2026H1业绩高增，股权溢价转让彰显产业资本认可
　　华阳集团发布半年报，上半年公司实现收入69.23亿元，同比+30.36%，实现净利润4.01亿元，同比+17.55%，扣非净利润3.46亿，同比+7.07%。Q2单季度实现收入38.27亿元，同比+35.65%，归母净利润2.36亿元，同比+26.71%。公司业绩表现优异，但综合行业现状，我们下调公司2026-2027年盈利预测，新增2028年预测；预计公司2026-2028年归母净利润9.57（-2.47）/12.07（-3.12）/14.52亿元，对应EPS分别为1.82/2.30/2.77元/股，对应当前股价PE分别为15.0/11.9/9.9倍，鉴于公司优异的成长性，仍维持“买入”评级。
　　两大业务收入显著高增长，产品线持续拓宽
　　2026年上半年，公司汽车电子收入50.63亿，同比+33.64%，毛利率14.80%，同比-2.11pct；精密压铸收入15.74亿，同比+21.81%，毛利率22.84%，同比-1.38pct。汽车电子领域，AIBOX、PHUD等产品获得客户平台型定点，HUD国内市占率第一。客户端持续获得福特、斯特兰迪斯等国际品牌客户定。同时延展了两轮车HUD、域控、仪表盘等产品。精密压铸方面，公司切入AI算力领域，打造数据互联、散热、数据中心机柜三大方向零部件，配套产品含光模块、服务器高速连接器等，散热产品包含铝合金铜合金液冷模组散热零部件，推进液冷CAGE开发。配套客户含捷普、莫仕、泰科、安费诺等，AI相关在手订单超过20亿元。
　　九洲集团以200亿估值取得公司控股权，彰显产业资本对公司认可
　　2026年8月，公司控股股东华越投资与九洲集团签署协议，约定将华越投资持有的华阳集团28.30%的股权协议转让给九洲集团，标的股份转让单价为38.10元/股，总对价对应公司估值200亿元，完成后控股股东转变为九洲集团。业绩承诺为，2026年、2026-2027年、2026-2028年公司归母净利润合计分别不低于8.6亿、18亿、28亿元人民币。彰显产业资本对公司实力认可。此外，公司积极完善机器人布局，探索机器人大小脑域控、机器人投影、交互屏、充电、灵巧手、信标定位等新产品，获得机器人关节模组和头部零件定点。
　　风险提示：产品研发不及预期、行业竞争激烈、下游需求不及预期。

　　事件：8月19日，公司披露2026年半年报。1H26实现营收69.23亿元，同比+30.36%；归母净利润4.01亿元，同比+17.55%；扣非净利润3.46亿元，同比+7.07%，其中非经常损益主要构成为政府补助6339万。2Q26实现营收38.27亿元，同/环比分别+35.65%/+23.64%；归母净利润2.36亿元，同/环比分别+26.71%/+42.11%；扣非净利润1.87亿元，同/环比分别+8.09%/+18.06%。
　　收入端：2Q26营收创单季新高，汽车电子与AI压铸双轮驱动。
　　1H26公司实现营收69.23亿元（同比+30.36%），2Q26营收38.27亿元（同/环比分别+35.65%/+23.64%）。分业务看，汽车电子1H26营收50.63亿元（同比+33.64%），占总营收73.1%，HUD、屏显示、车载无线充电产品线共同放量。精密压铸1H26营收15.74亿元（同比+21.81%）。
　　公司在AI方向已围绕算力基础设施形成“数据互连+散热+数据中心机柜”三大产品方向：光模块及服务器高速连接器零部件已规模化量产，服务器散热零部件已获国际客户定点并将于年内量产，机柜类铝合金、锌合金精密零部件已应用于国内科技企业数据中心产品。截至2026年6月末，AI领域已定点未量产项目订单金额超20亿元。
　　利润端：毛利率同比承压但环比修复，费用率改善。
　　1）毛利率：1H26毛利率16.82%（较1H25变化-2.06pct），2Q26毛利率17.07%（较2Q25/1Q26分别变化-2.43pct/+0.55pct），同比承压预计主要受下游整车价格竞争加剧及原材料成本上涨影响；2）费用率：1H26费用率11.81%（较1H25变化-0.57pct），2Q26费用率10.99%（较2Q25/1Q26分别变化-1.20pct/-1.83pct）。
　　国资入主：公司控制权拟变更为绵阳国资。
　　8月22日，公司公告控股股东华越投资将其所持148,552,089股无限售流通股（占总股本28.30%）以协议转让方式转让给九洲集团，转让单价38.1011元/股，总对价56.60亿元。交易完成后华越投资持股由51.60%降至23.30%，九洲集团持股28.30%成为控股股东，实际控制人由邹淦荣等八名自然人变更为绵阳市国资委。我们认为，九洲集团在电子系统装备、通信与智能制造、软件与数据智能、汽车与高端元器件等领域布局，与公司汽车电子及AI/机器人精密压铸业务存在产业协同空间。
　　投资建议：公司汽车电子新客户新项目持续落地，精密压铸沿镁合金轻量化与AI算力散热/互连双向拓展。我们预计公司2026/2027/2028年实现营业收入163.75/197.49/233.92亿元，归母净利润9.26/11.04/12.76亿元，以当前收盘价计算PE为15.2/12.7/11.0倍。综合考虑公司单季业绩环比改善、AI压铸订单储备充足、国资入主带来产业协同红利，叠加当前估值具备修复空间，上调至“买入”评级。
　　风险提示：下游汽车行业复苏不及预期；汽车智能化发展不及预期新品；研发进度不及预期；汇率波动风险；原材料价格波动风险；控制权变更后内部整合不及预期风险

Foryou Group has reported 1H26 revenue of RMB6,923mn (+30.36% YoY), an attributable net profit (NP) of RMB401mn (+17.55% YoY), and a recurring attributable NP of RMB346mn (+7.07% YoY). For 2Q26, revenue was RMB3,827mn (+35.7% YoY, +23.6% QoQ), the attributable NP was RMB236mn (+26.7% YoY, +42.2% QoQ), and the recurring attributable NP was RMB187mn (+8.1% YoY, +17.6% QoQ). For 2Q26, revenue growth accelerated from 1Q26 and significantly outperformed its peers, driven by the scaling of new cockpit products and key accounts. The GPM rose by 0.55pp QoQ while the overall expense ratio fell by 1.84pp QoQ, pointing to a clear recovery in operating profitability. Looking ahead, stronghold segments such as HUD/display/wireless charging/cockpit domain controller/CMS are likely to see rising shipments, while AI-related die-casting and potential empowerment from a state-owned shareholder could expand the medium-/long-term growth runway. Maintain BUY.
We maintain our earnings forecasts and project 2026/2027/2028 revenue of RMB16.3/19.0/21.6bn and attributable NP of RMB941/1,147/1,378mn, with EPS of RMB1.79/2.19/2.63. We value the stock at 15.9x 2026E PE, in line with its peers’ average on iFinD consensus. Our target price is RMB28.47 (previous RMB34.88, based on 19.5x 2026E PE). Maintain BUY.

　　投资要点
　　公告要点：公司发布2026年半年报。2026H1公司实现营业收入69.23亿元，同比+30.4%；归属于上市公司股东的净利润4.01亿元，同比+17.6%；扣非归母净利润3.46亿元，同比+7.1%。其中2026Q2公司实现营业收入38.27亿元，同比环比分别+35.7%/+23.6%；归母净利润2.36亿元，同比环比分别+26.7%/+42.2%；扣非归母净利润1.87亿元，同比环比分别+8.1%/+17.6%。业绩略超我们预期。
　　汽车电子韧性凸显、精密压铸在AI+机器人领域放量：分业务看，2026H1汽车电子实现营收50.63亿元，同比+33.6%；精密压铸实现营收15.74亿元，同比+21.8%；国外地区营收10.51亿元，同比+30.5%（海外毛利率24.8%，比国内的15.4%高9.3pct）。2026H1，公司精密压铸端受益镁合金轻量化需求与AI算力产业链扩张，镁合金/锌合金产品线高增长；AI业务已定点未量产项目订单金额超20亿元，华阳精机东兴工厂（光模块、液冷散热零部件扩产）即将投产。2026H1，公司在机器人领域已获国内具身智能企业关节模组及头部零部件定点；铝合金散热零部件已获国际客户定点，铜合金散热零部件已完成送样测试，多类锌合金精密零部件已应用于国内头部科技企业数据中心机柜。
　　2026Q2毛利率环比小幅修复，费用端有所改善：2026H1公司汽车电子毛利率14.8%、同比-2.1pct，精密压铸毛利率22.8%、同比-1.4pct。其中，2026Q2公司整体毛利率为17.1%，同环比分别-2.4pct、+0.5pct。费用端有所改善，2026H1公司期间费用率11.8%，同比-0.6pct。
　　绵阳国资公司计划以38.1元/股收购公司28.3%的股份：2026年8月22日公司公告，公司控股股东华越投资与四川九洲投资控股集团有限公司（下称“九洲集团”）签署协议，约定以56.60亿元总对价，将其所持占公司总股本28.3%的股份转让给九洲集团，转让单价为38.1011元/股（2026年8月17日公司股票收盘价25.66元/股，转让溢价48.5%）；九洲集团承诺在本次权益变动中取得的股份，自过户登记完成之日起60个月内不进行转让；九洲集团暂无在本次权益变动完成后12个月内改变公司主营业务或者对公司主营业务作出重大调整的计划；本次权益变动仍待公司股东会审议及国资监管机构及其他监管机构批准通过；本次权益变动完成后，公司实控人将变更为绵阳市国资委。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2028年营收预测为155.6/187.1/222.3亿元，同比分别+19%/+20%/+19%；维持2026-2028年归母净利润预测为9.4/11.8/14.2亿元，同比分别+21%/+25%/+21%，对应PE分别为15.7/12.6/10.4倍，我们看好公司新业务发展前景和公司在汽车电子行业的稳固地位，维持“买入”评级。
　　风险提示：汽车下游需求不达预期，市场竞争加剧风险。

　　二季度盈利同环比增长，毛利率环比改善。公司上半年营业收入69.23亿元，同比增长30.4%；归母净利润4.01亿元，同比增长17.6%；扣非归母净利润3.46亿元，同比增长7.1%。二季度营业收入38.27亿元，同环比分别增长35.6%/23.6%；归母净利润2.36亿元，同环比分别增长26.7%/42.1%；扣非归母净利润1.87亿元，同环比分别增长8.1%/18.1%。二季度毛利率17.1%，同比下滑2.4个百分点，环比增长0.6个百分点。行业承压背景下，公司汽车电子业务订单充足，精密压铸业务成本压力边际下降，叠加降本增效持续推进，二季度盈利实现同环比增长。
　　汽车电子订单开拓顺利，两轮车及机器人业务打开增长空间。2026上半年汽车电子业务收入50.63亿元，同比增长33.6%；毛利率14.8%，同比下滑2.1个百分点。公司HUD、屏显示、车载无线充电等产品收入取得较高增长，据盖世汽车数据，2026上半年公司HUD装机量63.35万套，同比增长69.1%，市占率29.8%排名第一，同比增长8.3个百分点。公司汽车电子获取订单情况较好（其中HUD、座舱域控产品订单翻倍增长），华阳通用和华阳多媒体计划量产新增项目数和全生命周期订单大幅增长，AIBOX产品获得平台型定点项目，HUD产品新增理想、一汽丰田、斯柯达白点客户定点。此外，公司开拓两轮车业务，已配套HUD、域控、液晶仪表等产品；机器人领域布局和探索大小脑域控（与英特尔已签署战略合作协议）、机器人投影、充电、交互屏、灵巧手等产品线，拓展新增长点。我们认为公司汽车电子订单获取情况优秀，产品持续升级，配套车型和产品品类的持续扩展将带动单车价值量提升，同时国际客户开拓取得显著成效，未来待量产项目里国际客户占比持续增长，后续有望持续释放经营利润。
　　精密压铸边际改善，AI业务有望贡献增量。2026上半年精密压铸业务收入15.74亿元，同比增长21.8%；毛利率22.8%，同比下滑1.4个百分点。二季度原材料涨价客户补偿逐步兑现，叠加产能扩张和成本控制，精密压铸业务经营效益边际改善，子公司华阳精机净利润同比增长5%。公司在AI领域围绕“数据互连+散热+数据中心机柜”三大方向布局精密零部件产品，锌合金光模块壳体、连接器壳体已规模化生产，持续获得国内外客户定点，布局冷锻光模块壳体以满足散热需求；铝合金机柜散热零部件已获国际客户定点；铜合金散热产品完成送样测试，公司AI相关业务目前已定点未量产项目订单金额超20亿元。机器人方面，公司获得国内客户关节模组及头部零部件定点项目。我们认为公司AI精密压铸业务订单持续增长，后续东兴基地（光模块、液冷散热零部件）和泰国工厂新增产能即将释放，支撑业绩增长。
　　预测2026-2028年归母净利润分别为9.23、11.65、13.71亿元（原为9.49、11.83、14.20亿元，调整收入、毛利率及费用率等），维持可比公司2026年PE平均估值22倍，目标价38.72元，维持买入评级。
　　风险提示
　　乘用车行业销量低于预期、汽车电子业务收入低于预期、精密压铸业务收入低于预期、行业竞争加剧。

　　事件:
　　2026年8月19日，华阳集团发布2026H1报告：2026H1公司实现营收69.23亿元，同比+30.36%；归母净利润4.01亿元，同比+17.55%；扣非归母净利润3.46亿元，同比+7.07%。其中，2026Q2实现营收38.27亿元，同比+35.65%，环比+23.64%；归母净利润2.36亿元，同比+26.71%，环比+42.11%；扣非归母净利润1.87亿元，同比+8.09%，环比+18.06%。
　　2026年8月21日，华阳集团发布股份转让协议暨控制权拟发生变更的提示性公告：控股股东华越投资与四川九洲投资控股集团签署协议，拟以38.10元/股转让1.486亿股（占总股本28.30%），交易对价56.6亿元。完成后，九洲集团将成为控股股东，实控人变更为绵阳市国资委。
　　投资要点:
　　2026H1营收保持高速增长，Q2盈利能力环比改善。2026H1公司实现营收69.23亿元，同比+30.36%；归母净利润4.01亿元，同比+17.55%。分业务看，汽车电子实现营收50.63亿元，同比+33.64%，主要受HUD、屏显示、无线充电等产品放量及客户结构优化带动；精密压铸实现营收15.74亿元，同比+21.81%，镁合金、锌合金及光通讯模块、高速连接器等产品收入快速增长。2026H1公司毛利率为16.82%，同比-2.06pct，或主要受汽车市场竞争加剧影响；期间费用率为11.81%，同比-0.57pct。单季度看，2026Q2归母净利润同比+26.71%、环比+42.11%，毛利率环比+0.55pct、期间费用率环比-1.83pct，营收规模扩大及盈利能力修复共促利润增长。
　　精密压铸：加速拓展AI产业链，多合金产品矩阵打开成长空间。镁合金业务方面，产品应用覆盖汽车转向系统、汽车智能化、新能源汽车三电系统及具身智能关键零部件等领域。2026年1月—8月公司AI领域相关产品订单金额持续增长。截至8月5日，苏州生产基地新产能已投产，长兴生产基地镁合金压铸业务厂房已在建设中。锌合金业务加快向AI产业链延伸，光通讯模块、高速连接器压铸零部件已实现规模化生产，多款AI数据中心服务器零部件已应用于国内头部科技企业。公司同步拓展铝合金及铜合金产品，AI服务器机柜散热部件获得国际客户项目定点，散热零部件已完成送样测试，并布局冷锻光模块壳体等高附加值产品。公司AI领域相关产品订单金额持续增长，新购置建设惠州东兴基地，用于扩充光模块零部件、液冷散热零部件等业务产能。同时，公司已取得机器人关节模组及头部零部件项目定点，精密压铸业务应用领域由汽车零部件持续向光通讯、AI服务器及具身智能等市场拓宽，为后续增长提供支撑。
　　控股股东拟变更为九洲集团，产业资源有望赋能业务拓展。2026年8月21日，华越投资与九洲集团签署股份转让协议，拟以38.1011元/股转让公司1.49亿股股份，占总股本的28.30%，交易对价约56.60亿元，对应公司整体估值200亿元。交易完成后，公司控股股东将变更为九洲集团，实际控制人将变更为绵阳市国资委。转让方承诺公司2026—2028年累计归母净利润不低于28亿元，并设置业绩补偿和股份质押等保障措施。九洲集团在通信与智能制造、汽车及高端元器件等领域的产业布局与公司业务具有一定协同空间，有望赋能公司中长期发展。
　　盈利预测和投资评级公司产品结构与客户矩阵同步多元化，汽车电子多品类布局，在手订单有望贡献业绩支撑；精密压铸打造“数据互连+散热+数据中心机柜”三大方向精密零部件产品，分享AI算力基建增长红利，具备一定盈利韧性。我们预计公司2026-2028年将实现营业收入159、189、219亿元，同比增速为22%、18%、16%；实现归母净利润9.57、11.30、13.74亿元，同比增速为22%、18%、22%，对应当前股价的PE估值分别为15、13、11倍。维持公司“增持”评级。
　　风险提示原材料价格持续上涨；销量不及预期；应收账款回款不及预期；新客户拓展不及预期；新工厂产能爬坡不及预期；海外市场拓展不及预期；智能驾驶相关政策法规不及预期。

　　事件概述
　　2026年上半年，公司实现营业收入69.23亿元，同比+30.36%；归母净利润4.01亿元，同比+17.55%；扣非归母净利润3.46亿元，同比+7.07%。
　　1、汽车电子业务高速增长，平台化优势明显
　　2026年上半年，公司汽车电子业务营业收入50.63亿元，同比增长33.64%，是公司增长的核心引擎。报告期内，HUD、屏显示、车载无线充电等产品线销售收入实现高增长，吉利、长安、赛力斯、小米、理想、零跑等客户的营业收入大幅增长。根据第三方统计数据，公司核心产品竞争力持续增强，报告期内HUD产品国内市占率提升至29.8%，继续位列第一；液晶仪表屏、中控屏产品国内市占率分别位列第二和第三。公司订单开拓成果显著，HUD、座舱域控产品新获订单额翻倍增长，并新获STELLANTIS、福特、斯柯达、上汽大众、一汽丰田等多个国际品牌客户定点项目。
　　2、AI订单超20亿元，第二增长曲线进展显著
　　2026年上半年，公司精密压铸业务实现营业收入15.74亿元，同比增长21.81%。报告期内，受益于新能源汽车、机器人轻量化带动镁合金需求上行及AI算力产业链持续扩张，公司镁合金、锌合金产品线销售收入实现高增长，光通讯模块、高速连接器等零部件销售收入同比大幅增长，博世、莫仕、尼得科等客户营收大幅增长。公司积极拓展AI、机器人等非汽车业务作为第二增长曲线，进展显著。AI业务方面，公司围绕AI算力基础设施，布局"数据互连+散热+数据中心机柜"三大方向，数据互连光模块、AI高速连接器等零部件业务持续获得国内外客户新定点项目；铝合金散热零部件已获国际客户定点，铜合金散热零部件已完成送样测试；多类锌合金精密零部件已应用国内头部科技企业数据中心机柜。机器人业务，已获国内具身智能机器人企业关节模组及头部零部件定点项目。
　　3、毛利率环比改善，研发投入持续加大
　　2026年上半年，公司归母净利润达4.01亿元，同比增长17.55%。其中，二季度归母净利润达2.36亿元，同比增长26.71%、环比增长42.11%；毛利率达17.07%，同比减少2.43pct、环比增长0.55pct。公司持续加大研发投入，上半年研发投入5.32亿元，同比增长20.92%，为技术创新和产品升级提供有力支撑。
　　4、海外业务增速超30%，海外产能加速落地
　　2026年上半年，海外业务营收10.51亿元，同比增长30.51%。公司持续推进全球化布局，以满足客户的国际化战略并开拓海外市场。报告期内，华阳通用惠州新厂房建设按计划推进；江苏中翼镁合金压铸产能扩建项目顺利投产，并已启动长兴华阳精机三期厂房建设；华阳精机东兴工厂（光模块、液冷散热零部件扩产项目）即将投产；华阳泰国工业园已开工建设，其中压铸业务预计年内投产。
　　投资建议
　　公司主业稳健向上，AI第二增长曲线进展显著。原材料成本上涨施压毛利率，基于此我们调整2026/2027年盈利预测、新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年营业收入为163.75、197.49、233.92亿元（此前2026、2027年为163.71、196.72亿元），归母净利润为9.60、11.79、13.95亿元（此前2026、2027年为10.41、12.90亿元），EPS为1.83、2.25、2.66元（此前2026、2027年为1.98、2.46元）。2026年8月21日收盘价25.66元，对应当前PE为14.03、11.42、9.65倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧、销量不及预期、原材料价格波动风险等。

　　事件:
　　2026年3月27日，华阳集团发布2025年度报告：2025年公司实现营收130.48亿元，同比+28.46%；归母净利润7.82亿元，同比+20.00%；扣非后归母净利润7.52亿元，同比+19.10%。
　　其中，2025Q4实现营收42.57亿元，同比+28.37%，环比+22.34%；归母净利润2.20亿元，同比+17.99%，环比+0.14%；扣非后归母净利润2.12亿元，同比+17.72%，环比-2.10%。
　　投资要点:479026
　　业绩表现：公司2025年收入、归母净利润稳健增长。1）营收：2025营业收入130.48亿元，同比+28.46%；其中汽车电子/精密压铸业务营收分别为96.75亿元/28.59亿元，同比+27.25%/+38.47%。HUD产品市占率位列国内第一，座舱域控、电子后视镜、数字声学等新产品放量显著，带动汽车电子业务快速增长；精密压铸受益于AI光模块、激光雷达、高速连接器等零部件需求强劲，延续高增长态势。
　　2）毛利率：2025年综合毛利率为18.36%，同比-2.33pct；2025Q4毛利率为17.23%，同比-3.18pct，环比-1.70pct。2025年汽车电子业务毛利率为16.59%，同比-2.61pct;精密压铸业务毛利率为23.89%，同比-1.78pct。受行业竞争加剧影响，产品单价有所下降对整体毛利率产生一定影响。3）费用率：2025年期间费用率4.38%，同比-0.55pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.37pct/-0.20pct/+0.02pct/-0.42pct。受益于规模效应，费控管理良好。4）归母净利率：2025年归母净利率为5.99%，同比-0.42pct。费用率的精益管控与减值损失的同比收窄，对冲成本端的压力。
　　汽车电子：HUD持续领跑，AI座舱开启智能体新范式。2025年，HUD产品全球累计出货量突破400万台，市场地位行业领先。基于Lcos成像方案的AR-HUD及VPD产品持续获得吉利、小鹏、长城、大众、STELLANTIS、现代等国内外车企新定点项目，其中VPD在实现全球首家量产后再度斩获新定点。在新产品布局方面，公司顺应AI大模型上车趋势，推出AIBox高性能车载AI计算平台，采用独立Box形态，支持7B级大模型端侧部署，并与英特尔合作基于酷睿Ultra处理器打造“外挂算力”方案，已获得国内头部自主品牌车企核心智能化项目定点，为端侧大模型在前装量产场景的落地提供了重要工程路径。
　　精密压铸：镁合金与锌合金双轮驱动，应用领域持续拓宽。镁合金业务方面，产品广泛应用于汽车转向系统、智能化零部件、新能源三电系统等领域，凭借优异的轻量化性能不断拓展应用边界，2025年订单金额大幅增长。锌合金精密压铸业务得益于其良好的薄壁成型和耐腐蚀能力，产品广泛应用于光通讯模块、汽车高速高频连接器及3C连接器等领域，为泰科、莫仕、安费诺、安波福等国际客户提供关键零部件。应用领域持续拓宽至机器人、低空飞行器等新兴市场，具备较强盈利韧性。公司根据在手订单正快速扩充产能，长兴中大吨位铝合金基地、江苏镁合金基地及惠州基地持续释放产能，为后续增长提供有力保障。
　　盈利预测和投资评级：公司产品结构与客户矩阵同步多元化，汽车电子多品类布局，贡献明确业绩增量，并前瞻布局AIBOX，助力端侧大模型前装量产；精密压铸切入光模块供应链，分享AI算力基建增长红利，具备盈利韧性。我们预计公司2026-2028年将实现营业收入159、189、219亿元，同比增速为22%、18%、16%；实现归母净利润9.57、11.22、14.34亿元，同比增速为22%、17%、28%，对应当前股价的PE估值分别为15、13、10倍。维持公司“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格持续上涨；销量不及预期；应收账款回款不及预期；新客户拓展不及预期；新工厂产能爬坡不及预期；海外市场拓展不及预期；智能驾驶相关政策法规不及预期。