事件：10月27日，公司发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入28.21亿元，同比增长29.30%；实现归母净利润1.13亿元，同比增长23.88%；实现扣非后归母净利润1.05亿元，同比增长15.74%。
　　营收环比恢复增长态势，毛利率企稳回升。2025年Q3，公司实现营业收入9.35亿元，同比增长6.66%，环比增长5.10%；实现归母净利润0.29亿元，同比减少49.89%，环比减少23.40%。公司前三季度海外客户5G产品\智能化产品持续大批量发货，实现海外营收9.6亿元，同比增长约38%，其中第三季度营收约4.3亿元，环比增长约48%。行业方面，海外市场5GMBB\FWA产品、智能化\定制化产品、国内端侧AI硬件产品持续增长，营收贡献提升，智能网联车行业客户结构持续优化。受出货产品结构及存储芯片涨价等因素影响，公司前三季度毛利率为13.13%，较半年度13.46%下降0.33pct，基本持平。得益于海外市场发货大幅增长，第三季度毛利率为12.67%，环比第二季度毛利率12.06%，实现企稳回升。
　　研发投入驱动创新，拓展具身智能等新兴行业。公司坚持高强度研发投入，坚持以产品和技术驱动市场发展。5GFWA领域：支持5GNRSub-6G和毫米波技术、支持全球主流频段、成熟的5G+WIFI7系统解决方案、紧跟行业趋势推出5G-A、5GRedcap等创新产品，协同行业伙伴不断推动5GFWA产业发展。公司更高算力的智能模组产品将向高阶辅助驾驶方向拓展，为座舱域与驾驶域联动打开想象空间，工业互联网领域基于GPU影像处理和AI计算的机器视觉产品、无人机、机器人等新兴行业也将不断扩展。智能网联车领域：公司5G智能模组产品在智能座舱领域出货量处于行业领先地位。公司充分挖掘5G通信、安卓系统定制、高性能低功耗计算、AI应用等核心研发和产品能力在车辆网联化和智能化领域的应用潜力，推出多款5G智能模组产品，不断支持多客户多车型实现高速5G网络、安卓系统深度定制、一芯多屏、DMS、360度环视、精准音区定位、连续语音识别、大模型上车等各项智能化功能。新零售等各类IoT智能化领域：针对工业级设计的各类拓展接口、单芯片实现双屏、异显、双触摸技术、针对不同分辨率屏幕的自适应驱动技术、BSP标准化实现多个硬件平台安卓OS兼容、人脸支付、千兆以太网适配等领先的定制化开发技术，使公司不断获得以新零售行业为代表的各类IoT智能化领域客户认可。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润为1.49/2.01/2.64亿元，2025-2027年EPS分别为0.57/0.77/1.01元，当前股价对应的PE分别为78/58/44倍。随着公司算力模组技术不断升级迭代，我们看好公司未来业绩发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；宏观经济波动风险；产品质量管控风险；汇率风险。

　　事件简评
　　2025年10月27日，公司发布2025年第三季度报告，2025年第1-3季度公司实现营业收入28.21亿元，同比增长29.30%；实现归母净利润1.13亿元，同比增长23.88%。对应3Q25营业收入9.35亿元，同比增长6.66%，环比增长5.10%；实现归母净利润0.29亿元，同比下降49.89%，环比下降23.40%。
　　经营分析
　　国内外营收双增，毛利率环比修复：受益于海外客户5G产品、智能化产品大批量发货，前三季度公司实现海外地区收入9.6亿元，同比增长38.1%；国内市场受益于端侧AI硬件产品持续增长，收入同比增长25.2%至18.6亿元。受低毛利产品大量出货、存储芯片涨价等因素叠加的影响，公司毛利率同比仍有所承压，3Q25毛利率12.67%，同比下降3.1pct。但环比看，受益于海外业务占比的提升，毛利率有所修复，环比2Q提升了0.6pct。费用端看，公司净利润同环比下滑主要系研发费用率增长的缘故。3Q期末合同负债金额约1.25亿元，较期初增长15%，未来订单储备较为充足。5G智能模组、端侧AI商业化打开增长空间：公司坚持模组和解决方案两条腿走路的产品策略，5G智能模组产品在智能座舱领域出货量处于行业领先地位，公司研发团队首次在高算力模组上运行StableDiffusion大模型，并陆续支持了其他一系列语言模型，为生成式AI在模组端的大规模应用打下坚实技术基础；同时面向FWA、IoT领域，公司推出5G-A、5GRedcap等创新产品。根据Counterpoint的产业研究，截至2030年，嵌入式AI蜂窝模组将占所有物联网模组出货量的25%。中长期看，我们认为伴随公司智能网联车、端侧AI硬件、5GFWA等高端产品收入占比提升，公司的营收结构将得到进一步优化，毛利率水平有望稳步抬升。同时我们也看好公司在5G智能模组、端侧AI等领域持续放量。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2025-2027年营业收入分别为39.58/49.39/59.26亿元；归母净利润分别为2.06/2.87/3.59亿元，对应PE为60/43/34倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　物联网发展不及预期；国际关系扰动；行业竞争加剧；汇率波动。

　　事件描述：
　　2025H1，公司实现营业收入18.86亿元，同比+44.50%，实现归母净利润8,416.68万元，同比+151.38%，实现扣非归母净利润8,233.49万元，同比+157.87%。扣除股份支付影响后的净利润为9,592.99万元。单二季度看，Q2实现营业收入8.89亿元，同环比分别+21.65%、-10.80%；归母净利润实现0.38亿元，同环比分别+40.15%、-18.23%
　　事件点评：
　　无线通信模组+解决方案产品双轮驱动，差异化竞争优势凸显。模组产品方面，公司持续扩大模组产品应用领域的、提升模组产品价值，针对传统数传模组则不断扩大产品覆盖面。针对大颗粒或大行业市场，提供定制化、一站式解决方案产品。公司坚持以4G/5G新一代通信技术、安卓底层开发、AI算力应用场景下的解决方案能力为核心。我们认为，公司针对不同背景客户的差异化服务可形成独特的产品竞争力，随着公司高算力模组产品应用范围扩大，以及通用大模型轻量化、小参数行业大模型的不断推出，智能、高算力产品有望为传统行业注入新的增长活力。
　　AI物联网兴起，有望迎来从0到1的快速发展。公司参加CES2025展会，期间发布多款AI物联网相关模组产品。合作伙伴阿加犀联合高通发布人形机器人原型机通天晓（UltraMagnus），基于2颗美格智能高算力AI模组SNM970，为通天晓提供累计接近100TAI算力；携手意迈智能（Yesmark）发布2款全新微小型AI机器人产品，采用SRM9305G高算力模组，可通过端云协作理解用户的独特需求与偏好；发布面向C端消费者的个人化AI智能体AIMO，最高可提供100TopsAI终端侧AI能力，可以支持从1.8亿参数到上百亿参数的端侧大模型。此前，公司还上线了VITUREPRONeckband高算力AI增程解决方案，用于VITURE下一代主流AR眼镜VITUREPRO。我们认为，公司不断完善AI算力+端侧大模型部署能力，为AI物联网产业扩容提供了核心驱动力。
　　车载及新兴领域打开新增长空间，维持行业领先地位。公司5G智能模组产品在智能座舱领域出货量处于行业领先地位。公司充分挖掘5G通信、安卓系统定制、高性能低功耗计算、AI应用等核心研发和产品能力在车辆网联化和智能化领域的应用潜力，推出多款5G智能模组产品，不断支持多客户多车型实现高速5G网络、安卓系统深度定制、一芯多屏、DMS、360度环视、精准音区定位、连续语音识别、大模型上车等各项智能化功能。我们认为，公司车载产品已支持多客户多车型实现高速5G网络、安卓系统深度定制、一芯多屏、DMS、360度环视等主要功能，产品综合竞争力优异，以及不断拓展新零售、工业互联网等领域，同时公司更高算力的智能模组产品或将向高阶辅助驾驶方向拓展，有望为座舱域与驾驶域联动打开想象空间。
　　国内及海外市场均呈现增长态势，共同推动公司营收增长。公司持续加大海外市场的业务布局和产品拓展，产品在海外市场的知名度不断提升，海外市场营收持续快速增长，受5GFWA产品、IoT智能化产品需求拉动，公司海外地区实现营收5.32亿元，同比+20.93%。受智能网联车、端侧AI硬件等需求拉动，公司国内地区实现营业收入13.54亿元，同比+56.50%。FWA产品线方面，公司与行业头部主芯片厂商战略合作，仍在5G-A和5GRedcap制式产品上保持领先地位，兼具成本优势与技术创新的定制化产品不断向全球头部运营商体系渗透。采用下一代56基带芯片及射频系统，支持WIFI7解决方案和10Gb以太网能力，带来高速率、低延迟、高稳定、高安全的连接体验，并支持选配毫米波频段。我们认为，FWA产品线不断完善，有利于北美等海外市场开拓，为公司海外业务带来增长动力。
　　盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润2.13/3.08/3.98亿元，同比增长57.0%/44.6%/29.2%；对应EPS为0.81/1.17/1.51元，2025年09月26日收盘价对应PE分别为59.8/41.3/32.0倍，公司在各行业智能模组领域具备长期技术积累，下游应用的兴起有望带动公司整体业绩快速发展，首次覆盖给予“买入-B”评级。
　　风险提示：
　　无线通信模组及解决方案领域市场竞争加剧的风险。无线通信模组行业内企业众多，若未来市场竞争将进一步加剧，且公司市场开拓不力，未能持续推动精细化管理，可能对业绩造成不利影响。
　　产品质量管控的风险。公司无线通信模组产品大规模应用于智能网联车、新零售、金融支付、智慧物流、车载监控、共享经济等领域，如果公司产品在品控方面出现批量性问题，可能对公司经营造成影响。

　　事件：美格智能发布2025年半年度报告，公司2025年上半年实现营业收入18.86亿元，同比增长44.50%；实现归母净利润8416.68万元，同比增长151.38%。2Q25实现营业收入8.89亿元，同比增长21.65%；实现归母净利润3786.26万元，同比增长40.15%。
　　端侧模型能力提升，嵌入式AI蜂窝模组出货量快速增长：许多主流模型都推出了小模型版本，不仅能实现更快的推理速度、更少的内存占用和更低的功耗，同时可以保持较高的性能水平，从而使此类模型适合在智能手机、PC和汽车等终端上部署。蜂窝模组已经从简单的通信基带零部件发展为集成CPU、GPU和NPU的AISoC，用户对端侧分析、实时决策的关注，提高了对端侧AI的需求。无人机、汽车、POS和零售、医疗保健和工业等将推动AI模组的增长。根据Counterpoint统计，嵌入式AI蜂窝模组在2023年占蜂物联网模组总出货量的6%，其占比将在2030年提升至25%。根据工信部统计，截至2024年底，我国移动物联网终端用户数达26.56亿户/+13.9%，占移动终端连接数比重达到59.7%。移动物联网终端应用于公共服务、车联网、智慧零售、智慧家居等领域的规模分别达9.97亿、4.77亿、3.72亿和3.2亿户，其中公共服务、智慧家居领域同比增长超20%，2024年移动物联网终端接入流量较上年也实现翻番增长。公司领先的定制化开发技术在智能网联车、FWA、IoT等核心行业建立先发优势，并向具身智能机器人、智能无人机、消费类物联网、机器视觉、AI医疗等新兴行业拓展。在智能网联车领域，公司5G智能模组产品在智能座舱领域出货量处于行业领先地位。
　　投资建议：公司无线通信模组+解决方案产品双轮驱动，满足物联网、智能汽车等多行业客户差异化需求，持续保持在智能模组\高算力模组领域的技术领先性。我们预计公司2025-2027年整体营业收入分别为39.73/49.66/59.59亿元，同比增速35.07%/25.00%/20.00%。归母净利润分别为2.02/2.78/3.55亿元，同比增速49.02%/37.54%/27.85%，EPS分别为0.77/1.06/1.36元，对应市盈率分别为73.05/53.11/41.54倍，维持对公司的“推荐”评级。

　　事件：8月27日，公司发布2025年半年报。2025年上半年，公司实现营业收入18.86亿元，同比增长44.50%；实现归母净利润0.84亿元，同比增长151.38%；实现扣非后归母净利润0.82亿元，同比增长157.87%。
　　净利润实现大幅增长，持续加大海外市场扩展力度。2025年上半年，公司实现营业收入18.86亿元，同比增长44.50%；实现归母净利润0.84亿元，同比增长151.38%；实现扣非后归母净利润0.82亿元，同比增长157.87%。
　　受智能网联车、端侧AI硬件等需求拉动，公司国内地区实现营业收入13.54亿元，同比增长56.50%。公司海外地区实现营收5.32亿元，同比增长20.93%，海外营收占比28.22%，主要受5GFWA产品、IoT智能化产品需求拉动。从行业角度看，智能网联车营收受5G渗透提升及新客户量产发货驱动，继续呈现高速增长态势。FWA领域，日本、北美、欧洲等客户的5G产品陆续大批量发货，收入增速加快。IoT行业来自海外客户的定制化、智能化产品需求、国内端侧AI硬件产品需求不断涌现，共同推动营收规模增长。
　　公司持续强化全球化发展战略，继续加大海外市场的产品和市场推广力度，同时不断加强全球化供应链能力和体系建设。
　　坚持研发投入驱动创新，加速拓展具身智能等新兴行业。公司坚持高强度研发投入，坚持以产品和技术驱动市场发展。智能网联车领域：公司5G智能模组产品在智能座舱领域出货量处于行业领先地位。公司充分挖掘5G通信、安卓系统定制、高性能低功耗计算、AI应用等核心研发和产品能力在车辆网联化和智能化领域的应用潜力，推出多款5G智能模组产品，不断支持多客户多车型实现高速5G网络、安卓系统深度定制、一芯多屏、DMS、360度环视、精准音区定位、连续语音识别、大模型上车等各项智能化功能。新零售等各类IoT智能化领域：针对工业级设计的各类拓展接口、单芯片实现双屏、异显、双触摸技术、针对不同分辨率屏幕的自适应驱动技术、BSP标准化实现多个硬件平台安卓OS兼容、人脸支付、千兆以太网适配等领先的定制化开发技术，使公司不断获得以新零售行业为代表的各类IoT智能化领域客户认可。5GFWA领域：支持5GNRSub-6G和毫米波技术、支持全球主流频段、成熟的5G+WIFI7系统解决方案、紧跟行业趋势推出5G-A、5GRedcap等创新产品，协同行业伙伴不断推动5GFWA产业发展。公司更高算力的智能模组产品将向高阶辅助驾驶方向拓展，为座舱域与驾驶域联动打开想象空间，工业互联网领域基于GPU影像处理和AI计算的机器视觉产品、无人机、机器人等新兴行业也将不断扩展。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润为2.03/2.87/3.77亿元，2025-2027年EPS分别为0.77/1.09/1.44元，当前股价对应的PE分别为76/54/41倍。随着公司算力模组技术不断升级迭代，我们看好公司未来业绩发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；宏观经济波动风险；产品质量管控风险；汇率风险。

　　1、端侧AI持续前瞻布局
　　2014年，美格智能研发设计第一款智能模组，成功实现从2G-5G传输能力和0.2TOpS~48Tops的阶梯算力覆盖。而在CES2026上，美格智能发布100TOPS超高算力的AI模组产品，面向“AI原生”时代的架构革命。回顾CES2025&CES2026，美格智能推出了多款端侧AI产品，紧抓行业机遇。
　　①无人机：行业领先的无人机客户已基于美格智能高算力AI模组研发上线多款智能无人机产品。该模组基于高通SM8475平台开发设计，集成高通神经网络处理单元QualcommHexagonTensorProcessor，AI算力超过27Tops。
　　②AR眼镜：美格智能为VITURE下一代主流AR眼镜VITUREPRO定制开发的VITUREPRONeckband高算力AI增程解决方案已正式上线。
　　③机器人：在CES2025上，美格智能合作伙伴阿加犀联合高通在展会上面向全球重磅发布人形机器人原型机——通天晓（UltraMagnus）。该人形机器人内置美格智能基于高通QCS8550计算平台开发的高算力AI模组SNM970；此外，CES2025上美格智能携手意迈智能（Yesmark）发布2款全新微小型AI机器人产品，该款AI机器人内置基于高通QCM6490平台研发设计的美格智能SRM9305G高算力模组。
　　④AI智能体：CES2025展会现场，美格智能创新发布AI智能体产品—AIMO，一款面向C端消费者的个人化AI智能伙伴。
　　⑤工业场景：美格智能于CES2026展会期间，正式推出全新一代边缘AIBOX方案——MT200系列。该方案以“工业级边缘AI计算平台”为核心定位，通过24TOPS至100TOPS灵活的算力矩阵、分层解耦的软件架构与开箱即用的开发体验，可提供至高100TOPS（Dense）/200TOPS（Sparse）的AI运算性能，为智能视觉、机器人、工业控制等复杂场景提供强大、便捷、稳定的算力基石。
　　⑥移动热点：美格智能推出旗下首款集成多模态AI能力的5GMobileHotSpot（智能移动热点）解决方案——SRT8710。其打破了传统热点仅提供连接的功能边界，通过软硬件一体设计，实现了多模态AI能力的集成，并实现了全频段、高带宽的全球畅联能力，提供eSIM与NanoSIM卡双解决方案。
　　2、深耕卫星通信方案
　　公司此前在CES2026期间，推出全新AILocater方案，以“无限待机”实现全方位定位，支持卫星通信与太阳能续航共同加持的全场景方案。美格智能持续深耕布局卫星通信领域，依托深厚的无线通信技术积累，已构建起从标准模组到定制化终端，覆盖定位与通信多功能的完整产品矩阵与服务体系。
　　在高精度卫星定位领域：早在4G时代，美格智能便已将高精度GNSS定位能力集成于通信模组、车载模组等产品中。随着技术演进，公司持续强化全球卫星导航系统（GNSS）方面的技术积累，加强GPS、北斗、Glonass等卫星导航系统的融合赋能，提供支持多星系、高精度、高灵敏度的定位模组与解决方案。
　　在卫星物联网通信领域：美格智能的模组能够在地面网络盲区通过卫星链路回传关键数据，以支持天通卫星系统和Starlink等海内外卫星通信系统为代表的美格智能模组，能够提供语音通话、短信、数据传输等功能，是海上作业、地质勘探、应急救援等场景下保障通信生命线的关键。
　　公司推出了一系列模组及内置卫星通信与定位功能的智能定位器、车载终端、特种设备等方案，技术路线覆盖天通卫星通信、Starlink星链以及IoT-NTN等主流卫星通信与GNSS卫星定位技术。
　　相关模组及解决方案已广泛应用于无人机控制、追踪/定位器、车联网、应急救援设备等行业客户的终端产品。
　　盈利预测与投资建议：考虑到公司25年前三季度的经营情况和毛利率承压，我们调整公司25-27年归母净利润至1.6/2.4/3.4亿元（原值为2.1/3.0/4.1亿元），对应25-27年PE估值分别为79/53/37倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：AI应用落地不及预期，智能驾驶下沉渗透不及预期，竞争激烈导致盈利能力下降的风险，公司端侧产品研发进度不及预期的风险

　　根据公司三季报，公司2025年前三季度营收为28.21亿元，同比增长29.30%；归母净利润为1.13亿元，同比增长23.88%。其中3Q25单季公司营收为9.35亿元，同比增长6.66%，环比增长5.10%，环比恢复增长态势，我们判断主要因公司在海外市场的快速开拓；归母净利润为0.29亿元，同比下降49.89%，主要系毛利率的短期承压。展望未来，我们继续看好公司FWA、车载以及端侧AI等领域发展机遇，维持“增持”评级。
　　海外市场增长强劲，收入结构持续优化
　　根据公司三季报，前三季度公司对海外客户5G产品/智能化产品持续大批量发货，公司实现海外营收9.6亿，同比增长约38%，其中Q3单季海外市场实现营收约4.3亿，环比增长约48%。行业方面，公司海外市场5GMBB/FWA产品、智能化/定制化产品、国内端侧AI硬件产品持续增长，营收贡献提升，智能网联车行业客户结构持续优化。
　　Q3毛利率环比企稳，费用管控平稳
　　2025年前三季度公司综合毛利率为13.13%，同比下降3.12pct，主要受出货产品结构及存储芯片涨价等因素影响所致；3Q25公司单季度综合毛利率为12.67%，同比下降3.08pct，环比实现企稳，主要得益于海外市场发货快速增长。费用方面管控平稳，前三季度公司的销售/管理/研发费用率分别为1.64%/1.67%/5.43%，分别同比下降0.33/0.37/1.37pct；Q3单季公司的销售/管理/研发费用率分别为1.85%/1.70%/6.13%，分别同比+0.16/-0.00/+0.07pct。
　　市场需求复苏有望延续，长期有望享端侧AI发展机遇
　　短期来看，随着FWA、车载等下游市场需求有望呈现回暖，公司业绩有望企稳回升；另一方面，公司积极推进在智能模组、算力模组等领域布局，根据公司2025年中报，公司5G通信+智能计算融合式智能座舱解决方案继续保持领先，持续获得头部车厂和Tier1厂商认可；公司产品与智能座舱、新零售、工业互联等领域的定制化解决方案结合，智能化和定制化的特性使得公司的差异化竞争能力进一步巩固。我们看好公司未来有望随着端侧AI应用场景的打开，算力模组业务有望成长为新的业绩增长点。
　　维持“增持”评级
　　考虑到公司毛利率的同比承压，我们下调毛利率以及业绩预测，预计2025~2027年公司归母净利润分别为1.61/2.14/2.77（前值：1.81/2.29/2.83）亿元。据Wind一致预期，2025年可比公司平均PE为87x，给予公司2025年PE87x（前值：96x，主要系可比公司估值的下降），给予目标价53.20元（前值：66.58元）。维持“增持”评级。
　　风险提示：物联网模组行业竞争加剧，客户开拓进展不及预期。

　　事件：
　　公司发布2025年半年度报告，25H1实现营业收入18.86亿元，同比增长44.50%，实现归母净利润0.84亿元，同比增长151.38%，实现扣非后归母净利润0.82亿元，同比增长157.87%。
　　物联网行业维持高景气，车+端侧AI带动需求强劲25H1公司受智能网联车、端侧AI硬件等需求拉动，营收实现快速增长。
　　分地区来看，国内地区实现营业13.54亿元，同比增长56.50%；海外地区实现营收5.32亿元，同比增长20.93%。单Q2来看，实现营业收入8.89亿元，同比增长21.65%，环比下滑10.8%，主要受国内二季度营收波动影响，Q2国内地区实现营收5.99亿元，环比下降20.66%。
　　毛利率承压，期待盈利能力环比改善
　　公司25H1整体毛利率13.36%，同比下降3.23pct。公司无线通信模组及解决方案业务毛利率为13.46%,较上年同期（16.83%）下降3.37个百分点，主要原因如下：1、受出货产品结构影响，部分毛利水平较低产品在25年上半年内集中出货，阶段性拉低整体毛利率水平。2、车载等产品销售规模扩大，毛利率与同期对比有所下降。
　　单季度Q2毛利率环比进一步下行，除出货产品结构影响外，还叠加存储芯片涨价等因素影响。我们期待公司盈利能力在下半年能环比改善。
　　多应用场景实现拓展，展现端侧能力
　　端侧AI方面，公司在多下游应用场景实现了业务拓展：
　　①无人机：行业领先的无人机客户已基于美格智能高算力AI模组研发上线多款智能无人机产品。该模组基于高通SM8475平台开发设计，集成高通神经网络处理单元QualcommHexagonTensorProcessor，AI算力超过27Tops。
　　②AR眼镜：美格智能为VITURE下一代主流AR眼镜VITUREPRO定制开发的VITUREPRONeckband高算力AI增程解决方案已正式上线。NPU芯片支持近14Tops的AI算力。
　　③机器人：在CES2025上，美格智能合作伙伴阿加犀联合高通在展会上面向全球重磅发布人形机器人原型机——通天晓（UltraMagnus）。该人形机器人内置美格智能基于高通QCS8550计算平台开发的高算力AI模组SNM970；此外，CES2025上美格智能携手意迈智能（Yesmark）发布2款全新微小型AI机器人产品，以领先实力助力客户打造有温度的科技产品。该款AI机器人内置基于高通QCM6490平台研发设计的美格智能SRM9305G高算力模组。
　　④AI智能体：CES2025展会现场，美格智能创新发布AI智能体产品—AIMO，一款面向C端消费者的个人化AI智能伙伴。AIMO系列计算产品搭载高通骁龙系列高性能计算芯片，最高可提供100TopsAI终端侧AI能力。结合最新发布的AIMO智能体产品，公司正加速开发DeepSeek-R1模型在端侧落地应用及端云结合整体方案。
　　盈利预测与投资建议：考虑到公司25H1的经营情况和毛利率承压，我们调整公司25-27年归母净利润至2.1/3.0/4.1亿元（原值为2.5/3.5/4.7亿元），对应25-27年PE估值分别为61/42/31倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：AI应用落地不及预期，智能驾驶下沉渗透不及预期，竞争激烈导致盈利能力下降的风险，公司端侧产品研发进度不及预期的风险

　　根据公司2025年半年度报告，1H25公司营收为18.86亿元，同比增加45%；归母净利润为0.84亿元，同比增加151%，符合此前业绩预告（0.70~0.85亿元）。其中2Q25单季公司营收为8.89亿元，同比增加22%；归母净利润为0.38亿元，同比增加40%，公司面向智能汽车、5GFWA、海外IoT智能化领域的产品出货量继续高速增长，高算力模组在端侧AI领域的应用持续深入。展望未来，我们看好公司FWA、车载以及端侧AI等领域发展机遇，维持“增持”评级。
　　车载、FWA市场需求强劲；境内外业务齐头并进
　　细分来看，1H25公司无线通信模组及解决方案业务营收为18.39亿元，同比增长49%，公司智能网联车业务营收受5G渗透提升及新客户量产发货驱动，继续呈现高速增长态势；公司FWA业务方面，日本、北美、欧洲等客户的5G产品陆续大批量发货，收入增速加快。分地区来看，1H25公司境内收入为13.54亿元，同比增长56%，境外营收为5.32亿元，同比增长21%。
　　综合毛利率短期波动，费用管控良好
　　公司1H25综合毛利率为13.36%，同比减少3.23pct，系出货产品结构调整（部分毛利水平较低产品在报告期内集中出货，阶段性拉低整体毛利率水平，叠加车载等产品毛利率有所下降），以及上游存储芯片涨价等因素影响所致。费用方面公司控制平稳，1H25公司销售/管理/研发费用率分别为1.53%/1.65%/5.08%，分别同比下降0.62/0.62/2.21pct。
　　市场需求复苏有望延续，长期有望享AI边缘计算发展机遇
　　短期来看，随着FWA、车载等下游市场需求有望延续回暖，公司业绩有望持续快速提升；另一方面，公司积极推进在智能模组、算力模组等领域布局，根据公司中报，公司5G通信+智能计算融合式智能座舱解决方案继续保持领先，持续获得头部车厂和Tier1厂商认可；公司产品与智能座舱、新零售、工业互联等领域的定制化解决方案结合，智能化和定制化的特性使得公司的差异化竞争能力进一步巩固。我们看好公司未来有望随着边缘计算应用场景的打开，算力模组业务有望成长为新的业绩增长点。
　　盈利预测与估值
　　我们维持盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.81/2.29/2.83亿元。据Wind一致预期，2025年可比公司平均PE为96x，给予公司2025年PE96x（前值：75x，主要系可比公司估值的提升），给予目标价66.58元（前值：51.93元）。维持“增持”评级。
　　风险提示：物联网模组行业竞争加剧，客户开拓进展不及预期。

　　美格智能坚持模组和解决方案两条腿走路的产品策略。美格智能自2007年成立以来，历经“传统精密组件业务—拓展4G技术行业应用—无线通信模组+物联网解决方案”三大阶段。第一阶段（2007-2012年），公司聚焦于精密组件加工，并布局物联网定制模组业务；第二阶段（2013-2017年），公司进军LTE网络无线数据终端市场，主营业务拓展4G通信技术开发服务以及4G通信模块及智能终端的研发、销售；第三阶段（2018-至今），公司坚持无线通信模组+物联网解决方案双轮驱动。在定制化方面，公司已经在智能网联车、FWA、IoT等核心行业建立先发优势，并向具身智能机器人、智能无人机、消费类物联网、机器视觉、AI医疗等新兴行业拓展。
　　智能网联车成为智能模组核心应用场景。随著智能座舱等功能在中高端车型中快速渗透，整车厂对车载模组提出高速率、低延迟与本地AI推理并重的要求。在车载多模态感知和实时推理等端侧AI任务中，高算力模组正逐步取代传统通信模组，成为智能化架构的关键节点。尤其在支持车规接口等方面，对模组的综合性能提出更高要求。通信模组在智能网联车的应用市场将加速发展。根据第三方弗若斯特沙利文，2020年，智能网联车场景无线通信模组市场规模23亿元，2024年达到50亿元，2020-2024年复合增速21%，预计2029年达到159亿元，2024-2029年复合增长率26%。
　　美格智能5G智能模组产品在智能座舱领域出货量处于行业领先地位。2013年，公司成功获得国内某头部造车新势力的座舱域控制器项目定点，为其打造下一代智能座舱解决方案；2025年，在高通汽车技术与合作峰会上，美格智能在业界首次提出“智慧舱联”概念。在舱联范式下，美格智能提出“双域融合”创新方案，将传统的T-BOX网联域与IVI信息娱乐域整合到一颗同时具备5G高速通信和AI能力的高算力智能模组之中。根据公司招股书披露，2024年公司5G车载模组出货量88.1万颗，市场份额达到35.1%，排名全球第一。
　　公司盈利预测及投资评级：当前全球正处于人工智能浪潮之中，智能网联车成为端侧AI重要应用场景。我们认为，公司在智能网联车通信模组领域具有领先地位，成为公司重要收入增长点。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为37.86、45.59、54.05亿元，归母净利润分别为2.29、3.04、3.93亿元，对应PE分别为52X、39X、30X。首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险；地缘政治环境风险。