事件：公司发布2026半年报，2026H1实现收入30.2亿元，同比增长17%；归母净利润1.9亿元，同比下滑14%。Q2单季度收入18.4亿元，同比增长12%，环比增长约57%；归母净利润1.8亿元，同比增长5%，较Q1显著修复。H1毛利率24.9%，同比下降1.2pct，Q2毛利率环比回升。
　　存货结构前置，后续订单与出货信号积极。公司上半年存货15.5亿元，较年初增长58%，其中原材料由1.8亿元增至3.5亿元、半成品由1.5亿元增至3亿元、发出商品由4.2亿元增至6.4亿元。公司明确表示，存货增加主要来自未验收项目的发出商品、备货库存及在制品增加。同期预付款由0.23亿元增至0.64亿元，主要系预付材料采购款增加。我们认为，存货和采购预付款同步增长，更多指向主动备货和待验收，公司正在为后续订单交付提前准备，未来出货节奏有望进一步提升。
　　现金流大幅修复，在备货增加背景下更具含金量。上半年公司经营现金流净额0.62亿元，同比增加2.96亿元，由Q1大额流出转为Q2显著流入。期末应收账款30亿元，较年初30.5亿元略有下降。我们认为，公司一边大幅增加备货，一边应收没有扩张、经营现金流反而修复，这一点比单纯看利润更健康。同时H1信用减值损失降至0.15亿元，Q1较大的减值压力在Q2已明显缓和。
　　扩产与采购同步推进，海外高毛利业务是后续核心弹性。上半年末公司固定资产增至10.5亿元，主要来自中原总部基地转固及机器设备增加；应付账款由14.9亿元增至18.7亿元，短期借款由7.4亿元增至9.8亿元。结合存货、预付款及设备投入同步增长，我们认为当前杠杆提升更多是为扩产、采购和交付融资。同时，上半年海外收入4.4亿元，同比增长71%，占比提升至15%，海外毛利率48%，显著高于国内21%。我们认为，上半年公司仍处于业务结构调整和新业务拓展阶段，Q2经营已明显修复，随着后续高附加值业务占比提升，收入结构及盈利能力有望进一步改善。
　　投资建议：公司是业内领先的全链条液冷解决方案和产品提供商，出海能力领先，将持续受益于液冷落地带来的增长空间，我们预计公司2026-2028年营业收入为100/169/233亿元，归母净利润为12/20/29亿元，对应PE分别为58/34/24倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧；液冷渗透不及预期风险；AIDC发展不及预期风险。

　　业绩亮眼，持续看好全球液冷需求释放，维持“买入”评级
　　英维克发布2026年中期报告，2026年上半年，公司实现营业收入30.17亿元，同比增长17.24%；实现归母净利润1.85亿元，同比下降14.32%。2026年二季度单季度，公司实现营业收入18.41亿元，同比增长12.24%，环比增长56.67%，实现归母净利润1.76亿元，同比增长5.06%，环比增长1934.17%，2026Q2毛利率25.24%，环比+1.05pct，净利率9.91%，环比+8.71pct。伴随高功率算力芯片及超节点放量，公司业绩有望逐季度提升，我们维持2026并上调2027-2028年盈利预测，预计其2026-2028年归母净利润为11.1/21.2/33.9亿元（2027-2028原16.4/22.3亿元），当前股价对应PE分别63.0/32.9/20.6倍，维持“买入”评级。
　　前瞻指标强劲，公司或迎液冷业绩初步兑现
　　2026年上半年，飞龙股份μ、S、M平台液冷泵终端客户订单超50000台；L平台液冷泵终端客户订单近万台。飞龙股份依托英维克等核心客户推进项目落地，其中，英维克等20余个项目即将进入批量交付阶段。我们认为，液冷泵订单作为CDU等液冷核心组件出货量的前瞻指标，超预期兑现或预示液冷产业链订单即将进入高速兑现期，随着三季度液冷持续出货，公司或迎来液冷初步业绩兑现。
　　核心组件规模化应用，全面受益全球AI资本开支红利
　　公司Coolinside全链条液冷解决方案中的核心组件已获主流算力芯片厂商、头部算力和交换设备制造商认可并开始被规模应用。（1）谷歌：2025年OCP全球峰会期间，公司展出了为Google定制开发的Deschutes5的CDU产品；（2）英伟达：2024年OCP全球峰会期间，公司的UQD产品被列入英伟达的MGX生态系统合作伙伴。2025年OCP全球峰会期间，公司的UQD产品和MQD产品被列入英伟达的MGX生态合作伙伴；（3）Intel：公司冷板产品于2023年正式被列入Intel公司的EagleStream服务器的DesignGuide文件，英维克作为英特尔中国数据中心液冷创新加速计划的首位合作伙伴，多项核心组件已通过英特尔测试与验证，成为英特尔至强6平台首位冷板液冷解决方案集成商。
　　风险提示：储能温控行业竞争加剧、数据中心风冷及液冷产品放量不及预期。

　　26Q1营收/归母净利润同比+26%/-82%，利润下滑主因财务费用、信用减值增加及毛利率下降影响。2026Q1公司实现营收11.75亿元，同比+26.03%；归母净利润0.09亿元，同比-81.97%；扣非归母净利润0.05亿元，同比-87.10%。利润端下滑主因：1）财务费用增加：公司部分海外业务项目用当地币种结算，因人民币升值，产生了汇兑损失；此外融资规模增加，利息支出加大；2）信用减值损失同比增加：国内IDC建设节奏变慢，项目实施周期变长，导致结算周期、回款周期变慢，从而引发计提坏账准备增加。3）毛利率同比下滑。
　　收入组合变化导致毛利率下滑，费用及减值计提侵蚀利润。26Q1公司毛利率为24.3%，同比下降2.16p.p.，主因第一季度收入组合的变化，第一季度订单充沛，但是未能实现更高的发货和收入确认。费用率方面，26Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.62%/5.11%/8.80%/1.71%，四项费用率合计为20.2%，同比基本持平。其中，财务费用约0.2亿元，同比大幅增长7,761.24%；信用减值损失和资产减值损失合计对利润的影响较上年同期增加超2600万元，导致当期利润承压。
　　展望：产能全球化布局，持续拓展海外AI液冷算力市场。公司未来将以中山、苏州、郑州等国内基地，泰国、美国等海外基地为依托，完善、升级优化英维克的全球供应链体系，并发挥公司在液冷技术的“全链条、全场景、全生命周期”的优势，持续拓展海外AI液冷算力市场，积极展开与全产业链主流客户的合作，实现业务规模落地。
　　投资建议：我们看好公司作为全链条液冷龙头，将深度受益于全球AI算力建设带来的液冷散热需求增长。我们预计公司26-28年归母净利润为14/22/30亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外需求不及预期；新品研发不及预期；地缘政治风险等。

　　事件：公司发布2025年报及2026年一季报，2025年全年实现营业收入60.7亿元，同比增长32.2%；实现归母净利润5.2亿元，同比增长15.3%；扣非归母净利润5.0亿元，同比增长17.2%。2026Q1实现营业收入11.8亿元，同比增长26.0%；实现归母净利润865.8万元，同比下降82%，销售毛利率24.3%，环比小幅下滑。
　　Q1利润下滑受财务费用及信用减值增加影响。公司Q1利润出现下滑，主要系以下原因：
　　1）财务费用波动，2026年Q1为2006.4万元，同比增加2032.6万元，因人民币汇率波动导致汇兑损失和公司加大融资扩产导致利息支出上升；2）坏账计提准备增加，2026年Q1信用减值损失为3015.7万元，同比增加计提2263万元，因公司利润基数不高其影响被放大。我们认为该影响是阶段性的，并非实质性影响，全年业绩增长势头不变。
　　液冷迈入从预期走向放量的二阶段，出海能力成为关键。随着AI集群功率密度持续上行突破风冷物理极限，液冷正从可选方案转变为刚需，进入由英伟达平台升级与CSP自研ASIC放量共同推动的“系统性放量期”，且单位价值量随功率代际上行，海外市场空间打开液冷出海能力成为关键。英维克在液冷出海环节具备先发优势：
　　全链条能力突出：液冷竞争焦点上移，供应商系统能力重要性凸显。公司Coolinside全链条液冷解决方案覆盖冷板、CDU、Manifold、快接头等核心部件，具备“端到端”供应能力，可为客户提供系统性液冷解决方案。
　　海外客户从单一突破向多元拓展：公司已切入AI芯片和CSP核心大厂供应链，液冷产品被英特尔等头部算力芯片厂商认可并规模采购，并发布适配谷歌的CDU产品，凭借与已有客户的紧密合作有望向其他重点客户延伸。
　　同时，客户对方案依赖度提升，倾向于让具备能力的供应商承担更多业务，公司具备全链条液冷解决方案，海外客户一旦导入，可横向拓展品类。
　　全球化产能布局增强出海能力。公司积极开展海外业务拓展和全球供应链平台的建设，东南亚基地与北美基地加速建设，以满足海外客户对供应链安全的要求，公司出海能力持续提升。
　　投资建议：公司是业内领先的全链条液冷解决方案和产品提供商，出海能力领先，将持续受益于液冷落地带来的增长空间，我们预计公司2026-2028年营业收入为100/169/233亿元，归母净利润为12/20/29亿元，对应PE分别为77/45/32倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧；液冷渗透不及预期风险；AIDC发展不及预期风险。

　　业绩简评
　　2026年4月21日，公司发布2025年度报告及2026年一季报。2025年实现营收60.68亿元，同比上升32.3%；实现归母净利润5.22亿元，同比上升15.3%。26Q1单季度实现营收11.75亿元，同比上升26.3%；实现归母净利润0.09亿元，同比下滑82.0%。
　　经营分析
　　液冷持续渗透，公司在手订单充裕：2025公司机房温控节能设备营收34.48亿元，同比+41.3%；机柜温控节能设备营收19.77亿元，同比+15.3%。公司出海业务稳步推进，2025年境外地区实现营收8.49亿元，同比+28.7%，全球化布局初见成效。截至26Q1公司在建工程3.22亿元，同比+20.3%；存货11.82亿元，同比+20.2%，均为应对未来订单而积极扩产、备货的明确信号。公司已率先推出高可靠Coolinside全链条液冷解决方案，实现端到端产品覆盖。我们认为公司有望凭借规模效应、技术积累及客户认证壁垒持续领跑市场。
　　业务扩张期费用支出增加，表面利润承压：26Q1公司综合毛利率24.3%，同比下降2.2pct，主要系上游原材料涨价；净利率1.2%，同比下降4.6pct，主要由于财务费用同比大幅增长7815.4%至0.20亿元，其中利息费用0.04亿元，主要系业务扩张期公司借款增多，此外汇率下降，也导致汇兑损失增加。
　　国产芯片加速替代，有望进一步加速液冷部署：国产AI芯片在相同算力规模下通常功耗更高，因此对散热效率的要求更加严苛。随着国产芯片在境内数据中心的上量节奏加快以及国内PUE政策的收紧，液冷方案的渗透率提升逻辑将得到双重强化。考虑到下游客户的招标节奏及大型数据中心交付周期，我们认为公司液冷订单放量将在2026年下半年更为明显，公司利润有望随收入规模扩大及费用率摊薄而显著改善。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为81.19/128.58/191.13亿元，归母净利润为11.76/19.46/29.32亿元，公司股票现价对应PE估值为86.59/52.33/34.74倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　AI服务器需求不及预期的风险、行业竞争加剧风险、原材料价格上涨风险。

In 2025,Shenzhen Envicool Technology(Envicool)posted revenue of RMB6.1bn,up by 32.23%YoY,and attributable NP of RMB522mn,up by 15.30%YoY,below our previous forecast of RMB611mn,mainly due to the timing of revenue recognition for certain projects.In 1Q26,the company achieved revenue of RMB1.2bn,up by 26.03%YoY,and attributable NP of RMB8.66mn,down by 82%YoY,mainly due to increases in expenses and credit impairment losses,as well as adecline in gross margin.Looking ahead to 2H26,we believe the penetration rate of liquid cooling technology in global data centers will increase significantly.Leveraging its forward-looking portfolio and technological advantages in the data center field,we believe the company is well positioned to gain higher market share in this technology upgrade cycle.Revenue from data center and computing power equipment-related businesses may enter ahigh-growth period.Maintain OVERWEIGHT.
Electronics cooling ramping up,poised to become anew driver
In the electronics cooling business,the company's cold plate products are not only compatible with heat dissipation for CPUs,GPUs,ASIC chips,and switch ASIC chips,but have also begun to support other heat sources such as memory,SSDs,and optical modules.This effectively supports the 100%full liquid cooling demand of related computing power components.To address new requirements such as locally ultra-high heat flux density in chips,the company has developed new technologies and related products,including two-phase cold plates and jet impingement cold plates,based on microchannel cold plates.Electronics cooling products such as cold plates and quick disconnects have started to be adopted at scale by leading computing power and switching equipment manufacturers.Under this trend,the company's other business revenue increased 105%YoY to RMB507mn in 2025.
Positive on long-term growth;maintain OVERWEIGHT
We are positive on the long-term development of the company's data center thermal management and electronics cooling businesses.With the rapid development of AI applications,we expect the construction boom in domestic and overseas AIDC industries to continue.Considering the smooth progress engaging with major overseas customers,we expect the company to reach an overseas business profit release inflection point in 2H26.We raise our 2026-2028 attributable NP forecasts to RMB1.5bn/RMB2.4bn/RMB3.9bn,up 38%/65%/-from our previous forecasts.The 2026E PE average for comparable companies is 85.3x based on Wind consensus.Considering the company's smooth overseas customer expansion and the potential earnings inflection point in 2H26,we apply amultiple of 90x 2026E PE,corresponding to atarget price of RMB134.12(previously RMB86.39,on 80x 2026E PE).Maintain OVERWEIGHT.
Risks:Downstream data center construction falling short of expectations,industry competition intensifies,and sharp raw material price increases pressuring gross margin.

　　公司2025年实现营业收入60.68亿元，同比增长32.23%，实现归母净利润5.22亿元，同比增长15.30%，低于我们此前预测（6.11亿元），主要系部分项目确认收入节奏影响。公司26年一季度实现营业收入11.75亿元，同比增长26.03%，实现归母净利润866万，同比下降82%，主要受到费用、信用减值损失增加及毛利率下降的影响。展望2H26，我们认为液冷技术在全球数据中心中渗透率将明显提升，公司有望凭借在数据中心领域的前瞻布局及技术优势，在本轮技术升级周期中获得更高市场份额，数据中心及算力设备相关业务收入或将迎来高速增长期，维持“增持”评级。
　　机房温控收入高速增长，储能业务竞争优势稳固
　　分业务来看，2025年公司机房温控业务收入同比增长41.28%至34.48亿元，主要受益于AI趋势下国内数据中心项目建设放量。公司全链条液冷的产品和服务不断延伸，从冷板、快速接头、CDU到液冷工质、冷源实现端到端产品覆盖；2025年OCP峰会期间，公司展出了为谷歌定制开发的Deschutes5的CDU产品，与海外头部合作伙伴的关系进一步加深。2025年公司机柜温控业务收入同比增长15.3%至19.77亿元，其中，储能业务收入约17亿元，同比增长14%，公司借助在储能行业的品牌优势和客户基础，以及持续的创新与高品质产品，积极拓展国内外客户，实现业绩稳步增长。
　　电子散热产品快速放量，有望成为下一重要业绩增长点
　　电子散热业务方面，公司的冷板产品不仅适配了CPU、GPU、ASIC芯片、交换ASIC芯片的散热，还开始匹配内存、SSD、光模块等其他热源，有效支撑相关算力设备的100%全液冷需求。针对芯片局部超高热流密度等新需求，公司在微通道冷板的基础上，开发了两相冷板、射流冷板等新技术及相关产品。冷板、快速接头等电子散热产品开始在头部算力和交换设备厂商中被规模化采用，在此趋势下，公司2025年其他业务收入同比增长105%至5.07亿元。
　　海外业务起量有望带动盈利能力改善
　　盈利能力方面，2025/1Q26公司毛利率为27.86%/24.29%，分别同比下降0.89/2.16pct，主要受到区域销售组合以及产品销售组合的影响。2025年国内/海外业务毛利率分别为23.83%/52.64%，我们认为后续随着高毛利率的海外业务收入逐步起量，公司盈利能力有望进一步提升。费用方面，由于市场需求旺盛，公司处于业务扩张期，2025年/1Q26公司三费（销售/管理/研发费用）合计分别同比增长25%/15%，但后续随着规模效应显现，费用率有望逐步下降，我们认为公司前期加大投入为其后续紧抓AIDC产业景气周期机遇奠定了良好基础。
　　看好公司长期发展潜力，维持“增持”评级
　　我们看好公司数据中心温控、电子散热业务的长期发展，随着AI应用蓬勃发展，海内外AIDC产业建设景气度有望持续，考虑到公司海外大客户对接进展顺利，我们预计公司2H26将迎来海外业务的利润释放拐点，上调其2026-2028年归母净利润至14.56/24.10/38.68亿元（较前值分别上调38%/65%/-）。可比公司2026年Wind一致预期PE均值为85.3倍，考虑到公司海外客户拓展顺利，26年下半年有望迎来业绩拐点，给予公司26年90倍PE，目标价134.12元（前值：86.39元，基于26年80倍PE），维持“增持”评级。
　　风险提示：下游数据中心建设不及预期；行业竞争加剧；原材料大幅涨价导致毛利率承压等。