Biem.L.Fdlkk Garment has released its 2025 and 1Q26 results:in 2025,the company achieved revenue of RMB4.31bn(+7.7%YoY)and an attributable NP of RMB551mn(-29.5%YoY),with the profit decline mainly attributable to upfront investments in brand upgrading,channel renovation,digital transformation,and international multi-brand layout.For 1Q26,revenue reached RMB1.52bn(+18.4%YoY)and the attributable NP reached RMB390mn(+16.5%YoY).According to its announcements dated 28 February and 26 March 2026,General Manager Xie Yong/employee representative director Shen Jindong plan to increase their shareholdings in the company by RMB100-200mn/RMB50-100mn,within six months from the announcement dates.As of the latest announcement on 9April,Xie Yong had cumulatively spent RMB170mn to increase his shareholding at an average price of RMB16.5/share,and Shen Jindong had spent RMB18.29mn at an average price of RMB17.2/share,demonstrating their confidence in the company’s prospects.The company announced adividend payout ratio of 74.6%for 2025,implying adividend yield of c.4%.We are positive on the company’s continued advancement of its multi-brand,omni-channel strategy,with the online channel performing impressively and competitive edges in core categories remaining sharp.BUY.
Competitive edges in key categories being consolidated
In 2025,Biem.L.Fdlkk’s main brand continued to deepen its brand positioning around three major series:‘Lifestyle,Outdoor,and Golf,’while brands such as KENT&CURWEN and CERRUTI 1881 advanced in synergy,accelerating its evolution from asingle golf brand to amulti-brand premium apparel group.By category,in 2025,tops revenue reached RMB1.92bn(+12.1%YoY),accounting for 44.5%of the total;outerwear revenue reached RMB1.28bn(+10.4%YoY),accounting for 29.6%;and bottoms revenue reached RMB720mn(-4.0%YoY),accounting for 16.8%.Tops and outerwear remained the core drivers of revenue growth,with GPM reaching 81.1%and 72.3%,respectively,reflecting its pricing power and product power in high-value items.
Earnings forecasts and valuation
Considering the recovery in end-market retail demand,we raise our 2026/2027 revenue forecasts by 4.5/7.0%to RMB5.03/5.68bn and introduce our 2028 forecast of RMB6.33bn;meanwhile,considering the company’s constrained profitability in the short term on its extensive cash-burning activities,we lower our 2026/2027 attributable NP forecasts by 10.8/11.6%to RMB702/809mn and introduce our 2028 forecast of RMB914mn.Referring to its peers’average valuation of 15.4x 2026E PE on Wind consensus(previous:13x),we value the stock at 18x 2026E PE(previous:15x,raised mainly due to improved market risk appetite),given robust revenue growth for its main brand and the potential profit upside upon the effective translation of spending going forward.We raise our target price by 7%to RMB22.14.Maintain BUY.

　　公司发布26年一季报及25年年报
　　26Q1公司营收15亿，同增18%，归母净利3.9亿元，同增17%，扣非后归母净利3.8亿元，同增18%。
　　2025年公司营收43亿，同增8%，归母净利5.5亿，同减29%；扣非后归母净利5亿，同减33%。
　　2025年公司线上营收4.5亿，同增71%；直营营收27亿，同增7%，加盟营收11亿，同减4%。
　　截至25年底公司直营门店761家，新开158家关闭41家；加盟门店639家新开39家关闭50家。
　　聚焦高端运动户外赛道，强化多品牌矩阵差异性
　　锚定高端运动户外战略，为精英人群提供兼具专业性能与时尚设计的户外服饰。加快推进比音勒芬户外店渠道布局，形成可复制的高流水单店模型；以高尔夫专业为核心，不断进入更多户外运动场景、推出更为丰富的品牌及运动产品，搭建高端运动品类完整生态；深化与全球知名户外生活方式品牌SNOWPEAK的合作，打开新增长曲线。
　　聚焦T恤POLO核心品类
　　专业立本，坚守T恤战略，在深耕高尔夫运动基础之上，强调专业主义，打造小领T、环保T、冰爽T、超轻T等核心单品矩阵。洞察消费者着装需求，将运动功能注入日常设计，结合营销破圈，引领中国新贵的穿搭风尚。
　　AI技术赋能，深化数字化转型
　　继续推进AI技术对公司经营管理的赋能，推动人工智能技术与业务场景深度融合，重点关注AI工具在研发设计、商品管理和营销推广等方面的进一步使用。
　　研发设计方面，涵盖快速生成、面料替换、配色方案、改款设计、核心单品延伸等，进而提升设计效率；商品管理方面，通过AI智能体分析销售数据、流行趋势、预测热销款等，以数据驱动选品、订货、补货、调拨和优化库存管理，助力核心单品快反；营销推广方面，则包括数字人直播、一键生成和视频投放、GEO全链路营销等使用。
　　加大线上渠道投入
　　根据平台类型搭建专业化的线上零售团队，加大线上业务拓展，通过线上直播带货、电商零售、社群营销等多元化销售模式，增设细分品类线上店铺，增加女装、鞋履、裤装等品类曝光度，精准对接目标客群，提升线上销售占比。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　公司将坚定运动户外赛道，持续推进国际化、高端化、年轻化，多品牌齐头并进，全面提升知名度和美誉度，快速扩大市场份额，夯实高端服饰集团头部地位。
　　基于26Q1业绩，我们调整26-27并新增28年盈利预测，预计26-28年收入分别为49/54/60亿元（26-27前值为47/52亿元），归母净利润分别为7.0/8.0/9.3亿元（26-27年前值为7.3/8.3亿元），EPS分别为1.23/1.41/1.63元，对应PE分别为17/15/13x。
　　风险提示：消费环境不确定性，核心高管流失，市场竞争激烈，技术风险等。

　　事件：公司发布2025年年报：①2025年公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为43.14/5.51/5.00亿元，同比变动+7.73%/-29.46%/-32.79%。②2025Q4公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为11.12/-0.69/-0.78亿元，同比变动+10.77%/转亏/转亏。③2026Q1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为15.22/3.86/3.78亿元，同比变动+18.36%/+16.54%/+17.88%。④公司宣派期末现金红利0.70元/股，全年累计现金分红0.72元/股，分红支付率74.6%，对应分红率3.6%（4月30日收盘价）。
　　2025年线上收入大幅增长，外套毛利率下滑。分渠道看，直营销售收入27.45亿元，同比上升6.89%，毛利率78.66%，同比下降2.36个百分点，加盟销售收入10.89亿元，同比下降4.44%，毛利率66.49%，同比下降3.11个百分点。直营与加盟渠道毛利率承压。线上销售收入4.51亿元，同比上升71.49%，毛利率76.55%，同比上升1.92个百分点，线上收入大幅增长。其他销售收入0.29亿元，同比下降14.86%，毛利率37.19%，同比下降4.25个百分点。分产品看，下装类/外套类毛利率分别为76.03%/72.25%，同比变动-3.48/-2.74pct。
　　2025年直营门店扩张力度加大。2025年期末公司门店数1,400家，相比期初增加106家（新开门店197家，关闭门店91家）。其中，直营门店761家，较期初净增117家（新开158家，关闭41家），加盟门店639家，较期初净减11家（新开39家，关闭50家）。直营单店平均面积为173.70平方米，同比增加0.9%，单店平均销售金额360.67万元，同比下降9.5%。公司门店类型向多样化延伸，2025年推出“比音勒芬户外”专卖店，与全球知名户外生活方式品牌SNOWPEAK展开合作，预计2026年将开拓新店型。
　　2025Q4盈利承压，2026Q1盈利快速恢复。①2025Q4公司毛利率/归母净利率分别为73.52%/-6.20%，同比变动-5.26pct/-8.04pct，毛利率呈现压力，销售/管理/研发/财务费用率分别为61.00%/11.29%/3.49%/0.29%，同比变动+4.84/+0.98/+0.69/-1.10pct，销售费用率大幅增加，同时资产减值损失0.62亿元，同比增加0.26亿元。②2026Q1公司毛利率/归母净利率分别为75.27%/25.37%，同比变动-0.15pct/-0.40pct，毛利率下降幅度收窄，销售/管理/研发/财务费用率分别为35.36%/5.40%/3.13%/0.05%，同比变动+0.52/-0.94/+0.05/-0.15pct。
　　2025年销售费用率大增，商场费用、广宣费用、电商费用投入加大。2025年公司毛利率/归母净利率分别为75.09%/12.77%，同比变动-1.92pct/-6.73pct，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为46.8%/8.54%/3.19%/0.09%，同比变动+6.53/-0.73/+0.04/+0.41pct。销售费用中商场费用8.22亿元，同比增长16.5%，职工薪酬5.69亿元，同比增长22.6%，广告宣传费3.03亿元，同比增长54.9%，装修装饰费同比增长35.6%，电商服务费同比增长106.9%。
　　2025年存货周转天数小幅增加。2025/2026Q1存货余额分别为11.52/11.51亿元，同比增长21.2%/21.2%，2025年存货库龄1年以内的存货金额7.71亿元，同比增长14.4%，库龄1-2年的存货金额2.85亿元，同比增长65.2%，周转天数352天，同比增加28天。存货增长幅度与2026Q1收入增长幅度接近。
　　盈利预测与投资建议：公司近年来产品与品牌定位的调整取得积极成效，2025年下半年公司积极开店，调整费用投放比例，夯实主品牌运营能力的同时，扩展VENISE、KENT＆CURWEN、CERRUTI1881、OOFOS、SNOWPEAK等品牌，2026Q1收入快速增长，全年业绩有望企稳。预计2026-2028年EPS分别为1.22/1.38/1.58元，对应2026年4月30日收盘价市盈率分别为16.5/14.6/12.8倍，上调至“买入”评级。
　　风险提示：国内零售恢复低于预期；门店拓展不及预期；美国家具业务恢复不及预期。

　　2025公司收入同比+8%，归母净利润5.5亿元，股利支付率达75%。2025全年收入为43.1亿元，同比+8%；归母净利润为5.5亿元，同比-29%。公司坚持品牌与渠道建设，费用投入短期影响利润。1）盈利质量：2025年毛利率同比-1.9pct至75.1%；销售/管理/财务费用率同比分别+6.5/-0.7/+0.4pct至46.8%/8.5%/0.1%；净利率同比-6.7pct至12.8%。2）单四季度：Q4收入为11.1亿元，同比+11%；归母净利润为亏损0.7亿元。3）股息：2025年公司现金分红总额4.1亿元，股利支付率75%，股息率4.8%。
　　2026Q1公司收入同比+18%，提速增长；归母净利润同比+17%。2026Q1公司收入为15.2亿元，同比+18%；归母净利润为3.9亿元，同比+17%。盈利质量：2026Q1公司毛利率同比-0.2pct至75.3%；销售/管理/财务费用率同比分别+0.5/-0.9/-0.2pct至35.4%/5.4%/0.1%；净利率同比-0.4pct至25.4%。
　　电商收入高速增长，直营进驻优质渠道、抢占市场份额。2025年线上/直营/加盟销售收入分别4.5/27.4/10.9亿元，同比分别+71%/+7%/-4%；毛利率分别76.6%/78.7%/66.5%，同比分别+1.9/-2.4/-3.1pct。1）公司全力布局线上渠道，2025年电商营收高速增长71%，渠道占比超过10%，通过多平台充分触达消费客群，助力产品销售、品牌传播、用户运营。2）线下拓店规划稳步推进，2025年末公司门店合计1400家，其中直营/加盟门店分别761/639家，同比净增117/净关11家。根据拓店趋势我们预计2026年公司店数有望继续净增100家左右。公司积极抢占优质渠道资源，打造标杆门店，品牌形象及影响力持续提升，我们预计有望带动中长期店效持续增长。
　　高端品牌矩阵布局清晰，加大户外赛道覆盖。公司过去坚持投入品牌建设，搭建差异化高端品牌矩阵，持续抢占消费者心智，目前旗下品牌包括：比音勒芬（生活、户外、高尔夫）、VENISE、KENT&CURWEN、CERRUTI1881、Oofos（授权）、SnowPeak（授权）。1）主品牌势能持续向上，落实高端化、专业化：通过生活、户外、高尔夫三大系列满足商务精英群体全场景着装需求，发挥公司产品设计与研发优势，与中国国家地理、故宫宫廷文化、哈佛大学、Hattie等IP联名实现文化破圈，注重运用新技术、新工艺和高科技面料，2025年公司首次开设比音勒芬户外专卖店。2）其他品牌阶梯矩阵清晰，中长期有望为集团打开第二增长曲线：K&C目前有近20家线下门店，进驻优质高端购物中心，初步完成全渠道布局；威尼斯通过赞助路亚赛事及社群活动增加品牌露出；2025年内公司取得OOFOS中国内地独家代理权。
　　库龄结构健康，现金储备充足。1）公司积极备货新品，2025年末存货同比+21.2%至11.5亿元（其中1年以内货品占比67%），全年公司存货周转天数+28天至352.2天。2）账上现金充沛，2026Q1末货币资金+交易性金融资产24.2亿元，2026Q1经营性现金流量净额4.2亿元（约为同期归母的1.1倍），为业务良性发展奠定基础。
　　2026年收入预计提升增长，利润有望逐步释放。展望全年，我们判断线下稳步拓店+电商高速增长有望带动公司2026年收入快速增长15%~20%。考虑公司合理管控费用投入，我们预计2026年利润增速预计快于收入。
　　投资建议。主品牌卡位运动时尚优质赛道，其他品牌为长期发展上拓天花板。我们根据公司业绩情况调整盈利预测，预计2026~2028年归母净利润为6.87/7.90/9.01亿元，对应2026年PE为15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费环境波动风险；渠道扩张不及预期；新品牌孵化效果不达预期；运动时尚景气度回落。

　　比音勒芬发布2025年及1Q26报告：2025年公司实现营收43.1亿元（yoy+7.7%），归母净利润5.5亿元（yoy-29.5%），利润端回落主要受品牌升级、渠道焕新、数字化转型及国际化多品牌布局带来的前置投入影响。1Q26实现营收15.2亿元（yoy+18.4%），归母净利润3.9亿元（yoy+16.5%）。据2026年2月28日及3月26日公告，公司总经理谢邕、职工代表董事申金冬拟于公告日起6个月内分别增持公司股份1–2亿元、0.5–1亿元，截至4月9日最新公告，谢邕累计耗资1.7亿元以16.5元/股均价增持，申金冬耗资1829万元以17.2元/股均价增持，充分表明对公司前景信心。公司2025年度公告派息比例74.6%，对应股息率约4%。我们看好公司持续推进多品牌、全渠道战略，线上渠道表现亮眼，核心品类优势稳固，维持“买入”评级。
　　多品牌矩阵纵深推进，核心单品优势持续夯实
　　2025年，公司主品牌围绕“生活、户外、高尔夫”三大系列持续深化品牌定位，同时KENT&CURWEN、CERRUTI1881等品牌协同推进，推动公司由单一高尔夫品牌向多品牌高端服饰集团加速演进。分产品看，2025年上装类收入19.2亿元（yoy+12.1%），占比44.5%；外套类收入12.8亿元（yoy+10.4%），占比29.6%；下装类收入7.2亿元（yoy-4.0%），占比16.8%。上装和外套仍是收入增长的核心驱动，毛利率分别达到81.1%和72.3%，体现出公司在高价值单品上的定价能力与产品力优势。
　　线下渠道提质升级，线上高增延续强势表现
　　公司坚持高质量开店与低效店出清并行，2025年末共有终端门店1400家，其中直营净增加117家至761家，加盟净减少11家至639家，线下网络覆盖高端百货、购物中心、机场高铁枢纽、高尔夫球场等核心消费场景。分渠道看，直营收入27.4亿元（yoy+6.9%），仍是公司零售基本盘；加盟收入10.9亿元（yoy-4.4%），反映公司渠道结构的持续优化；线上收入4.5亿元（yoy+71.5%），成为全年增速最快渠道。
　　前置投入压制利润，盈利能力有待修复
　　2025年公司盈利承压，服装业务毛利率75.4%（yoy-2.0pct），主因品牌推广、门店升级和数字化转型等费用前置。2025年公司销售费用20.2亿元（yoy+25.2%），其中广告与宣传费/装修装饰费/电商服务费分别同比增长54.9%/35.6%/106.9%，反映出公司在品牌破圈和渠道形象升级上的投入力度。2025年末存货为11.5亿元（yoy+21.2%），主要系销售规模扩张及为1Q26旺季备货所致，周转风险整体可控。1Q26经营活动现金流净额同比增长44.6%至4.2亿元，货款回笼、渠道效率与运营质量同步改善。
　　盈利预测与估值
　　考虑到终端零售需求有所回暖，我们上调2026-27年营收预测+4.5%/7.0%至50.3/56.8亿元，引入2028年预测值63.3亿元；同时考虑到短期公司尚处于投入阶段致盈利能力略有承压，我们下调2026-27年归母净利润-10.8%/-11.6%至7.0/8.1亿元，引入2028年预测值9.1亿元。参考Wind可比公司26EPE均值为15.4x（前值：13x），我们认为公司主品牌营收增长稳健，长期随费用投放有效转化后，有望释放利润弹性，给予2026年PE18x（前值：15x，上调主因市场风险偏好回升），上调目标价7%至22.14元，维持"买入"评级。
　　风险提示：1）零售市场竞争加剧；2）消费复苏弱于预期；3）海外拓展不及预期。

　　事件：比音勒芬披露25年年报和26年一季报。公司25年实现收入43.1亿元，同比+7.7%，实现归母净利润5.5亿元，同比-29.5%；26Q1实现收入15.2亿元，同比+18.4%，实现归母净利润3.9亿元，同比+16.5%。
　　线上渠道引领增长，发展潜力充足：收入按渠道划分，25年直营销售收入同比+6.9%，占比为63.6%；加盟销售收入同比-4.4%，占比为25.2%；线上销售收入同比大增71.5%，占比提高至10.5%。
　　直营渠道净开店，驱动后续增长：25年公司直营店净开117家至761家，新开高质量直营店构成26年增长动能；加盟店净关11家至639家。25年底，直营门店单店平均面积为174平米，单店平均销售额为361万元。
　　线上渠道毛利率改善：25年直营渠道毛利率为78.7%，同比下降2.4个点；加盟渠道毛利率为66.5%，同比下降3.1个点；线上渠道毛利率为76.6个点，同比改善1.9个点。
　　销售费用率明显提高：25年公司销售费用同比+25.2%，主要因为新开直营店导致装修费用增加，线上渠道高增带来电商服务费大增，以及广告投入明显增加。公司管理费用稳定，研发费用同比+9.0%。
　　盈利预测和投资建议：短期看，公司26Q1收入、利润恢复双位数增长，经营拐点已现。长期看，公司坚持高端运动户外赛道，持续推进国际化、高端化、年轻化，聚焦核心品类，加大线上业务拓展，市场份额有望继续提升。预计公司26-28年归母净利润为6.9、8.1和8.8亿元，当前股价对应26年P/E为16.4x。维持“推荐”评级。
　　风险提示：消费环境疲弱的风险；开店节奏低于预期的风险；核心品类打造不及预期的风险。