主要观点：
　　事件：公司发布2025年年度报告
　　公司发布2025年年报，2025年实现营业收入41.31亿元，同比增长15.61%；实现归母净利润5.77亿元，同比增长129.43%；实现扣非归母净利润2.21亿元，同比下降7.12%。单季度来看，2025年第四季度实现营业收入12.49亿元，同比增长20.77%；实现归母净利润3.99亿元，同比增长401.77%；实现扣非归母净利润0.53亿元，同比下降43.28%。
　　创新消费电子产品业务较快增长，健康环境产品业务取得突破
　　分产品来看，2025年公司创新消费电子产品/智能控制部件/汽车电子产品/健康环境产品/技术研发服务分别实现营业收入14.01/10.73/7.32/3.59/1.43/4.22亿元，分别同比+23.29%/-6.28%/+19.15%/+102.46%/-8.34%。创新消费电子产品业务高增长主要受益于公司国际竞争力持续提升、行业景气度逐步恢复及新项目量产等因素，电子烟、家用雕刻机、电助力自行车等产品领域均实现了较高增长。智能控制部件业务下滑主要受全球贸易摩擦持续升级及客户终端消费需求下降等因素影响，办公及模拟控制、水冷散热控制系统等产品收入均有所下滑。公司汽车电子业务持续保持稳健增长态势，北美工厂也已正式启用，通过贴近海外客户布局，提升市场响应速度和服务质量。健康环境业务高增长主要系多维度战略布局、核心技术突破及新客户拓展等多重因素驱动。
　　25Q4毛利率略有提升，确认非经常性损益致净利率明显提升
　　2025年公司毛利率为28.01%，同比-0.35pct；销售/管理/研发/财务费用率为2.61%/6.09%/9.37%/0.49%，同比-0.19/-0.75/-0.22/+1.03pct；归母净利率为13.97%，同比+6.93pct。2025年第四季度公司毛利率为30.09%，同比+0.21pct；销售/管理/研发/财务费用率为3.02%/4.48%/9.5%/1.09%，同比-0.89/-1.51/+1.07/+3.93pct；归母净利率为31.95%，同比+24.26pct。公司归母净利率增长主要系公司2025年确认非经常性损益3.56亿元，同比增长2548%。
　　“大三角+小三角”产业布局全面落地，全球协同能力持续强化
　　公司马来西亚智造基地二期及匈牙利智造基地三期基础工程顺利竣工，墨西哥智造基地开始运营，同时通过收购发斯特进一步完善“珠三角”智造基地布局，智造能力拓展至高端精密金属结构件领域，产业链垂直整合与综合智造能力显著提升，市场竞争力持续增强。公司加速推进海外智造基地工业互联网建设，高效满足客户多区域化生产交付需求，构建高效协同的国际化运营体系，成功获得多家客户海外新业务订单，进一步激活“大三角+小三角”战略效能。
　　投资建议
　　我们看好公司基于UDM模式积极合作大客户开拓大单品，电子烟业务加热模组及整机项目持续放量，家用雕刻机业务向好，并积极拓展新产品线，有望孵化新单品。我们预计公司2026-2028年营收分别为55.26/63.98/71.27亿元，分别同比增长33.8%/15.8%/11.4%；归母净利润分别为2.96/3.79/4.45亿元，分别同比-48.7%/+28%/+17.3%。EPS分别为0.38/0.49/0.58元，对应PE分别为50.91/39.77/33.89倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　出口产品市场及政策风险，客户相对集中的风险，产品毛利率下降的风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险。

　　业绩简评
　　4月10日公司发布25年报，2025年实现营收41.31亿元，同比增长15.61%；归母净利润5.77亿元，同比+129.43%，主要系非流动金融资产公允价值变动带来的约4.06亿元非经常性收益，扣非后归母净利润为2.21亿元，同比-7.12%，主业仍处调整期。单Q4扣非归母净利润0.53亿元，环比Q3的0.38亿元增长39.5%，经营质量边际改善趋势确立。公司拟每10股派发现金红利2.3元（含税）。公司全面实施ALLINAI战略，围绕智能产品、智能制造、智能运营三个维度推进AI规模化运用，前瞻性布局初见成效。
　　经营分析
　　电子烟核心模组份额抬升，UDM模式下精密制造行业领先。25年创新消费电子业务营收14.01亿元，同比+23.29%。电子烟业务在核心客户供应链体系中的地位持续抬升，高精度电子烟整机自动化产线于马来西亚落地并实现规模化应用，产品一致性与稳定性达行业领先水平。脑机接口业务持续投入，重点推进脑电波监测感应头带、人工神经康复机器人、脑机疲劳驾驶监测等产品。公司与Interaxon深度合作，为其Muse系列头带提供从研发到量产的全链条服务，该产品在北美消费级市场销量领先。
　　汽车电子业务稳健扩张，AI赋能下全球化与多品类战略成效显著。25年汽车电子业务营收7.32亿元，同比+19.15%。全球化布局持续深化，海外展欧洲及北美市场拓展加速，成功取得国际知名主机厂供应商资质并获得多个项目定点，北美工厂亦正式启用。多品类拓展成效显现，在原有单一爆品基础上，完成后视安全类产品、车载运动部件、智能座舱等全场景布局，产品矩阵趋于完善。智能制造能力升级，AI视觉检测系统已成功应用于多个产品系列的质量管控环节，有效提升产品良率与生产效率。
　　健康环境业务爆发式增长，有望成为新引擎。25年健康环境业务营收3.59亿元，同比激增102.46%，主要得益于核心技术突破与新客户拓展。子公司众环科技深度融合AI技术，大幅提升产品研发与迭代效率，缩短新品上市周期；产品矩阵日益完善，客户认可度持续提升，市场份额与品牌影响力稳步扩大，为业务持续增长奠定坚实基础。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司26-28年归母净利为4.81、6.16、7.88亿元，同比-16.71%/+27.79%/+28.22%,考虑到公司HNB业务持续放量，同时在AI+消费时代多板块业务融合发展，汽车电子及健康环境等战略业务蓄势待发，当前股价对应26-28年PE分别为32.12X、25.14X、19.61X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　客户相对集中风险；原材料波动风险；市场竞争风险；汇率波动风险；政策变化风险；大股东质押风险。

　　事件：盈趣科技发布2025年年度业绩预告。预计2025年公司营业收入40.37~42.16亿元，同比增长13.00%~18.00%；归母净利润5.40~6.60亿元，同比增长114.69%~162.40%；扣非后归母净利润2.20~2.60亿元，同比增长-7.60%~9.20%。预计25Q4公司营业收入11.55~13.34亿元，同比增长11.72%~29.03%；归母净利润3.62~4.82亿元，同比增长355.16%~506.06%；扣非后归母净利润0.52~0.92亿元，同比下降44.49%~1.89%。
　　25年营收稳增，业务有望持续回暖
　　2025年公司预计实现营业收入40.37亿至42.16亿，同比增长约13%-18%，主要系业务波动不利影响显著缓解，创新消费电子、汽车电子和健康环境等板块业务协同稳定发展。此外，2025年汽车电子行业竞争加剧，汽车电子业务盈利能力受到影响，公司将通过强化明星产品的技术壁垒、依托墨西哥基地深化全球布局，同时向新品类延伸复用资源，以此扩大汽车电子业务的市场份额；健康环境业务凭借核心客户项目的量产在25Q3实现快速增长，后续仍将深化合作并拓展产品线，有望持续贡献收入增量；E-bike产品当前库存已回归健康水平，需求逐步回暖。
　　25年公允价值变动收益较高，归母净利润实现高增
　　25Q4及2025年公司归母净利润同比大幅增长，主要系公司持有的参股公司的股份产生较大的公允价值变动收益，预计增加归属于上市公司股东的净利润3.81亿元。扣非净利润与上年同期基本持平，主要由于公司费用增长：（1）公司坚持创新驱动，继续加大技术研发投入，积极开拓布局新业务、新产品和新客户，持续深化国际化布局；（2）25年公司实施新一期股权激励计划，新增股份支付费用2006.52万元；（3）汇率波动。
　　定增募资8亿元，推进全球化布局与研发升级
　　2025年12月3日，公司发布向特定对象发行A股股票募集说明书（申报稿），定增募集资金金额不超过8亿元。募集资金扣除发行费用后，将重点投向以下方向：（1）投入马来西亚智造基地扩建及墨西哥智造基地建设项目，完善公司亚洲（中国、马来西亚）、欧洲（匈牙利）及美洲（墨西哥）这一“大三角”布局，进一步增强公司全球运营能力；（2）用于扩大健康环境产品矩阵，升级、优化公司产品结构，以此开拓高附加值、高利润业务板块，提高公司盈利水平；（3）投入研发中心升级项目，主要深化新兴技术领域的技术方面布局，全面提升公司技术壁垒和产品附加值。整体上将优化公司资本结构，增强盈利能力和抗风险能力。
　　风险提示：原料价格波动风险；业务拓展不及预期风险；大股东减持风险。