事件：
　　公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告，2025年实现收入52.64亿元，同比增加13.4%；归母净利润2亿元，同比下降31.45%；扣非归母净利润1.84亿元，同比下降26.32%。单季度来看，25Q4公司收入14.56亿元，同比增加4.32%；归母净利润0.22亿元，同比下降72.99%；扣非归母净利润0.18亿元，同比下降69.82%。26Q1公司收入12.76亿元，同比增加17.71%；归母净利润0.69亿元，同比增加63.44%；扣非归母净利润0.52亿元，同比增加89.14%。
　　盈利能力方面，部分新能源产品价格下滑，2025年毛利率为17.78%，同比下降2.55pcts；26Q1毛利率为19.82%，同比增长4.11pcts。费用率方面，2025年期间费用同比增长20.54%。其中，销售费用同比增长14.91%；管理费用同比增长12.43%，主要系运营规模扩大导致管理人员办公差旅及折旧摊销费增加；研发费用同比增长25.05%，主要系提升产品技术壁垒与竞争力，持续加大技术创新与新产品开发的投入力度；财务费用同比增长103.16%，主要系汇兑损失及银行借款利息增加所致。
　　内外兼修拓新局，全球布局筑根基。
　　2025年重点发力欧洲及北美区域，多次斩获并圆满交付北美数据中心批量订单；同时巩固国内基本盘，深挖潜在需求，推动关键领域市场份额突破，实现市场覆盖与服务质量的同步提升。在产能建设方面，2025年泰国工厂、美国工厂及吉州生产基地相继投产，墨西哥工厂项目亦稳步推进。
　　数据中心加速全球化与前沿技术储备。
　　公司集中研发资源，已成功将产品线从移相变压器拓展至油浸式、干式变压器等多种品类，并将市场版图延伸至海外。凭借深厚的技术积累，公司正积极布局下一代电力电子技术，开展固态变压器研发，抢占未来智能电网及能源互联网的关键设备市场，并投入资源开拓巴拿马电源等新型高效供电系统市场。2025年变压设备产品实现收入38.14亿元，同比增长12.49%：其中，数据中心产品收入同比增长58.83%。
　　投资建议：
　　公司盈利端企稳，AIDC有望成为新增长曲线，我们预计公司2026-2028年营收分别为69.65/91.18/122.30亿元，对应增速分别为32.3%/30.9%/34.1%；归母净利润分别为4.85/7.76/12.04亿元，对应增速分别为142.0%/60.2%/55.1%，以4月30日收盘价作为基准，对应2026-2028年PE为35X、22X、14X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：国际市场竞争加剧风险、技术更新迭代风险、原材料价格波动风险。

　　投资要点
　　事件：公司发布26年一季报，26Q1营收12.8亿元，同环比+17.7%/-12.4%，归母净利润0.7亿元，同环比+63.5%/+209.8%，扣非净利润0.5亿元，同环比+89.1%/+196.4%，毛利率19.8%，同环比+4.1/+3.9pct；归母净利率5.4%，同环比+1.5/+3.9pct。剔除汇兑损失后，我们测算归母净利润/扣非归母净利润同比+142%/225%，经营性业绩增长强劲，表观业绩高于业绩预告中值，超市场预期。
　　26年有望逐季兑现海外利润弹性、新增大客户将为公司带来远期增长空间。25年是公司完成从通过国内大客户到直接出海的改革之年，海外工厂陆续落地后，直销收入占比自25Q3开始逐步提升。我们预计公司26年随着海外直销收入占比的不断提高，季度间的利润率水平有望延续环比提升趋势。新客户方面，公司不断与欧美头部光储集成商客户展开合作，我们认为26H2有望落实在订单和收入上，27年开始放量后能够打开公司远期成长空间。
　　发布Juno系列SST性能优异、在美国展出有望加速海外送样。26年4月，公司顺利发布Juno系列SST产品，转换效率≥98.4%，功率密度达250kW/㎡，支持800+VDC输出，产品性能优异。为了加速SST产品在海外的推进，公司在发布产品后即于美国数据中心展展出，将显著提升公司在海外的知名度，我们预计有望于26H2送样，率先抢占市场份额，27年小规模量产，28年起贡献较高增量。
　　期间费用率有所上升、合同负债及存货增长较多。公司26Q1期间费用率为14.7%，同比+1.7pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.7%/5.1%/3.9%/3.0%，同比-0.4/-0.0/-0.6/+2.8pct，费用率有所上升，主要系汇兑损失导致财务费用有所上涨。26Q1末合同负债0.7亿元，同比+146%，应收账款16.3亿元，同比+15%。存货8.9亿元，同比+31%，彰显公司的高订单储备。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司26-28年归母净利润预测分别为4.8/7.4/11.8亿元，同比+139%/+54%/+60%，对应现价PE为36x/24x/15x，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外市场需求不及预测、原材料成本上涨、竞争加剧等。

　　新能源变压器龙头，AIDC打造第二增长曲线。公司于1999年在佛山成立，2017年深交所上市，为全球新能源变压器行业龙头。2025年公司变压设备类产品实现收入38.14亿元，同增12%，占总营收比重约72%，贡献核心增长，公司聚焦光储、数据中心及配电产品，2025年新能源产品、数据中心产品、配电产品收入同增10%/59%/10%。2025年公司营收同增13.40%至52.64亿元，归母净利润同降31.45%至2.00亿元。26Q1公司归母净利润预计实现0.64-0.72亿元，同增52%-71%。展望2026年，我们预计海外储能+AIDC双β加持，看好公司业绩弹性。
　　海外储能：预计2026年全球新能源变压设备空间1164亿元，储能升压变成长空间广阔。美伊冲突事件后，国际油价大涨，能源价格飙升预计催化全球新能源转型需求，看好海外储能长期发展空间。伊戈尔为全球新能源升压变龙头，公司积极布局泰国、美国、墨西哥等海外产能，预计进一步带动海外市场销售增长。我们测算2026-2028年全球储能升压变市场规模达到282/383/497亿元，CAGR约33%，较2025年189亿元市场规模大幅增长。随着海外储能升压变出口增长，伊戈尔盈利能力有望结构性改善，看好中长期海外储能升压变成长空间。
　　AIDC：AI叙事叠加北美缺电，数据中心变压器需求快速增长。海外CSP大厂均持续加码AI投入，全球AICAPEX高增。据BCG咨询，预计至2028年美国、全球数据中心电力需求规模为81GW/125GW，AI电力规模增长带动AIDC变压器需求快速增长。2N冗余配置下，我们测算2026-2028年海外数据中心变压器空间累计达到426/520/619亿元，空间广阔。
　　公司优势：全球化产能布局，海外业务订单高增。公司于全球范围内拥有9个生产基地，其中海外已布局美国、墨西哥、马来西亚及泰国基地，公司供应链具备较强韧性及灵活性。2025年公司数据中心变压器产品已获得美国、日本地区大型订单，全年数据中心相关订单增速超400%。此外，公司前瞻储备研发产品包括数据中心用电感产品，固态变压器SST等，并持续投入海外巴拿马电源研发，充分把握数据中心高增市场机遇。
　　盈利预测：AIDC和海外储能赛道景气度均较高，综合来看，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为5.03/7.78/10.84亿元，同比+151.3%/+54.7%/+39.3%。首次覆盖，予以“买入”评级。
　　风险提示：数据中心需求不及预期、行业竞争加剧风险、政策变化风险、测算假设相关风险。

　　投资要点
　　事件：公司发布25年年报，25年营收52.6亿元，同比+13.4%，归母净利润2.0亿元，同比-31.4%，扣非净利润1.8亿元，同比-26.3%，其中25Q4营收14.6亿元，同比+4.3%，归母净利润0.2亿元，同比-73.0%，扣非净利润0.2亿元，同比-69.8%。25年毛利率17.8%（同比-2.6pct），归母净利率3.8%（同比-2.5pct），25Q4毛利率15.9%，同比-0.3pct；归母净利率1.5%，同比-4.4pct。公司Q4业绩承压，我们认为主要系：1）25Q4有部分高毛利海外订单未确收；2）新增海外产能爬坡阶段增加折旧和人工成本；3）受美元贬值影响25Q4计提较高汇损。
　　数据中心变压器高增，新能源等基本盘保持稳健。1）变压设备业务：25年公司变压设备实现营收38.1亿元，同比+12.5%，其中数据中心产品营收2.4亿元，同比+59%，实现快速增长，新能源/配电/工业产品实现营收29.0/4.1/2.6亿元，同比+10.2%/10.5%/12.3%；毛利率为17.7%，同比-2.5pct，主要系海外新能源市场价格竞争+美元合同汇兑贬值+收入结构影响；2）照明业务：25年实现营收9.2亿元，同比-5.7%，毛利率18.6%，同比-1.4%，整体受行业竞争影响有所下滑；3）其他业务：25年实现营收4.8亿元，同比+104%，主要是孵化类业务通讯电源和车载电源等产品快速增长，毛利率17.6%，同比-7.3pct。
　　26年起海外业务有望推动公司迎来业绩拐点，SST产品即将发布。公司海外产能布局逐渐完善，变压器在多个领域实现了海外突破：25年打入美国、欧盟的新能源市场，已积累大量优质光储客户；数据中心加速突破，25年中标日本软银数据中心项目，成功与美国某数据中心变压器生产商达成合作，干变+油变订单全面放量。公司即将于26年4月发布SST产品，我们认为产品发布后有望快速送样客户。展望26年，海外新客户+新产品陆续落地，公司业绩有望超预期。
　　费用率有所提升，经营性现金流大幅增长。公司25年/25Q4期间费用率为13.8%/14.6%，同比+0.8/+3.6pct，费用率有所上升，主要系受业务扩张和汇兑损失影响。25年经营活动现金净流入6.4亿元，同比+257%，其中25Q4经营活动现金净额4.1亿元，同比+524%，主要是由于客户回款增加。合同负债0.5亿元，较年初+78%。应收账款17.2亿元，较年初-5%。存货9.6亿元，较年初+31%。
　　盈利预测与投资评级：考虑到汇兑压力可能持续存在，我们小幅下修公司26-27年归母净利润预测分别为4.8/7.4亿元（此前预测4.9/7.4亿元），同比+139%/+54%，新增公司28年归母净利润预测为11.8亿元，同比+60%，对应现价PE为33x/22x/14x，考虑到公司新客户和新产品的持续突破，维持“买入”评级。
　　风险提示：AIDC业务发展不及预期、出海不及预期、竞争加剧等。

　　海外工厂规模化投产，开拓增长新空间
　　公司正积极推进全球化产能布局：泰国工厂已于2025年12月投产，具备年产6000台新能源和数据中心应用变压器能力；墨西哥工厂目前处于调试阶段，预计明年中期达产后可实现新能源变压器月产能500台；美国德州工厂已于2025年10月开业，主打配电变压器，年规划产能2.1万台，主要对标美国本土制造商。随着海外工厂陆续投产，公司已与北美部分头部EPC客户达成合作，并持续拓展欧美体系储能客户。
　　数据中心变压器业务快速成长，突破北美市场
　　今年以来，公司在数据中心变压器领域的产品结构与市场拓展均取得重要突破，产品线已从高压直流移相变压器扩展至中压油浸式变压器、干式变压器及成套设备，市场覆盖中国、东南亚、日本、美国等多个地区。2025年，公司数据中心相关订单同比增长超400%，创历史新高。目前，公司数据中心产品已应用于全球上百个数据中心项目，终端客户包括阿里巴巴、腾讯、网易、中国移动、Google、Oracle、OpenAI等国内外知名企业。
　　近日，公司成功获得美国得克萨斯州多个大型数据中心的干式变压器项目，标志着继在国内及日本接连获得同类大型订单后，公司在北美关键市场再获重要突破。
　　盈利预测
　　预测公司2025-2027年收入分别为57.95、74.09、94.17亿元，EPS分别为0.64、1.03、1.55元，当前股价对应PE分别为47.6、29.9、19.7倍，公司海外产能规模化落地，卡位全球变压器供需紧张市场机遇，同时数据中心领域开辟新增长曲线，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期风险、新产品推出不及预期风险、竞争加剧风险、海外产能建设和贸易风险、原材料价格大幅上涨风险、大盘系统性风险。