推荐逻辑：1）支线航空补贴办法修订，补贴方式优化，2024Q1公司其他收益约2.46亿元，大幅高于历史同期；2）公司运力投放稳步增长，加之出行需求同比改善，客座率持续提升，2024Q1公司净利润2467万元，同比增长108.9%，扭亏为盈；3）根据民航局规划，到2035年年人均乘机次数较2019年翻番，公司持续迭代商业模式，有望长期受益于我国支线航空发展。
　　华夏航空：专注支线的民营航司翘楚。截至2024Q1，公司拥有72架机队规模，平均机龄5.85年。其定位支线航空市场的商业模式及明确的先发优势，通过中转和环飞建立的支线网络沉淀了宝贵的时刻资源。通过反向运力采购与干线航司合作经营通程产品，是对航空出行长尾需求的收割，亦是对全行业运行效率的帕累托改进，我们看好公司在通程产品上的可持续增长。
　　商业模式：支线航空成长的确定性。CPA模式在美国被普遍采用，实现了大型骨干航空公司的支线航班衔接，消除了运营支线航线的风险，也给航司运营带来了更大的灵活性。华夏航空与政府及机场等机构客户签订CPA协议，保证在高单位成本下实现盈利，且利润率持续高于行业平均水平。此外，华夏航空支线市场网络化运营模式逐步成熟，借助区域枢纽发展支线市场的网络运营模式已得到越来越多的验证，具有代表性的有兴义模式、毕节模式、库尔勒模式。
　　利用率持续恢复，补贴同比提升，2024Q1实现扭亏。2024Q1公司ASK、RPK分别同比提升48.6%、62%，客座率77%，同比增加6.4pp，机队利用率稳步恢复摊薄固定成，本期毛利率恢复至3.9%；同时，支线补贴新政利好公司，本期公司其他收益同比增长1.95亿至2.46亿；此外，本期信用减值损失实现收益0.23亿元，主要是冲回此前应收款项坏账准备影响。综上，2024Q1公司由归母净亏损2.76亿同比扭亏至0.25亿。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2024/25/26年营业收入分别为73.7、91.6、101.4亿元，归母净利润分别为3.8、8.7、12.6亿元，BPS分别为2.86、3.49、4.33元，对应PB分别为2.3、1.9、1.5倍。参考可比公司估值，我们给予公司2024年2.8倍PB，对应目标价8.01元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济周期波动风险、航空业政策变化风险、航油价格波动风险、汇率波动风险等。

　　支线航司龙头，中长期发展前景广阔
　　华夏航空聚焦支线航空市场，在旅客周转量等方面，遥遥领先多数支线航司。支线蓝海市场，未来空间广阔。航网通达性提升，支线航空发展迅速。随着中西部地区经济增长迅速、支线发展利好政策不断落地，支线航空中长期发展前景广阔。未来随着经济复苏，支线航空需求释放，华夏航空的收入与利润有望回升。
　　困境反转，盈利能力有望回升
　　一方面，华夏航空加强风险管控，走出“安全事故”困境。整改措施相应落地，华夏航空运营能力不断恢复、改善，盈利能力有望回升。另一方面，华夏航空经营能力增强，走出“高政府补贴依赖度”困境。华夏航空通过灵活调度航网结构、提高通程业务占比及规模经济效应，巧妙缓解政府补贴不确定带来的盈利风险，经营能力不断提高，盈利能力有望回升。
　　支线补贴政策调整助推Q1业绩超预期，可持续经营拐点或现
　　经济复苏，量微升、价略跌。2023年华夏航空的客公里收益达0.56元/客公里，同比下跌13%，约为2019年的94%水平。截至2024年Q1，华夏航空的客座率为77%，环比增加2%，已接近2019年水平。2018-2023年，华夏航空的机构运力购买收入占比从36%下降至19%。2024Q1华夏航空的归母净利润达0.25亿元，扭亏为盈，主要系民航局支线补贴政策调整带来的其他收益增加。未来随着中国的支线航空补贴政策持续更新完善，我们认为华夏航空的政府补贴力度有望进一步提高，盈利能力回升，可持续经营拐点或将显现。
　　调整盈利预测
　　考虑疫后支线客运量仍在恢复过程中等因素，下调2024年预测归母净利润至3.0亿元（原预测4.9亿元），下调2025年预测归母净利润至9.1亿元（原预测9.8亿元），引入2026年预测归母净利润11.8亿元。考虑历史上库存周期上行阶段航空股的股价表现较好，上调至“买入”评级。
　　风险提示：疫情出现反复，经济持续低迷，燃料油成本超预期上行，利率变动风险，汇率波动风险，飞行安全风险。

　　华夏航空披露2023年年报及2024年一季报
　　华夏航空公布2023年年报及2024年一季报，2023年营业收入51.5亿元，同比增长94.9%,归母净利润-9.65亿元，业绩落于业绩预告上沿，同比显著减亏；2024年一季度公司营业收入16.2亿元，同比增长54.7%，实现归母净利润2467万元，同比扭亏。
　　一季度运营恢复，业务量及客座率显著提升
　　2023年民航业整体复苏，公司客运量及收入均大幅提升。2024年一季度公司业务延续复苏态势，航班量稳中有升，ASK同比提高48.6%，RPK同比提高62.0%，客座率77.04%，同比提高6.39pct，高基数下单位收入同比小幅下降，收入同比明显增长。
　　成本节约态势明显，费用率显著下降
　　2023年公司成本随业务量恢复而明显提高，但结构上看，得益于人机比持续下降，公司非油成本中员工薪酬同比增幅不明显，此外，单位起降费、维修成本相比2019年均明显下降。2024年一季度公司非油成本延续降低趋势，同比降低20.2%。
　　费用端，得益于经营恢复，公司各项费用率均显著下降，2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为4.65%、5.18%、0.44%、7.47%，同比分别下降2.12pct、3.91pct、0.34pct、20.17pct，2024年一季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.09%、3.61%、0.10%、10.42%，同比分别下降0.59pct、下降2.36pct、下降0.15pct、上升3.21pct。
　　其他收益明显增长，拉动一季度实现扭亏
　　支线航空补贴管理办法修订后，公司补贴收益显著增长，2024年一季度公司其他收益达到2.46亿元，同比提高1.95亿元，拉动公司一季度实现扭亏。考虑到支线航空补贴的可持续性，未来其有望持续带动公司业绩平稳恢复增长。
　　投资建议
　　2024年4月23日习近平总书记主持召开新时代推动西部大开发座谈会，提出把旅游等服务业打造成区域支柱产业，支线航空市场发展潜力依然巨大。随着公司机队运营效率的不断恢复，公司营收有望保持增长，固定成本有望得到进一步摊薄，叠加补贴助力，预计公司业绩有望进一步增长。相比于前次报告，公司其他收益超出预期，自2.0亿元、7.0亿元上调2024-2025年盈利预测至4.0亿元、7.7亿元，引入2026年盈利预测，预计2026年盈利11.1亿元。公司2024年4月23日收盘价对应的2024-2026年预期EPS的PE估值分别为17.5X、9.2X、6.4X，估值已处于较低水平，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　宏观经济下滑，油价汇率剧烈波动，安全事故。

　　华夏航空披露2023年年报预告
　　华夏航空公布2023年年报预告，预计全年公司归母净利润为-12亿元至-9.3亿元，业绩预告中值为-10.65亿元，同比减亏。根据年报预告推算，四季度公司归母净利润约为-5.0亿元至-2.3亿元。
　　四季度行业传统淡季，业绩基本符合预期
　　四季度为传统民航淡季，民航市场运营平淡。根据飞常准数据，全民航四季度国内航线客运航班量109.8万班次，环比三季度下降12.7%，但华夏航空2023年四季度执飞航班量2.6万班次，环比三季度提高4.1%，说明公司飞机利用效率仍在在持续修复。
　　全年来看，公司ASK116.2亿，同比增93.1%，RPK87.6亿，同比增128.3%，客座率75.36%，同比提高11.63pct，业务量维持上行趋势，但由于全年支线航空市场复苏整体慢于干线市场，且公司机队利用效率并未完全恢复，因此亏损在所难免，全年业绩基本符合预期。
　　市场回暖，效率提升，2024公司有望恢复盈利
　　我们认为2024年民航市场有望持续复苏，国际航线的修复将消化过剩运力，带动国内市场进一步转暖，同时公司机队利用效率有望不断提升，降低单位固定成本，且支线航空管理办法的修订有望对公司的其他收益有正向影响，预计2024年公司有望重回盈利区间。
　　投资建议
　　我们预计2023-2025年公司归母净利润为-10.6亿元、2.0亿元、7.0亿元。近期公司股价已经出现显著调整，以2024年2月5日收盘价计算公司PB估值仅为1.87倍，为A股上市航空公司中最低，股价或已出现比较优势，上调评级至“买入”。
　　风险提示：
　　宏观经济下滑，油价汇率剧烈波动，安全事故。

　　事件：公司发布2023年报及2024年一季报。公司23年实现营业收入51.5亿元，同比增长94.9%（调整后）；实现归母净亏损9.6亿元，较上年同期（亏损19.7亿元）大幅减少；实现扣非净亏损9.6亿元，较上年同期亏损（19.9亿元）大幅减少。公司24年Q1营业收入16.26亿元，同比增长54.7%；实现归母净利润0.25亿元，同比扭亏为盈；实现扣非净利润0.15亿元，同比扭亏为盈。
　　航空需求恢复逐渐恢复，公司生产经营回升向好。公司2023年可用座公里（ASK）同比增长93.1%，较2019年增长5.3%；公司2023年综合客座率为75.4%，同比增加11.6pct，较2019年减少5.3pct；截至2023年12月底，公司机队规模为70架，较2019年底增长43%。2024年第一季度，公司ASK同比增长45.6%，客座率为77.0%，同比增加5.0pct，公司期间共引进2架A320飞机，截至2024年3月底，公司机队规模为72架，较2019年底增长47%。
　　收入同比增长，客公里收益/补贴同比下降。公司2023年个人客票销售收入约38.9亿元，同比增长101%，较19年同期增长5.7%，客公里收益约0.44元，同比下降11.9%，较19年同期增长7.4%。公司2023年机构客票销售收入、其他收入合计约15.0亿元，同比增长72%，较19年同期下降30%，客公里补贴约0.17元，同比下降24.9%，较19年同期下降28.5%。
　　油价正面贡献有限，运营快速恢复提升成本。2023年布伦特原油均价约82美元/桶，同比下降17%；国内航空煤油出厂均价约6,778元/吨，同比下降9.8%，但仍处于历史相对高位。受此影响，公司2023年航油成本同比增长77%。在运营快速恢复的情况下，公司2023年起降费、餐食费分别同比增长87%、84%。综合以上，公司2023年主营成本同比增长41%，2023年航空运输业毛利率为-8.91%，较上年同期增加44.0pct，仍低于19年同期水平（12.0%）。
　　冲回应收款项坏账准备，补贴支付能力有望提升。公司24年Q1信用减值损失实现收益0.23亿元，主要是冲回应收款项坏账准备影响，侧面说明地方政府补贴支付能力提高，在国内经济逐步复苏的背景下，未来政府支付能力有望提升。
　　支线航空补贴办法修订，补贴力度或有提升。2024年财政部、民航局对2013年印发的《支线航空补贴管理暂行方法》进行了修订，公司未来获得的相关补贴可能得到提高。2024年Q1，公司其他收益约2.46亿元，大幅高于历史同期。
　　投资建议：受支线航空市场恢复较慢及其他客观因素影响，公司运营数据及盈利能力恢复相对较慢。随着支线航空市场继续恢复/增长、其他不利因素逐步消除以及补贴政策落地，公司盈利有望重回增长轨道。基于以上利好不断兑现，我们上调公司24-25年归母净利润预测分别为3.4亿元、8.6亿元（原为0.68亿元、7.2亿元），新增26年归母净利润预测12.9亿元；维持公司“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下行影响航空需求下行；人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨；海外航线供需恢复节奏低于预期。

　　事件：公司发布2023年业绩预告。公司预计2023年实现归母净亏损9.3-12.0亿元，较上年亏损（19.7亿元）减少7.7-10.4亿元；扣非归母净亏损为9.3-12.0亿元，较上年亏损（19.9亿元）减少7.9-10.6亿元。其中，预计Q4归母净亏损为2.3-5.0亿元，环比Q3（盈利0.55亿元）由盈转亏。
　　支线航空市场逐渐恢复，公司生产经营回升向好。根据航班管家，2023年国内客运航班量较2019年增长5.2%；而支线机场客运航班仅恢复至2019年的97.4%，并且各机场分化严重、恢复水平差异大，超过一半（54.1%，85座）的支线机场航班量并未恢复至2019年水平，其中29座恢复率不足5成。考虑到支线机场航班恢复较慢的客观情况，公司2023生产经营数据仍有不错的表现，具体来看，2023年公司可用座公里（ASK）同比增长93.1%，较2019年增长5.3%；公司2023年综合客座率为75.4%，同比增加11.6pct，较2019年减少5.3pct；截至2024年1月底，公司机队规模为72架，较2019年底增长46.9%。
　　油价正面贡献有限，汇率波动延缓盈利修复节奏。2023年布伦特原油均价约82美元/桶，同比下降17%；国内航空煤油出厂均价约6,778元/吨，同比下降9.8%，但仍处于历史相对高位。汇率方面，2023年人民币兑美元汇率出现较大波动，第二季度贬值幅度约5.2%，第四季度小幅升值（1.4%）。
　　支线航空补贴办法修订，补贴力度或有提升。2024年财政部、民航局对2013年印发的《支线航空补贴管理暂行方法》进行了修订，新方法的变化及亮点包括，补贴范围更聚焦偏远及特殊地区支线机场，放宽跨省区航段航距限制；补贴方式更加优化，加大对支线飞机航线补贴力度（补贴核定指标由旅客人数变为飞行小时）；建立补贴标准动态调节机制，最高以小时变动成本50%为限等。简单测算补贴方式变化对单班补贴金额的影响：旧办法中，考虑支线飞机（典型ARJ21为90座）执飞第三类支线（对应最高补贴标准）单班补贴最高不超过6500元；新办法下，使用支线飞机执飞非高原及高高原机场的航线，补贴金额为1万元/小时（以上为粗略测算，实际计算需结合单航段每家航司年补贴金额上限、及小时变动成本50%上限等）。
　　投资建议：23年民航出行需求逐渐恢复，公司经营业绩改善明显；但受支线航空市场恢复较慢及其他客观因素影响，公司运营数据及盈利能力恢复相对较慢。随着支线航空市场继续恢复/增长及其他不利因素逐步消除，公司盈利有望重回增长轨道。考虑到支线航空恢复较慢，我们下调公司23-25年净利润预测分别为-10.2亿元、+0.68亿元、7.2亿元（原为-7.2亿元、+8.0亿元、+11.5亿元）；维持公司“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下行影响航空需求下行；人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨；海外航线供需恢复节奏低于预期。