Megmeet Electrical’s 2025 revenue/attributable NP was RMB9,403/146mn (+15.05/-66.58% YoY); for 4Q25, it was RMB+2,612/-67mn (+15.08/ -367.74% YoY, +23.33/-271.33% QoQ); finally, for 1Q26, it was RMB2,788/115mn (+20.35/ +6.93% YoY, +6.75/turned to profit QoQ). Earnings in 2025 fell within the guidance range (RMB120-150mn). Slower profit growth in 1Q26 vs. revenue was mainly due to higher overseas revenue exposure (30% in 2025) and increased FX losses amid exchange rate fluctuations. We remain positive on the company’s accelerating customer expansion and order acquisition, which should drive market share gains and profit quality expansion. Maintain BUY.
ST earnings dented by forex fluctuation/raw material price hike
The 4Q25/1Q26 GPM fell by 0.43/1.39pp YoY to 23.47/21.57%, while the NPM fell by 3.28/0.36pp YoY to -1.66/+4.61%. The weaker profitability was mainly due to rising raw material costs and higher operating expenses. The 4Q25/1Q26 expense ratio rose by 2.10/1.98pp YoY to 23.04/19.47%, with the SG&A ratio up by 0.76/0.33pp YoY (mainly from increased platform construction efforts) and the financial expense ratio up by 0.37/2.41pp YoY (primarily due to higher FX losses from USD and INR exchange rate fluctuations).
2025 NE and rail transit business grew apace
By segment, in 2025, revenue from smart home appliance control products/power products/new energy & rail transit components/industrial automation/intelligent equipment/precision connection components changed by -4.79/+13.88/+108.65/ +39.85/+30.89/+17.85% YoY to RMB3,559/2,680/1,145/877/605/449mn, with the decline in home appliance business mainly due to intensified domestic competition and adverse weather in India. In 1Q26, all six segments achieved YoY growth with rapid order expansion, as revenue from smart home appliance control products/power products/new energy & rail transit components/industrial automation/intelligent equipment/precision connection components rose by 3.45/66.52/12.77/ 19.13/9.27/35.07% YoY to RMB1,268/817/261/185/119/124mn, with strong power product growth driven by AI power demand, in our view.
Earnings forecasts and valuation
We lower our 2026/2027 attributable NP forecast by 25.14/12.03% to RMB824/ 1,620mn, and forecast 2028 attributable NP of RMB2,447mn (a 156% CAGR for 2026-2028), with EPS of RMB1.42/2.79/4.21. The downward revisions mainly reflect our lowered GPM assumptions due to raw material price volatility. Given that the company's AI power supply business will enter mass delivery in 2026 and should achieve more stable and larger-scale shipments and customer expansion in 2027, we switch our valuation to 2027 to better reflect Megmeet Electrical’s long-term growth potential. With peers trading at an average 2027E PE of 44.37x on Wind consensus, we assign the company a 54x 2027E PE (vs. prior 80x 2026E PE) considering its strategic positioning in NVIDIA's supply chain for AI power supplies and the commencement of bulk deliveries, which should drive long-term earnings upside, arriving at our target price of RMB150.44 (previous: RMB151.38).
Risks: Macroeconomic headwinds, disappointing new product R&D and promotions, and weaker GPM than we expect.

　　业绩
　　公司发布2025年年度报告。2025年实现营收94.03亿元，同比+15.05%，归母净利润1.46亿元，同比-66.58%，扣非归母净利润0.26亿元，同比-92.96%。2025Q4实现营收26.12亿元，同比+15.08%，归母净利润-0.67亿元，同比-367.74%。2026Q1实现营收27.88亿元，同比+20.35%，归母净利润1.15亿元，同比+1.15%，扣非归母净利润0.40亿元，同比-56.23%。2025年公司毛利率为22.29%，同比下降2.88Pct，2025Q4公司毛利率为23.47%，同比下降0.43Pct,2026Q1公司毛利率为21.57%，同比下降1.38Pct。业绩下滑主要因智能家电业务受印度市场天气等因素影响收入不及预期，同时公司为布局AI电源等新业务，研发投入高达11.22亿元，对当期利润造成压力。
　　AI业务有望迎拐点，已建立从电网到芯片的全栈式AI供电产品矩阵
　　AI业务：公司在数据中心电源领域已成为英伟达指定的数据中心推荐提供商之一，公司正积极参与英伟达Blackwell及VeraRubin系列架构数据中心电源系统及高压直流供电方案的创新设计与生态建设。公司已建立从电网侧到GPU终端的全栈式产品矩阵，覆盖“模块-机架-整柜”一体化供电方案，有望在下一代Rubin平台开发中取得先机。新能源汽车：2025年营收11.45亿元，同比增长108.65%。主要得益于新定点客户（如吉利、零跑、长安等）车型畅销，带动公司二合一车载电源等产品大规模放量，累计发货已超过100万台。
　　投资建议
　　我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为9.37/15.00/22.21（前值为7.00/8.87/-亿元），对应PE76/48/32倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　全球光储需求不及预期；公司订单交付不及预期；海外贸易政策变化。

　　公司公布25年报与26年一季度业绩：25年收入94.03亿元，同比+15.05%；归母净利润1.46亿元，同比-66.58%。其中25Q4收入26.12亿元，同比/环比+15.08%/+23.33%；归母净利润-0.67亿元，同比/环比-367.74%/-271.33%。26Q1收入27.88亿元，同比/环比+20.35%/+6.75%；归母净利润1.15亿元，同比/环比+6.93%/扭亏。公司年报业绩位于业绩预告区间（利润1.2-1.5亿元）。26Q1利润增速低于收入，主要因为公司海外收入占比较高（25年为30%）、汇率波动影响下汇兑损失增加。我们看好公司加速客户拓展与订单获取，持续提升市场份额与盈利质量。维持“买入”评级。
　　短期业绩受汇率波动、原材料涨价、加大费用投入等影响
　　25Q4公司毛利率/净利率分别为23.47%/-1.66%，同比-0.43/-3.28pct；26Q1毛利率/净利率分别为21.57%/4.61%，同比-1.39/-0.36pct。25Q4/26Q1盈利能力下滑或主要因为原材料涨价，叠加期间费用提升。期间费用方面，25Q4/26Q1期间费用率分别为23.04%/19.47%，同比+2.10/+1.98pct。其中，管理及财务费用率提升明显，管理费用率同比+0.76/+0.33pct，主要因为加大平台建设力度；财务费用率同比+0.37/+2.41pct，主要因为汇率（美元与印度卢比）波动导致汇兑损失增加。
　　25年新能源及轨交业务高增，26Q1六大板块全面正增
　　分业务来看，25年公司智能家电电控/电源/新能源及轨交/工控/智能装备/精密连接业务收入分别为35.59/26.80/11.45/8.77/6.05/4.49亿元，同比-4.79%/+13.88%/+108.65%/+39.85%/+30.89%/+17.85%。其中家电业务下滑主要是受到国内竞争加剧、印度天气原因影响。26Q1公司六大业务收入均实现同比正增，订单快速增长，智能家电电控/电源/新能源及轨交/工控/智能装备/精密连接业务收入分别为12.68/8.17/2.61/1.85/1.19/1.24亿元，同比+3.45%/+66.52%/+12.77%/+19.13%/+9.27%/+35.07%。其中电源业务收入高增或主要受到AI电源驱动。
　　AI电源：批量交付开启，全链路产品矩阵持续完善
　　公司发力AI数据中心电源赛道，自25年底开始陆续有项目转入产品批量交付阶段，前期布局逐步进入收获期。产品维度，公司逐步完善覆盖“模块-机架-整柜”的一体化供电方案，产品矩阵从电网输入延伸至GPU终端，以实现全链路覆盖。公司GB300电源已获取批量订单，VeraRubin电源已开启北美头部云厂商客户送测，SST正推进国内外双版本的研发开发。未来公司有望凭借前沿技术能力、定制化响应速度、国际化合作经验等逐步提升市场份额。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司26-27年归母净利润（-25.14%,-12.03%）为8.24亿元、16.20亿元，并预计28年归母净利润为24.47亿元（26-28年CAGR为156%），对应EPS为1.42、2.79、4.21元。下调主要是考虑到原材料价格波动，我们下调毛利率假设。考虑到公司AI电源业务26年步入批量交付阶段，27年有望迎来更稳定、更大规模的出货放量与客户拓展，我们将估值切换至27年以反映更远期的成长空间。可比公司27年Wind一致预期PE均值为44.37倍，考虑到公司AI电源业务积极卡位英伟达线条，已开启批量交付，长期盈利弹性可期，给予公司27年54倍PE估值，对应目标价为150.44元（前值151.38元，对应26年80倍PE）。
　　风险提示：宏观经济波动影响，新产品研发推广不及预期，毛利率不及预期。

　　投资要点
　　事件：公司发布25年年报及26年一季报，公司25年营收94.0亿元，同比+15.1%，归母净利润1.5亿元，同比-66.6%，25Q4/26Q1实现营收26.1/27.9亿元，同比+15.1%/+20.4%，归母净利润分别为-0.7/1.1亿元，同比-367.7%/+6.9%，扣非净利润分别为-0.9/0.4亿元，同比-2614.7%/-56.2%；25年毛利率22.3%，同比-2.9pct，归母净利率1.6%，同比-3.8pct，25Q4/26Q1毛利率23.5%/21.6%，同比-0.4/-1.4pct，归母净利率-2.6%/4.1%，同比-3.7/-0.5pct。26Q1扣非净利润有所下滑主要系受汇兑损失影响，剔除汇损影响后，我们测算扣非净利润同比+11%，业绩略超市场预期。
　　AI服务器电源进入放量期加速出货、向AI供电系统整体解决方案商拓展。
　　公司正积极参与NVBlackwell及VeraRubin系列架构数据中心电源系统及高压直流供电方案的创新设计与生态建设，我们预计公司AI服务器电源26年NV柜占有率可达10%+，目前已达成部分北美大客户的项目制需求批量交付，且与数家北美头部云厂商客户进行深入的项目化对接和新一代产品定制开发，国内进入白名单+海外已批量出货，26年AI电源收入有望放量。公司同步布局SST、HVDC、BBU和超级电容等AIDC产品，产品向柜外的拓展有望帮助公司进一步扩大自身市场空间，并为下一代AI服务器电源产品的研发奠定基础，公司通过向整体解决方案供应商拓展，有望在AIDC业务获取更高的价值空间。
　　营收快速增长盈利承压、海外占比提升有望提升盈利水平。25年公司电源/新能源及轨交/智能家电/工业自动化/智能装备/精密连接/其他业务实现营+14%/+109%/-5%/+40%/+31%/+18%/+42%，多个项目实现较快增速，推动营收快速增长，毛利率22.3%/15.3%/22.2%/28.0%/38.5%/5.1%/33.7%，同比-3.1/-6.3/-2.8/-2.2/+0.9/+0.4/-4.8pct，主要系国内竞争加剧影响。25年公司实现海外直销收入27.9亿元，同比+4.4%，占比29.7%，海外间接收入占比9%，海外收入占总收入比例提升至近40%，公司海外业务毛利率显著高于国内，海外占比的提升有助于公司企稳常态化业务的盈利能力。26Q1电源/新能源及轨交/智能家电/工业自动化/智能装备/精密连接业务营收同比+67%/+13%/+3%/19%/+9%/+35%，六大事业群均实现销售增长，公司经营趋势持续向好。
　　研发投入维持高位、存货大幅增加。公司25年/26Q1期间费用19.0/5.4亿元，同比+15.1%/+34.0%，期间费用率20.2%/19.5%，同比+0.0/+2.0pct，26Q1销售/管理/研发/财务费用率3.7%/3.1%/10.3%/2.4%，同比变动-0.1/+0.3/-0.6/+2.4pct。26Q1末合同负债0.9亿元，同比-17.1%，应收账款31.5亿元，同比+18.5%，存货31.7亿元，同比+31.9%。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司新业务仍需持续投入，短期有汇兑压力，我们下修公司26-27年归母净利润为8.0/16.1亿元（此前8.0/18.7亿元），同比+449%/+101%，新增28年预测25.6亿元，同比+59%，对应现价PE分别为76x、38x、24x，考虑到公司AIDC业务的高增量，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外需求不及预期、AIDC业务进展不及预期、竞争加剧等。

　　投资要点
　　国内电力电子行业头部公司，布局AIDC实现海外突破。麦格米特成立于2003年，核心团队源自华为电气-艾默生系，先后通过内部研发和外部收并购实现在电源产品、智能家电、工业自动化、新能源及轨道交通等六大领域的业务布局。2017年上市后，公司规模持续扩张，并相继在海外建立研发、生产和销售基地，收入得到快速增长，2017-2024年收入CAGR达27%，25Q1-Q3公司实现营收68亿元，同比+15%。24年公司成功与英伟达达成合作，成为其AI服务器电源大陆少有的供应商，此外同步布局HVDC、BBU、超级电容等AIDC产品，具备高增长潜力。
　　AI服务器电源技术壁垒、价值量攀升，公司依托长期技术积淀&海外深厚布局有望加速抢占全球份额。AI服务器电源模块的主流功率已达5.5kW，并随机柜功率提升而持续上升，对PSU厂商的电力电子研发能力提出了极高的要求，相应ASP将大幅高于传统PSU。随着GB300机柜和ASIC机柜迎来出货加速期，AI服务器电源市场空间有望大幅提升，我们测算2030年AI服务器电源市场空间可达1510亿元，2025-2030年CAGR达54%。公司高度重视研发，研发费用率和研发人员均显著高于同业，并通过多业务领域布局构筑了全面的产品序列。公司较早布局国际市场，在印度和泰国设有产能，在美国、德国设立海外研发中心并在多地设立海外销售处，布局兼具广度和深度。公司5.5kWPSU进入NV白名单助力公司完成在CSP、OEM和COLO的送测并进入白名单，同时依靠强大的研发能力拓展多家ASIC项目，我们预计公司25年已收获小批量订单并完成了出货，26年有望实现批量出货，看好AI服务器电源业务将为公司带来较高增量。
　　向AIDC供电系统整体解决方案商拓展，进一步扩大潜在增量。作为平台型电力电子技术公司，公司同步布局HVDC、BBU和超级电容等AIDC产品，在GTC2026的800VHVDC电源区上，麦格米特展示了其最新的HVDCSidecar电源柜。相比与OCP2025上的产品，其功率密度实现了大幅的提升。公司为国内首家发布HVDCSidecar的企业，产品向柜外的拓展有望帮助公司进一步扩大自身市场空间，并为下一代AI服务器电源产品的研发奠定基础，公司通过向整体解决方案供应商拓展，有望在AIDC业务获取更高的价值空间。
　　盈利预测与投资评级：公司在电源及相关控制行业耕耘多年，依托技术积累和海外积淀进入NVAI服务器电源链，近年来业绩受主业竞争加剧和持续高研发投入影响有所承压，AIDC业务26年起有望带来较高增量，我们调整公司2025-2027年归母净利润预测为1.25/8.01/18.72亿元（此前预测1.33/8.01/17.19亿元），同比-71%/+542%/+134%，对应现价PE分别为478x、74x、32x，考虑到公司作为大陆少有的进入NV链的服务器电源供应商，PSU、HVDC进度领先，AIDC业务具备高增量，维持“买入”评级。
　　风险提示：AIDC业务进展不及预期、海外市场拓展不及预期、技术迭代与创新不及预期、竞争加剧等。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现营收94.03亿元，同比+15.05%，实现归母净利润1.46亿元，同比-66.58%，实现扣非归母净利润0.26亿元，同比-92.96%。2026Q1公司实现营收27.88亿元，同比+20.35%，实现归母净利润1.15亿元，同比+6.93%，实现扣非归母净利润0.40亿元，同比-56.23%。2025年公司销售毛利率22.29%，同比-2.89pct，2026Q1毛利率21.57%，同比-1.39pct。2026Q1公司财务费用0.66亿元，同比增加0.67亿元，主要系汇兑损失导致。
　　AIDC领域与英伟达深度合作，产品矩阵布局全面迈向整体解决方案提供商。公司在数据中心电源领域已成为英伟达（NVIDIACorporation）指定的数据中心推荐提供商之一，公司正积极参与英伟达Blackwell及VeraRubin系列架构数据中心电源系统及高压直流供电方案的创新设计与生态建设。英伟达作为国际头部科技公司，其产业链生态稳定，发展前景广阔，公司与英伟达在该领域的合作有力保障了项目相关产品市场消化，预计未来将会对公司电源业务的发展带来更大的市场空间及增长潜力。此外，公司凭借着现有高端产品线的先发技术优势、快速的研发响应能力、高效的技术平台协同能力和扎实的产品转化能力，已陆续深入多家国内外大型云厂商供应链，为其提供定制化的芯片服务器系统配套电源开发与供应服务，各定制化项目进展均良好，预计未来随着全球定制化市场需求的进一步扩张，公司将收获更多的市场机会与销售份额。经过近年来的持续行业深耕，公司目前已构建起覆盖电网输入→稳压补偿→不间断供电→高压转换→机架配电→GPU终端的全栈产品矩阵，实现从电力接入到算力终端的全链路自主化产品覆盖，公司正逐步走向AIDC电源整体方案提供商。
　　拓展海外市场把握国际化机遇，助力业绩持续修复。2025年，公司实现直接海外收入27.93亿元，同比+4.39%，占销售总收入比例为29.70%，另实现了约9%的间接海外收入，海外总收入占比合计近40%，公司国际竞争力逐步提升。公司已将“加速海外布局、扩展海外市场”当作未来发展的重要战略方向，公司致力于抓住不同国家地区的行业需求与发展机遇，提前布局产能与市场资源，积极寻求与各行业国际龙头客户建立深度合作的机会，推动公司各项业务站上国际舞台，持续扩大全球销售收入规模。
　　投资建议：我们预计2026-2028年公司归母净利润为8.64/17.21/25.50亿元，以2026年4月29日收盘价计算市盈率为77.8/39.1/26.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，新业务拓展不及预期，行业竞争加剧。

　　依托电力电子平台，AIDC驱动跨越增长。公司作为电气自动化平台型领军者，基于三大核心技术构建了工业电源、智能家电、新能源及工业自动化等六大业务板块。2021-2024年公司营收CAGR为25.3%，规模稳步扩张。目前公司已成功切入英伟达供应链，随着AIDC及海外产能前期投入逐步兑现，预计未来高壁垒的数据中心服务器电源及新能源业务将贡献主要的增长动力，驱动盈利能力触底回升。
　　AIDC高密算力重塑供配电格局，大陆唯一NV供应商卡位万亿蓝海。随着AI驱动算力密度呈指数级跃升，传统供电架构因效率低、故障风险高已难以为继，倒逼行业标配备电设备。公司精准把握这一趋势，推出了涵盖PowerShelf、BBUShelf及SideRack等全环节的一站式解决方案。更为关键的是，公司作为大陆唯一接入英伟达服务器电源生态链的企业，构筑了极具稀缺性的生态护城河。凭借全球OEM电源销量TOP3的行业地位，以及爱立信、思科等全链条客户资源，随着核心项目进入量产期，公司有望充分受益于万亿级AIDC市场的技术变革与需求爆发。
　　多元赛道夯实基础，全球布局打开空间。1）新能源：受益于国内产销创历史新高及海外出口激增，公司加速向海外布局，有效应对贸易壁垒。依托“电源+底盘+热管理”三大矩阵，公司深度绑定吉利、零跑等头部车企，随着定点项目进入密集交付期，单车配套价值量与收入规模有望持续提升。2）智能家电：在AI交互与国补政策驱动下，全球市场规模稳增，行业份额加速向头部汇聚。面对内卷，公司坚持“大客户战略”，利用系统级研发优势从板件向整机延伸，智能卫浴业务维持高增；同时加速泰国、印度产能布局，通过极致成本管控与服务国际大客户获取海外增量，保障盈利质量。3）工业自动化：背靠“十四五”智造政策红利，公司通过迭代变频器、伺服等核心产品加速国产替代。公司差异化策略成效显著，依托平台优势突破工程机械电动化与风电变桨领域，赋能一线客户的同时打开营收增长新通道。
　　首次覆盖给予公司“增持”评级。公司受益于全球AIDC电源市场的加速放量，相关业务有望迎来高速发展。25-27年实现营业收入99.58/130.00/169.39亿元，归母净利润4.68/9.49/15.49亿元，（2025/12/26日股价）对应25-27年PE103X/51X/31X，首次覆盖给予公司“增持”评级。
　　风险提示：AI发展不及预期，市场竞争加剧，主要原材料结构性价格和供应风险。

　　事件：2025年前三季度，公司实现营业收入67.91亿元，同比增加15.05%；实现归母净利润2.13亿元，同比减少48.29%；实现扣非归母净利润1.17亿元，同比减少67.85%。2025年三季度单季，公司实现营业收入21.18亿元，同比增加11.93%；实现归母净利润0.39亿元，同比减少59.58%；扣非后归母净利润为-0.24亿元，同比减少129.94%。
　　毛利率逐步企稳。2025年三季度公司毛利率21.31%，同比下降3.97pct，环比提升0.11pct，销售净利率2.51%，同比下降2.87pct，环比下降0.55pct。公司毛利率同比下降一方面是由于消费类家电产品行业价格竞争加剧，竞争压力向上游传导，另一方面也由于毛利率较低的新能源汽车相关产品占比提升。当前公司毛利率低位出现环比企稳迹象，未来随着毛利率较高的服务器电源等产品逐步放量，公司毛利率有望改善。
　　AIDC电源产品积极布局，客户拓展有序推进。公司目前已经推出PowerShelf、BBUShelf、PowerCapacitorShelf、800V/570kWSideRack等一系列产品，可匹配GB200/GB300、下一代rubin架构及未来新一代技术平台与SST等，第一级电源上，对SST方案与巴拿马电源方案均有技术布局，公司的产品能力已横跨柜外和柜内多级降压转换所涉及的电源模块与系统。AIDC电源领域公司已获得小批量订单，未来有望成为公司重要增量来源。
　　积极布局储能领域，完善AIDC产品布局。AIDC对电力供应的稳定性和实时性要求极高，储能系统可在电网故障或供电不稳时维持数据中心连续运行，防止AIDC运算中断，避免因电力中断导致大规模AI训练任务失败。同时随着数据中心功率增加，功率波动对电网影响增大，通过构网型储能的应用，在负载快速掉落时，可以为系统提供转动惯量，避免负载快速变化对电网侧产生冲击。公司在储能领域持续增大研发投入，目前已有数百人研发团队，后续公司计划将储能充电团队与AI电源研发团队整合，进一步完善在AIDC整体供电解决方案领域的布局。
　　投资建议：预计2025-2027年公司归母净利润3.74/7.74/11.63亿元，以2025年11月14日收盘价计算市盈率为106.5/51.5/34.3倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，海外政策变化超预期，技术迭代进展不及预期