事件：公司发布2025年年度报告，报告期内，公司实现营业收入20.52亿元，同比增长8.17%；实现归母净利润0.64亿元，同比增长75.97%。其中，25Q4单季度实现营业收入6.37亿元，同比增长4.57%；实现归母净利润0.34亿元，同比增长197.53%。
　　坚定特种高分子材料战略，2025年公司业绩高增。2025年，公司克服外部环境不确定性和新增产能投产折旧增加影响，持续深化特种高分子材料平台化战略，为高频通讯、算力服务器、新能源汽车、低空经济、半导体、机器人等领域的全球知名客户提供创新性新材料解决方案，推动全年盈利、经营性现金流持续增长。2025年，公司实现EBITDA2.13亿元，同比增长17.52%；经营性现金流2.21亿元，同比增长135.90%。其中，LCP、特种尼龙、PPS等特种高分子材料销量增长对经营业绩提升起到了积极作用。此外，公司收购华尔卡密封件制品（上海）有限公司（后更名为：沃特华本密封件）产生的负商誉对营业外收入亦有贡献。
　　特种高分子材料多点开花，新兴领域需求持续释放。1）LCP：公司现有合成树脂产能2万吨/年，其中重庆基地一期、二期项目已于2025年5月进入正式生产期，三期项目将据市场需求变化灵活推进。目前，公司正积极开拓手机主动散热、机器人电机等新兴应用场景，未来将推进LCP薄膜在高端电子器件等领域的产业化。2）特种尼龙：公司现有合成树脂产能1万吨/年，公司可为客户提供多样化的特种尼龙材料解决方案，满足客户在产品轻量化、金属取代、无机非金属取代、一体成型等方向的需求。3）PAEK：公司一期500吨/年PEEK合成树脂产线已于2025年正式投入使用，二期500吨/年产线已进入设备安装期，控股子公司浙江科赛正逐步向精密电子、电子信息、工业机械、轴承等领域客户供应PEEK型材。4）聚砜：公司规划产能1万吨/年，分两期实施，目前一期产线技改已完成，正在开展政府验收工作，产品需求涉及医疗领域。我们认为，随着公司持续开拓新兴领域应用场景，特种高分子材料需求有望稳健增长，助力公司跨越前期折旧压力，释放长期成长动能。
　　资源整合与业务协同并举，加码布局半导体材料领域。2019年公司收购浙江科赛51%股权。2022年、2024年，公司先后收购株式会社华尔卡持有的上海华尔卡（后更名为：沃特华本半导体）51%、49%股权。2025年，公司完成对沃特华本密封件100%股权的收购。通过业务整合与战略协同，目前公司PTFE精密定制零部件已被国内外头部半导体清洗设备和涂胶显影等设备厂家所采用，PTFE薄膜已取得国内外头部客户的认证并应用于半导体芯片后端封装领域的热封制程，PTFE内衬板材已应用于国内外头部晶圆厂的高纯化学品储运和运输系统。我们认为，随着国内半导体产业的崛起，产业链相关环节国产替代进程有望加速，公司PTFE板块业务有望充分受益。
　　投资建议：预计2026-2028年公司将分别实现营业收入25.87、30.03、35.28亿元；归母净利润分别为1.00、1.50、2.03亿元，同比分别增长54.89%、50.11%、35.62%；EPS分别为0.38、0.57、0.77元，对应PE分别为61、40、30倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：终端需求走弱的风险，行业竞争加剧的风险，原材料价格波动和供应短缺的风险，产能释放不及预期的风险等。

　　核心观点
　　公司：向世界一流的材料方案提供者迈进。深圳市沃特新材料股份有限公司（以下简称“公司”）是国内领先的材料供应商和材料方案提供者，主要产品包括特种及新型工程高分子、高性能复合材料、碳纤维及碳纳米管复合材料、含氟高分子材料，广泛运用于5G/6G、低空经济、机器人、新能源、AI、半导体、电子电气、医疗健康等领域。公司通过华南、华东、西南、海外基地布局，全产业链为客户提供最优高分子材料解决方案。
　　特种高分子材料：多点布局，推进平台化战略。特种高分子材料性能优异，应用领域广泛。一方面，随着5G/6G通信、无人机、机器人、AI服务器、半导体、医疗行业材料升级等时代的到来，特种高分子材料对传统材料的替代速度进一步加快，终端需求有望维持较高增速。另一方面，在当前国际贸易摩擦频发的背景下，下游对于供应链自主可控意识逐步提升，国产替代进程有望加快。我们认为，在两者共振下，我国特种高分子材料市场规模有望持续扩张。1）LCP：公司积极开拓AI、机器人等新兴领域应用，巩固中高端市场定位，重庆基地LCP产能的逐步释放有望注入新的成长动能。2）PPA：为客户提供多样化特种尼龙材料解决方案，满足客户在产品轻量化、金属取代、无机非金属取代、一体成型等方向的需求。3）PAEK：公司1000吨/年PAEK树脂材料项目一期正式投产，并通过“聚合-改性-成品制造”全链条布局突破材料应用壁垒。4）PTFE：通过子公司浙江科赛、沃特华本半导体、沃特华本密封件，计划打造全球领先的氟材料制品平台，形成行业内最完整的半导体部件解决方案，加速切入国内半导体供应链。
　　改性塑料：优化结构，助力平台化建设。公司改性塑料产品包括工程塑料合金和改性通用塑料。近些年，随着公司业务结构升级，改性业务已逐步由主要毛利贡献板块转化成次要板块。我们认为，公司通过经营改性业务，有望及时了解下游通讯设备、电子、汽车等领域客户需求，逐步完善并不断丰富高分子材料合成、改性和成品生产制造的全产业链平台化布局。
　　投资建议：预计2025-2027年公司将分别实现营业收入21.19、26.79、32.58亿元；归母净利润分别为0.45、0.83、1.44亿元，同比分别增长21.77%、87.21%、72.14%；EPS分别为0.17、0.32、0.55元，对应PE分别为120、64、37倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。