全年业绩稳步增长，4季度业绩同环比回暖。2025年收入325.57亿元，同比增长17.9%；归母净利润24.54亿元，同比增长22.4%；扣非归母净利润24.14亿元，同比增长24.1%。4季度营业收入102.21亿元，同环比分别增长18.2%/32.9%；归母净利润6.66亿元，同环比分别增长11.3%/17.8%；扣非归母净利润6.90亿元，同环比分别增长38.7%/20.7%。2025年4季度吉利、小米等客户销量表现亮眼，理想i6、小鹏X9等车型销量爬坡顺利，助力公司4季度业绩实现同环比增长。
　　智驾业务维持较快增长，海外市场将成为公司盈利重要增长点。智能座舱/智能驾驶业务2025年营收206/97亿元，同比增长12.9%/32.6%；智能座舱/智能驾驶业务2025年毛利率18.8%/16.4%，同比下降0.3%/3.6%；智能座舱/智能驾驶业务新项目订单年化销售额超200/130亿元。公司在智能座舱域控、显示屏系统、信息娱乐系统、智驾域控平台、传感器等领域持续巩固市场领先地位，HUD、整车区域控制器、智能声学、8T8R4D毫末波雷达、舱驾融合全栈解决方案等新业务拓展顺利，预计汽车智能化渗透率提升及公司产品持续迭代升级将驱动公司核心主业维持较快增长。公司国际化战略稳步进阶，开拓大众、奔驰、宝马、雷诺、马自达等国际客户，墨西哥工厂、马来西亚工厂已实现投产，西班牙工厂预计将在今年投产，为扩大欧洲市场份额奠定基础。2025年公司境外业务毛利率达27.3%高于国内，随着公司海外业务持续拓展、海外营收占比逐步提升，预计公司毛利率将有望逐步回暖，海外市场将有望成为公司未来盈利增长点。
　　无人车新品牌启航，“AI+新业务”有望成为业绩增长新引擎。公司基于汽车智能化领域积累，深化AI技术在无人配送、机器人等新兴领域应用。无人配送领域，公司在2025年9月发布低速无人车品牌“川行致远”及S6系列产品，2025年12月公司宣布拟在功能型无人车领域实施多元化员工持股计划，管理层及无人车业务核心员工将共同出资3000万元参与设立川行致远子公司，彰显管理层及核心员工对无人车业务的发展信心。机器人领域，公司发布机器人智能底座AICube，将辅助驾驶域控制器车规级冗余设计延伸至机器人AI计算终端，已与多家知名机器人企业达成战略合作，产品预计将于今年量产交付。AICube核心竞争力在于其采用标准化、模块化设计，助力客户解决软硬件适配痛点，进而提升研发效率、降低研发成本，后续有望成为机器人产业的通用“大脑”。在技术革新及政策引导下，2026年无人驾驶及具身智能将有望迎来快速发展，公司有望凭借成熟的智能化技术及汽车电子制造能力在“AI+新业务”领域形成竞争力，打造新增长引擎。
　　预测2026-2028年EPS为4.81、5.91、6.92元（新增2028年预测，原26-27年为5.32、6.59元，调整收入、毛利率及费用率等），可比公司2026年PE平均估值31倍，目标价149.11元，维持买入评级。
　　风险提示
　　乘用车行业销量低于预期、智能座舱产品业务收入低于预期、智能驾驶产品业务收入低于预期。

　　事件描述
　　3月5日，公司发布2025年年度报告。2025年公司实现收入325.57亿元，同比增长17.88%；归母净利润24.54亿元，同比增长22.38%；扣非后归母净利润24.14亿元，同比增长24.05%。
　　核心观点
　　各项业务稳健增长：2025年，公司智能座舱业务实现收入205.85亿元，同比增长12.92%；智能驾驶业务实现收入97.00亿元，同比增长32.63%，网联服务及其他业务实现收入22.72亿元，同比增长9.52%。公司各项业务在2025年均实现稳健增长。
　　持续开拓国际市场，布局AI核心技术：2025年公司在海外实现收入24.10亿元，同比增长41.12%。公司已完成德国、法国等主要国家和地区16家海外分支机构的战略布局。已拥有VOLKSWAGEN、MAZDA、SKODA等品牌的新项目订单。公司的西班牙智能工厂建设项目已完成封顶，将显著提升公司在欧洲市场的战略布局。2025年，公司研发投入达到26.37亿元，占销售额的8.10%，研发人员占公司总人数的42.40%。公司深化AI技术在汽车电子领域的应用，推动汽车智能化的不断创新，推出座舱级AIBOX硬件产品。2025年公司成功获取机器人域控项目定点订单，相关产品规划于2026年实现量产交付，进一步完善智能领域的业务布局。
　　智能座舱业务持续增长，海外业务实现突破：2025年，公司智能座舱业务凭借系统级产品组合方案落地、重点客户深度服务、豪华品牌客户突破及海外业务拓展的多重强劲驱动，持续保持增长态势。公司新项目订单年化销售额超200亿元。在中国市场智能座舱域控制器、信息娱乐系统、显示屏产品领域，公司持续保持行业领军地位，同时在欧洲、东南亚、中亚、日本及印度等区域市场实现业务突破。
　　智能驾驶业务强劲增长，构建多元产品矩阵：2025年实现营业收入97亿元，同比增长32.63%，新项目订单年化销售额超过130亿元。随着智能驾驶技术的快速普及，城市NOA等高级智能驾驶功能加速商业化落地，将进一步推动公司智能驾驶业务保持高速增长。公司智能驾驶全系列平台实现规模化量产落地，构建起多元产品矩阵：大算力旗舰平台、高性价比主流平台、国产化芯片平台均批量交付上车；跨域融合one-box方案同步实现量产，单芯片舱驾一体平台即将启动规模化量产。
　　投资建议
　　公司海外业务取得突破，持续布局AI技术应用，是汽车智能领域龙头企业。据中国汽车报预测未来全球电动车销量增速放缓，我们微调了2026和2027年业绩预期并导入2028年盈利预测。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为30.14/35.31/41.21亿元，对应3月13日股价117.24元/股，PE估值为23.21/19.81/16.98倍。维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济和行业风险的风险、市场竞争风险、人力资源风险、项目进展不及预期风险、海外地缘政治风险、汇率波动风险。

　　投资要点
　　公告要点：公司公布2025年年报。2025年实现营收325.6亿元，同比+17.88%，实现归母净利润24.54亿元，同比+22.38%，实现扣非归母净利润24.14亿元，同比+24.05%，业绩符合预期。
　　两大主业高速增长，新业务及海外业务进展亮眼。2025年，公司两大主营业务板块均呈现正向增长。其中，智能座舱业务实现营收205.85亿元，同比增长12.92%，新项目订单年化销售额超200亿元；智能驾驶业务营收达97.0亿元，同比增长32.63%，新项目订单年化销售额超过130亿元。从盈利能力看，智能座舱毛利率为18.83%，同比降低0.28%；智能驾驶毛利率16.36%，同比降低3.55%，预计因部分新势力客户代工模式压制毛利率。新业务方面，公司发布无人车品牌，成功获取机器人域控项目定点订单，相关产品规划于2026年实现量产交付。分区域看，2025年境外收入24.1亿元，同比+41.1%，占比7.4%，境外毛利率27.3%，显著高于国内毛利率18.4%，公司海外业务有望打造新的增长曲线。
　　费控增效显韧性，扩产蓄势谋新篇。2025年公司销售/管理/研发费用率同比下降彰显规模效应，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.04pct/+0.13pct/-0.05pct/-0.51pct。2025年资产减值+信用减值4.31亿，其中Q4合计为-3.03亿元，压低表观利润。公司经营活动产生的现金流量净额为288.4亿元，同比+93.09%，增长原因系本期销售增长，客户回款增加；投资活动产生的现金流量净额为-55.73亿元，同比-278.58%，大幅降低原因系本期购买理财产品增加。
　　盈利预测与投资评级：考虑到下游车企竞争加剧存在销量增长压力，我们下调公司2026~2027年营收预测为383.5/460.1亿元（原为420/504亿元），预计2028年营业收入为554.4亿元，同比分别+18%/+20%/+21%；下调2026~2027年归母净利润为28.0/34.2亿元（原为33.3/40.1亿元），预计2028年归母净利润为43.1亿元，同比分别+14%/+22%/+26%，对应PE分别为24/20/16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游乘用车需求复苏不及预期，乘用车价格战超出预期

　　事件：近日，德赛西威公布2025年年报。2025年，公司实现总营业收入325.57亿元，同比增长17.88%，实现归母净利润24.54亿元，同比增长22.38%。
　　智能座舱业务持续稳健，豪华品牌客户及海外业务持续拓展。2025年，公司智能座舱业务凭借系统级产品组合方案落地、重点客户深度服务、豪华品牌客户突破及海外业务拓展的多重强劲驱动，持续保持增长态势。2025全年该业务实现营业收入205.85亿元，新项目订单年化销售额超200亿元，公司持续获得奇瑞汽车、吉利汽车、广汽丰田、理想汽车、小米汽车、小鹏汽车、VOLKSWAGEN、MERCEDES-BENZ、SKODA等国内外主流车企的新项目订单。在中国市场智能座舱域控制器、信息娱乐系统、显示屏产品领域，公司持续保持行业领军地位，同时在欧洲、东南亚、中亚、日本及印度等区域市场实现业务突破。
　　智能驾驶业务增长持续强劲，多元产品矩阵驱动全系列平台实现规模化量产落地。2025年，公司智能驾驶业务持续保持强劲增长态势，全年实现营业收入97亿元，同比增长32.63%，新项目订单年化销售额超过130亿元。随着智能驾驶技术的快速普及，城市NOA等高级智能驾驶功能加速商业化落地，将进一步推动公司智能驾驶业务保持高速增长。公司全栈式交付能力迭代升级，已形成域控制器、传感器、算法一体化的整套智能驾驶系统完整交付能力，可针对国内外市场提供多元的解决方案，全面匹配不同客户的差异化定制要求。
　　各项费用率维持稳定，经营性净现金流改善体现出公司经营质量提升。2025年，公司销售/管理/研发费用率相比2024年同期，维持基本稳定。与此同时，2025年公司经营性净现金流达到28.84亿元，相比2024年同期有明显改善，体现出公司整体经营质量的提升。
　　维持“买入”评级。综合考虑公司在智能汽车领域的领军地位，我们预计2026-2028年营业收入分别为390.09/470.24/543.53亿元，归母净利润分别为31.05/37.19/42.81亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：智能驾驶技术与商业化推进不及预期；汽车行业竞争加剧；宏观经济波动。

　　事件:
　　2026年3月6日，德赛西威发布2025年度报告：2025年公司实现营收325.57亿元，同比+17.88%；归母净利润24.54亿元，同比+22.38%；扣非后归母净利润24.14亿元，同比+24.05%。其中，2025Q4实现营收102.21亿元，同比+18.25%，环比+32.87%；归母净利润6.66亿元，同比+11.34%，环比+17.82%；扣非后归母净利润6.90亿元，同比+38.71%，环比+20.72%。
　　投资要点:
　　业绩表现：公司2025年收入、归母净利润稳健增长。1）营收：2025年营收稳健增长，营业收入达到325.57亿元，同比+17.88%；其中智能座舱/智能驾驶/网联服务及其他业务营收分别为205.85亿元/97.00亿元/22.72亿元，同比+12.92%/+32.63%/+9.52%。2）毛利率：2025汽车电子业务整体毛利率为19.07%，同比-0.81pct。其中智能座舱/智能驾驶业务毛利率分别为18.83%/16.36%，同比-0.28pct/-3.55pct。智能驾驶业务已形成域控制器、传感器、算法一体化的整套智能驾驶系统完整交付能力，全面匹配不同客户的差异化定制要求，产品收入结构变化影响毛利率。3）费用率：2025年期间费用率11.06%，同比-0.47pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.04pct/+0.13pct/-0.51pct/-0.05pct。受益于规模效应，费控管理良好，其中财务费用受益于汇兑损失减少，费用率下降明显。4）归母净利率：2025年归母净利率为7.54%，同比+0.28pct。费用率下降对冲了毛利率下降带来的不利影响，公司实现归母净利率的同比上升。
　　主营业务：坚持开拓国际市场，持续进行产品创新。1）海外业务发展迅速，海外业务占比结构性提升。2025年公司获得海外收入24.1亿元，同比增长41%；海外收入占比从2024年的6.18%提升至7.40%，海外业务毛利率达27.28%，同比+1.34pct。2025年，墨西哥蒙特雷工厂首个量产项目落地，西班牙智能工厂完成核心设备安装，将助力公司未来海外高毛利业务拓展；2）主营产品推陈出新，推动行业向“AI定义汽车”演进。公司新项目年化销售额突破350亿元，其中智能座舱/智能驾驶业务分别新获订单超200/130亿元。智能座舱方面，公司基于全新AI芯片推出第五代智能座舱平台，并以此为核心打造了端云一体AI座舱解决方案；智能驾驶方面，公司于2025年取得国际主流毫米波雷达芯片的搭载授权，并发布首款支持卫星架构的8T8R4D毫米波雷达，该产品目前已获得国内主流车企的定点；网联服务方面，公司自主研发的“蓝鲸”生态系统在2025年内实现重大突破，具备从大模型算法、AIOS中间件到Agent开发的全栈AI能力，为AI座舱软件生态发展提供坚实的全栈软件解决方案。
　　创新业务：积极拓展无人物流车以及具身智能相关业务布局。1）无人物流车：发布“川行致远”品牌及S6，正式布局末端物流全新赛道，S6系列无人车产品首创全车规级开发体系与六项行业首发技术，搭载全栈自研的L4级自动驾驶系统，可适配工业园区、物流配送等多元高价值场景。2）具身智能：发布机器人智能基座“AICube”。并与多家具身智能企业推进深度合作及落地事宜，并成功获取机器人域控项目定点订单，相关产品规划于2026年实现量产交付，以此推动公司域控技术能力向具身智能新兴赛道快速拓展，进一步完善智能领域的业务布局。
　　盈利预测和投资评级：我们认为作为汽车智能化核心配套企业，公司积极优化客户结构，拓展高毛利海外市场，发展无人物流和具身智能等高潜力新赛道并将迎来商业化突破，我们预计公司2026-2028年将实现营业收入384、442、500亿元，同比增速为18%、15%、13%；实现归母净利润28.03、33.88、39.53亿元，同比增速为14%、21%、17%，对应当前股价的PE估值分别为25、20、18倍。维持公司“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格持续上涨；销量不及预期；应收账款回款不及预期；新客户拓展不及预期；新工厂产能爬坡不及预期；海外市场拓展不及预期；智能驾驶相关政策法规不及预期。

　　主要观点：
　　25Q3业绩短期承压，积极拓展无人物流新业务
　　2025年前三季度公司累计实现营收223.37亿元，同比+17.72%；实现归母净利润17.88亿元，同比+27.08%；实现扣非归母净利润17.24亿元，同比+19.02%。其中Q3实现营收76.92亿元，同比+5.63%，环比-2.04%；实现归母净利润5.65亿元，同比-0.57%，环比-11.74%；实现扣非归母净利润5.71亿元，同比-13.25%，环比-12.86%。核心客户销量下滑和行业竞争加剧导致公司业绩短暂承压，公司通过持续深化全球化布局和积极探索智慧交通、无人配送等新兴领域以寻求突破。
　　25年Q3毛利率略承压，研发费用率保持高水平
　　公司25年Q3实现毛利率18.51%，同比-2.40pct，环比-1.65pct；实现净利率7.42%，同比-0.42pct，环比-0.82pct。25Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.11%/2.04%/8.79%/0.11%，同比-0.05/+0.02/+0.48/+0.12pct，环比-0.15/+0.57/+0.24/+0.12pct。
　　智能化产品量产持续推进，多模式驱动增长
　　1）智能座舱：公司第四代智能座舱已在理想汽车、小米汽车、吉利汽车等客户规模化量产，并持续获得广汽乘用车、吉利汽车、广汽埃安等客户新项目订单。公司第四代旗舰级智能座舱域控产品目前已在奇瑞汽车配套量产；第五代智能座舱平台目前已获理想汽车新项目订单。公司HUD首个量产项目下线，标志着公司在智能驾驶视觉领域又取得一重大突破，目前，已获得上海通用汽车、广汽乘用车、东风日产等客户新项目订单。2）智能驾驶：公司多款旗舰级辅助驾驶域控制器已成功实现规模化量产，为小米、理想、长城、小鹏、广汽丰田、吉利、广汽埃安等多家知名车企提供配套支持，已获取长城、吉利、奇瑞、广汽埃安、东风乘用车等客户新项目订单。公司拥有多款轻量级辅助驾驶解决方案，已获得广汽丰田、奇瑞、TOYOTA等主流客户的新项目定点。
　　投资建议
　　智能座舱和智能驾驶业务持续获新定点，量产有序推进，全球化布局持续深化，无人车业务前景广阔有望成为第二增长曲线，我们预计25/26/27归母净利润分别为24.49/28.96/33.71亿元（原值25.91/33.98/42.80亿元），对应PE分别26/22/19倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧风险，境外原材料采购的风险，汇率变动风险，新业务增长不及预期。