Yankershop Food reported 1Q26 revenue/attributable NP/recurring net profit of RMB1.58bn/RMB230mn/RMB200mn(+2.9%/+29.5%/+30.5%YoY).Revenue returned to positive growth in 1Q26.E-commerce sales remained under pressure partly due to the company's proactive adjustments,while sales from membership supermarkets,snack chains and traditional trade network maintained rapid growth.On the margin side,1Q26 adjusted gross margin(gross margin less selling expense ratio)and attributable net margin picked up by 3.4pp and 3.0pp YoY,mainly thanks to 1)category-brand strategy,capturing the konjac category boon on the product side;and 2)a shift in the channel mix,entailing proactively scaling back the livestream e-commerce channel with high spending but low margin,while strengthening high-value channels such as membership supermarkets and the traditional trade network,resulting in significant category and channel mix optimization.Looking ahead,we expect the drag from e-commerce adjustments on revenue to gradually ease in 2026.Deeper Sam's Club cooperation and continued expansion of konjac distribution outlets are likely to push the company into avirtuous cycle of category-brand-driven revenue growth and margin expansion.Maintain BUY.

Portfolio strategy and channel mix shift drive avirtuous cycle
On the product side,Da Mo Wang konjac products remained the core incremental driver in 1Q26,while egg-based snacks delivered incremental contribution through the Sam's Club channel.In 2026,we expect konjac to sustain rapid growth on the back of new flavors and broader outlet coverage.Seafood snacks such as fish tofu should also keep growing through flavor collaborations.On the channel side,since 2Q25 the company has trimmed its low-profit SKUs in e-commerce and shifted to value-led development.1Q26 e-commerce sales remained under pressure on aYoY basis,but with alower base in 2Q26,we expect this pressure to ease meaningfully.In offline channels,volume growth of Danhuang in Sam's Club drove high growth in membership supermarkets.In addition,the company's new product with Sam's Club,Pure Cod High-Protein Cod Rolls,was launched in March and contributed incremental sales.The standard-SKU traditional distribution channel is accelerating outlet coverage through the blockbuster product of konjac.The snack chain channel continues to deliver growth through deeper cooperation with the two leading chains and mid-tier brands,supported by ongoing store openings.

Adjusted GPM improved in 1Q26
1Q26 gross margin reached 31.8%(+3.4pp YoY),supported by lower konjac powder prices and ahigher revenue contribution from category-brand products.1Q26 selling and administrative expense ratios were 11.2%and 3.4%,both flat YoY,mainly reflecting channel mix optimization as the share of higher-spend channels such as e-commerce and direct-operated supermarkets declined.1Q26 attributable net margin rose by 3.0pp YoY to 14.6%.Looking ahead,improving operating quality in e-commerce through continued clean-up of low-profit products,cost tailwinds from lower konjac and other raw material prices,and arising share of category-brand products should support higher profitability in 2026.

Earnings forecast and valuation
The e-commerce revenue base will gradually moderate from 2Q26,and we expect the drag on top-line growth to ease as the e-commerce channel adjustment completes,allowing revenue growth to accelerate.We maintain our 2026-2028E EPS forecasts of RMB3.17/3.80/4.31.In line with the average P/E multiple of comparable companies on Wind consensus,we apply amultiple of 22x P/E to 2026E earnings and maintain our target price of RMB69.84.Maintain BUY.

Risks:Intensifying industry competition,weaker-than-expected macroeconomic performance,food safety issues.

　　事件：盐津铺子发布2025年年报及2026年一季报，2025年全年实现营收57.62亿元，同比+8.64%；归母净利润7.48亿元，同比+16.95%；扣非归母净利润7.15亿元，同比+25.86%。2026Q1实现营收15.83亿元，同比+2.94%；归母净利润2.31亿元，同比+29.48%；扣非归母净利润2.04亿元，同比+30.45%。
　　核心品类魔芋大单品高增，产品、渠道结构优化见效。分产品看，2025年魔芋零食品类表现亮眼，实现营收17.37亿元，同比高增+107.23%，已成为公司核心增长引擎，收入占比提升至30.15%。海味零食和健康蛋制品维持稳健增长，分别实现营收7.60/6.28亿元，同比+12.53%/+8.35%。烘焙薯类及其他品类收入下滑，主要系公司主动进行战略调整，收缩了部分低毛利及非核心产品线。分渠道看，线下渠道表现强劲，2025年实现营收48.41亿元，同比+16.79%，26Q1延续高增，同比增长约20%。其中，定量流通、零食量贩、会员制商超等新渠道增速领先。海外市场快速增长，实现营收1.71亿元，同比+172.47%。线上渠道2025年实现营收9.22亿元，同比-20.50%，26Q1同比下滑约50%，主要系公司自2025年5月起主动对电商业务进行战略性调整，收缩低毛利率和贴牌产品，回归“供应链电商”本质，利润模型持续优化。公司持续深耕经销商网络，年末经销商数量达4,367家，同比+21.75%。
　　盈利能力逆势提升，费用管控成效显著。2025年/26Q1公司整体毛利率为30.80%/31.82%，同比+0.11pct/+3.35pct，产品与渠道结构优化，高毛利魔芋、蛋制品、海味零食等品类占比提升，低毛利电商业务收缩共同推动毛利率改善。2025年，在主要原材料魔芋精粉采购均价大幅上涨的背景下，核心品类魔芋零食毛利率仍逆势提升至34.48%，同比+1.21pct，彰显了规模效应及供应链管理优势。健康蛋制品受益于山姆等新渠道放量及产品高端化，毛利率大幅提升至27.73%，同比+5.63pct。费用端优化明显，2025年销售/管理费用率分别为10.50%/3.31%，同比-2.00pct/-0.82pct，26Q1费用率保持平稳，主要得益于渠道结构变化、费用管控优化以及冲回前期计提的股份支付费用。
　　投资建议：公司“渠道为王、产品领先”的战略成效显著，大单品魔芋持续放量，带动线下渠道尤其是定量流通、会员店等快速增长，盈利能力在原材料涨价背景下逆势提升，经营质量持续向好。公司发布新一期股权激励计划，目标为2026-2028年累计净利润不低于31亿元，彰显管理层对未来发展的信心。展望未来，随着电商渠道调整到位、魔芋等核心品类持续渗透、以及原材料成本回落预期，公司有望延续高质量增长。预计2026-2028年收入64.8/73.8/83.6亿元，同比+12.5%/+13.8%/+13.3%，预计归母净利润8.6/10.4/12.2亿元，同比+14.9%/+21.0%/+17.3%，EPS分别为3.2/3.8/4.5元，对应当前股价PE分别为18x/15x/13x，维持“买入”评级。
　　风险提示:食品安全风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧风险。

　　事件：公司发布26年一季报，26Q1实现收入15.8亿元，同比+2.9%，归母净利润2.3亿元，同比+29.5%；利润端超市场预期。
　　线下渠道和产品协同带动增长，电商渠道梳理有所承压。1、26Q1收入端依然稳健增长，主要得益于线下渠道的增长，零食量贩（深度帮定头部，腰部品牌增加SKU投放）、高端会员店（山姆新品上市）、定量流通（大力推广核心产品魔芋）三大渠道贡献了主要收入增量；估计魔芋、蛋制品、海味零食等增速较快。2、线上渠道延续了25H2的趋势，公司主动对电商业务进行战略性调整，主动收缩低毛利率产品品类，回归“供应链电商”本质，让电商回归产品力驱动的良性轨道；主动梳理低毛利、低销量的产品，缩减SKU，聚焦大单品，导致线上渠道出现较大幅度下滑，抵消了线下部分的增长。值得重视的是，公司通过梳理线上平台渠道和产品品类，虽短期对公司收入有所影响，但有效提升了毛利率和净利率，提高了盈利水平，利润增速显著高于收入增速。
　　受益于线上梳理和产品结构改善，盈利能力显著提升。1、26Q1毛利率同比增加3.4个百分点至31.8%，主要得益于：产品结构的调整，高毛利的魔芋、蛋皇、海味零食品类出货量增加，魔芋内部产品结构优化，同时电商渠道完成低毛利产品清理。费用率方面，销售费用率、管理费用率、财务费用率，变化不大，整体费用率基本持平；毛利率提升带动净利率提升3.1个百分点至14.6%，盈利能力显著提升。
　　品类与渠道共振，成长势能强劲。公司成功打造“大魔王”魔芋的经验有望复制，已明确将鳕鱼豆腐和豆干作为下一个潜力大单品进行培育，部分区域售点已展现出强劲增长势头。同时公司研发创新不止，25年10月在山姆会员店推出“糖心鹌鹑蛋”新品，在高势能渠道持续进行品类升级。渠道方面，公司全渠道战略稳步推进，随着电商调整进入尾声，其对收入的拖累将减弱；同时公司将发力定量流通渠道，成长空间广阔。原材料方面，公司通过在云南、印尼等地布局上游产业链，应对当前魔芋成本高位，保障了原料供应稳定与成本优势。随着核心大单品战略的深化、后续潜力单品的接力以及全渠道的协同发展，公司已构建起强大的内生增长动力，中长期成长路径清晰。
　　盈利预测与投资建议：预计2026-2028年归母净利润分别为9.1亿元、11.4亿元、13.6亿元，EPS分别为3.33元、4.16元、5.00元，对应PE分别为17倍、14倍、11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动风险；渠道拓展不及预期风险；新品开拓不及预期风险；食品安全风险。

　　事件：26Q1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润15.83/2.31/2.04亿元，同比+2.94%/+29.48%/+30.45%。收入符合预期，利润超预期。
　　线上压力进入尾声，预计线下单品势能延续，山姆新品反馈较好。26Q1收入同比+2.94%，线下预计维持较高增长，主要依托量贩、高势能会员渠道、定量流通拉动增长，预计线上高基数下增长仍有一定压力，但考虑基数，预计调整即将告一段落；从品类看，魔芋、海味、蛋类增速预计高于整体，海味、蛋类均有山姆产品贡献，海味中除纯鳕鳕鱼卷外，中腰部量贩合作加大切入的蟹柳、鱼豆腐等亦有贡献。
　　产品结构优化释放毛利空间，单品逻辑释放利润，盈利能力维持改善。26Q1归母净利率14.58%，同比+2.99pct，扣非归母净利率12.88%，同比+2.72pct，拆分如下：1）26Q1毛利率为31.82%，同比+3.35pct，主要系产品结构优化、电商等渠道毛利提升；2）26Q1总费率16.27%，同比+0.10pct，销售/管理/研发/财务费率11.20%/3.43%/1.25%/0.39%，同比-0.03pct/-0.01pct/+0.12pct/+0.03pct。
　　盈利预测及投资建议：2026年公司预计仍会在产品+渠道+体系三轮驱动下收入维持双位数以上增长：1）产品端，预计魔芋全年放量势能延续较为确定，鹌鹑蛋借助山姆渠道预计仍维持较优趋势，此外深海、豆干等产品亦存在放量潜力，如山姆上架的“纯鳕”；2）渠道端，预计流通定量装精选SKU发力，网点扩张持续，零食量贩收入维持较快增长，电商调整影响有望告一段落。此外，品类品牌的建设及供应链整合效率提升，叠加魔芋大单品规模效应的持续释放，全年盈利能力有望持续提升，叠加新一期股权激励与高管、核心骨干的绑定，业绩兑现能力有望持续加强。我们根据最新财报，略微调整了盈利预测，预计2026-2028年公司收入为66.28/76.33/87.80亿元，同比增长15.0%/15.2%/15.0%，归母净利润为8.74/10.88/12.93亿元，同比增长16.8%/24.5%/18.8%，对应2026年4月28日收盘价，2026-2028年PE估值为17/14/11x，维持“买入”评级。
　　风险提示：量级单品生命周期较短；下游零食专营系统进入存量竞争及价格战阶段；原料价格大幅上涨；食品安全风险。

　　利润率表现较好，维持“买入”评级
　　公司2026Q1实现收入15.8亿元，同比增长2.9%，实现归母净利润2.3亿元，同比增长29.5%，利润表现较亮眼，我们维持2026-2028年盈利预测，预计公司分别实现归母净利润8.9、10.3、11.9亿元，同比增长19.0%、15.2%、15.5%，当前股价对应PE分别为18.3、15.8、13.7倍，公司魔芋大单品增长势能强劲，客户持续拓展，网点覆盖有序推进，看好公司后续成长，维持“买入”评级。
　　产品聚焦魔芋，渠道结构主动调整
　　公司2026一季度收入增速2.9%，略低于市场预期，公司产品品类更聚焦魔芋等大单品，电商渠道主动战略收缩，对整体收入产生影响；线下渠道受益春节旺季表现较好，零食量贩渠道仍有较快增速，定量流通渠道大魔王产品持续铺货，贡献收入增长。魔芋零食有望成为对标薯片糖巧级别的大品类休闲零食，看好公司把握品类红利，展望未来大魔王扩展新口味，网点扩张和单店购买力共同提升，实现持续成长。
　　净利率明显提升，看好后续成长
　　2026Q1公司毛利率为31.8%，同比提升3.4pct，毛利率表现较好，主要受益于渠道结构和产品结构优化，电商渠道主动收缩低毛利品类改善盈利质量，另外公司魔芋原材料受益于前期主动战略囤货，其他各原材料价格相对平稳。公司2026Q1销售费用率为11.2%、管理费用率为3.4%，保持平稳。公司2026Q1净利率达14.6%，同比提升3.0pct，利润表现亮眼。展望2026年公司渠道结构持续优化，零食量贩拓店贡献增长，产品端储备海味零食、豆制品等潜力新品，看好后续成长。
　　风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，新品市场竞争加剧风险。