投资要点：
　　公司发布2026年一季报。2026年一季度公司实现营收9.3亿元，同环比分别-7.0%、+0.2%；实现归母净利润0.5亿元，同环比分别+0.8%、+57.9%；扣非归母净利润为0.5亿元，同环比分别+6.0%、+110.8%。
　　海外IOT和FWA场景增长亮眼，国内车短期面临客户结构调整后或重回增长。公司三大产品品类中，泛IOT行业受到来自海外客户定制化、智能化产品需求、国内端侧计算硬件产品需求不断涌现，共同推动营收规模高速增长。我们认为公司在泛IOT新兴场景的布局会继续推动该板块2026年持续增长，包括AR/VR眼镜（与VITURE2024年底即建立合作）、阵列式AI服务器（多SoC阵列可支持智能体CPU逻辑计算）、AI盒子（支持Openclaw等本地推理）。无线宽带（FWA）领域日本、北美、欧洲大客户5G产品陆续大批量发货，收入保持较高增速。智能网联车方面，一方面受益于5G渗透率提升及部分新客户量产发货，另外受单一大客户采购量减少影响，营收规模或面临小幅下降后企稳回升趋势。此外，在汽车电子解决方案方面公司5G智能座舱解决方案不断升级，支持多客户多车型支持一芯多屏、DMS、360环视、精准音区定位、连续语音识别、大模型上车等功能。
　　智能体技术布局领先，重新定义智能模组。公司率先完成了数传模组向智能模组的结构转型，2025年前三季度智能模组及解决方案收入占比达66.1%，其中高算力模组占比34.2%成为最大品类。目前，智能模组的定位正面临从单纯的端侧固定任务推理向端侧智能体控制中枢转变。公司对AI模组的核心定义是原生集成端侧AI推理能力与Agent调度系统并适配不同AgentHarness框架、实现高速通信、端侧计算与云端推理无缝协同的产品。公司不仅建立了完善的AI引擎，集成模型结构适配、模型推理、算力调度、算子适配四大核心能力，兼容Llama3.2、Qwen3.5、DeepSeekR1等主流大模型，还推出了MojoToolsAgent工具链，具备模型适配环境搭建、模型转换、量化、调试全流程能力，未来将进化成MojoBot智能体工具链，支持与Openclaw等Agent调度系统无缝对接，实现模型一键转换、一键部署。我们认为，这一产品定义和市场定位的改变更贴合客户需求，将帮助公司在智能体盒子、家庭网关、智能座舱、具身机器人等新兴场景抢占先机。
　　高通全面发力端侧+云端AI，公司作为国内核心合作伙伴重点受益。手机方面，高通不仅在去年发布了面向顶级智能手机的第五代骁龙8至尊版移动平台，更聚焦于个性化智能体AI落地，支持AI助手的主动服务；PC方面，高通发布了骁龙X2EliteExtreme与骁龙X2Elite两款SoC，最高搭载80TOPS算力，支持本地智能体常驻推理。物联网方面，高通在年初发布了转为工业自主移动机器人和先进全尺寸人形机器人设计的专用处理器-跃龙IQ10系列，最高支持700TOPS算力，公司发布的MT200系列AI盒子成功接入IQ10，助力高性能机器人原型验证与规模部署。服务器方面，高通于去年底推出了数据中心推理芯片AI200、AI250，旨在发挥高能效比和移动生态的优势，据彭博社报道，高通公司已与字节跳动达成协议供应数据中心芯片。公司于今年4月宣布与南通市北高新技术产业开发区签订合作协议投资3亿元建设AI研发及现金制造产业项目，开展面向高算力AI模组、ASIC服务器、高算力车载SIP模组、具身智能、5G+AIoT模组等新产业和新方向的研发和SIP封装等先进工艺的中试、智能制造线。
　　盈利预测和投资建议：我们预计公司2026-2028年归母公司净利润2.2/3.8/5.1亿元，分别同比增长54.9%/71.8%/33.6%，对应EPS为0.73/1.26/1.68元，6月1日收盘价对应PE为62.8/36.6/27.4倍。公司A+H双地上市后在手现金充沛，短期因存储涨价抑制下游部分终端需求可能增速放缓，但面向智能体AI模组新品拓展并进军云端推理或打开新空间，维持“买入-B”评级。
　　风险提示：存储芯片等原材料上涨短期难以通过涨价顺利传导毛利率下滑，智能网联汽车大客户自研模组导致板块收入承压，AI盒子等端侧部署刚需场景尚不明确IOT新品进展不及预期，公司收购房产新建产线等短期固定资产或增加较快摊销费用增加。

　　事件：公司发布2025年报及2026年一季报，2025年全年实现营业收入37.47亿元，同比增长27.39%；实现归母净利润1.43亿元，同比增长5.27%；扣非归母净利润1.27亿元，同比增长0.19%。2026Q1实现营业收入9.28亿元，同比下降6.97%；实现归母净利润0.47亿元，同比增长0.76%，扣非归母净利润0.47亿元，同比增长5.95%。
　　Q1营收微降，归母净利润基本持平，归母净利润持平主要受计提上市中介费用及原材料跌价准备影响。归母净利润基本持平主要原因系：（1）公司于Q1完成H股上市，Q1增加的609万管理费用主要是中介服务费；（2）Q1计提的原材料跌价准备增加391万元；（3）受汇率波动增加221万元损失。我们认为剔除中介服务费及跌价准备后公司Q1归母净利润仍有改善空间，扣非同比增长近6%，说明公司具有在外汇波动及存储涨价情况下仍能保持盈利的能力。
　　物联网、5G固定无线接入市场迎来快速增长期，重点关注海外市场落地进度。
　　海外高增长趋势确立，IoT、FWA高速增长。IoT智能模组受海外定制化需求推动增长，5G无线宽带产品已向日本、北美、欧洲等客户大批量发货，2025年海外营收约14亿元，占比37%，同比大增74%。行业占比上，虽然智能网联车营收规模收缩，但IoT和FWA收入增速加快。
　　提前卡位AI模组、智慧舱联。以"连接+计算+推理"重新定义AI模组，率先以集成端侧AI推理、Agent调度系统与高速连接定义车载模组4.0标准；推出24-700TOPSAIBOX方案及车规级异构硬件底座。近期已推出了基于高通QCM6650平台的5G舱联AI模组SRM949。
　　前瞻囤货建立成本优势。公司25年开始对存储芯片进行提前囤货，Q1毛利率环比持续回升。公司持续备货存储芯片，存货增幅较大，可支撑26年订单且具有较好成本优势。合同负债2.7亿，环比增41%，客户后续订单需求较好。
　　投资建议：公司主营业务是以智能模组为核心的无线通信模组和泛物联网、智能网联车、无线宽带行业解决方案业务，5G智能模组产品出货量及高算力智能模组收入处于行业领先地位。由于竞争加剧，我们下调预期，预计公司2026-2028年营业收入为49/61/72亿元，归母净利润为2.1/2.9/3.3亿元，对应PE分别为58/42/36倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧；AI发展不及预期；海外业务发展不及预期。

　　事件：4月29日，公司发布2026年一季报。2026年Q1，公司实现营业收入9.28亿元，同比减少6.97%；实现归母净利润0.47亿元，同比增长0.76%；实现扣非后净利润0.47亿元，同比增长5.95%。
　　物联网、无线宽带收入高速增长，海外市场加速拓展。公司在3月30日发布了2025年报。2025年，公司实现营业收入37.47亿元，同比增长27.39%；实现归母净利润1.43亿元，同比增长5.27%；实现扣非后净利润1.27亿元，同比增长0.19%。2025年，分行业来看，公司物联网和无线宽带行业收入规模均保持高速增长，智能网联车行业收入规模小幅下降。IoT行业来自海外客户的定制化、智能化产品需求、国内端侧计算硬件产品需求不断涌现，共同推动营收规模高速增长。无线宽带领域，日本、北美、欧洲等客户的5G产品陆续大批量发货，收入增速加快。智能网联车行业，一方面受益5G渗透提升及部分新客户量产发货，同时受单一大客户采购量减少影响，营收规模整体小幅下降。公司继续加大海外市场的产品和市场推广力度，同时不断加强全球化供应链能力和体系建设，海外市场持续保持高速增长态势，逐步成为公司业绩增长的重要驱动力。2025年海外地区实现营收14.01亿元，较2024年增长5.98亿元，同比大幅增长74.47%，海外营收占比从2024年全年的27.30%提升至37.39%。
　　坚持高强度研发投入，各类端侧计算应用加速渗透。2025年，公司发生研发投入2.75亿元，同比增长7.78%。公司的智能模组、高算力模组是为各类物联网终端产品提供终端侧和边缘侧计算能力的算力承载平台，公司也在加大力度推动端侧计算应用在物联网各领域加速落地；在智能网联车领域，公司独具特色的5G通信+智能计算融合式智能座舱解决方案继续保持领先，持续迭代的产品力和超大规模工程化量产经验，不断获得头部车厂和TIER1厂家认可；在4G/5G无线宽带领域，公司与行业头部主芯片厂商战略合作，在5G-A、5GRedcap、AI+5G融合等方向加大投入，兼具成本优势与技术创新的定制化产品不断向全球头部运营商体系渗透。公司以通信模组+解决方案的产品策略减少和避免同质化竞争，以智能化为核心的智能模组、高算力模组已经成为公司极具特色的标签产品，与智能座舱、新零售、工业互联等领域的定制化解决方案结合，智能化和定制化的特性使得公司的差异化竞争能力进一步巩固。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润为2.01/2.86/4.04亿元，当前股价对应的PE分别为61/43/30倍。随着公司算力模组技术不断升级迭代，我们看好公司未来业绩发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：无线通信模组及解决方案领域的市场开拓和市场竞争风险；核心技术人员流失风险；无线通信模组产品质量管控风险；应收账款坏账风险。

　　业绩简评
　　2026年4月29日公司发布2026年一季报，实现营业收入9.28亿元，同比-7.0%，环比+0.2%；归母净利润0.47亿元，同比+0.8%，环比+57.9%。我们认为营收端小幅下滑主要受智能网联车业务单一大客户采购量下降影响，但产品结构升级已逐渐体现在利润端。
　　经营分析
　　高算力模组占比提升，海外需求持续旺盛：公司以"通信+计算"一体化智能模组作为差异化亮点，5G高算力智能模组在新能源车智能座舱领域保持领先。Q1营收微降、利润环比高增系产品结构升级逻辑初步兑现。公司持续推进48TOPS产品量产并向80TOPS级迭代，全球首个在高算力AI模组上部署端侧模型，已为各行业客户提供端侧模型部署与AI应用开发支持。海外市场方面，2025年公司境外收入同比大增74.5%，营收占比攀升至37.4%，日本、北美、欧洲客户的5G产品已进入规模化批量发货阶段。我们持续看好公司在端侧AI与智能汽车双赛道上的卡位稀缺性，高算力模组的占比提升将系统性抬升公司的营收质量与估值中枢。
　　前瞻卡位端侧AI，投资建设南通项目：4月公司公告拟投资3亿元在南通建设“AI研发及先进制造产业基地”，聚焦高算力AI模组、ASIC服务器、高算力车载SIP模组等方向。该布局将加速产品线从传统模组向高附加值AI算力模组延伸。公司1Q经营现金流净额-1.92亿元，我们认为系对存储芯片主动战略备货，在5G-A、5GRedcap、AI+5G融合等方向加大投入：存货同比+86.3%至13.09亿元，预付款项同比+208.3%至0.89亿元。我们认为伴随下半年高算力模组及AI终端产品进入规模交付，存货将逐步转化为收入，现金流亦有望同步改善。费用端的研发及销售投入前置同样是成长型公司在战略扩张期的典型特征，下半年订单转化后将摊薄费用率，利润弹性有望释放。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为50.45/62.97/75.57亿元，归母净利润为2.31/3.21/3.93亿元，公司股票现价对应PE估值为PE为50.8/36.5/29.8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　端侧AI发展不及预期、市场竞争加剧、原材料涨价。

　　业绩简评
　　2026年3月30日公司发布2025年年度报告，公司2025年营收37.47亿元，同比增长27.39%；归母净利润1.43亿元，同比+5.27%。对应4Q25营收9.26元，同比+21.93%，环比-0.96%；归母净利润0.3亿元，同比-33.17%，环比+1.89%。
　　经营分析
　　国内外营收增长强劲，盈利能力环比已有修复：2025年公司海外收入达14.01亿元，同比增长74.47%，营收占比从2024年的27.30%跃升至37.39%，成为公司业绩增长的核心引擎。其中IoT行业来自海外客户的定制化的需求不断涌现；无线宽带领域，日本、北美、欧洲等客户的5G产品陆续大批量发货。国内收入23.46亿元，同比增长9.72%。主要来自国内端侧计算硬件产品需求提升，有效对冲了智能网联车领域单一客户采购量下降的影响。公司全年毛利率同比下滑主要系：1）部分低毛利产品集中出货；2）存储芯片等原材料价格周期性上涨。公司4Q25单季度毛利率17.13%，环比+4.46pct，已有修复。
　　端侧AI布局领先，前沿通信技术卡位：公司深耕高算力模组，并成功在模组端侧运行StableDiffusion等大模型，在生成式AI的硬件落地竞争中占据先发优势；同时继续完善通用数传模组产品序列，抓住5GRedcap模组、NTN卫星通信模组、5G-A模组及终端的更新换代机遇；向智能装备、消费类物联网、蜂窝联网PC、端侧服务器、云计算数据中心等领域拓展。中长期看，我们认为伴随公司智能网联车、端侧AI硬件、5GFWA等高端产品收入占比提升，公司的营收结构将得到进一步优化，毛利率水平有望稳步抬升。同时我们也看好公司在5G智能模组、端侧AI等领域放量。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为50.45/62.89/75.27亿元，归母净利润为2.33/3.43/4.16亿元，公司股票现价对应PE估值为PE为49.5/33.7/27.8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　海外大厂资本开支不及预期、市场竞争加剧、市场降价超预期。

Per the company's 1Q26 results,MeiG achieved 1Q26 revenue of RMB928mn,down 6.97%YoY but up slightly by 0.19%QoQ,with revenue having come under some YoY pressure,which we attribute mainly to short-term fluctuations in downstream market demand such as automotive.Attributable NP was RMB47mn,up 0.76%YoY and up 57.88%QoQ,and recurring attributable NP was RMB47mn,up 5.95%YoY and up 110.82%QoQ.1Q26 net profit showed aclear QoQ recovery,mainly due to aQoQ decline in the expense ratio,which led to higher profitability.We remain positive on the company's development opportunities in areas such as broad IoT and edge AI.Maintain OVERWEIGHT.
Overall GPM up YoY,with strategic stockpiling of raw materials
In 1Q26,overall GPM was 17.50%,up 2.96pp YoY,which we attribute mainly to the optimization of the company's revenue mix.For expenses,the selling,administrative,and R&D expense ratios in 1Q26 were 1.74%,2.23%,and 5.53%,up 0.41pp,0.77pp,and 0.72pp YoY,respectively,with the YoY increase in the administrative expense ratio mainly due to higher intermediary service fees(though on aQoQ basis,the ratio fell 0.56pp,0.27pp,and 2.35pp,respectively).By end-1Q26,the company's inventory was RMB1,309mn,up 45%from end-2025,mainly due to an increase in raw material balances resulting from strategic stockpiling of memory chips.
Long-term positive on exposure to edge AI opportunities
In the near term,demand in downstream markets such as FWA and broad IoT should remain healthy.At the same time,the company is expanding its presence in smart modules and computing modules.According to the annual report,as on-device computing applications penetrate the IoT industry more quickly,the company’s smart modules and high-computing-power modules will serve as computing platforms that provide terminal-side and edge-side processing capacity for different IoT end products.MeiG is also stepping up efforts to accelerate the commercial rollout of on-device computing applications across IoT fields.In smart connected vehicles,MeiG’s differentiated smart cockpit solution,which integrates 5G communication with smart computing,continues to lead.We think that,as edge AI use cases expand,the computing module business may develop into anew earnings growth driver.
Maintain OVERWEIGHT
We maintain our revenue and earnings forecasts for the company,and estimate attributable NP of RMB206/263/310mn for 2026/2027/2028.In line with comparable companies'average 2026E PE of 64x on Wind consensus,we apply 64x 2026E PE for MeiG(previous:64x),and maintain our target price at RMB43.64.Maintain OVERWEIGHT.
Risks:Intensified competition in the IoT module industry,slower progress than we expect in customer acquisition.

　　根据公司2026年一季报，公司1Q26实现营业收入9.28亿元，同比下降6.97%，环比微增0.19%，收入端同比略有承压，我们判断主因车载等下游市场需求的短期波动；归母净利润0.47亿元，同比增长0.76%，环比增长57.88%；扣非归母净利润为0.47亿元，同比增长5.95%，环比增长110.82%。公司1Q26净利环比呈现明显修复，主因费用率的环比下降，带动盈利能力的改善。展望未来，我们继续看好公司泛IoT、端侧AI等领域发展机遇，维持“增持”评级。
　　综合毛利率同比提升，加大原材料储备
　　1Q26综合毛利率为17.50%，同比提升2.96pct，我们判断主因公司收入结构的优化。费用管控方面，1Q26公司销售、管理、研发费用率分别为1.74%、2.23%、5.53%，分别同比+0.41、+0.77、+0.72pct，其中管理费率同比提升主因公司中介服务费增加，分别环比-0.56、-0.27、-2.35pct。1Q26末公司存货为13.09亿元，较2025年末增长45%，主因公司对存储芯片战略备货使得原材料结存增加。
　　长期看好公司有望享端侧AI发展机遇
　　短期来看，FWA、泛IoT等下游市场需求有望延续向好；另一方面，公司积极推进在智能模组、算力模组等领域布局，根据公司2025年年报，随着各类端侧计算应用在物联网行业加速渗透，公司的智能模组、高算力模组是为各类物联网终端产品提供终端侧和边缘侧计算能力的算力承载平台，公司也在加大力度推动端侧计算应用在物联网各领域加速落地；在智能网联车领域，公司独具特色的5G通信+智能计算融合式智能座舱解决方案继续保持领先。我们看好公司未来有望随着端侧AI应用场景的打开，算力模组业务有望成长为新的业绩增长点。
　　维持“增持”评级
　　我们维持公司收入与业绩预测，预计公司2026~2028年归母净利润分别为2.06/2.63/3.10亿元，可比公司2026年Wind一致预期PE均值为64x，给予公司2026年64xPE（前值：64x），维持目标价43.64元，维持“增持”评级。
　　风险提示：物联网模组行业竞争加剧，客户开拓进展不及预期。

MeiG Smart Technology (MeiG) has reported 2025 revenue of RMB3.7bn, up by 27.39% YoY, and an attributable NP of RMB143mn, up by 5.27% YoY, below our expectation of RMB161mn, mainly because the gross margin came under short-term pressure. For 4Q25, revenue was RMB926mn, up by 21.93% YoY, while the attributable NP was RMB30mn, down by 33.17% YoY. In 2025, the company accelerated expansion in intelligent modules and overseas markets. Looking ahead, we remain positive on the company’s opportunities in FWA, broad IoT, and edge AI. We maintain OVERWEIGHT.
Strong overseas sales growth driven by smart modules & 5G
By product, revenue from wireless communication modules and solutions reached RMB3.6bn, up by 28.49% YoY. Specifically, revenue from the IoT and wireless broadband segments both maintained rapid growth, while revenue from the smart connected vehicle segment declined slightly. Revenue from other businesses was RMB138mn, up by 4.18% YoY. By region, overseas revenue reached RMB1.4bn, up by 74.47% YoY, accounting for 37.39% of total revenue. This was mainly driven by demand for smart module products and 5G wireless broadband products in the IoT industry, as well as higher shipments to major overseas customers. In wireless broadband, customers in Japan, North America, and Europe started large-scale shipments of 5G products, which accelerated revenue growth. Domestic revenue reached RMB2.3bn, up by 9.72% YoY.
Short-term GPM fluctuation, with solid expense control
For 2025, the company’s blended gross margin (GPM) was 14.12%, down by 2.91pp YoY. The decline mainly reflected changes in the shipment mix and cyclical price increases in memory chips, which brought pressure on costs. For 4Q25, the blended GPM was 17.13%, up by 4.46 pp QoQ, showing signs of stabilization and recovery. Expense control remained solid. In 2025, the selling, administrative, and R&D expense ratios were 1.80%, 1.87%, and 6.03%, down by 0.21pp, 0.27pp, and 1.04pp YoY, respectively.
Long-term positive on exposure to edge AI opportunities
In the near term, demand in downstream markets such as FWA and broad IoT should remain healthy. At the same time, the company is actively expanding its presence in smart modules and computing modules. According to the annual report, as on-device computing applications penetrate the IoT industry more quickly, the company’s smart modules and high-computing-power modules serve as computing platforms that provide terminal-side and edge-side processing capacity for different IoT end products. MeiG is also stepping up efforts to accelerate the commercial rollout of on-device computing applications across IoT fields. In smart connected vehicles, MeiG’s differentiated smart cockpit solution, which integrates 5G communication with smart computing, continues to lead. We think that, as edge AI use cases continue to expand, the computing module business may develop into a new earnings growth driver.
Earnings forecasts and valuation
Given the pressure on the GPM, we revise down our GPM and earnings forecasts for 2026 and 2027, and introduce our 2028 forecasts. We estimate attributable NP at RMB206mn, RMB263mn, and RMB310mn for 2026, 2027, and 2028, cuts of 4% and 5% for 2026 and 2027, respectively. In line with comparable companies’ average PE on Wind consensus, we apply 64x 2026E PE for MeiG (previously 87x 2025E PE). Our target price is RMB43.64 (previously RMB53.20). Maintain OVERWEIGHT.
Risks: intensified competition in the IoT module industry; slower progress than we expect in customer development

　　事件：公司发布2025年年报。2025年全年，公司实现营业收入37.47亿元，同比增长27.39%；归母净利润1.43亿元，同比增长5.27%，利润端增速明显低于收入端。盈利能力方面，公司主营业务毛利率为13.84%，同比下降3.47个百分点；营业成本同比增长33.89%，明显快于收入增速。费用端看，公司期间费用率有所下降，其中财务费用由上年的3254万元大幅下降至246万元，对利润形成一定支撑。现金流方面，公司经营活动现金流由上年净流出1.30亿元转为净流入3249万元，销售收现明显改善。
　　收入高增但利润释放滞后，毛利率承压为核心矛盾，公司处于规模扩张阶段。2025年公司收入同比增长27%，延续较快增长态势，但归母净利润仅同比增长5%，扣非利润基本持平，利润端明显滞后于收入释放。拆解来看，核心在于毛利率下行：主营业务毛利率同比下降3.47个百分点至13.84%，主要受低毛利产品，如无线宽带/FWA及部分海外模组等产品的占比提升及存储芯片价格上涨影响；同时营业成本增速快于收入，进一步压制毛利增长。从结构看，公司收入高度集中，无线通信模组及解决方案营收占比超过95%，报告期内海外业务同比增超过70%，收入占比提升至约37%，成为最主要增量来源，驱动公司增长逻辑由“国内模组”向“海外+无线宽带”双驱动切换。整体来看，公司当前处于以规模换增长的扩张阶段，收入已兑现但利润尚未同步释放。
　　端侧AI与高算力模组推进，叠加车载多场景拓展，打开中期成长空间。公司持续推进高算力智能模组布局，48TOPS产品已实现量产，并向80TOPS级持续迭代，同时推动生成式AI在工业视觉、智能终端、AR/VR等场景落地，业务形态由“通信连接模组”向“连接+算力+操作系统+解决方案”升级。随着端侧AI渗透加速，公司增长模式有望由“出货量驱动”向“量价齐升”转变，成为中期盈利能力修复的重要支撑。车载业务方面，虽短期受大客户采购节奏扰动，但公司仍在推进车规级模组及智能座舱产品布局，业务正由单一客户依赖向多客户、多产品线过渡，车载仍为重要应用场景及能力延伸方向。
　　经营质量改善验证增长成色，公司处于“收入兑现、利润待修复”的成长早期阶段。报告期内，公司经营质量明显改善：经营性现金流由负转正，应收账款显著下降，合同负债提升，反映回款能力及订单质量优化；但同时，存货因存储芯片战略备货明显上升，后续仍需关注库存消化及毛利率修复节奏。整体来看，公司当前处于由“规模扩张”向“盈利兑现”过渡阶段：收入端增长逻辑已得到验证，但受产品结构阶段性下沉及成本压力影响，盈利能力仍在修复过程中。中长期看，随着高算力模组及端侧AI产品占比提升，公司有望实现结构升级并带动毛利率回升。
　　盈利预测与投资建议。预计2026-2028年EPS分别为0.67元、1.03元、1.76元，对应PE分别为54倍、35倍、20倍。公司26年规划目标积极，改革动作持续落地，看好全年加速成长，首次覆盖给予“持有”评级。
　　风险提示：海外及无线宽带需求不及预期风险；产品结构升级不及预期风险；毛利率承压及成本波动风险；库存及供应链管理风险、行业竞争加剧风险等。

　　根据公司2025年年报，2025年公司营收为37.47亿元，同比增长27.39%；归母净利润为1.43亿元，同比增长5.27%，低于我们的预期（1.61亿），主因公司毛利率的短期承压。其中4Q25单季公司营收为9.26亿元，同比增长21.93%，归母净利润为0.30亿元，同比下降33.17%。2025年公司加速推动智能模组和海外市场的开拓，展望未来，我们继续看好公司FWA、泛IoT、端侧AI等领域发展机遇，维持“增持”评级。
　　智能模组、5G无线业务向好；境外市场收入快速增长
　　分产品来看，公司无线通信模组及解决方案营收为36.09亿元，同比增长28.49%，其中物联网和无线宽带行业收入规模均保持高速增长，智能网联车行业收入规模小幅下降；其他业务营收为1.38亿元，同比增长4.18%。分地区来看，公司境外业务实现营收14.01亿元，同比增长74.47%，营收占比达到37.39%，主因受益于IoT行业智能模组产品、5G无线宽带产品需求拉动及公司海外大客户发货量提升，其中无线宽带领域，日本、北美、欧洲等客户的5G产品陆续大批量发货，收入增速加快；境内业务实现收入23.46亿元，同比增长9.72%。
　　综合毛利率短期波动，费用管控良好
　　2025年公司综合毛利率为14.12%，同比下滑2.91pct，主要系公司出货结构的变化，以及存储芯片出现周期性价格上涨，给成本端带来一定压力；4Q25综合毛利率为17.13%，环比提升4.46pct，呈现企稳回暖趋势。费用管控方面表现良好，2025年公司销售、管理、研发费用率分别为1.80%/1.87%/6.03%，分别同比下降0.21/0.27/1.04pct。
　　长期看好公司有望享端侧AI发展机遇
　　短期来看，FWA、泛IoT等下游市场需求有望延续向好；另一方面，公司积极推进在智能模组、算力模组等领域布局，根据公司年报，随着各类端侧计算应用在物联网行业加速渗透，公司的智能模组、高算力模组是为各类物联网终端产品提供终端侧和边缘侧计算能力的算力承载平台，公司也在加大力度推动端侧计算应用在物联网各领域加速落地；在智能网联车领域，公司独具特色的5G通信+智能计算融合式智能座舱解决方案继续保持领先。我们看好公司未来有望随着端侧AI应用场景的打开，算力模组业务有望成长为新的业绩增长点。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司毛利率的承压，我们下调公司2026~2027年毛利率以及业绩预测，并引入2028年预测，预计2026~2028年公司归母净利润分别为2.06/2.63/3.10亿元（下调幅度：4%/5%/-），可比公司2026年Wind一致预期PE均值为64x，给予公司2026年64xPE（前值：2025年87x），对应目标价43.64元（前值：53.20元），维持“增持”评级。
　　风险提示：物联网模组行业竞争加剧，客户开拓进展不及预期。