投资要点：
　　事件：1）公司发布2025年度业绩预告，预计2025年实现归属于上市公司股东的净利润亏损4.4-4.7亿元，同比下降380%-400%，扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润亏损4.4-4.7亿元，同比下降455%-480%。2）公司2月6日发布关于向下修正“宏川转债”转股价格的公告，修正后转股价格为12.65元/股。
　　聚焦液体化工品码头储罐业务，需求疲软出租率回落下2025年经营承压。根据公司公告，公司主营业务包括码头储罐综合服务、化工仓综合物流服务、中转及其他服务、物流链管理服务以及增值服务，截至2025H1，公司运营约518万立方米储罐罐容，12.5万平方米化工仓库。码头储罐为公司第一主业，主要服务于醇类及油品，2025H1收入/毛利占比约为82.5%/76.7%。2025年公司受行业下游需求减少影响，导致出租率下降，营业收入、毛利率同比下降，加之计提资产减值准备影响，公司业绩预告期内预计净利润为负值。
　　化工行业景气度持续回暖，下游需求逐步复苏，公司盈利弹性有望充分释放。1）化工行业复苏态势明确，下游生产活跃度显著回升。根据wind数据，2026年1月至2月14日，中国化工产品价格指数平均值约为4034点，较2025Q4均值增长4.7%，对二甲苯/乙醇/甲醇平均开工率分别为90.0%/65.3%/86.9%，较2025年Q1均值分别增长9.9/8.8/7.6pct；2）供给端来看，化工储罐行业已步入存量竞争格局，根据中物联危化品分会调研统计，2025年化工品储罐容量约为4511万立方米，较2022年增长175万立方米，年均复合增速仅1%左右，供给扩张温和。随着化工品开工率持续回暖，储罐出租率有望稳步改善，公司盈利弹性值得期待。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为-4.58/2.04/3.86亿元，同比增速分别为转亏/扭亏/89.3%，当前股价对应的PE分别为-/29.0/15.3倍。
　　我们选取密尔克卫/兴通股份/盛航股份为可比公司，25年平均估值约为24.0倍。公司为石化仓储龙头之一，通过自建和并购持续推进产能扩张，若化工需求复苏，公司储罐出租率或持续回暖，释放盈利弹性，鉴于公司商业模式高壁垒，我们认为公司估值享有溢价，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示。1）宏观经济景气波动导致需求低于预期；2）行业监管政策变动影响公司扩张节奏；3）危化品仓储事故风险。

　　业绩
　　2025年10月30日，宏川智慧发布2025年三季度报告。2025Q1-Q3公司实现收入8.76亿元，同比下降19.5%；归母净利-0.38亿元，同比下降122%；其中Q3公司实现收入2.85亿元，同比下降18.8%；归母净利为-0.26亿元，同比下降167%。
　　经营分析
　　需求减少影响出租率，公司营收同比下降。2025Q1-Q3公司收入同比下滑，主要原因为行业需求减少导致出租率及单价下降。2025Q1-Q3，中国化工产品价格指数CCPI均值为4155.8点，同比下降10.2%。受大环境影响，估计部分子公司出租率未达到理想状态，影响收入增长。2025Q3需求下降的趋势延续，CCPI均值为4021点，同比下降11%，行业依旧承压。
　　3Q2025盈利能力承压，主要系成本较固定。3Q2025年公司毛利率为35.6%，同比下降13pct，主要系收入下降而成本相对刚性。3Q2025公司期间费用率为40.9%，同比增长6.6pct，其中销售费用率为4.3%,同比增长1.35pct；管理费用率为12.67%，同比增长2.71pct；研发费用率为3.88%，同比增长0.34pct；财务费用率为20.04%，同比增加2.20pct。公司其他收益0.06亿元，同比增长65.7%，主要系政府补助资金及确认的资产补助递延收益摊销。综上，3Q2025年公司归母净利润率为-9.08%，同比下降20.1pct。
　　公司持续完善长效激励机制。2025年8月，公司发布《2025年股票期权激励计划》，拟授予激励对象股票期权总量12,270,000份，占截至2025年7月18日公司股本总额的2.68%。授予方式为一次性授予。业绩考核方面，公司设定营业收入与净利润“双指标”，2025–2027年分别对应2024年的基准/最高目标为30%/35%、45%/50%、55%/60%（营收）以及45%/50%、55%/60%、65%/70%（净利），实际行权比例取两者完成度中较高值。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑上游需求承压，调整公司2025-2027年净利预测至0.2亿元、2.1亿元、2.7亿元（原0.5亿元、2.1亿元、2.7亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新项目业绩不达预期、安全经营风险、股票质押风险、商誉减值风险。

　　摘要内容
　　事件：宏川智慧发布关于持股5%以上的股东减持股份触及1%整数倍暨减持完毕的公告。
　　股东减持计划完成，减持比例达2%。1）公司于2026年1月16日公告：公司持股5%以上的股东东莞市宏川化工供应链有限公司计划在2026年2月7日至2026年5月6日期间，以大宗交易方式减持公司股份不超过914.98万股。2）公司于近日收到股东宏川供应链告知函，宏川供应链通过大宗交易方式减持公司股份914.97万股，占公司总股本的2.00%。本次减持后，宏川供应链持股比例由17.33%降低至15.33%。3）本次减持变动导致宏川供应链及其一致行动人公司控股股东广东宏川集团有限公司和公司实际控制人林海川先生合计持股比例由53.42%减少至51.42%。4）根据公司2026年1月16日公告，股东减持原因是另有财务安排。
　　预计2025年归母净利润亏损在4.4亿元–4.7亿元。1）根据公司2026年1月30日业绩预告，预计公司2025年归母净利润亏损在44,331.80万元到47,498.36万元。2）亏损原因：公司受行业下游需求减少影响，导致出租率下降，营业收入、毛利率同比下降，加之计提资产减值准备影响，公司业绩预告期内预计净利润为负值。
　　综合考虑石化仓储业务壁垒、中长期需求以及PB估值，维持“增持”评级。我们预计2025-2027年每股收益分别为-0.99/0.43/0.72元，对应PE为-13.5/31.2/18.7倍。虽然由于需求、出租率及单价下降以及计提资产损失，我们判断2025年公司处于亏损阶段。但考虑公司的石化仓储业务壁垒高，中长期需求增长有支撑，且公司PB估值处于历史较低水平，维持“增持”评级。
　　风险提示：需求持续低于预期；收并购或自建化工仓库投产节奏不及预期；高杠杆引发财务风险；假设及盈利预测不及预期。

　　推荐逻辑：1）截至2026年2月27日中国化工产品价格指数为4027点，相较于2025年12月31日的3930点上升近100点；2）公司是国内领先的石化仓储物流服务商，具有良好储罐区位布局，市场竞争优势明显；3）公司2025年计提资产减值约3.4亿元，若未来公司储罐出租率提升，公司业绩有望显著改善。
　　深耕二十年，国内领先的能源及化工仓储物流服务商。2004年，公司成立东莞三江，正式进入石化仓储行业。2010年，公司业务版图由珠三角扩展到长三角。2018年公司成功在深交所主板上市，上市以后，公司在资本市场的加持下进入高速并购的阶段，先后并购了福建港能、中山嘉信、常州华润、常熟华润、常熟汇海、长江石化、沧州嘉会、龙翔集团、南通易联等公司。公司已成功构建了第一主业码头储罐与第二主业化工仓库双轮驱动的发展格局，成为一家业务范围涵盖化工品及油品的仓储物流、服务型贸易等领域的综合企业集团。
　　石化仓储市场短期受石化行业下游低迷影响有所承压，中长期来看需求仍具有支撑。近年来我国石化产品的价格整体低迷，导致化工企业盈利承压。2025年在主要无机化学原料中，全年市场均价同比下跌的品种占比75%；在主要有机化学原料中，全年市场均价同比下跌的品种占比87%。中长期来看，我国作为全球石化产品生产消费大国，石化仓储及物流市场需求仍有支撑。同时环保政策日益严格，行业监管趋严以及仓储基地建设周期长也影响供给增加，具有良好储罐区位布局及较大罐容规模的石化仓储物流企业将保持市场竞争力。
　　公司盈利能力持续承压，未来出租率提升业绩有望显著改善。公司发布2025年全年业绩预告，预计公司2025年全年归母净利润为-4.75亿至-4.43亿，净利润同比下降400.00%至380.00%。公司资产减值充分，生产经营正常，预计后续公司将放缓并购节奏转而优先提高现有项目的出租率，并且通过持续强化成本控制和运营效率提升，推动公司营业收入和归母净利润的同步增长。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2025/26/27年营收分别为11.5、14.9、17.6亿元，归母净利润分别为-4.6、1.3、2.5亿元，EPS分别为-0.99、0.29、0.56元，对应PE分别为-、48、25倍。我们看好公司作为石化物流龙头，能享受行业复苏带来的盈利弹性，首次覆盖，给予“持有”评级。
　　风险提示：商誉减值风险，市场竞争风险，安全作业风险等。

　　本篇报告解决了以下核心问题：介绍化工仓储行业的商业模式以及行业特性；介绍宏川智慧业务基本情况并展望未来机会。
　　宏川智慧：民营化工仓储龙头，规模稳步扩张。公司主要为石化产品生产商、贸易商、终端用户等提供仓储综合服务及其他相关服务，持续并购扩张规模，已逐步实现第一主业码头储罐、第二主业化工仓库并进发展，其中码头储罐占营收、毛利润比重在2020～2024年稳居80%以上。行业以容量租金为主要收入，利润受容量与出租率驱动，近年需求与单价波动导致营收、利润阶段性承压。
　　严监管下持续并购扩张，布局全国多地联动。危化品特性决定行业强监管，2018年以来新增仓储产能受限，自建项目审批链条长、投入大、周期久，抬高进入壁垒，我们认为各化工仓储公司倾向于用并购的方式扩张规模。宏川智慧顺应趋势，在华东、华南核心消费地布点，并由东莞、太仓、南通向中山、常熟、日照等延伸，形成长江、珠江两岸及多区域联动协同，截至2025H1罐容约518万立方米、仓容约12.5万平方米。
　　经营优势强化客户粘性，静待需求复苏。公司通过“服务能力+交割库资质”强化客户粘性：自有码头与储罐容量匹配提升装卸与周转效率，2025H1运营码头14座；依托多地库区提供通存通兑，降低客户综合物流成本；化工仓库以甲/乙类库为主，并取得甲醇、乙二醇、苯乙烯等指定交割库资格，提升信任与竞争力。景气阶段性承压下出租率自2022年回落，但若需求修复有望释放业绩弹性。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2025～2027年营收分别实现11.31、15.04、15.82亿元，同比增速分别为-21.98%、32.96%、5.17%，归母净利润分别实现-4.46、1.89、2.66亿元，2027年同比增速为40.73%。基于2026年2月11日收盘价，2026～2027年对应PE分别为31.1、22.1倍，PB（LF）为2.5倍。公司为化工仓储行业头部企业，若行业景气度回温或释放业绩弹性，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：出租率不及预期；并购推进不及预期；商誉减值风险；服务能力市场竞争力不及预期；需求复苏不及预期。

　　宏川智慧发布三季报：公司3Q实现营收2.85亿元（yoy-18.75%，qoq+6.72%），归母净利-2592.99万元（yoy-167.24%，qoq+21.79%），低于我们预期（4000万元）。2025年Q1-Q3实现营收8.76亿元（yoy-19.46%），归母净利-3813.30万元（yoy-122.27%），扣非净利-4799.96万元（yoy-133.09%）。3Q归母净利低于预期主因下游石化行业需求较弱，公司出租率及租金较低，但成本较为固定，拖累盈利。往后展望，我们看好公司作为石化仓储龙头，具备稀缺资产、较强的并购能力和运营能力，但短期受制于下游行业低景气度，下调盈利预测，并下调至“持有”评级。
　　石油化工行业景气偏弱，三季度盈利环比改善
　　三季度，化工行业景气度依然较弱，7-9月化学原料和化学制品制造业固定投资分别-4.7%、-5.2%、-5.6%，化学原料和化学制品制造业PPI分别同比-6.5%、-5.7%、-5.2%。在下游行业景气较弱的环境下，公司毛利率及净利润率均呈现环比改善态势。公司实现毛利率35.6%，同比-12.9pct，环比+2.9pct；归母净利率-9.1%，同比-20.1pct，环比+3.3pct。
　　多项业务取得进展，化工仓储集群效应不断加强
　　10月25日，公司公告常州宏川16座化工仓库投入运营，总面积3.35万平方米，增强其在长三角区域仓储业务的集群效应。截至10月25日，公司运营化工仓库面积增至15.88万平方米。此外，公司多项业务取得进展。下属常州宏川石化仓储、福建港丰能源成为大连商品交易所纯苯指定交割仓库；下属常熟宏智仓储扩建化工仓库投入运营。
　　股权激励体现长期信心
　　25年8月12日，公司公告《2025年股票期权激励计划》，计划一次性授予1227万份股票期权（占总股本2.68%），授予价格为11.55元/股票。本次采取营收与净利润双指标考核：1）营业收入基础/最高目标分别为25-27年营收较24年增长30%/35%、45%/50%、55%/60%；2）净利润基础/最高目标分别为25-27年净利润较24年增长45%/50%、55%/60%、65%/70%。本次激励对象266人，包括公司董监高与核心技术/业务人员，分三期行权，每期行权33%、33%、34%。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司25-27年归母净利润（-76.75%、-28.78%、-16.53%）至0.41元、1.82元、2.60亿元（三年复合增速为18.00%），对应EPS为0.09元、0.40元、0.57元，对应BVPS为5.61元、5.98元、6.43元。下调主因石油化工行业景气较弱，储罐和化工仓库出租率与租金下滑，但成本较为刚性，因此下调营收与毛利率预测。考虑到下游需求波动较大时公司盈利波动较大，前三季度盈利为负，我们改为PB估值，给予公司26年1.9xPB（历史五年平均PB减1.5个标准差，估值折价主因石化仓储行业景气度处在历史低位），目标价为11.44元（前值9.7元，对应25.4x25EPE）。
　　风险提示：石化行业需求不及预期；并购与投资风险；安全风险。