深耕电源领域，持续拓展业务布局
　　公司自1999年成立以来，专注于照明光源、电感器和工控变压器的生产，并成功于2017年上市。公司不断扩展生产基地，包括江西吉安的高频电感器和光伏升压变压器生产线，以及2023年投产的马来西亚照明灯具和电气箱基地。目前，公司正积极进行国际化布局，推进多个海外生产基地建设，以支持其新能源产品的制造和业务增长。
　　传统照明市场增长稳定，智能、健康照明为发展新方向
　　智能照明行业在我国正迅速扩张，尤其在健康照明领域，其在医疗、教育和家居等多个场景的应用不断增长。政策推动下，健康照明产品在教育领域的应用尤为广泛。公司在智能照明领域表现突出，推出了采用GaN技术的全品类DALI数字电源，具有节能和高电流精度调节的特点。在健康照明领域，公司的智慧教室蓝牙解决方案已广泛应用于全国中小学，完成超过20万间教室的照明升级。
　　海外变压器供需错配，国内企业迎出海机遇
　　面对欧美电网老化和变压器供给短缺的挑战，中国变压器出口企业凭借全球化战略和技术创新，展现出强劲增长潜力。公司通过全球化战略，已成功构建覆盖中国、美国、日本、欧洲及东南亚等关键市场的销售与服务网络。2023年，公司宣布投资8600万美元在墨西哥建立生产基地，旨在降低运输成本并更好地服务北美市场。该基地主要生产新能源变压器，并计划于2025年下半年开始试生产。墨西哥工厂的建成将显著提升公司在北美市场的份额，增强竞争力，并提高客户满意度，为公司的长期发展和盈利能力提供坚实基础。
　　下游应用领域布局广泛，数据中心&新能源车&充电桩持续孵化
　　在全球数字经济和新能源汽车行业的推动下，数据中心和充电基础设施市场正经历迅猛增长，为相关企业提供了巨大的市场机遇。公司通过技术创新和战略合作，在巴拿马电源、车载电源、车载电感和充电桩领域取得了显著进展，展现出强劲的业绩增长潜力。
　　投资建议
　　我们预计2024-2026年公司营业收入分别为45.9/55.6/65.7亿元，归母净利润分别为3.54/4.55/5.43亿元，对应2024-2026年PE倍数分别为24/19/16倍。在当前电网行业景气度提升和海外供给短缺的背景下，国内变压器企业出海加速，公司作为国内少数具有配电变压器规模化产能厂商，有望充分受益于海外市场高毛利提振。随着未来新增产能的陆续释放，公司业绩有望实现显著增长。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　国际化经营风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险。

　　优秀电源及电源组件厂商，围绕“2+X”战略布局持续扩张应用领域。伊戈尔成立于1999年，2017年上市，总部位于中国佛山，公司专注于工业及消费领域用电源及电源组件产品的研发、生产及销售，产品可广泛应用于光伏发电、工业控制及照明领域。公司主要产品覆盖能源类、信息类、照明类、孵化类产品。主要客户包括阳关电源、宜家、日立、明电舍、欧司朗、博世、罗克韦尔、施耐德、Kichler等国内外头部企业。
　　收入和利润稳健增长，新能源产品受益于光伏高速增长，24Q1收入稳健增长，毛利率表现突出，归母净利润高速增长。2019-2023年公司收入复合增速为29%，归母净利润复合增速为38%。能源产品受益于光伏储能行业高增长、深耕老客户拓展新客户、产品拓展（高频电感->光伏升压变）高速成长，21-23年公司毛利率处于上行通道。24Q1收入稳健增长，毛利率表现突出。24Q1公司实现收入7.74亿元，同比增长21.05%，销售毛利率24.2%，yoy+7.05pct，环比下滑0.41pct，毛利率同比增长明显带动公司一季度利润高增长，24Q1公司实现归母净利润0.58亿元，同比增长207%。
　　电网升级趋势明确，AI带动电力需求显著增加，北美、墨西哥电力基础设施建设有望超预期。受电网数字化和清洁能源转型驱动，发达国家和中国对于电网投资力度持续增加。AI带动电力基础设施加速。AI带来算力结构变化，驱动数据中心从MW向GW升级，按照中性测算，未来基于NvidiaGPU的AI数据中心功耗为4672亿kWh，约占2023年美国整体用电需求的12%，约等于2022年数据中心、AI、加密货币电力需求的102%，按照数据中心0.07美元/kWh电价测算，AI数据中心每年电力成本约327亿美元，带来数据中心功耗和电力成本显著增加。美国是数据中心最大的市场，美国数据中心集中在东西海岸，后续有望往中部地区转移，同时伴随AI等新需求催生用电需求，美国未来电网建设有望加速。2023H2北美有5.3吉瓦的新数据中心容量正在建设中，在建容量接近翻倍，电力基础设施建设加速。墨西哥电力供给偏紧叠加近岸外包带动需求增长，墨西哥电力基础设施建设有望加速。根据墨西哥能源协会，为了满足不断增长的需求，包括来自墨西哥近岸公司的需求，政府将需要在未来15年内投资1200亿美元用于发电和输电。
　　变压器北美市场景气度高，公司积极规划海外产能有望加速出海。变压器在电力系统发电、输电、配电、电能转换各环节起重要作用，可再生能源的大规模整合、新兴经济体中不断增加的电气化计划、AI等创新催生新的电力需求有望电力需求不断增长，带动变压器市场成长，GMI预计2023年全球变压器市场规模为588亿美元，同比增长9%，预计2024-2032年全球变压器市场规模复合增速为7%。电力基础设施建设带动变压器市场成长，北美变压器市场需求强劲，海外电力设备厂商电力相关业务收入和订单强劲成长，伊顿电气/WEG/西门子启动变压器产能扩张计划。中国变压器出口占美国变压器进口比例低（2023年占比为5.23%），供给短缺背景下，有望加速国内厂商出海。公司积极规划墨西哥、美国达拉斯海外产能建设，有望充分受益于需求上行和国内厂商出海。
　　投资建议：预计公司24/25/26年实现收入49.3/68.4/94.3亿元，实现归母净利润3.5/5.0/6.5亿元，对应24/25年25.6X/17.7XPE，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：国际化经营风险、市场竞争加剧风险、主要原材料价格波动的风险、地缘政治风险、行业景气度下滑风险、测算具有主观性风险、交易异动风险

　　新能源业务放量，盈利能力持续提升
　　公司2023年毛利率达到22.34%，同比提升2.26pct，其中能源产品收入达到26.3亿元，同比增长42%，毛利率达到21.05%，同比提升3.31pct，照明产品实现收入8.1亿元，同比下滑4.6%，毛利率达到26.49%，同比提升1.75pct。2024年一季度公司毛利率达到24.2%，同比提升7.05pct，净利率达到7.88%，同比提升4.9pct。公司首个油浸式电力变压器数字化工厂全面投产、原有产线自动化程度不断提高以及持续的开展精益提效项目促进生产效率不断提升，人工成本、制造费用占收入比重持续下降，主要原材料价格下行带来的材料成本下降。
　　抢抓布局，境内境外双轮驱动
　　公司于2023年投资建设了安徽寿县生产基地，该基地继续沿用高效率的数字化工厂模式去打造，在原江西数字化工厂的基础之上进一步迭代升级,2023年已经完成了主体建设施工，相关机器设备陆续交付，项目争取2024年上半年开始投产。公司从全球化的战略布局考虑，2023年公司规划了墨西哥生产基地，以更好地推动公司在北美市场开拓新客户，提升公司在北美市场供应链的稳定性及时效性。该基地主要计划生产新能源产品，将利用公司国内数字化工厂的成功经验，在墨西哥打造自动化水平更高的一体化数字化工厂。
　　孵化产品空间广阔
　　公司将持续围绕“2+X”战略布局，以能源产品和照明产品为基础，同时布局车载电源、车载电感、储能及充电桩等新的应用领域。2023年公司其他类产品收入同比增加6,736.11万元，同比增长54.04%，主要是孵化类的业务产品逐步起量，客户开拓取得有效进展，公司孵化业务空间广阔，有望成为公司新增长点。
　　盈利预测
　　预测公司2024-2026年收入分别为46.6、58.3、69.7亿元，EPS分别为0.87、1.13、1.38元，当前股价对应PE分别为20、16、13倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　变压器需求不及预期；海外业务拓展不及预期；原材料大幅波动风险；股权激励进展低于预期风险；大盘系统性风险。

　　事件：公司2023年实现营业收入36.3亿元，同比增长28.7%；实现归母净利润2.1亿元，同比增长9.3%；扣非归母净利润2亿元，同比增长17%。2023年第四季度公司实现营收11.1亿元，同比增长45.3%；实现归母净利润0.4亿元，同比下降9.1%；扣非归母净利润0.5亿元，同比增长12.3%，主要系报告期内：1）非流动性资产处置损益因报废损失同比减少411.8万元；2）计提控股子公司鼎硕同邦业绩补偿-1676.1万元。
　　毛利率持续提升，研发费用率维持高位。盈利端：2023年公司销售毛利率/净利率分别为22.3%/6%，同比+2.3/-0.8pp；单Q4毛利率/净利率分别为24.6%/4.5%，分别环比+0.1/-3.8pp。费用端：公司2023年销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为2.7%/5.7%/0.4%，分别同比-0.1pp/+0.2pp/+0.6pp，其中财务费用率上升主要系是本期借款利息支出同比增加883.9万元，以及汇兑收益同比减少1557.9万元所致。公司研发投入持续加大，研发费用率为5.1%，同比增长0.6pp。
　　变压器海外需求旺盛，公司出海节奏加快。受集中式、分布式新能源装机提升及欧美老旧电网设备升级改造影响，海外变压器需求提振，且ABB、西门子等头部厂商产能扩张进度较缓，供需失衡。公司2023年新能源产品实现收入21.3亿元，同比增长66.7%，收入占比达59%，其中单一品类升压变收入突破10亿元。公司持续突破海外大客户，直接出口产品应用于工业、照明、电网等领域，2023年海外收入9.8亿元，同比增长6.1%，毛利率为30.9%，同比增长3.8pp，且海外毛利率比国内高11.7pp。升压变产品公司实现从配套大客户间接出口向直接出口的突破，直接出口毛利率更高，伴随公司海外收入占比持续提升，有望驱动公司整体毛利率持续向上。
　　多产品迎突破，产业布局完善，产品结构持续优化。报告期内，公司完成了光伏智能箱式变电站、一体机等新能源产品品类的拓展，完成巴拿马电源的开发等，成功从原来的核心部件拓展到成套设备，实现了0到1的突破。公司首个油浸式电力变压器数字化工厂全面投产、产线自动化程度提升促进人工成本、制造费用占收入比重下降，且伴随高毛利的变压器产品相较低毛利的电感产品占比提升，公司“产品结构优化+生产效率提升”提振整体盈利水平。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为45.9亿元、57.4亿元、67.3亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为56.3%/33%/18.1%。公司产品结构持续优化，高毛利率产品占比提升，海外变压器市场空间广阔，公司出海节奏加快，有望充分受益，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨风险；产能扩张不及预期风险；海外变压器竞争格局激烈的风险；汇率波动影响公司海外业务的风险。