事件：公司发布25年年报及26年一季报。25全年/25Q4/26Q1公司实现营业总收入80.72/19.84/18.65亿元，同比-11.22%/-23.88%/-10.31%；实现归母净利润-1.36/-2.07/-2.41亿元，同比-286.23%/-1155.46%/-803.36%。
　　25全年/25Q4/26Q1出栏量均同比增长，但猪价低迷拖累业绩表现。根据月度销售简报，25全年/25Q4/26Q1生猪业务实现收入42.53/10.24/12.69亿元，同比-10.45%/-9.84%/+10.15%；出栏量为261.24/73.83/87.67万头，同比+2.12%/+21.02%/+32.34%；加权平均出栏均价为13.59/11.90/11.32（元/公斤），同比-17.65%/-31.93%/-25.41%。25Q4及26Q1生猪价格同比均大幅下降，导致公司生猪养殖业务出现明显亏损，成为拖累整体业绩的主要原因。
　　屠宰等其他主业发展较为平稳。屠宰业务方面，25年公司共屠宰生猪511.27万头，同比+17.53%，未来屠宰量仍有提升空间。肉制品深加工方面，公司对现有产品在外观、口感上进行升级，同时加大直播等新零售业态开发。饲料业务方面，25年多家饲料子公司投产，保证畜禽养殖安全，目前饲料产能超过90万吨，未来会进一步加大投入。家禽业务方面，目前公司具备饲养1000万羽、屠宰3600万羽白羽鸡产能。25年销售鸡957.24万羽，家庭屠宰量约1226.26万羽。
　　25Q4以来毛利率同比下降，25全年期间费用率同比上升。25全年/25Q4/26Q1毛利率为8.49%/-3.13%/-2.43%，同比+0.03pct/-8.56pct/-10.33pct。25Q4以来猪价低迷导致毛利率快速下行。25年期间费用率为6.30%，同比+0.66pct，销售/管理/研发/财务费用率同比+0.27pct/+0.34pct/+0.25pct/-0.20pct。销售/研发费用率上升是因为职工薪酬等支出上升。管理费用率上升是因为24年股权激励费用为负，25年无此开支。财务费用率下降是因为利息费用同比下降。
　　投资建议：预计公司26~28年归母净利润为0.57/4.69/7.47亿元，同比+141.9%/+723.3%/+59.0%。对应PE为180.8/22.0/13.8倍。公司出栏量有望稳步增长，中长期成长性良好，维持“买入”评级。
　　风险提示：畜禽出栏量不及预期，成本上涨超预期，消费不振，疫病风险等。

　　屠宰放量强化产业链优势，肉牛业务打开空间，维持"买入"评级
　　公司发布2025年年报，全年营收80.72亿元，同比-11.22%，归母净利润-1.36亿元，同比-286.23%。单Q4营收19.84亿元，同比-23.88%，归母净利润-2.07亿元，同比-1155.46%。我们基于行业基本面变化，下调猪价预期，因而调整公司2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.64/4.24/6.98（2026-2027年原预测分别为3.52/5.45）亿元，对应EPS分别为0.08/0.53/0.87元，当前股价对应PE为151.5/22.9/13.9倍。公司多品类协同发展，业绩持续兑现，维持“买入”评级。
　　养殖价格承压拖累盈利，屠宰放量强化区域产业链优势
　　生猪业务方面，2025年生猪板块营收42.53亿元（-10.45%），出栏261.24万头（+2.12%），商品猪销售均价13.61元/公斤（-17.75%）。受猪价下行影响，公司计提资产减值损失0.44亿元，占利润总额比例32.40%，全部为存货跌价准备。屠宰业务方面，2025年屠宰生猪511.27万头（+17.53%），进一步巩固在浙江及周边区域的屠宰优势。家禽业务方面，2025年鸡销售数量约957.24万羽（-48.58%），家禽屠宰量约1226.26万羽（+6.03%）。
　　定增落地夯实资金实力，肉牛布局打开新成长空间
　　公司完成定增，新增股份1.72亿股，募集资金净额约15.82亿元。截至2025年末，资产负债率61.43%（-10.93pct），货币资金16.51亿元（+147.83%），财务状况显著改善。2025年公司研发投入0.68亿元（+25.99%）。肉牛布局方面，公司与梨树县签订战略合作协议，计划总投资10亿元，涵盖年出栏肉牛养殖、配套饲料加工及深加工环节。
　　风险提示：动物疫病风险、猪价异常波动风险、公司出栏及成本下降不及预期。