战略携手SnowPeak，布局中国市场
　　据比音勒芬集团资讯公众号，2026年6月12日比音勒芬举行SnowPeak签约仪式，与SnowPeak,Inc.、GAMSUNG达成战略合作，比音勒芬成为其中国核心战略合作伙伴。前者是SnowPeak品牌的创始公司，也是全球总部所在地的日本运营主体，后者则是SnowPeak韩国运营公司，拥有SnowPeakApparel在韩国及中国的销售授权。
　　在本次合作框架下，SnowPeak作为SnowPeak品牌的创始企业及全球总部，负责品牌管理及户外装备相关专业知识的输出；感性公司凭借在服装行业积累的丰富经验，提供服装开发与运营支持；比音勒芬则将主导中国大陆的市场推广、销售及渠道管理工作。三方将整合各自优势资源，致力于共同推动SnowPeak在中国市场的业务增长，并实现品牌价值的最大化。此前负责中国业务的合资公司雪诺必克自然（北京）文化发展有限公司（SnowPeakChina）转型为子公司，继续承担营地开发与运营、售后服务、用户互动运营以及销售培训支持等职能。
　　此次签约，标志着比音勒芬将主导SnowPeak在中国的经营，即营销、销售和分销带有SnowPeakIP和商标的产品，包括SnowPeak日本线服饰、露营装备、咖啡及韩国线服饰等核心板块。
　　高端化、品质化是长期方向
　　随着居民可支配收入提升、消费观念升级，消费者对服装的品质、设计、品牌故事等要求不断提高，中高收入人群对高端服饰的需求持续增长。与此同时，服装不再仅满足功能需求，而是成为生活方式和身份表达的载体，消费者更偏向于“高品质、高品位、高科技”的产品，也更关注面料材质、工艺细节和质价比。消费者的决策正从“符号崇拜”转向“价值共鸣”，他们不再单纯为品牌标签买单，而是为品质认同、情感联结与生活方式付费。
　　品牌的核心是为消费者创造价值，品质则是重中之重。伴随国货崛起，高端服饰行业的市场竞争将是关于品质的竞争，而非价格。企业需要通过精准定位、创新设计、柔性生产和全渠道运营等多方面努力，满足中产消费者高端化、品质化需求，全面提升综合竞争力。
　　多品牌差异化矩阵优势
　　比音勒芬精准把握了高尔夫运动所蕴含的自律精神、全球视野与精英社交属性，将高尔夫文化通过工匠精神演绎在公司产品之上，提倡生活高尔夫的健康理念，通过差异化定位，在品牌、产品、风格、文化等方面形成了独有的品牌特性。
　　比音勒芬始终坚持高端户外运动服饰，推动高尔夫服饰从专业赛道向高端生活方式延伸，实现专业功能与东方美学在精英日常穿搭中的深度融合。高尔夫文化作为比音勒芬品牌的文化基因，通过多年的沉淀，已经在消费者心中形成了差异化的“大国品牌”形象。
　　公司实施多品牌发展战略和差异化市场定位策略。比音勒芬生活适配精英多场景穿搭需求，深挖高端生活市场潜力；比音勒芬户外推出鹅绒系列、先锋夹克等高端户外产品，强化高端运动户外品牌形象；比音勒芬高尔夫定位专业高尔夫服饰领域，注重专业化、年轻化产品特性；威尼斯聚焦时下年轻人热爱的“路亚”等户外出游场景；最后，KENT＆CURWEN、CERRUTI1881和OOFOS等国际知名品牌的加入，在品牌影响力和产品力等方面与比音勒芬形成优势互补，推进公司品牌多样化、国际化、高端化布局。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级
　　我们维持盈利预测，预计26-28年收入分别为49/54/60亿元，归母净利润分别为7.0/8.0/9.3亿元，EPS分别为1.22/1.40/1.62元，对应PE分别为18/15/13x。
　　风险提示：消费环境不确定性，核心高管流失，市场竞争激烈，技术风险等。

　　6月12日，比音勒芬集团在广州总部举行SnowPeak签约仪式，与SnowPeak品牌创始公司暨日本运营主体SnowPeak，Inc、韩国运营公司GAMSUNG达成战略合作，比音勒芬成为其中国核心战略合作伙伴。此次签约，标志着比音勒芬将主导SnowPeak在中国的经营，即SnowPeakIP及商标产品在中国市场的营销、销售与分销，包括SnowPeak日本线服饰、露营装备、咖啡及韩国线服饰等核心板块。比音勒芬将发挥渠道、供应链、数字化营销及高净值客群运营优势，推动SnowPeak入驻全国顶级商圈，目标是在中国实现10年50亿元的销售目标。
　　SnowPeak品牌创立于1958年，以“HomeTent”为核心理念，产品涵盖帐篷、炊具、灯具、服装等全方位户外装备，以轻量化设计、简约美学与精湛工艺著称，其钛金属杯具是标志性产品。SnowPeak曾在日本东京证券交易所挂牌，在2020-2021年期间股价涨幅一度超过10倍。近年来，品牌通过收购飞钓装备公司等方式，持续拓展户外生活方式领域。目前，SnowPeak中国区已在上海前滩太古里、广州聚龙湾太古里、重庆万象城、厦门万象城等地开设旗舰门店，后续有望持续开店，抢占高端野游的消费者心智。
　　25年是公司大变革、大布局之年，为未来构筑了丰富的增长点。比音勒芬主品牌25年单店保持高店效，并大举推进年轻化趋势；威尼斯聚焦路亚细分户外赛道，已出现年销售额千万的大店；Kent&Curwen在26年迎百年诞辰，已入驻香港海港城、澳门伦敦人、南京德基等高端商圈；Cerruti1881拥有140年历史传承，已在香港SOGO、澳门威尼斯人开店；另外，公司拿到高端户外品牌SnowPeak及运动康复鞋品牌OOFOS代理运营权，赛道定位独特，有望破圈走红。
　　重申比音勒芬投资机会，经营拐点与价值底部双重确立！1）今年一季度连续发布两则大额增持计划。2月27日公告总经理谢邕先生计划增持1~2亿元，3月24日职工代表董事申金冬先生计划增持5000万~1亿元，彰显了公司核心人物对未来发展前景的信心，支撑公司价值。2）26年一季报营收、净利润均创历史同期新高。26Q1营收15.2亿元（同比+18.4%），继25Q4营收同比+10.8%之后，连续第二季营收实现双位数高增长，且26Q1归母净利润3.9亿元（同比+16.5%）。3）比音勒芬5·16T恤节官宣T恤、POLO品类单日销售破亿。这代表了在这个超级品类市场中，一次成功的品牌势能爆破。25年公司上装类营收19.2亿元（同比+12%）、毛利率81.1%，是销售最大、盈利最强的品类。
　　公司依托高端化、品牌多元化、国际化战略落地，不断打开成长空间，维持“买入”评级。考虑到主品牌强劲的增长表现，以及新品牌未来增长潜力，我们上调盈利预测，预计26-28年归母净利润7.2/9.2/11亿元（原为7.0/8.4/10.1亿元），对应PE为17/13/11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内零售复苏不及预期；门店扩张不及预期；运动休闲赛道竞争加剧。

　　事件简评
　　2026年6月12日比音勒芬集团与SnowPeak,Inc.（日本总部）及GAMSUNG（韩国运营方）签署战略合作协议，成为SnowPeak在中国的核心战略合作伙伴。公司将主导SnowPeak品牌在中国市场的经营，涵盖营销、销售及分销带有SnowPeakIP和商标的全品类产品，包括日本线服饰、露营装备、咖啡产品及韩国线服饰等核心板块。
　　本次合作标志公司正式切入高端户外生活方式赛道，巩固主品牌高端壁垒。公司通过借助SnowPeak的全球品牌影响力与自身本土运营能力，有望在中国高端户外市场形成差异化竞争优势。近年来比音勒芬主品牌逐步巩固高端定位，品牌矩阵覆盖高尔夫、户外等细分赛道，直营门店扩张稳步推进的同时线上收入同比大幅增长，2025年线上营收同比+71.5%，线上渠道毛利率同比提升1.92pct至76.55%。SnowPeak作为全球知名的高端户外生活品牌，在新中产和优质城市客群中具备较高认知度。此次合作有望通过渠道共享、会员联动、品类协同等方式，进一步巩固主品牌高端壁垒，带来新的业绩增长点。
　　高管持续大额增持，强化业绩修复信心。公司前后两任总经理先后发布并实施大额增持，总经理谢邕2月27日公告拟在6个月内增持1–2亿元、不超过总股本2%，截至6月2日已累计增持约657.98万股，合计金额约1.1亿元；董事申金冬3月24日公告拟在6个月内增持5000万元–1亿元，截至6月5日已累计增持约139万股，合计金额约2480万元。高管增持稳步推进，叠加26Q1营收与净利双位数增长、分红率显著提升，有望强化市场对业绩修复与估值回归的预期。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司主品牌比音勒芬地位稳固，新收购的KENT＆CURWEN、CERRUTI1881等品牌处于投入期，线上渠道进入快速发展阶段，有望持续受益于高端消费和户外经济红利。预计26-28年公司归母净利润分别为7.20/9.07/10.84亿元，同比+30.69%/+25.97%/+19.62%，对应PE为14/11/9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧风险；新品推广不及预期风险；存货积压风险。

　　投资要点
　　2024年、2025年公司营收同比增长、归母净利润同比下滑，主要系公司逆势投入建设品牌。2024年公司营收40.04亿元/yoy+13.24%，归母净利润7.81亿元/yoy-14.28%；2025年营收43.14亿元/yoy+7.73%，归母净利5.51亿元/yoy-29.46%。2024年为公司上市以来首次出现归母净利润下滑，2025年延续下滑趋势，我们认为主要原因在于国内整体消费氛围较为平淡，同时公司逆势增加投入，使得盈利水平短期下降。一方面，2024年门店数1294家/同比+39家，2025年门店数1400家/同比+106家；另一方面，2023年4月公司收购国际奢侈品牌“CERRUTI1881”和“KENT&CURWEN”全球商标所有权，截至2025年末K&C已陆续入驻香港海港城、澳门伦敦人、澳门威尼斯人、北京国贸、深圳万象天地、南京德基等高端购物中心，开设近20家门店。此外分别于2023年、2025年获得日本户外品牌SnowPeak服装系列、美国专业运动恢复鞋品牌OOFOS的中国内地独家代理权，完善品牌矩阵。
　　从盈利指标来看，2025年归母净利润率为历史最低水平。1）毛利率：2024年同比-1.60pct至77.01%，2025年同比-1.92pct至75.09%，有所回调，但仍处于历史较高水平；2）销售费用率：2024年同比+3.18pct至40.27%，2025年同比+6.53pct至46.80%，为历史最高水平，体现逆势投入力度较大；3）归母净利率：2024年同比-6.26pct至19.50%，2025年同比-6.73pct至12.77%，为历史最低点，2011-2018年公司归母净利率在14.56%~19.80%区间，2019-2023年则稳定在20%以上的水平，由此可见公司盈利水平存在较大的修复空间。
　　从存货角度看，2025年库存周转维持在合理水平。截至25年末公司存货11.52亿元/yoy+21.2%，2024、2025年存货周转天数分别为324、352天，处于2019年以来偏低水平，说明公司运营情况较为稳健健康。
　　26Q1业绩回暖，盈利水平基本企稳。26Q1营收15.22亿元/yoy+18.36%，归母净利润3.86亿元/yoy+16.54%，毛利率75.27%/yoy-0.15pct，归母净利率25.37%/yoy-0.4pct。伴随Q1服装消费整体回暖，公司业绩实现显著修复，同时基于前期费用投放逐步释放效果，盈利水平基本企稳。
　　管理层及董事增持彰显发展信心。公司于2026年2月27日、3月25日分别发布增持计划公告，控股股东之一致行动人、公司总经理谢邕（董事长兼控股股东谢秉政之子，2025年4月起担任公司总经理）、董事申金冬分别拟以自有/自筹资金1~2亿元、0.5~1亿元，在公告发布起6个月内通过集中竞价方式增持公司股份。截至2026/6/2谢邕已累计增持657.98万股，占公司总股本的1.15%，累计增持金额1.1亿元。
　　盈利预测与投资评级：经过2024、2025年主品牌及新品牌逆势投入，26Q1业绩有所回暖，且盈利水平企稳，结合管理层增持体现发展信心，我们判断26年起公司运营有望步入恢复区间。我们预计26-28年归母净利润分别为7.00/8.08/9.18亿元，分别同比+27.12%/+15.39%/+13.68%，对应PE分别为17/15/13X，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费景气度恢复不及预期，费用管控不及预期，新品牌培育效果不及预期。

Biem.L.Fdlkk Garment's revenue proved resilient in 2024 and 2025 as the company’s market share gradually increased. However, greater efforts on BIEMLOFEN branding, new brand incubation, and distribution channel development put a dent in profits. As early investments paid off, revenue began to accelerate in 4Q25. In 1Q26, revenue grew by 18.4% YoY while attributable net profit (NP) increased 16.5% YoY. By capitalizing on scarce core customer group assets and distribution channel networks, the company has been able to take full advantage of the favorable business climate of the high-end sports and outdoor markets. One of the firm’s initiatives was the creation of a brand profile featuring three series: lifestyle, outdoor, and golf (including professional sports apparel). On top of offline store expansion driven by M&A, the company is delivering same-store sales (SSS) growth fueled by younger demographics and category expansion. Meanwhile, online platforms have become a new sales growth contributor. This, alongside strengthened expense control, has the potential to kick off a new cycle of revenue growth and profit recovery. In the medium to long term, brands such as VENISE, K&C, CERRUTI 1881, and OOFOS could help the company accelerate its evolution from a single golf brand to a multi-brand high-end apparel group. The general manager and company directors plan to increase their stakes by RMB100-200mn and RMB50-100mn, respectively, demonstrating management's confidence in Biem.L.Fdlkk's future. Maintain BUY.
Outdoor apparel: a booming market
China's outdoor product market benefits from growing engagement and consumption upgrades. According to Euromonitor, CAGR for China's outdoor apparel market was around 25% for the past five-year period. CAGR for 2026-2030 is projected to be about 10%. According to Xiaohongshu's 2023 Outdoor Lifestyle Trend Report, people in tier-3 and lower-tier cities account for 39% of outdoor enthusiasts. This reflects the further penetration of outdoor culture from higher-tier cities into lower-tier ones. Based on the "high quality, high tech, high grade, and innovation" product concept, BIEMLOFEN (the flagship brand) has begun to offer outdoor sports apparel. This category is far more popular than traditional menswear. Capitalizing on its existing high-net-worth customer base in lower-tier markets and its distribution channel networks, Biem.L.Fdlkk has cultivated a differentiated competitive advantage against other high-end outdoor brands. According to disclosures on the official websites of various brands (as of 30 May), Biem.L.Fdlkk's stores in tier-3 and below cities accounted for 46% of the company’s total store franchise, significantly higher than the 15/3% at high-end outdoor brands Descente/Kolon, and also higher than the 3/19/19/31% of RL/Hazzys/Tommy/FILA. In addition to Biem.L.Fdlkk's distribution channel advantages, its sports and outdoor products are diversifying (MOTION/GOLF). The company opened standalone stores for the golf product line in 2022 and for the outdoor product line in 2025. As a result, its menswear market share rose from 0.3% in 2021 to 0.7% in 2025.
Earnings forecasts and valuation
We maintain our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts at RMB702/809/914mn. We value the stock at 20x 2026E PE (previous: 18x), above its peers' average of 16.3x on Wind consensus to factor in improvements in brand momentum/channel efficiency/product mix, promising profit upside, and our expectation of a resumption in revenue growth. We lift our target price by 11%, bringing it to RMB24.60. Maintain BUY.
Risks: Weaker consumption recovery than we expect, new categories and new store ramp-ups trailing our expectations.

　　事件：比音勒芬披露25年年报和26年一季报。公司25年实现收入43.1亿元，同比+7.7%，实现归母净利润5.5亿元，同比-29.5%；26Q1实现收入15.2亿元，同比+18.4%，实现归母净利润3.9亿元，同比+16.5%。
　　线上渠道引领增长，发展潜力充足：收入按渠道划分，25年直营销售收入同比+6.9%，占比为63.6%；加盟销售收入同比-4.4%，占比为25.2%；线上销售收入同比大增71.5%，占比提高至10.5%。
　　直营渠道净开店，驱动后续增长：25年公司直营店净开117家至761家，新开高质量直营店构成26年增长动能；加盟店净关11家至639家。25年底，直营门店单店平均面积为174平米，单店平均销售额为361万元。
　　线上渠道毛利率改善：25年直营渠道毛利率为78.7%，同比下降2.4个点；加盟渠道毛利率为66.5%，同比下降3.1个点；线上渠道毛利率为76.6个点，同比改善1.9个点。
　　销售费用率明显提高：25年公司销售费用同比+25.2%，主要因为新开直营店导致装修费用增加，线上渠道高增带来电商服务费大增，以及广告投入明显增加。公司管理费用稳定，研发费用同比+9.0%。
　　盈利预测和投资建议：短期看，公司26Q1收入、利润恢复双位数增长，经营拐点已现。长期看，公司坚持高端运动户外赛道，持续推进国际化、高端化、年轻化，聚焦核心品类，加大线上业务拓展，市场份额有望继续提升。预计公司26-28年归母净利润为6.9、8.1和8.8亿元，当前股价对应26年P/E为16.4x。维持“推荐”评级。
　　风险提示：消费环境疲弱的风险；开店节奏低于预期的风险；核心品类打造不及预期的风险。