业绩简评
　　2026年10月27日，公司披露2026年三季报，前三季度实现营业收入49.50亿元，同比+22.9%；实现归母净利润3.69亿元，同比-7.6%。26Q3单季度实现营业收入19.33亿元，同/环比分别+33.0%/+5.0%；实现归母净利润1.84亿元，同/环比分别+0.3%/+4.4%。
　　经营分析
　　收入增速较上半年提升，算力与储能温控共同贡献增长。公司前三季度实现营收49.50亿元，同比+22.94%，Q3单季营收19.33亿元，同比+33.04%，受益于算力温控及储能温控业务增加。我们认为Q3营收提速主要系算力温控与储能温控业务增长，两项业务构成收入主体。
　　毛利率环比修复，费用增长仍制约利润释放。Q3毛利率27.8%，同比-1.6pct、环比+2.5pct；期间费用率16.1%，同/环比分别+0.8/+1.3pct。扩产前人员投入推升管理费用，汇兑损失及借款利息增加财务负担；加之信用减值由Q2转回转为Q3计提，Q3归母净利率环比基本持平于9.5%。前三季度经营现金流净额2.14亿元，较上年同期净流出3.19亿元改善。期末存货25.07亿元、合同负债6.65亿元，较年初分别+155.0%/+188.4%；存货增加包含未验收发出商品、备货及在制品，预收款增长与备货扩大并存。
　　全链条液冷能力支撑海外拓展，液冷进入交付关键期。随算力芯片及机柜功率提升，散热需求由单个部件向整套液冷系统延伸。公司具备全链条液冷配套能力。公司已展示为谷歌定制的CDU，快接头产品进入英伟达MGX生态，冷板等产品通过英特尔至强6平台验证。后续重点看海外项目能否按期确认收入，改善产品结构、摊薄扩产投入，推动收入增长转化为利润。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为63.34/88.87/117.48亿元，归母净利润为7.69/13.76/19.86亿元，公司股票现价对应PE估值为62.85/35.15/24.34倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　液冷需求及海外拓展不及预期；交付验收与收入确认不及预期；行业竞争加剧；汇率波动。

　　三季度利润同环比增长，盈利能力持续提升
　　英维克发布2026年三季度报告，公司2026年前三季度实现营收49.50亿元，同比+22.94%；归母净利润3.69亿元，同比-7.62%；扣非归母净利润3.56亿元，同比7.06%。2026第三季度，公司实现营收19.33亿元，同比+33.04%，环比+4.98%；归母净利润1.84亿元，同比+0.25%，环比+4.42%。毛利率来看，公司2026第三季度毛利率27.83%，环比增长2.49个百分点，盈利能力持续提升。公司业绩增长符合预期，订单节奏安排合理，公司业绩有望逐季度提升，我们维持2026-2028年盈利预测，预计其2026-2028年归母净利润为11.1/21.2/33.9亿元，当前股价对应PE分别49.6/25.9/16.2倍，维持“买入”评级。
　　合同负债和存货环比大幅提升，交叉验证增长弹性
　　2026年第三季度公司期末合同负债为6.65亿元，较2025年末+188.42%，2026年第二季度期末为2.82亿元，环比大幅提升，主要原因系预收客户货款大幅增加，公司在手待交付订单储备充足，或成为未来收入结转蓄水池。2026年第三季度期末存货25.07亿元，较2025年末+154.95%，2026年第二季度期末为15.52亿元，环比大幅抬升，主要原因系未验收的发出商品、备货库存、在制品增加。我们认为，公司存货与合同负债相互印证，说明公司在手订单充沛，为后续营收弹性奠定基础。公司2026年前三季度经营活动现金流净额2.14亿元，同比由负转正，同比+167.07%，业务现金流质量明显改善，客户回款逐步向好，经营态势稳健向上。
　　股权激励深度绑定投资者利益，彰显公司增长信心
　　2026年9月10日，公司发布股票期权激励计划，计划向激励对象授予2500万份股票期权，其中，首次授予2200万份，约占激励计划授予总量的88.00%。公司首次授予的股票期权行权对应的考核年度为2026年-2028年三个会计年度，每个会计年度考核一次，业绩考核以2025年归母净利润5.22亿元为基数，要求2026-2028年归母净利润增长率分别不低于25%、56%、95%，公司股权激励深度绑定管理层与投资者利益。
　　风险提示：储能温控行业竞争加剧、数据中心风冷及液冷产品放量不及预期。

　　高密机柜液冷产品持续迭代，公司承接新一代算力散热需求的能力增强。据公司9月3日官网披露，英维克在ODX大会展示了高功率双面GPU液冷冷板模组、小尺寸MQD快速接头及支持300kW高密机柜部署的盲插Manifold。上述产品针对高密机柜空间受限、流量增加及连接可靠性等痛点，有助于公司扩大关键部件配套范围，并增强整机柜液冷方案竞争力。
　　新一代算力平台进入交付期，液冷行业迎来需求扩张与规模部署的双重驱动。AI训练及推理需求推动算力密度提升，散热成为高密机柜部署的重要约束。9月23日，Supermicro开始交付集成直接液冷方案的NVIDIAVeraRubinNVL72机柜，为新平台液冷需求提供实际交付验证。设备迭代与标准完善共同推动液冷由项目导入走向规模建设，具备成熟产品与工程交付能力的厂商有望优先受益。
　　全链条自研与系统验证能力构成核心壁垒，有望提升公司在液冷项目中的配套份额。公司产品覆盖冷板、快速接头、Manifold、CDU等，并建立器件、机柜、数据中心三级测试体系。随着液冷规模扩大，客户对触液材料兼容、系统洁净度、漏液防护及运维责任的要求同步提高。我们认为，全链条研发与统一交付有助于降低多供应商协同成本、缩短验证部署周期，推动公司由部件配套向系统方案及持续服务延伸，增强客户黏性。
　　海外头部客户及芯片生态布局已具基础，批量交付有望成为公司未来增长的重要来源。公司已为Google定制开发Deschutes5CDU并于2025年OCP峰会展出，UQD及MQD产品进入英伟达MGX合作生态，冷板、快接头及CDU通过英特尔测试验证；国内客户涵盖字节、腾讯、阿里等。我们认为，跨平台、跨客户的产品适配能力，有助于公司把握GPU与ASIC算力扩张机会，后续海外业务增长兑现仍取决于客户项目放量、供应份额及验收节奏。
　　海外收入占比提升与备货增加形成积极信号，后续交付有望带动收入结构和盈利能力改善。2026H1公司境外收入4.44亿元，同比增长71.39%，占收入比重提升至14.72%；境外毛利率48.20%，高于境内的20.92%，体现海外业务对盈利结构的改善潜力。期末存货账面价值15.52亿元，较年初增长约58%，主要为未验收项目发出商品、备货库存及在制品增加。同期经营现金流净额由上年同期-2.34亿元改善至0.62亿元。我们认为，后续海外项目顺利确收有望缓解上半年国内竞争及产品结构变化的盈利压力。
　　盈利预测及估值：考虑到液冷行业需求迎来快速爆发期，公司凭借产品与客户优势有望充分收益。因此上调26年盈利预测（之前为9.05亿元），预计26~28年归母净利润分别为10.24/18.3/28.07亿元，当前股价对应PE分别为67/38/25倍，维持公司买入评级。
　　风险提示：算力需求不及预期，供应链波动风险，市场竞争加剧，产业链超预期重构。

　　发布2026年股票期权激励计划，彰显成长信心
　　2026年9月10日，英维克发布2026年股票期权激励计划，计划向激励对象授予2500万份股票期权，涉及人民币A股普通股，约占公司总股本的1.95%，其中，首次授予2200万份，约占激励计划授予总量的88.00%。公司首次授予的股票期权行权对应的考核年度为2026年-2028年三个会计年度，每个会计年度考核一次，业绩考核以2025年归母净利润5.22亿元为基数，要求2026-2028年归母净利润增长率分别不低于25%、56%、95%；公司预留部分的股票期权行权对应的考核年度为2027年-2028年两个会计年度，每个会计年度考核一次，要求2027-2028年归母净利润增长率分别不低于56%、95%。公司股权激励深度绑定管理层与投资者利益，伴随高功率算力芯片及超节点放量，公司业绩有望逐季度提升，我们维持2026-2028年盈利预测，预计其2026-2028年归母净利润为11.1/21.2/33.9亿元，当前股价对应PE分别70.5/36.8/23.1倍，维持“买入”评级。
　　Q2业绩拐点明确，持续看好全球液冷需求释放
　　2026年上半年，公司实现营业收入30.17亿元，同比增长17.24%；实现归母净利润1.85亿元，同比下降14.32%。2026年二季度单季度，公司实现营业收入18.41亿元，同比增长12.24%，环比增长56.67%，实现归母净利润1.76亿元，同比增长5.06%，环比增长1934.17%，2026Q2毛利率25.24%，环比+1.05pct，净利率9.91%，环比+8.71pct。
　　前瞻指标强劲，公司或迎液冷业绩初步兑现
　　2026年上半年，飞龙股份μ、S、M平台液冷泵终端客户订单超50000台；L平台液冷泵终端客户订单近万台。飞龙股份依托英维克等核心客户推进项目落地，其中，英维克等20余个项目即将进入批量交付阶段。我们认为，液冷泵订单作为CDU等液冷核心组件出货量的前瞻指标，超预期兑现或预示液冷产业链订单即将进入高速兑现期，随着三季度液冷持续出货，公司或迎来液冷初步业绩兑现。
　　风险提示：储能温控行业竞争加剧、数据中心风冷及液冷产品放量不及预期。

　　事件：近日，公司发布2026年半年度业绩报告。2026年上半年，公司实现营业收入30.17亿元，同比增长17.24%；实现归母净利润1.85亿元，同比下降14.32%；扣非归母净利润1.75亿元，同比下降13.22%。Q2单季度，公司实现营业收入18.41亿元，同比增长12.24%，环比大幅增长56.7%；实现归母净利润1.76亿元，同比增长5.06%，环比大幅增长1934.17%。
　　毛利率短期承压，境外业务高增，现金流大幅改善：盈利能力方面，2026H1公司整体毛利率为24.93%，同比下降1.22个百分点。分业务看，机房温控和机柜温控毛利率分别为23.34%和26.77%，同比分别下降2.49和1.32个百分点，主要受产品销售组合、区域交付结构变化及国内市场竞争激烈影响。境外业务表现亮眼，H1实现收入4.44亿元，同比大幅增长71.39%，收入占比提升至14.72%，毛利率达48.20%。费用及现金流方面，H1财务费用大幅增长2014.88%，主要系报告期内汇兑损失所致。经营活动产生的现金流量净额由去年同期的-2.34亿元大幅改善至0.62亿元。
　　全链条布局优势凸显，海外订单兑现在即：公司以业内稀缺的端到端、全链条液冷解决方案平台优势，成功卡位全球AI算力核心供应链，已深度绑定全球AI巨头。其不仅是英特尔至强6平台首位冷板液冷解决方案集成商，多项核心组件已通过英特尔测试验证；其UQD、MQD快接头产品也被列入英伟达MGX生态系统合作伙伴；同时，公司为谷歌定制开发的CDU产品已在OCP峰会展出，这些突破性进展为公司打开了广阔的海外市场空间。
　　投资建议：公司Q2业绩强劲反弹，核心液冷业务客户认证与订单落地进展顺利，业绩兑现信号明确，有望在下半年迎来海外液冷与国内AIDC业务的双重驱动。我们预计公司20262028年整体营业收入分别为96.17亿元、147.15亿元和203.80亿元，同比增速分别为58.50%、53.00%和38.50%。归母净利润分别为10.37亿元、20.88亿元和32.26亿元，同比增速分别为98.66%、101.41%和54.45%，EPS分别为0.81元、1.64元和2.53元，PE分别为81.26、40.34、26.12倍。公司作为全球液冷全链条龙头，稀缺性显著，成长空间广阔，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：新产品及技术创新的风险；汇率波动的风险等。

　　公司前三季度实现营业收入49.50亿元，同比增长22.94%；归母净利润3.69亿元，同比下降7.62%；扣非归母净利润3.56亿元，同比下降7.06%。3Q26收入19.33亿元，同比增长33.04%，收入增速较上半年提升（1H26：17.24%）；归母净利润1.84亿元，同比增长0.25%，扣非归母净利润1.81亿元，同比下降0.20%。国内智算中心及储能温控需求共同支撑收入增长，展望4Q26及2027，公司正依托现有客户资源与品牌竞争力，有序拓展海外市场机会，在不同品类、不同客户处均取得突破，后续随着核心产品发货，海外液冷业务有望逐步进入业绩收获期，维持“增持”评级。
　　智算中心与储能温控驱动增长，关注海外业务进展
　　机房温控业务方面，公司仍在国内市场中保持行业领先地位，持续加强核心能力建设，优化产品与服务体系，收入及业务规模稳步提升；海外市场方面，公司在不同品类、不同客户处均取得了积极进展，受到客户化定制新产品的导入节奏和客户需求的发货指令的影响，三季度发货和收入确认有所延后。展望4Q26及2027，我们认为公司的产品技术实力与客户关系稳固，后续产品步入正常发货周期后，收入利润有望逐步体现。储能业务方面，产品基本盘稳固，综合解决方案已实现突破。
　　毛利率较上半年改善，存货及合同负债显著增加
　　3Q26毛利率27.83%，同比下降1.57pct，但毛利率较上半年明显改善（1H26：24.93%），主要受益于海外收入占比提高。费用方面，9M26管理费用2.22亿元，同比增长37.87%，主要与产能建设及投产前人员增加有关；财务费用0.60亿元，同比增加0.54亿元，主要系汇兑损失及借款利息增加。此外，我们关注到3Q26末，公司存货25.07亿元，较年初增长154.95%，主要系未验收的发出商品、备货库存及在制品增加；合同负债6.65亿元，较年初增长188.42%，主要系预收客户货款增加。我们认为两项指标同步增长证明公司在手订单充沛，后续订单有望逐步转化，带动收入增速提升。
　　看好海外液冷长期空间，维持“增持”评级
　　我们看好公司在数据中心温控、服务器液冷及电子散热领域的全链条布局，AI算力密度提升和海外客户突破有望打开中长期成长空间。考虑到部分海外液冷产品发货节奏有所延后，我们预计公司2026-2028年归母净利润为10.34/18.12/28.07亿元（较前值分别下调22%/19%/22%）。可比公司2027年一致预期PE均值为22.11倍，考虑公司海外客户拓展顺利、液冷产品覆盖全面且处于规模放量初期，给予2027年40倍PE，对应目标价56.67元（前值：83.01元，基于2026年80倍PE），维持“增持”评级。
　　风险提示：算力及储能需求不及预期；海外交付和验收延后；行业竞争加剧；汇率波动；盈利预测兑现不及预期。

　　事件：
　　公司发布2026年半年报，26H1实现营业收入30.17亿元，同比增长17.24%，实现归母净利润1.85亿元，同比下降14.32%，实现扣非归母净利润1.75亿元，同比下滑13.22%。
　　26H1多业务呈现稳步增长态势，下半年期待海外放量
　　26H1公司实现营业收入30.17亿元，同比增长17.24%。其中分业务来看，①机房温控节能产品实现营收17.00亿元，同比增长25.84%；②机柜温控业务实现营收10.68亿元，同比增长15.28%；③客车空调业务营收2130万元，同比增长10%；④轨道交通列车空调及服务营收2805万元，同比增长17.36%。
　　单Q2利润同比重回增长，下半年有望逐季向上：公司单Q2实现归母净利润1.76亿元，同比增长5.06%。我们认为，公司多项主营业务保持稳健增长，期待下半年机房温控节能产品业务有望受益于AI浪潮及液冷机遇放量高速增长。
　　26H1利润率承压，海外&液冷有望带动盈利能力回升
　　公司26H1实现毛利率24.93%，同比下降1.22pct；其中Q2实现毛利率25.34%，同比下降0.63pct。分业务看，①机房温控节能产品毛利率23.34%，同比下降2.49pct；②机柜温控节能产品毛利率26.77%，同比下降1.32pct。其中，机房温控节能产品来自国内市场的营业收入占比依旧较高而且竞争激烈，来自海外市场的营收在2026年上半年同比大幅增加但在营业收入的占比依旧较低。受区域销售组合以及产品销售组合的影响，机房温控业务的毛利率与上年度同期相比下降。但我们认为，公司海外市场已有所突破，若液冷产品未来放量，有望带动整体盈利能力回升。
　　国内客户优质，海外逐步突破可期
　　公司的产品直接或通过系统集成商提供给数据中心业主、IDC运营商、大型互联网公司、通信运营商，历年来公司已为字节跳动、腾讯、阿里巴巴、秦淮数据、万国数据、数据港、中国移动、中国电信等用户的大型数据中心提供了大量高效节能的制冷产品及系统。出海方面，2023年7月29日公司作为液冷领域的唯一企业和另外5家企业一起在英特尔大湾区科技创新中心开幕典礼上与英特尔签署项目合作备忘录，海外逐步突破。此外英伟达2024年在其官网上公布了有关其BlackwellGB200系统开发成果的相关资讯新闻，公司的UQD产品被列入英伟达的MGX生态系统合作伙伴。2025年OCP全球峰会期间，公司的UQD产品和MQD产品被列入英伟达的MGX生态合作伙伴。此外，2025年OCP全球峰会期间，公司展出了为Google定制开发的Deschutes5的CDU产品。后续有望持续突破海外算力大客户，打开强增长极。
　　盈利预测与投资建议：
　　公司是制冷解决方案及设备龙头厂商，不断加码研发迭代，拓展下游应用领域及国内外知名客户，有望受益于AI浪潮以及液冷渗透趋势。参考公司26年上半年经营情况及毛利率承压情况，但同时考虑产品迭代带来业务机会和出海的机遇，我们调整公司26-27年归母净利润预测为9.0/15.0亿元（前值为10.2/14.3亿元），预计28年归母净利润为24.7亿元，对应26-28年PE估值为87/52/32倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：产品研发迭代节奏低于预期、行业竞争超预期的风险、渗透率提升节奏不及预期的风险、下游需求不及预期等。

Envicool Technology’s revenue came in at RMB3,017mn in 1H26, a 17.24% YoY increase. Attributable net profit fell 14.32% YoY to RMB185mn, and recurring net profit declined 13.22% YoY to RMB175mn. In 2Q26, revenue rose 12.24% YoY to RMB1,841mn, and attributable net profit rose 5.06% YoY to RMB176mn, as the company's solid market position drove moderate growth in both domestic data center and energy storage businesses. We consider 2H26 a critical period for overseas liquid cooling given the shift from validation to delivery and its potential to drive revenue and profit. Maintain OVERWEIGHT.
Data center and cabinet thermal management grew steadily
By segment, data center thermal management revenue rose 25.84% YoY to RMB1,700mn in 1H26, driven by stronger demand from domestic data centers and intelligent compute centers. As AI infrastructure buildout accelerates in central and western China, we expect demand for data center thermal management to strengthen. Cabinet thermal management revenue rose 15.28% YoY to RMB1,068mn, as the company leveraged its brand and customer base to expand both domestic and overseas clients and offer innovative solutions. Bus air conditioning/rail transit air conditioning revenue came in at RMB21/28mn, up 10.00%/17.36% YoY. Other revenue fell 21.05% YoY to RMB199mn, pressured in the near term by customer project schedules and delivery timing. However, products such as cold plates, quick connectors, and manifolds have gained recognition from mainstream AI chip vendors and leading compute and switching equipment makers, and are now being deployed at scale.
Maintain earnings forecasts and OVERWEIGHT rating
We like Envicool’s full-chain positioning across data center thermal management, server liquid cooling, and electronics cooling. Rising AI compute density and overseas customer wins could open up avenues for medium- to long-term growth. Given the impact of intense competition on energy storage revenue and domestic data center thermal management gross margin, we cut our 2026/2027/2028 attributable net profit forecasts to RMB1,325/2,231/3,591mn (down 9.0%/7.4%/ 7.2% vs our previous estimates of RMB1,456/2,410/3,868mn). Peers trade at an average 2026E PE of 64x on Wind consensus. Considering the company's smooth overseas customer expansion, comprehensive liquid cooling product coverage, and early-stage volume ramp, we apply an 80x 2026E PE, deriving a target price of RMB83.01 (based on current share count; previous: RMB102.6, on 90x 2026E PE). Maintain OVERWEIGHT.
Risks: slower 5G or data center construction than we expect, intensifying competition, and sharp raw material price increases pressuring gross margin.

　　公司1H26实现营业收入30.17亿元，同比增长17.24%；归母净利润1.85亿元，同比下降14.32%；扣非归母净利润1.75亿元，同比下降13.22%。单季度来看，2Q26实现营业收入18.41亿元，同比增长12.24%；归母净利润1.76亿元，同比增长5.06%，主要系公司行业地位稳固，二季度国内数据中心业务及储能业务均实现温和增长。我们认为，2H26是海外液冷业务逐步由验证转向交付的关键期，公司收入和利润有望放量，维持“增持”评级。
　　机房及机柜温控业务稳步增长，行业地位稳固
　　分业务看，1H26机房温控收入17.00亿元，同比增长25.84%，主要受益于国内数据中心及智算中心需求增长，后续国内中西部AI基建提速，机房温控行业需求景气度有望进一步提升。机柜温控收入10.68亿元，同比增长15.28%，公司借助品牌优势和客户基础，积极拓展国内外客户，提供创新解决方案。客车空调和轨道交通空调收入分别为0.21/0.28亿元，同比增长10.00%/17.36%。其他业务收入1.99亿元，同比下降21.05%，短期受客户项目和交付节奏影响，但冷板、快接头、Manifold等产品已获得一些主流的算力芯片厂商、头部算力和交换设备制造商认可并开始被规模使用。
　　海外收入高速增长，液冷项目有望在2H26进入加速交付期
　　1H26公司境外收入4.44亿元，同比增长71.39%，境外收入占比由10.07%提升至14.72%。产品及客户进展方面，2025年OCP全球峰会期间，公司展出了为Google定制开发的Deschutes5CDU，UQD和MQD产品被列入英伟达MGX生态合作伙伴。公司“端到端、全链条”的平台化布局，以及“系统化思维、全链条规划、端到端产品、厂到场交付”的系统方法论已成为公司在液冷业务领域的核心竞争优势。我们预计，随着海外项目完成认证并逐步进入批量交付，2H26公司海外液冷收入有望加速增长。
　　国内市场竞争、收入结构变化对毛利率造成一定影响
　　1H26公司综合毛利率为24.93%，同比下降1.22pct，其中机房/机柜温控毛利率分别为23.34%/26.77%，同比下降2.49/1.32pct，主要受国内市场竞争激烈、产品结构及区域收入结构变化影响。费用方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.64%/4.41%/7.51%/1.37%，分别同比变动-0.27/+0.40/-0.10/+1.29pct，财务费用增加主要受汇兑损失和利息支出影响。我们认为2H26将是海外业务收入放量的关键时期，后续随着高毛利海外收入占比提升及规模效应释放，公司盈利能力有望显著提升。
　　看好海外液冷长期空间，维持盈利预测及“增持”评级
　　我们看好公司在数据中心温控、服务器液冷及电子散热领域的全链条布局，AI算力密度提升和海外客户突破有望打开中长期成长空间。考虑到市场竞争激烈对储能业务收入及国内机房温控业务毛利率带来的影响，我们预计公司2026-2028年归母净利润为13.25/22.31/35.91亿元（前值：14.56/24.10/38.68亿元，分别下调9.0%/7.4%/7.2%）。可比公司2026年一致预期PE均值为64倍，考虑公司海外客户拓展顺利、液冷产品覆盖全面且处于规模放量初期，给予2026年80倍PE，对应目标价83.01元（按当前股本计，前值：102.6元，基于2026年90倍PE），维持“增持”评级。
　　风险提示：下游5G或数据中心建设不及预期；行业竞争加剧；原材料大幅涨价导致毛利率承压等。

In 2025,Shenzhen Envicool Technology(Envicool)posted revenue of RMB6.1bn,up by 32.23%YoY,and attributable NP of RMB522mn,up by 15.30%YoY,below our previous forecast of RMB611mn,mainly due to the timing of revenue recognition for certain projects.In 1Q26,the company achieved revenue of RMB1.2bn,up by 26.03%YoY,and attributable NP of RMB8.66mn,down by 82%YoY,mainly due to increases in expenses and credit impairment losses,as well as adecline in gross margin.Looking ahead to 2H26,we believe the penetration rate of liquid cooling technology in global data centers will increase significantly.Leveraging its forward-looking portfolio and technological advantages in the data center field,we believe the company is well positioned to gain higher market share in this technology upgrade cycle.Revenue from data center and computing power equipment-related businesses may enter ahigh-growth period.Maintain OVERWEIGHT.
Electronics cooling ramping up,poised to become anew driver
In the electronics cooling business,the company's cold plate products are not only compatible with heat dissipation for CPUs,GPUs,ASIC chips,and switch ASIC chips,but have also begun to support other heat sources such as memory,SSDs,and optical modules.This effectively supports the 100%full liquid cooling demand of related computing power components.To address new requirements such as locally ultra-high heat flux density in chips,the company has developed new technologies and related products,including two-phase cold plates and jet impingement cold plates,based on microchannel cold plates.Electronics cooling products such as cold plates and quick disconnects have started to be adopted at scale by leading computing power and switching equipment manufacturers.Under this trend,the company's other business revenue increased 105%YoY to RMB507mn in 2025.
Positive on long-term growth;maintain OVERWEIGHT
We are positive on the long-term development of the company's data center thermal management and electronics cooling businesses.With the rapid development of AI applications,we expect the construction boom in domestic and overseas AIDC industries to continue.Considering the smooth progress engaging with major overseas customers,we expect the company to reach an overseas business profit release inflection point in 2H26.We raise our 2026-2028 attributable NP forecasts to RMB1.5bn/RMB2.4bn/RMB3.9bn,up 38%/65%/-from our previous forecasts.The 2026E PE average for comparable companies is 85.3x based on Wind consensus.Considering the company's smooth overseas customer expansion and the potential earnings inflection point in 2H26,we apply amultiple of 90x 2026E PE,corresponding to atarget price of RMB134.12(previously RMB86.39,on 80x 2026E PE).Maintain OVERWEIGHT.
Risks:Downstream data center construction falling short of expectations,industry competition intensifies,and sharp raw material price increases pressuring gross margin.