核心观点
　　业绩快速增长，电源业务实现高增：1）2026H1，公司实现营收60.6亿元，同比+29.7%，其中电源业务营收18.4亿元，同比+60.92%；实现归母净利润2.5亿元，同比+45.2%。2026Q2，公司实现营收32.7亿元，同比+38.9%；实现归母净利润1.4亿元，同比+107.1%。
　　2）2026H1，公司毛利率21.2%，同比-0.9pct，26Q2毛利率20.9%，同比-0.3pct，主要系上游部分原材料供应偏紧所致。期间费用率18.1%，同比+0.4pct，费用率整体可控。归母净利率4.2%，同比+0.4pct。
　　经营现金流小幅承压，在手订单充足：1）26H1，公司经营活动产生的现金流量净额为0.3亿元，同比-84.6%，主要系上半年应收票据贴现减少、应付票据到期支付增加所致。
　　2）截至26H1末，公司合同负债增至1.1亿元，较年初+20.5%，在手订单充裕。存货增至35.9亿元，较年初+29.3%，下半年收入转化可期。
　　AIDC电源业务进入加速兑现期，研发平台持续完善：1）产品方面，公司已形成从电力接入到算力机柜再到GPU板卡的全链路产品矩阵，前瞻布局微型储能系统、SST等新型产品。公司数据中心电源获得北美AI大客户、爱立信、思科等头部国际客户订单，进入加速兑现期。
　　2）26H1，公司AIDC电源研发人员超千人，研发投入持续加码。长沙全球研发中心AIDCPowerSystem专用测试实验室即将全面投用，并计划募集资金26亿扩建研发及制造平台，公司研发体系持续完善，技术壁垒持续加固。
　　投资建议：我们预计公司2026/2027/2028年营收125.6亿元/176.4亿元/243.3亿元，归母净利7.2亿元/14亿元/22.3亿元，EPS为1.2元/2.4元/3.8元，对应PE为102倍/53倍/33倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业需求不及预期风险、行业竞争加剧风险、贸易政策恶化风险。

　　事件:
　　2026年8月27日晚，公司发布2026年半年度报告。
　　投资要点:
　　营收提速，归母净利润同比+45%、Q2归母净利润同比翻倍。2026H1公司实现营收60.61亿元，同比+29.68%；归母净利润2.52亿元，同比+45.21%；扣非归母净利润1.18亿元，同比-16.13%；毛利率21.21%，同比-0.86pct.。
　　其中2026Q2：公司实现营收32.73亿元，同比+38.85%，环比+17.42%；归母净利润1.37亿元，同比+107.11%，环比+19.79%；扣非归母净利润0.78亿元，同比+59.17%，环比+93.67%；毛利率20.91%。上半年归母净利润与扣非归母净利润同比增速背离，主要系2026H1公允价值变动损益1.34亿元计入非经常性损益，叠加汇兑损失致财务费用同比增加约0.97亿元；剔除该等因素后，主业盈利或进入修复通道。
　　电源增长超六成、境外收入占比43%。2026H1六大业务板块营收，（1）电源产品18.41亿元，同比大增61%，毛利率提升2.62pct至25%；（2）智慧生活产品25.57亿元，同比+20.17%，毛利率下滑4.33pct至18.39%；（3）新能源交通产品5.63亿元，同比+10.74%；（4）工业自动化产品4.48亿元，同比+15.89%；（5）智能装备产品2.80亿元，同比+17.56%;（6）磁电精造产品3.02亿元，同比+47.79%。境外销售收入21.80亿元，同比+45.49%，叠加间接海外收入后占营收比约43%。
　　AIDC电源批量交付北美头部客户、全栈产品矩阵成型。客户端，（1）公司作为英伟达数据中心电源推荐提供商，正参与英伟达Blackwell、VeraRubin系列及下一代数据中心架构的电源系统及HVDC供电方案的创新设计与生态建设；（2）公司已向北美大客户的项目制需求进行批量交付，与数家北美头部云厂商进行深入定制化项目对接；国内获得头部云厂商的突破与服务器厂商准入，目前电源产品在手订单充裕。产品端，完善“模块-机架-整柜”一体化供电方案，产品涵盖边柜（单机架1MW以上）、SST（研发中，预期转换效率超98.5%）、ACEDPP补偿器、BESS、800VDC-DC电源架等。此外，公司在便携储能、家庭储能领域实现核心部件批量供应，医疗电源即将进入规模化放量阶段。
　　公司存货36亿元创历史新高、泰国印度全球产能加码。2026H1期末，公司存货35.87亿元创历史新高，较上年末+29.27%，主要系订单增加扩大生产和备货。2026年H1公司已计划启动新一轮基建建设周期，泰国一期自有厂房已建成投入使用，二、三期工厂有序推进；印度已实现全面本土交付。
　　我们认为，英伟达生态卡位+全栈产品矩阵+海外产能布局构成公司核心壁垒，随AIDC订单放量、规模效应显现与全球产能爬坡，收入确定性与盈利弹性有保障，推荐重点关注。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026/2027/2028年分别实现营收135.45/184.71/227.63亿元，同比增速分别为44.06%/36.37%/23.23%；实现归母净利润8.55/15.63/23.53亿元，同比增速分别为486.66%/82.84%/50.49%，对应当前股价PE分别为86.17x/47.13x/31.32x。考虑到公司为英伟达数据中心电源推荐提供商，AI数据中心电源进入批量交付放量期，叠加800VHVDC、SST等下一代供电架构布局领先，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：英伟达等大客户AI服务器出货不及预期；AIDC及数据中心建设需求不及预期；AI电源等新产品研发及量产进度不及预期；行业竞争加剧导致毛利率下滑风险；原材料价格波动及汇率变动风险；海外市场贸易政策及关税变动风险。

　　投资要点
　　事件：公司26H1实现营收60.6亿元，同比+29.7%，归母净利润2.5亿元，同比+45.2%，扣非净利润1.2亿元，同比-16.1%，主要系金融资产公允价值变动及处置收益1.4亿元；毛利率21.2%，同比-0.9pct，归母净利率4.2%，同比+0.4pct。其中26Q2实现营收32.7亿元，同环比+38.9%/+17.4%，归母净利润1.4亿元，同环比+107.1%/+19.8%，扣非净利润0.8亿元，同环比+59.2%/+93.7%；毛利率20.9%，同环比-0.3/-0.7pct，归母净利率4.2%，同环比+1.4/+0.1pct，电源业务开始放量，业务符合市场预期。
　　AIDC由项目导入迈入持续批量交付、全栈供电矩阵打开成长空间。26H1电源产品实现收入18.4亿元，同比+60.9%，毛利率25.1%，同比+2.6pct，收入与盈利能力同步提升。公司服务器电源26H1已向部分北美大客户的项目制需求进行批量交付，并持续与数家北美头部云厂商进行深入的定制化项目对接，国内已突破部分头部云厂商并获得大多数服务器厂商准入。公司作为英伟达指定的数据中心电源推荐提供商之一，参与Blackwell、VeraRubin及下一代数据中心架构的电源系统及高压直流供电方案的创新设计与生态建设，产品从柜外电源（边柜+SST，其中SST仍处研发阶段）+储能补偿方案（ACEDPP补偿器+BESS）+柜内电源（一次电源+二次电源+三次电源）全面布局，AIDC业务正由单品交付向系统级解决方案加速升级。
　　多元业务稳健增长、海外收入占比进一步提升。26H1公司新能源交通/智慧生活/工业自动化/智能装备/磁电精造业务收入分别为5.6/25.6/4.5/2.8/3.0亿元，同比+10.7%/+20.2%/+15.9%/+17.6%/+47.8%；毛利率分别为13.5%/18.4%/27.8%/39.7%/8.8%，同比-0.5/-4.3/-1.2/+3.6/+3.8pct。车载制氧产品、便携式及家庭储能核心部件等陆续实现批量供应。26H1公司直接海外收入21.8亿元，同比+45.5%，占营收36.0%，直接及间接海外收入合计占比约43%，海外业务毛利率为25.9%，同比-1.7pct。公司印度基地已实现全面本土交付，泰国一期厂房已投产并开始向海外客户交付，二、三期工厂有序推进，全球交付能力持续增强。
　　研发投入维持高位、在手订单充沛。26H1公司期间费用率18.1%，同比+0.4pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为3.6%/2.8%/10.3%/1.5%，同比-0.3/-0.1/-0.7/+1.6pct。26H1公司研发费用6.21亿元，同比+20.9%；财务费用同比增加0.97亿元主要系汇兑净损失0.89亿元。26H1末应收账款/存货/合同负债分别为35.61/35.87/1.12亿元，同比+41.8%/+41.1%/+82.9%。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司26-28年归母净利润8.0/16.1/25.6亿元，同比+449%/+101%/+59%，对应现价PE分别为93x、46x、29x，维持“买入”评级。
　　风险提示：AIDC业务进展不及预期，竞争加剧等。

Megmeet Electrical’s 2025 revenue/attributable NP was RMB9,403/146mn (+15.05/-66.58% YoY); for 4Q25, it was RMB+2,612/-67mn (+15.08/ -367.74% YoY, +23.33/-271.33% QoQ); finally, for 1Q26, it was RMB2,788/115mn (+20.35/ +6.93% YoY, +6.75/turned to profit QoQ). Earnings in 2025 fell within the guidance range (RMB120-150mn). Slower profit growth in 1Q26 vs. revenue was mainly due to higher overseas revenue exposure (30% in 2025) and increased FX losses amid exchange rate fluctuations. We remain positive on the company’s accelerating customer expansion and order acquisition, which should drive market share gains and profit quality expansion. Maintain BUY.
ST earnings dented by forex fluctuation/raw material price hike
The 4Q25/1Q26 GPM fell by 0.43/1.39pp YoY to 23.47/21.57%, while the NPM fell by 3.28/0.36pp YoY to -1.66/+4.61%. The weaker profitability was mainly due to rising raw material costs and higher operating expenses. The 4Q25/1Q26 expense ratio rose by 2.10/1.98pp YoY to 23.04/19.47%, with the SG&A ratio up by 0.76/0.33pp YoY (mainly from increased platform construction efforts) and the financial expense ratio up by 0.37/2.41pp YoY (primarily due to higher FX losses from USD and INR exchange rate fluctuations).
2025 NE and rail transit business grew apace
By segment, in 2025, revenue from smart home appliance control products/power products/new energy & rail transit components/industrial automation/intelligent equipment/precision connection components changed by -4.79/+13.88/+108.65/ +39.85/+30.89/+17.85% YoY to RMB3,559/2,680/1,145/877/605/449mn, with the decline in home appliance business mainly due to intensified domestic competition and adverse weather in India. In 1Q26, all six segments achieved YoY growth with rapid order expansion, as revenue from smart home appliance control products/power products/new energy & rail transit components/industrial automation/intelligent equipment/precision connection components rose by 3.45/66.52/12.77/ 19.13/9.27/35.07% YoY to RMB1,268/817/261/185/119/124mn, with strong power product growth driven by AI power demand, in our view.
Earnings forecasts and valuation
We lower our 2026/2027 attributable NP forecast by 25.14/12.03% to RMB824/ 1,620mn, and forecast 2028 attributable NP of RMB2,447mn (a 156% CAGR for 2026-2028), with EPS of RMB1.42/2.79/4.21. The downward revisions mainly reflect our lowered GPM assumptions due to raw material price volatility. Given that the company's AI power supply business will enter mass delivery in 2026 and should achieve more stable and larger-scale shipments and customer expansion in 2027, we switch our valuation to 2027 to better reflect Megmeet Electrical’s long-term growth potential. With peers trading at an average 2027E PE of 44.37x on Wind consensus, we assign the company a 54x 2027E PE (vs. prior 80x 2026E PE) considering its strategic positioning in NVIDIA's supply chain for AI power supplies and the commencement of bulk deliveries, which should drive long-term earnings upside, arriving at our target price of RMB150.44 (previous: RMB151.38).
Risks: Macroeconomic headwinds, disappointing new product R&D and promotions, and weaker GPM than we expect.

　　业绩
　　公司发布2025年年度报告。2025年实现营收94.03亿元，同比+15.05%，归母净利润1.46亿元，同比-66.58%，扣非归母净利润0.26亿元，同比-92.96%。2025Q4实现营收26.12亿元，同比+15.08%，归母净利润-0.67亿元，同比-367.74%。2026Q1实现营收27.88亿元，同比+20.35%，归母净利润1.15亿元，同比+1.15%，扣非归母净利润0.40亿元，同比-56.23%。2025年公司毛利率为22.29%，同比下降2.88Pct，2025Q4公司毛利率为23.47%，同比下降0.43Pct,2026Q1公司毛利率为21.57%，同比下降1.38Pct。业绩下滑主要因智能家电业务受印度市场天气等因素影响收入不及预期，同时公司为布局AI电源等新业务，研发投入高达11.22亿元，对当期利润造成压力。
　　AI业务有望迎拐点，已建立从电网到芯片的全栈式AI供电产品矩阵
　　AI业务：公司在数据中心电源领域已成为英伟达指定的数据中心推荐提供商之一，公司正积极参与英伟达Blackwell及VeraRubin系列架构数据中心电源系统及高压直流供电方案的创新设计与生态建设。公司已建立从电网侧到GPU终端的全栈式产品矩阵，覆盖“模块-机架-整柜”一体化供电方案，有望在下一代Rubin平台开发中取得先机。新能源汽车：2025年营收11.45亿元，同比增长108.65%。主要得益于新定点客户（如吉利、零跑、长安等）车型畅销，带动公司二合一车载电源等产品大规模放量，累计发货已超过100万台。
　　投资建议
　　我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为9.37/15.00/22.21（前值为7.00/8.87/-亿元），对应PE76/48/32倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　全球光储需求不及预期；公司订单交付不及预期；海外贸易政策变化。

　　事件：公司发布2026年中报，2026H1公司实现营收60.61亿元，同比+29.68%，实现归母净利润2.52亿元，同比+45.21%，实现扣非归母净利润1.18亿元，同比-16.13%。2026Q2公司实现营收32.73亿元，同比+38.85%，实现归母净利润1.37亿元，同比+107.11%，实现扣非归母净利润0.78亿元，同比+59.17%。2026H1公司销售毛利率21.21%，同比-0.86pct，2026Q2毛利率20.91%，同比-0.29pct。2026H1公司研发费用6.21亿元，同比+20.91%，占销售收入比为10.25%，维持较高水平。
　　电源产品收入高增，AIDC产品矩阵齐全。2026H1公司电源产品收入18.41亿元，同比+60.92%，占公司营业收入30.38%。具体到AIDC领域，公司最近2年多以来，投入大量资源构建“源-网-荷-储”全域的产品矩阵，逐步在全球数据中心行业中崭露头角，是目前少数具备高功率高效率数据中心电源技术与海外全流程生产供应能力的综合型电源供应商。公司作为英伟达指定的数据中心电源推荐提供商之一，正积极参与英伟达Blackwell、VeraRubin系列及下一代数据中心架构的电源系统及高压直流供电方案的创新设计与生态建设。在英伟达生态体系之外，公司也积极拓展全球AI数据中心算力建设的其他多样化供电需求。公司凭借深厚的技术积累、快速的研发响应能力、高效的技术平台协同能力和对应用场景的深入理解，已陆续深入国际多家大型云厂商供应链，各定制化项目均进展良好，预计未来随着全球AIDC电源市场需求的进一步扩张，公司将收获更多的市场机会与销售份额。
　　拓展海外市场把握国际化机遇，助力业绩持续修复。公司现有AIDC电源相关产品和积累的先进技术平台，可广泛支持国内外的算力建设，国内外的客户均在全面对接中。2026H1在海外市场，公司已开始向部分北美大客户的项目制需求进行批量交付，并持续与数家北美头部云厂商客户进行深入的定制化项目对接。随着全球AI基础设施建设的快速更新迭代，公司在AIDC电源领域的系统解决方案优秀研发实力与产品定制化配套能力优势进一步显现，公司在国际市场中的综合竞争力及下游客户认可度均明显增强，海外市场有关项目的陆续兑现预计可带动公司未来快速实现业务规模与盈利能力的双重提升。
　　投资建议：我们预计2026-2028年公司归母净利润为8.07/18.23/28.07亿元，以2026年8月28日收盘价计算市盈率为91.3/40.4/26.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，新业务拓展不及预期，行业竞争加剧。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现营收94.03亿元，同比+15.05%，实现归母净利润1.46亿元，同比-66.58%，实现扣非归母净利润0.26亿元，同比-92.96%。2026Q1公司实现营收27.88亿元，同比+20.35%，实现归母净利润1.15亿元，同比+6.93%，实现扣非归母净利润0.40亿元，同比-56.23%。2025年公司销售毛利率22.29%，同比-2.89pct，2026Q1毛利率21.57%，同比-1.39pct。2026Q1公司财务费用0.66亿元，同比增加0.67亿元，主要系汇兑损失导致。
　　AIDC领域与英伟达深度合作，产品矩阵布局全面迈向整体解决方案提供商。公司在数据中心电源领域已成为英伟达（NVIDIACorporation）指定的数据中心推荐提供商之一，公司正积极参与英伟达Blackwell及VeraRubin系列架构数据中心电源系统及高压直流供电方案的创新设计与生态建设。英伟达作为国际头部科技公司，其产业链生态稳定，发展前景广阔，公司与英伟达在该领域的合作有力保障了项目相关产品市场消化，预计未来将会对公司电源业务的发展带来更大的市场空间及增长潜力。此外，公司凭借着现有高端产品线的先发技术优势、快速的研发响应能力、高效的技术平台协同能力和扎实的产品转化能力，已陆续深入多家国内外大型云厂商供应链，为其提供定制化的芯片服务器系统配套电源开发与供应服务，各定制化项目进展均良好，预计未来随着全球定制化市场需求的进一步扩张，公司将收获更多的市场机会与销售份额。经过近年来的持续行业深耕，公司目前已构建起覆盖电网输入→稳压补偿→不间断供电→高压转换→机架配电→GPU终端的全栈产品矩阵，实现从电力接入到算力终端的全链路自主化产品覆盖，公司正逐步走向AIDC电源整体方案提供商。
　　拓展海外市场把握国际化机遇，助力业绩持续修复。2025年，公司实现直接海外收入27.93亿元，同比+4.39%，占销售总收入比例为29.70%，另实现了约9%的间接海外收入，海外总收入占比合计近40%，公司国际竞争力逐步提升。公司已将“加速海外布局、扩展海外市场”当作未来发展的重要战略方向，公司致力于抓住不同国家地区的行业需求与发展机遇，提前布局产能与市场资源，积极寻求与各行业国际龙头客户建立深度合作的机会，推动公司各项业务站上国际舞台，持续扩大全球销售收入规模。
　　投资建议：我们预计2026-2028年公司归母净利润为8.64/17.21/25.50亿元，以2026年4月29日收盘价计算市盈率为77.8/39.1/26.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，新业务拓展不及预期，行业竞争加剧。