立足精密制造技术，战略合作绿色云图拓展液冷服务器新增长引擎：1）服务器领域新客户开拓绿色云图与台资代工厂：公司7月10日公告与绿色云图签订《战略合作框架协议》：与绿色云图围绕“液冷服务器相关产品生产、技术研发”建立战略合作关系，助力公司在现有服务器/数据中心产品领域业务的拓展。通过“精密制造+液冷技术”的优势互补，有助于公司在数据中心热管理领域的业务布局，提升公司在精密部件的技术研发与生产能力。2）新产品开发与定点：公司已与绿色云图就服务器机柜、液冷头、液冷服务器散热模组等系列产品展开研发，同时，公司服务器业务开拓与台资代工厂定点超算服务器结构件与服务器电源结构件等。3）新产能扩建：3月9日，兴瑞科技泰国生产基地举办开工奠基仪式，3月24日公司公告拟将泰国基地投资额从1100万美元提升至2000万美元，泰国基地主要为落实公司海外汽车电子及服务器结构件业务产能，建成后有望为公司服务器领域布局提供充足产能支撑，公司服务器领域产品、客户及产能储备迅速丰富，该业务有望成为公司后续新增长引擎。
　　汽车电装业务筑底复苏，品类拓展蓄力稳健增长：公司是汽车嵌塑件产品国内领军企业，汽车不断向电动及智能化转型，汽车电子元件的集成化优势凸显，镶嵌注塑技术被更多的整车厂和零部件供应商所采用。2025H1，受传统汽车电子及松下系客户交付受挫等短期因素影响，公司汽车电子营业收入同比下滑22%至4.55亿元。当前，公司第二批次定点客户尼得科、日立等客户开始陆续量产爬坡，同时公司嵌塑件产品从电池周边向电控周边延伸，并在智能驾驶方向产品的开发与定点取得进展，已于2025Q1成功切入激光雷达和毫米波雷达精密结构件领域。公司研发的鱼眼端子已应用多款连接类产品并在智驾领域获得新品类产品定点，有望后续贡献营收增量。
　　深度绑定核心客户，智能终端业务有望与行业共振增长：公司智能终端产品主要应用于智能机顶盒、网通网关、智能安防、智能电/气/水表等品类，产品矩阵持续迭代。2025H1，公司智能终端实现营业收入2.3亿，收入同比增长6%。随着AI技术的迅速发展及智能化的加速普及，连接器、网络设备、算力设备、存储设备等为代表的基础类设备需求快速增长，公司已与头部客户及台资客户等建立长期稳定的合作关系，2025H1获得更多新品定点，有望助力智能终端业务板块收入与行业共振增长。
　　盈利预测：公司是国内汽车嵌塑件领军企业，当前公司持续推进下游汽车客户拓展增强自身盈利能力，我们看好公司汽车电装业务长期成长空间以及在服务器、液冷模组领域布局带来业绩新增量，预计公司2025-2027年收入分别为20.4/23.4/26.8亿元，2025-2027年归母净利润分别为2.3/2.8/3.3亿元，首次覆盖，给予公司“强烈推荐”评级。
　　风险提醒：下游需求不及预期风险；汇率波动风险；大宗商品价格波动风险；行业竞争加剧风险

　　事件：公司7月10日发布关于签订战略合作框架协议的公告，公司近日与深圳绿色云图科技有限公司签订了《战略合作框架协议》。公司与绿色云图围绕“液冷服务器相关产品生产、技术研发”建立战略合作关系，共同推动相关业务发展。
　　精密制造赋能液冷升级，液冷服务器打开成长空间：根据公司公告，公司与绿色云图合作内容主要包括液冷服务器算力综合系统解决方案部件生产、液冷服务器及相关领域的前沿技术联合研发、液冷服务器技术资源共享与协作。
　　本次双方合作具有较强的技术互补优势，绿色云图是一家基于液冷技术的绿色数据中心整体解决方案提供商，在技术浸没式和冷板式液冷领域具有丰富的行业及技术沉淀，结合公司在精密零组件制造、热管理系统领域的工艺积累，双方在液冷机箱、歧管、冷板等核心部件的设计与制造环节可实现技术融合与突破。此外，公司的精密制造能力与规模化量产经验，将有效加速绿色云图液冷方案大规模商用进程。本次战略合作将助力公司持续在现有服务器/数据中心产品领域业务的拓展。通过“精密制造+液冷技术”的优势互补，有助于公司在数据中心热管理领域的业务布局，提升公司在精密部件的技术研发与生产能力，增强公司核心竞争力。
　　2024年业绩短期承压，25Q1利润端环比改善：2024年公司营收19.02亿元，同比-5.17%；归母净利润2.29亿元，同比-14.41%。2024年公司业绩下滑主要受智能终端产品营收同比下降影响。25Q1公司营收4.20亿元，同比-15.89%，环比-0.96%；归母净利润0.40亿元，同比-44.65%，环比+11.29%；25Q1利润同比下降主要受宁波慈溪新能源汽车零部件产业基地投产后固定资产折旧同比增加，及可转债利息、汇兑损益等影响，环比呈现企稳向好趋势。盈利端：2024年公司毛利率为25.44%，同比-1.47pct；净利率为11.97%，同比-1.31pct；25Q1公司毛利率为24.74%，同比-4.11pct，环比+4.61pct；净利率为9.50%，同比-5.00pct，环比+1.07pct。费用端：
　　2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.88%/6.10%/4.08%/-0.75%，同比变动分别为-0.07/+0.34/+0.43/-0.31pct，整体费用可控。
　　算力需求驱动散热技术升级，液冷市场空间广阔：人工智能、大数据、云计算和机器视觉等技术的不断成熟，带来对高性能计算的需求日趋增长。随着全球数据量持续增长，服务器机架产生的热量对散热系统提出更高要求。传统的风冷散热技术在散热效率方面已逐渐逼近物理极限，液冷技术凭借其高效散热、节能降耗、优化空间等优势，正成为数据中心温控系统演进的必然趋势。根据台经院数据，大型数据中心能源使用效率（PUE）平均约为1.69，导入浸没式液冷可将PUE降至1.10以下，节能幅度达31.5%至40.6%。此外，液冷系统可避免水气、灰尘与震动影响，降低设备故障率，提升运作稳定性。根据GrandViewResearch数据，2024年全球数据中心液冷市场规模为53.8亿美元，预计至2030年将增长至177.7亿美元，2025至2030年CAGR达21.6%。公司通过切入液冷服务器供应链，未来有望拓展AI、HPC等高增长赛道客户，拓展第二增长曲线。
　　维持“买入”评级：2024年公司宁波慈溪新能源汽车零部件产业基地投产，未来随着苏州新能源汽车零部件扩产项目投产以及海外基地布局落地，公司新能源电装系统零组件、智能终端零组件产能将进一步提升。公司把握服务器液冷趋势，我们看好未来有望提供业绩增量，预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.45亿元、2.75亿元、3.23亿元，EPS分别为0.82元、0.92元、1.08元，对应PE分别为20X、18X、16X。
　　风险提示：宏观环境波动风险，新业务开拓不及预期，订单不及预期，行业竞争加剧。