核心观点
　　事件：公司发布2025年年报和2026年一季报。2025年实现营收335.95亿元，同比+6.35%；实现归母净利润10.30亿元（扣非9.79亿元），同比+20.74%（扣非同比+21.17%）；与业绩快报基本一致。25Q4实现营收100.94亿元，同比+8.67%；实现归母净利润5.40亿元（扣非4.99亿元），同比+38.10%（扣非同比+37.17%）。26Q1实现营收57.54亿元，同比-12.17%；实现归母净利润0.83亿元（扣非0.75），同比+2.13%（扣非同比+0.13%）。公司2025年年度拟派发现金红利0.27元/股，叠加25年前三季度派发现金红利0.25元/股，2025年度累计现金分红总额占归母净利润的65.53%，2026年4月24日收盘价对应股息率为3.9%。
　　25年城市燃气毛利率提升明显，能源化工服务收入保持较快增长。2025年，公司天然气供应量47.56亿立方米，同比-3.1%；细分来看，主要受电厂用户、代管输量下降的影响，同比分别-13.8%、-60.9%至6.34、0.67亿立方米；工商业及贸易、居民气量分别同比+1.1%、+7.5%至38.52、2.03亿立方米。2025年，公司城市燃气销售量为41.02亿立方米，同比-8.83%；单位收入小幅下滑1.26%至3.22元/立方米；量价共同影响下城燃业务收入同比-9.97%至132.05亿元。但得益于成本端的节约，公司城燃业务毛利率同比提升2.93pct至12.18%。2025年，公司实现等值油品和化工品销售量241.41万吨，同比增长25.82%。能源化工服务业务实现收入194.63亿元，同比+22.81%，收入占比进一步提升至57.93%；毛利率0.71%，同比下降1.01pct。
　　26Q1，收入承压，毛利率改善。26Q1，公司国内天然气供应量同比-15.9%至8亿方，表现延续弱势；等值油品销售量同比-14.6%至35万吨；共同压制公司营收增速；但得益于公司经营模式不断优化，毛利率同比提升1.2pct至5.9%，同时费用有效压降，利润端增速表现好于营收端。26年2月以来，美伊冲突导致全球天然气价格大幅波动；但考虑到公司客户结构以非居民为主，顺价相对顺畅；叠加公司国内管道天然气95%以上由三桶油供应，以中石油为例，其2026-2027年度管道天然气销售政策较上年保持不变，稳定国内气价基本盘；因此，预计气价波动对公司城燃业务盈利能力影响有限。
　　绿醇产能建设如期推进，有望迎来业绩释放期。公司与香港中华煤气于2024年11月25日签订《合作框架协议》，拟打造产能合计为100万吨/年的绿色燃料及化工供应池。截至目前，内蒙古易高公司已实现5万吨/年绿色甲醇产能并批量销售，后续将投入资金对现有甲醇生产线进行改造，最终形成30万吨/年绿色甲醇产能。同时，VENEX公司拟投资建设位于佛山市三水区大塘化工园的20万吨/年绿色甲醇项目，现正进行项目前期工作，已完成工业用地摘牌、土地出让合同签订及出让款支付，工程建设期预计两年。基于此，我们判断到28年公司在运绿醇产能有望达到50万吨。与此同时，在FuelEUMaritime、IMO净零框架、以及国内可再生能源非电消费最低比重目标、《关于开展氢能综合应用试点工作的通知》对绿醇需求的提振之下，我们预计公司绿醇业务具备良好的盈利能力，50万吨产能满产可贡献投资收益3.24亿元；而2025年公司确认的来自VENEX公司的投资收益为-133万元，具备较大弹性。
　　投资建议：我们预计公司26-28年分别实现归母净利润10.8、11.3、12.4亿元，对应PE分别为16.1x、15.4x、14.0x；给予“推荐”评级。
　　风险提示：城市燃气销量不及预期的风险，天然气采购成本超预期上涨的风险，绿色甲醇产能释放不及预期的风险等。

　　事件：公司发布2025年年度报告，2025年公司实现营收335.95亿元，同增6.35%；归母净利润10.3亿元，同增20.74%；扣非归母净利润9.79亿元，同增21.17%；加权平均ROE同比提高1.81pct至19%。拟向全体股东每10股派发现金红利2.7元（含税）。叠加中期派息，合计分红金额6.75亿，分红比例65.53%，对应股息率3.6%（2026/3/27）。
　　业绩&现金流稳增，秉持“能源+科技+供应链”战略，业务多元发展。
　　2025年公司归母净利润为10.30亿元，同增20.74%，利润增加主因天然气供应业务贡献了2.52亿元毛利增量，我们判断系公司采购成本明显下降带来单位价差扩大所致。分业务来看：1）天然气供应业务实现营收132.05亿元，同降9.97%；毛利率12.18%，同增2.93pct，毛利贡献77%。截至2025年底，公司拥有13个区域管道燃气业务特许经营权，2025年公司天然气销售量41.02亿方，同比-8.83%；我们计算其中的工商业/居民/电厂用气分别同比-6.0%/+7.5%/-13.8%至31.99/2.03/6.34亿方。
　　2）新能源业务实现营收4.94亿元，同降9.59%，毛利率为29.40%，同增3.05pct，毛利贡献7%。公司在冷热能、光伏、绿色甲醇领域持续拓展。基于绿色甲醇产业前景，公司计划总投资100亿元，将在全国布局绿色甲醇生产基地，打造产能合计为100万吨/年的绿色燃料及化工供应池；公司子公司同香港中华煤气合资设立VENEX公司并收购内蒙古易高公司100%股权，内蒙古易高已实现年产5万吨，后续将升级为30万吨/年；佛山市三水区总规划产能30万吨/年项目前期工作已逐步推进，一期规划产能20万吨/年，项目达产后预计年均税后利润约2.7亿元。3）科技研发与装备制造业务实现营收0.25亿元，同比降低63.62%；毛利率为33.21%，同比上升33pct，毛利贡献0.4%。重点围绕SOFC固体氧化物燃料电池、窑炉热工装备、管道检测和氢能等领域进行技术研发。4）能源化工服务业务实现营收194.63亿元，同比增加22.81%；毛利率为0.71%，同比下降1.01pct，毛利贡献6.58%。5）延伸业务实现营收4.08亿元，同比降低10.97%；毛利率为46.45%，同比提升10.68pct，毛利贡献9.06%。
　　2025-2027年分红比例不低于65%，保证股东回报。2025-2027年，公司规划每年现金分红金额不低于公司该年度归母净利润的65%。公司在符合相关条件下每年可以进行两次利润分配，即年度利润分配及中期（半年度或第三季度）利润分配。
　　盈利预测与投资评级：我们维持2026-2027年公司预测归母净利润10.71/11.17亿，新增2028年预测归母净利润11.96亿元，同比+3.91%/+4.38%/+7.06%，PE17.61/16.87/15.76倍；按照分红比例65%计算，2025-2027股息率3.7%/3.9%/4.1%（估值日2026/3/27）。公司天然气业务稳定发展，新能源、供应链、延伸、科技研发与装备制造业务多点开花，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济增速不及预期，极端天气&国际局势变化，安全经营风险

　　投资要点
　　事件：2026/1/8，公司发布2025年前三季度权益分派实施公告。2026/1/20，公司发布2025年度业绩快报。
　　2025年业绩&现金流稳增，秉持“能源+科技+供应链”战略业务多元发展。根据公司2025年度业绩快报，公司2025年实现归母净利润10.01亿元，同比增长17.3%，扣非归母净利润9.58亿元，同比增长18.5%；2025Q4归母净利润5.10亿元，同比增长30.6%，超出我们预期。我们判断业绩超预期或与2025Q4天然气供应量高增有关，2025Q4公司天然气供应量14.07亿方，同比+38.8%；2025年全年公司天然气供应量为49.31亿立方米，同比+0.5%。根据公司2025年度业绩快报，2025年公司营业总收入为337.54亿元，同比增长6.85%，主要是公司大力拓展能源化工等业务所致；其中城市燃气收入124.93亿元，同比减少14.83%，能源化工收入157.17亿元，同比增长20.97%。根据公司2025年度业绩快报，2025年公司经营活动产生的现金流量净额19.55亿元，同比增加11.44%。公司秉持“能源+科技+供应链”战略，在深耕城市天然气业务的同时，积极推进石油化工产品、氢能、热能、光伏和储能等能源业务，持续开展科技研发与装备制造业务、供应链业务以及其它延伸业务。
　　2025-2027年分红比例不低于65%，保证股东回报。2025-2027年，公司规划每年现金分红金额不低于公司该年度归母净利润的65%。公司在符合相关条件下每年可以进行两次利润分配，即年度利润分配及中期（半年度或第三季度）利润分配。公司2025年度前三季度利润分配预案已经2026年1月6日召开的公司第六届董事会第二十六次会议审议通过，公司以总股本12.98亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.5元（含税），共派发现金红利3.25亿元（含税），分红比例66.2%。
　　盈利预测与投资评级：考虑到2025Q4气量超预期、能源化工业务保持高速增长，我们上调2025-2027年公司归母净利润至10.01/10.70/11.17亿元（原值8.72/9.22/9.76亿元），同比+17.3%/+7.0%/+4.4%，PE17.59/16.45/15.76倍；按照分红比例65%计算，2025-2027股息率3.7%/4.0%/4.1%（估值日2026/1/22）。公司天然气业务稳定发展，新能源、供应链、延伸、科技研发与装备制造业务多点开花，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济增速不及预期，极端天气&国际局势变化，安全经营风险。

Foran Energy has posted 2025 revenue of RMB33.60bn(+6%YoY),an attributable net profit of RMB1.03bn(+21%YoY),and arecurring net profit of RMB979mn(+21%YoY).The attributable net profit slightly beat the preliminary result of RMB1.00bn.In 4Q25,revenue was RMB10.09bn(+9%YoY,+24%QoQ),with an attributable net profit of RMB540mn(+38%YoY,+199%QoQ).The earnings growth was primarily driven by rapid expansion in energy-chemical services and operational efficiency gains.Foran has maintained its high dividend policy,proposing aRMB675mn dividend payout for 2025(65.5%payout ratio),implying a3.6%yield(as of 24 March 2026),underscoring its long-term investment value,in our view.We are positive on the company’s transformation under its‘Energy+Technology+X’strategy and maintain OVERWEIGHT.
City gas:GPM rose in 2025;profitability to be stable in 2026
The city gas segment generated revenue of RMB13.21bn(-10%YoY)in 2025,mainly owing to a9%YoY sales volume decline.Natural gas supply decreased by 3%YoY to 4.76bn cubic meters,with industrial,commercial&trading users+1%,residential+7%,and power plants-14%.The segment’s gas mix has been dominated by industrial users with strong cost-pass-through capabilities.Therefore,lower procurement costs boosted the segment gross margin,which rose by 2.9pp YoY to 12.2%in 2025,notably higher than the 9.24-9.25%range during 2022-2024.For 2026,we note that Middle East conflicts may elevate international gas prices,and reduced Qatari imports could lift China’s natural gas supply costs.That said,through existing market operations,optimizing the industrial&residential customer mix,and refined cost controls,we think that the company should maintain stable profitability in its core city gas business in 2026.
Raise earnings forecasts and target price
We forecast attributable net profit of RMB1.14/1.25/1.39bn for 2026/2027/2028,representing 8%/13%upward revisions for 2026/2027 vs our prior estimates,primarily driven by profit contributions from LNG contracts and methanol operations.We project EPS at RMB0.87/0.96/1.07.Comparable companies trade at an average 2026E PE of 14x on Wind consensus.The company’s expected 2026E dividend yield(4.0%,on our estimates)exceeds the industry average(3.3%,on Wind consensus).In addition,we see its diversified energy portfolio entering aprofit contribution phase with the energy-chemical segment providing earnings upside,and green methanol offering long-term growth potential.Hence,we assign the stock 19x 2026E PE(previous:18x),deriving our target price of RMB16.53(previous:RMB14.58).
Risks:significant gas procurement cost increases;slower domestic gas demand recovery than we expect;delays in expansion of new businesses(eg,energy-chemical,green energy);policy risks including gas pricing and regulatory changes.

　　佛燃能源发布年报，2025年实现营收335.95亿元（yoy+6%），归母净利10.30亿元（yoy+21%），扣非净利9.79亿元（yoy+21%），归母净利略高于业绩快报（10.01亿元）。其中Q4实现营收100.94亿元（yoy+9%，qoq+24%），归母净利5.40亿元（yoy+38%，qoq+199%）。公司业绩增长主要得益于能源化工服务业务高速拓展及经营效率提升。公司高分红政策持续兑现，2025年拟派息6.75亿元、派息比例65.5%，当前股息率3.6%，彰显长期投资价值。我们看好公司在“能源+科技+X”战略下的转型成效，维持“增持”评级。
　　城市燃气：2025年毛利率同比上升，2026年有望实现盈利稳定
　　2025年公司城市燃气业务实现收入132.05亿元（yoy-10%），主因销售量yoy-9%；而天然气供应量yoy-3%至47.56亿方，其中工商业及贸易用户+1%/居民+7%/电厂-14%。公司气量结构由顺价能力突出的工业气主导，购气成本下行利好于毛利率，2025年城市燃气毛利率yoy+2.9pp至12.2%，高于2022-2024年9.24~9.25%的水平。2026年中东冲突导致国际天然气价格上涨、国内进口卡塔尔气源减少或将抬升天然气成本中枢。公司通过深耕存量运营市场、优化工商业与居民客户结构、精细化成本管控，有望实现城燃主业的盈利稳定。
　　能源化工服务：收入体量超越城燃，供应链拓展战略成效显著
　　2025年公司能源化工服务业务实现收入194.63亿元（yoy+23%），营收占比超过城市燃气业务；等值油品和化工品销售量达241万吨（yoy+26%），公司供应链拓展战略成效显著。公司在巩固城市燃气核心主业基本盘的同时，积极切入高景气、高增长的能源化工赛道，有效对冲了单一城燃业务的行业周期波动风险，有望带动整体盈利能力持续稳步提升。2026年公司在手LNG长协有望受益于国际天然气价格上涨，内蒙古易高传统与绿色甲醇业务则有望受益于能源替代需求。
　　多元能源战略加速落地，绿色甲醇打开第二增长曲线
　　2025年公司与香港中华煤气达成战略合作，计划总投资100亿元布局绿色甲醇产业，打造100万吨/年绿色燃料供应池；已完成内蒙古易高公司100%股权收购（现有5万吨/年产能，规划扩至30万吨/年），佛山三水20万吨/年项目已完成土地摘牌，我们预计2026年开工、2028年投产，形成“一南一北”港口覆盖网络。此外，公司在SOFC固体氧化物燃料电池（300kW系统示范应用）、氢能装备（隔膜压缩机覆盖15-100MPa）、光伏储能（累计装机47.6MW）等科技领域持续突破，多元能源布局不仅丰富了收入来源，更顺应全球航运脱碳与能源转型趋势，有望持续贡献增量利润。
　　上调盈利预测与目标价
　　我们预计公司26-28年归母净利润为11.35/12.48/13.85亿元、26-27年较前值上调8%/13%、主要基于LNG长协与甲醇业务带来的利润增量，对应EPS为0.87/0.96/1.07元。Wind一致预期下可比公司26年PE均值14x，公司26年预期股息率（4.0%）高于可比均值（3.3%）、多元能源布局处于收获期，能源化工业务提供业绩弹性，绿色甲醇业务具备长期成长空间，给予26年19xPE，目标价16.53元（前值14.58元基于26年18xPE）。
　　风险提示：气源价格大幅上涨导致成本压力增加；国内燃气需求复苏不及预期；能源化工、绿色能源等新业务拓展不及预期；气价政策、行业监管等政策变动风险。

　　佛山市燃气供应龙头，业绩稳健、分红慷慨。公司前身为成立于1993年的佛山市燃气管理公司，第一大股东为佛山市投资控股集团，实控人为佛山市国资委。公司深耕城市燃气业务，是佛山市最大的燃气供应企业，并逐步开拓市外、省外市场；在此基础上，公司聚焦“能源科技供应链”三大发展方向，致力于成为优秀的能源服务商。此外，公司于2024年与香港中华煤气（公司第二大股东）合作，进军绿色甲醇领域。公司在十四五期间收入、归母净利润实现稳步增长，CAGR分别为26%、14%。尽管供应链业务收入扩张较快，但城市燃气仍是公司主要利润来源，2021-25H1毛利占比在70%-80%。公司现金流充裕，自2017年上市以来持续分红，2018年至今分红比例维持65%，我们测算2025年业绩对应的股息率为3.4%-3.7%（基于2026/3/6收盘价）。
　　绿色甲醇需求空间广阔，公司产能扩张迎业绩释放。在EUETS、FuelEUMaritime和IMO净零框架三重驱动下，航运业碳减排诉求强烈。绿色甲醇作为碳中性燃料，减排优势明显，截至25年8月，全球在运&待交付的替代燃料船舶中甲醇船舶为406艘，基于此测算至2030年绿色甲醇需求有望达到1100万吨左右。公司与香港中华煤气合作打造100万吨绿色燃料及化工供应池，现已明确60万吨绿醇产能规划，我们预计28年末公司投运产能将达到50万吨。在生物质价格800元/吨，电价0.4元/kwh的中性假设下，我们测算公司绿色甲醇的生产成本约3919元/吨，单位净利润1295元/吨。考虑公司对合资公司50%的持股比例，我们测算50万吨产能满产条件下可为公司贡献归母净利润3.24亿元，较2025年公司10亿元的归母净利润弹性达32%。
　　佛山天然气消费增长潜力大，公司有望实现量增利稳。公司天然气供应量从2020年的29.33亿立方米大幅增长至2025年的49.31亿立方米，CAGR达11%，明显高于同期全国天然气表观消费量5.9%的复合增速，我们认为主要受益于佛山市陶瓷行业煤改气的推动。展望未来，在气电装机增长等拉动下，预计2025-2030年佛山市天然气消费量CAGR保守为6%，为公司气量增长奠定基础。尽管近期受美伊冲突影响，全球天然气价格有所波动，但我们考虑到公司客户结构以非居民为主，占比91%-96%，预计顺价能力较强。此外，公司亦通过签订长协巩固气源供应，也可在一定程度上应对气价波动。从历史来看，公司城燃业务盈利相对稳健，2021-2024年单方毛利在0.30-0.35元，稳定性较强，我们预计未来这一趋势有望延续。
　　数据中心本地供电驱动SOFC需求，公司成果丰硕。美国数据中心装机规模激增，但受制于电网建设缓慢\并网流程复杂等，数据中心获取网电的时间成本较高，催生本地供电需求。目前美国数据中心本地供电方案的选择主要包括移动式燃气轮机、往复式发动机和燃料电池，其中燃料电池凭借高发电效率、快速部署、可扩展性等优势以47%的比例领先。燃料电池头部公司BloomEnergy规模化订单落地&扩产规划均已验证SOFC需求的有效性。公司在SOFC领域取得多项成果，其中50kWSOFC系统已进入调试阶段，同时正在积极开展300kWSOFC示范应用项目的建设工作，未来有望受益于SOFC需求的放量。
　　投资建议：我们预计公司25-27年归母净利润分别为10.01、11.47、12.92亿元，同比增长17.3%、14.6%、12.6%。当前股价对应26EPE为17.15x，介于燃气可比公司（13.15x）和绿色甲醇可比公司（35.80x）之间。绝对估值法下，我们测算公司合理每股价值区间为15.90-21.04元，中枢值18.07元。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：城市燃气销量不及预期的风险，绿色甲醇产能释放不及预期的风险，绿色甲醇销售价格、生产成本不及预期的风险等。

　　佛燃能源发布2025年度业绩快报：全年实现营业总收入337.54亿元（yoy+6.85%），归母净利10.01亿元（yoy+17.26%），扣非归母净利9.58亿元（yoy+18.52%）；归母净利高于华泰预测（9.77亿元），主要受益于能源化工业务拓展及多元能源战略落地。公司高分红政策稳步推进，强化长期投资价值。我们看好公司在“能源+科技+供应链”战略指引下的成长潜力，维持“增持”评级。
　　业务结构持续优化，能源化工业务成增长核心
　　2025年公司天然气供应量达49.31亿立方米，营业总收入同比增长6.85%，核心驱动力来自业务结构的优化升级。分业务看：城市燃气业务收入124.93亿元（yoy-14.83%），收入占比有所下滑，但公司通过深耕存量市场、优化客户结构，保障业务基本面稳定；能源化工业务表现亮眼，实现收入157.17亿元（yoy+20.97%），成为营收增长的核心引擎，印证公司“能源+科技+供应链”战略的落地成效。公司在巩固城市天然气主业的同时，积极拓展高增长赛道，有效对冲了单一业务的波动风险，盈利能力持续提升。
　　多元能源战略落地，打开长期增长空间
　　公司不止步于传统燃气业务，稳步推进多元能源布局，为长期发展注入新动能。2025年以来，公司积极拓展石油化工产品、氢能、热能、光伏和储能等能源业务，同时持续开展科技研发与装备制造、供应链延伸业务，构建了多元化的用能服务体系。多元业务的布局不仅丰富了收入来源，更顺应了能源转型的行业趋势，凭借科技赋能与供应链网络优势，公司在新兴能源领域的先发优势逐步显现，有望持续贡献增量利润。
　　财务状况稳健，高分红政策兑现强化股东回报
　　2025年末公司总资产201.93亿元（yoy+4.05%），归母净资产90.02亿元（yoy+5.71%），财务结构稳健，抗风险能力较强。分红方面，公司2025年前三季度已实施权益分派，每股派发现金红利0.25元（含税），派息率66%，切实兑现股东回报；结合未来三年（2025-2027年）股东回报规划，公司承诺每年现金分红金额不低于当年归母净利的65%，且每年可进行两次利润分配（年度+中期），高股息属性持续强化，为投资者提供稳定的收益保障。
　　上调盈利预测，基于26年估值上调目标价
　　我们将公司26-27年归母净利润预测上调1.3%/1.3%至10.5/11.0亿元，对应EPS为0.81/0.85元。上调主要考虑到供应链收入好于预期、成本下行利好城市燃气毛利率。Wind一致预期下可比公司26年PE均值13x，公司26年预期股息率（4.7%）高于可比均值（3.5%）、多元能源布局有望带来新的利润增长点，给予26年18xPE，目标价14.58元（前值14.25元基于25年19xPE）。
　　风险提示：气源价格大幅上涨导致成本压力增加；国内燃气需求复苏不及预期；能源化工、绿色能源等新业务拓展不及预期；气价政策、行业监管等政策变动风险。