事件：公司近日发布了2024年一季报。
　　点评：
　　业绩维持快速增长，彰显盈利韧性。公司是国内最大的动力电池精密结构件供应商之一，订单持续增加，业绩持续增长。2024Q1实现营收25.09亿元，同比增长7.84%；归母净利润3.09亿元，同比增长27.76%；扣非后净利润2.95亿元，同比增长27.07%。研发投入1.32亿元，同比增长23.21%，研发费用率5.27%，同比上升0.66pct。毛利率22.18%，同比持平。净利率12.3%，同比上升1.76pct。公司一季度归母净利润增幅高于营收增幅，主要得益于：一方面毛利率保持稳定，毛利增加，同时销售费用、管理费用、财务费用有效控制，费用率水平随营收增加而下降；另一方面，本期政府补助增加使得其他收益同比增加较多。经营活动现金流净额2.27亿元，同比显著增长，主要系销售回款及收到政府补贴增加所致。
　　深度绑定大客户，产能释放将推动业绩持续增长。公司定位高端市场，采取重点领域的大客户战略，客户涵盖全球知名动力电池、储能电池及汽车制造企业，深度绑定CATL、ACC等国内外领先厂商，随着下游客户市场集中度提高，其市场份额呈增长趋势。公司积极就近配套客户，与下游建立长期稳定的供应链合作关系，在国内布局了13个动力电池精密结构件生产基地以及德国、瑞典、匈牙利等欧洲3个生产基地。2023年8月完成定增募资约35亿元有利于保障建设中的产能顺利释放。海外产能加快推进，德国和瑞典生产基地处于配套客户试生产阶段，匈牙利生产基地一期已满产，二期设备在持续到位中。随着新增生产基地逐步建成投产，公司产能进一步释放，同时海外市场开拓取得积极进展，为未来业绩稳步增长奠定基础。
　　涉足机器人领域，打造第二发展曲线。公司近日公告与台湾盟立自动化股份有限公司、台湾盟英科技股份有限公司共同投资设立深圳市科盟创新机器人科技有限公司并签署《投资合作协议书》，致力于机器人关键组件，有望拓展成为公司第二发展曲线，提升整体竞争力。
　　投资建议：维持买入评级。预计公司2024-2026年EPS分别为5.36元、6.28元、7.14元，对应PE分别为18倍、15倍、14倍，业绩有望保持稳增长趋势，维持买入评级。
　　风险提示：下游行业对公司产品需求不及预期风险；产品毛利率下降风险；客户集中风险；新产品和新技术迭代风险等。

　　公司2023年实现收入105亿元，YOY+21%，归母净利润12.0亿元，YOY+33%，扣非净利润11.6亿元，YOY+37%，毛利率23.6%，YOY-0.3pct，净利率11.6%，YOY+1.0pct，经营性现金流量净额7.5亿元，YOY+71%。
　　公司2023年是锂电材料产业链难得的实现利润正增长的企业之一，从业绩层面后验证明公司的竞争优势。公司凭借先进的技术水平、高品质的生产能力、高效的研发和供应体系、优异的产品品质，客户涵盖全球知名动力电池及汽车制造企业，如CATL、中创新航、特斯拉、松下、Northvolt、ACC、LG。
　　对于2024年一季度经营情况，我们分析如下：
　　1）经营数据：公司2024Q1实现收入25.1亿元，YOY+8%，QOQ-9%，归母净利润3.1亿元，YOY+28%，QOQ-24%，扣非净利润2.95亿元，YOY+27%，QOQ-24%，经营性现金流量净额2.3亿元，同比转正，环比下降。
　　2）毛利率分析：公司2024Q1毛利率22.2%，YOY+0.04pct，环比-2.1pct，我们认为环比下降系收入下降导致产能利用率环比下降所致，同比提升说明公司在产业链普遍降价下成本控制能力较强。
　　3）净利率分析：公司2024Q1净利率达12.3%，YOY+1.8pct，我们认为同比提升来自费用率下降和其他收益的增加。
　　公司2024Q1期间费用绝对值仅同比增长10%，特别是对管理+销售+财务费用成本的控制，合计同比微降。
　　4）重要变动科目：公司2024Q1变动较大的科目是其他收益，24Q1达0.57亿元，主要系政府补助增加所致。
　　投资建议：相比上一次盈利预测（2023年4月），考虑到23年发生的产业链去库和降价影响，我们下调公司24、25年归母净利润至15、19亿元（此前预测20、28亿元），预计26年实现归母净利润24亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：电动车销量不及预期、储能需求不及预期、价格下降超预期、行业竞争加剧。

　　Q1业绩超市场预期：24Q1营收25亿元，同环比+8％/-9%；归母净利润3.1亿元，同环比+28%/-24％，扣非归母净利润2.95亿元，同环比+27%/-24%。Q1毛利率22%，同环比+0.04pct/-2.1pct；归母净利率12.3%，同环比+1.9/-2.5pct；扣非归母净利率11.8%，同环比+1.8/-2.3pct，超市场预期。
　　Q1收入符合预期，我们预计全年维持25%+增长。Q1收入25亿元，同环比+8％/-9%，符合市场预期，公司4月产能利用率已达70%+，我们预计5月开工率进一步提升至80%，Q2收入环比可实现40%增长，同增30%+，24年全年收入预期140亿元，同增33%，其中海外我们预计贡献8-9亿元营收，同增50%+。此外，公司布局机器人领域做谐波减速机，拓展第二成长曲线，我们预计25年产能投产，逐步贡献利润。
　　Q1盈利能力超预期，毛利率同比微增。Q1公司毛利率22%，同环比+0.04pct/-2.1pct，在春节假期及降价压力下，盈利仍做到同比持平，超市场预期。Q1归母净利率12.3%，增值税返还增厚利润约0.4亿元，若扣除，则Q1归母净利润2.7亿，归母净利率10.8%，仍好于预期，公司持续降本增效抵消降价影响，且Q1海外明显减亏。公司较二线盈利优势显著，后续降价空间较小，且公司制造端持续提效降费、产品结构优化、规模效应摊薄成本、海外工厂减亏，我们预计24年归母净利率有望维持10%+。
　　费用率环比下滑，经营现金流净额同比大增。Q1期间费用2.3亿元，同环比+10%，环比增-25.3%，费用率9%，同环比+0.1/-2.0pct，其中研发费用1.32亿，研发费用率5.3%，同环比+0.7/-2.1pct。Q1公司存货8.2亿，较年初降11%；合同负债0.09亿元，较年初降7.4%。Q1经营净现金流净额2.3亿，同比+1175%，主要为回款及政府补贴增加；投资净现金流净额-2.8亿，同比降62%；资本开支4.32亿元，同比降41%；货币资金为16亿元，较年初降16%。
　　盈利预测与投资评级：考虑公司盈利稳健，我们维持2024-2026年归母净利润测为14.5/18.3/22.4亿，同比+20%/26%/23%，对应PE17x/13x/11x，公司为结构件龙头，给予2024年25xPE，对应目标价134元，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧风险

　　归母净利逆势同比高增
　　公司1Q24实现营收25.09亿元，同比+7.84%，归母净利润3.09亿元，同比+27.76%；扣非净利2.95亿元，同比+27.07%，降价压力下公司凭借降本能力实现利润同比高增。考虑公司降本能力超预期，我们上调毛利率假设，考虑增值税加计扣除影响我们上调其他收益假设，预计公司24-26年归母净利润分别为14.06/17.16/20.15（前值11.86/14.55/17.14）亿元，参考可比公司24年Wind一致预期下平均PE14倍，考虑公司成本优势明确，盈利能力更具韧性，给予公司24年合理PE25倍，对应目标价130.23元（前值109.82元），维持“买入”评级。
　　1Q24毛利率同比基本持平，其他收益增厚利润
　　公司1Q24实现营收25.09亿元，同比+7.84%，考虑受降价影响，收入增速放缓，归母净利3.09亿元，同比+27.76%；盈利能力提升带动利润实现较快增速。1Q24公司实现毛利率22.18%，同/环比+0.04/-2.10pct，我们猜测主要系公司降本以及海外工厂经营好转抵消降价影响；净利率12.30%，同/环比+1.76/-2.74pct，主要系确认其他收益0.57亿元提升净利率2.25pct，我们猜测可能系前期累积的先进制造业企业增值税进项税额加计抵减增厚利润。1Q24期间费用率为9.04%，同比+0.14pct，主要系研发投入增长所致，费用管控能力优秀。
　　海外工厂经营向好，前瞻布局机器人领域
　　公司海外产能稳步推进，公司德国生产基地和瑞典生产基地已进入试生产阶段，匈牙利基地一期实现满产，二期设备持续到位中。今年随着海外客户以及国内客户海外工厂需求释放，公司欧洲工厂稼动率提升，有望为公司带来利润增量。4月23日，公司拟与台湾盟立、台湾盟英合资设立科盟创新机器人科技有限公司，布局机器人领域，有望拓展成长空间。
　　客户资源优质，大圆柱电池产业化加速
　　公司深耕电芯结构件，客户资源优质，覆盖宁德时代、特斯拉、LG、ACC等国内外头部企业，技术与成本优势突出，盈利能力长期保持行业领先水平，有望持续提升市场份额，巩固龙头地位。此外，以特斯拉、亿纬锂能为代表的全球多家头部电池厂商推动大圆柱电池产业化，首款搭载亿纬锂能大圆柱电池的江淮瑞风RF8于1月31日正式上市，开启大圆柱电池量产元年。公司在大圆柱电池结构件方面技术和产能规划领先，大圆柱电池结构件单GWh价值量更高，随着产业化进程加速，公司有望持续受益。
　　风险提示：降价压力比预期大，从而导致公司毛利率低于预期；动力电池的需求增长不及预期；公司新建产能建设进度不及预期。

　　事件：公司拟与台湾盟立、台湾盟英合资设立深圳科盟机器人公司，注册资本为1亿元，三方分别出资40%、34%、10%，三方共同成立的科盟利持股平台出资16%。
　　携手布局人形机器人领域、拓展第二增长曲线。台湾盟立为全球领先的智能自动化系统供应商，18年盟立设立合资公司盟英科技—关节模组与谐波减速机供应商。关节模组、减速机均为人形机器人的关键需求，关节模组约占硬体成本50%。目前盟英已有年产10万组谐波减速机生产线，通过多家机器人品牌大厂验证，是国内量产谐波减速机第一家。人形机器人未来十年产业大趋势确立，预计25年初步商业化，销量2-3万台，30年新增需求100万台，35年有望突破1000万台。科达利携手国内领先自动化系统、减速机企业，布局机器人领域，拓展第二增长曲线，有望进一步提升综合竞争力。
　　24年预计维持25%+增长、海外市场贡献盈利弹性、净利率维持10%左右。我们预计Q1公司收入25-26亿，同比增长10%，4月公司排产进一步环比增长5%，考虑产品换型等影响已基本满产，我们预计24年公司收入维持25%+增长至130-140亿，其中海外收入预计8-9亿，同增50%+。价格端，我们预计Q1起公司对部分客户降价5%左右，考虑原材料有2-5%降价可能及制造端提效降费，公司产品结构也将逐步优化，可消化大部分降价影响，预计毛利率微降，规模效应下降低费用，整体净利率有望10%+，海外随着规模提升有望扭亏为盈。
　　盈利预测与投资评级：考虑公司结构件龙头地位稳固，我们维持24-26年归母净利润预测为14/18/22亿元，同比+20%/26%/23%，对应PE为15/12/10x，给予2024年25xPE，目标价134元，维持“买入”评级。
　　风险提示：电动车销量不及预期、行业竞争加剧。

　　支撑评级的要点
　　2023年归母净利润同比增长33.25%：公司发布2023年年报，全年实现营收105.11亿元，同比增长21.47%；实现归母净利润12.01亿元，同比增长33.47%；实现扣非归母净利润11.58亿元，同比增长37.12%。根据公司年报测算，2023年第四季度实现归母净利润4.06亿元，同比增长31.91%，环比增长41.82%；实现扣非归母净利润3.86亿元，同比增长33.77%，环比增长40.16%。公司此前发布业绩预告，预计2023年实现盈利10.80–12.80亿元，同比增长19.84%–42.04%。公司业绩符合预期。
　　降本增效持续推进，盈利能力保持稳健：2023年全年公司销售毛利率23.58%，同比下降0.28个百分点；销售净利率11.59%，同比增长1.04个百分点，整体盈利能力保持稳健。未来公司将持续通过降低内部成本、拓展海外客户等方式保持公司盈利水平；通过技术创新、自动化生产、提高管理水平等方式保证利润率水平。
　　加快产能建设，推进产能释放：公司在国内锂电行业重点区域布局了13个动力电池精密结构件生产基地以及欧洲3个生产基地。2023年公司分别向德国科达利增资3,000万欧元，向匈牙利科达利增资3,200万欧元，进一步扩大海外生产基地生产能力。根据公司投资者关系活动记录表披露，目前德国和瑞典生产基地处于配套客户试生产阶段，匈牙利生产基地中一期已实现满产，二期设备也在持续到位中。随着公司新增生产基地逐步建成投产，将进一步提升公司动力电池精密结构件的生产规模，提高生产效率，降低生产成本。
　　深耕客户服务，持续市场开拓：公司客户涵盖全球知名动力电池及汽车制造企业，如CATL、中创新航、特斯拉、松下等，与客户建立了长期、稳定的合作关系。2023年公司与欧洲某知名锂电池厂商签署材料买卖合同，约定在合同有效期内向其供应预计约3.5亿套方形锂离子电池所需的盖板，该合同的签订表明公司在海外市场开拓方面取得积极进展，有助于进一步提升公司的盈利能力。
　　估值
　　在当前股本下，考虑到下游需求增速放缓，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至5.20/6.35/7.88元（原预测为5.50/7.31/-元），对应市盈率16.8/13.7/11.1倍；维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车下游需求不达预期；价格竞争超预期；市场份额下滑风险；客户集中风险。

　　投资要点
　　事件：科达利披露2023年年报。
　　2023年归母净利12亿，符合预期。2023年，公司实现营收105.11亿元，同比+21.47%；实现归母净利12.01亿元，同比+33.47%；实现扣非归母净利11.58亿元，同比+37.12%。落于此前业绩预告中值附近，符合预期。
　　盈利能力优秀，净利率同比逆势正增长。2023年，公司销售毛利率23.58%，同比略减0.28pcts；销售净利率11.59%，同比增加1.04pcts。在行业降价压力的情况下，公司2023年保持了盈利的稳定性，主要得益于公司新产品的迭代、制造端成本的控制、以及海外客户订单和基地产能的放量。
　　产品结构优化，高单价高价值量产品占比提升。2023年，公司结构件产量37.26亿只，同比+2.07%；销量37.37亿只，同比+3.46%。
　　我们测算，公司2023年产品单价约为2.81元/只，同比提高0.41元/只。公司结构件产品销售结构优化，高单价高价值量的产品占比提升。
　　海外地区快速放量，全球化布局初显成果。2023年，公司海外地区收入5.34亿元，同比高增118.27%。目前公司海外3个生产基地中德国生产基地和瑞典生产基地处于配套客户试生产阶段，匈牙利生产基地中一期已实现满产。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2024-2026年营业收入128.94/158.01/184.05亿元，同比增长22.66%/22.55%/16.48%；预计归母净利润14.44/18.67/21.97亿元，同比增长20.22%/29.34%/17.66%；对应PE分别为16.41/12.68/10.78倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：
　　下游需求不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；国内外政策变化风险；产能投放不及预期风险。

　　支撑评级的要点
　　2023年前三季度归母盈利同比增长34%：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收77.68亿元，同比增长30.12%；归母净利7.95亿元，同比增长33.95%；扣非净利7.71亿元，同比增长38.49%。根据公司业绩测算，公司2023年第三季度实现归母净利2.86亿元，同比增长14.80%，环比增长7.09%；扣非净利2.75亿元，同比增长18.49%，环比增长4.49%。
　　降本增效持续推进，盈利能力保持稳健：2023年前三季度公司销售毛利率23.33%，同比下降0.30个百分点；销售净利率10.37%，同比增长0.31个百分点。2023年三季度单季毛利率23.88%，环比增长0.08个百分点，同比增长1.50个百分点；净利率10.25%，环比下降0.10个百分点，同比增长0.51个百分点，整体盈利能力保持稳健。未来公司将持续通过降低内部成本、拓展海外客户等方式保持公司盈利水平；通过技术创新、自动化生产、提高管理水平等方式保证利润率水平。
　　计提减值影响利润，经营现金流转负：三季度公司资产减值和信用减值合计6,924.62万元，主要因公司三季度公司部分型号存货出现呆滞、暂停等减值迹象，公司对相应存货进行减值测试后计提存货跌价准备。三季度公司经营现金流净流出5.38亿元，主要因公司收到客户银行承兑汇票和有价电子债券凭证后减少贴现以及新增应收款项融资影响，目前公司募集资金到位，资金相对充足。
　　海外产能逐步起量，匈牙利基地已实现盈利：公司匈牙利基地已进入量产阶段，目前运营状况良好，三季度已实现盈利。公司于近期公告分别向德国科达利和匈牙利科达利增资3000万欧元和3200万欧元用于新增产线建设和机器购置以满足客户实际需求。随着公司海外产能逐步起量，各基地有望逐步贡献利润，海外市场有望进一步打开。
　　估值
　　在当前股本下，考虑到下游需求增速放缓以及公司部分产品降价，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至4.12/5.51/7.33元（原预测为4.97/7.21/9.91元），对应市盈率21.9/16.4/12.3倍；维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车下游需求不达预期；价格竞争超预期；市场份额下滑风险；客户集中的风险；新冠疫情影响超预期。