投资要点:
　　公司拟以2.99亿元人民币追加收购华研科技34%股权。9月24日，裕同科技发布公告，公司计划进一步以自有或自筹资金向王华君先生收购其持有的华研科技20%股份；向观点投资收购其持有的华研科技14%股份，合计收购华研科技34%股份。经交易各方核查，标的公司自前次收购以来经营状况未发生重大不利变化。参考前次收购估值，经交易各方协商一致，确定标的公司100%股份整体估值为88,000万元人民币，与前次收购估值保持一致。以此计算本次34%股份的合计收购价为2.99亿元人民币，其中涉及关联方交易的金额为2.99亿元人民币。本次交易完成后，公司持有华研科技85%股份。华研科技2025年/2026年1-6月营业收入分别为7.27/2.76亿元，归母净利润分别为0.64/0.19亿元，2026-2028年承诺扣非归母净利润（剔除期间内股份支付费用和业绩超额奖励费用影响）分别不低于0.75/1.00/1.55亿元。
　　有利于持续发挥产业协同，为第二增长曲线赋能。华研科技在折叠手机转轴、手表结构件和智能眼镜转轴模组的设计及制造方面具有技术和客户优势，主要终端客户涵盖谷歌、三星、META、亚马逊、微软、索尼等全球知名品牌客户。本次交易系公司在已持有华研科技51%股份并实现控股的基础上，进一步收购其34%股份，华研科技系公司战略布局中“N业务”的重要组成部分。本次交易完成后，公司持有华研科技85%股份，将进一步加强对其经营支持和战略协同，提高上市公司的持续经营能力和发展能力，夯实公司第二增长曲线。
　　盈利预测和投资评级：公司是多元化业务布局的纸包装龙头，通过深挖客户份额、延伸服务链条，一站式解决方案能力和客户粘性不断增强，若追加收购华研科技事项顺利完成，竞争优势有望持续凸显，维持公司“买入”评级。基于审慎性原则，暂不考虑拟收购事件影响，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为190.34/210.52/233.64亿元，归母净利润分别为17.52/20.01/22.34亿元，对应PE估值为19/17/15x。
　　风险提示：宏观环境风险，市场竞争风险，核心人才流失风险，原材料价格波动风险，汇率波动的风险，收购进展不及预期的风险。

YUTO Packaging Technology has reported 1H26 revenue of RMB8.21bn (+4.3% YoY), an attributable NP of RMB575mn (+3.8% YoY), and a recurring NP of RMB551mn (-1.5% YoY). In 2Q26, revenue arrived at RMB4.42bn (-1.7% YoY), the attributable NP reached RMB329mn (+0.5% YoY), and the recurring NP came in at RMB301mn (-3.8% YoY), all on a consolidated adjusted basis. The company delivered steady profit growth in 1H26, which we think was mainly driven by active overseas expansion and contributions from emerging businesses, reinforcing operating resilience amid soft consumer electronics demand. Going forward, the company continues to execute its ‘1+N+T’ strategic roadmap. We expect the core packaging business to unlock operating leverage as downstream demand recovers, while ‘N’ businesses should gain traction to drive growth and forge a second growth curve. Maintain BUY.
Packaging sees modest headwinds; overseas business shines
1) By segment: In 1H26, revenue from luxury paper packaging, packaging ancillary products, and eco-friendly molded fiber products reached RMB5.26bn, RMB1.53bn, and RMB604mn (-3.7%, +18.2%, and +3.4% YoY), with gross margins of 26.9%, 22.1%, and 22.8% (+2.8pp, -0.3pp, and +2.4pp YoY), respectively. While packaging ancillary products delivered strong performance, core paper packaging revenue contracted, which we attribute primarily to consumer electronics headwinds stemming from rising upstream costs. According to IDC, global smartphone shipments reached 567mn units in 1H26, down by 4.1% and 6.7% YoY in 1Q26 and 2Q26, respectively. 2) By region: In 1H26, domestic revenue came in at RMB4.96bn (-4.8% YoY), with the gross margin at 20.4% (+1.0pp YoY); overseas revenue arrived at RMB3.25bn (+9.0% YoY), with the gross margin at 32.1% (+2.7pp YoY). Both revenue and gross margins expanded overseas, driving continued optimization in the business mix.
Earnings forecasts and valuation
Factoring in the ongoing recovery in traditional packaging demand, we revise down our 2026 revenue and gross margin forecasts. Meanwhile, considering the ramp-up outlook for ‘N’ businesses such as liquid cooling, we revise up our 2027-2028 revenue and gross margin forecasts. We estimate 2026, 2027, and 2028 attributable NP at RMB1.70bn, RMB2.25bn, and RMB2.71bn (-7.7%, +9.6%, and +19.5% vs our previous estimates of RMB1.85bn, RMB2.05bn, and RMB2.26bn), with EPS of RMB1.32, RMB1.74, and RMB2.10. With ‘N’ businesses poised to unlock earnings elasticity starting in 2027, we roll over our valuation to 2027. Comparable peers trade at an average of 12x 2027E PE on Wind consensus. Supported by a solid foundation in core packaging and proactive expansion into AI smart hardware, new materials, and precision structural parts, we assign 24x 2027E PE to derive our target price of RMB41.76 (previous target price: RMB35.84, based on 25x 2026E PE). Maintain BUY.
Risks: slower-than-expected progress in new businesses, weaker-than-expected demand recovery, risks associated with key client partnerships, sharp volatility in raw material prices.

　　公司发布2026年中报
　　26Q2公司实现收入44.2亿元，同比-1.7%；归母净利润3.3亿元，同比+0.5%；扣非归母净利润3.0亿元，同比-3.8%；
　　26H1公司实现收入82.1亿元，同比+0.2%；归母净利润5.7亿元，同比+1.1%；扣非归母净利润5.5亿元，同比-1.5%；利润预计受到美元贬值导致汇兑损失增加影响。
　　分产品，26H1纸制品包装收入71.8亿元，同比-2.01%，毛利率26.55%，同比+2.5pct；其他收入10.4亿，同比+19.0%，毛利率14.3%，同比+0.5pct。
　　26H1公司持续深化落实“1+N+T”战略架构，各业务板块协同推进，发展路径清晰明确。
　　包装主业巩固优势地位
　　“1”业务作为公司根基，持续巩固精品包装领域的全球领先地位，并通过开拓环保包装、重型包装、卡牌盲盒类包装等细分赛道、完善全球化产能布局，不断提升综合服务能力与市场份额。
　　目前，公司已在越南、印度、泰国、印度尼西亚、马来西亚、菲律宾及墨西哥等国家完成前瞻性产业布局。26H1公司通过收购匈牙利Gelbert包装公司，成功拓展欧洲市场；未来将依据客户需求，持续推进全球化包装服务体系建设。
　　N业务成长多元、优势协同，多维方向具备发展潜力
　　“N”业务作为公司第二增长曲线，已围绕新材料、新工艺在精密制造领域形成多维布局。尽管“N”业务目前整体尚处成长初期，但各主体已初步展现出差异化竞争优势，并与包装主业在客户资源、技术能力及国际化布局等方面形成有效协同：
　　华研科技：聚焦高性能热控模组的设计、制造与集成，产品覆盖快拆接头、液冷分歧管、液冷板、内存模组、高速连接器的MIM部件等液冷核心组件，并将借助裕同多年来积攒的海外头部科技客户资源及渠道，推进液冷业务的市场拓展。
　　仁禾智能：聚焦三大板块，一是消费电子软材料解决方案，二是软质材料，三是汽车内饰包覆件，兼具时尚与环保。
　　华宝利：聚焦精密声学器件及智能硬件制造，以扬声器等核心电声产品为基础，廷伸至耳机、音箱、智能硬件等消费电子整机。
　　裕同新材：3C及新能源汽车轻量化复合材料应用先驱，是国内较早将热塑及沥青基碳纤维复合材料应用于3C通信产品的企业，提供轻量化功能结构一体化精密结构件，产品覆盖折叠手机、智能穿戴手表、新能源汽车、无人机等多个新兴产业场景。
　　维持“买入”评级
　　根据26H1业绩情况，考虑短期汇兑影响，中长期N业务有望逐渐放量，我们预计26-28年归母净利润分别为17.2/20.8/25.0亿元（前值18.1/20.8/23.6亿元）。
　　风险提示：汇率波动，N业务客户导入进展缓慢，海外基地爬坡较慢等

　　公司发布2026年半年报。公司2026H1实现营业总收入82.14亿元，同比+0.23%；归母净利润5.75亿元，同比+1.10%；扣非归母净利润5.51亿元，同比-1.50%。2026H1公司扣除股份支付影响后净利润为6.36亿元，同比+11.82%。单Q2来看，公司实现营业总收入44.21亿元，同比-1.68%；归母净利润3.29亿元，同比+0.48%；扣非归母净利润3.01亿元，同比-3.83%。
　　公司持续推进“1+N+T”战略，收购华研科技加速切入AI液冷产业链，新业务有望逐步贡献增量。报告期内公司完成华研科技51%股权收购，华研科技自2026年4月起纳入合并范围。华研科技具备MIM、焊接、CNC、车铣、3D打印、冲压、压铸等精密金属加工能力，在AI液冷领域重点布局快拆接头、液冷分歧管、液冷板、内存模组及高速连接器MIM部件等核心组件，有望依托裕同已有海外头部科技客户资源加快业务拓展。同时，公司通过仁禾智能、华宝利、裕同新材等主体布局AI眼镜、机器人软质材料、AI音箱、机器人EMS及轻量化精密结构件等方向，持续培育第二增长曲线。
　　传统包装业务整体保持稳健，包装配套产品及海外市场贡献主要增量，全球化布局持续完善。公司2026H1纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品分别实现营业收入52.56/15.34/6.04亿元，同比-3.74%/+18.24%/+3.40%，包装配套产品保持较快增长。分区域来看，公司国内/国外分别实现营业收入49.62/32.52亿元，同比-4.78%/+8.97%，海外收入占比从2025H1的36.41%提升至2026H1的39.59%。公司已在越南、印度、泰国、印度尼西亚、马来西亚、菲律宾及墨西哥等国家完成前瞻性产业布局；截至2026年6月末，公司已在全球11个国家、40余座城市设有40多个生产基地及4大服务中心。报告期内，公司通过收购匈牙利Gelbert包装公司，成功拓展欧洲市场，全球化交付能力进一步完善。
　　毛利率同比提升，我们认为主要为产品结构优化、区域结构优化带动。公司2026H1毛利率25.01%，较上年同期变化+2.24个pct；单Q2公司毛利率约24.96%，较上年同期变化+1.61个pct。
　　销售及研发费用率保持平稳，员工持股计划股份支付及汇率波动对管理、财务费用形成阶段性扰动。2026H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.84%/7.10%/4.72%/1.52%，较上年同期分别变化-0.06/+0.44/+0.09/+2.00个pct。其中管理费用率提升主要受到股份支付费用影响；财务费用率同比提升，主要系报告期美元贬值导致汇兑损失增加。单Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为2.70%/6.85%/4.95%/1.29%，较上年同期分别变化-0.31/+0.60/+0.57/+2.00个pct，股份支付及汇兑因素仍对费用率形成一定影响。
　　投资建议：公司为包装行业龙头，全球布局完善、客户壁垒深厚，主业稳增长、高分红，第二成长曲线拓展思路清晰，切入AI眼镜、液冷等高景气领域，防御性与成长性兼具。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为17.12/20.14/23.48亿元，对应PE20.2/17.1/14.7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观环境风险、市场竞争风险、原材料价格波动风险、下游行业需求波动风险、新业务拓展不及预期风险、海外人才不足风险等。

　　业绩简评
　　2026年8月26日，公司披露2026年中报，26H1实现营收82.14亿元，同比+0.23%；归母净利润5.75亿元，同比+1.10%；扣非归母净利润5.51亿元，同比-1.50%，还原汇兑与股权支付费用影响后，26H1归母净利润同比增速超40%。其中，26Q2实现营收44.21亿元，同比-1.68%；归母净利润3.29亿元，同比+0.48%；扣非归母净利润3.01亿元，同比-3.83%。
　　经营分析
　　包装主业增长稳健，外销优于内销。26H1国外业务营收32.52亿元，同比+8.97%，毛利率达32.1%，同比+2.7pct，公司已在越南、印度、泰国、印度尼西亚、马来西亚、菲律宾及墨西哥等国家完成前瞻性产业布局，并通过收购匈牙利Gelbert包装公司成功拓展欧洲市场；国内业务营收49.6亿元，同比-4.8%，毛利率20.4%，同比+1pct。此外，公司积极开拓重型包装赛道，聚焦服务器、新能源电池包装等高增长领域，已与国内外客户建立合作。
　　N业务进入放量期，液冷有望逐步贡献业绩。（1）液冷方面，子公司华研科技产品覆盖快拆接头、液冷分歧管、液冷板、内存模组、高速连接器的MIM部件等液冷核心组件，借助裕同多年来积攒的海外头部科技客户资源及渠道，推进液冷业务的市场拓展。（2）仁和、华宝利、裕同新材等子公司将借助裕同多年积累的客户资源、国际化布局能力等优势，实现业绩快速增长。
　　毛利率提升，汇兑影响财务费用率。26H1毛利率为25.01%，同比+2.24pct，主要得益于海外收入占比降本及降本效果显著。26H1销售/管理/研发/财务费用率分别-0.07/+0.44/+0.09/+2.00pct，管理费用率提升受股份支付费用影响，财务费用率提升受汇兑影响。
　　26H1公司拟分红1.8亿元。分红率达到31%，上半年还进行了约2亿元的现金回购。26H1分红比例阶段性降低主要是为潜在的投资及收购做准备，全年分红率有望高于上半年。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司纸包装主业稳定增长，展现弱环境下的强经营韧性，液冷等新业务作为第二成长曲线增长明确。预计26-28年归母净利润分别为17.19/21.60/27.64亿元，同比+7.95%/+25.68%/+27.94%,当前股价对应PE分别为20/16/12X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧；宏观消费环境承压；新业务发展不及预期。

　　引言：主业行稳，新枝初展，精密制造打开成长边界。裕同科技依托长期积累的头部客户资源、研发设计能力与全球交付体系，在包装主业增长趋稳的背景下，仍有望通过新客户导入、核心客户份额提升及产品品类延伸实现稳健增长。与此同时，公司围绕既有客户资源与制造能力，持续向智能硬件、消费电子零部件、精密金属结构件及新材料领域延伸，并通过收购华研科技进一步切入AI服务器液冷等高成长环节，第二成长曲线逐步清晰。
　　裕同科技：主业行稳，包装龙头夯实经营底盘。裕同科技深耕精品包装领域二十余年，已由消费电子包装龙头成长为覆盖多行业的一站式包装解决方案提供商。依托研发设计、精益制造及规模交付能力，公司持续向潮玩包装、重型包装等高附加值包装领域拓展，推动产品结构不断优化。同时，公司进一步完善全球化产能网络与智能制造体系，不断提升全球交付能力与客户服务深度，夯实经营底盘。
　　华研科技：新枝初展，精密制造打开第二成长曲线。华研科技长期深耕精密制造领域，具备材料研发、模具开发、MIM及精密加工等多工艺协同能力，并依托消费电子领域长期积累的客户资源与量产经验，形成覆盖产品开发、工艺验证及规模交付的完整能力体系。随着AI服务器向高算力、高集成方向发展，液冷成为高功率服务器散热的重要演进方向，QD、Manifold、冷板等核心零部件需求持续提升。目前公司已布局液冷QD等关键环节，并有望借助材料、工艺与制造能力协同，向更多液冷高价值零部件拓展，进一步打开AI硬件精密制造成长空间。
　　投资建议：包装主业基本盘稳固，AI硬件打开第二成长曲线。包装主业构筑稳健业绩底盘，并沉淀客户资源、技术能力与全球化交付体系，支撑公司向高价值制造领域持续拓展。华研科技并表后，公司有望进一步切入AI硬件等高成长赛道，逐步打开增长天花板。考虑到汇率波动和下游需求偏弱，我们预计公司26-28年归母净利润分别为17.5/20.1/22.8亿元（26-27年前值为20.0/22.9亿元），当前市值对应PE为21/19/16X。参考可比公司估值和历史估值中枢，考虑到包装主业经营稳健，叠加华研并表带来的AI硬件业务成长弹性，给予公司26年25XPE，对应目标价33.99元/股，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，海外业务拓展不及预期风险，并购企业业绩不及预期风险。

　　投资要点：
　　公司发布2025年及2026Q1业绩公告。2025年公司实现营收172.4亿元，同比+0.47%；归母净利润15.92亿元，同比+13.05%，其中，2025Q4公司营收46.37亿元，同比-5.4%，归母净利润4.12亿，同比+40%，主要因为2024Q4因武汉艾特出表以及股份支付费用等基数较低。2026Q1公司营收37.93亿元，同比+2.55%，归母净利润2.46亿元，同比+1.95%，剔除股份支付影响调整后归母净利润同比更优。
　　国内消费电子需求静待修复，2025年海外收入同比+20.3%，增速亮眼。1）分业务看：2025年公司纸制精品包装、包装配套产品、环保纸塑产品营收分别为123.7亿元、25.0亿元、12.9亿元，分别同比-0.4%、-0.2%、+1.7%，下游消费电子需求偏弱，据IDC数据，2025年中国手机出货量2.85亿部，同比微降0.6%。2）分区域看：2025年公司国内和海外分别实现营收111.1亿元和61.3亿元，分别同比-7.9%和+20.3%，公司一方面推进越南、印尼、墨西哥等生产基地建设，年内印尼环保工厂顺利投产；另一方面以收购方式切入市场，2026年2月公司收购匈牙利印刷包装公司Gelbert60%股权。
　　受益于降本增效、结构优化、智能化改造，盈利能力有望强化。2025年公司毛利率25.51%，同比+0.72pct，2026Q1公司毛利率25.05%，同比+2.9pct，我们预计公司受益于降本增效、结构优化、智能化改造，盈利能力有望强化。费用端来看，2025年公司销售、管理费用率分别为2.97%、6.49%，同比+0.03pct、+0.15pct；2026Q1公司销售、管理费用率分别为3.01%、7.39%，同比+0.21pct、+0.27pct。
　　“1+N+T”战略稳步推进，新业务多点开花。1）“1”：包装主业稳健，拓展重型包装等高价值赛道。2）N业务：华研科技在3C转轴模组、服务器液冷零组件方面优势突出，将加大金属新材料领域的研发投入；仁禾智能切入智能眼镜充电盒包装业务，并迅速获得头部客户认可；裕同新材聚焦3C电子领域，联合终端厂商实现折叠屏手机铰链“碳纤维+PEEK”一体化注塑等产品的规模化落地；华宝利围绕AI智能硬件、机器人EMS代工，持续推进新项目导入；公司注塑业务聚焦智能清洁家居、积极拓展高成长赛道。3）T业务：设立创研中心，聚焦前沿技术。
　　盈利预测：我们预计2026-2028年归母净利润为18.08、19.95、21.21亿元，同比+13.5%、+10.4%、+6.3%，对应2026年4月29日收盘价的PE为19.7、17.8、16.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，产能投放不及预期风险

　　事件：公司发布2025年报及2026年一季报，2025年公司实现收入172.4亿元，同比+0.5%，归母净利润15.9亿元，同比+13%；
　　2026Q1实现收入37.9亿元，同比+2.6%，归母净利润2.5亿元，同比+1.9%。
　　包装业务基本盘稳固，新客户逐步开拓。2025年公司业务基本盘表现稳健，纸质包装收入124亿元，同比-0.4%，包装配套产品收入25亿元，同比-0.2%，环保纸塑产品收入13亿元，同比+1.7%。公司与大客户合作稳固，同时积极布局新市场，在重型包装、服务器等高价值设备包装、动力电池包装等新领域以及潮玩、卡牌等新赛道取得新进展。
　　公司重型包装业务目前已覆盖重型纸箱、木箱、围板箱、危化品包装、重型吸塑托盘等产品，并逐步在新能源汽车、动力电池、机器人、精密仪器及AI服务器等领域构建起较完善的重型包装解决方案,搭建了覆盖全国20多个城市的稳定供应体系，有力提升就近交付与快速响应能力，助力公司实现进一步增长。
　　坚定推进“1+N+T”战略。2025年公司其他产品收入7亿元，同比+17%，华宝利围绕AI智能硬件、机器人EMS代工，持续推进新项目导入与客户合作深化，打造智能机器人业务新亮点；仁禾智能成功切入智能眼镜充电盒包装业务，并迅速获得头部客户的认可，助力公司智能穿戴软包装业务新发展；
　　裕同新材聚焦3C电子、高速电机等领域，推进碳纤维功能材料的产业化，目前已联合终端厂商实现折叠屏手机铰链“碳纤维+PEEK”一体化注塑、三折叠柔性屏支撑件、散热电池盖等产品的规模化落地，助力3C电子产品超薄轻量化，并在高速电机领域构建起大张力碳纤维缠绕技术领先优势，同步开拓运动鞋材、半导体等领域应用；公司注塑业务线聚焦智能清洁家居，初步构建起覆盖整机注塑、整机模组及整机组装的制造体系，积极拓展高成长赛道。
　　进一步完善产能布局，有效支撑客户需求。全球布局方面，公司持续推进国际化战略，稳步推进越南、印尼、墨西哥等地的生产基地建设，2025年印尼环保包装专用工厂顺利投产，进一步夯实公司在东南亚地区的产能布局，有效支撑客户全球化供应需求。
　　盈利预测与评级：公司作为行业龙头，传统业务基本盘稳健，智能化技术赋能以及海外业务占比提升，推动盈利水平稳中有升，随着资本开支高峰已过，有望保持较高比例分红，高股息价值凸显，精密结构件、新材料、AI硬件等高附加值新业务成长可期，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为17.5、20.1、23.0亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，新客户及新市场拓展不及预期，汇率波动风险，行业竞争加剧等。