事件：2026年4月22日，视源股份发布2026年一季报。2026Q1公司实现总营收62.03亿元（+23.95%）；归母净利润2.47亿元（+52.45%）；扣非归母净利润1.90亿元（+82.52%）。
　　2026Q1收入端增速较快，利润端实现高速增长。1）收入端：2026Q1公司营收达62.03亿元（+23.95%），收入端实现较快增速，展现出强劲的业务扩张势头与市场竞争力。2）利润端：2026Q1实现归母净利润2.47亿元（+52.45%），业绩实现高速增长并且增速显著高于营收端，公司盈利能力大幅修复，经营质量持续优化。
　　2026Q1毛利率保持稳定，净利率小幅提升。1）毛利率：2026Q1公司毛利率为20.75%（+0.09pct），在原材料价格及行业竞争压力下，或系公司强化成本控制与产品结构调整的成果，实现基本维稳。2）净利率：2026Q1净利率为4.07%（+0.35pct），涨幅略高于毛利率，主系公司期间费用率整体控制合理。3）费用端：2026Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为4.17%/5.12%/6.60%/0.17%，分别同比-0.49/+0.20/-0.74/+0.21pct；其中财务费用率涨幅较为明显，主系利息收入减少及利息费用增加所致。
　　投资建议：行业端，智能交互显示行业正加速向数字化、智能化转型，商用及教育场景的需求回暖催生了结构性增量。公司端，作为全球液晶显示主控板卡绝对龙头，基本盘稳固；前瞻布局“AI+教育/办公”应用场景，旗下希沃与MAXHUB双轮驱动，商业化落地进程良好；同时家电控制器及汽车电子业务高速增长，柔性机械臂与清洁机器人等前沿布局打开成长空间。我们预计，2026-2028年公司归母净利润为11.59/13.21/15.38亿元，对应EPS为1.66/1.90/2.21元，当前股价对应PE分别为22.62/19.84/17.04倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、国际贸易摩擦及地缘政治风险、汇率波动、原材料价格波动等。

　　事件：公司发布2026年一季报。1Q26公司实现营收62.0亿元/同比+23.95%，实现归母净利2.5亿元/同比+52.5%，实现扣非归母净利1.9亿元/同比+82.5%。
　　部件业务加速，企服业务实现恢复性增长驱动Q1营收增长超预期：1）受原材料价格上涨驱动，Q4开始公司提前备货，叠加大客户份额提升，Q1面板业务增长加速；2）受益于国内外订单增长，公司家电，汽车电子，电力电子收入延续此前较快增长；3）国内Maxhub调整策略，聚焦重点行业客户策略起效。
　　提前备货应对原料价格上涨，Q1毛利率延续回升趋势。1Q26公司毛利率20.75%/同比+0.1pct，预计主要受益于公司于4Q25开始提前大量备货。费用管控持续加强，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别-0.5pct/+0.2pct/-0.7pct，推动归母净利率同比+0.7pct。
　　发布员工持股与股权激励计划，彰显未来持续增长信心。据公司公告，本次股权激励计划授予核心员工等107人317万股，占总股本0.46%；员工持股计划授予董事长王洋等29人上限256万股，占总股本0.37%。此次激励业绩考核目标，以25年营收为基准，2026-28年营收同比增速（目标值16%、25%、35%）或累计营收增速（目标值16%、141%、276%）取孰高，彰显公司对未来成长发展信心。
　　投资建议：建议关注公司AI教育、机器人业务商业化落地进程。目前希沃AI备课累计激活用户数量超100万，希沃魔方数字基座覆盖超1万所学校，商用清洁机器人和智能柔性机械臂已成功实现商业化落地且批量进入欧洲、日韩、东南亚等市场。预计2026-2028年归母净利润分别为11.1亿元/13.0亿元/14.6亿元，对应PE分别为24X/21X/18X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新业务拓展不及预期的风险；海外宏观经济波动的风险。

　　事件：视源股份公布2026年一季度报告。公司2026Q1实现收入62.0亿元，YoY+23.9%；实现归母净利润2.5亿元，YoY+52.5%。随着公司持续迭代并推广教育AI产品，公司收入有望延续快速增长。
　　Q1收入延续快速增长：Q1公司分业务来看，1）受原材料价格上涨推动产品价格上升及大客户合作份额提升等因素催化，我们判断视源液晶显示主控板卡业务实现较快增长。2）得益于海内外订单持续增长，我们预计家用电器控制器业务保持快速增长。3）受益于微软TeamsRooms认证的会议产品持续推向海外市场以及海外营销网络的深化布局，我们判断视源海外自主品牌业务增长向好。
　　Q1盈利能力同比提升：Q1视源毛利率同比+0.1pct，归母净利率同比+0.7pct。Q1净利率提升幅度大于毛利率提升幅度，我们分析主要原因包括：1）公司加强费用管控。Q1公司研发费用率/销售费用率分别同比-0.7pct/-0.5pct。2）Q1公司其他收益同比+0.1亿元。
　　Q1单季度经营性净现金流同比减少：Q1公司单季度经营性现金流净额同比-5.4亿元。我们判断公司为应对原材料价格上涨，增加原材料策略备货。Q1公司购买商品、接受劳务支付的现金同比+30.4亿元。
　　风险提示：海外贸易政策变化，行业竞争加剧。

　　事件
　　Q1业绩全线超预期，营收净利双加速。公司发布26Q1财报，实现营收62.03亿元，同比+23.95%；归母净利润2.47亿元，同比+52.45%；扣非净利润1.90亿元，同比+82.52%。这是在Q1历史上收入淡季的背景下实现的，意义不同寻常。
　　投资要点
　　存储涨价+战略性囤货，公司Q1盈利能力显著提升，并有望延续此趋势。我们认为，存储涨价传导到下游，供应链管控能力更强的公司具备独特alpha。25年开始存储持续涨价推动公司板卡业务从低增长跃升为高增长；同时公司自25年下半年开始战略性存货（26Q1存货64.97e，环比+42%）并向下游传导涨价，盈利能力得以修复。26Q1公司毛利率、归母净利率分别为20.75%、3.98%，同比+0.1、0.74pct，环比+1.52、1.65pct。
　　公司发布26年员工持股计划与股权激励计划，绑定核心员工长期发展向好。此次股权激励授予核心技术（业务）等107人317万股（占总股本0.46%），员工持股授予董事长王洋等29人上限256万+股（占总股本0.37%）。业绩考核目标以25年为基准，26-28年营收同比增速（目标值分别为16%、25%、35%）和累计营收增速（目标值分别为16%、141%、276%）双指标考核，取MAX解锁比例。
　　盈利预测与投资建议
　　公司股权激励释放增长信心，我们看好公司持续受益涨价浪潮，同时考虑到MH出海、AI教育、机器人等高成长业务，盈利和估值戴维斯双击可期。我们预计公司2026-2028年将实现营收276.5、309.97、345.15亿元，同比增长13.54%、12.1%、11.35%；实现归母净利润11.84、14.25、16.78亿元，同比增长16.87%、20.36%、17.71%。维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　供应链波动、市场拓展不及预期、品迭代风险、AI政策落地不及预期等。

　　核心观点
　　事件：公司发布2025年年度报告，报告期内公司实现营收243.5亿元/同比+8.7%，归母净利10.2亿元/同比+4.4%，扣非归母净利7.5亿元/同比-10.1%；其中，4Q25公司实现营收62.7亿元/同比+19.4%，归母净利1.5亿元/同比+261.8%，扣非归母净利0.7亿元/同比+350.7%。
　　家电控制器与教育业务增速良好，驱动全年营收稳步提升：分业务板块看：1）智能控制部件业务实现营收122.1亿元/同比+18.8%。其中，液晶显示主控板卡营收70.3亿元/同比+6.1%，主要受原材料上涨带动产品提价驱动增长；家用电器控制器受益于海内外订单同步高速扩张营收大幅增长46.0%至25.1亿元；汽车电子及电力电子业务保持高增速趋势，营收同比+38.5%至26.6亿元；2）智能终端及应用业务实现营收115.9亿元/同比-0.4%，其中，教育品牌业务增速良好，实现营收55.8亿元/同比+8.77%，但ODM业务受海外需求和关税影响营收同比-21.0%；3）其他产品及服务营收5.6亿元/同比+11.9%。
　　业务结构调整+资金结构调整下盈利能力小幅下滑：2025年公司毛利率为20.0%/同比-1.3pct，呈逐季下滑趋势，主要由于毛利率较低的家电控制器业务增速较快占比逐渐提升且整体原材料价格有所上涨导致。费用端改善显著，25年公司销售/管理/研发费用率分别同比-0.7pct/-0.5pct/-0.4pct，但由于资金结构调整下计入经常性损益的利息收入转为非经常性的债券投资受益，因此盈利能力有所下滑，2025年公司归母净利率为4.2%/同比-0.2pct，扣非归母净利率为3.1%/同比-0.6pct。
　　投资建议：建议关注公司AI教育、机器人业务商业化落地进程。目前希沃AI备课累计激活用户数量超100万，希沃魔方数字基座覆盖超1万所学校，商用清洁机器人和智能柔性机械臂已成功实现商业化落地且批量进入欧洲、日韩、东南亚等市场。预计2026-2028年归母净利润分别为11.1亿元/13.0亿元/14.6亿元，对应PE分别为21X/18X/16X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新业务拓展不及预期的风险；海外宏观经济波动的风险。

　　要点分析
　　25全年稳健增长，26Q1收入利润双提速。2025年公司实现营业收入243.5亿元，同比增长8.7%，实现归母净利润10.1亿元，同比增长4.4%。2026Q1，公司实现营业收入62亿元，同比增长23.9%，实现归母净利润2.5亿元，同比增长52.5%。
　　液晶主控板卡龙头地位稳固，家用电器控制器高速增长。公司液晶显示主控板卡2025年实现收入70.31亿元，同比增长6.1%。公司多年来稳居液晶主控板卡头部梯队，2025年市场份额达33.1%，较2024年提升0.4pcts。家用电器控制器业务持续推进与美的、海信、海尔、小米等头部品牌合作，全球订单持续增长，2025年实现营业收入25.2亿元，同比增长46%。
　　教育产品矩阵协同效应显著，AI产品快速推进。公司智能终端教育领域2025年实现收入55.8亿元，同比增长8.8%。以希沃品牌交互平板为基本盘，公司持续拓展希沃录播、希沃学习机等新产品矩阵，在2025年全球教育交互平板下行的背景下，教育业务仍保持稳健增长。软件层面，公司积极推进AI赋能“教-学-研-管-评”五大环节，希沃课堂智能反馈系统已建成19个重点应用示范区，希沃AI备课累计激活用户超100万，希沃魔方数字基座覆盖国内超1万所学校，凭借希沃在教育场景的核心卡位，公司AI产品快速落地。
　　企业服务业务短期承压，供应链策略变革初见成效。受国内需求疲软及数字标牌业务短期承压影响，公司智能终端企业领域2025年实现营业收入14.8亿元，同比下降9.8%。公司积极推进供应链改革，渠道库存周转率显著提升，下半年开始企业服务业务降幅有效收窄。
　　海外自有品牌高速成长。海外业务上，公司积极推进Maxhub自有品牌建设，通过推广微软TeamsRooms认证会议产品以及海外营销网络建设，2025年实现营业收入6.7亿元，同比增长54.8%。同时，公司面向海外市场推广多语种教育AI软件MAXHUBEasiClass，软硬件协同持续提升品牌海外核心竞争力。
　　发布员工持股及限制性股票激励计划。员工持股计划受让股份合计不超过256.4万股，回购价格18.22元/股，持股计划参加总人数不超过29人。限制性股票激励计划授予股票权益数量317万股，激励对象共计107人，授予价格为18.22元/股。二者考核目标相同，以2025年收入为基数，2026到2028年营业收入目标增速分别为16%、25%、35%，触发值分别为8%、16%、25%。
　　盈利预测与投资建议
　　我们认为，公司智能控制部件基本盘稳固，智能终端中AI产品的软硬件协同效应有望推动相关产品及服务的快速增长。此外，公司积极孵化整机、机器人等新业务，未来有望接力智能控制部件及智能终端成为公司新的增长曲线。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为298亿元、361.7亿元、436.5亿元，2026-2028年归母净利润分别为13.2亿元、17亿元、21.7亿元。我们选取与公司同样做办公教育设备及ODM的亿联网络、康冠科技、鸿合科技为可比公司，2026-2028年平均PE分别为48X、43X、39X，考虑到公司为国内教育和商业的交互平板龙头，AI产品的协同效应显著，且海外自有品牌业务拓展顺利，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期、行业竞争加剧、AI产品研发及推广不及预期、原材料成本波动的风险等。

　　事项：
　　视源股份发布2026年一季报。26Q1公司实现营收62.0亿元，YoY+24.0%；归母净利润2.5亿元，YoY+52.5%；扣非归母净利润1.9亿元，YoY+82.5%。公司26Q1业绩增长明显，我们认为主要因为1）公司主要业务实现稳步增长；2）公司在费用控制上成果明显。
　　评论：
　　公司各项业务增长势头得到延续。公司26Q1营收实现较快增长，YoY+24.0%，我们认为或是因为延续了2025年各项主要业务的增长势头，其中，智能控制部件受益于原材料价格上涨推动产品价格上升以及大客户合作份额提升的利好；企业服务品牌业务得益于海外营销网络持续深耕以及会议产品获微软TeamsRooms认证的利好。各项因素综合影响下，带动公司营收增速明显。
　　费用投放克制带动盈利能力稳步提升。26Q1公司毛利率20.8%，YoY+0.1pct，反映公司在原材料涨价的背景下具有向下顺价保持毛利率稳定的能力。费用率方面，26Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.2%/5.1%/6.6%/0.2%，同比分别-0.5/+0.2/-0.7/+0.2pct，期间费用率YoY-0.8pct。公司26Q1资产减值损失/收入的占比YoY+0.5pct，主要因为存货跌价准备计提增长所致。综合影响下，26Q1公司净利润率4.1%，YoY+0.4pct。
　　持续深化AI教育战略，打造大模型核心壁垒。公司自研希沃教学大模型构建了1+N+N赋能体系，覆盖备课、授课、学习、评价、教研和办公等N个场景，可帮助用户更高效率处理日常事务。其中，截止25年底已累计生成课件17亿份，AI备课累计激活用户超过100万，帮助教师缩短平均备课时间。随着技术不断成熟及用户基数的不断积累，我们期待后续AI产品的持续深化和放量。
　　投资建议：公司主营业务经营稳健，着重运营效率提高带动盈利能力提升。公司多场景产品渗透有望带动AI产品快速落地，期待未来AI产品放量。我们维持26-28年EPS预测为1.6/1.9/2.4元，对应PE为23/19/16倍。参考DCF估值法，我们调整目标价42.2元，对应26年26倍PE，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动，行业竞争加剧，下游行业需求不及预期。

　　事件概述
　　公司发布2026年一季报：
　　26Q1：营业收入实现62亿元（YOY+24%），归母净利润实现2.47亿元（YOY+52%），扣非归母净利润实现1.9亿元（YOY+83%）。
　　分析判断:
　　费用率优化，净利率同比提升
　　根据同花顺，26年第一季度毛利率实现20.75%，同比+0.09pct，净利率实现4.07%，同比+0.35pct。根据公司2026年3月25日投资者关系记录表，自2025年第三季度起，公司结合市场行情预判，针对存储芯片等关键原材料实施策略性备货，在保障生产交付的同时，有效增强成本竞争优势；自2025年第四季度起，公司及时、有效地将原材料价格变化向下游传导，进一步缓解了成本压力。
　　费用率方面，销售、管理、研发、财务费用率分别是4.17%、5.12%、6.60%、0.17%，分别同比-0.5、+0.2、-0.7、+0.2pct。根据公司2026年3月25日投资者关系记录表，公司将深化AI技术在设计研发、智能制造、售后服务等环节的融合应用，提升整体运营效率，推动费用管控效能升级。
　　员工持股计划激发经营活力
　　根据公司公告：
　　员工持股计划（草案）：受让的股份总数合计不超过2,563,644股，员工持股计划购买公司回购股份的价格为18.22元/股，本员工持股计划的参加对象总人数不超过29人。
　　2026年限制性股票激励计划（草案）：本激励计划拟向激励对象授予的股票权益数量为317万股，计划授予的激励对象共计107人，本激励计划授予的限制性股票的授予价格为18.22元/股。
　　持股计划和股票激励计划的公司业绩考核条件均为：以2025年营业收入为基数，对应考核年度营业收入增长率，2026年-2028年考核目标值分别为16%、25%、35%，考核触发值分别为8%、16%、25%。
　　投资建议
　　我们维持盈利预测，预计2026-2028年公司收入271、301、331亿元，归母净利润为11.4、13.3、15.9亿元，对应EPS分别1.63、1.91、2.29元，以2026年4月27日收盘价37.76元计算，对应PE分别为23/20/17倍，我们维持“增持”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、海运运费上涨以及港口堵塞造成货物交付不及时风险等。

　　事件概述
　　公司发布2025年报：
　　25全年：营业收入实现244亿元（YOY+8.7%），归母净利润实现10.1亿元（YOY+4.4%），扣非归母净利润实现7.5亿元（YOY-10%）。
　　25Q4：营业收入实现63亿元（YOY+19%），归母净利润实现1.5亿元（YOY+262%），扣非归母净利润实现0.69亿元（YOY+351%）。
　　分析判断:
　　收入端
　　根据公司公告，分产品来看，全年收入结构：
　　（1）智能控制部件业务：实现收入122亿元，同比+19%。其中液晶显示业务实现收入70亿元，同比+6%，受原材料价格上涨推动产品价格上升及大客户合作份额提升等因素影响；家用控制器业务实现收入25亿元，同比+46%，受益于海内外订单的持续攀升。
　　（2）智能终端及应用：实现收入116亿元，同比-0.4%。其中，商用显示设备及系统实现收入81亿元，同比-13%，计算机及周边设备实现15亿元，同比+82%。
　　（3）机器人业务亦表现亮眼。自研工业级四足机器人MAXHUBX7于世界机器人大会正式发布并已在电力等行业场景实现应用；智能柔性机械臂亮相广交会并斩获第二届珠海国际灵巧操作挑战赛冠军；商用清洁机器人批量出口欧洲、日韩市场。
　　利润端
　　根据同花顺iFind：
　　（1）25全年：公司销售毛利率实现20.0%（YOY-1.3pct），公司销售净利率实现4.71%（YOY+0.08pct）
　　（2）25Q4：公司销售毛利率实现19.23%（YOY+0.03pct），公司销售净利率实现2.63%（YOY+1.62pct）。
　　根据2026年3月25日投资者关系活动表：
　　2025年度，受原材料价格上涨及产品结构变化影响公司毛利率有所承压。其中，存储芯片等原材料涨价导致公司液晶显示主控板卡毛利率承压；智能控制部件业务与智能终端业务收入结构阶段性调整亦对公司整体毛利率造成影响。公司将通过强化供应链成本管控、优化产品结构、提升附加值产品收入占比等举措，推动毛利率修复，实现收入规模与盈利的协同提升。
　　投资建议
　　根据最新财报，我们调整盈利预测，预计2026-2028年公司收入271、301、331亿元（2026-2027年前值276、316亿元），归母净利润为11.4、13.3、15.9亿元（2026-2027年前值12.1、15.1亿元），对应EPS分别1.63、1.91、2.29元（2026-2027年前值1.74、2.16元），以2026年3月31日收盘价32.59元计算，对应PE分别为20/17/14倍，我们维持“增持”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、海运运费上涨以及港口堵塞造成货物交付不及时风险等。

　　事项：
　　视源股份发布2025年年报。25年公司实现营收243.5亿元，YoY+8.7%；归母净利润10.1亿元，YoY+4.4%；扣非归母净利润7.5亿元，YoY-10.1%。折算25Q4单季度收入62.7亿元，YoY+19.4%；归母净利润1.5亿元，YoY+261.8%；扣非归母净利润0.7亿元，同比扭亏为盈。
　　评论：
　　公司主要业务营收保持稳步增长。公司25年营收实现稳步增长，YoY+8.7%。分业务看，智能控制部件业务营收122.1亿元，YoY+18.8%，其中液晶显示主控板卡、家电控制器营收YoY+6.1%/+46.0%；智能终端应用业务营收115.9亿元，YoY-0.4%，其中教育业务、企业品牌服务、ODM业务营收YoY+8.8%/+8.6%/-21.0%。我们判断伴随AI+教育的发展，公司基于希沃教育大模型有效赋能教育软硬件产品，带动教育业务持续增长。另外，得益于获微软TeamsRooms认证的会议产品持续推向海外市场以及海外营销网络的深度布局，公司海外业务有望保持持续增长，25年MAXHUB海外业务在企业服务、教育等领域实现营收6.7亿元，YoY+54.8%。
　　费用投放克制带动盈利能力保持稳定。25年公司毛利率20.0%，YoY-1.3pct，其中智能控制部件业务毛利率13.6%，YoY-1.1pct，智能终端应用业务毛利率25.5%，YoY-0.1pct。费用率方面，25年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.7%/4.7%/6.5%/-0.1%，同比分别-0.7/-0.5/-0.4/+0.4pct。费用投放的克制带动盈利能力保持稳定，25年公司净利润率4.7%，YoY+0.1pct。
　　深化AI教育战略，铸就大模型核心壁垒。随着接入DS等大模型开源应用，公司自研希沃教学大模型构建1+N+N赋能体系，覆盖备课、授课、学习、评价、教研和办公等N个场景。其中，AI备课截止25年底已累计生成AI课件17亿份，累计激活用户超过100万，帮助教师缩短平均备课时间。我们期待后续AI产品的持续深化和渗透。
　　投资建议：公司主营业务经营稳健，着重运营效率提升带动盈利能力保持稳定。公司多场景产品渗透有望带动AI产品快速落地，期待未来AI产品放量。考虑到短期成本上升或将导致需求减弱，我们下调26-27年EPS预测至1.6/1.9元（前值为2.2/2.7元），对应PE为20/17倍，并新增28年EPS预测为2.4元，对应PE为14倍。参考DCF估值法，我们调整目标价38.0元，对应26年23倍PE，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动，行业竞争加剧，下游行业需求不及预期。