主要观点：
　　2025年归母净利润3.65亿元，同比减少7.28%
　　公司发布2025年年报和2026年一季报：2025年公司实现收入52.2亿元，同比+16.95%；归母净利润3.65亿元，同比-7.28%；扣非后归母净利润3.53亿元，同比-8.73%。分季度看，2025Q1-2026Q1公司分别实现收入11.0亿元、13.3亿元、14.3亿元、13.6亿元、15.3亿元，同比分别+25.4%、+23.4%、+15.9%、+6.7%、+39.2%，分别实现归母净利润0.91亿元、1.12亿元、1.3亿元、0.32亿元、0.73亿元，同比分别+62.1%、+29.8%、-6.6%、-71.6%、-19.8%，2025Q3-2026Q1公司归母净利润同比下降，主要受到关税政策、汇率、原材料价格波动、加大自主品牌推广导致销售费用增加等影响。
　　国内自主品牌保持高增长，产品结构持续优化
　　分产品看，公司2025年宠物主粮收入15.53亿元，同比+40.39%，占营业收入比重提升至29.75%，主粮业务保持高增长，公司产品结构持续优化；2025年宠物零食收入33.81亿元，同比+7.94%，占营业收入比重64.76%。渠道端，公司2025年直销收入10.81亿元，同比+65.27%，占营业收入比重20.71%。分地区看，公司2025年境内收入18.73亿元，同比+32.44%，占营业收入比重提升至35.87%，境内自主品牌业务保持高增长态势，2025年境内业务毛利率38.83%，同比+3.65pct，主要系高毛利主粮业务占比提升以及渠道结构优化所致；2025年境外收入33.49亿元，同比+9.77%，占营业收入比重64.13%。
　　公司加大销售费用投入，盈利能力短期承压
　　公司2025年销售费用7.03亿元，同比+42.09%，销售费用率13.5%，同比+2.38pct，公司销售费用率抬升，主要系自主品牌推广、渠道拓展等支出提高，公司自有品牌业务处于抢占市场份额阶段，费用前置拖累短期利润。2025年管理费用2.88亿元，同比+36.81%，管理费用率5.5%，同比+0.8pct，主要系职工薪酬、股权激励及咨询服务费等增加。
　　投资建议
　　公司以自主品牌建设为核心，聚焦国内市场，加速海外市场拓展，稳步推进全球产业链布局，巩固传统代工业务规模。伴随着公司海外工厂产能逐步释放，海外自主品牌逐步发力，国内自主品牌快速增长，我们预计2026-2028年公司实现主营业务收入66.57亿元、81.78亿元、95.70亿元，同比+27.5%、+22.8%、+17.0%，对应归母净利润4.49亿元、5.36亿元、6.88亿元（前值2026年5.81亿元、2027年7.82亿元），同比增长23.0%、19.3%、28.5%，对应EPS1.39元、1.66元、2.14元。维持“买入”评级不变。
　　风险提示
　　汇率变化风险；原材料价格波动风险；国内外市场开拓不达预期风险；产能投放不及预期风险等；关税风险。

　　事件：
　　公司发布2025年度业绩报告。报告显示，2025年公司实现营业收入52.21亿元，同比+16.95%，归母净利润3.65亿元，同比-7.28%，扣非归母净利润3.53亿元，同比-8.73%。拆分单季度来看，2025Q4实现营业收入13.62亿元，同比+6.70%，归母净利润0.32亿元，同比-71.55%，扣非归母净利润0.30亿元，同比-79.56%。
　　公司发布2026年一季度业绩报告。报告显示，2026年一季度公司实现营业收入15.33亿元，同比+39.23%，归母净利润0.73亿元，同比-19.80%，扣非归母净利润0.66亿元，同比-24.99%。
　　投资要点：
　　公司宠物零食/宠物主粮/宠物用品及其他收入分别为33.81/15.53/2.87亿元，分别同比+7.94%/+40.39%/+27.05%，收入占比分别为64.76%/29.75%/5.49%，分别同比-5.40pct/+4.97pct/+0.43pct。公司境内/境外收入分别为18.73/33.49亿元，分别同比+32.44%/+9.77%。公司境内自主品牌业务增长较好，顽皮、领先、ZEAL真致品牌持续抢占国内中高端市场，其中顽皮小金盾系列全面上新，产品覆盖烘焙粮、膨化粮、主食猫条、主食罐和主食餐包五大品类。毛利率更高的宠物主粮收入占比提升，2025年宠物零食/宠物主粮毛利率分别为29.30%/34.14%。海外零食代工业务放缓，2025年OEM业务收入同比增长9.90%，为业绩拖累项。产能方面，2025年公司墨西哥工厂正式建成，占地面积1万平方米，产品主要覆盖宠物零食。公司美国第二工厂预计将于2026年二季度至三季度逐步落地，持续完善北美产能布局。
　　盈利能力方面，2025年公司毛利率29.54%，同比+1.38pct，净利率7.63%，同比-1.70pct。2025年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率为13.47%/5.51%/2.02%，同比+2.39pct/+0.80pct/+0.39pct。2026年一季度公司毛利率26.78%，同比-5.09pct，净利率5.14%，同比-4.16pct。2026年一季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率为12.63%/4.67%/2.16%，同比+1.25pct/-1.47pct/+0.04pct。2025年公司业务宣传投入增加致销售费用率提升，汇率波动致公司本期汇兑损失787万元，对公司盈利造成阶段性影响。
　　估值和投资建议：公司未来仍将以自主品牌建设为核心，持续聚焦国内市场，加速海外市场的拓展。我们预计2026-2028年公司营业收入分别为63.45/79.08/99.86亿元，同比增长21.51%/24.64%/26.28%；2026-2028年公司归母净利润分别为4.32/6.12/8.49亿元，同比增长18.38%/41.49%/38.75%。
　　当前市值对应2026-2028年PE分别为25.7/18.1/13.1倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：汇率波动风险，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险。

　　事件：公司公布2025年年报和2026年一季报，25年全年实现营收52.21亿元，同比增长16.95%，实现归母净利润3.65亿元，同比下降7.28%；26Q1实现营收15.33亿元，同比增长39.23%，实现归母净利润0.73亿元，同比下降19.80%。
　　境外业务稳健增长，北美产能布局持续加码。公司25年实现境外收入33.49亿元，同比增长9.77%，毛利率24.34%，同比降低0.56个百分点，在复杂的国际环境下表现稳健。公司全球化产能布局不断推进，25年公司加拿大第二产线和墨西哥工厂顺利建成；26年Q2-Q3美国第二工厂也将建成投产，公司北美核心市场的供应能力进一步提升，有望对冲关税风险。公司积极推进自主品牌出海，也为海外业务提供了有力支撑。不断完善的全球产业链布局和自主品牌出海的持续推进有望带动公司境外业务稳健增长。
　　毛利率短期承压，费用率同比提升。25年公司销售毛利率29.54%，同比提升1.38个百分点；销售净利率7.63%，同比降低1.70个百分点。由于业务宣传力度加大、职工薪酬及研发投入增加，公司25年销售费用、管理费用、研发费用增长明显，对净利润形成较大压力。26Q1公司销售毛利率26.78%，同比下降5.09个百分点；销售净利率5.14%，同比下降4.16个百分点。其中，毛利率受鸡肉等原材料价格上涨和产品结构影响，费用率中销售费用和财务费用上涨较多，汇兑损失侵蚀利润。销售费用和研发费用上涨是公司自主品牌坚定投入，打造差异化产品和品牌的长期考量，有望为企业长远发展奠定基础。
　　国内聚焦三大自主品牌，主粮品类快速增长。25年公司境内业务收入18.72亿元，同比增长32.44%，毛利率同比提升3.65个百分点。宠物主粮实现收入15.53亿元，同比增长40.39%。公司三大自有品牌各有亮点：Wanpy顽皮签约欧阳娜娜担任品牌代言人，25年重点打造小金盾系列产品，并通过315人民网“透明工厂”直播全方位展示生产流程；Toptrees领先定位高端，在烘焙粮基础上扩充产品线，品牌获得央视权威认证，强化了品牌认知；新西兰ZEAL以“场景化营销+高端化定位”为双引擎，开展与奈娃IP联名的超可奈露营季，“ZEAL&劳力士上海大师赛”等跨界联名营销活动，触达高端客户，强化高端进口品牌形象。
　　公司盈利预测及投资评级：我们看好公司海外新产能释放带来的新增量和国内自主品牌的高速增长。预计公司26-28年归母净利润分别为4.24、5.64和7.05亿元，EPS为1.32、1.75和2.19元，PE为27、21和16倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：国内市场拓展不及预期，原材料价格波动风险，汇率波动风险等。

　　公司发布2025年度报告及2026年第一季度报告。2025年公司实现营业总收入52.21亿元，同比+16.95%，归母净利润3.65亿元，同比-7.28%，扣非归母净利润3.53亿元，同比-8.73%。单季度来看，25Q4实现营业总收入13.62亿元，同比+6.70%，归母净利润0.32亿元，同比-71.55%，扣非归母净利润0.30亿元，同比-79.56%。26Q1实现营业总收入15.33亿元，同比+39.23%，归母净利0.73亿元，同比-19.80%，扣非归母净利润0.66亿元，同比-24.99%。利润分配：每10股派发现金红利1.6元（含税）。
　　营收端：持续强化核心品牌优势，境内业务实现高速增长。25年公司实现营收52亿元，同比+17%，分品类：25年宠物零食营收34亿元，同比+8%，宠物主粮营收16亿元，同比+40%，占比提升至30%（+5pct）。分地区：境外营收33.5亿元，同比+10%，境内营收18.7亿元，同比+32%。分模式：代工业务营收29亿元，同比+10%，经销营收13亿元，同比+6%，直销营收11亿元，同比+65%，其中直销占比提升明显至21%（同比+6pct）。公司聚焦自主品牌建设，持续强化三大核心自主品牌优势，其中顽皮品牌：通过精准的渠道策略与产品优化实现品牌的持续升级，Toptrees领先品牌：专注主粮领域，其烘焙粮呈现出较快的增长态势；ZEAL品牌：定位高端市场，依托新西兰优质天然原料，打造出如0号罐、风干粮等明星产品。境外凭借全球化产业链布局与本土化生产体系，可有效提升抗风险能力，目前公司在中国、美国、新西兰、加拿大、柬埔寨、墨西哥等地区均设工厂。26Q1公司营收表现靓丽，同比+39%，根据久谦数据显示公司旗下品牌增速表现优异，26Q1线上（天猫+京东+抖音）宠物品类销售额维度顽皮品牌同比+72%，Toptrees领先品牌同比+39%，ZEAL品牌同比+23%。
　　利润端：汇率波动、品宣加码，盈利能力短期承压。25年公司实现毛利率29.5%，同比+1.4pct，其中境内业务毛利率38.8%，同比+3.7pct，境外业务毛利率24.3%，同比-0.6pct。单季度来看，25Q4公司实现毛利率26.7%，同比-3.0pct；费率方面，销售、管理、研发、财务费率分别为17.7%、5.6%、2.3%、0.6%，同比分别+5.1pct、-0.5pct、+0.6pct、+0.5pct；综合来看25Q4归母净利2.3%，同比-6.4pct。26Q1公司实现毛利率26.8%，同比-5.1pct；费率方面，销售、管理、研发、财务费率分别为12.6%、4.7%、2.2%、1.1%，同比分别+1.2pct、-1.5pct、0.0pct、+0.7pct，其中销售费率提升主要系境内境外自主品牌宣传投入增加，财务费率提升主要系汇兑损益影响；综合来看26Q1归母净利率4.8%，同比-3.5pct。
　　盈利预测与投资建议：考虑到汇率波动及品牌宣传加码等影响，我们预计2026-2028年公司营业总收入分别为63.68、76.24、89.96亿元（26/27年前值分别为64.67、76.67亿元），同比分别+22.0%、+19.7%、+18.0%，预计2026-2028年归母净利润分别为4.42、5.52、7.05亿元（26/27年前值分别为5.73、7.03亿元），同比分别+21.2%、+24.9%、+27.6%。当前股价对应2026-2028年PE分别为26x、21x、16x，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外需求不及预期，外贸摩擦加剧，汇率大幅波动，原料价格大幅波动，品牌拓展不及预期。

　　事件：公司发布25年年报及26年一季报。25全年/25Q4/26Q1公司实现营业总收入52.21/13.62/15.33亿元，同比+16.95%/+6.70%/+39.23%；实现归母净利润3.65/0.32/0.73亿元，同比-7.28%/-71.55%/-19.80%。
　　25年自主品牌增速较高，代工业务稳步增长。25年公司宠物零食/宠物主粮/宠物用品业务分别实现收入33.81/15.53/2.87亿元，同比+7.94%/+40.39%/+27.05%，宠物主粮业务保持高增长。公司OEM/非OEM实现收入28.75/23.47亿元，同比+9.90%/+26.92%，显示代工业务同比稳定增长，自主品牌业务同比保持高速增长，品牌影响力持续提升。非OEM业务中经销/直销业务收入12.65/10.81亿元，同比+5.92%/+65.27%，直销渠道收入增速大幅高于经销渠道，是核心增长动力。25年销售宠物食品及用品13.98万吨，同比+9.48%；销售均价3.74万元/吨，同比+6.82%，销售单价同比增长，品牌高端化稳步推进。
　　品牌建设持续推进，产能稳步释放。品牌建设方面，25年4月，Toptrees与CCTV签署合作协议；26年3月，SGS发布报告确认：Wanpy品牌“小金盾”全系产品品质同时达到中国、欧盟、美国及日本出口标准。产能方面，25年墨西哥工厂正式建成；26年4月，Toptrees智能烘焙粮工厂在烟台投产。
　　25年毛利率同比上升，期间费用率同比上升。25全年/25Q4/26Q1公司毛利率为29.54%/26.69%/26.78%，同比+1.38pct/-2.97pct/-5.09pct，原因是25年销售吨价同比提升，品牌建设效果显现。25年期间费用率为21.44%，同比+3.61pct。其中销售/管理/研发/财务费用率同比+2.38pct/+0.80pct/+0.39pct/+0.04pct。销售费用率上升原因是品牌建设期宣传力度加大。管理费用上升原因是薪酬、股权激励、咨询费用上升。财务费用上升原因是汇兑损益影响。
　　投资建议：预计公司26~28年归母净利润为4.93/5.94/7.30亿元，同比+35.0%/+20.6%/+22.7%。公司境内外业务双轮驱动，自主品牌影响力持续提升，中长期成长性良好，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场开拓风险，汇率波动风险，原材料价格波动风险等

　　事项：
　　公司披露2025年报及2026年一季报，全年实现营收52.21亿元，同比增长16.95%，实现归母净利润3.65亿元，同比减少7.28%，扣非归母净利润3.53亿元，同比减少8.73%。25Q4实现营收13.62亿元，同比增长6.70%，归母净利润0.32亿元，同比减少71.55%，扣非归母净利润0.30亿元，同比减少79.56%。26Q1实现营收15.33亿元，同比增长39.23%，实现归母净利润0.73亿元，同比减少19.80%，扣非归母净利润0.66亿元，同比减少24.99%。
　　评论：
　　品牌业务与主粮增长成为新的收入核心驱动。1）分产品来看，公司宠物零食营收为33.81亿元，同比+7.94%；宠物主粮营收15.53亿元，同比+40.39%；宠物用品及其他营收2.87亿元，同比+27.05%，零食基本盘稳固，主粮增速领跑，占比显著提升。2）分地区来看，公司境外营收33.49亿元，同比+9.77%；境内营收18.73亿元，同比+32.44%，境外收入体量仍占大头，境内市场增速显著、占比由24年32%左右提升至25年约36%。3）分商业模式来看，公司OEM营收为28.75亿元，同比+9.90%；经销营收12.65亿元，同比+5.92%；直销营收为10.81亿元，同比+65.27%。OEM代工稳步增长，直销渠道增速亮眼。
　　自主品牌结构升级，盈利能力进一步提升。2025年公司整体毛利率29.54%，同比上涨+1.38pct。参考炼丹炉&蝉妈妈线上数据，25年公司自主品牌wanpy增速约30%，领先增速约80%，两大核心自主品牌增长强劲；带动境内业务毛利率提升3.65pct至38.83%。境外毛利率为24.34%，同比下滑0.56pct，预计随着Q2-Q3美国第二工厂逐步落地，境外业务盈利能力与稳定性将进一步提升。此外，公司已披露《关于公司及子公司开展金融衍生品交易业务的公告》，预计后续经营将合理开展以套期保值为目的规模不超过5,000万美元的金融衍生品交易业务，以保障境外业务的稳定经营，管控汇率风险。
　　投资建议：公司境内品牌业务进入高速发展期，逐步成长为品牌与代工双强的综合能力龙头。考虑汇兑影响与自主品牌高速发展期的费用投入，我们调整公司26/27年EPS预测为1.28/1.78元/股（前值2.15/2.89元/股），并引入28年EPS预测2.05元/股。根据DCF估值法，给予目标价为46元/股，对应27年26倍PE，维持“推荐”评级。
　　风险提示：国内市场竞争加剧、自有品牌拓展不及预期、原材料价格波动、汇率波动、国际政治经济环境变化。

　　事件描述
　　公司披露2025年报和2026一季报。2025年，公司实现收入52.21亿元/同比+16.95%，归母净利润3.65亿元/同比-7.28%，扣非归母净利润3.53亿元/同比-8.73%；其中25Q4实现营业收入13.62亿元/同比+6.70%，归母净利润0.32亿元/同比-71.55%，扣非归母净利润0.30亿元/同比-79.56%。26Q1公司实现营业收入15.33亿元/同比+39.23%/创单季历史新高，归母净利润0.73亿元/同比-19.80%，扣非归母净利润0.66亿元/同比-24.99%。
　　事件点评
　　2025年，公司主粮业务放量，直销收入贡献提升。分产品来看，宠物零食/主粮/用品收入分别为33.81/15.53/2.87亿元，同比分别+7.94%/40.39%/27.05%；分区域来看，境内/境外收入分别为18.73/33.49亿元，同比分别+32.44%/+9.77%，其中美国Jerky公司2025年收入7.66亿元/yoy+25.79%；分渠道来看，OEM（ODM）/经销/直销收入分别为28.75/12.65/10.81亿元，同比分别+9.90%/5.92%/65.27%，其中直销业务收入贡献20.71%/yoy+6.06pct。
　　25Q4和26Q1净利下滑，系毛利率下滑叠加费用增长所致。25Q4公司净利率为2.84%/同比-6.12pct，其中毛利率26.69%/同比-2.97pct，销售费用率17.73%/yoy+5.06pct,主要系自有品牌宣传投入加大所致。26Q1净利率5.14%/同比-4.16pct，其中毛利率26.78%/同比-5.09pct，是业绩下滑的主要原因；此外，销售&财务（汇兑）费用增长、减值计提增加也对业绩形成拖累。
　　公司毛利率的短期下滑，我们推测部分原因是海外业务敞口较高（2025占比64.13%）、人民币升值带来负面影响，当前公司积极推进全球化产能布局，本地化生产比例有望继续提升，预计汇率对业务毛利率的影响会有所减少。
　　加强自有品牌建设，推出多款重磅新品。（1）顽皮：小金盾系列全面上新，覆盖烘焙粮，膨化粮，主食猫条，主食罐，主食餐包，共计5大品类，12款产品。顽皮小金盾100%鲜肉猫粮以全球标准，突破行业天花板。（2）领先：烘焙粮快速增长，荣获“CCTV匠心品质，领先制造”认证，与“武林外传”联名系列获得好评。（3）新西兰ZEAL真致：坚持高端定位，打造出0号罐、风干粮等明星产品。
　　全球化布局稳步推进，新建/扩建项目有序落地。截至目前，中宠股份已在全球拥有超23间现代化宠物食品生产基地，产品已出口至全球90个国家，自有品牌出口至全球77个国家。2026年4月，公司Toptrees领先智能烘焙粮工厂投产；公司年产4万吨宠物湿粮和6万吨干粮项目预计将在2026-2027年投产；美国第二工厂项目预计在2026年建成，北美产能的落地有望对冲部分关税、汇率风险。全球化产能布局，对于自有品牌出海和代工业务均能提供支撑。
　　投资建议
　　公司坚持自有品牌与OEM/ODM业务双轨并行，并形成全球化产能布局，看好公司两大类业务协同发展。预计公司2026-2028年净利润分别为4.40/5.59/7.35亿元，对应EPS为1.37/1.74/2.28元，当前股价对应公司2026年PE为28.0倍，维持“增持-A”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动风险；汇率波动风险；自有品牌增长不及预期的风险；品牌及产品舆情风险；因管理不当导致出现食品安全的风险；全球贸易摩擦加剧的风险。

　　事件：公司发布2025年度报告及2026年第一季度报告。2025年公司实现营业总收入52.21亿元，同比+16.95%；归母净利润3.65亿元，同比-7.28%。分季度看，25Q4单季营收13.62亿元，同比+6.7%；归母净利润0.32亿元，同比-71.55%。26Q1实现营收15.33亿元，同比+39.23%；归母净利润0.73亿元，同比-19.80%。
　　点评：
　　直销快速增长，产品结构优化主粮占比提升。分渠道来看，2025年公司自有品牌直销渠道实现营收10.81亿元，同比增长65.27%，增速明显；经销渠道实现营收12.65亿元，同比增长5.92%；自有品牌合计营收23.46亿元。代工业务方面，2025年实现收入28.75亿元，同比增长9.90%，主要受中美关税政策调整影响。分品类来看，2025年公司零食、主粮、用品收入分别为33.81亿元、15.53亿元、2.87亿元，同比分别增长7.94%、40.39%、27.05%；其中主粮品类贡献提升明显，2025年占营收比重同比从24.78%提升到29.75%。
　　利润端：品牌结构升级驱动境内毛利率提升，自主品牌费用投放增加与关税增加拖累利润表现。2025年全年公司实现综合毛利率29.54%，同比+1.38pct。其中境内业务毛利率38.83%，同比+3.65pct，主要受益于主粮品类占比提升及小金盾等爆品放量；境外业务毛利率24.34%，同比-0.56pct，主要受中美关税政策变动及汇率波动影响。
　　费率方面，2025年全年销售、管理、研发、财务费率分别为13.47%、5.51%、2.02%、0.44%。销售费率同比提升，主要系自有品牌及直销渠道收入占比提升，相应业务推广费及销售服务费增加。综合来看，2025年全年归母净利率6.99%，利润增速低于收入增速主要受境外业务毛利率下滑及销售费用增加影响。
　　26Q1公司毛利率26.78%，毛利率同比回落，费率方面，26Q1销售、管理、研发、财务费率分别为12.63%、4.67%、2.16%、1.06%，26Q1归母净利率4.77%。净利率下滑的核心原因是自主品牌宣传投入、职工薪酬支付增加和汇率波动产生汇兑损失。
　　盈利预测与投资建议：公司作为国内宠物食品出海龙头，全球化产能布局与自主品牌建设双线并进，营收规模持续创新高。短期受费用前置投入、汇兑损失影响，利润端承压明显。中长期看，随着海外产能逐步释放、品牌投入边际效益显现，盈利弹性有望逐步修复。我们预计2026-2028年营业总收入分别为66.15、78.33、93.14亿元；归母净利润分别为4.40、5.99、7.79亿元。当前股价对应2026-2028年PE分别约31.14x、22.85x、17.57x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：海外关税政策不确定性，汇率大幅波动，行业竞争加剧致费用率超预期上行，原材料价格波动，品牌发展不及预期。

　　投资要点：
　　中宠股份发布2025年年报及2026年一季报。据Wind及公司公告数据，2025年公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为52.21/3.65/3.53亿元，同比+16.95%/-7.28%/-8.73%。2026Q1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为15.33/0.73/0.66亿元，同比+39.23%/-19.80%/-24.99%。2025年公司利润分配预案为：每10股派发现金红利1.60元（含税）。
　　2026Q1毛利率水平承压，期间费用率有所提升。2025年、2026Q1公司毛利率同比一增一降，期间费用率同比均有所提升。2026Q1业绩下滑估计受原材料成本抬升、汇率波动等因素影响。据Wind及公司公告数据，2025年公司毛利率同比+1.38pp至29.54%；公司期间费用率21.44%,同比+3.62pp,销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.38/+0.80/+0.39/+0.04pp至13.47%/5.51%/2.02%/0.44%；归母净利率同比-1.83pp至6.99%。2025年公司销售费用率提升主要因公司业务宣传力度加大，管理费用率提升主要是职工薪酬、股权激励及咨询服务费增加所影响。2026Q1公司毛利率同比-5.09pp至26.78%；公司期间费用率20.52%,同比+0.51pp,销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.25/-1.47/+0.04/+0.70pp至12.63%/4.67%/2.16%/1.06%；归母净利率同比-3.51pp至4.77%。
　　自主品牌驱动全球化加速，海外C端突破构筑成长新动能。公司坚持自主品牌出海战略作为全球化发展的核心引擎，依托产品品质优势、稳定供应链体系及突出的抗风险能力，构建全球供应链护城河。公司产品结构持续优化，2025年公司宠物主粮收入15.53亿元（同比+40.39%），收入占比提升至29.75%（同比+4.97pp），成为核心增长引擎；宠物零食收入33.81亿元（同比+7.94%）。分地区看，境内收入18.73亿元（同比+32.44%），境外收入33.49亿元（同比+9.77%），境内高增长主要由自主品牌业务驱动。海外市场方面，公司正从B端优势向C端突破，自主品牌出海战略深入推进，市场份额有望进一步提升。
　　投资建议：我国居民消费能力的持续提升，叠加人口老龄化、单身人口增加及生育率降低等结构性变化，宠物消费从功能性需求向情感溢价升级，宠物食品行业呈现国产替代、高端化等趋势，国产头部品牌发展潜力巨大。公司是在全球多个国家有产能布局的稀缺宠物食品标的，在国际贸易摩擦背景下具备产业链优势。公司以“成为全球宠物食品行业的领跑者”的愿景，随着美国第二工厂投产及新西兰新增产能释放，海外业务业绩有望逐步兑现。虽然短期毛利率承压，在自主品牌收入快速增长、海外产能持续爬坡的双重驱动下，公司长期毛利率水平具备进一步提升空间。根据公司定期报告情况及我们对业务趋势的判断，我们更新了盈利预测，预计2026-2028年公司营收分别为64.39/74.51/85.26亿元，同比+23.3%/+15.7%/+14.4%；归母净利润分别为4.34/5.35/7.38亿元，同比+18.9%/+23.2%/+38.0%。当前股价对应2026-2028年PE分别为28.37/23.03/16.69x，考虑到公司全球产业链优势突出，自主品牌、海外业务发展空间广阔，维持公司"增持"评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、全球贸易摩擦风险、产品销售不及预期的风险、汇率波动风险、海外竞争加剧风险等。