投资要点
　　事件：2025年上半年公司实现营业收入13.91亿元，同比增长15.37%；归母净利润-0.05亿元，亏损逐步收窄。2025年Q2实现营业收入7.35亿元，归母净利润-0.09亿元。公司受员工职务侵占案件影响计提1575.10万元。不转增，不分红。
　　核心业务收入持续增长，特许纪念品收入未来可期。公司部分大客户收入持续增长，礼赠品和促销服务业务合计实现收入11.00亿元，同比增长63.89%。上半年营销服务业务（包括礼赠品、促销服务和新媒体营销）总体实现收入13.63亿元，同比增长14.61%。公司特许纪念品业务实现收入2446.94万元，同比增长74.50%；
　　毛利率为30.84%，同比增长15.61%。上半年特许纪念品收入增长主要由哈尔滨亚冬会特许业务贡献。随着下半年成都世运会、粤港澳大湾区全运会开幕，特许纪念品业务收入有望持续增长
　　逐步形成“国潮”+“国际”的IP矩阵，C端零售渠道逐步扩张。公司与上影集团旗下子公司上影元开发IP《大闹天宫》相关产品，并与各地文旅合作运营文旅IP。
　　公司设立全资子公司元隆元创文化（北京）有限公司，推出零售子品牌“元隆元创”，并在北京大吉巷开设元隆元创零售空间首店，已在北京、上海、杭州、深圳等全国各主要城市部署NBA文创自动贩售机。线上渠道：已在京东、小红书、抖音、天猫等平台开设多个环球影业旗舰店、自营IP电商店铺和综合性店铺。
　　投资建议：公司相关营销业务稳健增长，产品开发和渠道开拓并进将拓展C端市场。预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.78/1.19/1.64亿元；EPS分别为0.30/0.46/0.63元/每股；PE分别为66.4/43.4/31.6倍；维持“买入”评级。
　　风险提示：政策不确定性、市场竞争加剧、新业务开拓未及预期等。

　　投资要点
　　事件：2024年公司实现营业收入27.9亿元，同比增长3.65%；归母净利润-1.84亿元，由盈转亏。2025年Q1公司实现营业收入6.85亿元，同比增长15.4%；归母净利润0.25亿元，同比下降13.74%。不转增，不分红。
　　营销业务保障整体收入持续增长，促销服务业务成为增速第二曲线。2024年新媒体营销行业市场竞争加剧，导致公司相关业务增速放缓，毛利率下降，对24年与25年一季度业绩造成了不利影响。因此，触发该业务实施主体子公司谦玛网络2024年商誉一次性全额计提减值准备1.71亿元，造成公司2024年合并报表出现亏损。
　　但也使公司商誉清零，消除了后续相关风险。另一方面公司毛利率较高的特许业务主要与重大赛会相关，由于24年赛会较少，导致相关收入与毛利减少。
　　“大IP+科技”战略加速落地，赛会特许业务扩大权益范围。公司持续扩充IP资源储备，形成“国潮”+“国际”的IP矩阵；同时加快IP文创产品开发和渠道扩张，初步形成线下门店+线上电商+新零售的渠道业态。圆明园VR项目进展顺利，公司将持续探索场景化IP运营新模式。赛会特许业务：2025年Q1实现收入1,911.95万元同比增长267.07%，主要由哈尔滨亚冬会特许业务贡献。同时，公司获得2025年成都世运会和大湾区全运会的特许生产和特许零售资质，预计25年赛会特许业务将为公司贡献额外利润。
　　投资建议：公司相关营销业务稳健增长，促销服务增速显著。当前战略性扩张市场规模，后续规模效应逐步释放毛利率将有所修复。预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.81/1.23/1.67亿元；EPS分别为0.31/0.47/0.64元/每股；PE分别为46.7/30.9/22.6倍；维持“买入”评级。
　　风险提示：政策不确定性、市场竞争加剧、新业务开拓未及预期等。

　　公司发布半年报：25H1实现总营业收入13.91亿元（yoy+15.37%），归母净利润-0.05亿元（去年同期为-0.23亿元），扣非后净利润-0.07亿元（去年同期为-0.26亿元）。其中Q2实现营收7.35亿元（yoy+11.59%），归母净利润-0.09亿元。公司净利亏损主要系：1）毛利率有所下降，导致营收扩大的杠杆效应不明显；2）受员工职务侵占案件影响，上半年计提相关存货跌价准备及其他应收账款坏账准备1575万元，及公司此外存在的其他信用、资产减值。我们认为公司“大IP+科技”战略不断推进，IP业务增长亮眼，维持“增持”评级。
　　礼赠品和促销服务带动营收增长，毛利率同比下滑
　　公司25H1营收13.91亿元（yoy+15.37%），主要系礼赠品和促销服务收入拉动，业务收入达11.00亿元（yoy+63.89%），而新媒体营销收入2.63亿（yoy-49.20%），营收有所承压。毛利率方面，公司综合毛利率为12.54%，环比提升0.32pct，同比下降2.84pct，主因毛利率较高的新媒体营销收入占比下降，促销业务中毛利率较低的虚拟兑换业务占比提升。公司销售/管理/研发/财务费用率4.34%/3.03%/3.39%/0.24%，同比-2.47/-0.61/-1.32/-0.44pct，费用率下降主因营收增加释放经营杠杆，且降本增效取得显著进展。
　　“大IP+科技”战略不断推进，IP文创业务进展良好
　　25H1公司特许纪念品收入0.24亿元，同比增长74.50%，主要系哈尔滨亚冬会特许业务贡献。公司指引已获下半年成都世运会、粤港澳大湾区全运会特许生产和零售资质，特许纪念品业务有望持续增长。此外，公司持续扩充IP资源，开发IP文创产品。公司与上影元合作开发《大闹天宫》相关产品，并与天安门管委会等各地文旅开发国潮及地方文旅IP产品。公司与环球IP合亦作全面提升，驯龙高手等环球热门IP文创产品受消费者欢迎。公司加快在C端零售渠道扩张，已推出零售子品牌“元隆元创”，陆续开设各文创生活馆、专营店、自动贩卖机，并积极在各线上平台建立电商店铺。
　　AI与数字化能力不断升级，探索数字IP运营新模式
　　公司成立AI研究院，开发营销垂类AIGC模型。AI模型已赋能产品创意设计、图文内容生产、达人智能匹配、IP数字资产生成等项目全流程。公司自主研发的UOVAMETA平台已升级为SaaS多链数字私域社群运营平台，融合WEB3、AIGC、AR/VR等前沿技术，提供数字藏品创作、沉浸式场景搭建及智能会员运营服务。此外，公司圆明园VR大空间沉浸式体验项目进展顺利，后续仍将开展一系列数字化IP运营业务。公司与中国版权杂志社等联合发行“创意中国”版权服务平台，旨在通过区块链确权、智能合约交易、AI创作评估等技术，构建版权全链路运营生态系统。
　　盈利预测与估值
　　我们维持25-27年归母净利润预测至0.93/1.13/1.33亿元，25年可比公司Wind一致预期PE均值56.8X（前值为43X），考虑公司线上线下营销服务协同作用释放，且IP业务进展顺利，给予25年61XPE估值，目标价为21.65元（前值16.1元，对应25年46XPE）。维持“增持”评级。
　　风险提示：毛利率继续承压、行业经营环境承压。

　　公司发布24年年报&25年Q1季报，24年营收27.90亿元（yoy+3.65%），归母净利-1.84亿元（yoy-878.18%），低于我们之前预计（0.69亿元）。主因大额商誉减值影响，以及营收结构改变带动毛利率承压。扣非净利-1.88亿元（yoy-1036.72%）；25Q1营收6.85亿元（yoy+15.4%），归母净利0.25亿元（yoy-13.74%），扣非净利0.23亿元（yoy-13.17%）。公司“大IP+科技”战略加速落地，向C端进军成效显著，维持“增持”评级。
　　营收结构改变致毛利率承压，大额商誉减值影响24年业绩
　　24年营收增长3.65%，其中促销服务收入高增长（yoy+151.86%），但礼赠品（-3.88%）、新媒体营销（-4.93%）营收承压。综合毛利率13.83%，同降1.62pct，主因促销服务业务中虚拟兑换业务占比提升，该业务毛利率较低。销售/管理/研发/财务费用率6.7%/3.34%/3.65%/0.46%，同比0.62/-0.25/-0.22/0pct，总体稳定。24年计提商誉减值损失1.71亿元，对当期归母净利有较大影响；25年Q1营收同增15.4%，综合毛利率14.96%，同降4.99pct，主因毛利率较低的促销服务业务占比提升影响。
　　“大IP+科技”战略加速落地，向C端进军成效显著
　　加快IP文创产品开发和渠道扩张，产品品类不断丰富，SKU快速增长。渠道方面，持续开拓自营元隆文创生活馆、文创专营店、IP主题快闪店、机场店、高铁店、文创自动贩售机以及自营和经销商专柜等线下渠道，线上持续发展IP电商和微信小店。产品开发和渠道开拓齐头并进，打开C端市场。赛会特许业务权益范围不断扩大。25年哈尔滨亚冬会开拓了线上京东平台独家特许运营，在哈尔滨开设数十家特许产品零售店，产品开发和销售工作获得圆满成功。此外，公司已获得25年成都世运会和大湾区全运会的特许生产和特许零售资质，目前正在开展相关产品开发和销售工作。
　　盈利预测与估值
　　结合24年及25Q1营收结构变化及各业务毛利率趋势，我们相应调整公司25-27归母净利预测至0.93/1.13/1.33亿元（25-26年调整幅度+9.07%/+10.84%）。可比公司25年Wind一致预期PE均值为43倍，考虑公司线上线下营销服务逐步融合协同、“大IP+科技”布局成效逐渐释放，给予25年46倍PE，目标价16.1元（前值10.66元，对应24年41倍PE），维持“增持”评级。
　　风险提示：毛利率继续承压、行业经营环境承压。