长，下半年PPQ项目储备丰富；2025H1小分子CDMO业务收入24.29亿元（+10.6%），增长稳健；展望下半年，根据在手订单公司预计2025H2小分子验证批阶段（PPQ）有11个，持续的增量商业化订单储备，为业绩增长奠定基础。长期来看，公司积极推进海外产能建设；上半年SandwichSite交付了4个研发项目，首个生产订单，在稳步推进各项能力建设的同时，深入评估商业化产能建设的相关事项。
　　新兴业务进入高速发展期，其中化学大分子全年收入有望保持翻倍增长。2025H1新兴子业务收入7.56亿元（+51.2%），在手订单同增超40%，其中下半年PPQ项目达9个，商业化项目有望成为新兴业务增长主要驱动力。细分业务看，化学大分子业务进入快速增长阶段，生物药CDMO及制剂业务远期增长可期；2025H1化学大分子业务收入3.79亿元，同增超130%，基于在手订单预计下半年保持翻倍增长；制剂业务收入1.18亿元（+7.8%），在手订单增速35%；临床CRO收入1.39亿元（+44.8%），生物药CDMO收入0.9亿元（+70.7%），我们认为制剂业务随着在手订单加速，业绩有望加速增长；生物药CDMO受益于ADC等赛道高景气度，远期增长潜力较大。
　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年营收分别为67.55、80.66、94.88亿元，同比增速分别16.37%、19.40%、17.63%，归母净利润分别为11.55、13.77、16.68亿元，同比增速分别为21.70%、19.24%、21.11%，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。
　　风险提示：后端项目进展不及预期、国际政治变化影响、海外融资恢复不及预期、汇兑损益等风险

　　投资要点：
　　事件：公司2025H1实现收入31.88亿元，同比增长18.20%；归母净利润6.17亿元，同比增长23.71%；扣非归母净利润5.66亿元，同比增长26.29%。单季度看，公司2025Q2实现收入16.47亿元，同比增长26.94%；归母净利润2.91亿元，同比增长33.94%；扣非归母净利润2.61亿元，同比增长34.33%。
　　小分子CDMO稳健增长，SandwichSite加速海外客户和项目拓展。小分子业务2025年上半年实现收入24.29亿元，同比增长10.64%，毛利率47.8%。上半年公司交付44个商业化项目、临床III期项目52个、临床前及临床早期项目233个，公司预计2025年下半年PPQ项目有11个。截至2025H1公司在手订单10.88亿美元，同比增长12.16%，商业化订单储备丰富。上半年英国SandwichSite交付4个研发项目并且完成首个生产订单，完成首次MNC客户的QA审计，快速推进海外项目拓展和运营体系建设，此外公司也在深入评估商业化产能建设。
　　新兴业务订单高速增长，积极推进新产能建设。新兴业务2025年上半年实现收入7.56亿元，同比增长51.22%，毛利率29.79%，同比提升9.5pp，截至2025H1在手订单金额同比增长超过40%。1）化学大分子2025H1实现收入3.79亿元，同比增长超过130%，截至2025H1在手订单同比增长超过90%，公司预计2025H2板块收入将保持翻倍以上增速。截至2025H1公司多肽固相合成产能约30000L，预计2025年底将增至44000L，满足多肽商业化项目需求。（（2）生物大分子2025H1实现收入0.90亿元，同比增长70.74%，截至2025H1在手订单同比增长超过60%，公司预计2025年板块收入将翻倍以上增长。2025年上半年公司有5个BLA项目，开启首个PPQ生产并顺利交付；奉贤CDMO研发及商业化生产基地已启用，并且进一步扩充ADC商业化产能建设。
　　投资建议：凯莱英小分子CDMO业务和新兴业务双轮驱动，未来将加快海外产能布局。我们调整盈利预测、预计2025-2027年公司营业收入分别为66.71亿元、76.97亿元、88.72亿元，归母净利润分别为11.00亿元、12.82亿元、15.06亿元，对应2025年8月27日收盘价，PE为33.7倍、28.9倍、24.6倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：需求下降风险、政策变化风险、海外经营风险、汇率风险等。