事件：公司发布2025年三季报，2025年Q1-Q3，公司实现营收8.41亿元，同比增长17.37%，归母净利润0.90亿元，同比增长0.26%，扣非归母净利润0.82亿元，同比增长2.33%。
　　营收、归母净利润稳步增长，期间费用率有所下降。根据公司2025年三季报，2025Q1-Q3，公司实现营收8.41亿元，同比增长17.37%，主要系中药饮片销量增加所致；归母净利润0.90亿元，同比增长0.26%；销售费用率32.22%，同比下降7.56pct，管理费用率5.45%，同比下降1.25pct。
　　盘龙七凝胶贴膏药物临床试验获批，或有望进一步优化公司在风湿骨伤领域的产品结构，形成“口服+外用”的产品管线布局。根据2025年11月13日公司公告，公司收到国家药监局核准签发的《药物临床试验批准通知书》，同意盘龙七凝胶贴膏开展用于膝骨关节炎的临床试验。盘龙七凝胶贴膏是由盘龙七药酒（国药准字Z61021120）改良而来，处方由盘龙七、壮筋丹等30味药材组成，开发成凝胶贴膏剂。其主治功能为活血化瘀、祛风除湿、消肿止痛。适用于膝骨关节炎（气滞血瘀证）。如公司临床试验申请进展顺利，将有利于公司拓宽业务范围、优化产品结构，并丰富完善战略领域产品线布局、提升公司核心竞争力。
　　全球骨关节炎药市场呈快速增长态势，中国骨关节炎患者群体庞大，人口老龄化或将推动行业需求进一步增长。根据贝哲斯咨询，2025年全球骨关节炎药市场规模达869.15亿元，中国骨关节炎药市场规模达224.41亿元。预计2032年全球骨关节炎药市场规模将达1627.3亿元，年均复合增长率达9.37%。根据《2025中国关节健康趋势白皮书》，我国骨关节炎患者达1.4亿人。根据协和医学杂志，我国40岁及以上人群骨关节炎的患病率为46.3%，其中40-70岁人群骨关节炎的患病率整体呈上升趋势，40-49岁、50-59岁及60-69岁人群的患病率分别为30.1%、48.7%、62.2%；70岁以上人群骨关节炎的患病率为62.1%。
　　投资建议：公司作为风湿骨科类中药龙头企业，将持续受益政策红利、人口老龄化趋势加速和消费升级趋势。我们预计2025-2027年公司实现营业收入11.82亿元、13.75亿元、15.65亿元，实现归母净利润1.24亿元、1.41亿元、1.62亿元，分别同比增长3.4%、13.3%、15.2%。对应EPS分别为1.17元、1.33元、1.53元，2025年11月20日股价对应的PE倍数分别为29X、26X、22X。考虑到公司作为细分行业龙头，竞争优势明显，维持“买入”评级。
　　风险提示：新产品研发、新业务拓展不及预期，主导产品单一的风险，市场竞争加剧的风险，主要原材料价格变动的风险。

　　事件：公司发布2025年半年报，2025H1，公司实现营收5.74亿元，同比增长26.06%，归母净利润0.60亿元，同比增长0.81%。
　　主导产品盘龙七片市占率不断提升，竞争优势明显。根据米内网，2019-2024年，在我国城市及县级公立医院骨骼肌肉系统风湿性疾病领域中成药市场中，公司主导产品盘龙七片销售额分别为3.11亿元、2.90亿元、3.51亿元、3.69亿元、4.10亿元、4.29亿元，市占率分别为6.31%（19年，排名第三）、6.11%（20年，排名第三）、6.87%（21年，排名第二）、7.04%（22年，排名第一）、7.71%（23年，排名第一）、7.73%（24年，排名第二）。
　　创新药研发加速推进。根据公司2025年半年报，2025H1，公司中药改良型新药PL-JT004进入CDE临床受理阶段；化学仿制药PL-JT001完成BE试验待报产；3项化学仿制药（PLJT-002/003）年内启动IND申报；1.1类中药创新药PLZY-001/PL-XP013/PL-XP012分阶段推进临床前及II期工作。梯度化管线布局正推动实现“21355”大品种培育目标，逐步构建“口服+外用”“经典制剂+高端创新药”的立体产品生态。
　　终端营销网络建设进一步加强。根据公司2025年半年报，截至2025H1，公司聚焦“第一终端”核心阵地，强化等级医院渠道根基，目前产品已覆盖5,000余家等级医疗机构；同步深耕第二、第三终端，精准渗透30,000余家零售药房及20,000家基层医疗单元，形成医疗与零售双轮驱动的立体格局。全国30个省级行政区建立的650余家商业合作伙伴网络，为多品增销提供强劲渠道支撑。
　　营收、归母净利润稳步增长，期间费用率有所下降。根据公司2025年半年报，2025H1，公司实现营收、归母净利润分别为5.74亿元、0.60亿元，分别同比增长26.06%、0.81%；其中，中药饮片业务实现营收1.23亿元，同比增长380.89%；销售费用率31.55%，同比下降8.46pct，管理费用率5.30%，同比下降1.57pct。
　　投资建议：公司作为风湿骨科类中药龙头企业，将持续受益政策红利、人口老龄化趋势加速和消费升级趋势。我们预计2025-2027年公司实现营业收入12.38亿元、14.59亿元、16.71亿元，实现归母净利润1.24亿元、1.43亿元、1.69亿元，分别同比增长3.3%、15.3%、18.0%。对应EPS分别为1.17元、1.35元、1.59元，2025年9月2日股价对应的PE倍数分别为25X、22X、19X。考虑到公司作为细分行业龙头，竞争优势明显，主导产品市占率逐年提升，维持“买入”评级。
　　风险提示：新产品研发、新业务拓展不及预期，主导产品单一的风险，市场竞争加剧的风险，主要原材料价格变动的风险。