事件：公司发布2025年报及2026年一季报，2025年，公司实现营收11.41亿元，同比增长17.15%，归母净利润0.96亿元，同比下降19.95%；2026年Q1，公司实现营收2.23亿元，同比下降11.06%，归母净利润0.22亿元，同比下降30.36%。
　　25年营收实现双位数增长，中药饮片业务迎来快速增长。根据公司2025年报，2025年，公司实现营收11.41亿元，同比增长17.15%。分产品看，自产中成药、中药饮片、医药商业配送、大健康、其他产品分别实现营收6.44亿元（同比-0.13%）、2.35亿元（同比+157.46%）、2.54亿元（同比+9.86%）、0.02亿元（同比+123.16%）、0.06亿元（同比+1.98%）；实现归母净利润0.96亿元，同比下降19.95%。根据公司2026年一季报，2026年Q1，公司实现营收2.23亿元，同比下降11.06%，归母净利润0.22亿元，同比下降30.36%。
　　独家品种盘龙七片市占率位居前列，竞争优势明显。根据米内网，2021-2025年，在我国城市及县级公立医院骨骼肌肉系统风湿性疾病领域中成药市场中，公司主导产品盘龙七片销售额分别为3.51亿元、3.69亿元、4.10亿元、4.29亿元、4.62亿元，市占率分别为6.87%（21年，排名第二）、7.04%（22年，排名第一）、7.77%（23年，排名第一）、7.36%（24年，排名第二）、7.61%（25年，排名第二）。
　　盘龙七片循证证据持续升级，再获权威指南推荐。根据公司2025年报，盘龙七片以中国七药理论为指南，通过中国中医科学院中药研究所、广安门医院等权威循证医学验证，临床价值明确，卫生经济学优势突出，2025年，盘龙七片再获3部权威指南推荐及1个专家共识。盘龙七片累计纳入11部国家级诊疗指南、4部专家共识及3本教材，学术认可度行业领先。
　　管线里程碑密集落地，多个品种获得了IND或NDA批准，研发投入力度不断加强。根据公司2025年报，在中药领域，中药改良型新药PL-XP004取得临床批件进入Ⅱ期临床试验阶段，与口服核心品种形成协同；中药1.1类新药PL-XP013Ⅱ期临床试验稳步推进；PLXP006、PL-XP012等创新药临床前研究进展顺利。化药领域，硫酸氨基葡萄糖胶囊成功获批上市，进一步丰富了公司骨科慢病OTC矩阵；化学仿制药PL-XP001已完成上市申报，处于国家药监局审评阶段；3类化学仿制药PL-XP002、PL-XP003均顺利取得临床批件，另有多个化药仿制药产品进入不同研究阶段。2025年，公司研发费用达0.53亿元，同比增长41.49%，研发费用率达4.66%，同比增加0.81pct。
　　分红比例再提升，重视股东回报，彰显长期发展信心。根据公司2025年报及盘龙药业微信公众号，公司2025年度拟向全体股东每10股派发现金红利2.5元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增3股。合计派现金额达到0.26亿元。加上2025年半年度分红，2025年公司全年现金分红将达到0.37亿元，创下上市以来公司年度分红新高。
　　投资建议：公司作为风湿骨科类中药龙头企业，将持续受益政策红利、人口老龄化趋势加速和消费升级趋势。我们预计2026-2028年公司实现营业收入12.63亿元、14.20亿元、16.23亿元，实现归母净利润1.34亿元、1.51亿元、1.72亿元，分别同比增长39.1%、12.7%、13.8%。对应EPS分别为1.26元、1.42元、1.62元，2026年4月29日股价对应的PE倍数分别为24X、21X、18X。考虑到公司作为细分行业龙头，竞争优势明显，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策风险，市场竞争加剧的风险，原材料供给及价格波动的风险，集采降价的风险，高端产品拓展不及预期，董事减持股份。

　　事件：公司发布2025年三季报，2025年Q1-Q3，公司实现营收8.41亿元，同比增长17.37%，归母净利润0.90亿元，同比增长0.26%，扣非归母净利润0.82亿元，同比增长2.33%。
　　营收、归母净利润稳步增长，期间费用率有所下降。根据公司2025年三季报，2025Q1-Q3，公司实现营收8.41亿元，同比增长17.37%，主要系中药饮片销量增加所致；归母净利润0.90亿元，同比增长0.26%；销售费用率32.22%，同比下降7.56pct，管理费用率5.45%，同比下降1.25pct。
　　盘龙七凝胶贴膏药物临床试验获批，或有望进一步优化公司在风湿骨伤领域的产品结构，形成“口服+外用”的产品管线布局。根据2025年11月13日公司公告，公司收到国家药监局核准签发的《药物临床试验批准通知书》，同意盘龙七凝胶贴膏开展用于膝骨关节炎的临床试验。盘龙七凝胶贴膏是由盘龙七药酒（国药准字Z61021120）改良而来，处方由盘龙七、壮筋丹等30味药材组成，开发成凝胶贴膏剂。其主治功能为活血化瘀、祛风除湿、消肿止痛。适用于膝骨关节炎（气滞血瘀证）。如公司临床试验申请进展顺利，将有利于公司拓宽业务范围、优化产品结构，并丰富完善战略领域产品线布局、提升公司核心竞争力。
　　全球骨关节炎药市场呈快速增长态势，中国骨关节炎患者群体庞大，人口老龄化或将推动行业需求进一步增长。根据贝哲斯咨询，2025年全球骨关节炎药市场规模达869.15亿元，中国骨关节炎药市场规模达224.41亿元。预计2032年全球骨关节炎药市场规模将达1627.3亿元，年均复合增长率达9.37%。根据《2025中国关节健康趋势白皮书》，我国骨关节炎患者达1.4亿人。根据协和医学杂志，我国40岁及以上人群骨关节炎的患病率为46.3%，其中40-70岁人群骨关节炎的患病率整体呈上升趋势，40-49岁、50-59岁及60-69岁人群的患病率分别为30.1%、48.7%、62.2%；70岁以上人群骨关节炎的患病率为62.1%。
　　投资建议：公司作为风湿骨科类中药龙头企业，将持续受益政策红利、人口老龄化趋势加速和消费升级趋势。我们预计2025-2027年公司实现营业收入11.82亿元、13.75亿元、15.65亿元，实现归母净利润1.24亿元、1.41亿元、1.62亿元，分别同比增长3.4%、13.3%、15.2%。对应EPS分别为1.17元、1.33元、1.53元，2025年11月20日股价对应的PE倍数分别为29X、26X、22X。考虑到公司作为细分行业龙头，竞争优势明显，维持“买入”评级。
　　风险提示：新产品研发、新业务拓展不及预期，主导产品单一的风险，市场竞争加剧的风险，主要原材料价格变动的风险。