3季度业绩短暂承压，预计新车型投产将有望带动4季度业绩改善。前三季度收入223.37亿元，同比增长17.7%；归母净利润17.88亿元，同比增长27.1%；扣非归母净利润17.24亿元，同比增长19.0%。3季度收入76.92亿元，同比增长5.6%，环比下降2.0%；归母净利润5.65亿元，同比下降0.6%，环比下降11.7%；扣非归母净利润5.71亿元，同比下降13.2%，环比下降12.9%。3季度业绩略有承压，预计主要受行业降价压力以及部分下游客户车型销量不及预期等影响，4季度理想i6、小鹏X9等新车型将上市交付，预计多款车型销量提升将助力4季度业绩改善。
　　智能化业务加快开拓海外市场。公司在智能座舱、智能驾驶领域持续领跑行业，智能座舱域控平台配套理想、小米、吉利、奇瑞等车企，持续新获吉利、广汽埃安等客户新项目订单，HUD产品实现量产并获得上汽通用、东风日产、广汽乘用车等客户订单；辅助驾驶平台全面覆盖从高性能到轻量级的多样化市场需求，为小米、理想、小鹏、吉利、广汽丰田等多家自主、合资及新势力车企提供配套支持。公司继续深化国际化战略，2025年完成德国、法国、西班牙、日本、新加坡等国家海外分支机构战略布局，其中印尼工厂、墨西哥工厂已于上半年投产，西班牙工厂预计将在2026年开始量产。我们认为公司在全球范围内具备技术及生态优势，随着海外产能逐步投产、供应链体系渐趋完善，预计公司将有望加快开拓海外市场，海外市场将成为公司未来盈利增长点。
　　低速无人车新品牌启航，“AI+新业务”有望成为业绩增长新引擎。在稳固汽车智能化领域优势的基础上，公司高度重视对AI技术的战略投入，拟使用募集资金扩建智算中心，为自动驾驶模型、人机交互、车路协同等前沿算法研究及智能化产品开发提供算力底座，同时前瞻性探索及布局智慧交通、无人配送、机器人等新兴领域，打造未来新增长曲线。9月2日，公司发布低速无人车品牌“川行致远”，S6系列低速无人车产品已取得较多客户订单，后续将在快递配送、工业物流、生鲜医药等场景批量交付。我们认为公司具备成熟的汽车电子体系化能力、供应链资源及智能化技术底蕴，能够快速切入新兴业务并形成竞争力，预计“AI+新业务”将有望成为公司未来业绩增长的新引擎。
　　预测2025-2027年EPS为4.20、5.32、6.59元（原为4.79、5.94、7.38元，略调整毛利率及费用率等），可比公司2025年PE平均估值39倍，目标价163.80元，维持买入评级。
　　风险提示
　　乘用车行业销量低于预期、智能座舱产品业务收入低于预期、智能驾驶产品业务收入低于预期。

　　事件：公司发布2025年三季度报告，2025年第三季度公司实现营业收入76.92亿元，同比增长5.63%；归母净利润5.65亿元，同比减少0.57%；扣非后归母净利润5.71亿元，同比减少13.25%。
　　发布车规级低速无人车品牌，开辟第二增长曲线。2025年9月2日，德赛西威旗下品牌——“川行致远”在上海正式发布，S6飞翼款、S6侧拉门款低速无人车首次公开亮相，开启了低速无人车行业的车规级时代。首款产品S6的平台设计采用车规级全线控底盘和模块化上装，并基于S6的平台底盘能力，可满足工业园区、物流园区、农贸配送、快递配送、商超配送、门店补货、生鲜配送、医药配送等不同场景的客户开发出多场景车型。
　　不断加强合作，全球化布局加速。2025年9月10日，德赛西威在德国国际汽车及智慧出行博览会期间宣布将其智驾解决方案拓展至海外市场。德赛西威将基于NVIDIADRIVEAGXThor的IPU14域控制器在全球汽车行业推广，德赛西威与NVIDIA的合作是德赛西威智驾方案迈向全球市场的重要一步，双方的优势结合将成为德赛西威国际化战略推进的强劲动力。
　　完成定增发行，深化汽车智能化战略布局。公司顺利完成定增发行工作，募集资金总额43.99亿元人民币，募集资金将重点投向以下两大领域：一是优化核心产品线的产能布局，强化运营效率；二是加快新业务与新产品孵化。
　　盈利预测及投资评级：我们预计公司2025/2026/2027年营业收入有望达到327/398/494亿元，我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润有望达到25.3/32.6/40.8亿元。我们认为伴随公司新业务拓展，以及公司全球化布局加速，公司有望迎来新增长周期。维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观环境及行业竞争加剧风险、客户集中度较高带来的风险、国际化经营风险等。

　　事件:
　　2025年10月27日，德赛西威发布2025Q3季报。2025Q3公司实现营收约76.92亿元，同比+5.63%，环比-2.04%；归母净利润约5.65亿元，同比-0.57%，环比-11.74%；扣非后归母净利润约5.71亿元，同比-13.25%，环比-12.86%。
　　投资要点:
　　业绩表现：2025Q3短期业绩承压，多元驱动成长1）营收：2025Q3公司实现营收约76.92亿元，同比+5.63%，环比-2.04%。收入环比略下滑主要受部分核心客户2025Q3销量环比下滑影响。公司正通过丰富产品结构、拓展海外市场及优化客户结构等方式积极对冲。2）盈利：2025Q3归母净利润5.65亿元，同比-0.57%，环比-11.74%。归母净利率为7.35%，同比-0.46pct，环比-0.81pct。毛利率受汽车行业及赛道竞争格局影响承压，公司积极开拓欧洲、日本、东南亚等主流市场机会。2025Q3毛利率为18.51%，同比-2.40pct，环比-1.65pct。总费用率为12.04%，同比+0.58pct，环比+0.78pct；其中研发/销售/管理/财务费用率环比分别为+0.24pct/-0.15pct/+0.57pct/+0.12pct。
　　业务发展：定增落地赋能远航，“川行致远”开启新篇章。1）公司定向增发落地，赋能长期发展。公司于2025Q3期内完成定增，募集资金总额43.99亿元。用于汽车电子产线建设（成都、惠州二期）+新业务新产品孵化（成都智算中心+探索智慧交通/无人配送/机器人新领域）。2）核心业务深化，全球化布局加速。公司与英伟达合作关系持续深化，产品从Orin到Thor。客户在深化与新势力合作的同时，拓局海外市场，形成印尼、墨西哥、西班牙（预计2026年开始量产）产能布局。3）新业务拓展，切入无人物流新赛道。公司于9月正式发布“川行致远”品牌，推出两款面向工业物流、城市配送、冷链运输等场景的无人配送车，正式切入AI无人物流新赛道。
　　盈利预测和投资评级：我们认为，汽车电子出海潮即将显现，凭借国内智能化发展领先身位与规模化生产能力，海外市场订单将加速量产落地，有望带来新一轮营收提振与盈利修复。我们预计公司2025-2027年将实现营业收入316、386、472亿元，同比增速为14%、22%、22%；实现归母净利润25.02、30.80、38.88亿元，同比增速为25%、23%、26%，对应当前股价的PE估值分别为28、23、18倍。维持公司“买入”评级
　　风险提示：原材料价格持续上涨；销量不及预期；应收账款回款不及预期；新客户拓展不及预期；新工厂产能爬坡不及预期；海外市场拓展不及预期；新品研发进度不及预期；智能驾驶相关政策法规不及预期。

　　德赛西威发布三季报：Q3实现营收76.92亿元（yoy+5.63%，qoq-2.04%），归母净利5.65亿元（yoy-0.57%，qoq-11.74%）。2025年Q1-Q3实现营收223.37亿元（yoy+17.72%），归母净利17.88亿元（yoy+27.08%），扣非净利17.24亿元（yoy+19.02%）。虽然受部分客户产销波动拖累，公司Q3业绩短期承压低于预期（我们预计Q3归母净利6.80-7.50亿元），但长期成长逻辑未改，公司深度受益于汽车智能化浪潮，坚定出海战略打开成长天花板，并积极探索机器人/无人车等新领域，打造第二成长曲线。我们维持“买入”评级。
　　Q3营收环比下滑或受理想减产拖累，新业务布局加速
　　1）Q3国内乘用车产量762万辆，同环比+15/+9%，公司重要客户中理想/小米/奇瑞/吉利/小鹏产量环比分别-36/+35/+28/+15/+18%，公司Q3营收环比跑输行业大盘增速，推测主要受理想产量大幅下降影响。2）公司积极探索新成长曲线，9月正式推出低速无人车品牌“川行致远”，开辟以低速无人车为核心的第二战场，S6飞翼款、S6侧拉门款低速无人车首次公开亮相；此外8月公司联合大众首发L4自动驾驶双通道智能天线方案，相关论文登陆国际顶刊。
　　Q3盈利能力短期有所承压，后续毛利率有望回升
　　1）Q3毛利率为18.51%，同环比-2.40/-1.65pct，我们推测或受部分智驾项目逐渐转代工影响，预计Q4及26年后①奇瑞/长城/吉利等传统品牌智驾域控逐步上量，②全球化战略下海外营收占比有望提升（毛利率更高），③智能座舱产品更新迭代等，公司毛利率有望回升。2）Q3销售+管理+研发+财务费用率之和为12.04%，同环比+0.58/+0.78pct；各类非经常损益占营收比重环比Q2表现较好（对利润正贡献且占比环比提升超1pct）。3）Q3归母净利率为7.35%，同环比-0.46/-0.81pct，主要受毛利率走弱与费用率上行压制。
　　长期成长逻辑未变，强化智能化+出海，探索机器人/L4等新领域
　　①公司已在智驾和智能座舱领域展现了市场领先地位和较强的竞争力，并在车身域、毫米波雷达、HUD、CMS等领域发力，公司还投资算力中心+算法研发，已推出全栈辅助驾驶方案。②坚定出海战略，24年海外订单规模超50亿，25H1获得大众、丰田新定点，突破雷诺、本田等白点客户，并且本地化布局加速，印尼&墨西哥工厂25H1相继投产贡献增量，西班牙工厂预计26年量产。③此外公司也探索机器人领域/无人配送/智慧交通等新领域，打造新增长曲线。
　　盈利预测与估值
　　考虑到行业竞争加剧和部分客户产销不及预期，我们下调公司盈利预测，预计25-27年营收318.47/391.94/478.17亿元（下调7.01%/7.48%/6.68%），归母净利25.99/31.85/40.44亿元（下调5.12%/7.32%/6.09%）。虽然公司短期业绩有所扰动和承压，但我们认为公司长期成长逻辑不变，其不断强化智能化能力，加速全球化，并探索无人配送/机器人等新领域打造第二成长曲线。可比公司26年iFind一致预期PE均值为27.3倍，给予公司26年27.3倍PE（前值为25年30.9倍PE），对应目标价为145.71元（前值152.76元）。
　　风险提示：①下游需求不及预期；②订单获取不及预期；③出海不及预期。

　　事件：公司发布2025年三季度报告，Q3实现营业收入76.92亿元，同比+5.63%，环比-2.04%，归母净利润5.65亿元，同比-0.57%，环比-11.74%，扣非归母净利润5.71亿元，同比-13.25%，环比-12.86%，经营性现金流量净额为6.22亿元，同比+177.92%，环比-39.67%。
　　前三季度累计来看，公司实现营业收入223.37亿元，同比+17.72%，归母净利润17.88亿元，同比+27.08%，扣非归母净利润17.24亿元，同比+19.02%，EPS为3.23元，同比+26.67%，经营性现金流量净额为22.60亿元，同比+169.30%。
　　下游客户需求走弱叠加产品结构变化，公司Q3盈利短期承压，经营性现金流延续高增态势，实现稳健经营：2025年Q3受下游核心客户理想销量走弱影响，公司营收环比有所降低，小米、吉利、奇瑞等核心客户销量的继续提升形成一定的对冲效应，营收同比仍保持正增长。盈利能力方面，Q3单季公司毛利率为18.51%，同比-2.40pct，环比-1.65pct，一方面受规模效应降低影响，另一方面受智驾业务产品结构调整影响，部分客户域控产品芯片方案由Orin-X向Thor切换，公司域控产品毛利率有所下滑。Q3单季公司研发/销售/管理/财务费用率分别为8.79%/1.11%/2.04%/0.11%，环比分别+0.24pct/-0.15pct/+0.57pct/+0.12pct，整体受规模效应降低影响有所上升，毛利率下降与费用率上升带来公司短期盈利承压。现金流方面，2025年Q3公司经营性现金流量净额延续同比高增态势，驱动公司整体现金流情况向好，主要系公司下游客户回款明显提升，得益于行业反内卷监管与客户结构改善带来的账期缩短，助力公司稳健经营。
　　定增资金43.93亿元重点投向智能驾驶研发及产能扩张（如成都智算中心、舱驾融合平台），提升公司竞争力：10月公司完成向特定对象增发A股，募集资金净额43.93亿元，拟投入德赛西威汽车电子中西部基地建设项目（一期）（16.99亿元）、智能汽车电子系统级部件生产项目（19.74亿元）、智算中心及舱驾融合平台研发项目（7.2亿元），其中德赛西威汽车电子中西部基地建设项目（一期）将提升公司在成渝地区的智能座舱产品供给能力，项目完全达产后预计新增年营业收入82.76亿元、净利润5.90亿元；智能汽车电子系统级部件生产项目将继续提升公司在惠州本部的智能驾驶、智能座舱产品产能，巩固公司市场竞争地位，项目完全达产后预计新增年营业收入147.73亿元、净利润5.97亿元；智算中心及舱驾融合平台研发项目将提升公司的技术研发与算力基础设施能力，强化公司在智能驾驶与智能座舱领域的技术优势，募投项目预计将为公司带来合计230.49亿元营业收入、11.87亿元净利润的业绩增量，有望提升公司长期成长潜力，夯实公司汽车电子龙头地位。
　　短期来看，公司受益智能驾驶渗透率提升带动业绩增长，公司在域控制器市占率超30%，合作英伟达的车型即将量产。中长期看，海外收入增速超20%，印尼工厂已投产，墨西哥、西班牙工厂建设中，突破雷诺、本田等新客户。全球化订单转化、AI技术外溢至机器人等新领域，为公司带来长期成长空间。
　　投资建议：预计2025年-2027年公司将分别实现营业收入324.70亿元、372.55亿元、446.27亿元，实现归母净利润25.29亿元、30.15亿元、36.85亿元，摊薄EPS分别为4.24元、5.05元、6.17元，对应PE分别为30.48倍、25.57倍、20.92倍，维持“推荐”评级。

　　主要观点：
　　25Q3业绩短期承压，积极拓展无人物流新业务
　　2025年前三季度公司累计实现营收223.37亿元，同比+17.72%；实现归母净利润17.88亿元，同比+27.08%；实现扣非归母净利润17.24亿元，同比+19.02%。其中Q3实现营收76.92亿元，同比+5.63%，环比-2.04%；实现归母净利润5.65亿元，同比-0.57%，环比-11.74%；实现扣非归母净利润5.71亿元，同比-13.25%，环比-12.86%。核心客户销量下滑和行业竞争加剧导致公司业绩短暂承压，公司通过持续深化全球化布局和积极探索智慧交通、无人配送等新兴领域以寻求突破。
　　25年Q3毛利率略承压，研发费用率保持高水平
　　公司25年Q3实现毛利率18.51%，同比-2.40pct，环比-1.65pct；实现净利率7.42%，同比-0.42pct，环比-0.82pct。25Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.11%/2.04%/8.79%/0.11%，同比-0.05/+0.02/+0.48/+0.12pct，环比-0.15/+0.57/+0.24/+0.12pct。
　　智能化产品量产持续推进，多模式驱动增长
　　1）智能座舱：公司第四代智能座舱已在理想汽车、小米汽车、吉利汽车等客户规模化量产，并持续获得广汽乘用车、吉利汽车、广汽埃安等客户新项目订单。公司第四代旗舰级智能座舱域控产品目前已在奇瑞汽车配套量产；第五代智能座舱平台目前已获理想汽车新项目订单。公司HUD首个量产项目下线，标志着公司在智能驾驶视觉领域又取得一重大突破，目前，已获得上海通用汽车、广汽乘用车、东风日产等客户新项目订单。2）智能驾驶：公司多款旗舰级辅助驾驶域控制器已成功实现规模化量产，为小米、理想、长城、小鹏、广汽丰田、吉利、广汽埃安等多家知名车企提供配套支持，已获取长城、吉利、奇瑞、广汽埃安、东风乘用车等客户新项目订单。公司拥有多款轻量级辅助驾驶解决方案，已获得广汽丰田、奇瑞、TOYOTA等主流客户的新项目定点。
　　投资建议
　　智能座舱和智能驾驶业务持续获新定点，量产有序推进，全球化布局持续深化，无人车业务前景广阔有望成为第二增长曲线，我们预计25/26/27归母净利润分别为24.49/28.96/33.71亿元（原值25.91/33.98/42.80亿元），对应PE分别26/22/19倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧风险，境外原材料采购的风险，汇率变动风险，新业务增长不及预期。

　　事项：
　　公司公告2025年半年报。2025年上半年，公司实现营业收入146.44亿元，同比增长25.25%；实现归母净利润12.23亿元，同比增长45.82%。
　　平安观点：
　　公司上半年业绩表现亮眼。1）收入端：2025年上半年，公司实现营业收入146.44亿元，同比增长25.25%。分业务来看，上半年公司智能座舱业务实现收入94.59亿元，同比增长18.76%；智能驾驶业务实现收入41.47亿元，同比增长55.49%；网联服务及其他业务实现收入10.38亿元，同比下降2.11%。订单方面，公司上半年新项目订单年化销售额超过180亿元，持续夯实增长根基。2）利润端：2025年上半年，公司实现归母净利润12.23亿元，同比增长45.82%，实现扣非归母净利润11.52亿元，同比增长45.94%，上半年公司利润端表现亮眼。3）费用端：2025年上半年，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.16%/1.79%/0.18%/9.06%，较上年同期分别变动+0.07/-0.08/-0.58/+0.11个百分点。
　　三大核心业务共同发展，行业地位持续稳固。1）智能座舱：2025年1-6月，公司智能座舱业务销售额达到94.59亿元，同比增长18.76%。公司第四代智能座舱已在理想汽车、小米汽车、吉利汽车等客户规模化量产。公司推出第四代旗舰级智能座舱域控产品，目前已在奇瑞汽车配套量产。2）智能驾驶：在辅助驾驶域控制器领域，公司继续保持国内市场占有率第一，多款旗舰级辅助驾驶域控制器已成功实现规模化量产。公司多款轻量级辅助驾驶解决方案，已获得广汽丰田、奇瑞汽车、TOYOTA等主流客户的新项目定点。智能驾驶传感器方面，公司拥有多款摄像头、雷达、智能天线产品，已获得长安汽车、吉利汽车、上汽大众等海内外领先车企新项目订单。3）网联服务：上半年，公司持续深化与众多头部整车厂商的战略合作，包括理想汽车、奇瑞汽车、长安汽车、小米汽车等。公司产品服务范围覆盖智能网联全栈式解决方案，具体包括智能网联生态系统、基础软件平台、智能进入解决方案等，充分满足客户多元化需求。
　　公司持续推进国际化战略。全球化布局方面，公司推进三大核心战略举措：一是强化龙头优势，聚合全球生态资源，公司依托持续的业务增长和市场领导力，吸引整合全球优质产业资源，充分发挥现有“大生态”优势，深化与全球核心芯片厂、主机厂的战略合作。上半年公司成功获得VW、TOYOTA等客户的新项目定点，并成功突破RENAULT、HONDA等白点客户。二是构建全球协同平台，前瞻性投入资源与时间。公司已完成德国、法国、西班牙等主要国家和地区的海外分支机构战略布局。2025年5月，公司在印尼地区开始贡献产能；2025年6月，墨西哥蒙特雷工厂首个量产项目诞生；西班牙智能工厂预计将于2026年开始量产。三是培育全球化与本地化融合的供应链网络，通过建立“强协同、共成长、共布局”机制赋能核心伙伴协同出海，并积极引入培育符合全球化布局要求的区域本土优质供应商。未来，公司将持续深化全球化布局，以巩固在全球汽车电子领域的领先地位。
　　投资建议：我们维持业绩预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为26.60亿元、33.62亿元和42.15亿元，EPS分别为4.79元、6.06元和7.59元，对应2025年8月12日收盘价的PE分别为23.8x、18.8x和15.0x。公司是我国智能汽车零部件领先企业，2025年上半年业绩表现良好，三大核心业务共同发展，行业地位持续稳固。同时，国际化战略成效明显。我们持续看好公司的发展，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）智能座舱业务发展不及预期。2025年上半年，公司智能座舱业务凭借产品组合多元化、市场延伸策略持续拓展新客户、新市场，保持业务持续增长。如果未来公司智能座舱产品线拓展或新订单获取不达预期，则公司智能座舱业务存在发展不及预期的风险。2）智能驾驶业务发展不及预期。当前，公司多样化的智驾域控解决方案持续为智能驾驶业务的增长提供着强力支撑，若公司智能驾驶域控制器后续市场拓展不达预期，则公司智能驾驶业务存在发展不及预期的风险。3）网联服务业务发展不及预期。公司网联服务业务致力于成为整车厂商构建智能网联生态与数字化运营能力的关键赋能者，若公司产品线拓展或服务升级迭代节奏不达预期，则公司网联服务业务存在发展不及预期的风险。