高争民爆前身为西藏高争民爆物资有限责任公司，是西藏国资委控股的民用爆破龙头企业，同时具备科研、生产、销售、仓储、运输民爆物品和矿山总承包及爆破作业服务双一级资质“全产业链一体化”国有控股上市公司，凭借独特的区位优势和产业布局，在区域市场占据主导地位。
　　公司公布2025年半年报，2025H1公司实现营收7.71亿元，同比+6.55%；归母净利润0.69亿元，同比+25.70%；扣非归母净利润0.62亿元，同比+38.12%。上半年毛利率28.23%，同比+2.49pcts，上半年净利率8.63%，同比+0.92pcts。费用率方面，上半年费用率18.84%，同比+1.51pcts。2025Q2营收4.67亿元，同比+0.55%；归母净利润0.52亿元，同比+12.17%。Q2季度毛利率31.21%，同比+3.85pcts、环比+7.55pcts；Q2季度净利率11.98%，同比+0.35pcts、环比+8.50pcts。
　　2025年上半年，民爆行业总体运行情况平稳可控，炸药产量与去年同期基本持平。生产企业累计实现主营业务收入200.67亿元，同比下降1.49%，行业呈现结构性分化。7月，雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，建设5座梯级电站，总投资约1.2万亿元。公司作为西藏本土民爆企业，有望受益于西藏基建及矿山项目需求增长。
　　为进一步调动公司核心管理团队的主动性，公司计划实施限制性股票激励，授予公司骨干团队不超过136.1万股，解除限制的条件包括2025-2027年，营业收入在基数上分别增长25%、35%、45%，并且业绩不低于同行平均或对标企业75分位值。
　　盈利预测。预计公司2025-2027年实现营业收入分别为21.01、24.99、29.72亿元，实现归母净利润分别为2.08、2.98、3.63亿元，EPS分别为0.76、1.08、1.31元，公司业务集中在西部地区，未来将明显受益于西部基建和矿业快速增长。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧，产品盈利不及预期。

　　225H1归母净利润同比增长26%，继续维持“增持”评级
　　公司发布2025年半年报，上半年公司实现营收7.71亿元，同比+6.55%，归母净利润0.69亿元，同比+25.7%，扣非归母净利润0.62亿元，同比+38.12%。其中，25Q2单季实现营收4.67亿元，同比+0.55%，归母、扣非归母净利润为0.52、0.48亿元，同比分别+12.17%、+19.72%。公司作为西藏国资委下属的民用爆破龙头或将充分受益雅下水电站建设和区域铁路等基建高景气，我们预计公司2025-2027年归母净利润2.7/3.9/5.7亿元，维持“增持”评级。
　　西藏区域高景气以及原材料价格下降带动民爆器材业务上升
　　分业务来看，25H1公司爆破服务/民爆器材分别实现收入3.78/3.32亿，同比分别-7.57%/+22.1%，爆破服务/民爆器材毛利率分别同比-0.01/+1.17pct，民爆器材生产销售业务收入、毛利率同比大幅提升我们推测与本期原材料价格下降以及西藏地区需求旺盛有关，据中国爆破器材行业协会数据，25H1主要硝酸铵品种价格延续下降趋势，粉状硝酸铵/多孔粒状硝酸铵/液态硝酸铵价格分别同比下降12.91%/9.81%/13.90%。上半年爆破服务业务收入下滑或因大项目减少及项目开工较晚，同时几个新开发的一些项目前期投入多，生产规模未达正常水平所致。
　　25H1盈利能力大幅改善，经营现金流同比大幅增加
　　25H1公司综合毛利率为28.23%，同比+2.49pct，其中，25Q2单季度毛利率为31.21%，同比+3.85pct。25H1公司期间费用率为18.84%，同比+1.51pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.01%、12.39%、2.37%、1.07%，同比分别变动-0.14、+1.78、+0.06、-0.21pct。资产+信用减值损失53.9万，同比少计提406.4万。综合影响下公司25H1净利率为8.63%，同比+0.92pct。CFO净额1.47亿元，同比增加1.9亿元，收现比/付现比分别为101.05%/72.9%，同比分别变动+24.48/+2.32pct。
　　雅下水电站开工、区域基建景气度上行，看好公司业绩加速释放
　　25H1全国民爆行业总体运行情况平稳可控，炸药产量与去年同期基本持平，行业生产总值同比-2.71%，其中，西藏地区生产总值同比+25.88%，增速位列全国第一。2025年7月19日，中共中央政治局常委、国务院总理李强出席雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式，宣布工程正式开工，该工程主要采取截弯取直、隧洞引水的开发方式，建设5座梯级电站，总投资约1.2万亿元，或将显著带动西藏地区民爆行业需求，此外西藏大型矿山开采加速，新藏铁路、川藏铁路等区域基建持续推进。凭借独特的区位优势和产业布局，公司在区域市场占据主导地位，业绩有望迎来加速释放期。
　　风险提示：宏观经济波动；行业竞争加剧；产能瓶颈制约；安全生产风险，测算具有一定主观性；股价存在异常波动风险。