事件。公司发布2023年年报，全年实现营收/归母净利润/扣非净利润38.60/4.51/3.87亿元，同比-1.16%/-35.02/-37.31%；23Q4实现营收/归母净利润/扣非净利润9.00/1.17/1.03亿元，同比-7.79%/+25.51%/+9.72%。公司发布2024年一季报，24Q1实现营收/归母净利润/扣非净利润7.64/0.56/0.43亿元，同比-12.30%/-30.63%/+2.19%。
　　下游需求疲软叠加客户去库存，公司收入承压。23年创新消费电子/智能控制部件/健康环境产品/汽车电子产品收入11.6/13.3/3.8/5.1亿元，同比-48.4%/+30.5%/+36.8%/+42.8%，分别占比29.91%/34.47%/9.80%/13.32%，其中雕刻机业务受客户去库存及需求疲软影响收入同比下降导致创新消费电子业务收入下降；电子烟方面实现“零件+部件+整机”业务体系，但受客户产品切换影响预计收入下降；汽车电子升级并开发新产品实现收入快速增长。23Q4&24Q1收入同降7.8%/12.3%，或主因水冷散热产品以及电子烟产品收入下降所致。
　　汇兑受益减少净利润暂时承压。23年毛利率/净利率同比变化+0.27/-3.84pct至30.70%/12.46%，创新消费电子/智能控制部件/汽车电子毛利率同比变化+3.67/-4.00/-1.18pct，主要和产品结构调整、人民币汇率以及主机厂降价有关。23Q4毛利率/净利率同比下降1.24/3.10pct至33.46/13.56%，24Q1毛利率/净利率同比下降2.30/2.90pct至27.58/7.38%，毛利率下降主要受产品结构以及产能利用率影响。23年销售/管理/研发/财务费用率为2.27%/4.72%/9.37%/-0.64%，同比变动+0.31/+0.20/+0.79/+2.28pct，其中财务费用率提升主要受汇率波动导致的汇兑净收益减少所致（22/23年汇兑收益分别为1.4/0.3亿元）。23Q4销售/管理/研发/财务费用率为3.27%/-0.73%/10.62%/-0.17%，同比变动+0.13/-1.80/+0.98/-2.88pct，管理费用率下降主因限制性股票未达到解锁条件，冲回以前年度计提的股份支付费用以及折旧摊销费增加综合影响所致，财务费用率下降主因汇率影响，23年经营性现金流净额为6.89亿元，同比-43.31%，主因收入以及收到的税费返还减少所致。2023年每10股派息4.6元，预计分红3.5亿元，其他方式（如回购）分红0.22亿元。24Q1销售/管理/研发/财务费用率为2.19%/7.65%/10.34%/-0.90%，同比变动+0.09/+0.44/+0.75/-3.10pct，财务费用率降低主因汇兑收益增加所致。24Q1的经营性现金流1.31亿元，同比+41.62%，主因现金结款较多所致。
　　投资建议：公司深耕UDM智能制造业务，UDM2.0客户群和产品矩阵储备进一步丰富。公司取得《烟草专卖生产企业许可证》，电子烟整机顺利量产，伴随公司供应链体系逐渐成熟，公司有望深度参与客户新品开发当中。雕刻机产品库存消耗接近尾声伴随消费逐渐恢复，预期营收稳中有增。汽车电子产品增长迅速，看好智能座舱、调光玻璃控制器等新产品发展。预计公司2024-2026年归母净利润为6.7/9.6/12.8亿元，对应PE为17/12/9X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游客户需求放缓，电子烟业务不及预期。

　　自主研发UDM模式，创新高端制造
　　公司以自主创新的UDM模式为基础，形成了高度信息化、自动化的智能制造体系，为客户提供智能控制部件、创新消费电子、健康环境及汽车电子等产品的研发、生产，并为中小型企业提供智能制造整体解决方案。公司客户群涵盖罗技、雀巢、菲莫国际（PMI）、Bosch、WIK、Asetek、Cricut等企业。
　　开创UDM模式，“制造+研发+质量”领先
　　公司自主创新UDM模式，公司的智能制造能力、技术研发实力和质量控制能力构建了UDM模式的核心壁垒。公司UDM模式具有：1）信息化与自动化程度更高；2）给客户的服务体验感更强；3）沟通强度更高；4）全方面交付对接；5）全产业链结合等优势。
　　大单品驱动业绩高增长，静待电子烟业务放量
　　1）电子烟：控烟与减害背景下，全球电子烟行业零售规模快速增长，PMI旗下IQOS产品历经十年迭代，助力PMI成为HNB电子烟市场领先企业，PMI拟于2024年Q2在美国市场商业化IQOS，在5年内占据美国传统烟草及加热烟草市场份额的10%。公司为PMI电子烟二供，公司在提供电子烟精密塑胶部件的基础上，新增电子烟核心部件及整机的合作，目前均已实现量产，有望于2024年贡献明显业绩增量。2）家用雕刻机：公司深度绑定龙头Cricut，短期来看，随着Cricut产品库存的进一步去化，公司2023第三季度家用雕刻机业务环比改善、同比实现了较大幅度的增长，2024年有望获得更好的表现；长期来看，家用雕刻机市场前景广阔，市场渗透率较低，公司作为Cricut核心供应商有望持续受益。3）工控：公司与罗技一路相伴，公司已获得罗技Gaming领域的新项目，并首次与罗技的PWSBusinessUnit合作，并在积极地争取在音频领域的产品合作机会，新项目新BU下有望取得新突破。4）其他：公司积极拓展汽车电子、健康环境、智能家居、脑机接口等新产品线，有望孵化新单品。
　　盈利预测及投资建议
　　我们看好公司基于UDM模式积极合作大客户开拓大单品，电子烟业务加热模组及整机项目有望放量，家用雕刻机业务有望向好，并积极拓展新产品线，有望孵化新单品。我们预计公司2023-2025年营收分别为39.67/59.24/67.50亿元，分别同比变化-8.7%/49.3%/13.9%，归母净利润分别为4.69/7.60/9.14亿元，分别同比变化-32.3%/61.9%/20.3%。截至2024年3月22日总股本及收盘市值对应EPS分别为0.60/0.97/1.17元，对应PE分别为27.30/16.86/14.01倍。首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　出口产品市场及政策风险，客户相对集中的风险，产品毛利率下降的

　　事件：
　　公司发布2023年三季报：2023年前三季度公司营收29.60亿元，同比下滑12.14%；分别实现归母/扣非归母净利润3.34/2.84亿元，同比分别下滑37.81%/42.32%。单三季度公司实现营收11.17亿元，同比增加3.20%；归母/扣非归母净利润分别为1.30/1.14亿元，同比分别下滑32.46%/37.11%。
　　盈利能力下探，家用雕刻机业务环比改善
　　盈利能力方面，2023前三季度公司毛利率/归母净利率分别为29.86%/11.27%，同比分别增减+0.66/-4.65pct，其中单三季度公司毛利率/归母净利率分别为28.74%/11.67%，同比分别下降4.46/6.16pct。其中公司家用雕刻机在第三季度实现了环比改善，UDM智能制造方面公司在电子烟（新增核心部件及整机的合作目前已经实现量产）、E-bike（多项目正处洽谈阶段）等领域有了新的进展，后续公司业绩有望迎来改善。
　　费用整体较稳定，汇兑收益同比下降
　　期间费用方面，2023前三季度公司销售/管理/财务/研发费用分别为0.58/1.89/-0.23/2.66亿元，同比增减6.38%/1.56%/-84.89%/-4.46%。销售/管理/财务/研发费率分别为1.97%/6.38%/-0.78%/9.00%，同比分别增加0.34/0.86/3.77/0.72pct；其中，财务费率提升主要系本期汇兑收益减少所致。
　　UDM业务强基固本，多业务板块持续融合发展
　　战略层面，公司继续以研发为核心不断夯实UDM业务模式的核心竞争力，一方面继续深化大鲸鱼群战略，积极保障订单交付、加快项目研发量产、开展降本增效等措施；另一方面大力推进GMP计划，积极开展与海外设计公司的合作，建设全球资源池，在国际大客户储备方面等取得进展与突破。细分业务来看，公司坚持多板块业务融合发展，稳步推进汽车电子、健康环境、智能制造整体解决方案、智能家居等领域多点发展。
　　投资建议与盈利预测
　　公司凭借特有的UDM业务模式优势，与Cricut、罗技等多家国际知名厂商建立了全方位、深层次的战略合作关系，我们看好公司中长期稳步发展。我们预计公司2023-2025年分别实现营收42.04/51.75/66.31亿元，归母净利润为5.47/7.11/9.42亿元，EPS为0.70/0.91/1.21元/股，对应PE为24.94/19.21/14.49倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　汇率波动风险、贸易摩擦风险、原材料供应紧缺及价格波动风险

　　事件：盈趣科技发布2023年三季报，2023Q3实现营收/归母净利润/扣非净利润11.17/1.30/1.14亿元，同比变动+3.20%/-32.46%/-37.11%；23年前三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润29.60/3.34/2.84亿元，同比减少12.14%/37.81%/42.32%。
　　市场环境压力仍存，多元化发展助力公司营收增长。23Q3公司实现营收11.2亿元，同增3.20%，我们判断随着上半年Cricut的存货逐渐出清，三季度雕刻机业务或有较大增长；电子烟业务：我们判断由于PMI整机以及核心模组业务均有其他供应商，在年中大规模切换到公司可能性不高，因此收入同比增长或有较大幅度下降；汽车电子：Q2/Q3中国新能源汽车销量为215.93/253.05万辆，同比增长60.84%/28.67%，行业增速暂时下降3季度收入增速或承压。
　　产品结构调整毛利率暂时承压，看好未来电子烟业务放量带动盈利水平提高。23Q3毛利率/净利率同比降低4.46/5.88pct至28.74%/12.05%，我们判断主因业务内部产品结构调整导致毛利率变化。23Q3销售/管理/研发/财务费用率为1.78%/5.36%/8.17%/0.95%，同比变动-0.03/+0.31/-1.10/+4.63pct，其中财务费用率增加我们判断主因公司财务较为稳健的套汇政策，美元敞口较去年同期有所减少所致。23Q3经营性现金流量净额0.34亿元，同比下降85.08%，我们判断主因客户账期问题暂时影响，公司下游客户均为大型跨国公司因此坏账风险有限。
　　积极建厂把握汽车电子发展趋势，进一步完善国际化布局。公司墨西哥智造基地位于蒙特雷，当地基础设施良好，且毗邻特斯拉有利于形成产业园区。同时墨西哥智造基地位处北美贸易区，若24Q2PMI产品顺利进入美国，该工厂可有效规避中美关系带来的负面影响，有效获取客户地区拓展发展红利。
　　投资建议：公司深耕UDM智能制造业务，UDM2.0客户群和产品矩阵储备进一步丰富。公司取得《烟草专卖生产企业许可证》，电子烟整机顺利量产，伴随公司供应链体系逐渐成熟，公司有望深度参与客户新品开发当中。雕刻机产品库存消耗接近尾声伴随消费逐渐恢复，预期营收稳中有增。汽车电子产品增长迅速，看好智能座舱、调光玻璃控制器等新产品发展。预计公司2023-2025年归母净利润为4.7/7.9/11.6亿元，对应PE为30/18/12X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游客户需求放缓，电子烟业务不及预期。

　　公司发布2023三季报：
　　2023Q1-Q3实现收入29.60亿元（同比-12.1%），归母净利润3.34亿元（同比-37.8%），扣非归母净利润2.84亿元（同比-42.3%）；单Q3实现收入11.17亿元（同比+3.2%），归母净利润1.30亿元（同比-32.5%），扣非归母净利润1.14亿元（同比-37.1%）。受益于客户库存优化、订单修复，收入回正；利润端承压主要系产品结构变化&去年同期汇兑基数较高。
　　雕刻机底部回暖，电子烟换代短暂承压，多元业务结构护航成长。雕刻机客户CRICUT去库结束（23Q2存货同比-39.2%，环比+0.2%）、下单修复，叠加新品&旺季等因素驱动，预计雕刻机Q3环比延续改善，同比增长靓丽；电子烟方面，公司供应链持续升级，核心模组、整机均已量产，暂由于客户产品系列迭代，出货略受阻碍；未来伴随新代产品普及&产能爬坡，电子烟有望恢复快速增长；此外，公司宣布墨西哥建设生产基地，未来有望承接美国汽车电子增量订单。公司深耕智能制造并与客户深度绑定，预计在健康环境、智能控制部件、汽车电子等领域，均持续开新品、扩份额，Q3预计均实现稳健增长。
　　盈利短期承压，稳步修复可期。单Q3毛利率为28.7%（同比-4.5pct），净利率为11.7%（同比-6.2pct）。盈利承压主要系产品结构调整（高毛利电子烟占比预计下滑）&汇兑高基数，伴随Q4整机、核心模组产能利用率提升，盈利有望修复。从费用表现来看，单Q3期间费用率为16.3%（同比+3.8pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.8%/5.4%/8.2%/0.9%（同比-0.0pct/+0.3pct/-1.1pct/+4.6pct），财务费用波动主要系汇兑影响。
　　现金流略承压，营运能力稳定。
　　2023Q1-Q3净经营现金流为3.31亿元（同比-4.58亿元），单Q3为0.34亿元（同比-1.95亿元），略承压预计主要系客户账期正常波动。营运能力方面，截至2023Q1-Q3应收账款周转天数为107.91天（同比-1.56天），应付账款周转天数为92.41天（同比-6.93天），存货周转天数为108.59天（同比-16.57天）。
　　盈利预测：预计公司2023-2025年归母净利润为4.9/6.6/8.0亿元，对应PE分别为29X、22X、18X，维持“买入”评级，盈利预期略下调主要系电子烟产能爬坡不及预期。
　　风险提示：下游需求恢复低于预期、产能爬坡不及预期。