公司发布三季报
　　公司24Q3收入26亿，同减41%；归母净利2.5亿同减29%，扣非后归母净利2.5亿同减27%；
　　24Q1-3公司收入108亿同减13.5%，归母净利8.5亿同减22%，扣非后归母8.4亿同减21%。
　　24Q1-3公司毛利率20.58%同增2.36pct；净利率7.89%同减0.85pct。
　　24Q3公司毛利率27.48%，同增9.7pct，毛利率提升明显，系①自营渠道受益于金价上涨，以及率先优化调整产品结构，助力毛利率提升；②加盟渠道通过收取品牌使用费方式黄金出货量占比提升，以及一口价产品对整体毛利贡献提升，从而提升毛利率；③电商渠道中高毛利率饰品类占比提升，对毛利率提升有积极作用。
　　24Q3全口径黄金出货量13.41吨，同减41.7%；24Q1-3全口径累计黄金出货量是48.11吨，同减25.87%。
　　24Q4值得期待：24Q4及全年净利润降幅争取收窄；争取全年门店数净增
　　200家以上，并且要开好店、有活力、有增长力的店；电商板块继续发力，增长动力延续；提升自营比重，辐射助推整体增长；品牌矩阵的战略布局落地；开启全球化，包括海外开店、黄金贸易、跨境电商；保持积极分红，大方回馈股东。
　　产品、营销与门店战略全面升级
　　在产品方面，干预和调整门店的产品结构，提高一口价黄金产品的比重，提升非黄产品的占比，例如玉石类、珍珠类、时尚领域的产品，从而改善产品成交结构；并且从营销上进行全面跟进，从聚焦黄金产品往非黄产品的营销上转移，帮助门店更好地销售，实现产品结构的改善；在门店流量方面，建设和提升私域和公域获客的能力；在政策性的扶持上，会对经营较为困难的门店给与一定的费用减免。在门店扩张上方面，公司会依托以下三个方向来保持值得期待的网点数量：①进一步落实品牌矩阵布局战略；②推行全面数字化以提升组织效率和零售效率；③推进全球化。
　　“国家宝藏”冠名费助力品牌升级，战略机遇未来可期
　　国家宝藏冠名费用在Q2、Q3对费用的影响比较明显。“国家宝藏”是能够拔高品牌档次和调性的战略品牌，在同行业中机遇难得，属于周大生的战略机遇品牌，将是非常宝贵的品牌资产，前期费用投入是必需的，未来有望将对品牌势能和效益等方面产生积极回报。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　基于24Q1-3业绩表现、金价过快上涨抑制金饰消费热情；我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为10.7、12.2以及14亿元（原值为14、16以及17.7亿元），EPS分别为1.0元、1.1元以及1.3元（原值为1.3、1.4以及1.6元），PE分别为11X、10X、9X。
　　风险提示：营收结构单一；拓品能力风险；市场竞争加剧。

　　公司2024Q3营收下降41%，归母净利润同比下降29%。单Q3公司营收下降40.9%至26.1亿元，由于消费环境的波动叠加金价高企，我们判断公司三季度金饰发货量或有明显下降，毛利率同比提升9.7pcts至27.5%，我们判断毛利率的大幅提升或由于渠道结构以及产品结构的变动，我们判断期内品牌使用费（毛利率100%）占比或有显著提升，同时高附加值产品也在逐步推出。销售费用率同比提升6.3pcts至11.3%，主要系公司持续加大各渠道品牌营销投入，管理费用率同比提升0.4pcts至0.9%，归母净利率同比提升1.7pcts至9.7%，归母净利润同比下降28.7%至2.5亿元。2024Q1~Q3公司营收同比下降13.5%至108.1亿元，归母净利润下降21.9%至8.5亿元，年初以来国内珠宝首饰需求较弱，对公司各渠道销售造成较大影响。
　　加盟：批发业务黄金收入大幅下滑，门店数量保持平稳，聚焦单店效率提升。根据公司披露2024年前三季度加盟业务营收同比下降19.8%至76.6亿元，我们测算单三季度加盟业务收入下降52%至17亿元，其中黄金首饰/镶嵌首饰/品牌使用费及其他收入分别-58%/-7%/-11%。短期由于终端消费环境波动以及金价高企，居民黄金首饰购买意愿相对较弱，从而对公司加盟业务整体的黄金发货量造成影响。拓店方面来看，截止2024Q3期末周大生加盟店数量为4886家，同比2023Q3末净开365家，环比2024H1末净关闭1家，当前终端动销不畅，公司以及加盟商均适当放缓拓店力度，并聚焦单店效率提升。
　　自营线下：处于拓店阶段，Q3收入表现平稳。根据公司披露2024年前三季度自营线下业务收入同比增长9.77%至13.5亿元，我们测算单三季度自营线下业务收入同比下降3.6%，截止2024Q3末自营店数量为349家，同比净开39家，环比2024H1末净开6家。我们判断当前公司借助直营门店加大对于薄弱地区的渗透力度，同时在一二线城市核心商圈开设自营店以打造渠道样板店，受益于渠道持续拓店以及较高的单店运营效率，公司三季度直营业务营收降幅相对较小。
　　自营线上：产品结构优化+精细化运营，电商业务快速增长。根据公司披露2024年前三季度自营线上业务营收同比增长5.94%至16.53亿元，经测算单Q3公司电商业务营收增长14%。相较于线下业务的下降，公司电商仍有较好的增长表现，在渠道运营层面公司采用自营与经销多元业务模式多线发展，同时建立更具针对性和适应性的产品营销模型，在产品层面公司从消费者需求出发，逐步形成以“黄金、饰品、玉石”为主，“珍珠”为辅的“3+1”产品品类结构，根据公司披露前三季度镶嵌产品/黄金产品/银饰等其他类产品营收同比+6.73%/-7.44%/+46.25%至1.22/10.22/4.99亿元。
　　应收账款管理效率高，现金回流稳健。截止2024Q3末存货同比增长18.1%至42.1亿元，我们判断存货的增长或同公司直营店的持续拓展以及电商备货有关。应收账款同比大幅下降81%至3.4亿元，应收账款周转天数同比-5天至23天，我们判断应收账款的下降主要系当前消费环境波动公司批发渠道发货减少所致，同时为了避免应收账款风险，公司或适当缩短账期。前三季度公司经营活动现金流净额为13.15亿元（2023年Q3同期为-1.1亿元），现金回流稳健。
　　展望2024年，我们预计公司业绩下滑接近20%。短期由于宏观环境波动，公司黄金产品渠道发货量下降明显，结合前三季度经营表现，我们预计公司全年营收下降15%至138.84亿元，归母净利润下降19%至10.66亿元。
　　盈利预测与投资建议：公司作为国内黄金珠宝头部公司之一，品牌力与产品力持续提升，短期由于消费环境波动，我们调整公司2024-2026年归母净利润预期为10.66/12.26/14.01亿元，当前价对应2024年PE为12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：门店拓展不及预期；需求恢复不及预期；原材料价格波动。

　　事件描述
　　公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收108.09亿元，同比下降13.49%，实现归母净利润8.55亿元，同比下降21.95%，实现扣非净利润8.37亿元，同比下降20.55%。
　　事件点评
　　2024Q3国内黄金首饰消费延续低迷态势，公司营收降幅有所扩大。营收端，2024年前三季度，公司实现营收108.09亿元，同比下降13.49%。其中，24Q1-24Q3实现营收50.70、31.26、26.12亿元，同比增长23.01%、-20.89%、-40.91%。分产品看，镶嵌产品，2024年前三季度，实现营收5.85亿元，同比下降22.5%，占收入比重5.41%。素金产品，2024年前三季度，实现营收88.96亿元，同比下降15.0%，占收入比重为82.31%业绩端，2024年前三季度，公司实现归母净利润8.55亿元，同比下降21.95%。其中，24Q1-24Q3实现归母净利润3.41、2.60、2.53亿元，同比下降6.61%、30.51%、28.70%。
　　2024年前三季度，公司归母净利润降幅高于营收降幅，主要由于销售费用率有所上升，以及投资净收益+公允价值变动净收益占收入比重下降。
　　2024年前三季度公司线下门店净开129家，加盟渠道营收承压明显。2024年前三季度，自营线下、线上、加盟渠道营收占比分别为12.52%、15.29%、70.87%。其中，自营线下渠道，2024年前三季度,实现营收13.54亿元，同比增长9.8%，期末门店数量349家，较年初净增18家。自营线下渠道的镶嵌、素金产品同比分别增长-24.5%、12.9%。
　　线上渠道，2024年前三季度，实现营收16.53亿元，同比增长5.9%，其中镶嵌、素金、银饰品类分别实现营收1.2、10.2、5.0亿元，同比增长6.7%、-7.4%、46.3%。加盟渠道，2024年前三季度，实现营收76.60亿元，同比下降19.8%，期末门店数量4886家，较年初净增111家。截至2024Q3末，公司线下门店合计5235家，较年初净增加129家。
　　2024Q3公司毛利率同环比均显著提升，经营活动现金流大幅改善。盈利能力方面，2024年前三季度，公司毛利率同比提升2.4pct至20.6%，其中，24Q1-24Q3毛利率为15.6%、22.9%、27.5%，同比下滑2.3pct、提升3.89pct、提升9.70pct。3季度毛利率提升，我们预计一方面由于毛利率相对较低的加盟渠道收入占比下降，另一方面受益于公司持续调整产品结构。2024前三季度，期间费用率合计提升3.1pct至8.7%，其中销售/管理/研发/财务费用率为7.6%/0.7%/0.1%/0.2%，同比+2.7/+0.2/持平/+0.2pct。2024Q3，期间费用率合计提升7.0pct至12.6%。综合影响下，2024年前三季度，公司销售净利率7.9%，同比下滑0.9pct；2024Q3，公司销售净利率9.7%，同比提升1.7pct。存货方面，截至2024Q3末，公司存货为42.15亿元，同比增长18.08%，存货周转天数124天，同比增加32天。经营活动现金流方面，2024年前三季度，公司经营活动现金流净额为13.15亿元，同比增长1310.22%，主因购买商品、接受劳务支付的现金同比下降。
　　投资建议
　　根据中国黄金协会数据，2024年前三季度，国内黄金首饰消费量同比下降27.53%，金价持续高位波动及上涨预期增加，实物黄金消费有所回落。受终端黄金首饰消费持续低迷影响，加盟商补货意愿不足，公司3季度营收同比降幅有所扩大，但公司持续加大产品研发和迭代优化，调整产品结构，3季度毛利率明显改善，同时强化广告宣传及市场营销力度，逆势投入，提升品牌势能，净利润同比降幅较上一季度基本持平。考虑3季度以来黄金珠宝行业整体需求有所放缓，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年EPS为0.99、1.10、1.21元，10月31日收盘价对应公司2024-2026年PE为11.4、10.2、9.3倍，维持“买入-B”建议。
　　风险提示
　　黄金价格大幅波动；门店拓展不及预期；电商渠道增速不及预期。

　　公司2024年前三季度营收同比-13.5%，归母净利润同比-21.9%，持续承压
　　公司发布三季报：2024Q1-Q3实现营收108.09亿元（同比-13.5%，下同）、归母净利润8.55亿元（-21.9%）；2024Q3实现营收26.12亿元（-40.9%）、归母净利润2.53亿元（-28.7%）。考虑到金价波动、消费环境低迷等因素，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为10.84/12.52/14.28亿元（原值12.52/14.70/16.80亿元），对应EPS为0.99/1.14/1.30元，当前股价对应PE为11.4/9.9/8.7倍。我们认为，公司渠道稳步扩张提高市占率，推进黄金品类体系化建设，待金价趋稳，有望恢复增长弹性，估值合理，维持“买入”评级。
　　金价高位波动抑制动销，加盟商备货信心受到明显冲击影响加盟业务
　　分产品看，2024Q1-Q3公司镶嵌类/素金类产品分别实现营收5.85/88.96亿元，分别同比-22.5%/-15.0%；分渠道看，2024Q1-Q3公司自营线下/电商/加盟业务分别实现收入13.54/16.53/76.60亿元，分别同比+9.8%/+5.9%/-19.8%，加盟业务下滑主要系金价高位波动抑制动销，加盟商出于备货成本、资金周转等考虑，会更大幅度减少进货。盈利能力方面，2024Q3公司毛利率为27.5%（+9.7pct）、净利率为9.7%（+1.6pct），盈利能力提升或主要受益于金价上涨，但由于黄金租赁工具的使用，大部分会与公允价值变动、投资收益等相抵消；费用方面，公司销售/管理/财务费用率分别为11.3%/0.9%/0.3%，同比分别+6.3pct/+0.4pct/+0.3pct，销售费用率提升明显主要因为直营渠道扩张，带来相关费用增长。
　　渠道规模逆势扩张，把握“国风国潮”趋势推动自主黄金产品研发
　　（1）渠道：2024Q1-Q3公司线下新开/净开门店474家/129家，期末门店总数达5235家，其中加盟/自营分别净开111/18家，双管齐下有望进一步打开市场空间。（2）产品：公司精准把握“国潮国风”消费趋势，丰富产品矩阵，并迭代优化黄金产品体系，推出了国家宝藏×周大生IP联名新品，以国宝文物为针，黄金珠宝为线，在形与神、意与境的和谐交融中，让东方美学再度焕发新生。
　　风险提示：消费疲软、行业竞争加剧、省代模式推广效果不及预期等。

　　周大生于10月30日公布三季报：3Q24收入26.12亿元，同比下降40.9%，环比下降16.5%；归母净利润2.53亿元，同比下降28.7%，环比下降2.6%；1-3Q24收入108.09亿元，同比下降13.5%；归母净利润8.55亿元，同比下降21.9%。公司三季度营收承压，主要系黄金价格高位上涨抑制终端消费及加盟商补货需求；净利润下滑幅度小于收入，主因受益于金价快速上涨及高毛利的直营渠道占比提升带来的毛利率同比明显改善。在行业需求偏弱的背景下，公司短期经营承压，但不改公司在门店运营方面的核心竞争优势，1-3Q24公司净开店129家。维持“买入”评级。
　　金价高位上涨，抑制加盟渠道补货意愿，但公司电商业务逆势增长
　　从行业终端销售来看，根据国家统计局数据，7-9月我国限额以上金银珠宝类零售总额同比分别-10.4%/-12.0%/-7.8%，黄金市场价格高位上涨导致黄金饰品消费观望情绪浓厚，进一步传导致加盟商补货意愿偏低。从公司收入来看：1）加盟：3Q24收入17.3亿元，同比下降51.6%，收入占比同比-14.6pct至66.2%；2）线下自营：3Q24收入3.90亿元，同比下降3.7%，收入占比同比+5.8pct至14.9%；3）电商：受益于小件商品销售增长提振，3Q24收入4.62亿元，同比增长14.1%，收入占比同比+8.5pct至17.7%。
　　毛利率受益于金价快涨而明显改善，销售费用率阶段性走高
　　3Q24公司毛利率为27.5%，同比+9.7pct，我们认为主要原因为金价快速上涨及高毛利的直营渠道占比提升。3Q24销售费用率同比提升6.3pct至11.3%，我们认为主因薪酬、租赁费用、广告宣传费用等同比增加；管理费用率/研发费用率同比分别+0.4pct/+0.1pct；投资收益及公允价值变动收益分别为-2455万元和-605万元（3Q23分别为-4782万元和4258万元），主要系金价上涨导致黄金租赁业务产生投资亏损。综合影响下，3Q24归母净利率为9.7%，同比提升1.7pct。
　　盈利预测与估值
　　考虑到金价快速上涨对终端销售和加盟商进货意愿的抑制作用，我们下调2024-2026年归母净利润至10.9亿元、12.5亿元和13.8亿元，同比增速分别为-17.1%、+14.5%、+10.5%，对应EPS为1.00、1.14、1.26元（前值1.13/1.34/1.49元）。可比公司25年Wind一致预期PE均值为10倍，考虑到公司在市场竞争加剧背景下保持开店提升市场份额，给予公司25年13倍PE，对应目标价14.8元（前值14.69元）。
　　风险提示：金价波动、行业竞争进一步加剧、消费信心恢复不达预期。

　　事件：
　　公司发布2024年三季报。
　　点评：
　　三季度经营承压，利润下滑28.70%
　　前三季度公司实现营业收入108.09亿元，同比下滑13.49%，实现归母净利润8.55亿元同比下滑21.95%，实现销售毛利率20.58%，较去年同期下降2.36个百分点，归母净利润率7.91%，同比下降0.86个百分点。单三季度公司实现营业收入26.12亿元，同比下滑40.91%，归母净利润2.53亿元，同比下滑28.70%，销售毛利率27.48%，同比提升9.70个百分点，归母净利润率9.70%，同比提升1.66个百分点。
　　金价高位上涨影响行业，公司电商及自营保持稳健增长
　　按业务渠道划分：（1）自营线下业务实现营业收入13.54亿元，较上年同期增长9.77%；（2）电商业务实现营业收入16.53亿元，同比增长5.94%，（3）加盟业务实现营业收入76.6亿元，较上年同期下降19.75%，其中镶嵌产品批发销售收入3.99亿元，同比下降28.16%，黄金产品批发销售收入65.25亿元，同比下降19.92%。公司电商以及自营业务整体保持了稳健增长，受加盟客补货意愿不足的影响，加盟渠道收入下降明显。分产品类别来看，1-9月公司镶嵌类产品营业收入5.85亿元，同比下降22.46%，营业收入占比5.41%，素金类产品营业收入88.96亿元，同比下降15.04%，营业收入占比82.31%。
　　前三季度净增门店129家，三季度门店净增有所放缓
　　门店方面，前三季度净增门店129家，第三季度净增门店5家，期末总门店数达到5235家，其中加盟门店4886家，自营门店349家。单三季度加盟门店增加155家，关店156家，净减少1家。自营门店增加22家，关店16家，净增6家。未来公司依托品牌矩阵布局、全面数字化以及全球化的三大方向有望保持网点数量的持续扩张。
　　投资建议与盈利预测
　　公司是国内最具规模的珠宝运营商之一，省代模式激发渠道活力并推升黄金产品销售占比提升，产品、品牌、渠道相互赋能。考虑到行业受到金价影响，我们调整盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为1.01/1.15/1.28元，对应PE分别为11/10/9x，调整为“增持”评级。
　　风险提示
　　拓店不及预期的风险；行业竞争加剧风险。

　　公司1-3Q2024营收同比减少13.49%，归母净利润同比减少21.95%
　　公司公布2024年三季报：1-3Q2024实现营业收入108.09亿元，同比减少13.49%，实现归母净利润8.55亿元，同比减少21.95%，实现扣非归母净利润8.37亿元，同比减少20.55%。
　　单季度拆分来看，3Q2024实现营业收入26.12亿元，同比减少40.91%，实现归母净利润2.53亿元，同比减少28.70%，实现扣非归母净利润2.52亿元，同比减少27.23%。
　　公司1-3Q2024综合毛利率上升2.36个百分点，期间费用率上升3.08个百分点
　　1-3Q2024公司综合毛利率为20.58%，同比上升2.36个百分点。单季度拆分来看，3Q2024公司综合毛利率为27.48%，同比上升9.70个百分点。
　　1-3Q2024公司期间费用率为8.65%，同比上升3.08个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为7.62%/0.71%/0.23%/0.08%，同比分别变化+2.68/+0.15/+0.24/+0.02个百分点。3Q2024公司期间费用率为12.62%，同比上升7.03个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为11.29%/0.94%/0.28%/0.11%，同比分别变化+6.31/+0.38/+0.29/+0.05个百分点。
　　前三季度门店净增129家，完善国家宝藏产品矩阵
　　截至2024年三季度末，周大生品牌门店数量共计5,235家，其中加盟门店4,886家，自营门店349家，公司门店数量较2024年初净增加129家。2024年，公司结合客群画像及不同场景需求洞察，继续深化国家宝藏产品矩阵打造，推出以国宝文物“各种釉彩大瓶”“莫高窟220窟”等为灵感开发的“青花瓷色”、“敦煌色”主题产品。
　　下调盈利预测，维持“增持”评级
　　公司业绩低于我们此前预期，主要是由于黄金珠宝景气度相对较差，考虑到未来金价及黄金珠宝景气度仍有一定不确定性，我们下调对公司2024/2025/2026年EPS的预测23%/25%/26%至0.99/1.05/1.12元。公司门店持续拓张，产品矩阵不断完善，维持“增持”评级。
　　风险提示：低线城市消费恢复情况低于预期，黄金珠宝消费低于预期，省代模式推广不及预期。

　　事项：
　　据公告，公司2024年前三季度实现营收108.09亿元，同比下滑13.49%，实现归母净利润8.55亿元，同比下滑21.95%；单Q3实现营业收入26.12亿元，同比下滑40.91%，实现归母净利润2.53亿元，同比下滑28.70%，实现扣非归母净利润2.52亿元，同比下滑-27.23%。
　　评论：
　　金价持续高位运行，需求端承压。今年金价持续走高，急速上涨的金价使得消费者观望情绪浓厚，传导至加盟商端，补货意愿减弱。据国家统计局数据，24年1-9月限额以上黄金珠宝累计同比-3.1%，特别是进入5月同比变动环比大幅下滑，5-9月同比分别为-11%/-3.7%/-10.4%/-12%/-7.8%，显示消费者消费力疲弱，对黄金珠宝需求下滑。公司前三季度收入有所下滑，从主要渠道来看：
　　1）线下自营：实现收入13.5亿元，同比增长9.77%，收入占比12.5%；2）电商：实现收入16.5亿元，同比增长5.94%，收入占比15.3%；3）加盟：实现收入7.7亿元，同比下滑19.75%，收入占比70.9%。从主要产品来看：1）镶嵌类：实现收入5.9亿元，同比下降22.46%，收入占比5.4%；2）素金类：实现收入89.0亿元，同比下降15.04%，收入占比82.3%。
　　持续线下开店，毛利率和归母净利率均改善。
　　前三季度，公司新开门店474家，其中加盟店421家，自营店53家；截至9月底，公司拥有5235家门店，其中加盟店4886家，自营店349家。
　　单三季度，公司实现毛利率27.5%，yoy+9.7pct，实现归母净利率9.7%，yoy+1.7pct。
　　投资建议：公司作为头部珠宝首饰品牌，持续优化产品品类，加强产品设计，推进渠道拓张，长期来看具备增长潜力。但考虑到宏观经济环境，以及持续高位的金价对需求的抑制作用，我们下调24-26年归母净利润预测至11.1/13.1/14.0亿元（前值14.5/16.4/18.2亿元）。参考行业内可比公司，对公司25年给予11xPE，对应市值144亿元，目标价13.1元/股，维持“推荐”评级。
　　风险提示：消费信心疲弱，线下客流减少，金价波动，竞争加剧，门店拓展不及预期

　　公司发布24Q3季报，前三季度实现营业收入108.1亿，同比下降13.5%，实现归母净利润8.55亿，同比下降21.95%，其中24Q3收入和归母净利润分别同比下降40.9%和28.7%。
　　高金价抑制终端需求，24Q3加盟渠道下降幅度较大。分渠道来看，24Q3电商、加盟和自营渠道收入分别同比增长14%、-51.6%和-3.6%。分产品来看，24Q3镶嵌类和素金类收入分别同比下降7%和48.3%，其中镶嵌类产品降幅逐季缩窄，素金类产品降幅扩大，我们判断与三季度金价持续上涨、消费者观望情绪明显导致经销商的拿货热情普遍下降有关。截至2024年9月底，SGE黄金T+D价格为595.2元/克，相比7月初增长8.3%，相比1月初增长24%。
　　拓店节奏环比有所放缓。24Q3加盟和直营门店分别净增-1和6家店，相比24Q2的94和7家店的拓店速度明显放缓，预计也与经销商观望情绪较重相关。
　　盈利能力方面，24Q3公司毛利率同比增长9.7pct至27.5%，我们预计主要与产品结构调整有关。24Q3公司销售、管理和研发费用率分别同比增长6.3pct、0.4pct和0.1pct，其中销售费用率大幅上升主要系薪酬费用、租赁费用、广告宣传费用及电商渠道费用同比增加所致。24Q3公司归母净利率同比增长1.7pct至9.7%。
　　存货方面，截至24Q3，公司存货周转天数为124天，同比增加32天。24Q3经营活动现金流为0.21亿，去年同期为-8.25亿。
　　国庆期间，周大生重磅推出国家宝藏系列新品，诠释东方美学，不断巩固自身产品和品牌壁垒。渠道方面，公司的省代模式以及黄金产品配货模型已逐步成熟，若未来金价走势趋于平稳，公司有望继续积极开店，扩大市场份额，期待后续经营拐点的到来。
　　根据三季报，我们调整盈利预测，预计2024-2026年每股收益分别为0.96、1.16和1.33元（原1.15、1.32和1.44元），参考可比公司，给予2024年14倍PE估值，对应目标价13.44元，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱，金价波动影响终端消费等

　　事件：公司披露24年三季度业绩。24Q3实现收入26.1亿元，同比-41%；实现归母净利润2.5亿元，同比-29%；实现扣非归母净利润2.5亿元，同比-27%。
　　Q3金价高位波动终端疲软，经销商拿货谨慎公司收入端承压：24Q3金价高位波动及整体消费偏弱背景下，黄金珠宝行业终端承压，经销商补货情绪持续下降。根据中国黄金协会数据，24Q3中国黄金消费量同比-22%，其中黄金首饰、金条及金币消费量分别同比-29%、-9%，黄金首饰持续承压、投资黄金表现走弱。公司24Q3收入下滑41%表现有所承压。
　　直营业务表现较为稳健，加盟业务受经销商补货意愿低承压明显：24Q3收入拆分看，自营线下收入3.9亿元/同比-3%，其中镶嵌、素金分别同比-21%、-4%。线上收入4.6亿元/同比+14%，其中镶嵌、素金分别同比+2%、+5%，银饰线上表现亮眼前三季度同比+47%。加盟收入17.3亿元/同比-52%，其中镶嵌、素金分别同比-7%、-58%。
　　渠道端Q3保持平稳。24Q3公司门店数环比净增5家至5235家，其中加盟渠道单Q3门店新开155家、关闭156家，终端动销较差下加盟商存在一定比例的关店压力，关注Q4开店高峰渠道端扩张表现。
　　盈利拆分：24Q3公司毛利额为7.2亿元，同比-9%；对应毛利率为27.5%，同比+9.7pct，毛利率大幅提升主因金价上升、加盟出货结构变动、毛利率较高的银饰表现优异等原因所致。24Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为11.3%/+6.3pct、0.9%/+0.4pct、0.1%/+0.1pct、0.3%/+0.3pct，其中销售费用增加主因租赁、广告宣传费用增加所致，其余各项费用金额整体保持稳健。24Q3公司归母净利润2.5亿元/同比-29%，对应归母净利率为9.7%/同比+1.7pct。
　　注意风险防范现金流稳健：24Q3末公司应收账款3.4亿元/同比-61%，主因公司控制应收风险压缩赊销业务所致。24Q3经营活动现金流净额为0.2亿元（去年同期为-8.2亿元）。
　　盈利预测与估值：7、8月金价高位波动，9月降息预期下金价开启新一轮上涨态势，沪金由9月初的570元/克升至590元/克，此外宏观消费表现较弱致使金饰端表现持续承压，金价持续走高下投资金表现有所回落，故经销商拿货意愿不高。中长期来看，黄金珠宝行业逐步由增量市场转为存量市场，公司作为行业头部品牌之一，对品牌、产品与渠道积极变革，同时加盟政策对经销商具备吸引力，开店逻辑顺畅，市场份额有望稳步提升。我们预计公司24-25年公司净利润11.4、13.1亿元，当前股价对应24年P/E为11x，若按23年分红率计算当下股息率约7%，维持“推荐”评级。
　　风险提示：消费需求不及预期；渠道扩张不及预期；金价波动风险