公司发布2026年三季报
　　26Q3公司营收48亿，同比-3%；归母净利5.8亿，同比-9%；扣非后归母净利6亿，同比-5%。
　　同时，公司公告通过自有或自筹资金收购深圳威铂驰热技术有限公司60%股权，合计交易对价1.84亿。
　　威铂驰热在热管理领域不断进行技术突破，液冷板、超薄VC、模组等多个热管理产品已经在服务器、低轨卫星、消费电子等领域量产。泵驱两相液冷技术已经开发完成2代，在服务器高功率的需求下，将有机会为服务器提供更好的热管理解决方案。同时基于常规VC产品线积累的扩散焊接工艺开始应用于微通道液冷产品，相关产品正在开发送样中。
　　此外，威铂驰热开发成功一站式封装VC技术，该技术取得中、美、韩、越等国的发明专利，形成了在VC领域的核心技术能力。威铂驰热开发的航天热管于2021年10月发射升空，同时开发出航天PCM储能板，航天铝氨热管，航天冷板等产品，截止目前，威铂驰热累计交付星上热管理产品五百余套。
　　发布股权激励绑定华研骨干，收入考核目标积极
　　公司发布2026年股票期权激励计划（草案），拟向新材料及工艺技术应用业务板块36名核心骨干人员授予550万份股票期权，占公司总股本的0.43%，行权价格为19.46元/份，计划尚需股东会审议通过后实施。
　　业绩考核目标为2027-2029年华研科技营业收入分别达到25/45/75亿元，对应各期行权比例为40%/30%/30%。考核收入以华研科技经审计的合并财务报表为准，未达标的当期计划行权期权将由公司注销；上述考核目标不构成公司业绩预测和实质承诺。
　　本次激励聚焦新材料及工艺技术应用业务板块核心骨干，将团队利益与华研收入增长相结合，有望充分调动核心团队积极性。在液冷相关零部件模组加工及制造领域，华研科技聚焦高性能热控模组的设计、制造与集成，产品覆盖快拆接头、液冷分歧管、液冷板、内存模组、高速连接器的MIM部件等液冷核心组件，我们认为本次收入考核目标彰显公司对液冷业务成长的信心。
　　华研科技、仁禾智能、华宝利与裕同新材四家公司协同发力，在材料、工艺与精密制造维度构筑全链条供应能力
　　华研科技具备强大的垂直整合、材料研发和精密模组设计及制造能力，在折叠手机转轴、手表结构件和智能眼镜转轴模组的设计及制造方面具有技术和客户优势；
　　仁禾智能作为国家高新技术企业及深圳市专精特新企业，长期深耕高端软质材料制造领域，为3C电子行业（智能穿戴）、汽车内饰提供定制化软包解决方案。
　　华宝利作为国家高新技术企业，聚焦精密声学器件及智能硬件制造，持续推进“声学+智能终端”协同发展。
　　裕同新材产品覆盖折叠手机、智能眼镜、智能穿戴手表、新能源汽车等轻量化精密结构件。
　　四家公司依托裕同与全球科技客户的长期合作关系，在精密模组、软质材料、精密声学与碳纤维轻量化等环节形成互补，构建起从材料到制造的全栈式硬件供应体系。
　　维持“买入”评级
　　公司N业务板块全面拥抱科技产业，股权激励目标彰显发展信心。基于26Q1-3业绩表现，考虑包装业务相对稳健及汇兑损失等影响，我们调整盈利预测，预计公司26-28年归母净利润分别为16.5/20.1/24.2亿元（前值为17.2/20.8/25.0亿元）。
　　风险提示：汇率波动，N业务客户导入进展缓慢，海外基地爬坡较慢等

　　事件
　　2026年10月28日，公司发布2026年股票期权激励计划。拟向36名新材料及工艺技术应用板块核心骨干授予550万股股份（占总股本的0.43%），授予价格为19.46元/股（为本公告前20个交易日公司股票交易均价的75%）。业绩考核目标为，2027-2029年华研科技收入分别达到25、45、75亿元。
　　点评
　　短期催化密集：
　　（1）三季报落地全年预期见底，iphoneduo上调出货预期有望带动27Q1高增，全年分红比率有望提升；三季报发布2-4亿回购计划，彰显公司对当前市值位置认可。
　　（2）Q4旗下液冷子公司华研科技液冷订单有望逐步出货，27-28年订单预期有望进一步明朗；子公司股权激励已落地，指引市场切换空间。
　　（3）三季报收购威铂驰热打开服务器冷板与手机VC均热板空间，参考26年1月收购华研后公司成功切入北美大客户核心供应商，实现体量跃迁，威铂驰热打开海外头部客户空间可期，27-28年弹性尚未计价。
　　（4）后续尚未定价期权有望逐步夯实，服务器中拓品类拓客户，A客户中重点品类取代外资份额，机器人业务探索空间。
　　中长期成长空间广阔：持续看好公司在未来3-5年时间内实现收入层面再造1个裕同，利润具有广阔成长空间。公司有望打造AI时代的综合科技平台，借势27-28年下游端侧AI产品爆发实现消费电子包装业务反转，上游AI硬件围绕北美服务器厂商等客户持续放量。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司包装主业展现经营韧性，液冷等新业务作为第二成长曲线增长明确。预计26-28年归母净利润分别为16.10/24.05/31.55亿元，同比+1.10%/+49.37%/+31.19%，当前股价对应PE分别为21/14/11X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧；宏观消费环境承压；新业务发展不及预期。

Earnings forecasts and valuation
We maintain our earnings forecasts. We expect attributable net profit of RMB1,704/2,247/2,705mn for 2026/2027/2028, with EPS of RMB1.32/1.74/2.10. Comparable companies trade at 12x 2027E PE on Wind consensus. Given the company’s stable packaging business and its push into AI smart hardware, new materials, and precision structural parts, we assign 24x 2027E PE and maintain our target price of RMB41.76 and BUY rating.
Risks: slower new business progress than we expect, weaker demand recovery than we expect, key customer partnership risks, and sharp raw material price fluctuations.

　　业绩简评
　　2026年10月19日，公司披露2026年三季报。26Q1-Q3实现营收130.49亿元，同比-0.82%；归母净利润11.57亿元，同比-4.30%；扣除股权支付影响后的归母净利润12.5亿元，同比+3.3%。26Q3实现营收48.35亿元，同比-2.55%；归母净利润5.82亿元，同比-9.10%；扣除股权支付影响后的归母净利润6.1亿元，同比-4.3%。
　　经营分析
　　收购威铂驰热60%股权，N业务加速推进。2026年9月，公司收购威铂驰热60%股权。威铂驰热主要从事热管理技术、热管理方案和相关热管理产品的研发量产,液冷板、超薄VC等多个热管理产品已经在服务器、低轨卫星、消费电子、具身机器人等领域量产。本次收购进一步提升了公司在热管理领域的能力。此外，华研科技借助公司多年来积瓒的海外头部科技客户资源及渠道，液冷业务正从验证期全面进入业绩兑现期。
　　拟回购2-4亿元股份回馈股东。公司发布上市以来第八次回购提案，拟使用2-4亿元回购股份，回购价格不超过41.13元/股，回购股份比例约0.38%-0.75%，回购期限为通过提案起1年，此前公司累计回购金额约10.7亿元。本次回购彰显公司对未来发展的信心，给予股东更好的回报。
　　包装主业表现相对稳健，大客户非包装业务值得期待。尽管受下游消费电子需求波动影响，但公司传统包装业务具备较强的客户基础与全球化交付能力，仍体现一定的经营韧性。随着消费电子新品周期推进、海外产能布局逐步完善，预计2027年包装主业有望修复，为公司整体业绩提供基本盘支撑。此外，公司有望与Apple等大客户深化合作，探索更多领域的突破，为客户创造更大价值。
　　毛利率稍下滑，汇兑影响财务费用率。26Q3毛利率为27.34%，同比-1.4pct，主要受到需求偏弱产能利用率不足影响。26Q3销售/管理/研发/财务费用率分别-0.02/持平/+0.37/-0.03pct。26Q3扣除股份支付影响后的归母净利率为12.7%，同比-0.2pct。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司包装主业展现经营韧性，液冷等新业务作为第二成长曲线增长明确。预计26-28年归母净利润分别为16.10/23.02/28.24亿元，同比+1.10%/+42.97%/+22.68%,当前股价对应PE分别为20/14/11X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧；宏观消费环境承压；新业务发展不及预期。

　　包装主业经营表现稳健，26Q3基本符合预期。26Q1-3公司实现营业总收入130.49亿元，同比-0.82%；实现归母净利润11.57亿元，同比-4.30%；扣除股份支付影响后的归母净利润12.48亿元，同比+3.26%。26Q3实现营业总收入48.35亿元，同比-2.55%；实现归母净利润5.82亿元，同比-9.10%；扣除股份支付影响后的归母净利润6.12亿元，同比-4.34%。尽管消费电子需求疲软，但公司包装主业整体表现稳健，主要依托全球化供应链及智能制造优势，保持稳步份额提升。苹果iPhoneDuo销售火爆，Meta及OpenAI等AI硬件新品有望放量，预计对后期收入形成支撑。
　　伴随持续智能化改造、增量业务逐步放量，盈利能力有望抬升。公司26Q3毛利率27.3%，同比下滑1.3pct，扣除股份支付影响后的归母净利率12.7%，同比下滑0.2pct；26Q1-3毛利率25.9%，同比增长0.7pct，扣除股份支付影响后的归母净利率9.6%，同比增加0.4pct。26Q3毛利率阶段性承压，影响公司利润率表现，主要受消费电子包装业务开工率下降影响。公司智能工厂改造领先，后续新业务逐步导入放量，盈利能力有望抬升。
　　收购威铂驰热60%股权，液冷业务板块布局深化。2026年9月8日，公司签约以合计1.84亿元对价收购深圳威铂驰热技术有限公司60%股权，交易整体完成后纳入合并报表。威铂驰热为国家高新技术企业，成立于2016年，主营冷板、VC均温板、热管、LHP/LTS/PHP及航天铝氨热管等热管理产品。威铂驰热在热管理领域不断进行技术突破，液冷板、超薄VC、模组等多个热管理产品已经在服务器、低轨卫星、消费电子、具身机器人等领域量产。泵驱两相液冷技术已经开发完成2代，在AI服务器高功率的需求下，将有机会为AI服务器提供更好的热管理解决方案。同时，基于常规VC产品线积累的扩散焊接工艺开始应用于微通道液冷产品，相关产品正在开发送样中。此外，威铂驰热开发成功一站式封装VC技术，该技术取得中、美、韩、越等国的发明专利，形成了在VC领域的核心技术能力。威铂驰热开发的航天热管于2021年10月发射升空，同时开发出航天PCM储能板，航天铝氨热管，航天冷板等产品，截止目前，威铂驰热累计交付星上热管理产品五百余套。
　　华研液冷业务进展顺利，持股比例向上提升。2026年2月公司收购华研科技51%股权，伴随业务推进，2026年9月进一步收购华研股权，持股比例提升至85%，有望显著增厚后续液冷业务利润弹性。2026年10月OCP全球峰会NV展示rubinultra架构ZQD（ZeroPressureDropQuickDisconnect）方案，采用全通径无阀芯遮挡、双面自密封零滴漏结构，兼顾大流量、低压降与小型化适配性。华研凭借MIM差异化工艺优势，领先对接头部客户创新产品需求，有望成为头部客户核心零部件供应商，后续订单可期。北美CSP大厂直供，台企合作同步推进，26Q4有望逐步批量化出货。
　　年内第二次回购方案落地，增强股东回报，彰显公司长期增长信心。10月19日董事会通过2026年第二次回购方案：金额2-4亿元、价格不超过41.13元/股、期限12个月，股份用于员工持股计划或股权激励（36个月内未使用完毕将注销）。年内首次回购于2026年4月启动，截止2026年5月11日完成，回购金额2亿元，回购股份526.9万股。
　　硬件产品创新放量周期开启，公司包装与N业务双重受益，北美大客户合作深化。①苹果：10月11日苹果首席运营官萨比赫·汗到访公司许昌工厂，公司作为苹果长期核心供应商的合作层级获顶层背书，构筑业务边界延伸基础，后续增量业务有望逐步落地。iPhoneDuo折叠屏10月16日预售火热，官网排期至2027年1月底，iPhoneDuo国行起售价15999元，价值量显著提升，后续销售放量，供应链跟随受益。②Meta：9月MetaConnect发布AI/AR眼镜新品，产品矩阵扩容，有望带动公司软包材/结构件/包装多品类配套需求。③OpenAI：首款AI硬件临近落地，公司为核心包装供应商有望受益。AI端侧硬件2027年放量背景下，公司"包装+N业务"的卡位优势持续强化。
　　包装主业经营稳健，分红回购股东回报丰厚，垫定充足安全边际；1+N+T战略持续深化，外延并购持续补充液冷板块业务能力，有望乘AI服务器放量东风，长期积累科技巨头客户资源优势，持续受益于硬件产品创新放量。考虑2026年消费电子需求疲软压力，下修2026年盈利预测至15.91亿元（前值：17.13亿元）；考虑液冷标的并表、股份权益增厚，N业务利润弹性释放，上调2027-2028年盈利预测至24.08、34.01亿元（前值：20.47、23.74亿元），2026-2028年归母同比-0.1%/+51.3%/+41.2%，对应PE20X/13X/10X，维持买入评级。
　　风险提示：汇率、原材料价格波动的风险、行业竞争加剧的风险、新业务拓展不及预期的风险。

　　事件：公司发布2026年三季报。2026年前三季度，公司实现营业收入130.49亿元，同比-0.82%；归母净利润11.57亿元，同比-4.30%；扣非归母净利润11.46亿元，同比-3.27%。单季度看，2026Q3实现营业收入48.35亿元，同比-2.55%；归母净利润5.82亿元，同比-9.10%；扣非归母净利润5.95亿元，同比-4.85%。
　　前三季度毛利率同比提升，汇兑损失拖累表观利润。2026年前三季度毛利率为25.87%，同比+0.86pct，其中Q3单季毛利率为27.34%，同比-1.41pct。费用方面，美元贬值带来汇兑损失，前三季度财务费用为1.54亿元，上年同期为-0.06亿元；投资收益为0.41亿元，同比+690.68%，主要系远期结售汇到期交割收益增加。
　　“1+N+T”战略稳步推进，液冷热管理布局加速。公司以包装业务为根基（“1”），并围绕新材料、精密结构件、散热模组等方向培育第二增长曲线（“N”）。液冷方面，公司于2026年2月收购华研科技51%股权，9月再以2.99亿元受让其34%股权，持股比例升至85%，华研科技产品涵盖快拆接头、液冷分歧管、液冷板等液冷核心组件；同月公司签约以1.84亿元收购威铂驰60%股权，热管理产品布局进一步完善。
　　分红叠加回购，股东回报持续。2026年10月19日，公司董事会审议通过新一期回购方案，拟以2-4亿元回购公司股份，回购价格不超过41.13元/股，回购股份拟用于员工持股计划或股权激励。此外，公司以1.84亿元收购威铂驰热60%股权，进一步补充热管理业务布局，未来有望与华研科技形成业务协同。2026年10月公司发布股票期权激励计划，拟向36名新材料及工艺技术应用业务板块核心骨干授予550万份股票期权，行权价19.46元/份，华研科技2027-2029年收入考核目标分别为25亿元、45亿元、75亿元，绑定核心团队。
　　盈利预测：我们预计2026-2028年归母净利润为17.07、20.52、23.34亿元，同比+7.2%、+20.2%、+13.7%，对应2026年11月5日收盘价的PE为21.1、17.5、15.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游消费电子需求不及预期；汇率及原材料价格大幅波动；行业竞争加剧。

　　事项：
　　公司发布2026年三季报。26Q1-3，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润130.49/11.57/11.46亿元，同比-0.82%/-4.30%/-3.27%。其中，Q3公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润48.35/5.82/5.95亿元，同比-2.55%/-9.10%/-4.85%。剔除股份支付影响后，Q3归母净利润为6.12亿元，同比-4.34%；前三季度为12.48亿元，同比+3.26%。
　　评论：
　　包装主业保持韧性，全球化布局与产品拓展打开增量空间。公司持续巩固精品纸包装核心优势，依托全球头部客户资源及全球化交付能力，拓展环保包装、重型包装等细分领域。产品端，公司积极开拓重型包装业务，重点布局AI服务器机柜、新能源电池等高增长领域，已与国内外客户建立合作，并规划海外配套产能。区域端，26H1公司海外收入32.52亿元，同比+8.97%，收入占比提升至39.59%，全球化供应链优势持续强化。
　　毛利率同比有所回落，股份支付及汇兑因素扰动表观利润。26Q3公司实现毛利率27.34%，同比-1.29pct。费用端，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.67%/5.59%/4.24%/0.59%，同比+0.03/+0.09/+0.15/-0.02pct，整体费用率相对稳定。综合来看，公司Q3归母净利率同比-0.87pct至12.03%，扣非归母净利率同比-0.30pct至12.30%。
　　“1+N+T”战略持续深化，液冷与热管理第二增长曲线加速布局。公司持续推进多元化业务布局，其中“N”业务聚焦新材料、精密制造、液冷散热及机器人等方向。1）华研科技：公司已完成51%股权收购并实现控股，9月进一步收购34%股份，持股比例提升至85%，同步设置2026-2028年扣非净利润不低于0.75/1.00/1.55亿元的业绩承诺。2）威铂驰热：公司以1.84亿元收购其60%股权，进一步补充热管理业务布局，未来有望与华研科技形成业务协同。3）团队激励：10月公司发布股票期权激励计划，拟向36名新材料及工艺技术应用业务板块核心骨干授予550万份股票期权，行权价19.46元/份，华研科技2027-2029年收入考核目标分别为25/45/75亿元，核心团队绑定进一步深化。
　　投资建议：包装主业稳健托底，液冷与热管理打开长期成长空间。公司作为全球精品纸包装龙头，具备优质客户资源、全球化产能及智能制造优势，传统包装业务保持较强韧性。中长期看，公司通过收购华研科技、威铂驰热持续完善液冷及热管理产业布局，并通过股权激励绑定核心团队，有望逐步培育第二增长曲线。考虑到传统主业需求仍在恢复，我们预计公司26-28年实现归母净利润15.94/20.34/24.99亿元（26-28年前值为17.51/20.11/22.85亿元），对应PE为21/16/13X。参考可比公司估值，给予公司2027年20XPE，对应目标价31.57元/股，维持“推荐”评级。
　　风险提示：消费电子终端需求不及预期；汇率波动风险；液冷及热管理业务拓展不及预期；收购标的整合及业绩承诺实现不及预期；原材料价格波动。

　　事件：公司发布2026年第三季度报告。2026年第三季度，公司实现营业收入48.35亿元，同比下降2.55%；实现归母净利润5.82亿元，同比下降9.10%；实现扣非归母净利润5.95亿元，同比下降4.85%。2026年前三季度，公司实现营业收入130.49亿元，同比下降0.82%；实现归母净利润11.57亿元，同比下降4.30%；实现扣非归母净利润11.46亿元，同比下降3.27%。
　　成本端改善叠加投资收益增长，盈利能力有望逐步修复。2026年前三季度，公司营业成本为96.73亿元，低于上年同期的98.51亿元，成本端有所改善。受美元贬值影响，公司财务费用增至1.54亿元，但远期结售汇业务到期交割收益增加，带动投资收益同比增长至4109.60万元。短期汇兑波动对利润形成一定扰动，但随着成本改善持续显现，公司盈利能力有望逐步修复。
　　收购威铂驰热股权，拓展业务增长空间。2026年9月8日，公司与相关交易方签署股权收购及股权转让协议，拟以合计1.84亿元收购威铂驰热60%股权。本次收购有望进一步丰富公司业务布局，为后续发展提供新的增长动力。
　　盈利预测：考虑到公司包装主业经营基础稳固，前三季度营业成本同比下降，成本端改善有望为盈利提供支撑；同时，公司收购威铂驰热60%股权，进一步拓展业务布局，有望为后续业绩增长提供增量。我们预计，2026—2028年公司营业收入分别为172.65/179.86/191.06亿元，归母净利润分别为16.19/17.36/19.12亿元，对应PE分别为19/18/16倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；汇率波动风险；行业竞争加剧；收购标的业绩不及预期风险；原材料价格波动。

　　引言：主业行稳，新枝初展，精密制造打开成长边界。裕同科技依托长期积累的头部客户资源、研发设计能力与全球交付体系，在包装主业增长趋稳的背景下，仍有望通过新客户导入、核心客户份额提升及产品品类延伸实现稳健增长。与此同时，公司围绕既有客户资源与制造能力，持续向智能硬件、消费电子零部件、精密金属结构件及新材料领域延伸，并通过收购华研科技进一步切入AI服务器液冷等高成长环节，第二成长曲线逐步清晰。
　　裕同科技：主业行稳，包装龙头夯实经营底盘。裕同科技深耕精品包装领域二十余年，已由消费电子包装龙头成长为覆盖多行业的一站式包装解决方案提供商。依托研发设计、精益制造及规模交付能力，公司持续向潮玩包装、重型包装等高附加值包装领域拓展，推动产品结构不断优化。同时，公司进一步完善全球化产能网络与智能制造体系，不断提升全球交付能力与客户服务深度，夯实经营底盘。
　　华研科技：新枝初展，精密制造打开第二成长曲线。华研科技长期深耕精密制造领域，具备材料研发、模具开发、MIM及精密加工等多工艺协同能力，并依托消费电子领域长期积累的客户资源与量产经验，形成覆盖产品开发、工艺验证及规模交付的完整能力体系。随着AI服务器向高算力、高集成方向发展，液冷成为高功率服务器散热的重要演进方向，QD、Manifold、冷板等核心零部件需求持续提升。目前公司已布局液冷QD等关键环节，并有望借助材料、工艺与制造能力协同，向更多液冷高价值零部件拓展，进一步打开AI硬件精密制造成长空间。
　　投资建议：包装主业基本盘稳固，AI硬件打开第二成长曲线。包装主业构筑稳健业绩底盘，并沉淀客户资源、技术能力与全球化交付体系，支撑公司向高价值制造领域持续拓展。华研科技并表后，公司有望进一步切入AI硬件等高成长赛道，逐步打开增长天花板。考虑到汇率波动和下游需求偏弱，我们预计公司26-28年归母净利润分别为17.5/20.1/22.8亿元（26-27年前值为20.0/22.9亿元），当前市值对应PE为21/19/16X。参考可比公司估值和历史估值中枢，考虑到包装主业经营稳健，叠加华研并表带来的AI硬件业务成长弹性，给予公司26年25XPE，对应目标价33.99元/股，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，海外业务拓展不及预期风险，并购企业业绩不及预期风险。