事件:
　　2025年10月13日，英维克发布2025年三季报：2025年前三季度，营收40.26亿元，同比+40.19%；归母净利润3.99亿元，同比+13.13%；2025年第三季度，营收14.53亿元，同比+25.34%；归母净利润1.83亿元，同比+8.35%。
　　投资要点:
　　前三季度营收同比增速40%，高客户认可度构建卡位优势
　　机房及机柜温控节能产品收入持续增加。2025年前三季度，营收40.26亿元，同比+40.19%，主要是机房及机柜温控节能产品收入增加所致；归母净利润3.99亿元，同比+13.13%；2025年第三季度，营收14.53亿元，同比+25.34%；归母净利润1.83亿元，同比+8.35%。
　　液冷进入规模应用阶段，高客户认可度构建卡位优势。在算力设备以及数据中心机房的高热密度趋势和高能效散热要求的双重推动下，液冷技术加速导入。液冷作为高热密度数据中心散热优化的重要技术，已经开始进入规模应用阶段。公司产品客户认可度高，直接或通过系统集成商提供给数据中心业主、IDC运营商、大型互联网公司、通信运营商。
　　毛利率出现环比回升，持续加大研发投入与市场拓展力度
　　2025Q3毛利率明显环比回升。2025年第三季度，公司毛利率29.40%，同比-3.43pct，环比+3.43pct。根据公司2025年半年报，上半年受区域销售组合以及产品销售组合等因素影响，机房温控、机柜温控以及客车空调业务的毛利率均同比下滑。我们认为，随着区域与产品销售组合的稳定，毛利率具备继续回升潜力。
　　积极拓展市场带动各项费用同比上升，持续加大研发投入。2025年前三季度，公司销售/管理/研发费用分别同比+38.66%/+27.77%/31.36%，主要系市场拓展及差旅费增加，销售与研发人员增加及其薪酬增长，以及研发原材料投入增加所致。我们认为，公司正加大市场拓展力度，未来有望实现市场地位和盈利的双重跃升。
　　积极推进全球液冷供应链布局，推动液冷解决方案普及应用
　　对标谷歌数据中心液冷标准，英伟达MGX生态优势卡位。10月13-16日，英维克在OCP2025推出基于GoogleDechutes5CDU规范的CDU。通过支持这类开源CDU，公司强化了对推动下一代数据中心液体冷却标准化、可扩展性和创新的承诺。同期，作为NVIDIAMGX生态系统合作伙伴，公司还展示了适用于MGX架构的快接头。我们认为，借助谷歌和英伟达的生态话语权，公司有望快速提升在全球液冷解决方案市场的份额。
　　推动快接头互插互换。8月20日，英特尔成立通用快接头互插互换联盟，英维克为其首批认证合作伙伴之一。该联盟旨在实现不同产品间的可靠互插互换，降低客户使用的复杂性和总体拥有成本（TCO），有望推动液冷解决方案在数据中心及更多计算场景的普及应用。
　　盈利预测和投资评级：GPU与ASIC芯片与服务器需求逐渐明确，随着GB200/GB300持续放量与迭代以及ASIC服务器陆续导入，设备与数据中心液冷散热有望打开成长空间、迎量价齐升。我们预计2025-2027年公司营收分别为64.12/100.71/158.53亿元；公司2025-2027年归母净利润分别为5.82/9.05/15.07亿元，对应当前股价2026-2027年PE分别为82.55/49.59X，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济影响下游需求，大模型产业发展不及预期，市场竞争加剧，中美博弈加剧，公司业绩不及预期，公司新品研发不及预期，应收账款风险。

　　业绩符合预期，持续看好全球液冷需求释放，维持“买入”评级
　　英维克发布2025年三季度报，2025前三季度公司实现营收40.26亿元，同比+40.19%，主要是机房及机柜温控节能产品收入增加所致，实现归母净利润3.99亿元，同比+13.13%，实现扣非归母净利润3.84亿元，同比+14.76%。2025Q3公司实现营收14.53亿元，同比+25.34%，实现归母净利润1.83亿元，同比+8.35%，实现扣非归母净利润1.81亿元，同比+11.29%。伴随国内外AIGC持续发展，国内外高功率算力芯片及超节点高功率机柜逐渐放量，公司或将持续受益于数据中心建设，考虑到项目结算进度，以及2025年后液冷需求有望贡献较大弹性，我们下调2025年、上调2026年及2027年盈利预测，预计其2025-2027年归母净利润为6.03/11.10/16.39亿元（原6.51/10.97/15.19亿元），当前股价对应PE分别126.3/68.6/46.5倍，维持“买入”评级。
　　发布2MWGoogleDeschutes5CDU，加速供应链建设
　　公司参加2025OCPSummit大会，发布基于GoogleDeschutes5CDU规格的2MWCDU，以及基于OCP规格的UQD和UQDB等产品，产品能力保持行业领先水平，有望逐步打开国际市场，获取海外订单。公司加快推进华南总部基地和中原总部基地建设，加速产能扩张，此外，公司将积极建设海外资源平台，建立更优的本土化服务能力和高效敏捷供应链能力，提高海外市场竞争力。
　　公司与英特尔合作已久，多个液冷产品通过测试认证
　　公司与英特尔合作关系久远。公司冷板产品于2023年正式被列入IntelEagleStream服务器DesignGuide文件，公司是英特尔中国数据中心液冷创新加速计划的首位合作伙伴，BHS-AP平台冷板、UQD04快接头、分水器和机架式液冷CDU已通过英特尔测试与验证，成为英特尔至强6平台首位冷板液冷解决方案集成商。公司Coolinside全链条液冷解决方案中的快换接头、Manifold、冷板、长效液冷工质、漏液检测等产品已获一些主流的算力芯片厂商、头部算力设备制造商认可并开始被规模采购应用。
　　风险提示：储能温控行业竞争加剧、数据中心风冷及液冷产品放量不及预期。

　　事件：公司发布2025年三季报。2025年前三季度实现营业收入40.3亿元，同比增长40.2%；归母净利润4亿元，同比增长13%。其中Q3单季度实现营业收入14.5亿元，同比增长25.3%；归母净利润1.8亿元，同比增长8.4%
　　收入确认节奏或影响单季表现，全年增长趋势不改，盈利能力环比提升。Q3公司营收同比增长25.3%，主要是机房及机柜温控节能产品收入增加所致，环比小幅下滑11%，我们认为主要跟确收节奏相关，如国内部分IDC建设节奏阶段性放缓等，短期节奏波动不影响全年增长趋势。此外，公司整体毛利率为29.4%，环比提升3.4pct；净利率12.9%，环比提升2.5pct，盈利能力逐季度提升。从资产端看，公司存货12.3亿元，同比增长39%，反映在手订单充足、项目储备丰厚，为后续业绩增长提供扎实支撑。
　　液冷突破：从芯片侧到CSP全面卡位，公司的强产品力+强商务能力再次得到验证，海外液冷市场空间庞大。公司在液冷产业链布局全面领先，公司产品覆盖冷板、接头、CDU等核心环节，形成Coolinside全链条解决方案，实现从部件到系统的完整布局。在算力芯片侧，公司液冷产品已经被英特尔等主流的算力芯片厂商、头部算力设备制造商认可并规模采购；而在CSP云厂商侧，公司再度迎来突破——2025年10月OCP大会官网显示，公司发布适配谷歌的2MWGoogleDeschutes5CDU产品，标志公司液冷方案实现从芯片侧到云厂商侧的全方位突破，具备技术、产品、商务、交付“四维一体”综合竞争力。
　　【我们怎么看液冷的未来：复杂化趋势与龙头逻辑正在强化】站在当前时点，我们认为液冷产业的确定性不仅在于市场空间，更在于“复杂性”的不断提升。
　　1、会走向何方？——液冷只会更复杂、更重要
　　AI集群功耗持续攀升，液冷系统从芯片冷板到整机柜CDU的设计协同正变得前所未有的复杂。未来液冷不再是替代风冷的单点技术，而是贯穿设备内部、基础设施、系统控制的协同“作战”，涉及CSP、基础设施商、ODM等多方合作，复杂性显著提升。
　　2、液冷公司究竟是否有护城河？——护城河在于综合方案能力
　　随着液冷系统解耦趋势上升，客户对售前设计与售后运维的依赖同步加深，真正具备全链条自研与系统协同能力的厂商将持续扩大话语权。拥有完整方案能力的液冷厂商，即使客户仅采购部分产品，也能通过方案验证与系统兼容性绑定形成长期粘性。
　　3、为什么选龙头？——液冷竞争并非价格战，而是可靠交付+运维
　　液冷系统的后期运维与技术支持成本远超传统散热模式，龙头企业在全球交付经验、认证体系、客户协同等方面具备天然优势。我们认为，英维克正是兼具产品力、方案力与交付力的稀缺标的，其成长逻辑不止于“赶上趋势”，而在于“定义标准”。
　　投资建议：因海外液冷市场空间庞大，公司营收有望获得新的增长动力，我们调整盈利预期，预计公司2025-2027年收入为62/89/119亿元，归母净利润为6.0/9.4/12.9亿元，对应PE分别为126/81/59倍。公司上一轮的增长由储能驱动，而散热作为AI算力的重要一环，能耗管控将成为核心议题，液冷技术有望加速落地，公司营收有望获得新的增长动力，维持“买入”评级。
　　风险提示：价格战的风险、原材料价格上涨的风险、AIGC进展不达预期。

　　事件：公司发布25三季报，前三季度公司实现营收40.3亿元，同比+40.2%；归母净利润4亿元，同比+13.1%。Q3单季度实现收入14.5亿元，同比+25.3%，环比-11.4%；归母净利润1.8亿元，同比+8.4%，环比+9.4%。
　　收入增长来源系机房和机柜温控产品销售增长。受下游客户算力相关项目部署节奏影响，以及公司二季度累积的项目结算较多，上季度收入基数较高，导致Q3收入环比略有下降。但公司海外逻辑未发生变化，同比增速整体较为稳健。此外，三季度公司存货达12.3亿元，较期初增长3.5亿元；合同负债3.3亿元，较期初增加1亿元，反映订单状况良好，公司国内&海外液冷放量可期。
　　盈利能力指标持续向好，第三季度环比显著改善。公司第三季度毛利率29.4%，环比+3.43pct；净利率12.5%，环比+2.05pct，盈利能力环比明显改善，受益于海外高毛利率业务收入占比提升。前三季度公司实现毛利率27.3%，yoy-4.41pct；净利率10.3%，yoy-2pct；四项费用率15.5%，yoy-3.4pct，费用端持续优化，主要系销售费用和管理费用占比下降。
　　海外&国内液冷市场放量在即。公司液冷产品与多家北美客户紧密合作，内容包括整体解决方案、CDU、液冷板、接头等产品，与谷歌、英伟达、Meta、英特尔等客户合作开发的温控产品陆续推出，公司与谷歌的2MWGoogleDechutes5CDU产品在OCP2025上正式发布，在散热能力、高压差、高流量等性能上取得了标杆性突破。此外，公司与国内头部云厂商、运营商等合作紧密，有望同时受益国内&海外份额提升。
　　投资建议：我们看好公司作为全链条液冷龙头，将深度受益于全球AI算力建设带来的液冷散热需求增长。我们预计公司25-27年归母净利润为6.4/10/14.6亿元，对应PE为119/76/52倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外需求不及预期；新品研发不及预期；地缘政治风险等。

　　业绩简评
　　2025年10月13日，公司发布2025年三季度报告。2025年1-9月实现营收40.28亿元，同比+40.19%；实现归母净利润3.99亿元，同比+13.13%。Q3单季度实现营收14.53亿元，同比+25.34%；实现归母净利润1.83亿元，同比+8.35%。
　　经营分析
　　收入增速略低于市场预期，我们认为与项目制订单交付、验收节奏有关：公司3Q25收入40.3亿元，同比+25%，但环比2Q25下滑11%。同时从在手订单看，公司三季度末存货规模达12.32亿元，较年初增长39.32%，但相较2Q环比-0.56%。我们认为公司收入、存货规模增长不及预期主要系：1）2Q有部分1Q的项目确收延迟，基数相对较高；2）项目从招标到交付、验收有一定的时间差。我们认为在下游算力投资和数据中心高景气驱动下，液冷市场快速扩张，公司未来业绩放量的确定性仍然较高。
　　盈利水平持续改善，毛利率环比修复：3Q25公司毛利率29.4%，环比+3.4pct/同比-3.4pct，我们认为2Q毛利率承压主要系销售组合变化、国内市场竞争加剧等影响，而伴随液冷产品在AI数据中心的放量，3Q毛利率已有所修复。费用方面，公司3Q25销售、管理、研发费用率环比分别+0.8pct/+0.7pct/+0.7pct，但同比-2.2pct/-0.1pct/-0.2pct，费用管控水平较好。
　　与CSP大厂紧密合作，作为液冷平台型公司将充分受益于AI浪潮：公司将在OCP大会上，展出与谷歌联合研发的Dechutes5CDU，新增谷歌大客户预期；同时也将展出为英伟达MGX设计的快接头。AI浪潮下液冷想象空间极大。英伟达GB200及GB300系列、MetaASIC系列机柜均采用液冷设计，且GB300机柜快接头用量翻倍，单机柜液冷价值量更高。我们看好公司凭借“端到端、全链条”的液冷产品平台化布局实现收入利润双升。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计2025/2026/2027年公司营业收入分别为63.34/88.87/117.48亿元，归母净利润为9.14/13.52/19.60亿元，公司股票现价对应PE估值为83.35/56.34/38.87倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　AI服务器需求不及预期的风险、行业竞争加剧风险、原材料价格上涨风险。

　　事件：
　　公司发布2025年三季度报告，前三季度实现营业收入40.3亿元，同比增长40.19%，实现归母净利润3.99亿元，同比增长13.13%。
　　单Q3增速有所放缓：
　　公司单季度实现营业收入14.53亿元，同比增长25.34%，实现归母净利润1.83亿元，同比增长8.35%。营收及利润季度增速有所放缓。
　　营收方面，单季度增速下降，但前三季度仍实现营收增速40.19%，主要是机房及机柜温控节能产品收入增加，我们认为随着后续液冷产品渗透率持续提升，有望持续保持高增长。
　　利润方面，净利润受到股份支付费用及资产减值损失增加影响，前三季度股份支付费用为1216.69万元，对归属于上市公司股东的净利润影响为1034.18万元。
　　毛利率环比回升：
　　公司单Q3毛利率29.4%，净利率12.92%。毛利率同比下滑3.43pct，但环比呈现回升趋势，QoQ+3.43pct。净利率同比-1.62pct，环比+2.47pct。我们积极期待后续海外客户取得突破及液冷产品持续放量后有望带动盈利能力的提升。
　　AI时代下公司发展空间广阔，竞争优势强
　　AI浪潮下，AIDC持续发展，算力芯片及服务器热密度提升，对于高效解热需求强。行业内互联网厂商资本开支增长，或将带动公司业务强劲发展。同时我们认为随着行业持续发展推进，液冷应用将逐渐渗透提升，公司液冷领域布局早竞争力强，截止25年3月液冷链条的累计交付已达1.2GW，25H1公司在算力的设备及机房的液冷相关营业收入超过2亿元。公司拥有全链条液冷方案，深受客户的信赖。
　　国内客户优质，海外逐步突破可期
　　国内业务方面，公司与运营商和华为等大客户合作紧密，同时在数据中心领域已为腾讯、阿里巴巴、秦淮数据、三大运营商等用户的大型数据中心提供了大量高效节能的制冷系统及产品。
　　海外业务方面，公司突破英特尔，未来算力大客户突破可期。2023年7月29日公司作为液冷领域的唯一企业和另外5家企业一起在英特尔大湾区科技创新中心开幕典礼上与英特尔签署项目合作备忘录，海外逐步突破。此外近日英伟达官网显示，目前全球40+家基础设施（DCI）提供商在Blackwell平台上进行构建和创新，其中包括英维克。后续有望突破海外算力大客户，打开强增长极。
　　盈利预测与投资建议：
　　公司是制冷解决方案及设备龙头厂商，不断加码研发迭代，拓展下游应用领域及国内外知名客户，有望受益于AI浪潮以及液冷渗透趋势。参考2025前三季度经营情况，同时考虑产品迭代带来业务机会和出海的机遇，我们预计公司25-27年归母净利润至6.0/10.2/14.3亿元，对应25-27年PE估值为112/66/47倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：产品研发迭代节奏低于预期、行业竞争超预期的风险、渗透率提升节奏不及预期的风险、下游需求不及预期等

　　事件：
　　2025年前三季度，公司实现营业收入40.26亿元，同比增加40.19%；归母净利润3.99亿元，同比增加13.13%；扣非归母净利润3.84亿元，同比增加14.76%。
　　2025年单三季度，公司实现营业收入14.53亿元，同比增加25.34%；归母净利润1.83亿元，同比增加8.35%；扣非归母净利润1.81亿元，同比增加11.29%。
　　1、营收季度同比稳定增长，毛利率环比提升
　　公司Q3实现营收14.53亿元，同比增加25.34%，环比下降11.44%，我们预计环比下滑主要受国内数据中心上架节奏影响；Q3毛利率29.40%，同比下降3.43pct，环比提升3.43pct，我们预计主要受营收结构影响。
　　前三季度整体期间费用率15.52%，同比下降3.36pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.96%（YoY-2.61pct）/4.01%/7.39%/0.16%，其中销售费用率下降幅度最大，主要是收入增长速度使得费用率下降，我们预计市场需求景气度良好，公司作为头部厂商持续受益。
　　2、存货、预付账款同比增长，业绩确定性较强
　　截止三季度末，存货12.32亿元，同比增长37.5%，较半年度末基本持平，预付款项0.26亿元，同比增长63.44%，主要系预付材料款增加，我们认为，公司整体订单稳定，业绩增长确定性较强。
　　3、液冷技术布局领先，全链条平台优势明显
　　公司在液冷技术领域的全链条平台优势明显，从冷板、快速接头、Manifold、CDU、机柜，到SoluKing长效液冷工质、管路、冷源等“端到端”的产品覆盖，2024年9月英特尔中国数据中心液冷创新加速计划中，英维克Coolinside全链条液冷解决方案，包括BHS-AP平台CPU液冷冷板、UQD快速接头、Manifold机柜级分水器、液冷CDU等产品通过英特尔验证。2024年OCP全球峰会期间，英伟达公司在其官网上公布了有关其BlackwellGB200系统开发成果的相关资讯新闻，公司的UQD产品被列入英伟达的MGX生态系统合作伙伴。相关产品和技术在算力和储能等行业得到广泛应用，成为公司业绩增长的重要推动力。
　　我们认为，AI等新技术应用拉动液冷生态快速成熟，伴随行业加速渗透，公司作为液冷技术应用领域技术龙头，在数据中心领域的Coolinside和储能BattCool全链条液冷解决方案均具备领先优势，公司有望凭借技术平台优势持续受益于算力中心需求拉动。
　　4、投资建议：
　　公司作为液冷领域领先布局企业，持续受益需求稳定增长，毛利率受结构变化影响减少，维持盈利预测，预计公司2025-2027年收入为57.7/71.9/87.9亿元，归母净利润分别为6.0/7.7/9.6亿元，受转增股本和股权激励后股本增加影响每股收益分别由0.80/1.03/1.29元调整为0.61/0.78/0.98元，对应2025年10月31日70.06元/股，公司PE分别为114.62/89.39/71.40倍，维持“增持”评级。
　　5、风险提示：
　　行业竞争加剧导致毛利率下降风险；液冷技术迭代不及预期，下游需求不及预期；原材料价格波动风险；系统性风险。

　　投资要点：
　　事件：公司披露2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入40.26亿元，同比增加40.19%；归母净利润3.99亿元，同比增加13.13%。2025年单三季度，公司实现营业收入14.53亿元，同比增加25.34%；归母净利润1.83亿元，同比增长8.35%。
　　点评：1、收入确认节奏影响三季度收入，海外液冷放量有望带动盈利能力改善：2025年第三季度，国内数据中心建设节奏有所放缓，且国内外部分储能项目有季节性，公司营收同比增长25%至14.5亿元。受海外储能收入占比下降影响，公司毛利率同比小幅下降至29.40%。公司期间费用率相对稳定，净利率下降1.62pct至12.92%。截至三季度末，公司存货同比增加3.36亿至12.32亿元，依旧维持在较高水平。
　　2、液冷龙头腾飞在即，公司持续突破海外大客户：液冷已逐步成为刚需，公司作为国内液冷龙头企业，持续看好海外市场的发展机遇。近几年公司和北美多家客户均持续紧密沟通液冷方案，接头、液冷板、CDU等产品获英伟达、Meta、谷歌等多家大客户高度认可，收入放量可期。
　　3、盈利预测与投资建议：公司在国内华为等液冷链条多环节中均占据大份额。海外多家大客户的突破彰显了公司产品具备极强的全球竞争力。公司作为液冷龙头，若在全球千亿市场中占据一定份额，利润弹性可观。我们预计2025-2027年公司分别实现归母净利润6.13、9.90、15.13亿元，对应2025年10月24日的股价，PE分别为117.9、73.0、47.8倍，维持“增持”评级，重点推荐。
　　风险提示：关税风险；行业竞争加剧；液冷技术迭代。

　　公司2025年前三季度实现营业收入40.26亿元，同比增长40.19%，实现归母净利润3.99亿元，同比增长13.13%。受益于AI带来的数据中心需求，公司机房温控业务收入实现高速增长，电子散热业务获得头部客户的认可并开始被规模化采用。展望2H25-2026，我们认为液冷技术在全球数据中心中渗透率将明显提升，公司有望凭借在数据中心领域的前瞻布局及技术优势，在本轮技术升级周期中获得更高市场份额，数据中心及算力设备相关业务收入将迎来高速增长期，维持“增持”评级。
　　机房温控收入高速增长，海内外储能需求快速放量
　　2025年前三季度公司收入实现快速增长，主要受益于机房及机柜温控节能产品的需求放量。截至3Q25末，存货同比增长37.5%至12.32亿元，主要系项目未验收的发出商品及合同履约成本增加所致，表明下游需求景气度仍然较高。我们认为后续：1）机房温控业务有望延续高增长，主要受益于AI拉动下海内外数据中心建设的高景气度；液冷技术渗透率提升，散热系统在数据中心建设CAPEX中占比提高。2）机柜温控业务收入增速有望提升，主要受益于近期海内外储能需求高增，国内各省相继推出容量电价政策，储能招标规模快速增长；美国数据中心电力缺口大，激发了潜在的光储需求。
　　液冷产品亮相OCP峰会，有望成为下一重要业绩增长点
　　2025年10月13-16日，公司亮相2025年全球OCP峰会，展出为英伟达MGX系统设计的快速接头、GoogleDechutes5CDU等产品，与海外头部合作伙伴的关系进一步加深。目前公司全链条液冷解决方案中的快速接头、Manifold、冷板、长效液冷工质、漏液检测等产品已获得一些主流算力芯片厂商、头部算力设备制造商认可并开始被规模化采购应用。我们认为2H25-2026液冷产业链正进入全面需求放量阶段，公司有望凭借前期深厚的技术积累，切入海外算力产业链，并享受到全球AI基建高景气周期带来的发展机遇，迎来下一个业绩高增长阶段。
　　盈利能力环比改善，加大研发投入及市场拓展力度
　　盈利能力方面，3Q25公司毛利率为29.40%，较2Q25提升3.43pct；3Q25公司净利率为12.92%，较2Q25提升2.47pct，主要受到区域销售组合以及产品销售组合的影响，我们认为后续随着高毛利率的海外业务收入逐步起量，公司盈利能力有望进一步提升。费用方面，由于市场需求旺盛，公司处于业务扩张期，3Q25公司销售/管理/研发费用分别同比增长42%/21%/22%，但随着规模效应显现，费用率有明显下降，我们认为公司前期加大投入为其后续紧抓AIDC产业景气周期机遇奠定了良好基础。
　　看好公司长期发展潜力，维持“增持”评级
　　我们看好公司数据中心温控、电子散热业务的长期发展，随着AI应用蓬勃发展，海内外AIDC产业建设景气度有望持续，考虑到公司25年加大了研发投入及市场拓展，费用有所增长，我们预计其2025-2027年归母净利润分别为6.11/10.55/14.63亿元（前值：6.37/10.55/14.63亿元）。我们切换至26年估值，可比公司2026年Wind一致预期PE均值为65.67倍，考虑到液冷带来的业绩放量机遇，及公司进一步加深了与海外头部客户的合作，给予公司26年80倍PE，目标价86.39元（前值：81.66元，基于26年75倍PE），维持“增持”评级。
　　风险提示：下游5G或数据中心建设不及预期；行业竞争加剧；原材料大幅涨价导致毛利率承压等。

　　事件：
　　公司发布2025年半年报，25H1实现营业收入25.73亿元，同比增长50.25%；实现归母净利润2.16亿元，同比增长17.54%；实现扣非净利润2.02亿元，同比增长18.05%。
　　Q2业绩增速显著回升：
　　公司Q2单季度营收16.4亿元，yoy+69.67%；归母净利润1.68亿元，yoy+37.98%，季度性增速明显提速。
　　上半年分业务来看，①机房温控节能产品13.51亿元（yoy+57.91%），我们预计主要是数据中心建设需求景气同时高功率趋势下对于散热以及液冷需求明显增加所带动；②机柜温控产品9.26亿元（yoy+32.02%），主要受益于储能的良好增长：上半年来自储能应用的营业收入约8亿元，同比增长约35%；③客车空调方面营收1936万元（yoy-29.81%）；④轨道交通列车空调及服务2390万元（yoy-50.09%）。
　　毛利同比略有承压，期待海外+液冷放量带动提升
　　公司上半年毛利率实现26.15%，同比下降4.84pct。分业务看，机房温控产品同比-2.63pct；机柜温控产品同比-1.67pct。我们认为，主要是机房温控国内竞争激烈、机柜储能业务产品结构有所变化导致，我们积极期待后续改善，同时海外及液冷产品持续放量后有望带动盈利能力的提升。
　　AI时代下公司发展空间广阔，竞争优势强
　　AI浪潮下，AIDC持续发展，算力芯片及服务器热密度提升，对于高效解热需求强。行业内互联网厂商资本开支增长，或将带动公司业务强劲发展。同时我们认为随着行业持续发展推进，液冷应用将逐渐渗透提升，公司液冷领域布局早竞争力强，截止25年3月液冷链条的累计交付已达1.2GW，25H1公司在算力的设备及机房的液冷相关营业收入超过2亿元。公司拥有全链条液冷方案，深受客户的信赖。
　　国内客户优质，海外逐步突破可期
　　国内业务方面，公司与运营商和华为等大客户合作紧密，同时在数据中心领域已为腾讯、阿里巴巴、秦淮数据、三大运营商等用户的大型数据中心提供了大量高效节能的制冷系统及产品。
　　海外业务方面，公司突破英特尔，未来算力大客户突破可期。2023年7月29日公司作为液冷领域的唯一企业和另外5家企业一起在英特尔大湾区科技创新中心开幕典礼上与英特尔签署项目合作备忘录，海外逐步突破。此外近日英伟达官网显示，目前全球40+家基础设施（DCI）提供商在Blackwell平台上进行构建和创新，其中包括英维克。后续有望突破海外算力大客户，打开强增长极。
　　盈利预测与投资建议：
　　公司是制冷解决方案及设备龙头厂商，不断加码研发迭代，拓展下游应用领域及国内外知名客户，有望受益于AI浪潮以及液冷渗透趋势。参考2025H1经营情况，同时考虑产品迭代带来业务机会和出海的机遇，我们调整公司25-26年归母净利润至6.1/10.4亿元（前值为6.4/8.5亿元），预计27年归母净利润为14.3亿元，对应25-27年PE估值为130/76/56倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：产品研发迭代节奏低于预期、行业竞争超预期的风险、渗透率提升节奏不及预期的风险、下游需求不及预期等