公司发布2025年三季报，业绩表现符合预期。25Q1-3实现收入126.01亿元，同比+2.8%；实现归母净利润11.81亿元，同比6%；实现扣非归母净利润11.85亿元，同比+4.86%。25Q3实现收入47.26亿元，同比-3.66%；实现归母净利润6.27亿元，同比+1.62%；实现扣非归母净利润6.25亿元，同比+2.92%。
　　消费电子大客户交付延迟，25Q4增长有望提速；AI硬件迭代加速，驱动行业Beta向上。25Q3收入下滑一方面受24Q3武汉艾特高基数影响，还原武汉艾特剥离影响，25Q3收入同比略增；另外，消费电子大客户出现核心材料和全球供应链转移影响，公司包装订单跟随手机交付时间推迟，部分订单滞后于25Q4交付，后期收入增长有望提速。公司主要大客户苹果17系列新机销售向好，根据CounterpointResearch数据，iPhone17系列开售前10天，在中国和美国市场销量较去年同期iPhone16系列增长了14%，预计对25Q4和2026年增长形成支撑。公司其他大客户如Meta等AI眼镜新品加速迭代，以及OpenAI等头部公司加入AI硬件开发，AI技术迭代支撑消费电子赛道向上。
　　积极拓展新消费包装、环保纸塑、注塑等新业务。公司加大新业务拓展，如25H1注塑类产品收入3.79亿元，同比+57.8%实现高增。公司同时加大新消费赛道，如盲盒、卡牌等包装、印刷业务拓展，贡献收入增长。
　　国际化、智能化布局领先，引领行业升维竞争，加速份额提升。公司国际化布局领先，2010年落成第一家越南工厂，海外基地运营经验超15年，现已布局越南、印度、印尼、泰国、马来西亚、菲律宾、墨西哥多个基地。持续智能工厂改造，国内外已投入运营9个工厂，7个新智能工厂在建，持续降本提效；降低人工依赖，进一步提升海外基地竞争力，有利未来进一步拓展欧美等发达市场。外部环境扰动，供应链全球化趋势确立，公司凭借领先全球化布局产能和运营经验，有望优先满足国际客户海外产能需求，加速份额提升，优质稀缺产能有望支撑盈利向上。
　　2025年以来盈利水平保持提升，验证内生管理优化能力。25Q1-3毛利率为25%，同比-0.17pct；25Q3毛利率为28.7%，同比+1.18pct，主要得益于公司内部智能化改造、精益生产，新建海外基地爬坡提效。25Q1-3销售/管理/研发/财务费用率分别为2.8%/6.3%/4.3%/-0.1%，分别同比-0.09/-0.01/-0.04/0.04pct；25Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为2.7%/5.6%/3.9%/0.6%，分别同比持平/+0.25/+0.03/+0.56pct。25Q1-3净利率为9.2%，同比-0.1pct；25Q3净利率为13.2%，同比+0.24pct。
　　中期发布员工持股计划，设定三年归母利润考核目标，彰显后期增长信心。公司中期发布员工持股计划，拟授予股票合计不超过1651万股（占总股本1.8%），激励对象399人，授予价格12.6元/股。业绩考核目标：以2024年归母净利润为基数，2025-2027年增长超过10%、20%、30%全部解锁，增长超过8%、18%、28%解锁60%，否则不解锁。
　　供应链全球化趋势，行业竞争升维，公司份额有望加速提升，积极新业务拓展，增长稳健；高分红构筑股息安全垫。考虑公司新业务拓展期，以及剥离烟包子公司武汉艾特影响，下修2025-2026年盈利预测至16.31、19.03亿元（前值：18.68、21.17亿元），新增2027年盈利预测22.51亿元，2025-2027年归母同比+15.8%/16.7%/18.3%，对应PE15X/13X/11X，维持买入评级。
　　风险提示：汇率、原材料价格波动的风险、行业竞争加剧的风险。

　　公司发布2025年三季报
　　25Q3公司实现收入47.3亿元，同比-3.7%；归母净利润6.3亿元，同比+1.6%；扣非归母净利润6.2亿元，同比+2.9%；
　　25Q1-3公司实现收入126.0亿元，同比+2.8%；归母净利润11.8亿元，同比+6.0%；扣非归母净利润11.8亿元，同比+4.9%；
　　25Q3公司毛利率28.7%，同比+1.2pct，归母净利率13.3%，同比+0.7pct，盈利能力表现靓丽。
　　公司坚持高比例现金分红+回购，上市以来合计实施现金分红37.9亿元，合计回购8.7亿元，高度重视股东回报。
　　积极推进海外布局，先发优势明确
　　据公司公告，截至2025年5月公司海外产能占比20%左右，中长期海外占比会持续提高，国内、海外长期来看有机会做到各自50%的产能分配比例。由于海外竞争格局优于国内，因此在净利率方面更具优势，短期海外产能爬坡阶段利润率难有明显提升，2-3年后海外产能进入一个相对稳定的阶段后净利率水平有望提升。
　　目前公司考虑通过与客户共建或者与当地企业合作的形式实现海外扩张，进而降低本地化经营风险；此外并购也是选择之一，目前会优先考虑一些规模小，但在细分领域有竞争力、有本土化优势的企业，降低公司海外经营风险，同时为公司的国际化团队做一些补充。
　　相比竞争对手而言，首先，公司海外产能具备先发优势，越南生产基地已形成3000人规模产能，而当地同行多为中小型工厂；国内包装企业若只服务于国内客户，竞争压力会很大，而服务国际客户就需要在海外进行布局，但现在布局东南亚等地需3-5年建设培育周期，而东南亚等地劳动力成本逐年上涨，优秀人才短缺，因此后建厂的企业难以获得成本优势。其次，公司国内已经建设完成多个智能化工厂，可以将经验快速复制到海外，在人均效率及成本控制上将明显领先于本地工厂。最后，公司已服务诸多国际大客户，形成了稳定的供应格局，近期有多个海外包装企业主动找到公司寻求本土化合作，公司也将积极抓住部分海外地区消费升级的机遇。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　根据25Q1-3业绩情况，考虑当前消费环境影响，我们预计25-27年归母净利润分别为16.0/18.4/21.2亿元（前值分别为16.0/18.9/22.6亿元），对应PE分别为16X/14X/12X。
　　风险提示：消费电子需求不及预期，海外工厂经营风险，关税风险等

　　投资要点：
　　公司发布2025年前三季度报告
　　公司2025年前三季度实现营收126.01亿元，同比+2.8%，归母净利润11.81亿元，同比+6%，扣非归母净利润11.85亿元，同比+4.86%。单季度来看，25Q3公司营收47.26亿元，同比-3.66%，归母净利润6.27亿元，同比+1.62%，扣非归母净利润6.25亿元，同比+2.92%。
　　业务多元经营稳健，出海空间广阔
　　公司正从传统的消费电子包装龙头，向多元化的综合性包装及服务解决方案提供商加速转型，前三季度经营整体保持稳健。公司持续深化国际化布局，作为全球生产基地覆盖国家最多、海外布局时间最早的包装行业公司之一，我们认为公司将在全球供应链重构的趋势下持续受益。目前公司东南亚及墨西哥布局基本完成，在未来2-3年内，公司还将考虑在欧洲、中东、美国等国家或地区布局新的生产基地，将通过与客户共建或者与当地企业合作的形式，降低本地化经营风险，进一步深化国际化。目前公司海外产能占比20%左右，中长期将朝着海外产能占比50%目标奋斗。海外竞争格局优于国内，公司凭借出海先发优势及智能工厂复制经验，待海外产进入相对稳定阶段后，盈利能力有望持续提升。
　　25Q3盈利能力持续提升，费用管控良好
　　公司前三季度毛利率、净利率分别为25%/9.4%，同比分别-0.2/+0.3pct，单季度来看25Q3毛利率、净利率分别为28.7%/13.3%，同比分别+1.2/+0.7pct。
　　公司费用管控良好，前三季度期间费用率13.4%，同比-0.1pct，其中销售费率/管理费率/研发费率均同比优化，财务费率同比+0.04pct，主因报告期内海外子公司本币贬值收益减少所致。公司在为未来增长布局的同时，高度重视股东回报，2016年至今已实施现金分红37.9亿元，上市以来已实施回购8.7亿元，现金分红+回购合计46.6亿元。
　　盈利预测与投资建议
　　公司出海势头强劲，多元业务多点开花，我们预计公司2025-2027年收入分别191.29/214.1/235.47亿元（与前值一致），同比+11%/12%/10%，归母净利分别16.37/18.14/20.77亿元（与前值一致），同比+16%/11%/14%。当前业绩对应25年15XPE。公司“稳增长+高分红”的双重属性，构筑估值安全垫，持续深度受益全球供应链重构进程，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　终端需求不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动、客户集中风险等

　　公司公布三季度业绩：25Q3收入47.26亿元/同比-3.7%，归母净利润6.27亿元/同比+1.6%，对应归母净利率13.3%/同比+0.7pct。前三季度公司实现收入126.01亿元/同比+2.8%，归母净利润11.81亿元/同比+6.0%，归母净利率9.4%/同比+0.3pct。公司25Q3收入端短期承压，我们判断主要受下游客户订单节奏影响，预计Q4有望恢复；Q3利润端表现略优于收入，我们判断主要得益于公司积极开拓相对高毛利的海外市场，海外产能释放和营收结构优化驱动盈利能力提升。展望未来，我们认为公司作为精品纸包装行业龙头，海外产能布局领先，持续开拓市场，夯实主业基本盘的同时未来有望在新消费包装领域积极开拓，维持“买入”评级。
　　下游需求有待复苏，Q3营收短期承压，期待Q4改善
　　1）需求端：据IDC数据，25Q3中国智能手机出货量6840万台/同比-0.6%，下游消费电子需求有待复苏；根据中国包装联合会统计，25年7/8月中国包装行业规模以上企业营收分别同比-1.5/-2.6%，显示终端需求仍有待复苏。25Q3公司营收47.3亿元/同比-3.7%，伴随下游客户订单交付节奏恢复及公司积极开拓潮玩、卡牌等新消费包装领域，我们预计Q4收入有望迎来改善。2）制造端：公司持续深化全球布局，截至当前已在全球10个国家设有40多个生产基地及100多个子公司。2025年2月，公司投资设立印尼工厂，持续加大对东南亚区域的产能建设，未来海外市场有望持续贡献收入增量。
　　盈利能力提升，25Q1-3归母净利率同增0.3pct
　　25Q1-3公司综合毛利率为25.0%/同比-0.2pct，其中25Q3单季度毛利率28.7%/同比+1.2pct，我们认为主要得益于海外产能快速爬坡，相对高毛利的外销收入贡献提升。费用端，25Q1-3整体期间费用率13.4%/同比-0.1pct，其中销售/管理+研发/财务费用率分别为2.8/10.6/-0.1%，分别同比-0.1%/-0.1%/基本持平。综合影响下，25Q1-3公司归母净利率9.4%/同比+0.3pct，其中25Q3单季度净利率13.3%/同比+0.7pct。
　　盈利预测与估值
　　考虑到行业需求仍待进一步复苏，我们略下调公司盈利预测，预计25-27年归母净利分别为15.67/17.23/18.75亿元（较前值下调0.78/0.78/1.21%），对应EPS为1.70/1.87/2.04元，参考可比公司2025年Wind一致预期PE均值为17倍，考虑到公司为纸包装行业龙头企业，组织管理能力优秀，全球化、智能化生产布局持续推进，树立竞争优势，适当给予估值溢价，给予公司25年20倍目标PE，目标价34.00元（前值36.12元，基于25年21倍PE，25年EPS为1.72元），维持“买入”评级。
　　风险提示：需求恢复不及预期，大客户合作风险，原材料价格大幅波动。

　　主要观点：
　　公司发布2025年第三季度报告
　　公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度实现营业收入126.01亿元，同比增长2.80%；实现归母净利润11.81亿元，同比增长6.00%。单季度来看，2025年第三季度实现营业收入47.26亿元，同比下降3.66%；实现归母净利润6.27亿元，同比增长1.62%。
　　费用率持续优化，盈利能力稳定提升
　　2025年前三季度公司毛利率为25.01%，同比-0.17pct；销售/管理/研发/财务费用率为2.83%/6.26%/4.35%/-0.07%，同比-0.09/-0.01/-0.04/+0.04pct；归母净利率为9.37%，同比+0.28pct。2025年第三季度公司毛利率为28.74%，同比+1.17pct；销售/管理/研发/财务费用率为2.7%/5.59%/3.87%/0.61%，同比-0.004/+0.25/+0.03/+0.56pct；归母净利率为13.27%，同比+0.69pct。2025年第三季度，公司财务费用率提升主要系海外子公司本币贬值收益减少所致。2025年前三季度，公司实现投资收益503.59万元，主要系远期结售汇业务交割收益增加所致；实现1251.60万元，主要系远期结售汇业务未交割部分重估收益增加所致。
　　智能化进程加速推进，加速发展新质生产力
　　公司许昌裕同、合肥裕同、苏州裕同、湖南裕同九江裕同、龙岗裕同、越南裕同、江苏裕同贵州裕同正式投入运营；重庆裕同、越南裕同二期、东莞裕同、昆山裕锦、越南裕展、苏州嘉艺新工厂、三河裕同等智能工厂建设中；烟台裕同、海口裕同、泸州裕同等智能工厂建设规划和筹备中。公司持续提升生产力水平，加力数字化转型，推动自动化、信息化和智能化，着力提升经营管理水平，作为生产力体系的关键一环，公司智能工厂建设已处于行业领先水平。
　　投资建议
　　公司作为国内领先的包装一体化公司，立足于消费电子领域，进而多元化业务齐步发展，随着公司优质下游客户的拓展，新订单有望带来新增长。我们预计公司2025-2027年营收分别为188.05/204.9/220.94亿元，分别同比增长9.6%/9.0%/7.8%；归母净利润分别为16.86/18.90/20.83亿元，分别同比增长19.7%/12.1%/10.3%；EPS分别为1.83/2.05/2.26元，截至2025年10月27日，对应PE分别为14.42/12.86/11.67倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观环境的风险，市场竞争风险，原材料价格波动风险，核心人才流失风险，汇率波动风险。

　　Q3收入个位数下滑，盈利表现符合预期。2025Q1-Q3公司实现收入126.0亿元，同比+2.8%；归母净利润11.8亿元，同比+6.0%；扣非归母净利润11.8亿元，同比+4.9%；其中2025Q3收入47.3亿元，同比-3.7%，主要因为公司剥离武汉艾特、核心大客户新品交付周期推迟，预计2025Q4武汉艾特基数影响消除、大客户部分收入递延确认，收入有望提速；2025Q3公司归母净利润6.3亿元，同比+1.6%，扣非归母净利润6.2亿元，同比+2.9%。
　　2025年盈利能力持续提升，净利率回归历史高位。2025Q3公司毛利率28.7%，同比+1.2pct，主要因为内部精益生产、智能化改造、新建海外基地爬坡提效；2025Q1-Q3公司毛利率25%，同比-0.17pct；公司费用控制较好，2025Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.7%、5.6%、3.9%、0.6%，分别同比+0.0pct、+0.2pct、+0.03pct、+0.6pct，其中财务费用率提升因为海外子公司本币贬值收益减少。2025Q3公司归母净利率13.3%，同比+0.7pct，回归历史高位，公司盈利能力稳步提升。
　　苹果17系列新机销售向好，积极拓展新消费包装、环保纸塑、注塑等新业务。根据CounterpointResearch数据，受iPhone17系列热销拉动，10月苹果在华手机销量同比+37%。公司同时布局盲盒、卡牌等新消费赛道，贡献收入增长。
　　国际化、智能化布局领先，市场份额或持续提升。目前公司已在全球10个国家、40座城市设有40多个生产基地及4大服务中心，能够贴近全球客户，提供专业高效服务。公司智能工厂建设进一步加速，持续锻造新质生产力；公司推出以Dify、DeepSeek等为基础的大模型应用平台，初步搭建AIAgent架构，降低人工依赖。
　　盈利预测：我们预计2025-2027年公司实现归母净利润16.40亿元、18.65亿元和20.97亿元，同比+16.4%、+13.8%和+12.4%，对应2025年11月26日收盘价PE分别为16.6x、14.6x和13.0x，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：产业链压价、原材料大幅涨价

　　事项：
　　公司发布2025年中报。上半年，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润78.76/5.54/5.60亿元，同比+7.10%/+11.42%/+7.11%。公司业绩稳健增长，收入和净利润绝对值均创同期历史新高。此外，公司拟每10股派发现金人民币4.30元（含税），总计派息3.89亿元，占归母净利润70%。
　　评论：
　　海外业务延续高增，成为业绩核心驱动力。1）分区域看，25H1公司国内/国外分别实现收入50.53/28.23亿元，同比-1.59%/+27.21%。海外收入占比提升至35.84%。公司已在全球10个国家设有40多个生产基地，全球化布局优势显著，能有效对冲外部环境扰动，承接核心客户的海外订单转移需求。2）分产品看，25H1公司纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品分别实现收入54.61/12.97/5.84亿元，同比+5.39%/+3.48%/+6.77%。消费电子包装作为公司基本盘业务，受益于AI硬件等新品类趋势，需求稳中有升。环保纸塑业务增速阶段性放缓，或主要系海外反倾销关税影响及公司产能向海外转移。
　　毛利率略有压力，费用管控效果显著。25H1，公司实现毛利率22.77%，同比-0.82pct。分区域看，海外业务盈利能力突出，毛利率达28.79%，显著高于国内业务的19.41%。中长期来看，海外收入占比的持续提升有望带动公司整体盈利中枢上移。费用端，公司上半年销售/管理/财务费用率为2.91%/6.66%/-0.48%，同比-0.16/-0.22/-0.26pcts，主要得益于精细化管理及海外子公司本币升值带来的汇兑收益增加。综合来看，公司实现净利率7.03%，同比+0.27pct。
　　巩固核心优势，股权激励与高分红彰显信心。供应端，公司持续深化全球化“智造”网络，已在越南、印度、印尼、泰国、马来西亚、墨西哥等多国建立生产基地，全球供应链优势持续强化。客户端，公司积极巩固消费电子龙头地位，同时向大健康、日化、潮玩、卡牌等多元化赛道拓展，成长空间广阔。公司发布2025年员工持股计划，考核目标为2025-2027年净利润较2024年分别增长10%、20%、30%，绑定核心团队利益，彰显长期发展信心。
　　投资建议：公司是消费电子包装龙头，全球化布局优势显著，业绩增长稳健。海外业务成为核心驱动力，高分红+股权激励彰显长期价值。我们预计公司2025-2027年归母净利润为16.43/19.02/21.72亿元，对应PE为15/13/11X。我们看好公司全球化布局和稳健的增长能力，给予公司2025年18倍PE，目标价32.12元/股，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，市场竞争加剧，原材料价格波动，海外扩张不及预期等。