业绩简评
　　2024年4月24日，宏川智慧发布2023年年度报告。2023年，公司实现营收15.47亿元，同比增长22.5%；实现归母净利润2.96亿元，同比增长32.0%。其中，Q4公司实现营收3.87亿元，同比增长18.6%；实现归母净利润0.56亿元，同比增长36.4%。
　　经营分析
　　收购持续推进，营收同比增加。
　　2023年公司实现营收15.47亿元，同比增加22.48%，主要系公司继续采取收并购的发展战略及福建港能项目产能爬坡。2023年，公司子公司南通阳鸿收购南通御顺及南通御盛100%股权，两个公司及其下属全资子公司江苏易联、南通宏智纳入合并范围，公司运营罐容增加约62万平方米。截至2023年末，公司运营罐容规模达到500.31万立方米，同比增长14.1%。公司码头储罐综合服务业务实现营收13.67亿元，同比增加22.96%。
　　毛利率同比增长，归母净利率小幅上升。2023年公司实现毛利率57.65%，同比增长1.43pct。费用率方面，2023年期间公司费用率为32.27%，同比减少2.62pct。其中销售费用率为2.53%，同比下降0.37pct；管理费用率为9.41%，同比下降1.86pct；研发费用率为3.35%，同比增长1.47pct，主要系公司扩大研发主体范围，进一步增强信息化管理平台建设；财务费用率为16.98%，同比下降1.86pct。毛利率同比增长，期间费用率同比下降，2023年公司归母净利率为19.15%，同比增长1.44pct。
　　继续聚焦双主业，并购扩大主业规模。展望2024年，公司继续坚持并购发展战略，通过行业并购路径推动规模化发展。公司坚持差异化竞争战略，推动构建智慧仓储体系、创新型服务管理模式，致力于为客户提供“全过程个性化优质服务”。2023年公司顺利完成南通御顺及南通御盛等项目的并购及建设工作。公司具有区位布局优势，立足于自有码头和仓储规模优势和长期、稳定的经营计划，为未来公司收益指明方向和提供有力保障。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑到危化品市场景气度下降带来仓储需求下滑，调整公司2024-2025年净利润预测至3.9亿元、4.7亿元，新增2026年净利润预测5.8亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新项目业绩不达预期、安全经营风险、股票质押风险、商誉减值风险。

　　事件
　　近期，宏川智慧发布2023年报。报告期内，实现营业总收入15.47亿，同比去年增加+22.48%；归母净利2.96亿，同比去年增长+32.49%；公司也发布2024年Q1季报，实现营业总收入3.8亿，比去年同期增加+1.07%；归母净利0.6亿，同比回落-12.75%。
　　2023年报，公司加权平均净资产收益率11.8%，拟每股派发现金红利0.25元（含税），按照27日披露时的收盘计算，股息率1.7%。
　　点评
　　公司系一家创新型石化产品物流综合服务提供商，主要为境内外石化产品生产商、贸易商和终端用户提供仓储综合服务及其他相关服务。石化物流行业是连接石化工业产品供应方和需求方的纽带。主要特点是：行业监管力度趋严，供给受约束；行业进入壁垒较高，也属于重资产行业，岸线、码头等资源是进入行业的重要壁垒。
　　此行业近年来，市场集中度逐步提高，行业呈现规模化。公司通过持续的并购成长路径,逐步实现第一主业码头储罐仓储业务、第二主业化工仓库仓储业务的双赛道并进发展格局。截止去年末，公司下属公司运营码头总计14座，从1千吨到8万吨码头均有；运营罐容总计500.3万立方米，单一储罐罐容从100至5万立方米不等；运营仓容总计6.49万平方米，在建仓容为9.41万平方米；化工仓库主要为甲类库、乙类库，多个仓库为郑州商品交易所甲醇指定交割库。
　　公司仓储基地/库区主要布局在华东和华南区域，并通过增值服务各个业务与各仓储基地/库区有效联动，集群效应优势逐渐显现，能够满足绝大部分石化产品的仓储需求。
　　投资评级
　　随着化工品周期性复苏，公司新投产仓库的出租率逐步爬坡，有望在下半年为公司贡献增量业绩。我们首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　宏观经济不及预期；仓库出租率意外下滑；运营安全事故

　　23年收入/净利增长亮眼，产能扩张和规模优势赋能中长期发展
　　宏川智慧发布2023年业绩：1）营业收入同比增长22.5%至15.5亿元；2）归母净利同比增长32.5%至3.0亿元。23年石化行业下游需求偏弱，化工仓储行业整体低迷，但公司加强新并购项目的产能扩张和规模优势；通过优质服务扩大客户规模，提高客户粘性；通过签订长期租约，锁定储罐出租率，收入及利润均实现亮眼增长。考虑石化行业整体需求仍偏弱，我们下调24/25年归母净利预测13%/21%至3.6亿/4.2亿元；新增26年预测4.8亿元。基于21.4x24EPE（公司历史三年PE均值减2.5个标准差，估值折价主因石化仓储行业需求偏弱），下调目标价28%至16.7元，维持“增持”。
　　23年行业景气承压，但公司利润同比增长亮眼，体现公司经营韧性
　　2023年，公司实现毛利8.9亿元，同比增长25.6%；毛利率57.7%，同比+1.4pct。其中，2H23公司实现毛利4.3亿元，同比/环比+23.8%/-5.6%；毛利率55.9%，同比/环比+2.7/-3.4pct。公司利润端表现亮眼，主因通过并购策略持续扩大罐容、仓容规模。截至23年末，公司运营罐容总计500.31万立方米，同比增长14.1%；运营仓容总计6.49万平方米，同比持平；在建化工仓仓容9.41万平方米。尽管化工行业需求偏弱，但公司依托规模扩张仍实现显著的收入、利润增长，凸显公司经营韧性。
　　码头储罐业务/化工仓库综合服务业务收入利润双增
　　分业务看，码头储罐业务2023年实现营业收入13.7亿元，同比增长23.0%；实现毛利7.9亿元，同比增长28.7%；毛利率57.6%，同比+2.5pct。其中，2H23码头储罐业务实现营收/毛利6.8亿/3.8亿元，同比+18.3%/+27.1%，环比-0.8%/-5.5%。2H23收入及毛利环比下行主因行业需求偏弱，从全年来看，公司收入及毛利同比增长，经营情况向好。化工仓库业务方面，2023年实现营业收入0.8亿元，同比增长42.2%；毛利润0.4亿元，同比增长29.0%；毛利率47.4%，同比-4.8pct。
　　并购战略持续推进，中长期发展向好
　　尽管短期石化行业及化工仓储行业需求恢复较慢，但公司通过高质量服务以及持续并购带来的规模扩张，在存量市场中仍具有较强的竞争优势。中长期，我们看好公司持续推进并购战略，不断扩大产能规模，保持收入与利润的稳健增长。
　　风险提示：1）石化行业需求不及预期；2）并购与投资风险；3）安全风险。