投资要点
　　国内新能源变压器龙头，积极开拓全球市场。公司成立于1999年，2017年在深交所上市，为国内新能源变压器行业龙头。公司战略聚焦能源+信息行业，打造光储升压变、箱变、配电变压器、数据中心变压器等全系列产品矩阵。公司积极布局海外市场，在泰国、美国、墨西哥建设变压器工厂，且泰国一期、美国工厂已投产，25年在新能源、配电和数据中心领域取得海外客户重要突破。公司2020-2024年营收&归母净利CAGR达35%/54%，业绩高速增长，25Q1-Q3公司营收/归母净利38.1/1.8亿元，同比+17%/-15%，25H1大客户降价及新工厂产能爬坡影响短期盈利，25Q3公司通过海外储能和数据中心放量提升盈利，单季度实现归母净利0.74亿元，同比+117%，盈利能力显著改善。展望2026年，我们认为公司有望重返快速增长轨道。
　　新能源&配电变压器海外空间广阔，海外产能落地&产品综合领先&打通直销渠道，能源业务有望快速增长。1）新能源：根据我们测算，2030年海外光储升压变市场空间将达823亿元，2025-2030CAGR达23%，空间广阔。公司在持续开拓国内客户的同时重点布局海外市场，泰国、墨西哥工厂26年全部投产后，新能源变压器海外产值将达26亿元，公司开发了符合美标、欧标的光储升压变、箱变产品，25年直销出海取得重要突破，开拓了多家欧美本土的TOP10光储集成商客户，我们预计25Q3直销订单开始确认收入，26年新能源变压器海外收入有望快速提升；2）配电：受AIDC&老旧电网改造催化，海外配电变压器需求旺盛，公司此前配电变压器主要销往非洲、东南亚、中亚和拉美等地区，25年首次进入美国配电市场，我们预计有望实现1-2亿元营收，公司美国工厂投产后，成为公司拓展美国客户的重要优势，我们预计公司北美配电变压器业务将实现高速增长。
　　AIDC高景气推动中压变压器需求，多元化布局打造第二增长曲线。全球AIDC装机容量快速增长，推动中压变压器需求高增，向SST发展为大势所趋，公司多元化布局数据中心配套的移相变压器、干式变压器、油式变压器、SST及高频变压器产品。在国内移相变压器市占率接近70%，主供台达、中恒等；海外市场进展显著，与台达达成协议中标日本东京最大数据中心项目电力设备总包合同，合同价值约5亿元，25年成功与美国某数据中心变压器生产商达成合作，收获数千万元代工订单，并有望承接国际头部电力设备公司代工订单，北美市场收入规模加速增长。公司凭借在高频电感领域的积累，积极开发高频变压器及SST产品，我们预计26Q1有望推出前端高频变压器样机，Q2推出SST整机样机，将带来较高增量。
　　盈利预测与投资评级：公司海外直销渠道已打通，数据中心业务进一步催化增长，总体成长空间较大。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.8/4.9/7.4亿元，同比分别-3%/+71%/+52%，对应PE分别为49/29/19倍。考虑到公司出海能力强，海外直销比例有望快速提升，数据中心产品逐步放量，给予2026年40倍PE，目标价45.8元，维持“买入”评级。
　　风险提示：可再生能源装机不及预期，海外市场拓展不及预期，数据中心产业发展不及预期，汇率波动的风险，竞争加剧。

　　核心观点
　　事件：公司25Q1-3营收38.08亿元，同比+17.32%；归母净利润1.78亿元，同比-15.14%，毛利率18.49%，同比-3.65pcts，净利率4.94%，同比-1.81pcts。Q3单季营收13.41亿元，同比+12.43%，环比-3.06%，归母净利润0.74亿元，同比+123.23%，环比+17.54%，毛利率20.21%，同比+2.24pcts，环比+1.21pcts，净利率5.48%，同比+2.35%，环比+0.96pcts，符合预期。
　　美国工厂开业，加速产能全球化。25年10月，美国德州沃斯堡智能变压器制造工厂开业，形成美国本土+墨西哥+东南亚（马来西亚、泰国）全球化产能布局。马来西亚、泰国一期工厂已建成投产，美国、墨西哥生产基地计划于2025年开始陆续建成投产。我们认为公司不断拓展海外市场，加速辐射欧美区域客户，布局海外光储、配电及AIDC市场，增量可期。
　　全球电网高景气，变压器出海打开量利空间。根据IEA数据，2030年全球电网投资有望翻番达6000亿美元，AI电气设备需求旺盛，公司持续受益。变压器1-9月合计出口459.1亿元，同比+39%。我们认为随着新能源市场磨底向上，叠加海外高毛利市场加速拓展，毛利率有望逐步改善。
　　AIDC产品及客户多元，放量在即。2024年、2027年全球AIDC装机功率约15GW、66GW，CAGR约63%。公司推出了移相变压器、干式变压器、巴拿马电源、数供电系统等产品和解决方案，巴拿马电源已实现小量供货，客户覆盖台达、中恒、阿里等，25年中标台达日本AIDC项目，收入放量在即。
　　投资建议：我们预计2025/2026/2027年公司归母净利润分别为3.1/4.2/5.4亿元，对应EPS分别为0.8/1.1/1.4元，PE为29.6/21.9/17.0倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨的风险；市场需求不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；地缘政治的风险。

　　事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现收入38.08亿元，同比增加17.32%；归母净利润1.78亿元，同比下降15.14%；扣非归母净利润1.66亿元，同比下降12.71%。
　　单季度来看，25Q3公司收入13.41亿元，同比增加12.43%，环比下降3.06%；归母净利润0.74亿元，同比增长117.20%，环比增加17.54%；扣非归母净利润0.70亿元，同比增加157.98%，环比增加3.24%。
　　盈利能力方面，25Q3毛利率为20.21%，同比增长2.24pcts，环比增长1.21pcts。净利率为5.84%，同比增长2.71pcts，环比增长1.03pcts。盈利能力呈现持续修复趋势。
　　数据中心领域重点投入。
　　公司近年集中资源重点投入应用在数据中心领域的变压器产品，2025年上半年数据中心变压器产能逐步释放，公司在数据中心变压器产品结构和市场拓展上取得一些突破。其产品品类从移相变压器拓展至环氧浇筑干式变压器、油浸式变压器等，销售区域从国内市场拓展至日本等海外市场。
　　美国智能变压器制造工厂开业，全球化布局更近一步。
　　2025年10月22日上午，伊戈尔美国新能源公司举行了其位于德克萨斯州沃斯堡的新型智能制造工厂开业典礼。沃斯堡新工厂的启用，标志了伊戈尔在北美市场拓展及“全球造，销全球”战略中的又一重要里程碑。公司通过在美国本土生产配电变压器及相关产品，显著提升了服务北美客户的响应速度与灵活性，同时有效规避潜在贸易与物流风险。
　　投资建议：公司盈利端企稳，AIDC有望成为新增长曲线，我们预计公司2025-2027年营收分别为58.98、74.50、91.64亿元，对应增速分别为27.2%、26.3%、23.0%；归母净利润分别为3.06、4.55、5.88亿元，对应增速分别为4.8%、48.4%、29.3%，以10月30日收盘价作为基准，对应2025-2027年PE为36X、24X、19X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：国际化经营风险、市场竞争加剧风险、应收账款增长风险。

　　能源产品25H1收入大幅增长，新兴业务多元化布局。公司能源产品25H1实现收入18.36亿元，占总收入的74.43%，同比+23.67%。该类产品主要包括新能源变压器和工业控制变压器，受益于光伏升压变与配电变压器市场需求的快速增长。孵化产品及其他业务收入为1.94亿元，占总收入的7.84%，同比+67.43%，包括车载电感、车载电源、充电桩整机及磁性元器件等，显示公司正逐步拓展新兴业务领域，强化产品线多元化。
　　产品布局及渠道拓展，数据中心有望打造增长新领域。（1）数据中心变压器：基于公司在数据中心领域的前瞻性布局与技术积累，二季度数据中心变压器产能逐步释放，公司在数据中心变压器产品结构和市场拓展上取得突破：产品品类从数据中心用移相变压器拓展至数据中心用环氧浇筑干式变压器、油浸式变压器等。销售区域从国内市场拓展至日本、美国市场。（2）数据中心电感：公司未来将持续加大数据中心电力设备领域的投入，目前储备研发类产品有应用封装式一体成型技术、体积更小、转化效率更高、散热更快的数据中心用电感产品，并将重点布局研发更高能效、更低损耗的节能型变压器，进一步丰富产品组合，巩固提升公司产品的市场竞争力。
　　数字化工厂产能全球布局，客户矩阵持续拓展。公司致力打造数字化工厂出海，在东南亚、北美地区布局生产基地，逐步构建海外供应链体系，已经建成辐射全球主要国家和地区的销售网络。公司在全球范围内形成了长期稳定、高端的客户群体，包括宜家、日立、明电舍、欧司朗等。公司形成了快速获知行业新需求、快速开发新产品、快速投放市场的研发体系，成为拥有较高知名度的多系列产品和服务专业电源供应商。
　　投资建议：我们预计公司25-27年分别实现归母净利润3.03/4.60/5.80亿元，同比+3.7%/+51.8%/+25.9%，对应EPS为0.72/1.09/1.37元，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；产品价格大幅波动；产能投放低于预期。

　　事件：公司发布2025年半年报，2025H1实现收入24.67亿元，同比增加20.16%；归母净利润1.05亿元，同比下降40.59%；扣非归母净利润0.96亿元，同比下降41.36%。
　　单季度来看，25Q2公司收入13.83亿元，同比增加8.14%，环比增加27.64%；归母净利润0.63亿元，同比下降46.83%，环比增加48.85%；扣非归母净利润0.68亿元，同比下降38.70%，环比增加146.41%。
　　盈利能力方面，25Q2毛利率为19%，同比下降5.78pcts，环比提升3.28pcts。净利率为4.80%，同比下降4.63pcts，环比提升0.79pct。毛利率下降主要是与去年同期相比部分产品销售价格下降，以及大宗原材料价格上涨。但第二季度毛利率已经出现环比改善。
　　能源产品持续增长，孵化业务增势迅猛。
　　从25H1业务拆分来看：1）能源产品：实现收入18.36亿元，同比增长23.67%，主要是受益于全球光伏、储能装机量增长和海外电力设备升级迭代，公司订单较上年同期增长；2）照明产品：实现收入4.37亿元，同比下降3.40%，主要是公司进行业务结构调整，导致收入同比下降；3）其他业务：实现收入1.94亿元，同比增长67.43%，主要是孵化类业务订单量增加，客户开拓取得有效进展。
　　数据中心持续开拓，有望成为公司新成长曲线。
　　1、数据中心变压器：25Q2公司数据中心变压器产能逐步释放，在数据中心变压器产品结构和市场拓展上取得突破：产品品类从数据中心用移相变压器拓展至数据中心用环氧浇筑干式变压器、油浸式变压器等。销售区域从国内市场拓展至日本、美国市场。2、电源电感：公司目前储备研发类产品有应用封装式一体成型技术、体积更小、转化效率更高、散热更快的数据中心用电感产品，并将重点布局研发更高能效、更低损耗的节能型变压器，进一步丰富产品组合，巩固提升公司产品的市场竞争力。
　　投资建议：公司盈利端企稳，AIDC有望成为新增长曲线，我们预计公司2025-2027年营收分别为58.98、74.50、91.64亿元，对应增速分别为27.2%、26.3%、23.0%；归母净利润分别为3.07、4.57、5.90亿元，对应增速分别为4.8%、49.0%、29.1%，以8月29日收盘价作为基准，对应2025-2027年PE为32X、22X、17X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：国际化经营风险、市场竞争加剧风险、应收账款增长风险。

　　事件：8月28日，公司发布2025年中报，报告期公司实现营业收入24.67亿元，同比增加20.16%，实现归母净利润1.05亿元，同比下降40.59%；对应25Q2实现营收13.83亿元，同比/环比增长8.14/27.64%，实现归母净利润0.63亿元，同比/环比分别-46.83%/+48.85%，受减值计提影响业绩略不及预期。
　　逐步走出降价阴霾，AIDC带来新增量。25H1公司能源产品实现营收18.36亿元，同比+23.67%，板块毛利率16.63%，同比下滑7.4个pct，盈利能力同比降幅较大主要系国内客户从去年Q3开始对公司核心新能源产品提出降价诉求，而在经历数个季度的波动后，公司通过开拓新客户、提高海外销售比例、推进新基地爬产满产的方式逐步推进盈利修复，Q2公司实现综合毛利率/净利率19.00%/4.8%，环比分别+3.29/0.79个pct。除此之外，基于在数据中心领域的前瞻性布局与技术积累，报告期内公司在数据中心变压器产品结构和市场拓展上取得突破，与全球电源管理与散热解决方案领导厂商台达深度合作，成功获得日本东京最大数据中心项目相关电力设备总包合同，销售区域逐步从国内市场拓展至日本、美国市场，产品品类从数据中心用移相变压器拓展至数据中心用环氧浇筑干式变压器、油浸式变压器，Q2数据中心变压器产能已开始释放，有望成为公司新的业绩增长来源。
　　照明业务调整，孵化项目持续成长。照明产品板块报告期内贡献营收4.37亿元，同比-3.4%，实现毛利率21.42%，同比下降4.48个pct，主要系海外贸易政策波动影响，公司进行业务结构调整。车载电感、车载电源、储能装置、充电桩等孵化业务整体贡献营收0.78亿元，同比增长67.43%，客户开拓取得有效进展、订单量与出货量加速提升。
　　投资建议：预计公司2025-2027年实现营收分别为56.39亿元、67.5亿元和77.96亿元，实现归母净利润分别为2.53亿元、3.66亿元和4.9亿元，同比增长-13.4%、44.6%、33.9%，对应EPS分别为0.6、0.87、1.16元，当前股价对应的PE倍数分别为37.6X、26X、19.4X，公司大力开拓升压变、箱变、配电变压器、移相变压器、干式变压器等重点品类市场，推进全球各基地产能布局，积极拓展海外高盈利市场，坚定数智化制造路线提升生产效率，变压器主业稳中有进，孵化项目活力涌现，维持“增持”评级。
　　风险提示：项目进度不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期；原材料价格波动风险等