核心观点
　　事件：公司发布半年度报告，2026年上半年实现营业收入10.70亿元，同比增长18.03%；实现归母净利润0.27亿元，同比增长48.99%。其中，26Q2单季度实现营业收入6.09亿元，同比增长19.07%、环比增长32.19%；实现归母净利润0.14亿元，同比增长17.27%、环比增长10.86%。
　　营收结构持续优化，特种高分子材料平台效果渐显。一方面，公司营收规模持续扩张且结构呈优化态势。分业务来看，特种高分子材料、工程塑料合金、改性通用塑料业务收入同比分别变化30.46%、23.19%、-4.54%。其中，公司多年来持续推动建设的特种高分子材料平台效果逐步显现。上半年公司LCP、PPA、PPS、PTFE等特种高分子材料出货量均实现增长，特种高分子材料收入占比达54.08%，同比增加5.15个百分点。另一方面，在地缘扰动来带的复杂经营环境下，公司盈利能力稳中略增，26H1销售毛利率为16.84%，同比增加0.49个百分点。分业务来看，特种高分子材料、工程塑料合金、改性通用塑料业务毛利率分别为21.64%、15.67%、2.89%，同比分别变化-0.13、-2.05、0.55个百分点。
　　特种高分子材料多点开花，市场竞争力不断提升。1）LCP：公司现有合成树脂产能2万吨/年。公司开发的介电常数可调LCP材料实现了在通讯高速连接器和射频连接器中的应用。2）特种尼龙：公司现有合成树脂产能1万吨/年，可为客户提供多样化的特种尼龙材料解决方案，满足客户在产品轻量化、金属取代、无机非金属取代、一体成型等方向的需求。3）PAEK：公司一期500吨/年PEEK合成树脂产线已正式投入使用，二期500吨/年产线已进入设备安装期、计划今年下半年投入运行。耐磨级PEEK经过多次技术迭代已实现在机械设备上批量化供应，全新齿轮级PEEK材料客户测试进展顺利。4）聚砜：公司规划产能1万吨/年，主动变革聚砜生产环节和工艺，计划分两期实施。我们认为，随着公司持续拓展特种高分子材料的研发和应用市场，特种高分子材料平台成长动能有望持续释放。
　　PTFE精密制品工艺成熟，加速切入半导体产业链。随着国内半导体产业崛起，产业链相关环节国产替代进程有望加速，公司PTFE板块业务有望受益。1）技术层面，公司高端PTFE精密制品的技术体系源自原日本华尔卡的成熟技术积累，是业内少数具备半导体级PTFE精密加工、表面处理、高精度熔接及改性混料等全链条核心工艺技术的企业，工艺技术水平能够满足全球头部客户的高标准要求。2）产品应用层面，目前公司PTFE精密定制零部件已被国内外头部半导体清洗设备和涂胶显影等设备厂家所采用，PTFE薄膜已取得国内外头部客户的认证并应用于半导体芯片后端封装领域的热封制程，PTFE内衬板材已应用于国内外头部晶圆厂的高纯化学品储运和运输系统。3）成长性层面，沃特华本半导体接近产能满产状态，目前公司正在开展半导体装备材料第二工厂建设，预计将于今年下半年投入运行，届时预计公司能够更好地承接下游客户的订单需求，进一步扩大市场份额，支撑相关业务规模持续增长。
　　投资建议：预计2026-2028年公司将分别实现营业收入25.87、30.03、35.28亿元；归母净利润分别为1.00、1.50、2.03亿元，同比分别增长54.89%、50.11%、35.62%；EPS分别为0.38、0.57、0.77元，对应PE分别为51.22、34.12、25.16倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：终端需求走弱的风险，行业竞争加剧的风险，原材料价格波动和供应短缺的风险，产能释放不及预期的风险等。

　　投资要点
　　半导体“PTFE材料+精密金属部件”解决方案供应商。公司先后完成上海沃特华本半导体、上海沃特华本密封件两家公司100%股权收购并顺利完成业务整合与战略协同，持续夯实半导体材料技术与产品布局。收购完成后，公司一方面依托沃特华本半导体的技术积淀持续实现产品技术突破，稳定配套供货全球头部半导体设备制造商，同时顺利完成国内半导体头部客户的产品开发与导入，建立深度合作体系；另一方面通过收购沃特华本密封件，掌握高端波纹管等高壁垒核心产品，拓展半导体、核能等高端下游应用场景，进一步完善氟材料产业布局。同时公司依托上海高端人才集聚优势，持续优化团队结构、加速技术迭代升级。目前公司已在半导体多核心赛道形成成熟产品体系：半导体设备核心零部件领域，公司PTFE精密定制零部件（杯槽、一体角槽、提篮、波纹管、喷淋管等）具有高洁净、尺寸可靠、稳定交付等优势，被国内外头部半导体清洗设备和涂胶显影等设备厂家所采用并获得高度评价，公司已成为客户所信赖的产品解决方案提供者。芯片先进封装材料领域，公司PTFE薄膜通过严格的生产过程管控，保证了产品高洁净、高耐温、尺寸稳定等特点的同时能够满足客户生产效率需求，已取得国内外头部客户的认证并应用于半导体芯片后端封装领域的热封制程。半导体高纯药液存储和运输领域，公司PTFE内衬板材通过高洁净成型工艺和精密切削工艺，以及高可靠的环保表面处理方法，具备高密度、高洁净度、厚度均匀、透过率低的特点，已应用于国内外头部晶圆厂的高纯化学品储运和运输系统，满足强腐蚀环境下十年以上无渗透的高纯高可靠使用。
　　高频通讯及高速算力推动散热材料需求多样化发展。25年报告期内，伴随服务器行业迭代升级，终端散热材料需求呈现多元化、高性能化趋势。公司精准匹配下游客户差异化应用需求，成功研发推出标准型、高流动性超薄型、碳纤维复合防静电型、超高转速适配型等多系列服务器风冷散热材料，构建行业覆盖全面的服务器风冷材料解决方案体系。同时，公司自研手机主动散热风扇配套材料已实现规模化量产，全面适配市面搭载散热风扇的主流机型；通过与客户深度联合研发，该材料不仅有效解决终端设备运行散热难题，还系统性优化了主动散热结构带来的机身体积、功耗、防水防尘等痛点，具备显著行业创新价值。在高频高速通信领域，公司可提供多档位介电常数材料产品，适配高速连接器、射频连接器等核心器件应用场景，将高频信号传输损耗控制至1.4‰，已顺利进入全球头部通信供应链体系。面向高端服务器PCB高速传输的发展趋势，公司长期布局的PTFE薄膜材料获得行业头部PCB企业认可，成为下一代高频高速线路板的核心备选材料。此外，公司联合行业高速线缆企业，开展ePTFE薄膜绕包线对线缆信号传输性能的专项研究，持续完善高端线缆材料技术体系。同时，公司承担的LCP薄膜国家级核心技术攻关项目顺利通过验收，进一步夯实了公司在高频高速功能材料领域的综合技术服务与解决方案能力。
　　LCP、PEEK、PPA、PPS等特种高分子材料平台建设不断完善。25年报告期内，公司持续完善特种高分子材料全产业链布局，稳步推进原材料国产化、产能扩建与工艺优化升级。上游原材料端，公司积极深化与国内供应商协同合作，推进国产原料替代开发与规模化生产，通过持续技术沟通与品质迭代优化，形成上下游协同共进的良性生态，目前依托国产原料研发生产的特种高分子材料已通过下游客户验证，实现批量应用。聚合与改性生产环节，公司围绕市场需求持续落地产能建设与工艺提质工作，重庆基地2万吨LCP树脂一、二期项目、500吨PEEK树脂一期项目已顺利投产，PEEK树脂二期项目推进设备安装工作。公司特种尼龙业务通过技术升级与精益化管理，达成万吨树脂年产能，高温尼龙、长链尼龙、透明尼龙、生物基尼龙及尼龙弹性体等全系列产品实现量产并获得市场认可，公司已成为全球特种尼龙树脂品类布局最为齐全的企业之一。材料加工领域，公司依托上海、浙江氟材料双基地布局优势，实现PTFE薄膜及各类氟材料制品在半导体、服务器PCB、高频高速传输、特高压、工业制造等多领域的广泛应用。百吨级PEEK型材加工产线与自产PEEK树脂形成工艺联动优化，持续丰富产品牌号体系、提升材料综合性能。此外，公司热固性碳纤维复合材料产线顺利投产，产品可匹配无人机、电子行业对轻量化、高强度片材、板材、管材的应用需求，有效拓宽产品应用场景，为公司培育全新的业务增长动能。
　　投资建议
　　我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入25/30/35亿元，归母净利润分别为0.8/1.5/2.1亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观形势风险，行业竞争加剧的风险，原材料价格波动和供应短缺风险，核心技术失密与核心技术人员流失风险，税收优惠政策变动的风险，应收账款回收风险。

　　投资要点
　　事件：沃特股份发布2025年报及2026年一季报，2025年实现营收20.52亿元,同比增长8.17%；归母净利润0.64亿元，同比增长75.97%；扣非归母净利润0.39亿元，同比增长38.70%；毛利率16.53%，同比下降1.28pct；净利率3.17%，同比提升1.10pct。26Q1，实现营收4.61亿元，同比增长16.69%，环比下降27.70%；归母净利润0.13亿元，同比增长112.81%，环比下降62.08%；扣非归母净利润0.10亿元，同比增长129.42%，环比下降44.95%；毛利率16.70%，同比提升0.94pct，环比提升0.07pct；净利率2.75%，同比提升1.72pct，环比下降2.73pct。
　　经营稳健，核心产品持续放量。2025年公司坚定推进特种高分子材料战略，持续保持较高研发投入，同时加大市场开发力度，全年实现营收20.52亿元，同比增长8.17%；其中特种高分子材料营收占比达49.37%；归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长75.97%和38.70%；经营活动产生的现金流量净额为2.21亿元，同比增长135.90%，业绩增长的同时，现金流非常扎实；研发费用1.23亿元，同比增长6.30%，企业创新能力持续提升。整体来看，2025年公司经营整体稳健向好，营收、净利润均实现稳步增长，核心产品持续放量，产能布局逐步落地，LCP产品出货量持续增长，特种尼龙、PPS、PTFE、PEEK等特种材料同步发展，为高频通讯、算力服务器、新能源汽车、低空经济、半导体、机器人等领域的全球知名客户提供创新性新材料解决方案。2026年一季度公司延续良好增长态势，盈利能力与现金流质量进一步优化，为全年业绩目标的实现奠定良好开局：2026年一季度，实现营收4.61亿元，同比增长16.69%，其中特种高分子材料营收占比较上年进一步提升；归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长112.81%和129.42%，产品整体毛利率稳步提升；经营活动产生的现金流量净额为3410.43万元，同比增长119.64%。
　　项目建设+产品开发协同发力，持续完善高分子新材料产业平台化布局。公司始终坚持特种高分子材料平台化战略，充分发挥不同材料间配方、工艺、装备、研发、市场等方面的协同作用，逐步完善并不断丰富高分子材料合成、改性和成品生产制造的全产业链平台化布局。通过核心材料不断横向与纵向整合，持续实现高附加值材料产品的创新与突破。公司通过不断攻克技术配方和生产工艺，已实现LCP、PPA、聚砜、PAEK等特种工程树脂的产业化合成布局。伴随着重庆基地新建年产能20000吨LCP材料产能持续释放，公司正向着全球第一的LCP供应商目标稳步迈进。重庆基地特种尼龙树脂年产能达10000吨，高温尼龙、长链尼龙、透明尼龙、生物基尼龙和尼龙弹性体等产品已全面投产并得到下游客户的认可和使用，已成为业内特种尼龙树脂品类最完整的企业之一。公司规划建设聚芳醚酮（PAEK）合成树脂产能1000吨，一期年产能500吨聚醚醚酮（PEEK）合成树脂产线已正式投入使用，二期500吨产线已进入设备安装期。公司已与下游客户开展注塑级PEEK材料开发和验证工作，并已取得部分订单。公司控股子公司浙江科赛已具备百吨级PEEK型材生产及加工能力，正逐步向精密电子、电子信息、工业机械、轴承等领域客户供应PEEK型材。
　　公司规划聚砜产能10000吨，分两期实施，一期产线技改工作已经完成，正在开展各项政府验收工作。公司2019年收购浙江科赛51%股权，2022年和2024年两次收购株式会社华尔卡持有的上海华尔卡（后更名为沃特华本）合计100%股权。沃特华本是株式会社华尔卡在氟树脂塑材领域全球唯一自有制造基地，相关材料产品已经得到中国大陆、中国台湾、日本、欧洲等国家和地区知名半导体、特高压行业客户的认可和使用。公司发挥上海沃特华本+浙江科赛的氟材料双基地布局优势，实现了PTFE薄膜和氟材料制品在半导体、服务器用PCB、高频高速数据传输、特高压、工业等领域的覆盖，现已成为PTFE制品产能和产品品质业内领先的企业之一。
　　投资建议：沃特股份坚持特种高分子材料平台化战略，产品品类不断升级扩充，产能建设和应用拓展有序推进，提升公司盈利能力和可持续竞争力，看好公司长期发展。由于原料价格波动及公司产品放量变化，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年收入分别为25.24（原28.55）/30.47（原35.26）/33.81亿元，同比分别增长23.0%/20.7%/11.0%，归母净利润分别为1.14（原1.22）/1.73（原1.96）/2.17亿元，同比分别增长77.4%/51.8%/25.0%，对应PE分别为68.0x/44.8x/35.8x；维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；原料价格波动风险；新材料、新应用开发拓展不及预期；技术工艺迭代替代风险；并购整合风险；项目进度不确定性；安全环保风险。

　　事件：公司发布2025年年度报告，报告期内，公司实现营业收入20.52亿元，同比增长8.17%；实现归母净利润0.64亿元，同比增长75.97%。其中，25Q4单季度实现营业收入6.37亿元，同比增长4.57%；实现归母净利润0.34亿元，同比增长197.53%。
　　坚定特种高分子材料战略，2025年公司业绩高增。2025年，公司克服外部环境不确定性和新增产能投产折旧增加影响，持续深化特种高分子材料平台化战略，为高频通讯、算力服务器、新能源汽车、低空经济、半导体、机器人等领域的全球知名客户提供创新性新材料解决方案，推动全年盈利、经营性现金流持续增长。2025年，公司实现EBITDA2.13亿元，同比增长17.52%；经营性现金流2.21亿元，同比增长135.90%。其中，LCP、特种尼龙、PPS等特种高分子材料销量增长对经营业绩提升起到了积极作用。此外，公司收购华尔卡密封件制品（上海）有限公司（后更名为：沃特华本密封件）产生的负商誉对营业外收入亦有贡献。
　　特种高分子材料多点开花，新兴领域需求持续释放。1）LCP：公司现有合成树脂产能2万吨/年，其中重庆基地一期、二期项目已于2025年5月进入正式生产期，三期项目将据市场需求变化灵活推进。目前，公司正积极开拓手机主动散热、机器人电机等新兴应用场景，未来将推进LCP薄膜在高端电子器件等领域的产业化。2）特种尼龙：公司现有合成树脂产能1万吨/年，公司可为客户提供多样化的特种尼龙材料解决方案，满足客户在产品轻量化、金属取代、无机非金属取代、一体成型等方向的需求。3）PAEK：公司一期500吨/年PEEK合成树脂产线已于2025年正式投入使用，二期500吨/年产线已进入设备安装期，控股子公司浙江科赛正逐步向精密电子、电子信息、工业机械、轴承等领域客户供应PEEK型材。4）聚砜：公司规划产能1万吨/年，分两期实施，目前一期产线技改已完成，正在开展政府验收工作，产品需求涉及医疗领域。我们认为，随着公司持续开拓新兴领域应用场景，特种高分子材料需求有望稳健增长，助力公司跨越前期折旧压力，释放长期成长动能。
　　资源整合与业务协同并举，加码布局半导体材料领域。2019年公司收购浙江科赛51%股权。2022年、2024年，公司先后收购株式会社华尔卡持有的上海华尔卡（后更名为：沃特华本半导体）51%、49%股权。2025年，公司完成对沃特华本密封件100%股权的收购。通过业务整合与战略协同，目前公司PTFE精密定制零部件已被国内外头部半导体清洗设备和涂胶显影等设备厂家所采用，PTFE薄膜已取得国内外头部客户的认证并应用于半导体芯片后端封装领域的热封制程，PTFE内衬板材已应用于国内外头部晶圆厂的高纯化学品储运和运输系统。我们认为，随着国内半导体产业的崛起，产业链相关环节国产替代进程有望加速，公司PTFE板块业务有望充分受益。
　　投资建议：预计2026-2028年公司将分别实现营业收入25.87、30.03、35.28亿元；归母净利润分别为1.00、1.50、2.03亿元，同比分别增长54.89%、50.11%、35.62%；EPS分别为0.38、0.57、0.77元，对应PE分别为61、40、30倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：终端需求走弱的风险，行业竞争加剧的风险，原材料价格波动和供应短缺的风险，产能释放不及预期的风险等。