公司是消费电子包装龙头，收入、利润长期稳健增长，股息回报可观。2013-2025年公司营收、归母净利润CAGR达17.10%、15.55%。公司注重股东回报，2025年分红比例提升至70.61%。
　　包装主业：多元化、全球化、智能化稳健发展。1）多元化：消费电子为公司优势领域，客户资源丰富，市占率超30%。公司持续拓宽下游领域，非消费电子行业包装收入占比从2019年的18.2%提升到2022年的24.3%。2）全球化：公司在全球10个国家设有40+生产基地，2025年海外收入占比达36%，海外毛利率比国内高8-11个pct。3）智能化：通过智能工厂降本增效，生产人员占比逐步下降，生产人员人均创收从2016年的39.70万元大幅提升至2025年的112.31万元。
　　第二曲线：定位为轻资产优而美精密制造，收购华研迈出关键一步。公司第二曲线将依托主业客户资源及全球布局优势，卡位高附加值成长赛道。公司拟收购华研科技51%股份，交易金额4.488亿元人民币，华研业绩承诺2026-2028年平均扣非净利润1.1亿元，对应收购估值8倍PE。华研科技重点下游领域包括：
　　AI眼镜转轴：华研AI眼镜转轴出货全球领先，充分受益终端需求高增。AI眼镜市场处于高增长阶段，2025年全球智能眼镜市场出货量1477.3万台，同比增长44.2%。随着2026年国补将智能眼镜纳入补贴范围、多个大厂相继推出新品、AI应用落地进程加快，全球智能眼镜出货量有望延续快速增长。
　　液冷零部件：市场高速增长，成长弹性可期。全球AI算力需求持续攀升，推动液冷渗透率提升。华研在热管理方面产品布局主要包括QD、Manifold、冷板机柜框架等。华研携手威铂驰成立合资公司，合作方威铂驰具备深厚热管理技术与专利储备，单相/两相冷板技术精准匹配高算力芯片散热趋势。
　　盈利预测与投资建议：公司为包装行业龙头，全球布局完善、客户壁垒深厚，主业稳增长、高分红，第二成长曲线拓展思路清晰，切入AI眼镜、液冷等高景气领域，防御性与成长性兼具。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为17.08/19.41/22.24亿元，对应PE22.1/19.4/17.0倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观环境风险、市场竞争风险、原材料价格波动风险、下游行业需求波动风险、新业务拓展不及预期风险、海外人才不足风险等。

　　公司发布2025年报及2026年一季报
　　26Q1公司实现收入37.9亿元，同比+2.6%；归母净利润2.5亿元，同比+2.0%；扣非归母净利润2.5亿元，同比+1.5%；
　　2025公司实现收入172.4亿元，同比+0.5%；归母净利润15.9亿元，同比+13.0%；扣非归母净利润15.3亿元，同比+0.8%。
　　公司25年及26Q1实现稳健成长；公司强大的品牌影响力能吸引更多的客户和合作伙伴，不断提升集团化、国际化和多元化的运营能力，增强一站式包装解决方案能力，此外，公司智能工厂建设已处于行业领先水平。
　　25年公司拟每10股派现金8元，每10股资本公积转增4股，25年合计现金分红（含中期分红）11.3亿元，分红比例70.7%，现金分红（含中期分红）+回购合计12.8亿元，占归母净利润80.1%。
　　分产品，25年纸质精品包装收入123.7亿，同比-0.4%，毛利率26.8%，同比+1.0pct；包装配套产品收入25亿，同比-0.2%，毛利率23.2%，同比-0.4pct；环保纸塑产品收入12.9亿，同比+1.7%，毛利率23.9%，同比+2.9pct；其他产品收入7.2亿，同比+17%，毛利率10.3%，同比-1pct。
　　客户开拓卓有成效，“N业务”发展迅速
　　公司凭借长期积累的优质客户资源与卓越的产业化能力，坚定推进“1+N+T”战略。作为公司大包装业务延伸的“N业务”发展迅速：华宝利围绕AI智能硬件、机器人EMS代工，持续推进新项目导入与客户合作深化，努力打造智能机器人业务新亮点；仁禾智能成功切入智能眼镜充电盒包装业务，并迅速获得头部客户的认可，助力公司智能穿戴软包装业务新发展；裕同新材聚焦3C电子、高速电机等领域，推进碳纤维功能材料的产业化，目前已联合终端厂商实现折叠屏手机铰链“碳纤维+PEEK”一体化注塑、三折叠柔性屏支撑件、散热电池盖等产品的规模化落地，助力3C电子产品超薄轻量化，并在高速电机领域构建起大张力碳纤维缠绕技术领先优势，同步开拓运动鞋材、半导体等领域应用；公司注塑业务线聚焦智能清洁家居，初步构建起覆盖整机注塑、整机模组及整机组装的制造体系，积极拓展高成长赛道。
　　2026年，公司将大力推进“1+N+T”战略的进一步落地，立足现有包装业务，加大精密零组件和模组、智能机器人、AI智能硬件、智能穿戴软包装等产业的业务布局，进一步丰富产品结构，提升客户服务能力，为公司第二增长曲线注入新动能。其中，华研科技将加大金属新材料领域的研发投入，依托华研科技已有的研发、设计及生产能力，充分整合客户资源，积极开拓新行业领域的优质客户，为公司快速增长打造新的助推器；华宝利将继续以声学模组为基础，围绕AI智能硬件和机器人领域重点客户和核心项目，进一步加强市场开拓与项目导入，同步推进供应链优化和成本管控，锻造公司在“AI+机器人”产业链中的综合竞争力；仁禾智能将以智能眼镜充电盒包装业务为支点，抓住智能穿戴市场高速增长机会，加速推动业务提质放量。
　　多维度发力构建环保业务全球竞争力，海外生产基地布局优势显现
　　公司持续推进国际化战略，稳步推进越南、印尼、墨西哥等地的生产基地建设，25年印尼环保工厂顺利投产，进一步夯实了公司在东南亚地区的产能根基。截至2025年末，公司已在全球10个国家、40座城市设有40多个生产基地及4大服务中心。全球化的制造优势以及全球化的交付布局，能够优化供应链并分散风险，帮助公司快速响应全球市场需求，确保对客户的稳定服务，并为公司的持续稳健发展奠定了坚实的基础。
　　维持“买入”评级
　　公司坚定推进“1+N+T”业务战略落地，具备长期成长空间，我们预计26-28年归母净利润18.1/20.8/23.7亿元。
　　风险提示：新客户拓展不及预期风险；贸易摩擦风险；客户流失风险等

Shenzhen YUTO Packaging Technology(YUTO)reported 2025 and 1Q26 results.In 2025,revenue reached RMB17.24bn(+0.47%YoY)and attributable NP came in at RMB1.59bn(+13.05%YoY),slightly ahead of our prior estimate of RMB1.57bn.The beat was driven by investment income turning positive,which effectively offset the profit drag from higher finance expenses.In 1Q26,revenue was RMB3.79bn(+2.55%YoY)and attributable NP was RMB246mn(+1.95%YoY).Adding back share-based payment expenses of RMB33.93mn,underlying NP growth in 1Q26 exceeded 10%,signaling that margin expansion for the core business is gradually playing out.Looking ahead,the company will continue to implement its“1+N+T”strategy,growing its core packaging business through both greenfield plants and overseas M&A,while leveraging diverse demand from key customers to enter higher-value segments such as precision structural components,new materials,and AI hardware to establish new growth engines.Maintain BUY.
Packaging:demand yet to recover;overseas sales shines
1)By segment:In 2025,revenue from premium paper packaging,packaging accessories,and eco-friendly paper-plastic products reached RMB12.37bn,RMB2.50bn,and RMB1.29bn,with YoY changes of-0.4%,-0.2%,and+1.7%.The slight decline in paper packaging revenue was,in our view,mainly due to weak downstream consumer electronics demand,with China smartphone shipments at 284mn units in 2025(-0.6%YoY,per IDC).2)By region:In 2025,domestic and overseas revenue reached RMB11.01bn and RMB6.13bn,with YoY changes of-7.9%and+20.3%,respectively.On one hand,the company continues to strengthen its global manufacturing footprint,with the Indonesia eco-friendly plant successfully starting production during the year.On the other hand,it is pursuing high-quality overseas targets to enter local markets through acquisitions.In Feb 2026,the company acquired a60%stake in Gelbert,a well-established Hungarian printing and packaging company.Organic growth and external expansion are advancing in parallel to drive the internationalization strategy.
Earnings forecast and valuation
Considering the ramp-up of overseas capacity and automation-driven efficiency gains,we revise up our 2026-2027 gross margin forecasts and introduce our 2028 forecasts.We revise our forecasts for 2026-2028 attributable NP to RMB1.85bn,RMB2.05bn,and RMB2.26bn(2026 and 2027 NP raised by 7.2%and 9.4%vs.prior estimates),with corresponding EPS of RMB2.01,RMB2.23,and RMB2.46.While the average Wind consensus 2026E PE for comparable companies is 13x,the company's core packaging franchise remains relatively resilient and it is actively expanding into new businesses such as AI smart hardware,new materials,and precision structural components.We therefore apply atarget P/E of 25x 2026E PE and derive atarget price of RMB50.25(previous:RMB34.00,based on 20x 2025E PE with EPS of RMB1.70).Maintain BUY.

　　公司2025年业绩表现符合预期，26Q1经营性利润表现略超预期：2025年实现收入172.38亿元，同比+0.47%；实现归母净利润15.92亿元，同比+13.05%。25Q4实现收入46.37亿元，同比-5.34%；实现归母净利润4.12亿元，同比+39.73%。公司26Q1实现收入37.93亿元，同比+2.55%；实现归母净利润2.46亿元，同比+1.95%；26Q1股权支付费用0.34亿元，还原后经营性利润2.7亿元，同比+14%。
　　25Q4-26Q1毛利率保持同比提升，海外基地、智能化优势持续凸显。公司2025年毛利率为25.5%，同比+0.72pct；25Q4毛利率为26.9%，同比+3.06pct；26Q1毛利率为25.1%，同比+2.93pct。25Q4-26Q1公司毛利率提升幅度表现亮眼，主要得益于公司持续精益生产，高毛利的海外基地占比提升，生产端智能化改造降本提效显著。公司国际化布局领先，2010年落成第一家越南工厂，海外基地运营经验超15年，现已布局越南、印度、印尼、泰国、马来西亚、菲律宾、墨西哥多个基地；2026年2月收购匈牙利公司，补足欧洲供应链。持续智能工厂改造，国内外已投入运营15个工厂，7个新智能工厂在建，持续降本提效；降低人工依赖，进一步提升海外基地竞争力，有利未来进一步拓展欧美等发达市场。外部环境扰动，供应链全球化趋势确立，公司凭借领先全球化布局产能和运营经验，有望优先满足国际客户海外产能需求，加速份额提升，优质稀缺产能有望支撑盈利向上。
　　公司1+N+T战略布局，1-包装业务边界延伸环保包装、重型包装。1指公司包装主业，纸包装奠定领先地位同时，公司加大环保包装、重型包装新业务布局，强化包装业务综合服务能力和竞争力。2025年印尼裕同环保工厂建成投产，海外客户拓展顺利，未来将继续加强海外基地建设，加快海外研发中心建设与新项目落地。公司已开发包括重型纸箱、木箱、围板箱、危化品包装、重型吸塑托盘、航空箱等全品类重型包装产品群，并逐步在新能源汽车、动力电池、机器人、精密仪器及AI服务器等领域构建起较完善的重型包装解决方案，搭建了覆盖全国20多个城市的稳定供应体系。
　　N战略指围绕国际客户资源优势，依托裕同服务和信用背书平台化横向业务扩张。子公司华研科技主营MIM金属件，服务国际头部企业，MIM精密件赛道表现领先；依托MIM技术优势，已布局散热材料、服务器液冷组件及模组、机器人关节模组等高潜力业务，后期有望放量快速增长。子公司裕同新材为国内首家将热塑及沥青基碳纤维复合材料应用于3C通信产品的企业，提供轻量化功能结构一体化精密结构件；2026年4月公告与江特电机签订战略合作框架协议，双方将重点围绕特种高速电机碳纤维缠绕相关领域深度探索合作机会，进一步拓展裕同高模高强轻量化新材料业务布局。子公司仁禾智能长期深耕高端软质材料制造领域，已进入MR/AR海外头部品牌供应链，积极布局机器人领域软质材料创新应用，拓展软材料在智能机械结构中的功能价值。
　　T战略领先研发投入，围绕客户需求技术突破、推动商业化落地，支撑长期增长。公司成立创研中心，并立足全球技术前沿，以客户未来需求为牵引，加速突破性技术的产业化落地，打造面向AI与新一代信息基础设施的核心解决方案能力，构建公司新的增长极。
　　首次回购落地，彰显增长信心；维持高分红，提供充足安全垫。2026年4月24日公司首次回购，回购股份90.7万股，成交总额3364万元，回购均价37元/股，彰显公司增长信心。2025年累计现金分红11.24亿元（中期分红3.89亿元），回购1.5亿元，分红+回购12.74亿元，占归母利润比例80%。
　　裕同基于包装主业大客户资源核心优势，深度挖掘客户需求，扩张业务布局，打造可持续增长极；收并购方式快速落地，双方强协同，抢占高潜力赛道先机，助力业绩估值向上！主业资本开支回落、高分红高股息，全球化布局优势驱动稳定增长。考虑收购华研科技并表，及员工持股计划费用摊销的综合影响，上修2026-2027年盈利预测至17.13、20.47亿元（前值：16.96、19.97亿元），新增2028年盈利预测23.74亿元，2026-2028年归母同比+7.6%/19.5%/16.0%，对应PE20X/17X/15X，维持买入评级。
　　风险提示：汇率、原材料价格波动的风险、行业竞争加剧的风险。

　　业绩摘要：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025公司实现营收172.4亿元，同比+0.5%；实现归母净利润15.9亿元，同比+13%；实现扣非净利润15.3亿元，同比+0.8%。非经常性损益由2024年的-1.05亿元转为2025年的0.67亿元，主要系理财及衍生品公允价值变动收益增加。单季度25Q4实现营收46.4亿元，同比-5.3％；实现归母净利润4.1亿元，同比+39.7%。26Q1实现营收37.9亿元，同比+2.6%；实现归母净利润2.5亿元，同比+1.9%。
　　毛利率稳步提升，盈利能力持续改善。2025公司整体毛利率为25.5%，同比+0.7pp。毛利率提升主要系高毛利率的海外业务收入占比提升。2025年总费用率为14.3%，同比+0.9pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为3%/6.5%/0.6%/4.3%，同比持平/+0.1pp/+0.8pp/-0.1pp。综合来看，2025年公司净利率为9.2%，同比+1pp。2026Q1毛利率为25.1%，同比+2.9pp；总费用率为16.6%，同比+2pp；净利率为6.5%，同比持平。此外，公司2025年度利润分配预案为每10股派发现金红利8元，转增4股，且公司于26年4月发布回购方案，预计分红+回购合计占归母净利润约80%，彰显公司长期发展信心。
　　传统包装稳健经营，25年海外业务增长亮眼。分产品看，2025年公司纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品/其他产品分别实现营收123.7/25/12.9/7.2亿元，同比-0.4%/-0.2%/+1.7%/+17%，包装主业经营稳健。分地区看，2025年公司内销/外销的收入分别为111.1/61.3亿元，同比-7.9%/+20.3%。受益于海外市场较优的竞争环境及客户结构，公司海外业务毛利率维持较高水平达31.5%。伴随印尼、马来西亚工厂投产，加速欧美及中东交付，重型包装与快消品大客户导入预计显著拉动订单，全球化布局成效显著。
　　“1+N+T”战略逐步推进，看好“N”业务业绩弹性释放。1）AI眼镜产业链：公司通过子公司仁禾智能（软材料、充电盒）、华宝利（声学部件）及新收购的华研科技（转轴），深度切入AI眼镜供应链，获得头部客户的认可。2）精密金属结构件（华研科技）：26年2月收购华研科技，其在折叠屏手机转轴、智能手表结构件等领域具备技术优势，服务于三星、谷歌、Meta等客户。同时正积极布局AI服务器液冷散热结构件。3）新材料及其他：裕同新材聚焦碳纤维等功能材料，已在折叠屏手机铰链等产品上实现规模化落地；华宝利则围绕AI智能硬件和机器人领域进行EMS代工布局。
　　盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为1.92元、2.17元、2.45元，对应PE分别为20倍、18倍、16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动的风险；下游客户增长不及预期的风险；汇率大幅波动的风险。

　　投资要点：
　　公司发布2025年及2026Q1业绩公告。2025年公司实现营收172.4亿元，同比+0.47%；归母净利润15.92亿元，同比+13.05%，其中，2025Q4公司营收46.37亿元，同比-5.4%，归母净利润4.12亿，同比+40%，主要因为2024Q4因武汉艾特出表以及股份支付费用等基数较低。2026Q1公司营收37.93亿元，同比+2.55%，归母净利润2.46亿元，同比+1.95%，剔除股份支付影响调整后归母净利润同比更优。
　　国内消费电子需求静待修复，2025年海外收入同比+20.3%，增速亮眼。1）分业务看：2025年公司纸制精品包装、包装配套产品、环保纸塑产品营收分别为123.7亿元、25.0亿元、12.9亿元，分别同比-0.4%、-0.2%、+1.7%，下游消费电子需求偏弱，据IDC数据，2025年中国手机出货量2.85亿部，同比微降0.6%。2）分区域看：2025年公司国内和海外分别实现营收111.1亿元和61.3亿元，分别同比-7.9%和+20.3%，公司一方面推进越南、印尼、墨西哥等生产基地建设，年内印尼环保工厂顺利投产；另一方面以收购方式切入市场，2026年2月公司收购匈牙利印刷包装公司Gelbert60%股权。
　　受益于降本增效、结构优化、智能化改造，盈利能力有望强化。2025年公司毛利率25.51%，同比+0.72pct，2026Q1公司毛利率25.05%，同比+2.9pct，我们预计公司受益于降本增效、结构优化、智能化改造，盈利能力有望强化。费用端来看，2025年公司销售、管理费用率分别为2.97%、6.49%，同比+0.03pct、+0.15pct；2026Q1公司销售、管理费用率分别为3.01%、7.39%，同比+0.21pct、+0.27pct。
　　“1+N+T”战略稳步推进，新业务多点开花。1）“1”：包装主业稳健，拓展重型包装等高价值赛道。2）N业务：华研科技在3C转轴模组、服务器液冷零组件方面优势突出，将加大金属新材料领域的研发投入；仁禾智能切入智能眼镜充电盒包装业务，并迅速获得头部客户认可；裕同新材聚焦3C电子领域，联合终端厂商实现折叠屏手机铰链“碳纤维+PEEK”一体化注塑等产品的规模化落地；华宝利围绕AI智能硬件、机器人EMS代工，持续推进新项目导入；公司注塑业务聚焦智能清洁家居、积极拓展高成长赛道。3）T业务：设立创研中心，聚焦前沿技术。
　　盈利预测：我们预计2026-2028年归母净利润为18.08、19.95、21.21亿元，同比+13.5%、+10.4%、+6.3%，对应2026年4月29日收盘价的PE为19.7、17.8、16.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，产能投放不及预期风险

　　事件：公司发布2025年报及2026年一季报，2025年公司实现收入172.4亿元，同比+0.5%，归母净利润15.9亿元，同比+13%；
　　2026Q1实现收入37.9亿元，同比+2.6%，归母净利润2.5亿元，同比+1.9%。
　　包装业务基本盘稳固，新客户逐步开拓。2025年公司业务基本盘表现稳健，纸质包装收入124亿元，同比-0.4%，包装配套产品收入25亿元，同比-0.2%，环保纸塑产品收入13亿元，同比+1.7%。公司与大客户合作稳固，同时积极布局新市场，在重型包装、服务器等高价值设备包装、动力电池包装等新领域以及潮玩、卡牌等新赛道取得新进展。
　　公司重型包装业务目前已覆盖重型纸箱、木箱、围板箱、危化品包装、重型吸塑托盘等产品，并逐步在新能源汽车、动力电池、机器人、精密仪器及AI服务器等领域构建起较完善的重型包装解决方案,搭建了覆盖全国20多个城市的稳定供应体系，有力提升就近交付与快速响应能力，助力公司实现进一步增长。
　　坚定推进“1+N+T”战略。2025年公司其他产品收入7亿元，同比+17%，华宝利围绕AI智能硬件、机器人EMS代工，持续推进新项目导入与客户合作深化，打造智能机器人业务新亮点；仁禾智能成功切入智能眼镜充电盒包装业务，并迅速获得头部客户的认可，助力公司智能穿戴软包装业务新发展；
　　裕同新材聚焦3C电子、高速电机等领域，推进碳纤维功能材料的产业化，目前已联合终端厂商实现折叠屏手机铰链“碳纤维+PEEK”一体化注塑、三折叠柔性屏支撑件、散热电池盖等产品的规模化落地，助力3C电子产品超薄轻量化，并在高速电机领域构建起大张力碳纤维缠绕技术领先优势，同步开拓运动鞋材、半导体等领域应用；公司注塑业务线聚焦智能清洁家居，初步构建起覆盖整机注塑、整机模组及整机组装的制造体系，积极拓展高成长赛道。
　　进一步完善产能布局，有效支撑客户需求。全球布局方面，公司持续推进国际化战略，稳步推进越南、印尼、墨西哥等地的生产基地建设，2025年印尼环保包装专用工厂顺利投产，进一步夯实公司在东南亚地区的产能布局，有效支撑客户全球化供应需求。
　　盈利预测与评级：公司作为行业龙头，传统业务基本盘稳健，智能化技术赋能以及海外业务占比提升，推动盈利水平稳中有升，随着资本开支高峰已过，有望保持较高比例分红，高股息价值凸显，精密结构件、新材料、AI硬件等高附加值新业务成长可期，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为17.5、20.1、23.0亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，新客户及新市场拓展不及预期，汇率波动风险，行业竞争加剧等。

　　长期深耕包装行业，深度绑定优质客户资源。作为行业领先的一站式包装解决方案提供商，经过多年发展，公司积累了丰富、优质的客户资源，并与众多品牌客户建立了战略合作关系。
　　收入及利润总体表现稳健。2016-2024年公司收入由55.4亿元提升至171.6亿元，期间CAGR为15%，2025Q1-3收入126.0亿元，同比+3%；2016-2024年公司归母净利润由8.7亿元提升至14.1亿元，期间CAGR为6%，2025Q1-3归母净利润11.8亿元，同比+6%。短期看，公司收入主要受下游客户订单节奏影响，利润受白卡纸等原材料成本、客户订单及规模效应、公司资本开支节奏等因素影响，长期维度公司收入及利润表现总体较为稳健。
　　包装主业稳健发展，智能化、全球化布局持续推进。截至2025H1，公司已在全球10个国家、40座城市设有40多个生产基地及4大服务中心。凭借供应链优势及优秀的智造能力，公司坚持聚焦高价值市场及客户，在消费电子等大客户合作稳固的基础上，持续提升化妆品、奢侈品、食品、医疗保健等领域市场份额，并向重型包装赛道突破，客户结构逐步多元，前五大客户占销售比由2016年的63.4%降低至2024年的38.3%，其中第一大客户占比由2016年的34.3%降低至2024年的15.7%。
　　秉承“1+N+T”战略，加速布局第二成长曲线。公司围绕大客户的多元需求，进行内生、外延式扩张，切入精密结构件、新材料、AI硬件等高附加值领域；同时，依托于裕同创研院，聚焦前沿技术领域，将国际先进技术快速实现产业化落地，为客户提供突破性、前瞻性的解决方案，为公司第二增长曲线注入新动能。
　　盈利预测与评级：公司作为行业龙头，传统业务基本盘稳健，智能化技术赋能以及海外业务占比提升，推动盈利水平稳中有升，随着资本开支高峰已过，有望保持较高比例分红，高股息价值凸显，精密结构件、新材料、AI硬件等高附加值新业务成长可期，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为16.4、18.3、20.5亿元，给予“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，海外市场拓展不及预期，行业竞争加剧等。

　　事项：
　　裕同科技拟以现金4.49亿元收购东莞市华研新材料科技股份有限公司的51%股权。本次交易构成关联交易（股权出让方为观点投资，为实控人全资控股公司），为同一控制下并表。华研科技2023年/2024年/2025年1-8月分别实现营业收入5.80/6.20/4.56亿元，净利润0.66/0.71/0.40亿元。业绩承诺上，观点投资承诺华研科技2026–2028年扣非净利润分别不低于0.75/1.00/1.55亿元。
　　评论：
　　强化业务协同，为公司第二增长曲线注入新动能。华研科技是一家具备垂直整合能力的一站式精密零组件整体解决方案服务商，专注于不锈钢、钛合金、磁性材料、高性能散热材料等领域，下游应用场景包括AI眼镜、折叠屏手机、手术机器人、工业机器人、数据中心液冷等。华研科技现有精密零部件及模组产品已经广泛应用于折叠手机、智能手表、智能眼镜等消费电子和智能终端产品，应用终端涵盖谷歌、三星、META、亚马逊、微软、索尼等全球知名品牌客户，有望为公司第二增长曲线注入新动能。
　　裕同海外产能先发优势明显，逐步打开中长期利润天花板。全球消费电子产业链外迁，公司自2010年建立首家越南工厂起，已在越南、印度、墨西哥等地陆续建成多个海外基地，深度绑定苹果等核心大客户，形成了覆盖亚洲、辐射欧美的生产网络。受益于海外生产成本优势+多年积累的自动化和管理经验，海外市场毛利率显著高于国内（25H1海外市场毛利率28.79%，国内市场毛利率仅19.41%）。中长期来看，海外收入占比的持续提升有望带动公司整体盈利中枢上移。
　　投资建议：主业方面，公司是消费电子包装龙头，全球化布局优势显著，业绩增长稳健；同时高度重视回购和股东分红，长期价值凸显。随着华研新材料并购落地，公司多元化业务布局持续完善，打开中长期成长空间。考虑到并购事项，我们上调公司盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为16.43/20.01/22.94亿元（25-27年前值为16.43/19.02/21.72亿元），对应PE为18/15/13X。我们看好公司全球化布局和稳健的增长能力，参考可比公司估值，给予公司2026年18倍PE，对应目标价39.12元/股，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动，市场竞争加剧，原材料价格波动，海外扩张不及预期，并购企业业绩不及预期等。

　　事项：
　　近期龙旗科技在港交所上市，裕同科技作为其基石股东持股0.48%。
　　评论：
　　AI眼镜有望带来新叙事，裕同投资龙旗加快智能眼镜业务拓展。从行业格局角度来看，Meta当前为智能眼镜领域毋庸置疑的龙头，其于近期表示将减少对VR头显的投入、并上调智能眼镜产能预期，2026年智能眼镜有望迎来奇点时刻。龙旗科技已深度切入国际头部智能眼镜客户供应链；根据其公告显示，裕同作为基石投资者身份参与龙旗港股上市（占发行后股本的0.5%），或进一步加深双方合作，未来裕同有望持续受益于智能眼镜放量。
　　裕同海外产能先发优势明显，逐步打开中长期利润天花板。全球消费电子产业链外迁，公司自2010年建立首家越南工厂起，已在越南、印度、墨西哥等地陆续建成多个海外基地，深度绑定苹果等核心大客户，形成了覆盖亚洲、辐射欧美的生产网络。受益于海外生产成本优势+多年积累的自动化和管理经验，海外市场毛利率显著高于国内（25H1海外市场毛利率28.79%，国内市场毛利率仅19.41%）。中长期来看，海外收入占比的持续提升有望带动公司整体盈利中枢上移。
　　投资建议：公司是消费电子包装龙头，全球化布局优势显著，业绩增长稳健；同时高度重视回购和股东分红，长期价值凸显。我们预计公司2025-2027年归母净利润为16.43/19.02/21.72亿元，对应PE为17/15/13X。我们看好公司全球化布局和稳健的增长能力，参考可比公司估值，给予公司2026年17倍PE，对应目标价35.13元/股，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，市场竞争加剧，原材料价格波动，海外扩张不及预期等。