2025年业绩稳健增长，数据中心需求快速增长
　　2025年公司实现营收60.68亿元，同比+32.23%；归母净利润5.22亿元，同比+15.30%；扣非归母净利润5.04亿元，同比+17.22%。其中股权激励费用影响利润1168万元，同比-2042万元，剔除影响归母净利润同比+17.81%。营收与净利润双增长得益于数据中心的需求快速增长，液冷技术应用持续推进，储能行业需求恢复增长。
　　分产品看：机房温控节能设备实现收入34.48亿元，同比+41.28%，2025年下半年的机房温控业务的海外收入显著提高；户外机柜温控节能设备实现收入19.77亿元，同比+15.30%，其中储能应用营收约17亿元，同比增长约14%；电子散热实现收入5.07亿元，同比+105.18%。分海内外看：国内收入52.19亿元，同比+32.82%，占比86.00%。同比+0.38pct；海外收入8.49亿元，同比+28.70%。
　　2026Q1单季度公司实现营收11.75亿元，同比+26.03%；实现归母净利润0.087亿元，同比-81.97%；实现扣非归母净利润0.054亿元，同比-87.10%。净利润下滑主要由于：①财务费用同比增加2023万元：汇兑收益下降及利息支出增加所致；②其它收益同比减少839万元：增值税即征即退和先进制造业进项税额5%加计抵减税收优惠减少所致。2026Q1公司业绩短期承压，不改整体向好趋势，一方面本身Q1收入占全年比重较低，利润增速波动大；另一方面公司海外大客户液冷产品开拓顺利，海外业绩有望逐步释放。
　　销售毛利率略有下降，期间费用率呈优化态势
　　2025年公司销售毛利率为27.86%，同比-0.89pct。分产品看，2025年机房温控节能设备毛利率为28.36%，同比+1.39pct，毛利率增加主要得益于下半年高毛利海外收入增加；机柜温控节能产品毛利率为27.24%，同比-4.24pct，主要受下游储能行业竞争加剧。2025年公司销售净利率为8.94%，同比-0.96pct。2025年期间费用率为15.83%，同比-0.59pct，呈优化态势，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.19%/4.02%/7.35%/0.27%，同比-0.32/-0.29/-0.27/+0.29pct。
　　2026年Q1公司销售毛利率24.29%，同比-2.16pct，销售净利率1.20%，同比-4.63pct。期间费用率为20.24%，同比-0.03pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.62%/5.11%/8.80%/1.71%，同比-0.39/-0.17/-1.21/+1.74pct。
　　全链条液冷实力雄厚，海内外市场实现双轮驱动
　　作为深耕温控系统领域的领军企业，英维克凭借自主开发的Coolinside全链条液冷解决方案，已构建起涵盖冷板、CDU、Manifold及快接头等核心部件的“端到端”供应能力。公司掌握先进的MLCP微通道水冷板技术，能有效应对超高功耗芯片散热挑战。凭借深厚的技术积淀，公司在国内市场表现稳健，已与腾讯、阿里、字节跳动及运营商等头部客户建立长期合作。在北美及全球市场，公司为Google定制开发Deschutes5的CDU产品，同时UQD/MQD产品成功进入GB200/300NV72的RVL名单，后续有希望进入英伟达供应链拿到一定份额。
　　盈利预测与投资评级：公司作为国内温控系统龙头企业，海外算力链导入进展国内领先，伴随算力服务器持续迭代拉动液冷市场空间扩容，公司有望逐步兑现业绩，我们基本维持公司2026-2027年归母净利润预测分别为9.99/14.16亿元，给予2028年归母净利润预测19.35亿元，当前股价对应PE分别为118/83/61倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、海外客户进展不及预期、算力服务器需求不及预期。

　　核心观点
　　公司经营业绩稳健，产品结构丰富。英维克成立于2005年，于2016年在深交所A股上市。公司股权结构稳定，齐勇为实控人。公司产品结构丰富，覆盖多领域温控需求，主要涵盖机房温控节能产品、机柜温控节能产品、客车空调、轨道交通列车空调及服务和电子散热业务。2025年前三季度，公司实现营业收入40.26亿元，同比增长40.19%，实现归母净利润3.99亿元，同比增长13.13%。
　　人工智能驱动液冷行业快速发展。据IDC研究，预计2022年至2032年全球人工智能产业规模的复合增长率高达42%，2032年将达到1.3万亿美元。人工智能发展势头强劲，算力需求旺盛，不断推动液冷服务器成为“刚需”硬件。同时，芯片与服务器性能实现跃升，相应功耗与机柜功率密度迅速增长。按美国暖通制冷空调行业协会ASHRAE的推荐，当芯片的TDP大于300W，机柜功率密度大于40kW以上时推荐使用液冷制冷技术。我国政府部门多次发布政策，鼓励企业采用新技术、新工艺、新设备，降低数据中心能耗。中商产业研究院分析师预测，2025年中国液冷服务器市场规模将达294亿元，到2027年市场规模超400亿元。
　　持续推进全球产业链布局，切入全球头部客户产业链。英维克凭借先进液冷技术切入英特尔和英伟达产业链。公司Coolinside全链条液冷解决方案，包括BHS-AP平台CPU液冷冷板、UQD快速接头、Manifold机柜级分水器、液冷CDU等产品通过英特尔验证。同时，公司的UQD产品被列入英伟达的MGX生态系统合作伙伴。英维克是最早涉足电化学储能系统温控的厂商，在储能温控行业处于领导地位，也是众多储能系统提供商重要的温控产品供应商，截至2025年11月28日，公司在全球范围累计交付85GW/230GWh储能温控项目。
　　投资建议
　　英维克作为业内领先的精密温控节能解决方案和产品提供商，随着液冷行业的快速增长，业绩有望进一步兑现。我们预计2025-2027年公司实现营业收入67.10、96.18和127.65亿元，实现归母净利润6.78、9.52和12.39亿元，对应2月27日收盘价108.50元，PE分别为156.18、111.32和85.49倍，我们给予“买入”评级。
　　风险提示
　　技术迭代不及预期的风险；新业务拓展不利的风险；国家相关产业政策变动以及国际贸易环境变化的风险；原材料价格大幅波动风险

　　事件：公司2025年前三季度英维克实现营收约40.26亿元，同比+40.19%，归母净利润约3.99亿元，同比+13.13%，扣非净利润3.84亿元，同比增长14.76%。2025Q3单季度营收14.53亿元（yoy+25.34%，环比-11%）。
　　项目确认致单季度营收增速放缓。三季度公司实现营收14.53亿元，同比+25.34%，数据中心及液冷技术驱动公司营收快速增长，相较于H1营收增速有所放缓，主要为部分收入确认延后等因素导致。Q3季度末存货相比于H1提升至12.32亿元，反应部分项目验收滞后。Q3毛利率为27.32%环比H1提升1.17pct，或是由于海外项目占比提升和液冷高附加值产品放量，随着未来液冷行业爆发增长，公司收入和净利润有望爆发。
　　液冷全链条供应商，受海外大客户认可，有望逐步突破。率先推出高可靠Coolinside全链条液冷解决方案。从冷板、快速接头、Manifold、CDU、机柜，到SoluKing长效液冷工质、管路、冷源等“端到端”的产品覆盖。公司算力相关的液冷收入在今年逐渐放量，半年报披露超2亿元，随着算力芯片的功率密度大幅上升，液冷成为散户的必选方案，市场规模有望快速扩大。
　　国内公司直接或通过系统集成商方式已为字节跳动、腾讯、阿里巴巴、秦淮数据、万国数据、数据港、中国移动、中国电信等用户的大型数据中心提供了大量高效节能的制冷产品及系统。
　　海外市场公司持续突破，已经切入英伟达链，有望获得一定的份额，同时在其他CSP厂商也有持续的进展，公司与天弘科技（纽约证券交易所代码:CLS）合作，有望通过其突破谷歌、META等客户，并获得一定份额。
　　盈利预测与投资评级。公司是业内领先的精密温控节能解决方案和产品提供商，随着算力芯片的功率密度的持续提升，以及北美和国内的算力中心建设的浪潮，液冷将成为主流的技术方案，公司的数据中心制冷产品有望迎来量价齐升，未来在北美市场的持续突破，公司收入和净利润将迎来爆发。我们预计25~27年净利润分别为7.1亿、11.1亿、15.1亿，对应PE为151/97/71倍，看好公司的成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示：北美客户份额不及预期；北美数据中心客户建设进展不及预期。

　　投资要点
　　主业经营稳健，产品矩阵完善
　　英维克成立于2005年，并于2016年在深交所成功上市，聚焦机房温控节能、机柜温控节能、客车空调、轨道交通列车空调及服务四大核心产品线，覆盖数据中心、储能电站、通信基站、轨道交通等多场景温控需求。凭借深厚技术积淀，公司成为华为、中兴、腾讯、阿里巴巴等头部企业的稳定合作伙伴，2025前三季度公司实现营收40.26亿元，同比增加40.19%，实现归母净利润3.99亿元，同比增加13.13%，业绩稳健增长。
　　服务器液冷市场0-1起步，有望成长为千亿市场
　　AI算力需求爆发推动服务器功率密度飙升，传统风冷技术已难以满足散热需求，液冷方案从“可选项”升级为“必选项”。液冷以其低能耗、高散热、低噪声、低TCO等优势，已经成为北美数据中心标配。根据我们测算，2026年全球服务器液冷市场空间有望达800亿，ASIC用液冷系统规模达294亿元，英伟达NVL72相关液冷需求达581亿元。伴随英伟达开放供应商名单，允许柜外环节（CDU/HVDC/制冷/供电）由ODM/OEM在名单范围内主导选型集成，英维克有望凭借性价比优势与客户资源在未来抢占液冷系统零部件份额。
　　具备液冷解决方案能力，积极开拓北美客户
　　英维克深耕温控系统领域已久，自主开发的Coolinside全链条液冷解决方案成熟，拥有冷板、CDU、Manifold、快接头等核心部件供应能力及“端到端”全链条产品和服务。公司掌握微通道水冷板MLCP技术，能有效应对超高功耗芯片散热挑战，有望依托技术演进在冷板市场中获取更高份额。国内市场方面，公司已与腾讯、阿里巴巴、百度、字节跳动等国内厂商达成稳定合作。公司持续突破北美市场，已进入英伟达GB200/300NV72的RVL名单，后续有希望进入英伟达供应链拿到一定份额。面对ASIC服务器市场，公司与天弘科技合作紧密，未来有望在ASIC服务器客户处获得可观市场份额。
　　盈利预测与投资评级：公司作为国内温控系统龙头企业，海外算力链导入进展国内领先，伴随算力服务器持续迭代拉动液冷市场空间扩容，公司有望逐步兑现业绩。我们预计公司2025–2027年归母净利润分别为6.5/10.0/14.2亿元，当前股价对应动态PE分别为124/80/57x，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、海外客户进展不及预期、算力服务器需求不及预期。

　　事件：
　　公司发布2025年三季度报告，前三季度实现营业收入40.3亿元，同比增长40.19%，实现归母净利润3.99亿元，同比增长13.13%。
　　单Q3增速有所放缓：
　　公司单季度实现营业收入14.53亿元，同比增长25.34%，实现归母净利润1.83亿元，同比增长8.35%。营收及利润季度增速有所放缓。
　　营收方面，单季度增速下降，但前三季度仍实现营收增速40.19%，主要是机房及机柜温控节能产品收入增加，我们认为随着后续液冷产品渗透率持续提升，有望持续保持高增长。
　　利润方面，净利润受到股份支付费用及资产减值损失增加影响，前三季度股份支付费用为1216.69万元，对归属于上市公司股东的净利润影响为1034.18万元。
　　毛利率环比回升：
　　公司单Q3毛利率29.4%，净利率12.92%。毛利率同比下滑3.43pct，但环比呈现回升趋势，QoQ+3.43pct。净利率同比-1.62pct，环比+2.47pct。我们积极期待后续海外客户取得突破及液冷产品持续放量后有望带动盈利能力的提升。
　　AI时代下公司发展空间广阔，竞争优势强
　　AI浪潮下，AIDC持续发展，算力芯片及服务器热密度提升，对于高效解热需求强。行业内互联网厂商资本开支增长，或将带动公司业务强劲发展。同时我们认为随着行业持续发展推进，液冷应用将逐渐渗透提升，公司液冷领域布局早竞争力强，截止25年3月液冷链条的累计交付已达1.2GW，25H1公司在算力的设备及机房的液冷相关营业收入超过2亿元。公司拥有全链条液冷方案，深受客户的信赖。
　　国内客户优质，海外逐步突破可期
　　国内业务方面，公司与运营商和华为等大客户合作紧密，同时在数据中心领域已为腾讯、阿里巴巴、秦淮数据、三大运营商等用户的大型数据中心提供了大量高效节能的制冷系统及产品。
　　海外业务方面，公司突破英特尔，未来算力大客户突破可期。2023年7月29日公司作为液冷领域的唯一企业和另外5家企业一起在英特尔大湾区科技创新中心开幕典礼上与英特尔签署项目合作备忘录，海外逐步突破。此外近日英伟达官网显示，目前全球40+家基础设施（DCI）提供商在Blackwell平台上进行构建和创新，其中包括英维克。后续有望突破海外算力大客户，打开强增长极。
　　盈利预测与投资建议：
　　公司是制冷解决方案及设备龙头厂商，不断加码研发迭代，拓展下游应用领域及国内外知名客户，有望受益于AI浪潮以及液冷渗透趋势。参考2025前三季度经营情况，同时考虑产品迭代带来业务机会和出海的机遇，我们预计公司25-27年归母净利润至6.0/10.2/14.3亿元，对应25-27年PE估值为112/66/47倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：产品研发迭代节奏低于预期、行业竞争超预期的风险、渗透率提升节奏不及预期的风险、下游需求不及预期等

　　事件：
　　2025年前三季度，公司实现营业收入40.26亿元，同比增加40.19%；归母净利润3.99亿元，同比增加13.13%；扣非归母净利润3.84亿元，同比增加14.76%。
　　2025年单三季度，公司实现营业收入14.53亿元，同比增加25.34%；归母净利润1.83亿元，同比增加8.35%；扣非归母净利润1.81亿元，同比增加11.29%。
　　1、营收季度同比稳定增长，毛利率环比提升
　　公司Q3实现营收14.53亿元，同比增加25.34%，环比下降11.44%，我们预计环比下滑主要受国内数据中心上架节奏影响；Q3毛利率29.40%，同比下降3.43pct，环比提升3.43pct，我们预计主要受营收结构影响。
　　前三季度整体期间费用率15.52%，同比下降3.36pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.96%（YoY-2.61pct）/4.01%/7.39%/0.16%，其中销售费用率下降幅度最大，主要是收入增长速度使得费用率下降，我们预计市场需求景气度良好，公司作为头部厂商持续受益。
　　2、存货、预付账款同比增长，业绩确定性较强
　　截止三季度末，存货12.32亿元，同比增长37.5%，较半年度末基本持平，预付款项0.26亿元，同比增长63.44%，主要系预付材料款增加，我们认为，公司整体订单稳定，业绩增长确定性较强。
　　3、液冷技术布局领先，全链条平台优势明显
　　公司在液冷技术领域的全链条平台优势明显，从冷板、快速接头、Manifold、CDU、机柜，到SoluKing长效液冷工质、管路、冷源等“端到端”的产品覆盖，2024年9月英特尔中国数据中心液冷创新加速计划中，英维克Coolinside全链条液冷解决方案，包括BHS-AP平台CPU液冷冷板、UQD快速接头、Manifold机柜级分水器、液冷CDU等产品通过英特尔验证。2024年OCP全球峰会期间，英伟达公司在其官网上公布了有关其BlackwellGB200系统开发成果的相关资讯新闻，公司的UQD产品被列入英伟达的MGX生态系统合作伙伴。相关产品和技术在算力和储能等行业得到广泛应用，成为公司业绩增长的重要推动力。
　　我们认为，AI等新技术应用拉动液冷生态快速成熟，伴随行业加速渗透，公司作为液冷技术应用领域技术龙头，在数据中心领域的Coolinside和储能BattCool全链条液冷解决方案均具备领先优势，公司有望凭借技术平台优势持续受益于算力中心需求拉动。
　　4、投资建议：
　　公司作为液冷领域领先布局企业，持续受益需求稳定增长，毛利率受结构变化影响减少，维持盈利预测，预计公司2025-2027年收入为57.7/71.9/87.9亿元，归母净利润分别为6.0/7.7/9.6亿元，受转增股本和股权激励后股本增加影响每股收益分别由0.80/1.03/1.29元调整为0.61/0.78/0.98元，对应2025年10月31日70.06元/股，公司PE分别为114.62/89.39/71.40倍，维持“增持”评级。
　　5、风险提示：
　　行业竞争加剧导致毛利率下降风险；液冷技术迭代不及预期，下游需求不及预期；原材料价格波动风险；系统性风险。

　　投资要点：
　　事件：公司披露2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入40.26亿元，同比增加40.19%；归母净利润3.99亿元，同比增加13.13%。2025年单三季度，公司实现营业收入14.53亿元，同比增加25.34%；归母净利润1.83亿元，同比增长8.35%。
　　点评：1、收入确认节奏影响三季度收入，海外液冷放量有望带动盈利能力改善：2025年第三季度，国内数据中心建设节奏有所放缓，且国内外部分储能项目有季节性，公司营收同比增长25%至14.5亿元。受海外储能收入占比下降影响，公司毛利率同比小幅下降至29.40%。公司期间费用率相对稳定，净利率下降1.62pct至12.92%。截至三季度末，公司存货同比增加3.36亿至12.32亿元，依旧维持在较高水平。
　　2、液冷龙头腾飞在即，公司持续突破海外大客户：液冷已逐步成为刚需，公司作为国内液冷龙头企业，持续看好海外市场的发展机遇。近几年公司和北美多家客户均持续紧密沟通液冷方案，接头、液冷板、CDU等产品获英伟达、Meta、谷歌等多家大客户高度认可，收入放量可期。
　　3、盈利预测与投资建议：公司在国内华为等液冷链条多环节中均占据大份额。海外多家大客户的突破彰显了公司产品具备极强的全球竞争力。公司作为液冷龙头，若在全球千亿市场中占据一定份额，利润弹性可观。我们预计2025-2027年公司分别实现归母净利润6.13、9.90、15.13亿元，对应2025年10月24日的股价，PE分别为117.9、73.0、47.8倍，维持“增持”评级，重点推荐。
　　风险提示：关税风险；行业竞争加剧；液冷技术迭代。